2018年度展望.pdf

ab瑞银机构观点2018年度展望审时度势亚太区财富管理投资总监办公室中国广西桂林龙盛。iStock52018年度展望 瑞银机构观点欢迎阅读2018年度展望，我们将在此年度报告中为您呈现对未来一年的看法。2017年可谓反差明显、充满不确定性的一年：中东和北非地缘政治紧张局势升温、英国脱欧谈判争吵不休、美国单边主义倾向抬头。但与此同时2017年也是相当稳定的一年：全球经济增长达到2011年以来最佳水平，而股市波动性则屡创金融危机以来新低。2018年会更加稳定呢还是更加不确定？未来我们将面临诸多挑战：货币政策收紧、政治变革、科技颠覆等，更不用说还有严峻的环境和社会问题。投资者该如何应对？在这份年度展望报告中，我们阐述了如何应对不断变化的货币和政治环境，解析了科技颠覆带来哪些风险和机遇，展示了如何在不影响财务回报的情况下，为世界带来积极影响。我希望这份年度展望报告能为您以及您的投资组合在2018年乃至更远的未来取得成功尽绵薄之力。我们致力于为客户遨游市场保驾护航，协助您稳扎稳打，实现投资目标。尊敬的读者:Jrg Zeltner瑞银财富管理总裁8 寰宇纵横10 未来向何处去12 审时度势13 复苏根基依然牢固 17 货币政策收紧21 政局变幻26 科技颠覆30 可持续性挑战34 我们去年的预测准确度如何?36 最大风险37 利率大幅上升40 地缘政治动荡44 中国债务危机48 地区热点50 随机应变51 灵活53 均衡56 冷静59 亚太区60 2018年亚洲展望：把握周期中段的机遇64 亚洲经济周期位于哪个阶段？67 “中国梦”有何影响？70 创新将是亚洲下个驱动因素?73 我们处于房地产周期的哪个阶段?76 战术资产配置：战术性看多79 债券：依然保持谨慎82 亚洲（日本除外）股票：维持上行趋势；关注补涨股和选举受益股85 日本股票：需要“第四支箭”88 亚洲货币：2018 年温和升值92 策略与预测概览93 资产类别93 股票94 债券95 另类投资 96 货币98 大宗商品 99 宏观经济预测101 重大事件目录焦点审时度势我们预期2018 年仍将是一个经济稳健增长、企业利润走强、股市上涨的年份。但投资者必须顺应货币政策、政治、科技、社会以及环境等方面的变化。 详情请参阅第12页最大风险尽管我们预期股市将延续上涨势头，但也认为股市面临三个最显著的风险：利率大幅上升、地缘政治冲突加剧、中国债务危机。详情请参阅第36页随机应变若想在这个变化的环境下实现财富保值增值，投资者需要具备灵活、均衡与冷静的综合素质。详情请参阅第50页Chapter title8寰宇纵横如想了解更多世事变迁对您所在区域的影响， 请访问ubs/cio或扫描二维码。新兴市场 新兴市场在2018 年的多变环境下独具优势。相较于以往，新兴市场能更好地应对货币政策收紧，而科技板块也日益成为新兴市场指数的重要组成部分。政治风险确实存在，但充分多元化配置有助于投资者抵御风险。我们认为精选新兴市场信用债尤其具有投资价值。美国 美国在2018 年料将保持稳健的经济增长。我们预测GDP增速与2017 年持平，均为2.2%，并预期2018 年美联储将加息两次。对于美国股票，我们看好金融和科技类股，前者可望受益于利率上升，后者长期增长势头可观，而且与大市相比估值仍合理。ubs/cioChapter title9亚洲 我们预计2018 年亚洲经济增长率为6.1%，而且从中期来看，创新正日益成为一股不可忽视的力量。我们预期中国将保持既有政策方向，力争在改革和增长之间达成平衡。我们特别看好中国股票和亚洲高收益债券，也青睐受益于日本劳动力紧俏的公司。欧洲欧元走强及英国脱欧的不确定性可能拖累欧洲经济，我们预计欧洲经济增长率将从2.2%放缓至1.9%。相对于英国股票，我们看好欧元区股票，因欧元区的盈利动能要好于英国。对于欧元信用债投资者来说，2018年可能是艰难的一年。但我们对欧元的看法乐观，因为投资者对欧元的命运更具信心。瑞士我们预期2018年瑞士经济增长将从0.8%加速至1.8%。瑞士央行可能会在年底时加息一次，我们预期瑞郎兑欧元将小幅贬值。在债券收益率为负值的情况下，投资者很难从债券上赚到钱。此外，我们预计瑞士房价仍将保持不变。股票方面，我们青睐优质分红股。2018年度展望 瑞银机构观点Chapter title10 ubs/cioMark Haefele财富管理全球首席投资总监未来向 何处去马尔代夫。Syd Sujuaan.Unsplash十年之后，我们将如何看待2017 年？微不足道还是至关重要？初看之下，答案似乎很简单：这一年经济增长稳健且市场上涨，但我们也发现看似平静的水面下仍有暗流涌动。 二十五年前，弗朗西斯 福山（Francis Fukuyama）在其著作历史的终结与最后之人（The End of History and the Last Man）中提出一个假设：冷战的结束标志着“历史的终结”，自由市场资本主义和自由民主的胜利是人类社会政治发展的最终形态。然而，2017年发生的事件引发人们对这一假设的质疑。正如电影大白鲨中警察局长马丁 布罗迪所说：“你得找艘更大的船”，我们也需要找本“更大的书”来看待这个问题。112018年度展望 瑞银机构观点未来向何处去央行刺激政策显然已经见顶，货币政策是否将开启“正常化”之旅，还是说没有了低利率和量化宽松政策，发达国家经济就将难以为继？中国国家主席习近平在世界经济论坛上关于全球化的演讲以及“一带一路”倡议所取得的成功，是否意味着中国提供了国家治理和发展的一种新模式？中国是否会将日益焦头烂额的西方民主国家甩在身后，任其身陷推特风暴、不平等持续加剧、经济增长减速和分离主义抬头的泥潭中?人类DNA编辑技术、神经植入以及人工智能的新现实是否会重新定义究竟何为人类？会不会在国家内部以及国与国之间造成以前无法想象的不平等？中国对绿色科技的大规模投入是否将引领世界走向更清洁的未来？美国退出 巴黎气候协定是否将挑起污染和排放监管的“比差”竞争?寻找新出路肩负重任的领导人以及手握选票的选民，所面临的选择比以往更为分裂。在过去一年中，他们的选择导致相关国家面临了冷战以来最不确定的处境。未来将向何处去？一个美好（但可能性很小）的情景是，日益严峻的环境挑战和科技带来的生存问题，会使各个国家以及民众更紧密地团结在一起，共同寻求解决方案。而类似于冷战时期的明争暗斗的另一种情景则是，一方大获全胜，而“选错边”的另一方则面临更加艰难的处境。如果维持现状（也许是最可能的情景），政府和人民仍只是头痛医头，脚痛医脚，那么经济、政治和科技意识形态分歧将持续下去，世界将变得更加分崩离析。无论时间是否将证明 2017年是微不足道还是至关重要的一年，世界似乎已然进入一个意识形态分歧加剧的时期，在经济、社会、政府、科技和环境等各个领域，对于什么是未来的“正确”道路意见不一。投资者必须顺应这些变化，在未来一年继续实现财富的保值增值。12 ubs/cio审时度势Stocksy即将步入新的一年，我们继续看好全球股票，因经济增长稳健，且并无证据显示市场近期面临下行风险。然而，货币、政治、科技、社会以及环境都在发生变化，投资者当适应这些变化，顺势而为。审时度势132018年度展望 瑞银机构观点复苏根基 依然牢固 2018年经济衰退的可能性不大经济高速增长期往往也会埋下衰退的隐患。但目前并没有证据显示经济衰退即将到来。历史上来看，经济衰退由一个或多个因素引发：油价冲击、货币政策过度收紧、政府支出萎缩以及金融/ 信贷危机等。但这些似乎都不会在 2018年发生。油价可能横盘整理。当前经合组织（ OECD）国家的原油库存比历史常规水平高出约10%，即便明年供应下降，库存也能提供缓冲。除非中东地区紧张局势明显加剧，否则我们预计未来 12个月布伦特原油价格将持稳于57美元/桶。各国央行在收紧货币政策时应该会以稳妥为重。通胀稳定，核心通胀率可能持续低于央行的目标水平。我们预计，未来一年美国和加拿大仅会加息两次；瑞士、澳大利亚和新西兰加息一次；欧元区、英国和日本将维持利率不变。与此同时，美国和欧元区仅会缓步退出量化宽松（QE）政策，而日本将继续实施QE。2017年全球经济表现应该会是2011年以来最佳。根据我们的估计，美国、欧元区、中国、日本、俄罗斯和巴西经济增长加速，带动全球GDP增速从 2016年的3.1%提升至3.8%。这种同步增长的态势尤其引人瞩目。除今年外，过去30年来 20国集团（G20）所有经济体同步增长的情况只出现过六次。展望未来，我们预期经济的这种乐观发展态势不会有大的改变。美国和日本皆受益于供不应求的劳动力市场和稳健的企业盈利能力。受欧元走强和英国脱欧不确定性影响，欧洲经济增长可能会放缓。中国建筑业活动可能因房价下跌而减速，但其他新兴大国经济蓬勃发展将提供有力缓冲。例如，巴西从20152016年的衰退中持续复苏，目前经济发展欣欣向荣；印度在过去12个月实施的经济改革开始彰显成效。总之，我们预期2018年全球经济增长率将达到3.8%，即延续今年稳健的增长步伐（图1.1）。审时度势14 ubs/cio2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20194.03.03.52.02.54.52018Mo6|r9m 1.1 L= GDP9qo%012345总体而言，各国政府净支出占GDP的比重应该会基本保持不变。欧洲的财政紧缩时期已经结束，美国的税改可能导致财政赤字扩大。我们预计 2018年全球财政赤字占 GDP的比重为 2.9%，仅比目前的3.0%略低。杠杆似乎并不是一个特别的威胁。根据国际清算银行（BIS）的数据，发达市场私人部门债务占GDP的比重为164%，较 2014年的低点161%略有上升，但较2009年的峰值173%有所下降。尽管中国的债务水平迅速攀升（根据BIS数据，目前债务与GDP之比为258%），但中国政府有充分的资源来遏制债务持续升高。外债仅占中国GDP 的 13%，这使其不易遭受全球信心危机的打击。因此，除非发生外生性冲击，比如中东紧张局势升级，导致油价大幅上涨，或者美国和朝鲜之间爆发军事冲突，否则我们认为发生经济衰退的可能性很小。强弩之末？部分地区的经济扩张已持续相当长的时间。例如，美国经济若在 2018年继续增长，将创下二战以来经济持续扩张第二长的时期，仅次于1991 至2001 年。但我们并不认为繁荣期已是强弩之末。旧金山联储银行表示，二战以来的数据表明，经济衰退的概率并不随着扩张期的持续而显著上升。库存管理改善、服务业在经济中的比重上升、决策者对商业周期更加积极的管理，都有助于经济周期的稳定。了解更多。以全局视角分析本轮经济周期，了解之前的经济周期及其兴衰原因。ubs/cio审时度势152018年度展望 瑞银机构观点看多股票即将步入新的一年之际，我们依然看好股票，因全球经济发展稳健，且没有证据显示短期内有下行风险。目前全球股票的市盈率在18倍，与长期平均值18.3倍基本吻合。股票估值尚未高到预示调整来临的水平，但投资者也不应指望重现近年来双位数的年化回报率。历史上来看，全球股票估值介于18至 23倍时，随后6 个月大致会有 6%的涨幅（图1.2）。而且，就像2017年一样，强劲的盈利增长有助于推高股市。一般而言，投资者不应过早获利了结，以免影响长期投资绩效。自1927年以来，牛市结束前12个月的平均涨幅达22%，错失这个阶段的上涨将使投资标普 500指数的长期年化回报率从9.6%降至仅7.2%。审时度势尽管我们看好股市，但这并不意味着未来一年投资者会过得轻松。投资环境日新月异，波动性异常低的时期可能将结束。在货币政策收紧、政局变幻、科技颠覆和可持续性挑战的背后，蕴藏各种机遇，当然也存在一些风险。货币政策收紧： 持续近十年的货币宽松期即将结束，投资者要为波动性加剧、关联度上升、股票表现更为分化做好准备。我们认为金融板块存在投资机会，而对于寻求降低投资组合波动性的投资者而言，可以考虑另类投资。政局变幻： 各地政治局势可能会给当地市场带来风险，尤其是巴西、墨西哥、俄罗斯、南非、西班牙和英国市场的波动性可能升高。但另一方面，美国的税改以及中国的“一带一路”倡议，则可望为投资者提供政治面驱动的投资机会。科技颠覆： 新技术既受人欢迎，也会带来颠覆性影响。有些行业面临科技颠覆的威胁，重仓这些板块可能给投资者带来风险。但我们认为利用大数据技术，提供自动化和机器人解决方案的公司，以及为电动汽车和自动驾驶提供电子产品和零部件的公司，或可提供投资机遇。BbWaim1.223xMSCISEWgqr+6(9qMSCISEW6q9%4%6%1%gqMSCISEWgqr+6(9qb1987M-审时度势16 ubs/cio可持续性挑战： 世界仍将面临各种挑战，从气候变化到资源过度使用以及经济不平等，不一而足。可持续投资的短期市场效应虽然不确定，但对于投资者的长期解决方案能发挥重要作用，而且不会损害经风险调整后的回报率。诺贝尔奖得主观点 本轮周期还将持续多久？2006年诺贝尔经济学奖得主埃德蒙S菲尔普斯（ Edmund S. Phelps）展望未来，如果采用总要素生产率（劳动生产率和资本生产率的加权平均）测算的全球经济增长率在未来四至五年内未能显著提高，则相对于 GDP的投资回报率将重返疲软水平，就像我们在过去几十年所见的那样。在我看来，投资者已经为这种长期低回报做好了充分准备。资料来源：ubs/nobel美国经济依然强劲，其他一些国家的经济也意外向好（经济繁荣通常会如此）。这或许是由于悲观主义的消失，但更可能是对未来萌生了新的乐观主义。美国GDP年增率看来将达到3.0%，而且我认为这种增速可能会持续几个季度，但很大程度上取决于税改法案能否通过。我认为，如果税改获得立法并签署生效，美国的经济繁荣很可能会持续至2018年全年；而如果税改未获通过，经济可能会减速。审时度势172018年度展望 瑞银机构观点货币政策收紧全球主要央行将在未来一年内陆续收紧货币政策，但我们认为没有必要恐慌，加息甚至可能会带来机会。然而，投资者需对波动性、跨资产关联度以及股票离差升高作好准备。投资者在2018年将面对更多关于央行收紧货币政策的信息。为了压低长期利率、刺激经济增长和推升通胀，各国央行花了将近 10年的时间购买金融资产。然而，鉴于全球GDP增长速度已达到六年来最快，许多央行官员认为目前的经济强度已足够承受央行启动退出宽松计划。我们预计美联储明年将加息两次，并将资产负债表的规模缩小约10%。欧洲央行目前每月购买600亿欧元的金融资产，但购债规模将在明年1月至9月减少至300亿欧元。我们预期欧洲央行将在明年底前逐步结束资产购买计划。01/2008 10/2008 07/2009 04/2010 01/2011 10/2011 07/2012 04/2013 01/2014 10/2014 07/2015 04/2016 01/2017 10/2017 07/2018 04/2019250200150100500501002018 Mov|OaHaver Analyticsm1.3W1-10a% S V x 918 ubs/cio我们预期，到 2018年底主要央行中将只剩下日本央行还维持宽松立场，与此同时，央行也会由金融资产的净需求方转变成净供应方，而这将是金融危机爆发以来首见（图1.3）。无需恐慌尽管退出货币宽松将带来改变，但只要央行的步调与全球增长前景保持一致，我们认为投资者没有理由恐慌。削减宽松政策的力度或将有限。美联储的“量化紧缩”将只会是温和地缩减其资产负债表规模，而且，由于欧洲和日本央行还在提供宽松刺激，全球央行资产负债表总规模仍在扩张。此外，鉴于美联储估计整个量化宽松计划仅将长债收益率压低了100个基点，因此，本轮量化紧缩对收益率的直接影响应有限。我们预期到2018年底，美国10年期国债收益率将上升至2.5%。央行在决策时也会继续考虑经济数据，加息将是在经济可望更强劲增长下的决定，而这可能被市场解读为对经济现况投下赞成票。倘若全球增长或通胀再度放缓，或者是金融市场出现剧烈震荡，我们预期央行将会改采较为宽松的立场。通胀继续在可控水平。与以往加息周期不同的是，大多数央行并未面临抑制通胀的压力，目前通胀多在目标水平之下。尽管政策宽松力度减少，但还没有到需要强力收紧的地步。最后，在量化宽松以外，近年来让利率和债券收益率维持在低位的结构性因素也没有改变，包括婴儿潮一代逐渐迈入退休阶段，将储蓄配置至固定收益资产的需求随之上升；低资本密集度行业的发展抑制了投资需求；以及监管部门继续强制养老金和保险基金经理配置固定收益资产。例如，美国国债市场将近7080%的头寸由这些别无选择的长期投资者所持有。美国内华达州。Anubhav Saxena. Unsplash审时度势192018年度展望 瑞银机构观点动态改变然而，货币政策收紧的确将触动市场的改变。随着刺激规模的减少，未来一年市场波动性可能会升高。近年来，投资者对央行干预的信心使得波动性徘徊在历史低点附近。即使我们认为大多数央行仍会保持出手干预的弹性，但立场转为收紧仍会让部分投资者担心央行干预的意愿。同时，各国政府也需要为新发债券找到新的私人买家。倘若投资者对货币政策的忧虑升高，债券和股票将可能齐涨齐跌。历史数据来看，在货币政策出现拐点时债券与股票的相关性上升，这是因为股票和债券更多是对央行政策的变化而不是对经济增长做出反应（图1.4）。对于组合中同时有股票和债券的投资者来说，这种情况将会增加投资组合的波动性。而且，尽管债券和股票可能会同步涨跌，但个股之间的相关性可能会下降，因为利率上升会导致投资者更加严格地挑选股票。例如，我们可能看到资金撤出具有债券性质的股票，而金融等利率敏感型股票和行业则可能受到青睐。在此种环境下，若市场之间的关联度下降，主动型基金将有望表现出色。 0.200.60.41.00.82009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 0.20.40.60.8;|OM1V?apm1.413OM1S500S5MSOSnQF+vohcp=zxz了解更多过去10年来货币宽松历史及其对市场的影响。ubs/cio20 ubs/cio投资构想美国金融股 - 加息通常有利于银行的净息差提升。假设货币宽松减少表明宏观经济环境正面，金融股将获益于客户活动增加、贷款需求上升以及信用质量改善。Martin Reisch. Unsplash投资组合的影响 以另类投资分散配置：在货币政策出现拐点时，债券和股票之间的相关性可能会上升，导致投资组合波动性提高。在资产组合中配置对冲基金等另类投资，有助于降低波动性。 主动管理：央行削减宽松力度应使股票对个别因素更为敏感，这将有助于主动管理型基金的表现。由于央行普降甘霖支持大盘无差别上涨，这类基金先前表现一直相对逊色。审时度势212018年度展望 瑞银机构观点政局变幻政治议题将再度成为媒体关注的焦点。我们认为这对全球市场的影响有限，但在本地市场则是风险与机会并存。中国和俄罗斯的国际影响力不断提高，朝鲜核武技术持续推进，中东地区政治动荡，英国脱欧谈判步履维艰，美国中期选举以及意大利、巴西、墨西哥、俄罗斯和马来西亚大选也将接踵而至。2018年，全球政治格局仍诡谲多变。经济基本面胜过政治喧嚣地缘政治对投资者的影响有待探讨。过去两年中各种政治事件不断，尽管媒体关注度很高，但对投资者而言最佳的策略就是处变不惊并继续保持投资（图1.5）。股市高歌猛进，波动率创历史新低。事实上，试图借由政治事件进行投机可能将付出高昂的代价。比如，在英国脱欧公投之后，富时100指数应声下跌近 9%，但随后又在数日之内收复失地，并以大涨结束2016 年。Jan 16 Apr 16 Jul 16 Oct 16 Jan 17 Apr 17 Jul 17 Oct 17450350400500YLgsBYlapm1.5MSCISEW2016 M1SPn+S9dESvFDSxg22 ubs/cio我们并不认为这种平静的表现反映了市场的自满情绪。整体来看，我们认为本地政治风险对全球市场的影响被高估。政治往往具有主观性。一方所认为的利空事件可能被另一方解读为利好。密歇根大学的数据显示，在2016年 10月至2017年8月间，民主党选民中的美国消费者信心水平下降了 33个百分点，而在共和党选民中则上升了 47个百分点。这种平衡效应在一定程度上抵消了政治对消费者和商业信心的影响。政治事件的影响也往往局限于本土，可能不至于左右全球市场的走势。英国脱欧、加泰罗尼亚的分裂主义、对俄罗斯的制裁以及修改北美自由贸易协定（ NAFTA）可能分别对英国、西班牙、俄罗斯和墨西哥市场产生重大影响，但这些事件对全球市场的影响则小得多，而且单一政治事件所造成的影响可能会互相抵消。此外，市场关注的是长期现金流，而政府终将面临人事更迭，其政策效果往往也会打折扣。 通过二战、古巴导弹危机和英国脱欧等历史事件，来尝试评估地缘政治事件对市场的影响。ubs/cio西班牙巴塞罗那，2017 。iStock审时度势232018年度展望 瑞银机构观点潜在风险尽管我们并不预期政治会在 2018年左右全球市场，但以下三种风险情景将对投资者造成冲击：首先，冲突或战争等极端事件一触即发。 1940年的法国战役导致道琼斯指数在入侵当周暴跌 14%。20世纪 70年代和 80年代初，源于第四次中东战争（与相关的石油禁运）以及两伊战争的石油危机，曾导致全球金融市场出现动荡。因此，我们将持续追踪地缘政治风险，尤其是密切关注中东和朝鲜半岛的局势。其次，全球经济遭遇衰退。在利率仍低且宽松政策的利好效应减弱之际，倘若全球经济再度陷入衰退，财政政策可能将在支持经济增长方面发挥更大的作用。在上一次全球衰退中，各国央行无疑发挥了重要的作用。最后，政治事件对本土的影响要大于对全球的影响。因此，如果投资者过度投资于单一地区或行业，即便是较小型的地方性政治事件，也会对其造成冲击。2018年地缘政治风险 有相关风险敞口的投资者应寻求多元化布局 事件 所涉及的国家 简介巴西大选 巴西 在明年的总统大选中，民粹主义候选人获胜可能会阻碍改革进程，并导致财政状况进一步恶化。北美自由贸易协定谈判墨西哥北美自由贸易协定（NAFTA）谈判遇挫、洛佩斯奥夫拉多尔（Lopez Obrador）可能赢得选举、比索疲软推高通胀，都可能导致墨西哥资产表现不佳。美国财政部关于俄罗斯的报告俄罗斯美国财政部将在2月前提交一份报告。倘若美国出台新的对俄制裁措施，可能会导致俄罗斯资产的风险溢价升高。非洲人国民大会（ANC）会议南非南非黯淡的经济增长和财政状况背景下，12月份新当选的ANC领导人可能会带来改变 无论是好是坏。加泰罗尼亚分裂主义西班牙 加泰罗尼亚政治地位仍不明朗，持续的政治不确定性可能加剧西班牙资产的波动性。英国脱欧谈判 英国 随着谈判的进行，英国脱欧的不确定性可能导致英国资产价格波动性升高。24 ubs/cio投资构想我们认为，巴西、墨西哥、俄罗斯、南非、西班牙和英国有可能因政治事件而引发市场波动。无论我们对这些地区有何基准预测，我们认为在政治不确定性阴霾挥之不去之际，如果投资者在上述市场拥有大量敞口，尤其是具有强烈的本土偏好，我们建议应在海外进行多元化布局。同时，我们认为美国和中国存在政策驱动型机会。美国的税制改革、放松监管和中国的“一带一路”倡议均蕴藏着机遇。 美国税改：美国企业税税率下调至25%以及海外盈利汇回国内享有税收优惠，可能会为美股EPS带来至多10%的提振。 美国放松监管：特朗普政府出台的政策或行动可能会缓和废除平价医疗法案的影响。同时，环境和金融监管的调整有望提振能源基础设施和金融类股。iStock 中国“一带一路”倡议：中国对 “一带一路”基础设施项目的投资持续增长。我们预计未来五年的基建支出将增加一倍，达到900至 1600亿美元，新兴市场基础设施公司将是最大的受益者。投资组合的影响 地区多元化：希望减少本国政治风险敞口的投资者应寻求在各个地区分散配置。 资产类别多元化：尽管我们预计2018年固定收益的表现将逊于股票，但这两类资产相结合，有助于保护投资组合免受地缘政治风险的影响。 再平衡：地缘政治事件的影响往往为时短暂，定期进行投资组合再平衡能够帮助投资者驾驭政治不确定性。系统性的再平衡可以使投资组合的年度税前回报率提高80个基点。审时度势252018年度展望 瑞银机构观点诺贝尔奖得主观点 “美国优先”对地缘政治的影响2007年诺贝尔经济学奖得主罗杰梅尔森教授（ Roger B. Myerson)特朗普政府2018年预算纲要拟大幅增加军费开支。不过，对军事装备的新增投资不太可能对美国的地缘政治影响力产生任何影响。近期美国外交政策受挫并不是由于缺乏军事实力，而是因为缺乏将战场上的胜利转化为积极政治进展的外交能力。国家在国际事务上的影响力取决于能否做出可信的长期承诺。就此而言，总统特朗普转向机会主义并倡导“美国优先”政策，这实际上可能会削弱美国实现其外交政策目标的能力。此外，退出主要的国际协定将削弱国际社会对任何新谈判与新承诺的信心。在此背景下，有效遏制朝鲜军国主义的希望可能将寄托在中韩两国的安全协议上，尽管这些协议可被解读为美国在亚洲影响力下降的迹象。同时，特朗普多次指责北美自由贸易协定（NAFTA）造成美国长期贸易逆差。不过，这一贸易逆差主要是受到国际市场对美债的强劲需求所推动，而这也是基于全球对美国政府稳定性和可靠性的信心。“美国优先”政策可能会削弱这种信心，减少全球对美债的需求，导致特朗普执政时期为联邦赤字的融资变得比奥巴马时代或里根时代更加困难。这可能促使美国在2018年减税后进一步加息。资料来源：ubs/nobel审时度势26 ubs/cio科技颠覆我们生活在科技快速发展的时代。我们认为数字数据、自动化和机器人以及智能出行领域蕴含独特的投资机遇。投资者重仓的某些公司或行业或将面临被颠覆的风险。科技在迅猛发展。量子计算机的数据处理速度比传统计算机快1 亿倍。第一批无人驾驶汽车已经上路。Earbuds耳机能实时翻译几十种语言。技术先驱们还在向更宏伟的目标迈进。科学家们正在研发可以打印在纸上的太阳能电池板，直接在DNA上进行手术也取得了长足进展。埃隆马斯克（Elon Musk）旗下的公司 Neuralink试图通过植入电极来增强人类脑力，心灵感应在未来或许将成为现实。上述某些设想也许只是哗众取宠，并不具实质意义。正如互联网泡沫所显示，美好的憧憬未必是有吸引力的投资，即便这些憧憬最终被证明是正确的。科技的发展或许经历漫长的时间，企业快速成长未必能实现货币化，而投资者可能会误判最终能产生价值的行业。然而，科技确实带来了巨大的实质性影响。最近一个季度，科技股对美国标普500指数盈利的贡献率达23%，三年内提高 5个百分点。目前，科技是 MSCI新兴市场以及MSCI中国指数中权重最大的板块。过去 10年来，全球专利授予数翻了一番，去年共有120万项专利获得批准。美国劳工统计局（US Bureau of Labor Statistics）估计，未来10年美国需要增加30%的软件开发人员，这是增长最快的高薪工作。投资机会 我们对美国科技行业的短期前景仍有信心，预计2018年该行业盈利将增长1213%，而且我们认为当前19.3倍的市盈率依然合理。相对于整体美国股市，科技板块的市盈率溢价7.5%，远低于25年均值22%。中长期来看，我们认为科技行业中的以下三大领域最具投资潜力。272018年度展望 瑞银机构观点数字数据：全球数据量呈指数级增长。根据行业研究公司IDC，到2020年，数字数据规模将达到44泽字节（zettabytes），相当于每个家庭拥有318部苹果iphone手机，较2010年增长50倍（图1.6）。收集、处理、储存和分析数据的成本急剧下降，使之成为一种重要的全球大宗商品，被冠以“新石油”的称号。然而，海量数据仍未被开发利用。我们认为，投资于数据的整个生命周期，即创建、传输、存储、处理、消费和货币化的公司，极有可能实现高于平均水平的增长。自动化和机器人：世界正在经历第四次工业革命。工厂和流程自动化、增材制造技术和人工智能的结合正在改变我们制造和分销商品的方式。物联网（IOC）设备数量很快将超过地球人口的数量（图1.7）。国际机器人联盟（International Federation of Ro-botics）预计，到2019年，仅中国就将安装 16万台机器人。我们预期涉足该领域的公司可望在2018年实现约13%的每股盈利（EPS）增长，相比之下全球股市EPS增幅在812%之间，其中工业软件名列前茅。09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 203040102050 2020M3|950 IDCaEMCam 1.6 363 T/3:7/7m %168120420!|Vgam 1.7 10aq2016 2022Wg77aChuttersnap. Unsplash28 ubs/cio长期主题数字数据、自动化和机器人以及智能出行是我们推出的长期投资主题的一部分，该系列主题旨在从人口增长、老龄化和城市化等长期趋势中获益。我们认为，多元化持仓长期投资主题有助于为全球股市带来更高的盈利增长，并可维持多个经济周期。智能出行：监管行动和技术进步推动智能出行产业蓬勃发展，电动汽车、自动驾驶和共享汽车商业模式让人应接不暇。我们预计，到2025年，潜在市场规模将增长10倍，随着电动汽车的不断普及，拐点即将到来。我们预期2018年在欧洲拥有电池驱动汽车的总成本将首次低于内燃机汽车。中国到2023年将迎来电动车的拐点，美国则是在 2025年。我们认为，为电气化和自动驾驶提供电子和电气元器件的公司蕴藏独特的投资机会。Filip Filkovic Philatz. Unsplash对投资组合的影响 避免过度集中于单一股票和行业：在科技快速变化的时代，投资者若重仓某个受到颠覆威胁的企业或行业，尤其将面临风险。2017年，当亚马逊（Amazon ）宣布将收购全食超市（Whole Foods）后，市场担心该交易或引发价格战，食品零售板块在当周下跌11%。跨公司和跨行业多元化配置是降低这种风险的关键。发现能对全球产业带来翻天覆地影响的技术。ubs/cio审时度势292018年度展望 瑞银机构观点诺贝尔奖得主观点 科技是否会威胁就业？2010年诺贝尔经济学奖得主克里斯托弗皮萨里德斯爵士 (Sir Christopher A. Pissarides)自从工业革命以来，新技术一直在取代人工。蒸汽动力、内燃机、电力以及计算机消灭了过去由人类所从事的许多工作。但每一次都创造出新的就业机会，为人类更美好的生活做出了贡献。这次也同样，机器人和人工智能将消灭一部分工作岗位，但新的工作机会也将涌现，毕竟还有很多工作是机器人无法取代的，比如在不可预测的环境中进行决策。随着机器人取代人工，我们将有更多的闲暇时间，享受更多的新技术和新产品。但如同全球化一样，只有顺利渡过这种转型，新技术才能惠及每一个人。企业高管需要研究如何将机器人与劳动力相结合，并且要打破固有思维，看看新技术在哪些领域能大有作为。员工对于所期待的岗位应具备更灵活的技能。政府应该确保在新的工作环境中保持人类的尊严和高标准，而不是陷入恐慌，以至于阻碍新技术的发展。国家的教育需求应该重新定位，对于因此失掉工作的人员应建立广泛的援助机制。资料来源：ubs/nobel审时度势30 ubs/cio可持续性挑战2018年世界仍将面临环境和社会等方面的诸多挑战。在全球分歧日益扩大之际，能否在解决这些问题上有所进展，还有待观察。但投资者可以在解决方案的完善与融资方面发挥重要作用，同时不影响风险调整后的投资回报。全球经济持续增长，但不可能无限期维持这种扩张态势。大气中的二氧化碳含量已达到300万年来最高值，导致极端天气越来越频发。在过去 40年里，天然材料的消耗量增加了两倍，而环境进一步恶化，城市污染加重。将近 10亿人每天的生活费用不足2 美元，缺乏清洁饮用水，营养不良，这也使得全球移民政策面临日益严峻的挑战。SV?ZSSm 1.8THE GLOBAL GOALS For Sustainable Development312018年度展望 瑞银机构观点投资者可以在这些问题的解决方案上发挥重要作用。2015年，联合国制定了可持续发展目标（SDGs），旨在消除贫困，应对气候变化，向不公正宣战等 （图1.8）。联合国指出，社会和法律机构应该发挥一定作用，而实现这 17项雄心勃勃的发展目标也需要政府和私人部门共同出力，包括在物质、人员和环境等各方面的资本投入。实现SDG 目标需要私人资本，而且随着可持续投资产业在资产类别以及市场深度方面的快速发展发展，这意味着投资者有机会在一些最紧迫的全球问题上发挥积极影响，同时不必损害经风险调整后的投资回报。投资构想绿色债券：绿色债券是固定收益市场增长最快的板块之一，绿色债券属于传统的固定收益工具，融资额专门用于环保项目，例如，投资者可以投资于可再生能源、能源效率、可持续废品管理、可持续土地利用、生物多样性保护、清洁交通和清洁水 /饮用水等方面的债券。我们预期，多元化绿色债券组合有望带来与传统的高评级债券和投资级公司债券相媲美的回报。多边发展银行债券：多边发展银行（ MDBs）类似于世界银行集团（World Bank Group），在最需要发展的领域，发挥了关键作用。根据世界银行的数