中信建投2018年投资策略报告之环保行业：库兹涅茨拐点悄然来临，行业进入发展新时期.pdf

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明 table_main 行业 深度 模板 证券 研究报告 行业深度 2018 年投资策略报告之环保行业 库兹涅茨拐点悄然来临，行业进入发展新时期 绿水青山就是金山银山，环保成为十九大重要议题 习近平在党的十九大报告中指出，“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”、“要像对待生命一样对待生态环境，加快生态文明体制改革，建设美丽中国”、“推进绿色发展，着力解决突出环境问题，加大生态系统保护力度，改革生态环境监管体制。” 发展生态文明、深化环保体制改革被提升到了前所未有的高度，环保不再是选择题，而是 必答题，将成为未来相当长一段时间内国家生活的一项“主旋律”。 国际视角：库兹涅茨拐点即将来临，环境产业进入高速增长历史阶段 通过对日 本、美国的发展历史进行梳理可以看出，两国 环境产业发展均经历了“重经济、轻环境”、“寻求经济与环境 的平衡点 ”、“强调可持续发展”三个阶段。 2016 年中国人均 GDP 水平达 8123 美元，相当于发达国家 20 世纪 70 年代后期阶段，日美在这一阶段开始了产业结构转型、之后 环保产业快速发展。 按照环境库兹涅茨曲线 规律 ，当经济发展、人均收入达到一定水平，用于环保技术研发的经费投入和设备购买的资金额 逐渐增 大，之后环境质量将出现好转，中国正在逼近库兹涅茨拐点， 环境产业高速增长的历史阶段 即将到来 。 国内观察：从 “ 要我环保 ” 到 “ 我要环保 ” ，环保内生动力加速释放 目前阶段，随着政策体系的逐步构建，我国环保产业主体参与环保工作的内生驱动力正在快速释放，从“被动”变为“主动”，自下而上的完成从 “要我环保”到“我要环保”的蜕变， 这一关键性的转变将为整个环保产业的发展提供巨大动能。社会各方主动参与环保的大趋势正在形成，环保产业的变革即将来临。 建议 关注 多 细分领域投资机会 1）“工业环保” ： 排放标准趋严、环境执法力度持 续增强，带来工业环保投资加速； 2） “煤改气” ：在能源结构升级的大背景之下，民用端和工业端“煤改气”市场均迎来快速释放； 3） “水环境治理”： 全国黑臭水体面积达 1500 平方公里，仅 11.2%完成治理，市场空间广阔 ； 4） “环卫服务”： 市场化 率亟待提高， 跑马圈地 正在进行 ，行业步入高速发展期 ； 5） “危废处置” ： 监管趋严，资质稀缺， 水泥窑协同处置 发展迅猛 ， 整体 产能加速释放可期。 推荐标的： 迪森股份 （“煤改气”核心受益标的， C 端 B 端业务 高速增长）； 清新环境 （积极进军非电烟气治理领域，业绩增长“新时期”来临）； 龙净环保 （受 益环保政策推行，积极拓展新兴领域业务）； 聚光科技 （环境监测行业龙头， PPP 订单 持续 落地）；雪浪环境 （烟气治理高度景气，危废市场多重布局）； 联美控股（区域供热龙头加码清洁能源，内生蓄力外延可期）； 盈峰环境（加速全产业链布局，环境综合治理业务发展迅速） ； 龙马环卫（ 环卫一体化 PPP 接连落地，定增完成注入发展活力 ）。 table_indusname 电力、煤气和水等公用事业 table_invest 0433 维持 买入 李俊松 lijunsongcsc 010-85130933 执业证书编号： S1440510120039 研究助理 ：于洋 yuyangzgscsc 010-86451150 发布日期： 2017 年 12 月 19 日 市场 表现 table_industrytrend - 10%- 5%0%5%10%15%20%25%30%16/12/19 17/1/19 17/2/19 17/3/19 17/4/19 17/5/19 17/6/19 17/7/19 17/8/19 17/9/19 17/10/19 17/11/19公用事业 沪深 300相关研究报告 table_report 17.12.18 环保与公用事业周报：十部委发布冬季清洁取暖规划，“煤改气”产业链有望迎来估值修复 17.12.11 环保与公用事业周报：“煤改气”持续稳步推进可期，农村环境治理市场释放加速 17.12.08 环保行业 ：“煤改气”跟踪报告之四：大趋势不变，未来将注重“规范操作”、“统筹协调” 行业深度研究报告 table_page 电力、煤气和水等公用事业 请参阅最后一页的重要声明 目录 前言：绿水青山就是金山银山，环保产业发展进入新时期 . 1 行业估值震荡回升，整体业绩稳定增长 . 3 下半年板块走势呈倒 U 型，子行业表现各异 . 3 板块业绩增长明显，营收利润创新高 . 4 估值稳中有降，看好后续进入上升期 . 6 国际视角：库兹涅茨拐点即将来临，环境产业进入高速增长历史阶段 . 7 对标日美，中国即将迎来环境库兹涅茨曲线拐点 . 7 日本环境产业发展历程：从 “公害之国 ”到碧水蓝天 . 9 美国环境产业发展历程：注重环境立法， “环保十年 ”成绩斐然 . 15 国内观察：从 “要我环保 ”到 “我要环保 ”，环保内生动力加速释放 . 24 政绩考核体系：由 “唯 GDP 论 ”向 “绿色考核体系 ”演进 . 24 环保管理机构：进行垂直管理改革，努力做到标本兼治 . 26 环境执法力度：环境执法装上 “牙齿 ”，执法力度显著提升 . 27 环境管理制度：环保税、排污许可制助力长效机制建设 . 30 工业环保风口已至，千亿级市场亟待爆发 . 34 排污标准趋严，加码环保投资 . 34 工业废气排放量屡创新高，治理市场空间巨大 . 38 工业污水第三方运营将成主要市场增长点 . 42 工业固废处置需求急迫，环保领域蓝海市场 . 44 能源机构升级趋势不改，关注 “煤改气 ”产业链投资机会 . 47 大气污染防治保持高压态势 . 47 能源消费结构调整势在必行，倒逼 “煤改气 ”工作进行 . 48 民用端 “煤改气 ”推进超预期，已拓展至 “2+26”城市以外区域 . 51 工业端 “煤改气 ”以小型燃煤锅炉整治为重点 . 56 水环境治理：黑臭水体和流域治理景气度较高 . 60 重点流域水质改善，其他地区问题犹存 . 60 行业规划、制度密集出台带来监管升级 . 61 全国黑臭水体面积达 1500 平方公里，治理工作已经全面启动 . 62 流域治理以水环境综合治理为主， PPP 模式催生专业化运营市场空间 . 65 南宁那考河流域治理 PPP 项目：内河全流域治理结合 “海绵城市 ”. 66 环卫服务：市场化 +跑马圈地，行业步入高速发展期 . 68 以政策为导向环卫服务行业市场空间明显 . 68 我国城市环卫机械化率仍有较大提升空间 . 70 PPP 模式逐渐成为环卫市场化新主流 . 72 环卫行业高速发展，竞争格局尚未成型 . 73 危废处置：行业景气度高，产能加速释放可期 . 76 政策法规相继出台，危废产能扩张提上日程 . 76 中央环保督察 “回头看 ”在即，危废惩治力度不减 . 78 危废产量持续增加，处置空间逾千亿 . 80 行业深度研究报告 table_page 电力、煤气和水等公用事业 请参阅最后一页的重要声明 传统焚烧填埋处置为主，水泥窑协同处置初显势头 . 80 上市公司内生、并购、水泥窑协同切入，竞争格局初具 . 81 PPP 模式观察：从野蛮发展转为提质增效 . 84 财政部 PPP 项目库：落地速度加快，环保项目受到资本青睐 . 84 92 号文落地，规范管理、专业运作是未来发展方向 . 86 重点标的推荐 . 93 1 行业深度研究报告 table_page 电力、煤气和水等公用事业 RESEARCH.CSC 请参阅最后一页的重要声明 前言：绿水青山就是金山银山 ，环保产业发展进入新时期 环保成为十九大重要议题。 10 月 18 日，中国共产党第十九次全国代表大会在北京召开，十九大期间生态环保相关内容成为 关注度颇高的重要议题之一 。 习近平在党的十九大报告中指出，“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”、“要像对待生命一样对待生态环境，加快生态文 明体制改革，建设美丽中国”、“推进绿色发展，着力解决突出环境问题，加大生态系统保护力度，改革生态环境监管体制。” 发展生态文明、深化环保体制改革 被提升到了前所未有的高度， 环保不再是选择题，而是必答题，将成为未来相当长一段时间内国家生活的一项“主旋律”。 表 1：十九大环保议题简要梳理 相关活动 出席人员 内容概要 决胜全面建成小康社会，夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利 大会报告 习近平 1. 过去五年，生态文明建设显著； 2. 建设生态文明被提升为 “千年大计” ； 3.“美丽” 、“生态文明建 设 ” 纳入国家现代化目标中； 4. 推进绿色发展，构建市场导向的绿色技术创新体系，发展绿色金融，壮大节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业； 5. 打赢蓝天保卫战，加快水污染防治，强化土壤污染管控和修复、农业面源防治； 6. 加大生态系统保护力度； 7. 改革生态环境监管体制。 “践行绿色发展理念，建设美丽中国”记者招待会 环保部部长李干杰 、 中央财经领导小组办公室副主任杨伟民 1. 十八大以来生态文明建设成效显著，取得五个“前所未有”； 2. 总结十九大报告对生态文明建设和生 态环境保护的“四新”； 3. 评价环保督查效果：百姓点赞，中央肯定，地方支持，解决问题； 4. 强调加强环境保护与发展经济正相关； 5. 对“打赢蓝天保卫战”的“赢”做出了意味着更高要求的解释； 6. 大气十条实施成效显著，坚决把收官战收圆满； 7. “ 1+6”文件确保京津冀秋冬攻坚行动成效 8. 农业面源污染防治将大大向前推进； 9. “三水并重；四抓同步；五江共建”统筹长江经济带“共抓大保护，不搞大开发”； 10. 关注“米袋子、菜篮子、水缸子”，重视 土壤污染防治 “打好生态环保攻坚战”集体采访 福建省环保厅厅长朱华、河北省环保厅厅长高建民、辽宁省环境科学研究院院长张丽华、湖南省张家界市环保局环境监测中心站分析室主任黄斌、江苏省环境监测中心副主任胡冠九 5 位 环保行业 党代表 1. 总结福建环保经验：坚持绿色发展，做大绿色福利；坚持绿色导向；坚持绿色创新； 2. 河北大气污染防治工作备受关注，坚持“科学治霾、协同治霾、铁腕治霾”的治理思路； 3. 环境教育期待全社会共同参与； 4. 系列措施确保环境监测数据真实可靠。 资料来源：公开资料， 中信建投证券研究发展部整理 2 行业深度研究报告 table_page 电力、煤气和水等公用事业 RESEARCH.CSC 请参阅最后一页的重要声明 十九大报告中对于生态文明的论述，其主旨是要求统筹兼顾经济发展和环境保护之间的关系， 做到发展和保护的并举并重，践行绿色发展、循环发展和低碳发展。 世界银行公布的 2016 年中国人均 GDP 水平在 8123 美元，相当于日本 1978 年，美国的 1976 年，即发达国家 20 世纪 70 年代后期这一阶段，在这一时期日本和美国的产业结构发生转型、环保产业得到 快速发展，相应的，中国环保产业也将进入快速发展的历史阶段。另外，当前阶段 ，随着政策体系的逐步构建，我国环保产业主体参与环保工作的内生驱动力正在快速释 放，从“被动”变为“主动”，自下 而上的完成从“要我环保”到“我要环保”的蜕变， 为整个环保产业的发展提供 了 巨大动能。环保产业发展将进入全新时期。 图 1：环保子行业分季度涨跌幅情况 资料来源： Wind，中信建投证券研究发展部 . 第一阶段（ 2000-1999 年）： “十五”期间，政府采取一系列加强环境保护的对策措施，加强对环保设施的投资；“十一五”期间，把主要环境污染物减排列入约束性指标，同时进一步制定了污染治理和资源综合利用的相关政策 法规，并将节能环保产业列入战略 性新兴产业。这一阶段的环保项目 以政府主导投资为主，市场化程度较低，环保行业尚未形成完善的商业模式。 . 第二阶段（ 2000 年至今）： “十二五”以来，国家环境政策持续加码，进一步修订和完善了相关的法律法规、环境标准等，加强环境执法监督，“大气十条”、“水十条”、“土十条”陆续发布，加大环境保护投资力度。这一阶段，政府对于环境污染的监管力度不断提升，公众的生态环保意识迅速提升，环保投资规模进一步提升 ； 环保行业商业模式逐渐清晰 ，市场化程度提升，行业格局逐步形成，一批有品牌有实力的环保公司诞生 。 . 第三阶段（十九大之后） ： 预计政府方面对于环境保护的管理将更加“精细化”，通过相关政策的逐步落地，建立起科学、长效的环境管理体系，释放政府方、排污方、治污方的内在动能，完成环境保护和经济发展的有机结合。 预计全社会的环保意识将大幅增加，环保公司市场集中度进一步提升，中国市场有望诞生出全球性的大型国际化环保公司。 本篇策略报告中，我们首先对 2017 年环保板块走势及行业公司业绩情况进行介绍；之后分别通 过对标日美两国的环保产业发展历程，以及梳理国内环保产业主体内生 动力 的变化来定位中国环保产业 目前所处的历史阶段，探寻行业发展趋势；最后对“工 业环保”、“煤改气”、“水环境治理”、“环卫服务”、“危废处置”以及“ PPP模式”等热点领域及主题进行分析，以求对投资做出指导。 3 行业深度研究报告 table_page 电力、煤气和水等公用事业 RESEARCH.CSC 请参阅最后一页的重要声明 行业估值 震荡回升 ，整体业绩稳定增长 下半年板块走势呈倒 U 型，子行业表现各异 2017 年环保板块波动较大，整体走势不如大盘：上半年中信环保指数先升后降，在经历了 7 月初短暂的大幅下 跌后开始稳步回升，而在 11 月初又进入回调期。截止到 12 月 18 日，中信环保指数自年初累计下跌 1.99%，同期沪深 300 指数累计上涨 20.40%，环保板块落后大盘 22.39 个百分点。 8 月初中央环保督察组启动第 四批督察，实现环保督察“全覆盖”。 8 月 23 日， 环保部等联 合京津冀及周边6 省市 发布 京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 ， 明确整治“散乱污”企业、治理散煤、工业企业错峰生产 等任务。 10 月份，十九大报告提出加快生态文明体制改革，加大生态系统保护力度，改革生态环境监管体制；工信部发布 关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见 ，提出到 2020年 环保装备制造业产值达到 10000 亿元 。不过从短期来看，政策和监管等因素对环保板块行情的影响不大显著，市场更加关心成长性强、业绩释放具有确 定性的细分领域龙头。 图 2：今年以来环保行业累计 下跌 1.99%，落后沪深 300 指数 22.39 个百分点 - 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %2017 年 1 月 2017 年 3 月 2017 年 5 月 2017 年 7 月 2017 年 9 月 2017 年 11 月中信环保 沪深 300国务院生产者责任延伸制度推行方案中共中央、国务院决定设立河北雄安新区工信部 关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见 第三批中央环保督察京津冀及周边地区大气污染防治强化督查正式开展第四批中央环保督察十九大报告将建设生态文明提升为“千年大计”资料来源： Wind 资讯，中信建投证券研究发展部 图 3：历年环保板块与大盘累计涨幅对比 12%85%13%53%- 18%- 2 . 0 %8%- 8%52%6%- 11%20%- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7中信环保 沪深 3009 月“大气十条”出台4 月“水十条”出台5 月“土十条”出台 国家环境保护标准“十三五”发展规划 发布资料来源： Wind 资讯，中信建投证券研究发展部 4 行业深度研究报告 table_page 电力、煤气和水等公用事业 RESEARCH.CSC 请参阅最后一页的重要声明 我们将 72 家环保上市公司分成大气、水务、污水、固废、节能、监测进行分析。截止到 12 月 18 日， 各子板块 的年涨跌幅分别为 -2.06%、 -10.66%、 23.75%、 -6.06%、 -4.56%和 1.01%。一季度 大气、污水、节能板块表现亮眼 ；二季度 污水板块继续上涨，监测板块随着环保督察和雄安新区催化也出现大幅上涨。下半年以来，行业进入调整期，三季度基本为估值修复期，但由于 7 月初整体回调幅度较大，导致涨跌并不明显。 10 月之后，各子板块全线回调，目前只有污水和监测板块较年初保持了正收益。 图 4：环保子行业分季度涨跌幅情况 - 2 0 %- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %大气 水务 污水 固废 节能 监测第一季度 第二季度 第三季度 第四季度资料来源： Wind 资讯，中信建投证券研究发展部 板块业绩增长明显，营收利润创新高 我们选择的 72 家环保上市公司 2017 年前三季度共实现营业收入 1466 亿元，同比增长 34.6%，增幅同比提高 8.41 个百分点；实现归母净利润 191 亿元，同比增长 31.3%，增幅同比提高 11.5 个百分点，营收业绩增长速度创阶段性新高。行业整体毛利率 27.8%，同比下降 1.86 个百分点；归母净利率 13.8%，同比下降 0.20 个百分点，受市场竞争盈利水平有所下滑。 期间费用率方面，环保板块整体的三大费用率均有所下降：销售费用率 3.94%，同比下降 1.11 个百分点；管理费用率 10.2%，同比下降 2.77 个百分点；财务费用率 3.36%，同比下降 0.13 个百分点。 分子行业来看，节能减排、土壤修复子行业的营收增速最高，而土壤修复、节能减排、环境监测、污水处理子行业的净利润增速较高，均在 50%上下水平。与此同时，节能减排、水务运营子行业的毛利率下降最为显著，而土壤修复、环境监测成为为数不多毛利率显著增长的子行业。净利率方面，仅固废处理子行业下降较为明显，主要因为盛运环保、中国天楹净利率下降较多，而污水处理、土壤修复、环境监测子行业净利率增长均超过 1.5%。 5 行业深度研究报告 table_page 电力、煤气和水等公用事业 RESEARCH.CSC 请参阅最后一页的重要声明 图 5：环保板块前三季度营业收入增长情况 图 6：环保板块前三季度净利润增长情况 0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01 6 0 02 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7营业总收入 同比增速0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %0501 0 01 5 02 0 02 5 02 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7归母净利润 同比增速资料来源： Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源： Wind，中信建投证券研究发展部 图 7：环保板块前三季度毛利率、净利率情况 图 8：环保板块前三季度期间费用率情况 0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7毛利率 净利率0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7销售费用率 管理费用率 财务费用率资料来源： Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源： Wind，中信建投证券研究发展部 图 9：环保子行业前三 季度营收、净利润增速情况 图 10：环保子行业前三季度毛利率、净利率变动情况 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %56 0 %大气治理 水务运营 污水处理 固废处理 土壤修复 节能减排 环境监测营收增速 净利润增速-4 %-3 %-2 %-1 %0%1%2%3%大气治理 水务运营 污水处理 固废处理 土壤修复 节能减排 环境监测毛利率变动 净利率变动资料来源： Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源： Wind，中信建投证券研究发展部 6 行业深度研究报告 table_page 电力、煤气和水等公用事业 RESEARCH.CSC 请参阅最后一页的重要声明 估值稳中有降，看好后续进入上升期 整体来看，环保行业估值高于公用事业板块和整体市场水平。下半年由于行情在 7 月和 11 月的回调，叠加上行业整体业绩增速仍维持良好水平，目前环保股的估值水平已调整到近三年来的最低位。 12 月 18 日，中信环保指数滚动 PE 为 34.46 倍，市净率为 3.18 倍；比 2016 年 2 月 29 日 PE 35.20 倍、 PB 3.39 的阶段性低点还要低。我们认为，随着政策利好落地和上市公司业绩逐步释放，环保板块估值将重回上升区间。 图 11：环保行业和沪深 300 指数市盈率对比 图 12：环保行业和沪深 300 指数市净率对比 0102030405060708090J a n -1 5 J u n -1 5 N o v -1 5 A p r-1 6 S e p - 1 6 F e b - 1 7 J u l -1 7 D e c -1 7中信环保 中信电力公用 沪深 300012345678J a n -1 5 J u n -1 5 N o v -1 5 A p r-1 6 S e p - 1 6 F e b - 1 7 J u l -1 7 D e c -1 7中信环保 中信电力公用 沪深 300资料来源： Wind 资讯，中信建投证券研究发展部 资料来源： Wind 资讯，中信建投证券研究发展部 分子行业看，水务行业估值水平最低，其预测 PE 年初以来基本保持在 30 倍以下 ；而污水处理行业的估值由于今年新股较多等因素行情表现最好，并未像其他子板块一样呈现下降趋势。总体来看，环保大部分子板块的预测 PE 都在 30 倍左右，结合三季报行业整体业绩增速在 30%左右，我们认为现在的估值水平较为合理，而对于高景气度的子板块和成长性较的上市公司，其估值将有更大的提升空间。 图 13：环保子行业滚动市盈率情况 01020304050607080D e c - 15 F e b- 16 A p r - 16 Ma y- 1 6 J ul - 1 6 S e p- 16 O c t - 1 6 D e c - 16 J a n- 17 M a r - 17 M a y- 1 7 J un- 17 A u g- 17 S e p- 17 N o v- 17大气 水务 污水 固废 节能 监测资料来源： Wind 资讯，中信建投证券研究发展部 7 行业深度研究报告 table_page 电力、煤气和水等公用事业 RESEARCH.CSC 请参阅最后一页的重要声明 国际视角 ： 库兹涅茨拐点即将来临 ，环境产业进入高速增长历史阶段 对标日美，中国即将迎来 环 境库兹涅茨曲线拐点 人均 GDP 测度可比阶段，中国正处于发达国家 70 年代 对标日美，中国已经进入产业机构转型，环保产业快速发展时期。 分析当前中国的发展阶段与发达国家的历史阶段的相似度，研究相应时期发达国家环保产业发展历程，有助于准确把握中国环保产业发展方向。人均GDP 水平是衡量一国经济发展状况、产业结构的重要指标。 世界银行公布的 2016 年中国人均 GDP 水平在 8123美元，相当于日本 1978 年，美国的 1976 年，即发达国家 20 世纪 70 年代后期这一阶段，即日美产业结构转型、环保产业快速发展的时期。 图 14：人 均 GDP 水平 资料来源：世界银行，中信建投证券研究发展部 通过对日本、美国的经济发展历程进行梳理，可以看出 ， 其环境产业发展一般都会经历 三个阶段 ，分别是“重视经济发展、轻视环境保护”、“寻求经济发展与环境保护之间的平衡”、“环境保护作为基本国策，强调可持续发展”。目前日本和美国的环保产业已成为全球领先的成熟产业，在改善环境质量、增加就业岗位，转变经济发展方式方面发挥着不可替代的作用。而我国环保产业的发展仍处相对前期，行业集中度低，科技含量低，生产工艺落后等问题突出。关注 分析 日美 20 世纪 60-80 年代 经济结构转型、环保产业发展的 历程 ， 对我国 产业升级，深入推进供给侧结构性改革，发展环保产业 具有极大的 借鉴 意义。 图 15： 环保产业发展历程 资料来源：中信建投证券研究发展部 8 行业深度研究报告 table_page 电力、煤气和水等公用事业 RESEARCH.CSC 请参阅最后一页的重要声明 环境库兹涅茨曲线拐点即将到来 环境库兹涅茨曲线（ Environmental Kuznets Curve）反映环境污染水平与国民收入的关系：一个国家或地区的环境污染水平起初随着经济发展和国民收入的增加而上升；当经济发展到一定程度，随着收入上升，环境污染水平又会下降，呈现呈倒 U 型的曲线。日本、美国均经过相似阶段，随着工业化进程