2018年一季度化学制药行业报告.pdf

2018年一季度化学制药行业报告1联合信用评级有限公司化学制药行业季度报告（2018年1月1日至2018年3月31日）一、行业政策及行业要闻1国家市场监督管理总局和国家药品监督管理局挂牌运行据中共中央2018年3月21日印发的深化党和国家机构改革方案，国家市场监督管理总局成立，并于其下组建国家药品监督管理局，主要职责是负责药品、化妆品、医疗器械的注册并实施监督管理。同时，药品市场监管实行分级管理，药品监管机构只设到省一级，药品经营销售等行为的监管，由市县市场监管部门统一承担。整体看，此次机构改革对药品监管的影响有三方面：一是药品监管并入大市场，药品监管的专业性和相对独立性可能会受到一定冲击；二是新设的药品监管部门只涉及到省级部门，省级部门将聚焦对药品的生产环节监管，但如果省级药监局不能跟省以下市场监管局理顺关系，将对没有基层派出机构的省级药监局工作开展产生一定的影响；三是如果能够明确药品监管的重要地位，基层领域将由市场监管所统一监管，基层药品监管的覆盖面和执法力度应该会有所增加，特别是药品的零售、使用环节。2新组建国家医疗保障局2018年3月5日，我国新组建国家医疗保障局，相关职责划分如下图所示。同时征收医保、生育保险费用的职责由税务部门负责。图1国家医疗保障局职责划分资料来源：公开信息，联合评级整理2018年一季度化学制药行业报告2整体看，新组建国家医疗保障局从根本上改变了医保管理体制多头管理、职能分散的弊端，为实现全民医保体制奠定了基础，对药品监管的影响主要体现在医保控费。在医保局的职责设置中，最突出的一项职责是整合国家发改委的药品和医疗服务价格管理权，其目的在于解决医药流通环节的积弊，促进医疗服务规范化。可以预期，未来国家医疗保障局在药品及医疗服务的招标采购上将具有价格谈判的主导权，这一定价主导权对严格控制医疗机构不合理的医疗费用支出将发挥重大作用，有利于实行医疗控费管理，从而确保医保基金安全、健康运行。在药品监管方面，由于国家医疗保障局拥有药品价格管理权，预计可以从源头上控制费用，之前不负责任的药品、耗材等定价现象将会大为缓解。二、化学制药企业财务状况分析2017年，医药产业发展态势整体向好主营业务收入、对外贸易总额、利润总额保持较快增速，主营业务收入更是恢复至两位数增长。2017年，规模以上医药企业主营业务收入29,826.0亿元，同比增长12.2%，增速较上年提高2.3个百分点，恢复至两位数增长；实现利润总额3,519.7亿元，同比增长16.6%，增速提高1.0个百分点。2017年，化学制剂制造实现主营业务收入8,340.6亿元，同比增长12.9%，增速较上年提高2.06个百分点，实现利润总额1,170.3亿元，同比增长22.1%，增速较上年提高5.29个百分点；化学原料药实现主营业务收入4,991.7亿元，同比增长14.7%，增速较上年提高6.3个百分点，实现利润总额436.1亿元，同比增长13.7%，增速较上年提高下降12.15%。1化学制药行业样本企业2017年整体财务运行情况为方便研究，联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）按照申银万国行业分类，将化学制药细分为化学制剂和化学原料药，其中化学制剂企业52家，化学原料药企业35家。本报告财务状况分析部分以申银万国行业分类中上市公司作为样本，进行比较与分析。（1）化学制剂企业截至2017年底，化学制剂样本企业总资产受益于并购以及项目投入规模扩大；整体负债水平保持较低水平，行业整体偿债能力较强。2017年，样本企业收入及利润规模继续保持增长态势，行业盈利能力保持较高水平；收入实现质量较好。截至2017年底，化学制剂样本企业总资产分布差异较大，从6350多亿元不等，主要集中在50亿元以下，样本企业资产总额受益于行业并购以及在建项目影响大幅增长；资产负债率分布于660%之间，其中1030%之间企业较多，中位值为25.45%，较上年小幅下降。具体看来，人福医药以354.06亿元的总资产位居第一，资产负债率53.10%，高于平均水平；资产负债率最高的为鲁抗医药，达59.65%，其总资产为52.02亿元。总体看，化学制剂行业资产规模以50亿元以下为主，资产负债率整体不高。图2截至2017年底化学制剂样本企业资产规模及资产负债率（单位：元）2018年一季度化学制药行业报告3注：横轴为资产负债率，竖轴为资产资料来源：Wind，联合评级整理从收入和利润规模来看，2017年，样本企业的营业收入规模从3.00154亿元不等，其中大多数均实现增长，收入最高的为人福医药，样本企业营业收入平均增长约17.81%，其中增长最快的是灵康药业，增长率到达110.01%；样本企业净利润从0.3126.34亿元不等，净利润最高的是健康元，样本企业净利润平均增长率为118.70%，净利润下降的为誉衡药业、广生堂等13家企业。化学制剂样本企业受益于行业景气度回升，收入和净利润有所增长。图3 2017年化学制剂样本企业营业收入及同比（单位：元、%）资料来源：Wind，联合评级整理图4 2017年化学制剂样本企业净利润及同比（单位：元、%）2018年一季度化学制药行业报告4资料来源：Wind，联合评级整理从主要盈利指标来看，化学制剂企业销售毛利率处于25.8895.74%，其中大多数较上年变动不大，中位值为57.85%；样本企业总资产报酬率处于2.2542.76%，中位值为8.37%，较上年下降2.75个百分点；样本企业净资产收益率处于1.6851.26%，中位值为10.80%，较上年下降2.58个百分点。总体看，样本企业销售毛利率分布均匀，总资产收益率和净资产收益率以20.00%以下的居多，盈利能力小幅下滑，但仍保持较高水平，图5截至2017年底化学制剂样本企业盈利指标（单位：%）资料来源：Wind，联合评级整理从现金流情况来看，样本企业经营活动现金流入处于3.35174.16亿元，中位值为14.43亿元，2018年一季度化学制药行业报告5现金流入较上年改善；经营现金流量净额处于0.3625.47亿元，中位值为1.60亿元，较上年小幅下降，样本企业均实现净流入，其中海欣股份、亚太药业和海南海药由上年净流出转为净流入，尤其是海南海药由净流出-0.18亿元转为净流入5.26亿元，主要系原料药及中间体、头孢制剂系列产品销售额增长所致。图6 2017年化学制剂样本企业经营活动现金流入、净额及变化（单位：元、%）资料来源：Wind，联合评级整理2017年，样本企业收入实现质量较好，现金收入比处于75.20122.59%，中位值为102.40%，较上年小幅下降，收入实现质量最差的为卫信康，现金收入比为75.20%。此外，营业收入最高的人福医药现金收入比达108.77%；营业收入最低的广生堂112.92%，收入质量与收入规模并无比例关系，样本企业整体收入质量良好。图7 2017年化学制剂样本企业营业收入及现金收入比（单位：元、%）资料来源：Wind，联合评级整理2018年一季度化学制药行业报告6从经营效率看，2017年，样本企业的应收账款周转率处于1.3735.83次之间，中位值为5.77次，较上年小幅下降；样本企业存货周转率处于0.508.46次，中位值为2.61次，较上年小幅下降。总体看，样本企业经营效率较上年略有下降。图8 2017年化学制剂样本企业经营效率（单位：次）资料来源：Wind，联合评级整理注：横轴为应收账款周转率，纵轴为存货周转率从偿债能力指标来看，样本企业速动比率处于0.489.69倍，多数在4倍以下，中位值为2.33倍，较上年小幅增长；现金比率处于0.065.36倍，多数在2倍以下，中位值为1.07倍，较上年小幅增长，样本企业短期偿债能力整体较上年有所增强。样本企业EBITDA利息费用中位值为4.65倍，EBITDA对利息费用的覆盖程度非常高；EBITDA带息费用中位值为0.96倍，EBITDA对带息债务的覆盖程度很高。整体看，化学制剂样本企业偿债能力较强。图9截至2017年底化学制剂样本企业短期偿债能力指标（单位：倍）2018年一季度化学制药行业报告7资料来源：Wind，联合评级整理注：横轴为速动比率，纵轴为现金比率（2）化学原料药企业截至2017年底，化学原料药样本企业总资产较上年有所增长，整体负债水平保持较低水平，行业整体偿债能力较强。2017年，样本企业收入及利润规模继续保持增长态势，行业盈利能力小幅下滑，收入实现质量良好。截至2017年底，化学原料药样本企业总资产分布差异较大，从5.67216.36亿元不等，主要集中在50亿元以下，中位值为31.43亿元，较上年有所增长；资产负债率分布于5.3975.95%之间，其中1030%之间企业较多，中位值为23.84%，较上年有所下降。具体看来，海正药业以216.36亿元的总资产位居第一，资产负债率45.98%，高于平均水平；资产负债率最高的为富祥股份，达75.95%，其总资产为17.89亿元。总体看，化学原料药行业资产规模以50亿元以下为主，资产负债率整体不高。图10截至2017年底化学原料药样本企业资产规模及资产负债率（单位：元）资料来源：Wind，联合评级整理从收入和利润规模来看，2017年，样本企业的营业收入规模从2.40105.72亿元不等，其中大多数均实现增长，样本企业营业收入总额增长约27.33%，其中增长最快的是冠福股份，增长率到达997.36%，主要系冠福股份贸易业务大幅增长所致；样本企业净利润从0.1112.25亿元不等，样本企业净利润总额增长率为20.80%。化学原料药样本企业受益于行业景气度回升，收入和净利润均实现增长。图11 2017年化学原料样本企业营业收入及同比（单位：元、%）2018年一季度化学制药行业报告8资料来源：Wind，联合评级整理图12 2017年化学原料药样本企业净利润及同比（单位：元、%）资料来源：Wind，联合评级整理从主要盈利指标来看，化学原料药样本企业销售毛利率处于6.5862.12%，中位值为37.17%，较上年小幅下降；样本企业总资产报酬率处于0.0320.12%之间，中位值为8.46%，与上年基本持平；样本企业净资产收益率处于0.2026.12%之间，中位值为9.97%，较上年小幅下降，主要系2016年原料药价格大幅上涨，当年利润大幅增加使得基数较高所致。总体看，样本企业销售毛利率分布均匀，总资产收益率和净资产收益率以20.00%以下的居多，盈利能力小幅下滑。图13截至2017年底化学原料药样本企业盈利指标（单位：%）2018年一季度化学制药行业报告9资料来源：Wind，联合评级整理从现金流情况来看，样本企业经营活动现金流入处于2.89116.54亿元，中位值为15.26亿元，现金流入较上年改善；经营现金流量净额处于-0.4712.72亿元，中位值为1.79亿元，较上年小幅下降，样本企业中仅4家为净流出。总体看，样本企业经营活动现金以净流入为主，经营活动现金流量状况良好。图14 2017年化学原料药样本企业经营活动现金流入及净额（单位：元）资料来源：Wind，联合评级整理2017年，样本企业现金收入比处于50.50116.56%之间，中位值为92.34%，较上年小幅下降；此外，营业收入最高的海正药业现金收入比达97.88%，营业收入最低的奥翔药业现金收入比为97.65%，收入质量与收入规模并无比例关系，样本企业整体收入质量良好。图15 2017年化学原料药样本企业营业收入及现金收入比（单位：元、%）2018年一季度化学制药行业报告10资料来源：Wind，联合评级整理注：横轴为营业收入，纵轴为现金收入比从经营效率看，2017年，样本企业的应收账款周转率处于2.4024.51次，中位值为5.6次，较上年小幅下降；样本企业存货周转率处于0.6118.04次，中位值为2.85次，较上年小幅上升。总体看，样本企业经营效率较上年变动不大。图16 2017年化学原料药样本企业经营效率（单位：次）资料来源：Wind，联合评级整理注：横轴为应收账款周转率，纵轴为存货周转率从偿债能力指标来看，样本企业速动比率处于0.428.26倍，多数在4倍以下，中位值为1.85倍，较上年有所增长；现金比率处于0.156.27倍，多数在2倍以下，中位值为0.76倍，较上年小幅上升，样本企业短期偿债能力整体较上年有所增强。样本企业EBITDA利息费用中位值为8.67倍，EBITDA对利息费用的覆盖程度非常高；样本企业EBITDA带息费用中位值为0.81倍，EBITDA