外资研究系列七：2019年，外资的入场节奏与关键时点.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证 券研究报告 | 市场策略研究 2019 年 01 月 17 日 投资策略 2019 年，外资的入场节奏与关键时点 外资研究系列七 2016 年以来，随着 A 股对外开放全面提速，外资已经成为老生常谈的话题。关于外资，我们在前期开展过广泛且深入地研究，针对市场关心的核心问题发布了系列报告。当前，国内资本市场的对外开放已是共识。外资入场势头在 19 年能否继续保持？关于 MSCI 扩容和罗素富时纳入，有哪些时间节点需要关注？本篇报告重点回答这两个问题。 外资 已成为 A 股 行业轮动新驱动 ，尤其表现在对消费股的影响。 作为 过去两年最重要的增量资金， 外资 对国内市场话语权显著提升 ， 体量上已同内资公募、保险 等机构 呈 鼎足之势。 从过去两年市场运行特征来看，外资已经成为当前 A 股行业轮动体系中不可 忽视的新驱动 ，尤其表现在对消费股影响上。进入 18 年以来， 外资对于国内市场的驱动力加速显化，北上资金流入规模与消费板块相对收益、消费 /成长 指数比呈现出高度相关性。 2018 年 全年流入超市场预期 ，今年入场节奏 大概 率仍将提速。 2018 年 全球市场波动加剧，但外资仍在持续配臵 A 股。 截至 12 月初，陆股通年内北上净流入接近 3000 亿。中期 国际资金仍在“水往低处流”，对外开放提速与估值吸引力的提升，使得 A 股能够一定程度上抵消外围波动的冲击。保守估算下， 2019 年外资流入节奏 大概 率 将 继续提速。 QFII 额度再扩容，对外开放继 续提速。 近日外汇局宣布，合格境外机构投资者（ QFII）总额度由 1500 亿美元增加至 3000 亿美元。截至 2018 年年末，外汇局公布的 QFII 投资额度审批总规模为 1010 亿美元。 QFII 额度翻倍，一方面体现了当前国内资本市场继续扩大对外开放的姿态；另一方面也为后续外资进入中国市场早做准备。当前，国内外官方普遍对今年外资入场持乐观态度， QFII 通道的完善能够避免资金超预期流入产生的拥堵，未来关于外资限制性政策放开是大势所趋。 对于 2019 年而言，需重点关注以下关键时点： 2019 年 2 月 28 日（或提前） ： MSCI 公布关于市场咨询提议的结果； 2019 年 5 月 中下旬： 若 MSCI 议题通过，则执行第一轮纳入因子上调 ，当前水平上调 7.5%； 2019 年 6 月 24 日： 富时指数纳入 A 股计划实施 20%； 2019 年 8 月 中下旬： 若 MSCI 议题通过，则执行第二轮纳入因子上调 ，进一步上调 7.5%； 2019 年 9 月 23 日： 富时指数纳入 A 股计划实施 40%。 风险提示 ： 海外 波动加剧；汇率贬值风险； MSCI 扩容或入富 不达预期 。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号： S0680518100001 邮箱： zhangqiyaogszq 分析师 张峻晓 执业证书编号： S0680518110001 邮箱： zhangjunxiaogszq 2019 年 01 月 17 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 2019 年，外资的入场节奏与关键时点 . 3 1、外资已成为 A 股行业轮动的新驱动，尤其表现在对消费股走势的影响 . 3 2、 2018 年全年外资流入超市场预期，今年入场大概率仍将提速 . 4 3、 2019 年对外开放继续提速，需要关注哪些关键时点？ . 4 风险提示 . 5 图表目录 图表 1：北上资金流入与食饮行业相对收益高度相关 . 3 图表 2：北上资金流入与绩优股 /亏损股指数比高度相关 . 3 图表 3： A 股第一阶段入富计划与增量资金估算 . 4 图表 4： A 股 MSCI 扩容假设与增量资金估算 . 4 图表 5： A 股纳入富时国际指数体系历程与展望 . 5 图表 6： A 股纳入 MSCI 指数历程与展望 . 5 2019 年 01 月 17 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年，外资的入场节奏与关键时点 2016 年以来，随着 A 股 对外开放全面提速，外资已经成为老生常谈的话题。关于外资，我们在前期开展过广泛且深入地研究，针对市场关心的核心问题发布了系列报告。包括：1、 近年来消费板块的主要驱动因素（详见外资驱动下的大消费 2018 年 8 月 21 日 ）；2、美元回流压力下，外资流入 A 股的原因与潜力 （详见 全球波动加剧，为何外资还在“买买买”？ 2018 年 8 月 24 日 ）； 3、结合台韩经验，外资对国内市场配臵将产生何种影响 （详见 长周期视角看外资对大消费板块的驱动 2018 年 8 月 27 日 ）； 4、外资流入渠道、机制、规模与节奏 等问题。 当前，国内资本市场的对外开放已是共识。作为过去两年的主要增量资金，外资入场势头在 19 年能否继续保持？关于 MSCI 扩容和罗素富时纳入，有哪些时间节点需要关注？本篇报告重点回答这两个问题。 1、 外资已成为 A 股行业轮动的新驱动，尤其表现在对消费股走势的影响 外资已成为 A 股行业轮动的新驱动 ，尤其表现在对消费股走势的影响。 从过去两年市场运行特征来看， 外资对于 A 股投资行为与定价模式的重构已经在发生 。 大消费是北上资金最为偏爱的板块 ， 北上资金与消费行业涨跌相关性 也 最为明显 。尤其进入 2018 年 后，外资对于国内市场的驱动力加速显化 ， 北上资金流入规模与 消费板块相对收益、消费 /成长、食饮家电 /TMT、绩优股 /亏损股指数比都呈现出高度相关性。 因此我们认为，外资已经成为当前 A 股行业轮动体系中不可忽视的新驱动，传统的基于宏中微观视角决定投资策略的框架也需要纳入这一新变量 。 图表 1： 北上资金流入与食饮行业相对收益高度相关 图表 2： 北上资金流入与绩优股 /亏损股指数比高度相关 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2.62.72.82.93.03.13.23.33.43.5-50510152025302017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12陆股通净流入 (MA30， 亿元 ) 食品饮料指数 /沪深 300(右轴 ) 1.551.601.651.701.751.801.851.901.952.00-50510152025302017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12陆股通净流入 (MA30， 亿元 ) 家用电器指数 /沪深 300(右轴 ) 2019 年 01 月 17 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 2、 2018 年全年外资流入超市场预期，今年入场 大概 率仍将提速 18 年全年外资流入超市场预期，今年入场 大概 率仍将提速 。 2018 年 全球市场波动加剧，强美元加大了新兴市场本币汇率和资产价格压力 ，但美元 外流压力下，外资反而持续涌入 A 股。截至 2018 年 12 月， 陆港通资金净流入规模已达到 2911 亿元， 外资 持股总市值较年初增长 约 2000 亿 。 对于中期而言，一方面国际化进程大势所趋， A 股外资配臵比例尚低，国际资金仍在“水往低处流”，另一方面估值吸引力的提升能够抵消外围波动的冲击（详见报告全球波动加剧，为何外资还在“买买买”？、美股下跌，一个小隐忧与三个大机会）。距我们保守估算，若 MSCI 扩容和富时纳入如期落地， 2019 年外资增量约在 4000 亿 。 图表 3： A 股第一阶段入富计划与增量资金估算 A 股入富第一阶段 第一步 第二步 第三步 第一阶段合计 前两步合计 实施日期 2019/6/24 2019/9/23 2020/3/23 2019 年 实施比例（增量） 20% 40% 40% 100% 60% 纳入因子（增量） 5% 10% 10% 25% 15% A 股在富时新兴权重 1.11% 2.23% 2.23% 5.57% 3.34% A 股在富时环球权重 0.11% 0.23% 0.23% 0.57% 0.34% 增量资金 24 亿美元 48 亿美元 48 亿美元 120 亿美元 72 亿美元 资料来源： FTSE 官网， 国盛证券研究所 图表 4： A 股 MSCI 扩容假设与增量资金估算 纳入因子 5% 20% 50% 100% A 股在 MSCI 新兴权重 0.75% 2.80% 6.72% 12.77% A 股在 MSCI 环球权重 0.10% 0.34% 0.82% 1.55% A 股在 MSCI 亚洲（除日本）权重 0.98% 3.63% 8.71% 16.55% A 股在 MSCI 中国权重 2.78% 10.29% 24.70% 46.92% 增量资金 175 亿美元 468 亿美元 1077 亿美元 1859 亿美元 资料来源： MSCI 官网， 国盛证券研究所 3、 2019 年 对外开放继续提速 ，需要关注哪些关键时点？ QFII 额度再扩容，对外开放继续提速。 近日 外汇局宣布，合格境外机构投资者（ QFII）总额度由 1500 亿美元增加至 3000 亿美元。截至 2018 年年末，外汇局公布的 QFII 投资额度审批总规模为 1010 亿美元。 QFII 额度翻倍，一方面体现了当前国内资本市场继续扩大对外开放的姿态；另一方面也为后续外资进入中国市场早做准备。当前，国内外官方普遍对今年外资入场持乐观态度， QFII 通道的完善能够避免资金超预期流入产生的拥堵 ， 未来关于外资限制性政策放开是大势所趋。 对于 2019 年而言， 无论是 MSCI 计划提高纳入因子 ，还是 A 股纳入富时罗素指数，将对 A 股市场产生重要影响。 需重点关注以下关键时点： 2019 年 2 月 28 日（或提前） ， MSCI 关于市场咨询提议 的结果公布； 2019 年 01 月 17 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年 5 月 中下旬 ，若 MSCI 议题通过，则执行第一轮纳入因子上调 7.5%； 2019 年 6 月 24 日 ，富时指数纳入 A 股计划实施 20%； 2019 年 8 月 中下旬 ，若 MSCI 议题通过，则执行第二轮纳入因子上调 7.5%； 2019 年 9 月 23 日 ，富时指数纳入 A 股计划实施 40%； 图表 5： A 股纳入富时国际指数体系历程与展望 资料来源： 公开资料整理 ，国盛证券研究所 图表 6： A 股纳入 MSCI 指数历程与展望 资料来源： 公开资料整理 ，国盛证券研究所 风险提示 1、海外环境超预期变化 ； 2、 宏观经济超预期波动 。 2019 年 01 月 17 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务 的最终操作建议 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