2019年建筑装饰行业投资策略报告.pptx

2019年建筑装饰行业投资策略报告,2019年1月20日, 基建投资需要融资破局，地方债及信贷为关键 基建、国际工程有望估值持续提升 化学工程有望进入业绩释放周期,核心观点,1、18年观点回顾及复盘,2、基建融资如何破局,3、建筑装饰板块三条主线,4、重点公司推荐5、风险提示,18年观点回顾及复盘, 18年年初及年中观点回顾 18年宏观及行业数据验证 18年政策变化是驱动因素,18年年初及年中观点回顾 融资制约。基建宜右侧布局，等待政策明朗。 化学工程有确定性机会，国际工程受益于汇兑收益,基建板块走势（%）,化学工程板块走势（%）,国际工程板块走势（%）,18年宏观及行业数据验证 基建投资增速触底回升 原油价格冲高回落 美元指数维持强势,基建投资触底回升（单月同比）,原油价格冲高回落（布伦特，$/桶）,美元指数维持强势,18年宏观及行业数据验证 订单增速有放缓 收入/利润增速放缓 负债率趋势降低,行业新签订单增速边际放缓,收入/利润增速放缓,负债率趋势降低,18年政策变化是驱动因素 从“去杠杆”到“稳基建”，18年7月是分水岭。 “去杠杆”去的是风险，“稳基建”稳的是需求，两者并不矛盾。 19年政策明朗，关键变量在融资。,货币及信用政策,财政政策,“去杠杆”政策一览对央企、国企进行负债率考国资委核财政部资本金“穿透式”审查,审计署,全面开展地方政府隐形债务,审计中央办公 地方政府隐形债务问责办法厅等,障融资平台公司正常融资需求。,基建融资如何破局, 以铁路看基建融资 以城投看基建融资, 专项债及信贷为关键变量,以铁路看基建融资 发改委对铁路项目最低资本金要求为20% 发改委对铁路项目批复，资本金中位数为50% 铁总资本开支中，信贷占比较低未来空间也更大,发改委批复资金来源（2012-2018 ）,2017年铁路投资资金来源,2017年铁总资本开支中资金来源,以铁路看基建融资,各项资金对铁总当年投资增速的拉动资料来源：Wind铁总资金来源,部分发改委批复项目,以城投看基建融资 2017年城投占基建投资比例近70%，城投融资将直接影响基建增速 城投融资债务性资金中银行贷款占比最高，其次为非标及公募债 公募债边际企稳，非标依旧受限，信贷将为关键变量,城投占基建投资比重,2017年城投债务资金结构,2017年城投非标结构,基建投资增速与社融增速, 基建投资增速与社融呈现较强相关性, 基建项目有公益性、回报周期长等特点，投资依赖信用扩张,专项债及信贷将为基建投资的关键变量,各类资金对于狭义基建投资增速的拉动,各类资金对于广义基建投资增速的拉动,专项债及信贷将为基建投资的关键变量 2010年之前，信贷对于基建投资增速的拉动较大。 国家预算资金对基建投资拉动相对稳定。 自筹资金（公募债、非标、自有资金等）对基建投资增速的拉动将减弱。,专项债及信贷将为基建投资的关键变量 公共财政收入走低 ，土地出让收入高位回落 地方债净新增将为变量,公共财政收入及当月同比,国有土地出让收入累计同比,地方政府债融资情况,新增信托：基础产业投向金额,城投债融资到期情况,专项债及信贷将为基建投资的关键变量 城投债融资有望企稳，19年兑付压力集中在Q1 非标融资边际向下,贷款余额同比增速,当月非金融性公司新增中长期贷款,专项债及信贷将为基建投资的关键变量 18年基建投资增速下滑与信贷增长放缓也有一定关系 19年多次降准预期下，流动性大概率宽裕，期待信贷边际改善,建筑装饰板块三条主线, “补短板”预期下，建筑装饰板块或有较强相对收益 基建链条看好铁路、轨交、公路等 国际工程风起于青萍之末 化学工程期待业绩释放,建筑装饰板块相对与沪深300收益VS基建投资增速边际变化, 宏观层面，展望2019年，我国对外贸易存在一定不确定性，消费、地产、制,造业增速放缓，而基建是为数不多增速边际确定性向上的领域。, 以建筑装饰（申万）相对沪深300观察，建筑装饰板块在基建投资边际发生,实质性改善之前及期间会有较好的相对收益。,“补短板”预期下，建筑装饰板块或有较强相对收益,近期发改委批复铁路轨交项目, 2018年12月以来，发改委总计批复基建类项目新增投资约9680亿元，主要为轨交及铁路项目，其中城际铁路等投资规模约3386亿元。铁路、轨交景气度有确定性改善。,基建链条看好铁路、轨交、公路等,18年1-11月各地区公路投资累计增速, 看好公路建设板块中区域建设投资较为景气的方向。截至2018年11月，公路建设投资完成额1.99万亿元，同增0.2%；但部分区域建设仍旧维持较高增速，由于项目施工有连贯性，预计19年部分区域投资景气有望维持。,基建链条看好铁路、轨交、公路等,对外承包完成额及新签累计同比,对外承包完成额及新签单月同比,国际工程风起于青萍之末 对外新签订单大幅下滑（行业及公司），影响国际工程公司成长预期，进而导致公司估值创新低 国际工程新签订单增速波动受三个维度因素影响1）基数效应；2）美元融资环境；3）中国对外投资情况。国外业主方在投资决策过程中需要解决其项目贷款融资问题，因而美元融资环境将显著影响订单签约。,中国对外承包新签订单额季度同比与美元指数季度环比, 美元指数走势与对外工程订单呈现一定反向关系。随着美联储加息动能的减弱，后续业主方融资或有边际改善，带动19年新签订单在18年较低基数上实现边际改善。,国际工程风起于青萍之末,中国化学新签订单及营业收入累计同比, 新签订单多年高增长，低油价时期项目竣工结算，导致毛利率阶段性下滑、 现阶段化学工程板块估值已有安全边际。19年收入高增长叠加毛利率边际改,善，业绩有弹性。,化学工程期待业绩释放,重点公司推荐, 基建链条推荐山东路桥、苏交科、中国铁建、中国建筑 国际工程推荐中材国际、关注中工国际 化学工程推荐中国化学、关注延长化建,风险提示, 基建投资增速不及预期, 业主方融资不及预期（城投、地方政府） 原材料超预期上涨, 海外订单签约不及预期 化学工程利润不及预期,谢谢观看!,THANK YOU!,