2018年第三季度《中国经济观察》.pdf

中国经济 观察 2018年三季度 2018年8月 kpmg/cn行政摘要 经济走势 宏观经济运行平稳，产出动能有所减弱 制造业投资增速企稳回升，基建投资增速承压 居民人均消费支出增速反弹 去杠杆成效明显，资金空转和非标融资得到抑制 未来出口增速预期放慢，人民币贬值压力尤存 政策分析 个人所得税法面临重要调整 金融业加速对外开放 自贸区深化改革方案发布 2018版外商投资负面清单进一步扩大对外开放 资管新规正式发布 专题研究：欧盟通用数据保护条例生效 GDPR出台背景 GDPR核心内容 GDPR对企业的深远影响 毕马威关于建立个人数据保护体系的建议 2 4 5 8 11 12 15 17 18 23 26 28 30 34 36 38 41 42 45 目录 1 2 3 注：除非 另 有说明， 本 文使用数 据 来自中国 国 家统计局 、 中国人民 银 行、商务 部 、 海关总署等政府网站。 附表：主要经济指标2 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 上半年，中国经济运行平稳，GDP同比增长6.8%，与一 季度持平。但受宏观经济去杠杆和中美贸易战升级的影 响，下半年中国经济增长面临下行压力。 国内方面，去杠杆工作取得明显成效，我国宏观杠杆率 上升速度明显放缓，企业部门杠杆率有所回落。同时， 银行体系内的资金空转和非标融资也得到了有效抑制。 但是，持续加大的监管力度也对经济增速造成了一定程 度的冲击，最突出的表现就是固定资产投资增速的持续 放缓，尤其是基础设施投资增速大幅下滑。持续加强的 金融监管，以及对地方政府债务问题的清理和规范，使 得基础设施投资活动受到一定抑制。在短期内这会对经 济的增长带来一定下行压力，但从长期来看却是遏制地 方政府债务扩张和防范系统性金融风险的必由之路。 在此背景下，为缓解前期国内流动性趋紧的压力、缓冲 贸易摩擦对总需求和资产价格带来的冲击，合理引导市 场预期，4月以来中国人民银行先后实施了两轮定向降准， 以保障流动性“合理充裕”。6月底和7月初，中国人民 银行货币政策委员会和国务院金融稳定发展委员会先后 提出要“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”和“把握 好监管工作节奏和力度”的政策要求，说明相关部门将 更加注重监管节奏的把控和对整体经济的影响，以实现 去杠杆和推动稳增长之间的有效平衡。 国际方面，中美贸易摩擦不断升级。6月15日美国政府宣 布对从中国进口的500亿美元商品加征25%的关税，其中， 针对340亿美元中国出口产品加征的额外关税已经在7月 6日生效。在中国予以对等还击之后，7月10日，特朗普 政府又命令美国贸易代表办公室研究对额外2000亿美元 的中国进口商品征收10%的关税，中美贸易冲突面临进 一步升级的风险。 虽然中美贸易战将对中国出口行业和相关投资造成冲击， 但我们认为其对中国经济的整体影响和风险依然可控。 当前，中国经济对外需的依存度已明显降低，2017年， 内需对经济增长的贡献率超过九成；今年上半年，内需 对GDP增长的贡献率更是接近110%（净出口拉低了10% 的经济增长），显示出内需在驱动经济增长方面的主导 地位。 更为重要的是，供给侧结构性改革的持续推进，已使中 国经济的增长韧性得到了有效提升。上半年，中国高技 术产业和装备制造业继续保持快速增长，工业产能利用 率稳步提升。随着产业结构的优化升级，服务业和高端 制造业将对整体经济的发展注入新的动力。同时，民间 投资的复苏和相对稳定的消费需求也将对整体经济的平 稳运行提供足够的支撑。 7月23日国务院常务会议上指出财政金融要协同发力，更 有效的服务实体经济；以及激发社会活力，推动有效投 资稳定增长。中美贸易摩擦的不断升级加大了外部环境 的不确定性，对中国经济的发展形成一定下行压力。本 次国务院常务会议表示将根据形势的变化，“预调微调” 宏观政策，确保经济在合理区间运行。本次会议对于协 调当前的财政金融政策、推动两部门共同支持实体经济 发展也具有积极的作用。需要注意的是，本次会议在引 入政策微调的同时，也强调要“保持宏观政策稳定”， 不搞“大水漫灌”式强刺激。此外，本次会议拉动内需 的方式侧重于减税和投资，而对消费尚未提及。 总之，虽然下半年中国经济增长面临一定挑战，但我们 依然看好宏观经济总体平稳运行，预计可以实现6.5%左 右的全年政府发展目标。 专题研究： 欧盟通用数据保护条例生效 随着互联网、物联网的快速发展，人们在生活中的各项 活动都将以数据的形式在网络上存留下来，这对人们的 生产、生活带来了极大的方便和效率提升，但是同时也 带来了数据泄露的安全隐患。调查显示，科技、政府、 零售以及金融行业为数据泄露案件的高发领域。 2018年5月25日，欧盟通用数据保护条例（General Data Protection Regulation, 以下称“GDPR”）正式 实施。GDPR旨在通过强调数据控制者的透明度、安全性 和问责性来规范和加强欧洲公民的数据隐私权，具有重 大和广泛的意义，为数据保护开创了新时代。同时， GDPR在以下方面彰显了其“史上最严”的特点： 适用范围广泛：只要企业向欧盟境内的个人提供了商 品或服务、或收集处理了个人数据，不管该企业是否 在欧盟境内设有分支机构，都适用于GDPR的管辖。 数据主体权利多样：GDPR进一步界定了个人数据的 范围并赋予数据主体多项权利。 行政摘要 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。3 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 数据控制者和处理者责任更为严格：GDPR对于数据 控制者和处理者进行个人数据处理活动进行了严格的 要求，要求其内部建立一套系统完善的问责机制。 违法成本巨大：对于企业的违法违规行为，最高可以 处以2000万欧元或者上一年度全球年度收入的4% （二者取其高）的罚款。 毕马威认为GDPR合规工作的有效开展，可以帮助企业获 得客户信任、提升品牌形象和声誉、改进内部数据管理、 提高信息安全管控能力、提升企业竞争优势等。在个人 信息成为关键资产和业务驱动因素的时代，只有制定完 善的个人数据保护策略，才能使企业获得和保持竞争优 势。同时，近年来中国在信息安全方面的立法也在不断 加强，即便不涉及欧盟业务，中国企业也可以对标GDPR， 建立一套完整的个人信息保护体系，以应对未来的发展 趋势以及与国际接轨的合规要求。 行政摘要 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。4 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 经济走势 15 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 宏观经济运行平稳，产出动能有所减弱 图1 GDP增速，当季同比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 中国二季度GDP同比增长6.7%，上半年同比增长6.8%， 增速较2017年全年小幅放缓0.1个百分点。二季度名义 同比增长9.8%，增速分别较一季度和2017年全年放缓 0.4和1.3个百分点。名义GDP增速通常和企业盈利存在 一定相关性，名义GDP增速放缓意味着企业盈利改善或 有所减弱。 图2 三次产业累计同比增速，% 数据来源：Wind，毕马威分析 从行业的角度看，服务业的增长依然领先其他产业部门， 二季度同比增长7.8%，上半年同比增长7.6%，均高于 同期GDP增速。上半年，服务业贡献了60.5%的GDP增 速，高于去年同期贡献率1.8个百分点。第二产业增速有 所趋缓，上半年增长6.1%，较一季度小幅回落了0.2个 百分点。 0 5 10 15 20 25 30 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 GDP:不变价 GDP:现价 0 5 10 15 20 25 1992 1997 2002 2007 2012 2017 第一产业 第二产业 第三产业6 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 上半年，工业产出增长势头有所趋缓，规模以上工业增加值同比增长6.7%， 增速较一季度小幅回落0.1个百分点；6月，全国制造业采购经理指数（PMI） 小幅回落0.4个百分点至51.5，说明制造业虽仍处扩张区间，但景气程度回落。 预计下半年工业生产增速温和回落的态势仍将持续。 图4 规模以上工业增加值，当月同比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 需求方面，经济增长主要来自内需，而消费依旧是重要支撑，上半年拉动 GDP增长5.3个百分点，贡献了78.5%的经济增长；外需对GDP增长的贡献继 续为负，且负向拉动作用有所增强 1 ，成为当季GDP增速放缓的主要原因。 图3 各部门对GDP的增长拉动，累计值，% 数据来源：Wind，毕马威分析 1 对GDP增长的拖累从一季度的-0.6个百分点，拉大到上半年的-0.7个百分点。 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 最终消费 资本形成 净出口 0 2 4 6 8 10 12 14 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20187 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 尽管工业产出总体增速有所放慢，但是新旧动能的转换持续推进。高技术产 业和装备制造业增加值同比分别增长11.6%和9.2%，分别快于规模以上工业 4.9和2.5个百分点。同时，工业产能利用率持续提升，反映了供给侧结构性改 革持续推进的效果。上半年，全国工业产能利用率升至76.7%，分别较一季 度和上年同期提升0.2和0.3个百分点。 图5 工业产能利用率变化，% 数据来源：Wind，毕马威分析 68 70 72 74 76 78 80 2013 2014 2015 2016 2017 20188 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 图6 固定资产投资：累计同比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 固定资产投资增速持续回落，上半年同比增长6.0%，累计增速创2000年以来 的新低。但是民间投资出现一定复苏，上半年同比增长8.4%，成功摆脱了过 去两年的相对低迷态势。 制造业投资增速企稳回升，基建投 资增速承压 图7 固定资产投资分部门：累计同比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 0 5 10 15 20 25 30 35 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 全社会固定资产投资 民间固定资产投资 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 房地产 制造业 基建（不含电力）9 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 在整体数据走弱的背景下，制造业投资活动表现亮眼，上半年累计同比增长 6.8%，为2016年2月以来的新高，在民间投资活动回暖的背景下，制造业投 资活动向好的态势有望继续保持。 但是，基建投资（不含电力）增速继续大幅回落，上半年增长7.3%，较一季 度回落5.7个百分点，创近6年新低。去杠杆、清理地方政府债务、规范金融 企业对地方政府融资行为等政策，使得基建投资面临压力。3月28日，财政部 印发关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知 （财金 2018 23号） 2 ，不同于此前50号文 3 和87号文 4 的监管对象以地方政府 和融资平台公司为主，此次23号文从资金来源方的角度提出了监管要求。 4月2日，在习近平主持召开的中央财经委员会第一次会议上，首次提出“结 构性去杠杆”的概念。要求“以结构性去杠杆为基本思路，分部门、分债务 类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来， 努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降”。这意味着下一步去杠杆工作将重点 聚焦于地方政府和国有企业的债务问题。针对地方政府和融资平台去杠杆力 度的加强，将进一步限制基建投资活动的扩张，预计下半年基建投资增速很 可能继续回落。 房地产投资增速依旧较快，上半年增速达到9.7%，但已较一季度回落了0.7个 百分点。本轮房地产投资回弹是由于去年下半年以来土地价格回升，房地产 企业加大投资拿地所推动。在房地产销售市场持续未见回暖的背景下（上半 年，商品房销售面积仅实现3.3%的同比增长，明显低于上年同期16.1%的同 比增速），预计下半年房地产投资扩张的态势将有所放缓。 图8 房屋新开工&销售面积，累计同比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 3 根据2018年政府工作报告的要求，今年赤字率拟按2.6%安排,比去年预算低0.4个百分点。 -40 -20 0 20 40 60 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 房屋新开工面积 商品房销售面积 2 详见：jrs.mof.gov/zhengwuxinxi/zhengcefabu/201803/t20180330_2857297.html 3 2017年4月26日，六部委联合印发关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知（财预201750号），要求地方政府对违规担 保进行清理，加强融资平台的管理，并规范PPP和政府出资的各类型基金，建立健全地方政府举债融资机制。详见： yss.mof.gov/zhuantilanmu/dfzgl/zcfg/201705/t20170503_2592801.html 4 2017年5月28日财政部印发关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知(财预201787号)，从政府购买服务的流 程角度出发进行规范。详见：yss.mof.gov/zhengwuxinxi/zhengceguizhang/201706/t20170602_2614514.html 数据来源：Wind，毕马威分析10 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 国务院总理李克强7月23日主持召开国务 院常务会议，对下半年宏观政策的走向具 有重要的指导意义。本次会议的要点是： 财政金融政策要协同发力，更有 效服务实体经济 “积极财政政策要更加积极”，从 减税、扩大研发费用税收优惠、加 快退税返还、加快地方政府专项债 券发行和使用进度等方面做出积极 部署。 “稳健的货币政策要松紧适度”， 保持适度的社会融资规模和流动性 合理充裕，疏通货币信贷政策传导 机制；支持小微企业融资。 激发社会活力，推动有效投资稳 定增长 调动民间投资积极性，在交通、油 气、电信等领域推介一批以民间投 资为主的项目。 有效保障在建项目资金需求，引导 金融机构按照市场化原则保障融资 平台公司合理融资需求。 对接发展和民生需要，推进建设和 储备一批重大项目。 中美贸易摩擦的不断升级加大了外部环境 的不确定性，对中国经济的发展形成一定 下行压力。本次国务院常务会议表示将根 据形势的变化，“预调微调”宏观政策， 确保经济在合理区间运行。同时，本次会 议对于协调当前的财政金融政策、推动两 部门协同发力支持实体经济也具有积极的 作用。需要注意的是，本次会议在引入政 策微调的同时，也强调要“保持宏观政策 稳定”，不搞“大水漫灌”式强刺激。此 外本次会议拉动内需的方式侧重于减税和 投资，而对消费尚未提及，下半年宏观政 策的走向有待进一步观察。11 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 居民人均消费支出增速反弹 图9 社会消费品零售总额，当月同比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 上半年，社会消费品零售总额同比增长9.4%，增速较一 季度回落0.4个百分点；剔除价格因素的社会消费品实际 零售总额上半年同比增长7.7%。 线上消费仍是亮点。上半年，实物商品网上零售额同比 增长29.8%，增速虽然较一季度（34.4%）有所回落， 但明显高于消费整体增速；实物商品网上零售额占社会 消费品零售总额的比重再创新高，进一步攀升至17.4%， 较一季度提升1.3个百分点。 图10 实物商品线上消费占比及其增速 数据来源：Wind，毕马威分析 0 5 10 15 20 25 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 名义同比 实际同比 上半年，全国居民人均实际可支配收入增速保持平稳，同比增长6.6%，增速与一季度持平。平稳的收入增长利好消 费，为消费增长提供坚实支撑。同时，上半年全国居民人均实际消费支出大幅增长6.7%，增速高于第一季度的5.4%， 创2016年年底以来最快增速。和社会消费品零售总额相比，居民人均消费支出还包括了服务业消费，其增速的提升 也反映了中国服务消费的快速增长 。 图11 居民人均可支配收入和人均消费支出实际增速，累计同比，% 4 5 6 7 8 9 10 2013 2014 2015 2016 2017 居民人均消费支出 居民人均可支配收入 数据来源：Wind，毕马威分析 0 10 20 30 40 50 0 4 8 12 16 20 2015 2016 2017 线上零售占社消总额的比重（ % ） 线上零售：累计同比（右轴， % ）12 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 去杠杆成效明显，资金空转和非标融资 得到抑制 图12 主要经济部门杠杆率，% 数据来源：BIS，毕马威分析 随着供给侧结构性改革和稳健中性货币政策的有效实施，我国宏观杠杆率上 升速度明显放缓。国际清算银行（BIS）数据显示，2017年我国非金融部门杠 杆率仅上升0.4个百分点至255.7%。其中，非金融企业部门杠杆率为160.3%， 比上年下降6.1个百分点。 0 50 100 150 200 250 300 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 政府部门 家庭部门 非金融企业部门 金融领域去杠杆取得明显成效，资金在金融体系内的空转和非标融资快速增 长的问题也得到了较好的遏制。1-5月，存款机构对其它金融机构的债权仅同 比增长2%，较上两年同期的增速显著回落（2016和2017年同期增速分别为 66%和24%）。 二季度，新增社会融资（TSF）总额3.52万亿元，较上年同期减少逾7千亿元。 TSF存量增速连续11个月回落，且至6月末已滑落至个位数（同比增长9.8%）。 按地方债调整的广义TSF存量增速降至11.1%的新低，较上年同期放缓了3.6 个百分点。从融资结构来看，表外非标融资规模继续大幅萎缩，二季度，以 委托贷款、信托贷款和未贴现票据为代表的表外融资大幅减少1.13万亿元， 是TSF增速下滑的主要拖累。13 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 当前银行间市场的流动性已相对充裕。存款机构7天质押 回购利率（DR007）、银行间7天质押回购利率（R007） 和上海银行间3个月同业拆借利率（3M Shibor）均较年 内的高点明显回落，且处于2017年以来的相对低位。 6月1日，央行宣布决定适当扩大中期借贷便利（MLF） 担保品范围，以进一步加大对小微企业、绿色经济等 领域的支持力度，并促进信用债市场健康发展 7 。 6月24日，央行再度宣布实施定向降准0.5个百分点 （从7月5日起），预计合计释放流动性7000亿元， 以进一步推进市场化法治化“债转股”，并加大对小 微企业的支持力度 8 。 6月27日，在中国人民银行货币政策委员会2018年第 二季度例会上，央行将对流动性的表述由“合理稳定” 转为“合理充裕”，并提出要“把握好结构性去杠杆 的力度和节奏”以“稳定市场预期”。 7月2日，国务院金融稳定发展委员会会议，进一步提 出要“把握好监管工作节奏和力度”。 图13 社会融资规模存量，同比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 TSF增速大幅下降，增大了经济下行的压力。为了缓解 去杠杆对国内流动性的压力，缓冲贸易摩擦对总需求 和资产价格造成的负面影响，合理引导市场预期，货 币政策在保持稳健中性的框架下，出现了一定程度的 边际调整。 1月25日，中国人民银行关于对普惠金融实施定 向降准的通知 5 （去年9月30日发布）正式实施， 降准范围预计可覆盖全部大中型商业银行、约90% 的城商行和95%左右的非县域农商行，所释放的流 动性预计在3000亿元至3800亿元之间。 4月17日，央行宣布定向降准1个百分点（从4月25 日起），在偿还约9000亿元到期中期借贷便利的基 础上，释放新增流动性约4000亿元，以加大对小微 企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优 化流动性结构 6 。 图15 银行间市场利率，% 数据来源：Wind，毕马威分析 5 详见：pbc.gov/goutongjiaoliu/113456/113469/3393332/index.html 6 详见：pbc.gov/zhengcehuobisi/125207/125213/125434/125798/3522107/index.html 7 此前，MLF操作接受国债、央行票据、国开行及政策性金融债、地方政府债券、AAA级公司信用类债 券等作为担保品。此次新增的担保品主要包括：一是不低于AA级的小微、绿色和“三农”金融债券； 二是AA+、AA级公司信用类债券，包括企业债、中期票据、短期融资券等；三是优质的小微企业贷款 和绿色贷款。详见：pbc.gov/goutongjiaoliu/113456/113469/3549913/index.html 8 详见：pbc.gov/goutongjiaoliu/113456/113469/3564334/index.html 图14 新增TSF构成，亿元 -20,000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2017年上半年 2018年上半年 数据来源：Wind，毕马威分析 0 2 4 6 8 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 3M Shibor R007 DR007 0 10 20 30 40 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 广义TSF 官方TSF14 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 货币政策的宽松应有利于改善企业融资环境。但是，在金融监管政策持续收 紧的环境下，大量非标融资的渠道被封堵，预计年内M2和TSF数据很难出现 明显改观，企业融资环境仍将偏紧。 二季度，消费者价格指数（CPI）继续保持温和上涨，6月同比增长1.9%， 较3月份小幅回落了0.2个百分点；其中，猪肉价格同比回落12.8%，成为 CPI上涨的主要拖累。生产者价格指数（PPI）有所回弹，6月同比增速录得 4.7%的年内高点，这主要得益于近期原材料价格持续上涨的推动，随着煤 炭、钢铁等工业品价格的回落，PPI的增速也将逐渐放缓。整体来看，当前 通胀形势相对温和，上涨压力不大，不会对货币政策形成掣肘。15 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 从季度数据来看，二季度出口增长12.1%，进口增长20.4%，实现贸易顺差 948.2亿美元，较一季度（464.6亿美元）明显扩大，但与去年同期相比减少 了19.3%。二季度出口增速好于预期，一方面得益于世界经济的持续复苏； 另一方面与部分企业为规避美国政府加收关税，而提前出口有关。未来贸易 战对中国出口部门的负面影响将逐步显现。 未来出口增速预期放慢，人民币贬值压 力尤存 图16 进出口活动 数据来源：Wind，毕马威分析 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 2013 2014 2015 2016 2017 2018 贸易差额（十亿美元） 出口（右轴，%） 进口（右轴，%） 4月中旬以来，人民币汇率走弱。美元兑人民币（USD/CNY）汇率从4月17日 的6.2764跌至7月16日的6.6838，三个月时间内贬值幅度达到6.1%。美元走 强是人民币贬值的主要原因之一。受美国经济增长强劲、美联储持续加息等 因素的带动，美元汇率指数从4月中旬以来上涨5.2%，对人民币汇率形成一 定下行压力。人民币相对其他主要货币汇率总体保持稳定。截至2018年7月6 日，CFETS人民币汇率指数录得95.07，虽然较5月中旬的高点（97.88）有所 回落，但依然高于年初时94.85的水平。随着美国经济的持续回升，美元仍有 进一步上涨的空间，人民币贬值压力仍存。如果人民币汇率超出央行合意范 围，不排除央行动用政策工具对外汇市场进行干预的可能。6月末，中国官方 外汇储备3.11万亿美元，较上月增加15.06亿美元，结束了连续两个月的负增 长。16 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 图17 美元指数和人民币汇率 数据来源：Wind，毕马威分析 6 6.2 6.4 6.6 6.8 84 86 88 90 92 94 96 美元指数（1973年3月=100） 美元兑人民币汇率（右轴） 图18 CFETS汇率指数 数据来源：Wind，毕马威分析 90 92 94 96 98 100 图19 官方外汇储备，万亿美元 数据来源：Wind，毕马威分析 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.017 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 2 政策分析18 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 6月19日，中华人民共和国个人所得税法修正案（草案送审稿）（以下简 称草案）提请十三届全国人大常委会第三次会议审议。6月29日草案面向社会 进行为期一个月的公开征求意见。在这期间，全国人大网站收到了超过13万 条意见，由此可见公众对个人所得税改革的高度关注。根据草案，个税法此 次修订拟于2019年1月1日起施行，施行前的2018年10月1日至2018年12月31 日，纳税人的工资、薪金所得起征点先行提高至每月5000元。 我国个人所得税法于1980年首次颁布，当时的月度费用扣除额为800元， 而同期全国职工平均月工资仅为63.5元 10 ，在之后的38年里，个人所得税法经 历了六次大修，并在2006年、2008年、2011年三次提高了月度费用扣除额。 数据显示，2017年全国个人所得税收入11966亿元，同比增长18.6%，在全国 税收收入中的占比已连续两年达8%。 个人所得税法面临重要调整 9 图20 2006年至2017年个人所得税收入趋势 数据来源：Wind，毕马威分析 9 欲了解更多内容，请参阅“个人所得税法修订草案提请人大审议个税改革初具雏形”，毕马威中国税 务快讯2018年第14期，home.kpmg/cn/zh/home/insights/2018/06/china-tax-alert-14.html。 10 1980年国民经济和社会发展统计公报，国家统计局，1981年4月。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 个人所得税收入（亿元） 个人所得税收入占全国税收收入比例（%）19 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 草案的主要修改内容 表1 综合所得税率对比 注：个人所得税法(2011修正)所用全年应纳税所得额为每月应纳税所得额 乘以12个月计算所得。 数据来源：中华人民共和国个人所得税法(2011修正)、2018中华人民共和国个人所得税法修正案(草案送审稿)，毕马威分析 个人所得税税率 （%） 全年应纳税所得额 个人所得税法(2011修正)（工资、薪金所得适用） 2018修正案（草案）（综合所得适用） 3 96万元 96万元 明确税收居民身份的判定 1 借鉴国际惯例引入居民个人和非居民个人的概念，并将判定无住所个人（通常 指外籍人士）是否为居民个人和非居民个人的标准，由现行的是否在中国境内 居住满一年调整为是否满183天。 合并相同属性所得实行综合征税 2 草案将工资、薪金所得，劳务报酬所得，稿酬所得，特许权使用费所得等4项 劳动性所得（以下称综合所得）纳入综合征税范围，适用统一的超额累进税率。 居民个人按年合并计算个人所得税，非居民个人按月或者按次分项计算个人所 得税。 同时，将“个体工商户的生产、经营所得”调整为“经营所得”，不再保留 “对企事业单位的承包经营、承租经营所得”，该项所得根据具体情况，分别 并入综合所得或者经营所得。 对经营所得，利息、股息、红利所得，财产租赁所得，财产转让所得，偶然所 得以及其他所得，仍采用分类征税方式，按照规定分别计算个人所得税。 优化调整税率结构 3 调整综合所得税率，优化调整部分税率的级距。20 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 提高综合所得基本减除费用标准 4 将综合所得基本减除费用标准提高到6万元/年（5000元/月）。该标准对于在 中国境内取得工资、薪金所得的外籍纳税人和在中国境内有住所而在中国境外 取得工资、薪金所得的纳税人统一适用，取消现有的1300元/月的附加减除费 用。 设立专项附加扣除 5 在保留现行的个人基本养老保险、基本医疗保险、失业保险、住房公积金等专 项扣除项目以及依法确定的其他扣除项目继续执行的同时，增加规定子女教育 支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等与人民群众 生活密切相关的专项附加扣除。 增加反避税条款 6 参照企业所得税法有关反避税规定，针对个人不按独立交易原则转让财产、在 境外避税地避税、实施不合理商业安排获取不当税收利益等避税行为，赋予税 务机关按合理方法进行纳税调整的权力。规定税务机关作出纳税调整，需要补 征税款的，应当补征税款，并依法加收利息。 针对经营所得，保持5%至35%的5级税率不变，适当调整各档税率的级距，其 中最高档税率级距下限从10万元提高至50万元21 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。在中国印刷 。 关注要点 1. 合理减负 利好工薪阶层：此次税改通过提高综合所得基本 减除费用标准，调整税率级距，增加专项费用扣 除等措施合理地减轻工薪阶层的个税税负，增强 其减税获得感，从而扩大内需，刺激消费，以缓 解现阶段经济下行的压力。 落实国民待遇：此次税改将不再保留外国人在现 行制度下可享受的附加减除费用，这意味着随着 新政的出台，现行的外国人免税补贴政策也有可 能被取消，充分落实税收国民待遇的原则。 切实关注民生：此次税改增加了如子女教育支出， 住房贷款利息和住房租金等与人民群众生活密切 相关的专项附加扣除。一方面真实考虑到了纳税 人的实际负担；另一面有助于舒缓购房、租房者 的压力。 2. 维护国家税收权益 对现行个人所得税法不适应改革需要的内容进行修 改，借鉴国际惯例，补充、完善保障改革实施所需 内容，堵塞税收漏洞，维护国家税收权益。 引入税收居民概念。草案首次引入了居民和非居 民个人的概念，并将外籍人中国境内居住时间这 一判定标准调整为是否满183天，将会影响外国 人、海外侨民和香港、澳门、台湾同胞在华的纳 税范畴及工作安排。 增加反避税条款。在全球反避税的大环境下，中 国