2019年中国证券行业信用风险展望.pdf

行业信用风险展望 1 2019 年中国证券行业信用风险展望 联合信用评级有限公司 金融机构 评级 部 主要观点： 2018 年 以来 证券行业延续“强监管”态势，引导证券公司规范经营和业务转型；10 月 以来 ， 多项 资本 市场 利好 政策 的 推出 有利于改善证券公司经营环境 ， 股质押业务风险 或 有所缓解 。 2018 年 19 月证券公司业绩延续 下滑趋势 ，传统业务盈利承压， 信用 业务风险暴露， 主动管理能力为资管业务 盈利关键 因素 ； 资本 市场开放 带来 新的挑战， 证券 公司业绩 低迷 推动行业加速转型，证券行业 “强者恒强”的局面凸显。 2018 年 以来 ，在 金融 去杠杆 以及证券市场低迷的环境 下，证券公司发行债务融资工具规模 有所 降低 且利差呈扩大趋势；发债 主体级别集中在 AAA 和 AA+， 行业整体信用水平较高 。 受市场 环境低迷和 此前 证券公司 密集 补充净资本 影响 ， 2018 年 证券公司资本补充情况较之前有所放缓， 行业杠杆水平保持稳定，流动性水平较好 ， 行业整体 风险 可控 。 2019 年 ， 中美 贸易战 引发 的国际形势复杂化 、 我国 经济下行 压力较大 以及资本 市场振幅加剧 、市场 信心短期内难以恢复 等不利因素依然存在， 证券公司盈利仍具有较大不确定性 ； 但证券 公司资本实力 保持平稳 ， 行业整体信用水平仍将保持稳定。若市场或政策 出现 超预期的不利情况， 关注 受 市场影响较大、资本实力较弱且股东背景一般的 中小 证券公司 信用风险 将加大 的情况 。 行业展望： 稳定 行业信用风险展望 2 一、证券行业 2018 年 信用风险 回顾 2018 年 证券公司罚单激增， 内部控制 体系 和投资银行业务成为 重点 监管 范畴 ；行业分类评价整体表现稳定，但呈现分化趋势； 行业监管积极出台政策引导证券公司规范经营和业务转型，防范和化解金融风险； 10 月以来资本 市场利好政策 的推出 有利于证券行业经营环境 的 改善 。 2018 年 证券公司罚单激增，内部控制 体系 和投资银行业务成为 重点 监管 范畴。 2018 年以来证监会进一步强化了 对 证券公司的现场检查力度 。 根据券商 中国数据显示， 截至 12 月24 日 ，证监会及其派出机构已对 40 家券商开出 58 份 行政监管 措施 或 行政处罚书， 较 2017年 全年 4 张 证监会罚单大幅增加 。 58 张罚单中， 29 张罚单涉及 合规 风控问题 ， 内控 不 健全问题密集暴露 ；另有 9 张 罚单涉及债券承销业务， 8 张 涉及并购重组类处罚 且 罚没款金额较大 ， 投行业务 为 重点监管范畴 ； 2018 年 ABS 业务 监管 力度 升级 ， 罚单 增多， 3 家 券商因 ABS违规 领 监管 处罚， 处罚范围较之前扩大。 此外 ， 证监会 及派出机构 还对 50 余名证券从业人员的违规行为进行相应的处罚， 罚没 款 超 7,200 万 ，罚单 多集中于 从业人员 违规 买卖股票 。监管措施将对证券公司今年或明年的分类评价产生较大影响，引导证券公司进一步提高合规意识 和管控 能力。 2018 年 证券公司分类评价 显示行业 整体表现较为稳定， 但分化趋势明显，首现 D 级证券公司，“合规管理能力” 今年首次被纳入 “加分项”。 2018 年 8 月，证监会公布了 2018 年证券公司分类评价结果。根据结果，除去 33 家证券公司按规定与其母公司合并评价外，在参选的 98 家券商中， A 级券商共 40 家，与去年持平，占比 40.5%，其中 AA 级券商共 12家，较去年增加 1 家； B 级券商 49 家，占比 50%，较去年增加 1 家； C 级券商 8 家，较去年减少 1 家；值得注意的是，华信证券成为自分类监管以来第一家被评为 D 级的券商，行业整体表现较为稳定。但从券商个体来看，呈现出比较明显的分化态势，大型综合券商排名提升明显，而部分券商因为违规处罚事件导致扣分项较多，评级结果出现较大下滑，这也体现出监管层充分重视证券行业的合规经营及风控能力，保持了较强的监管力度；此外，“合规管理能力” 今年首次被纳入证券公司分类评价 “加分项”。在分类监管的原则指导下，评级稳定、领先的大型综合券商将获得更多业务优势和机会，与分类评级靠后的中小券商差距拉大，行业集中度将进一步提升。 2018 年以来，行业监管积极出台政策引 导证券公司规范经营和业务转型， 防范和化解金融风险 ； 10 月以来资本 市场利好政策 的推出 有利于证券行业经营环境 的 改善 。 2018 年 ，多项证券公司 业务 新规终稿落地， 延续 2017 年 严监管态势，进一步 引导证券公司规范经营，聚焦 主业， 防范和 化解证券市场系统性风险。 2018 年 1 月 ， 股票质押 新规的发布 对 股票质押业务的交易和结算环节进一步规范，引导证券公司加强信用风险和流动性风险管理。 3 月 ，证监会 发布 证券 公司 投资 银行 类 业务 内部 控制指引 将提升投行类业务内部控制水平，防范和化解投行类业务风险。 中国人民银行等多部委联合发布 的 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 和 配套细则 以及 证监会发布 的 证券公司大集合资产管理业务适用 操作指引 ， 旨在 打破刚兑、消除多层嵌套，最大程度上消除监管套利空间，避免资金脱实向虚；同时，规定公募资管产品可适当投资非标产品 ，在一定程度上缓解了信行业信用风险展望 3 用紧缩压力， 该规定 将 进一步引导证券公司 加强投研 和主动管理能力。 2018 年 10 月以来 ， 随着经济 下行压力 加大 ，资本市场动荡加剧，国家出台 多项 利好政策 推动 证券行业 政策 环境改善 。 10 月 ， 中国证券业协会推动设立证券行业支持民营企业 发展资管计划 ，有利于缓解股质押风险，维护市场稳定；证监会修订 再融资新规 ， 放 宽再融资募集 资金 用途 和 时间间隔；习近平主席提出在 上交所 设立 科创板 并 试点注册制 ， 是完善 资本市场 基础制度的 重要举措 ， 长期看将 利于 A 股市场 回归 理性 。 图 1 2018 年以来出台的主要监管政策和措施 资料来源： WIND 资讯，联合评级整理 2018 年 以来 ，在 金融 去杠杆 以及证券市场低迷的环境 下，证券公司发行债务融资工具规模 有所 降低 且利差呈扩大趋势 ； 发债 主体级别集中在 AAA 和 AA+， 整体信用水平较高；3 家 证券公司级别上调， 资本 实力的 增强 有利于 证券 公司信用水平的提高。 2018 年 111 月 ，我国证券公司共发行各类债务融资工具 251 期，同比 下降 7.72%；发行规模合计 5,831.40 亿元，同比 下降 10.32%； 发债结构仍以 公司债 占比最高 ，同时短期融资券增长相对 较快。 证券 公司 发行 债券包括 短期 公司债、短期融资券、 公司债 和次级债四类 ；2018 年 111 月 ， 证券 公司发行债券 仍 以公司债 占比 为第一位 但 占比 略有下滑 至 45.19%，共有 59 家证券公司（同比 减少 2 家）合计发行了 251 期公司债， 同比减少 21 期 ， 合计募 资5,831.40 亿元， 同比 下降 10.32%；短期融资券方面，共有 10 家证券公司（同比 增加 6 家 ）累计发行了 51 期短期融资券（同比 增加 35 期），累计发行规模为 1,310.00 亿元 ， 同比增加306.83%， 占总发行规模的 22.46%， 占比提升 17.51 个 百分点 ， 短融 发行节奏 加快主要系 今年 以来央行批复 证券 公司短融发行有放宽态势 且短融 成本最低，预计未来 短融 发行规模仍将持续增加。次级债方面， 共有 33 家 证券公司 （同比 减少 9 家） 共发行 58 期次级债，同比减少 26 期 ， 合计募资 1,262.40 亿元，同比减少 26.76%， 占 总发行规模的 21.65%；短期 公司债方面，共有 16 家（同比增加了 1 家）证券公司累计发行了 25 期短期公司债（同比减少 21期），累计发行规模合计 624.00 亿元 ， 同比减少 51.26%， 占总发行规模的 10.70%。 行业信用风险展望 4 图 2 证券公司发债情况统计 （单位：亿元 ， %） 资料来源： Wind 资讯，联合评级整理 证券 公司发债主体级别以 AAA 和 AA+为主 ， 行业 信用水平较高 。 2018 年 111 月 ，通过发行各种债务融资工具对外融资的证券公司合计 59 家，其中主体信用级别为 AAA 的有34 家， AA+的有 20 家， AA 的有 4 家， AA-的有 1 家，无 AA-级别以下的发债主体，发债主体整体信用水平较高。 从存续 债券主体级别来看，截至 目前 ，证券公司为主体的债券仍处在存续期的发债主体共 76 家 1。级别分布以 AAA 和 AA+为主，占比分别为 48.68%和 34.21%，行业信用水平较高。 图 3 截至 目前 证券公司存续 债券主体 级别 资料来源： Wind 资讯，联合评级整理 2018 年 以来，证券公司发债利差出现明显扩大， AAA 证券 公司利差增幅 较小 。 从证券公司发行的 251 期债务融资工具来看， 2018 年 111 月 ，发债利差同比增加 10.23 个 基点，AAA 级证券公司增幅较小 ， 同比增加 5.96 个 基点； AA+级 同比增加 47.30 个 基点，涨幅 中等 ； AA 和 AA-级 证券公司利差增幅较大，分别同比增长 98.24 和 81.75 个 基点 。 2018 年 以来，债券市场 发行 利率明显攀升， 受 违约事件增多影响，债券市场出现结构性分化，高等级债券受到追捧， 中低等级 债券利率 成本 增长幅度较大； 同时 ， 2018 年 111 月 ， AAA 级券商公募发债金额占比 同比 增长 14.37 个 百分点，利于降低融资成本；从利差 变动来看 ， AAA 级1宏信 证券未披露最新级别， 故 未包括在内 。 行业信用风险展望 5 证券 公司具有很强利率成本优势。 图 4 截至 2018 年 11 月末证券公司 发行 债券 利差 变动情况（ 单位 ： %， 基点 ） 资料来源： Wind 资讯，联合评级整理； 数据剔除了具有 增 信条款的债项，利差比较基准系同期限中债国债收益率 。 截至 11 月 底 ， 评级机构 上调了 3 家证券公司主体级别 ， 上调理由与受评企业资本实力增强相关 ， 无主体级别被调低的情况 。 从 调级的 3 家证券公司看，皆为中小型券商，都通过上市 或 即将上市的方式进一步拓宽了资金来源渠道，并通过 募资 进一步增强资本实力，其中华鑫证券于 2017 年借壳华鑫股份上市并增资扩股，资本实力增强，融资渠道拓宽，短期流动性较充裕；华西证券 2016 和 2017 年连续 2 年评为 A 类证券公司， 2018 年 2 月上市后各项制度将进一步完善、融资渠道扩宽，公司业务有望进一步扩展，资本实力显著提升。 天风证券 2017 年 以来 多项 业务排名 均 继续提升 ， 营业收入 降幅 低于行业平均水平 ， 2018 年成功A 股上市 大幅拓宽 公司融资 渠道。 充足 的资本实力有利于证券公司业务规模的扩大 ， 增强抵御和化解风险的能力；同时，风控指标管理办法和证券公司分类监管规定等政策的修订也鼓励证券公司做大做强， 充实 资本，推动证券行业向 “ 重资产 ” 转型。 表 1 2018 年证券公司主体级别调整情况 发行人 调整前级别 调整后级别 评级机构 调级原因 华西证券 AA+/稳定 AAA/稳定 联合评级 2018 年 2 月上市，资本实力增强 华鑫证券 AA/正面 AA+/稳定 上海新世纪 2017 年借壳上市，资本实力增强 天风 证券 AA+/稳定 AAA/稳定 大公 国际 2017 年多项业务 排名提升， IPO 申请 审核通过 资料来源： Wind 资讯，联合评级整理。 2018 年 前三季度 证券公司盈利水平延续下降趋势，经纪、自营、投行仍是收入的主要构成；传统业务高度依赖市场行情，业绩承压；信用业务风险暴露 但 11 月 以来有所 缓解 ，主动管理能力为资管业务核心竞争力。 2018 年 以来，证券市场行情震荡下行，受市场行情和监管政策等 多方面因素影响， 证券公司业绩 明显 下滑。 2018 年 13 季度 ， 131 家 证券公司 实现营业收入 1,893.91 亿元，占2017 年全年比重 60.81%，较 2016 年前三季度下降 21.75%；实现净利润 496.55 亿元，占2017 年的比重仅为 43.94%，较 2016 年前三季度下降 48.18%， 盈利能力 明显 下滑 ； 其中，净利润 下滑 幅度较大主要系股票质押 和自营 投资业务的减值和亏损规模 较大所致。 行业信用风险展望 6 图 5 证券公司盈利水平走势（单位：亿元、 %） 资料来源：证券业协会， 联合评级整理 。 证券 公司 前三大 收入来源仍为 经纪 、自营和投行业务 ， 自营业务收入超越经纪业务成为第一大收入来源， 投行 和经纪 业务 收入 占比 下降 。 从收入结构来看， 受证券 市场震荡下行 、交投活跃度不高以及股权融资低迷等因素影响 ，自营 业务 、投行 业务 和 信用业务 占比 下滑明显， 信用业务占比大幅 下降 至近 6 年低点。 2018 年 13 季度 ， 证券公司经纪 、 投行 、 资管、自营 以及 信用 业务占比分别为 26.18%、 12.65%、 10.72%、 27.80%和 8.28%，分别较 2017 年全年 占比 波动 -0.19、 -3.72、 0.76、 0.14 和 -2.90 个 百分点。 图 6 证券公司收入结构图（单位 ： %） 资料来源：证券业协会， 联合评级整理 。 经纪、自营 业务 与证券市场关联度过高 ，收入水平有所下降 ； 财富管理成 未来 证券公司转型方向。 进入 2018 年以来， A 股 前期涨幅带来的内部风险因素不断累积，金融“去杠杆”叠加国内经济环境变化，加之美联储加息、中美贸易战等外围因素影响， A 股 整体呈震荡下行趋势并连续跌破多个整数关口，市场成交量亦大幅下滑； 截至 2018 年 11 月底，上证综指收于 2,588 点，较年初下跌 21.74%，深证成指收于 7,681 点，较年初下跌 30.42%； 2018 年111 月，沪深成交额共计 84.48 万亿元，同比下跌 18.73%。 与此同时 ， 债券 市场利率 上行 ，市场 违约频发 ；经纪 业务佣金率持续下行寻 底。基于上述 因素， 2018 年 19 月 ，证券公司实现代理买卖证券业务净收入 和证券投资收益（含公允价值变动）分别 为 495.61 亿元和行业信用风险展望 7 526.28 亿元， 占 2017 年 全年比重 分别 为 60.37%和 61.13%。 证券 公司经纪 业务和自营业务与证券市场关联度高， 面临较高市场风险， 未来 收入存在一定不确定性；且今年以来债券市场违约频发，需关注 相关 投资风险。 与此 同时， 行业 佣金率的探底、业务同质化以及 市场低迷驱动证券 公司开始向财富管理转型 ， 部分证券公司 在 内部架构 ， 高净值客户 服务， 培育投顾团队等方面布局 ，拥有 庞大 的 客户基础 、具有竞争力 的产品体系 和 专业的投顾 将成为证券 公司 的 发展优势。 图 7 证券市场指数和成交额情况情况（单位：点，亿元） 资料来源： wind 资讯，联合评级整理 IPO 审核趋严 、 再融资 遇 冷、 债市企稳， 投行 业务 低迷态势未改 ； 但 10 月以来迎多项政策利好 。 证券公司 投行 业务收入 与资本市场融资规模呈 较 高 相关性， 2018 年 基本 延续 了2017 年 低迷 的市场走势 。 2018 年 19 月 ， IPO 发 行规模合计 1,154.23 亿元，发行家数 87 家，分别较去年同期下降 34.36%和 75.21%； 2017 年 10 月 以来， IPO 审核 趋严、 过会率一直 保持在较低水平 ， 带动发行 节奏 相对缓慢 ， 2018 年至今发审委累计审核 180 多家拟 IPO 企业事项，其中超过 105 家企业首发获通过，平均过会率在 59%左右 。 同期，受再融资新规的影响，再融资规模仅为 0.79 万亿元，同比下降 11.35%，延续下降走势但 降幅收窄 。 证券 公司债券 承销方面 虽然 较去年同期有所好转，但仍处于较低水平， 19 月 ， 证券公司承销 各类 债券金额 3.69 万亿元，同比增长 18.78%；基于上述因素，证券公司 19 月实现证券承销保荐及财务顾问业务净收入 239.50 亿元，为 2017 年全年 收入的 47.00%，较 2016 年 同期 下降50.74%。 图 8 证券公司投资银行业务 情况 （单位 ： 亿元） 资料来源： wind 资讯、 证券业协会 ， 联合评级整理 。 行业信用风险展望 8 值得注意 的是， 2018 年 10 月以来，投行多项业务迎来利好政策、 市场 环境 也有所缓和；11 月 至今 ， A 股 IPO 过会率明显提升，共计 19 家拟 IPO 企业走到上会程序，除去 3 家临上会之前被宣布取消审核的公司，剩余 16 家上会企业仅 2 家被否决，过会率达到了 87.50%；并 购重组业务 方面， 监管部门开通 小额 并购融资快速通道 并 允许上市公司 通过 并购重组 配套融资 补充 流动资金、 偿还 债务 ， 四季度 并购 重组审核通过 38 家 ，通过率达到 90.05%；再融资政策松绑， 允许 将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务 并且突破 18 个月 融资间隔限制 。 此外，监管 部门提出 CDR 和 科创板 注册制试点等 ，有望给投行业务带来业务 增量。随着下半年以来流动性紧张局面缓解，债券市场开始走强 ， 10 月 至 12 月 11 日 期间， 证券公司承销债券合计 1.46 万 亿元 ， 截至 12 月 11 日 累计 承销 5.15 万 亿元， 已经接近 债券 发行大年的 2016 年 5.16 万 亿元的水平 。 从 投行业务集中度来看， 市场 环境较差的情况下， 大型 证券 公司 承销 保荐能力 也 更加凸显，截至 2018 年 9 月 末， 股债 承销前十大 证券 公司市场份额为 62.35%，较 2017 年 末增长5.15 个 百分点。 证监会推出 CDR 试点 ，拥有 全球业务布局的综合性龙头券商在获取 CDR 业务 方面更具有优势 。 证券公司信用 交易业务 收缩 ， 两融 余额 下降 ， 股票 质押业务 风险 逐渐 缓解 。 信用业务与股票 市场具有较高相关性。 随着 2018 年 以来 股市 震荡 下行 ， 沪、深两市两融余额 在 2018 年1 月 达到近 23 个 月的高点后开始下降 并 保持低位运行， 截至 2018 年 9 月底 ， 两融 余额 为0.82 万亿元 ，较 2017 年底 减少 19.83%。 股票 质押业务 方面 ， 在 金融去杠杆 背景 下， 流动性紧张 ，加之 股票 质押新规 的出台 以及股市 的大幅下跌， 股票 质押业务 面临 风险 逐渐 暴露 ，场内股票质押业务规模呈收缩态势 ； 2018 年 19 月 ， 证券 公司股票质押业务 交易 参考市值约为 0.86 亿元 ，较 2017 年 同期下降 51.40%， 质押股数同比下降 36.98%。 2018 年 19 月 ，证券公司 实现 利息 净收入 156.76亿元， 为 2017年 全年的 45.03%，较 2016年 同期下降 42.67%；但在利率趋势性上行等多重因素的推动下，前三季度，证券公司 股票质押业务收入逆势增长 ，根据上海证券报数据显示，证券公司 股票质押式回购业务合计实现利息收入 358.41 亿元，同比增长 39.24%。 图 9 证券公司 两融 业务余额（单位：亿元） 资料来源： wind 资讯， 联合评级整理 。 从 股票质押业务风险 来看 ， 虽 然 股质押 业务所带来的利润下降难以扭转 ， 但 随着证券公司对股票质押式回购业务的风险重视程度 提高 以及 纾困资金逐步到位 ， 股质押 业务 风险 已 有所改善 。 据民生证券数据显示， 11 月解除质押股份市值为 1,906 亿元，有股东解除质押的上市公司家数为 539 家，解除质押交易 1,690 笔，均较 10 月明显上升且为近 1 年以来的新高 ；行业信用风险展望 9 根据联合评级不完全统计和测算 2，截至 12 月 14 日，约 768 只个股质押的部分股权触及了平仓线， 其中风险敞口约 2,300 亿元 ， 根据中金公司的统计，各类纾困资金规模可能已近5,000 亿元， 从 总资金总量看，可对股质押风险敞口形成覆盖。 但 联合评级也关注到， 目前质押规模仍然较大，未来依然 要谨慎关注政策推进情况、 市场行情变化 以及个股 “ 黑天鹅 ”事件 。 资管 业务“ 去通道 ” 但 收入 未 明显下滑 ，主动管理能力成 资管 业务核心竞争力 。 证券 公司资管业务 自 2016 年 的 “ 资管 八条底线 ” 开始 调整 ， 2017 年 4 月 开始 证监会 提出 对资 金 池和 通道业务限制， 此后 业务 规模 步入 下行区间 ； 2018 年 4 月 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 的 出台进一步 加速 了资管业务规模 尤其 是通道业务和 “ 资金池 ” 业务的收缩 。 截至 2018 年 9 月末，证券公司资管业务规模合计 14.18 万 亿元，较 该项 业务最高点下降 24.47%， 较 2017 年 末下降 16.03%，减少 2.71 万亿元，其中 2.54 万亿元来自定向资 管计划 。 从资管 业务结构来看，定向资管计划仍占主要部分，但其占比有所下降，由 2017 年末的 85.25%下降至 2018 年 9 月 末的 83.60%。 2018 年 19 月 ，证券公司实现资产管理业务净收入 203.01 亿元 ， 为 2017 年 全年的 65.44%， 较 2016 年 同期 增长 1.42%， 资管 业务收入未明显 下降 ，主动管理费率要高于通道业务管理费率，证券 公司 转型成效开始显现。 联合 评级 也关注到， 2018 年 10 月 证监会 发布的 证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法 在 一些 细节和过渡期安排上略有放松 ， 但是 ， 监管大方向并未发生变化 ， 通道业务 仍将继续 收缩 ，证券公司不断提升投研能力和主动管理能力依然是未来行业趋势。 图 10 证券公司资管业务 规模 统计（单位 ： 亿元 、 万亿元） 资料来源： wind 资讯， 联合评级整理 。 证券公司“强者恒强 ” ，行业集中度有所提升； 市场环境严峻条件下， 多元化的大型证券公司业绩稳定性较强 ，大中小型证券公司业绩分化格局进一步显现。 近年来，证券公司行业集中度不断提升 ，并 有 进一步提升的趋势。 2018 年 以来 ，证券行业业务集中度进一步提高， 19 月，前十大证券公司营业收入在全行业占比 小幅 提高至41.75%， 净利润在全行业占比 大幅 上升至 65.09%， 分别 较 2017 年上升 1.41 和 15.56 个百分点。与此同时，大、中、小型证券公司业绩分化格局进一步显现，大型证券公司得益于多元化的业务布局，经营业绩受市场环境和监管政策变动的影响较小，业绩波幅明显小于中小证券公司，业绩稳定性较强。其中中信证券、申万宏源证券等大型证券公司营业收入和净利润2 质押率按 40%计算。 行业信用风险展望 10 实现 同比增长。 从长期数据来看，大中型证券公司 利润 也具有更强的稳定性 。 未来随着我国证券业的逐步成熟，业务专业化程度的提高，具有丰富经验和专业化水平较高的大中型证券公司可能获得更大的竞争优势；同时 证券公司分类监管规定利好综合性大证券公司， 行业集中度可能进一步上升。 资料来源： WIND 资讯 ， 联合评级整理 。 注： 利润 波动性 是证券 公司 20122017 年 6 年利润总额 的标准差除以均值 净资本 为 证券公司未来发展的关键因素，全行业 资本实力保持平稳 ；同时，行业杠杆水平 保持稳定 ， 流动性水平较好 。 受市场 环境低迷和 此前 证券公司扎堆补充净资本 影响 ， 2018 年 证券公司资本补充情况较之前有所放缓，但仍有证券公司通过 IPO、配股、增发等方式来进行增资扩股 。 2018 年以来，华西证券、南京证券 、 中信建投 、 天风证券、长城证券 5 证券公司相继登陆 A 股， 合计募资 110.62 亿元 （ 2016 年 和 2017 年 均为 3 家 ， 募资合计分别为 102.58 亿元和 109.88 亿元 ） 。 随着中信建投的上市，目前业内排名前十的券商均已实现上 市 ， 胜利证券则在 H 股 上市 ；此外，计划上市的证券公司为 11 家，其中，华林证券 已 获批文 ，中泰证券在 IPO 审核排队中 ；申万宏源计划 H 股 上市 。另有部分证券公司 已 通过 或 拟通过 再融资方式扩充资本，如 国信证券 、 广发证券 、 东吴证券 、海通证券 等通过配股、定增等方式募集资金。 2018 年以来 ， A 股 上市券商 通过 再融资募资 的证券 公司 仅 2 家 ， 募资 总额 约 262 亿元 （ 2016 年 和 2017年 分别 约 为 283 亿元 和 214 亿元 ） 。 此外， 华泰证券 GDR 已获英国监管部门批准，为国内首例 GDR 项目 ，券商 补充资本增加新途径。 截至 2018 年 9 月末， 131 家 证券公司净资产为 1.89 万亿元， 较年初 增长 2.16%， 净资本为 1.58 万亿元，较 年初 持平 ， 增幅收窄 ，但 资本实力 保持稳定 。 证券公司杠杆水平 保持 稳定 ， 行业整体流动性较好。 在以净资本和流动性为核心的风控体系下，证券公司债权融资需求 小幅 增长，行业财务杠杆水平 保持平稳 ；截至 2018 年 9 月末，证券公司自有负债为 3.33 万亿元，较 年初 增长 2.96%，自有资产负债率为 63.76%， 较年初 基本持平 ，财务杠杆倍数为 2.76 倍，较 2017 年底的 2.75 倍小幅增长； 但 行业 整体 财务杠杆倍数处于较低水平。 从 资产 流动 性来看， 截至 2018 年 9 月底，证券公司自有资产为 5.22 万亿元，较 2017 年底增长 2.67%；资产构成以投资类资产、现金类资产、两融类资产以及股票质押资产为主，行 业整体资产流动性较好。