2019年汽车行业新能源化、智能化发展分析报告.pptx

2019年汽车行业新能源化、智能化发展分析报告,CONTENTS,1.行业现状：增速下行、行业分化1.1行情回顾：行业低于市场走势,1.2行业处于增长第二阶段1.3人口红利因素1.4地域限制因素2. 2019年投资主线-行业龙头2.1上汽集团600104.SH-自主、合资齐发力2.2广汽集团601238.SH-传祺新品可期、日系强势回归3. 智能、电新化带来的零部件机会3.1华域汽车600741.SH-低估值龙头,25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%,2017-06-12,2017-08-12,2017-10-12,2017-12-12,2018-02-12,2018-04-12,汽车指数,沪深300,图1：汽车指数与沪深300指数收益,1.行业现状：增速下降、行业分化1.1行情回顾：行业低于市场走势 市场认为车市将进入长期零增长甚至负增长阶段，汽车行业指数走势大幅低于沪深300。 加之2018年贸易战影响，不确定因素增加，跌幅继续扩大。 行业格局在熊市下较为清晰，判断未来汽车消费市场趋势成为重点。,7.16%,53.11%,33.17%,5.38%,6.87%,15.71%,9.88%,7.15%,15.15%,1.79%,10%0%,20%,50%40%30%,60%,5000,1,000,2,5002,0001,500,3,000,1.2行业处于增长第二阶段 2018 年1-11月，我国共销售汽车2287.1万辆，同比减少0.1%，其中乘用车1930.4万辆，同比减少1%。预计2018年全年销量同比负增长。受益于小排量汽车购置税优惠政策，2016、2017 年汽车销售维持了较高的景气度，但也提前透支了汽车消费，加之2018H1三四线城市以及中西部地区楼市旺盛影响，2018年汽车消费趋弱。 未来中国汽车销量慢增长将成为常态。 2019年，三四线城市仍将是增长主力，驱动因素主要为GDP、人均可支配收入的增加。图2：乘用车批发销量（万台）,乘用车批发销量,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020,2021,1.3人口红利因素：千人保有量仍处于较低水平 2003年至2017年，中国汽车工业飞速发展，CARG达到17%， 2017年底，国内汽车保有量达到2.17亿台，汽车千人保有量从2003年的17台达到2017年的156台，用时14年。 纵观全球，中国千人人均保有量仍处于较低水平。图3：中国汽车千人人均保有量增长情况,156,300025002000150010005000,3500,160140120100806040200,180,千人人均保有量,销量（万台）,10009008007006005004003002001000,千人人均保有量（辆）,图4：各国千人人均保有量（辆）,中国,日本,美国,韩国,德国,*百万日元,x 10000USD,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,2012,2014,2016,*1000000辆,1963,1966,1969,1972,1975,1978,1981,1984,1987,1990,1993,1996,1999,2002,2005,2008,2011,2014,2017,1.3人口红利因素：可支配收入与千人保有量-日本 中国汽车消费市场同时具有日本与美国市场的特征：东部沿海地区类似于日本，中西部地区类似于美国。 日本：中位数城市是销量增长驱动主力。一线城市由于地域限制，销量最先达到饱和。 人均GDP与可支配收入的不是限制因素，每平方公里保有量是日本汽车市场的主要限制因素。,图5：日本千人人均保有量随人均可支配收入下降而放缓,76543210,6005004003002001000,千人保有量,非农家庭年可支配收入,76543210,6543210,销量,人均GDP,图6：日本汽车销量与人均GDP关系,x 10000USD,1960,1963,1966,1969,1972,1975,1978,1981,1984,1987,1990,1993,1996,1999,2002,2005,2008,2011,2014,2017,*1000辆,1.3人口红利因素：可支配收入与千人保有量-美国 美国：地域辽阔，每平方公里保有量不再是主要限制因素。 美国汽车销量与人均GDP有较密切的正相关。,8.006.004.002.000.00,20.0018.0016.0014.0012.0010.00,3210,图7：美国汽车销量随着人均GDP增加而增加7654,销量,人均GDP,图8：美国千人保有量随人均可支配收入增加而增加,百亿元,西藏,青海,新疆,内蒙古,甘肃,黑龙江,云南,宁夏,四川,吉林,广西,贵州,陕西,江西,海南,湖南,湖北,山西,重庆,福建,辽宁,安徽,河北,河南,广东,山东,浙江,江苏,天津,北京,上海,1.4地域限制因素：中西部地区保有量空间仍然较大 中西部地区每平方公里保有量与沿海地区相比差距仍然较大，是未来行业增长主要驱动力。 长期看，汽车销量增长的限制因素仍然处于较低水平。驱动增长的必要条件仍然满足，增长趋势不变。 短期看，三四线城市及中西部地区房地产投资增速超预期，对汽车消费造成挤压。,6005004003002001000,300250200150100500,图9：各省市汽车保有量,千人汽车保有量,每平方公里汽车保有量,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,9876543210,图10:中西部各省房地产销售额及增速,贵州,云南,广西,湖南,重庆,四川,中西部六省同比增速,万辆,2. 2019年投资主线-行业龙头,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,2018-10,2018-11,2018年1-11月，乘用车总体销量出现了同比负增长。优质龙头市占率不断提升，实现了正增长。上汽、广汽、吉利在去年基数较高前提下仍然实现了4.6%、6.7%与29.3%的增长。华晨和奇瑞分别同比增长11.8%与13.6%。未来落后产能将不断出清图11：乘用车月度销量300250200150100500,轿车,SUV,MPV,交叉型乘用车,2.1 上汽集团600104.SH-自主、合资齐发力2018年1-10月公司累计销量为574.8万辆，同比增加4.9%。上汽大众：销量189.5万辆，2019将加速推进新能源、市占率稳步提升。上汽通用：销量179.8万辆，其中凯迪拉克品牌实现较高增长（同比+30.8%）， 2019年多款新车型可期。上汽乘用车：销量万辆（同比+37.8%），荣威、名爵爆款车型成为增长驱动力。2019年将通过Ei5以及MG ZS纯电版提升新能源市占率。,20.00% 19.90%,21.60%,23.30% 23.30% 23.30% 23.90% 24.00% 23.90%,25.10%,20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,25.00%,30.00%,图12：上汽集团市占率,表1：上汽集团品牌销量,2.1上汽集团600104.SH-加速“四化”布局, “电动化”、“智能网联化”、“共享化”、“全球化” 自主品牌发展迅速，整体市占率逐渐提升。 依托自身优势，携手英特尔、阿里巴巴、华为、移动及宁德时代等产业巨头开启新一轮汽车技术升级道路。, 投资建议：,-中国消费升级，汽车龙头扩张的价值首选；,-优秀的本地化经营管理对抗关税下调、股比放开等不利因素；,-业绩增长稳定，分红预期不减。预计18-20年增速分别为10%/9%/8%，EPS为3.23/3.51/3.79元，对应PE为11/10/9倍。, 风险提示：,-汽车市场整体销量不达预期；,2.2广汽集团601238.SH-传祺新品可期、日系强势回归 2018年前10个月，广汽集团市占率达到8.58%，同比提升0.7个百分点。 2018年日系表现抢眼，广本、广丰、市占率分别提升0.1、0.5个百分点。广汽三菱销量提升27.9%。 广汽乘用车2018年前十个月销量同比增加4.5%，新车型GS5、GM6以及GA6预计在2019年会有较好表现。,3.69%,4.57%,4.99%,5.28%,5.89%,6.93%,8.58%,0.00%,1.00%,2.00%,3.00%,5.00%4.00%,6.00%,10.00%9.00%8.00%7.00%,0,500000,1000000,1500000,25000002000000,图13：广汽历年销量与市占率,销量,广汽市占率,表2：广汽集团品牌销量,资料来源：Wind，银河证券研究院, 纵观全球，欧洲、美国及日本汽车工业起步早，在百余年的发展历程中，汽车零部件产业也同步发展起来，形成了,德尔福、博世、麦格纳等系列国际零部件巨头。相比之下，中国汽车工业起步晚，海外零部件企业进入国内市场，获得了先发优势，并压制了自主零部件企业。因此，国内零部件企业多从二级代工起步，规模较小，产品简单，格局分散，行业内缺乏具备同步研发能力的一级供应商。, 但凭借多年专注、依靠成本和规模优势，自主零部件企业逐渐开始在内外饰、汽车玻璃、轮毂、空调系统、车灯和,内燃机等成熟的子行业，实现了外资替代，并通过海外建厂或并购，逐渐超越国际同行，成长为全球巨头。 与此同时，电动化、智能化的新趋势也将为汽车行业带来变革。在汽车电动化趋势下，大三电（电池、电机和电,控）将逐渐取代传统动力总成，小三电（电动空调、电动转向和电动刹车）的价值量较燃油车也将有明显提升。而智能化浪潮下，ADAS 产业链，包含感知层、芯片算法到执行端（刹车和转向）等细分行业都将获得快速增长。,3.智能、电新化带来的零部件机会,内外饰,汽车玻璃,车灯,内燃机零,刹车系统,变速箱,座椅系统,汽车电子,转向系统,1外资主导 2自主替代 3国产出口 4海外建厂,图14：国内零部件子行业发展情况,净利润（百万美元）,ROE,PE,PB,公司,市值 收盘价（百万美元） （美元）,2016,2017,2018E,2016,2017,2018E 2016 2017 2018E 2016 2017 2018E,法雷奥,17,532,73.2,1,024,1,198,1,371,24.4% 22.2% 22.6% 15.8 14.4 12.6,3.6,3.1,2.6,大陆,53,758 268.8,3,102,3,774,4,182,20.7% 20.2% 19.4% 16.2 14.3 12.9,3.2,2.7,2.4,电装,47,109,59.3,2,383,2,075,2,672,8.0%,7.3%,8.9%,20.6 22.7 17.3,1.6,1.7,1.5,现代摩比斯,23,296 239.3,2,620,2,297,2,810,11.2%,8.5%,9.6%,8.1,10.1,8.2,0.9,0.8,0.8,爱信精机,16,433,55.8,1,172,991,1,159,10.8%,9.7%,10.2% 14.2 15.8 13.2,1.4,1.5,1.3,华域汽车,13,096,4.2,923,1,003,1,098,18.8% 18.6% 16.6% 14.2 13.1 11.9,2.3,2.1,1.9,3.1低估值龙头华域汽车600741.SH 国内最大汽车零部件生产商。 与博世、大陆、法雷奥等国际巨头深度合作，成为内饰件、车灯、转向系统等多个细分行业龙头。在国际化大分工背景下，公司整合江森内饰，形成全球最大的内饰件公司延锋内饰（YFAI）。 积极布局新能源汽车电驱动系统、毫米波雷达等。表3：国际零部件龙头估值情况,64.37%,20.68%,3.02%5.85%,0.72%,图15：华域汽车2017年营业收入占比,内外饰件类功能性总成件类金属成型和模具电子电器件,热加工类,31.04,34.61,44.56,47.83,60.76,65.54,63.64,0.00%,5.00%,10.00%,40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%,0,200,400,1,6001,4001,2001,000800600,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018年Q1-Q3,图16:华域汽车营收与归母净利,营业收入,归母净利,营业收入同比,归母净利同比,3.1低估值龙头华域汽车600741.SH 2018年前三季度公司实现营业收入1187.99亿元，同比增长14.51%，实现归母净利润63.64亿元，同比增长32.13%；,看点一：业绩稳定、低估值、高分红, 公司是业绩稳健型白马股，17年估值修复驱动股价大幅上涨94.0%，18年以来公司股价下16.0%，,与汽车板块整体表现偏弱及公司估值水平修复过快获利盘回吐有关。中短期来看乘用车行业由于购置税优惠政策退出以及进口车关税降低的因素，增速面临一定压力，长期而言随着行业竞争加剧及汽车市场开放程度提高，公司凭借核心技术、规模优势和优质客户资源，仍极具竞争力。 公司低估值、高分红价值进一步显现，截至2018年12月25日，PE7.1倍，显著低于SW零部件15倍的,PE估值水平，也低于国际零部件龙头15倍的PE估值水平。我们认为公司PE估值水平较低，主要受上汽估值制约，随着“零级化、中性化、国际化”战略推进，公司不断提升自身核心竞争力，并积极开拓上汽系以外客户和海外市场，估值水平有望迎来重塑。,看点二：公司持续优化业务结构。, 17 年公司收购上海小糸车灯使汽车智能照明业务成为其全资掌控的核心业务。通过对博世汽车转,向系统公司的收购，使公司与博世在我国乘用车转向机业务形成“一个平台”战略。新能源汽车领域，公司合资控股华域麦格纳，布局未来核心产品电驱动桥，同时驱动电机、电动转向产品、电动空调压缩机、新能源电池托盘等已获得德国大众、上汽乘用车等主机厂配套定点；智能汽车领域，公司24GHZ 后向毫米波雷达已量产，成为国内首家自主研发并实现量产的毫米波雷达供应商。,3.1低估值龙头华域汽车600741.SH,表4：公司已布局新能源车零部件领域, 传统主业仍发挥“压舱石”作用，新能源领域多点开花,-公司将继续巩固传统业务优势，加强市场开拓、提升运行效率、降低结构成本，发挥稳定公司业绩的安全垫作用，同时也加快新能源电驱动系统等新兴业务核心技术和配套市场的突破，为公司未来业务发展以及利润增长提供有力支撑。,3.1低估值龙头华域汽车600741.SH, 投资建议：,-公司是低估值高分红的细分行业龙头，其汽车内饰业务具有全球竞争力。同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域，有望打开新的成长空间。,-我们预计公司18-20年EPS分别为2.62/2.30/2.43元，其中剔除18年1季度由于小糸车灯并表导致股权增值带来的投资收益后EPS为2.33元，按最新收盘价计算18-20年对应PE分别为9.3/10.6/10.1倍，维持“买入”评级。 风险提示,-宏观经济增速不达预期，汽车行业景气度下行。,-乘用车行业竞争如果加剧可能导致零部件企业利润空间受到挤压。-海外业务拓展存在一定不确定性，盈利或不达预期。,3.1低估值龙头华域汽车600741.SH,THANKS,