2018年第一季度《中国经济观察》.pdf

中国经济 观察 2018年一季度 2018年2月 kpmg/cn目录 行政摘要 经济走势 政策分析 宏观经济 未来中国经济的三条主线 宏观政策 区域发展 科技创新 世界经济 专题研究：金融科技 Fintech概念的涵义 Fintech的发展历程 中国fintech行业分布及与世界比较 中国fintech发展展望 1 2 3 02 03 16 04 11 17 20 22 24 26 27 28 29 32 注：除非另有说明，本文使用数据来自中国国家统计局、中国人民 银行、商务部、海关总署等政府网站。 附表：主要经济指标 352 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 2017年四季度中国GDP增长6.8%，全年增长6.9%，增 速较2016年提高了0.2个百分点，是2010年以来首次经 济增速回升。从三大产业来看，经济增速的回暖主要得 益于服务业。服务业四季度增长8.3%，全年增长8%， 增速连续五年在三大产业中居首。同时，服务业贡献了 全年58.8%的经济增长，再创历史新高。 从需求来看，出口增长是GDP增速回升的主要驱动力量。 受益于世界经济的复苏，2017年出口为经济增长贡献了 0.6个百分点的增速，较2016年大幅回升。同时，消费和 投资分别拉动经济增长4.1和2.2个百分点，较2016年有 所回落。如果不考虑出口因素，2017年来自于国内的增 长动能实际上比2016年有所放慢。持续推进的供给侧结 构性改革，一定程度上降低了经济增长速度，但是，我 们认为这些改革举措将为中国长期的、可持续的发展打 下良好的基础。 展望2018年，我们认为以下几个因素将助力中国经济增 长： 消费的不断提升。社会消费品零售总额连续14年保持 两位数的高速增长；同时，2017年全国人均可支配收 入的增速也高于GDP增速，收入的提高为消费增长提 供了坚实的基础； 2016年以来工业企业盈利状况不断改善，有利于制造 业投资复苏。制造业投资已经在2017年4季度出现一 定程度回暖，我们预计该趋势将在2018年持续； 全球经济近年来首次出现同步回升，外需的向好将有 利于中国出口增长。 同时，中国经济也面临着不小的下行压力，特别是： 规范地方政府融资的举措将进一步加强，在短期内将 加大地方财政压力，进而影响基建投资。2017年基建 投资增长15%，我们预计这一增速在今年将有所放慢； 房地产政策持续收紧，房地产投资和销售增速将放慢。 但是，我们也不认为房地产市场会出现大幅度下滑， 当前房地产整体库存水平相对较低，而且棚户区改造 和租赁住房建设也将对房地产投资和新开工起到一定 支撑作用，预计2018年房地产投资将较为平稳； 防控金融风险的政策导向以及近期频繁出台的一系列 监管政策，意味着2018年信贷环境仍将偏紧，流动性 收紧，市场利率上行。 展望今后几年中国经济的走势，我们认为有三条主线值 得重点关注：防风险、高质量和绿色发展： 首先，防范化解重大风险，特别是金融风险无疑是政府 当前的首要任务。近三年的中央经济工作会议反复强调 要守住“不发生系统性金融风险”的底线，这也意味着 强化金融监管将是未来几年政府工作的重点； 其次，中国正在从高速增长转向高质量发展，创新投入 强度持续提升。这一转变将对中国的消费、生产、投资、 贸易、研发等众多领域带来深远的影响。企业需要制定 合理的战略以应对市场需求的变化。 最后，绿色经济是未来发展的方向。十九大报告强调 “建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”。我 们认为绿色发展会带来两方面的影响：一方面，加强环 境治理提高了污染行业的成本，结合供给侧结构性改革， 将会加大对落后和过剩产能的淘汰力度；另一方面，绿 色发展也催生了环境治理等领域新的巨大需求，为环保 行业和低能耗企业带来了新的发展机遇。 专题研究：金融科技 金融科技（fintech）正在改变全球金融行业的生态格局， 并已全面渗透至支付、信贷、保险、众筹、财富管理和 供应链金融等诸多领域。近年来，中国fintech领域发展 势头迅猛。根据毕马威与H2 Venture联合评选的2017 年全球领先金融科技企业100显示，全球排名前10的 金融科技企业中有5家来自中国。 和美国等其他国家比较，中国的fintech企业对大数据分 析更加关注，94%的中国领先金融科技企业将大数据视 为自身发展的核心技术。此外，中国在信贷、支付等 fintech领域优势明显，这部分是由于中国金融行业发展 时间相对较短，尤其是面向消费者的信贷、支付等领域 的服务普及率较低，为fintech企业在这些领域发展提供 了巨大的空间。同时，以阿里、腾讯、百度、京东等为 代表的互联网巨头凭借他们在场景、流量、技术和资金 方面的强大优势，广泛布局，努力打造贯穿金融服务链 的生态体系； 预期未来中国fintech发展将呈现三大趋势：fintech公司 与金融机构之间将更加紧密合作；fintech的发展将进一 步回归科技本源，利用新技术更好的为金融服务赋能； 随着中国政府把对金融风险的管控与防范作为未来几年 核心任务之一，监管科技有望获得迅速发展。 行政摘要3 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 经济走势 14 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 2017年，中国GDP增长6.9%，增速较2016年加快0.2个 百分点，为2010年以来首次经济增速回升。其中，第三 产业的快速增长是推动GDP增速回弹的主要力量。名义 GDP继续保持两位数的高位增长，全年同比增长11.2%， 反映了企业收入和盈利情况的持续向好。2017年工业增 加值同比增长6.6%，较2016年提升0.6个百分点，但下 半年工业产出增长动能有所趋弱，四季度规模以上工业 增加值的平均增速回落至6.2%，低于前两个季度（Q2: 6.9%，Q3：6.3%）。 2017年社会消费品零售总额同比增速保持在10.2%的相 对高位，但较2016年小幅回落了0.2个百分点。居民可支 配收入的快速增长为消费提供了支撑。2017年全国居民 人均实际可支配收入同比增长7.3%，增速较2016年攀高 了1个百分点，且高于同期实际GDP增速0.4个百分点。 我们预期2018年消费将继续保持两位数的平稳增长。 人均实际可支配收入同比增长7.3%，增速较2016年攀高 了1个百分点，且高于同期实际GDP增速0.4个百分点。 我们预期2018年消费将继续保持两位数的平稳增长。 同时，中国的消费结构也在发生变化，网上消费增长迅 速。自2015年以来，线上消费的增速始终高于线下消费 增速至少15多个百分点。截至2017年底，实物商品线上 零售额占社会消费总额的比重已提升至15%。由于中国 实体零售网络，特别是在三四线城市和农村地区并不发 达，线上零售在降低商品搜寻成本，丰富消费者选择空 间的同时，也释放了消费者的潜在需求，拉动整体消费 的快速增长。 图1 GDP增速：当季同比（%） 0 5 10 15 20 25 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 GDP:不变价 GDP:现价 图2 工业增加值 0.0 0.5 1.0 1.5 0 5 10 15 20 25 2012 2013 2014 2015 2016 2017 当月同比（%） 季调环比（%） 经济活动 图3 社会消费品零售总额：名义同比（%） 图4 实物商品线上消费 0 10 20 30 40 50 0 5 10 15 20 2015 2016 2017 线上零售占社消总额的比重（%） 线上零售：当月同比（右轴，%） 宏观经济 数据来源：Wind，毕马威分析 数据来源：Wind，毕马威分析 数据来源：Wind，毕马威分析 数据来源：Wind，毕马威分析 0 5 10 15 20 25 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20175 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 投资增速呈现出明显的“前高后底”态势，2017全年固 定资产投资同比增长7.2%，增速较2016年回落了0.9个百 分点。在工业企业盈利能力持续改善的情况下，4季度制 造业投资活动有所回暖，全年增长4.8%，部分抵消了房 地产和基建领域投资活动趋弱所形成的下行压力，预计 2018年制造业投资回暖的态势将得以延续。 基建投资全年增长14.9%，比2016年小幅下滑0.8个百分 点。2017年4至6月间，财政部（联合其它五部委）先后 印发了关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知 和关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融 资的通知，对PPP、产业基金和政府购买服务等活动进 行了规范，这将加大地方政府融资难度，预期2018年基 建投资增速将继续放缓。 房地产投资增长7.0%，与去年基本持平。短期内房地产 调控的政策环境难以放松，将影响2018年房地产投资活 动。但同时，中央强调的“建立多主体供应、多渠道保 障、租购并举的住房制度” 1 ，也意味着本轮地产调控将 从增加有效供给的层面发力 2 。目前，加快推进住房租赁 市场特别是长期租赁市场的发展已逐渐成为政府和企业 界的共识。“2017年全国超过50个城市出台了鼓励住房 租赁的政策；销售额排名前30位的房地产商中，已有1/3 以上成立长租公寓品牌或涉足租赁市场” 3 ，未来租赁住 房建设力度及其对房地产市场销售和投资的影响值得关 注。 图5 固定资产投资：累计同比（%） 图6 固定资产投资分部门：累计同比（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 2012 2013 2014 2015 2016 2017 全社会固定资产投资 民间固定资产投资 -10 0 10 20 30 2012 2013 2014 2015 2016 2017 制造业投资 房地产投资 基础建设投资 数据来源：Wind，毕马威分析 数据来源：Wind，毕马威分析 1 中国共产党十九大报告。 2 近期住建部宣布，2018年将改造各类棚户区580万套，棚改进程较之前的预 计（2018-2020年改造各类棚户区1500万套）有所加快。 3 中国式“租房革命”，华尔街见闻，2018年1月。6 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 图7 进出口贸易 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 2013 2014 2015 2016 2017 贸易差额（十亿美元） 出口（右轴，%） 进口（右轴，%） 数据来源：Wind，毕马威分析 此外，出口复苏是推动去年经济增速回升的主要力量，2017年出口实现增长7.9%，结束 了连续两年出口规模萎缩的低迷态势，创2013年以来的最高值。目前，全球经济仍处于 复苏区间 4 ，外需的向好有望对2018年的出口扩张带来稳定的支撑。 4 根据IMF2018年1月发布的世界经济展望报告，2018年和2019年的全球经济增长率将提升至3.9%，较此前的预测（2017年10月份报告） 上调了0.2个百分点。7 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 0 5 10 15 20 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 消费品价格方面，受食品价格下降的影响，2017年居民 消费价格指数（CPI）同比上涨1.6%，增速较2016年下 滑0.4个百分点，远低于3%的政府目标； 工业产出品价格方面，得益于去产能、环保趋严带来的 供给收缩，工业生产者价格指数（PPI）同比上涨6.3%， 较2016年（下降1.4%）明显回弹，且增速创下2009年以 来的新高。 展望2018年，食品价格的低基数以及经济的回暖有望推 动CPI的小幅反弹。与此同时，受制于高基数效应，并叠 加房地产和基建投资活动放缓导致的终端需求走弱，预 计PPI的下行态势仍将持续，但环保限产带来的供给收缩 将对PPI的走势形成一定的支撑。预计今年PPI继续保持 增长，但增速将较2017年有所回落。 图8 居民消费价格指数：当月同比（%） 0 2 4 6 8 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 图9 工业生产者价格指数：当月同比 -9 -6 -3 0 3 6 9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 数据来源：Wind，毕马威分析 数据来源：Wind，毕马威分析 2017年年初以来，广义货币供给（M2）增速持续走低， 并从5月份开始降至个位数；至12月末，M2增速降至 8.2%，再创有历史记录以来新低。社会融资总额（TSF） 和按地方债调整后的广义TSF存量增速也持续回落 5 ，至 2017年底，两项指标分别降至12.0%和13.7%，创2015 年6月以来的新低，显示了货币政策的逐渐收紧。 从融资结构来看，随着金融监管的持续加深，大量表外 融资回归表内，推高了银行贷款的扩张。2017年金融机 构新增人民币贷款13.5万亿元，同比多增8772亿元，但 下半年新增贷款中流向企业部门的部分仅占40%，其余 约60%的贷款受房地产抵押贷款的推动流向了居民户。 近期，有关资管、信托、委托贷款等领域的监管政策密 集出台 6 ，意味着非标融资活动将受到更加严格的限制。 预计2018年的整体融资环境将进一步趋紧。 图10 广义货币：当月同比（%） 图11 社会融资规模存量：同比（%） 0 10 20 30 40 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 广义TSF 官方TSF 数据来源：Wind，毕马威分析 数据来源：Wind，毕马威分析 通胀与货币政策 5 中国政府从2015年起通过发行地方政府债券以置换地方政府存量债务。我们调整后的数据包括了新发行的地方政府债券，以保持社会融资总额 口径一致。 6 详见本报告13页表2：2017年四季度以来重要监管政策梳理。8 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 图12 贷款分部门：占比（%） 数据来源：Wind，毕马威分析 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 居民户 非金融企业部门9 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 虽然自2015年10月以来，中国人民银行一直维持存贷款基准利率不变，但是受金融去杠 杆政策的影响，2016年三季度以来金融机构贷款加权平均利率逐步走高 7 。截至2017年9 月末，金融机构贷款加权平均利率升至5.76%，较上年同期提高了0.54个百分点。 主要市场利率中枢也同步走高，截至2018年1月26日，存款机构7天质押式回购加权利率 （DR007）、上海银行间3个月同业拆放利率（Shibor 3M），以及1年期国债收益率分别 录得2.92%、4.73%和3.52%，较年初时分别提升了0.2、1.4和0.8个百分点，显示流动性 环境有所收紧。 图13 贷款基准利率与市场平均利率（%） 图14 市场主要利率走势（%） 利率与汇率 4 5 6 7 8 9 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 贷款基准利率（1至3年期） 金融机构人民币贷款加权平均利率 0 2 4 6 2016 2017 2018 DR007 Shibor（3月期） 国债到期收益率（1年期） 数据来源：Wind，毕马威分析 数据来源：Wind，毕马威分析 7 “金融机构人民币贷款加权平均利率” 指剔除同业存放在内的对非金融企业和其他部门的贷款，包括短期贷款、中长期贷款、票据融资、融资 租赁及其他垫款等。10 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 受益于美元的走弱，2017年以来人民币兑美元升值了6.7%，2017年12月，美元兑人民 币的平均汇率升至6.59，2018年1月底甚至接近6.3。在经历了上半年的下滑后，更广义 的人民币实际有效汇率指数从2017年5月开始逐渐回升。截至2017年末，人民币实际有 效汇率指数 8 录得121.6，与上年末基本持平；与此同时，得益于中国加强对企业海外投 资和资本项目的管控，2017年中国资本外流的压力得到了缓解，外汇储备自2017年2月 以来持续增加，至年底增至3.14万亿美元的规模，较去年底增加了1294.3亿美元。中央 经济工作会议要求“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，预计2018年人民 币汇率有望延续9月以来的双向波动态势。 图15 人民币汇率 数据来源：Wind，毕马威分析 5.6 5.8 6.0 6.2 6.4 6.6 6.8 7.0 100 105 110 115 120 125 130 135 2013 2014 2015 2016 2017 人民币实际有效汇率指数（基期2010年=100） 美元兑人民币汇率（逆序，右轴，%） 8 人民币有效汇率是国际清算银行（BIS）计算人民币对主要贸易伙伴（包括61个经济体）货币的加权汇率；相对人民币兑美元汇率，人民币有效 汇率指数能够更加全面地反映人民币的对外价值。实际有效汇率指数上升代表本国货币相对价值的上升，下降表示本币贬值。11 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 2017年12月召开的中央经济工作会议将“防范化解重大风险”列为今后3年三项重点攻 坚任务之首，并明确指出防范化解重大风险的重点是“防控金融风险”，强调“稳健的 货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门”,这意味着2018年的货币政策仍将偏紧。 2016 稳健的货币政策要灵活 适度；保持流动性合理 充裕和社会融资总量适 度增长 防范化解金融风险； 化解地方政府债务风险； 坚决遏制非法集资蔓延 势头；坚决守住不发生 系统性和区域性风险的 底线。 抓好去产能、去库存、 去杠杆、降成本、补短 板五大任务 2017 货币政策要保持稳健中 性；调节好货币闸门， 维护流动性基本稳定。 要把防控金融风险放到 更加重要的位置，下决 心处置一批风险点；确 保不发生系统性金融风 险。 把降低企业杠杆率作为 重中之重；要规范政府 举债行为。 2018 稳健的货币政策要保持 中性，管住货币供给总 闸门，保持货币信贷和 社会融资规模合理增长； 打好防范化解重大风险 攻坚战，重点是防控金 融风险；做好重点领域 风险防范和处置，加强 薄弱环节监管制度建设； 守住不发生系统性金融 风险的底线。 继续抓好“三去一降一补” 货币政策 防风险 去杠杆 防风险 未来中国经济的三条主线 资料来源：毕马威分析 表1 近三年中央经济工作会议在货币政策、防风险、去杠杆方面的表述变化12 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 过去两年，金融去杠杆取得了明显成效。按照国际清算银行（BIS）最新披露的数据 9 ， 我国宏观杠杆率快速上升的势头已经得到了有效遏制。截至2017年6月末，我国宏观杠杆 率（非金融部门信贷规模与同期GDP的比值）稳定在256%，与2017年一季度持平。其中， 占比最高的非金融企业部门杠杆率（非金融企业部门信贷规模与同期GDP的比值）连续 四个季度出现回落，从2016年2季度的167%降至2017年2季度的163%。 图16 主要经济部门杠杆率（%） 0 50 100 150 200 250 300 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 政府部门 家庭部门 非金融企业部门 数据来源：BIS，毕马威分析 9 国际清算银行，bis 。13 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 同时，金融系统内部的杠杆率也得到控制，银行同业资产的增速明显回落，遏制了通道 业务和资金在金融体系内的空转。截至2017年末，银行同业债权同比减少6.3%，连续7 个月负增长；银行对非银金融机构债权的同比增速降至5.8%，增速创2009年2月以来新 低。银行同业存单的存量规模自2017年下半年以来开始呈现明显的下行态势，截至2017 年12月底降至8.02万亿元，较7月份时减少了4461亿元。 金融去杠杆也对实体经济的发展造成了一定的下行压力，例如，反应金融机构对实体经 济信贷支持的TSF降至2015年年中以来的新低。 去年四季度以来，有关资管、信托、委 托贷款等领域的监管政策密集出台（表2），意味着非标融资活动将受到更加严格的限制。 我们预计，2018年政府将通过加强薄弱环节监管制度建设打造防控金融风险的长效机制。 表2 2017年四季度以来重要监管政策梳理 序号 法规名称 发布日期 发文机关 1 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见 稿） 2017年11月07日 人民银行 2 关于规范银信类业务的通知 2017年11月22日 银监会 3 商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿） 2017年12月06日 银监会 4 金融资产管理公司资本管理办法（试行） 2017年12月26日 银监会 5 商业银行大额风险暴露管理办法（征求意见稿） 2018年01月05日 银监会 6 商业银行股权管理暂行办法 2018年01月05日 银监会 7 商业银行委托贷款管理办法 2018年01月05日 银监会 8 关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知 2018年01月12日 银监会 资料来源：毕马威分析14 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 图17 高技术装备产品出口占全球市场上的比重（%） 0 10 20 30 40 2012年 2016年 高质量 “高质量发展阶段”是十九大报告和本次中央经济工作会议的一个重要提法，也是“新 时代”经济发展特征的必然要求。按照世界银行数据 10 ，中国劳动人口（15-64岁）数量 在2014年已渡过峰值，未来中国劳动力供给将持续下降；与此同时，近年来中国全社会 的增量资本产出率，已经降至10%左右，即每投资100元钱，大约只能创造出10元左右的 新增GDP。这说明我国已经走过了“人口红利”和“资本驱动”的阶段，要想继续保持 经济的平稳发展，成功跨越“中等收入陷阱”和完成“两个一百年”奋斗目标，需要更 高的生产效率和更高的发展质量。十九大报告明确指出，我国经济已由“高速增长”阶 段转向“高质量”的发展阶段。政策目标从“高速度”转向“高质量”，意味着政府将 逐渐弱化对GDP增长目标的过分强调，同时未来的投资机会将表现出更强的结构性导向。 事实上，过去几年我国的经济发展已经呈现出了一定程度的“高质量”特征，表现为投 资、产出结构的不断优化，创新投入强度持续提升。2016年以来，煤炭、黑色金属等传 统产能过剩行业的投资规模持续收缩，而以IT设备制造、仪器仪表制造为代表的重点装 备制造领域和以生态保护和医疗健康为代表的现代服务领域的投资活动继续保持较强的 增长动力。过去五年（2012-2016），中国高技术装备的出口在全球市场上的比重持续提 升。此外，企业研发创新活动持续增强，截至2016年底，中国研发投入强度提升至 2.11%；并且在世界知识产权组织的最新一届“全球创新指数”（Global Innovation Index 2017） 的排名中上升至22位 11 ，成为中等收入国家里首个进入世界排名前25位的 经济体。 数据来源：UNCTAD，毕马威分析 10 世界发展指标，世界银行。 11 世界知识产权组织（ World Intellectual Property Organization ），wipo.int/portal/en/index.html。15 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 图18 环境管理行业投资规模及增速 -40 -20 0 20 40 60 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2011 2012 2013 2014 2015 2016 环境管理行业固定资产投资额（亿元） 同比增速（右轴，%） 数据来源：Wind，毕马威分析 绿色发展 十九大报告将建设生态文明提升为“千年大计”并将“美丽”纳入到国家现代化目标之 中 12 。中央经济工作会议上明确指出，“打好污染防治攻坚战，要使主要污染物排放总量 大幅减少，生态环境质量总体改善，重点是打赢蓝天保卫战，调整产业结构，淘汰落后 产能，调整能源结构，加大节能力度和考核，调整运输结构。”可见生态文明建设与环 保工作已经被摆上了相当重要的战略位置。未来钢铁、煤炭等重点行业落后企业的停产、 限产可能成为绿色发展的新“常态”。 2017年以来，环保政策密集出台 13 ，进一步加大了高污染行业的经营成本，同时催生了 环境治理领域的巨大需求，并释放出潜力巨大的投资机会。 环境污染问题与我国长期依赖投资驱动的粗放型发展模式密切相关，它在导致大量产能 过剩问题的同时，也造成了严重的环境问题。例如，钢铁、煤炭、有色、化工等产能过 剩的行业，也同时兼具高污染、高能耗的行业特征。加大环境监管力度，强化环境“硬 约束”会直接拉高高污染行业的经营成本，对无法达到环保要求的企业进行淘汰，同时 有利于保护优质产能，提升行业整体盈利能力。 与此同时，环保成本的上升也将催生更多的环境治理需求，为环境治理、新能源等新兴 产业的发展提供了更广阔的发展空间，进而为转型时期的中国经济培育更多的经济发展 动能。例如，根据国家统计局最新披露的数据，2012年以来，我国环境管理行业固定资 产投资规模保持快速增长，年均复合增长率接近31%；又如，2017年中国新能源汽车产 量同比增长57.4%，远高于全部汽车产量6.2%的增速。 12 十九大报告明确指出“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”，并指出要“分两步走在本世纪中叶建成富强民主文明和谐美丽的社会 主义现代化强国”。 13 如：2017年1月，国务院印发 “十三五”节能减排综合工作方案 ；2017年3月和5月，工信部先后印发2017年工业节能监察重点工作计 划和 工业节能与绿色标准化行动计划（2017-2019年 ）等。16 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 2 政策分析17 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 中国共产党第十九次全国代表大会 召开 中国共产党第十九次全国代表大会于2017年10月18至24 日在北京召开。十九大的一个重要成果是对中国社会主 要矛盾的判断作出了修改。之前的提法是在1981年党的 第十一届六中全会上提出的“人民日益增长的物质文化 需要同落后的社会生产之间的矛盾”，此后这个判断一 直维持未变。但是本次十九大将之修改为“人民日益增 长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。 这个貌似微小的变化却体现了中国未来发展重点的调整， 具有重要的政策涵义。经过改革开放近40年的发展，中 国经济发展水平明显提高，工业制造能力在很多方面步 入世界前列，但是在经济发展结构、普惠发展、环境治 理等方面也产生了很多问题。对社会主要矛盾判断的调 整，意味着解决发展不平衡、不充分的问题将成为未来 政策制定的基本出发点，为企业在消费、科技创新、高 端制造、环保、生态、基建、农业等多个领域带来新的 机会。 十九大报告还指出，中国经济已经从高速增长阶段转向 高质量发展阶段。中国经济在改革开放近40年以来保持 了年均9%以上的高速增长，但国际金融危机爆发后，国 内要素供给条件和需求特征、国际市场环境都发生了变 化，中国经济进入新常态。在增速下调的同时，要树立 新的发展理念，实现更高质量的经济发展。这要求经济 结构优化升级，从过去由资源密集型、劳动密集型产业 为主，向技术密集型、知识密集型产业为主转变；由低 技术含量、低附加值产品为主，向高技术含量、高附加 值产品为主转变；生产过程从高能耗、高污染，向清洁 能源、节能减排转变；经济增长从投资拉动为主，转向 消费拉动为主；从粗放的增量扩能为主，转向调整存量、 做优增量并举。 中央经济工作会议明确未来三大任 务 12月18至20日，中央经济工作会议在北京召开。每年年 末召开的中央经济工作会议会回顾当年经济发展情况， 同时部署来年经济工作的方向和重点，具有重要的政策 意义。本次会议是十九大以后召开首个中央经济工作会 议，它围绕十九大提出的经济从高速增长向高质量发展 转换的思路，制定了相关的经济发展政策。 2018年中国将继续保持“稳健中性”的货币政策。考虑 到美国加息的背景以及国内去杠杆、加强金融监管和防 范金融风险的要求，预期2018年货币政策将稳中偏紧。 本次中央经济工作会议提出要“管住货币供给总闸门”， 相比去年提出的“调节好货币闸门”，对于货币政策保 持中性和稳健的态度更加明确和坚决。会议提出继续保 持“积极”的财政政策，同时强调了优化支出结构，预 计2018年对精准脱贫、污染防治等重点领域将加大财政 支持。同时围绕推动高质量发展，财政支出在科技创新、 新兴产业、民生保障等方面也会力度不减。 会议确定了今后三年的三大主要经济任务，即防范化解 重大风险、精准扶贫和污染防治。 防风险的重点是防控金融风险，合理控制杠杆率，更 好地服务实体经济，加强对表外业务、监管套利等活 动管理。尽管中国整体负债率增速有所放缓，但绝对 水平仍然较高，因此守住不发生系统性金融风险的底 线仍是金融领域的重点任务。 截至2016年底，中国农村的贫困人口仍有4335万，脱 贫对于全面建成小康社会具有重大意义，中国的扶贫 工作已经进入攻坚阶段，精准扶贫可以和地方产业政 策相结合。 环保方面以公众关注的大气污染防治为重点，一些环 保限产政策可能成为常态，企业生产的环保要求提高， 环保设备方面的投资将增加。 在房地产市场方面，继去年中央经济工作会议提出要坚 持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位以后，今 年的会议继续强调要加快住房制度改革和长效机制的建 设。2017年已经出台了一系列推进改革和促进供求平衡 的房地产政策，如实行差异化供地政策，推进租赁住房、 共有产权住房等公共住房建设，严控消费贷等违规流入 房地产市场，并提到要保持金融和房地产之间的良性循 环，这些都表明决策者重视房地产市场供求的长期平衡 稳定，防止泡沫的形成。 宏观政策18 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 反不正当竞争法24年后首次修 订 2017年11月4日，十二届全国人大常委会通过反不正 当竞争法修订案，于2018年1月1日起实行。中国首部 反不正当竞争法于1993年颁布并执行，本次修订是 时隔24年之后的首次修订。在此期间，中国经济经历了 快速发展，一些新的经济现象特别是互联网经济的崛起， 对反不正当竞争行为的立法提出了新的要求。本次修订 重点包括以下六点 14 ： 完善了“经营者”的定义，扩大了反不正当竞争法 的适用对象； 新增对互联网领域利用技术手段实施不正当竞争行为 的条款； 增加禁止“组织虚假交易”的规定； 修订完善了仿冒、混淆行为的规定，与商标法实 现有机衔接； 更加合理明确的界定了商业贿赂行为； 完善法律责任规定，加大了对不正当竞争行为的处罚 力度。 该法案的修订适度增设和着重细化了不正当竞争行为， 有助于保护消费者权益，维护市场交易秩序和公平公正， 促进市场健康发展。特别是增加互联网领域不正当竞争 行为的条款，有助于规范互联网相关行业的秩序，厘清 仿冒、混淆、商业贿赂等与正常市场竞争行为的界限， 促进市场竞争的活跃。 十六部委联合发文推动民间制造业投 资 11月20日，工业和信息化部、国家发展改革委、科技部、 财政部、商务部、人民银行等十六部委联合印发关于 发挥民间投资作用，推进实施制造强国战略的指导意见 （意见）。意见系统梳理了促进制造业民间投 资和制造强国建设的相关政策，提出了八个方面的主要 任务：提升创新发展能力、提升信息化和工业化融合水 平、提升工业基础能力、提升质量品牌水平、推动绿色 制造升级、优化产业结构布局、促进服务化转型以及 鼓励国际化发展。 近年来，中国制造业民间固定资产投资增速放慢，累 计同比增速在2016年8月降至2.1%的历史新低。2016 年下半年之后，随着供给侧结构性改革的深化，制造 业企业盈利水平有所提高，拉动了投资的一定回暖； 但是改善依然缓慢，2017年下半年以来民间制造业投 资增速又有所减弱，至11月增长4.1%，低于上半年 5.6%的增速。该意见的出台，有望改善民间投资 营商环境，促进民营企业融资，加速中国制造业的调 整，引导制造业向高端、智能、绿色、服务方向转型 升级。 企业境外投