地方金控平台风险特征与信用趋势展望.pdf

2018 年 1 月 22 日 中 中 诚 诚 信 信 国 国 际 际 专 专 题 题 研 研 究 究专题研究 联络人 作者 政府融资 评级 部 尹梦芳 010-66428877-535 mfyinccxi 李傲颜 010-66428877-104 ayliccxi 其他联络 人 公司执行 副总 裁 任伟红 010-66420807-519 whrenccxi 政府融资 评级 部 总经 理 吕修磊 010-66428877-691 xllvccxi ccxi 地 方金控 平台 风险特 征 与信 用趋 势 展望 概述 国企改革为地方设 立金控平台 提供契机， 助 力 国企 改革且 远期利 于 地方产业发展 。 国企改 革是本次地方 政府积极设 立金控平台的 动因 之 一 ， 通过 优质金 融资源的整合 ， 有利于解 决供给侧 改革中产能过剩 、 不 良资产处置以及并 购重组等 问题 。 同时， 金融资源 梳理及地方金控平 台 的设立也 属于国企 改革 的一部分 ， 远期 可助力 于地 方 产业 发展 。 地 方 金 控 平 台 区别 于 “ 央企 系 ” “ 银行 系 ” ， 自身信 用 水 平 更 依 赖 于地方 “出身” ， 股东 支持 对于地方金控平台的信用 水平 具 有 重要意义 。 地 方金控 由 地方政 府组建， 整合 的金融资源 源于地 方政府 资产 体系 ， 且 所 形成金融资产 端 及负债 端多半 基于 区域内部， 地 方金控平台的 信用 实 力 与区域经济发展 状况息息相关 。 不同行政级次（省 、市、区县 ）地方金控 平台在 设立时机、治理 诉求、 功能角色方 面有所差异， 使地方金控平台呈现出不同 信用 特征。 含实业投资的 金控平台 多定位为地方 大 型 产业 投资 平 台 及 国 资运 营 平 台， 其风险特征 与投 控类企 业 类似； 而对 纯粹地方 金控平台 应更多关注 股东实力及区域发 展水平， 以及自身拥有 金融资源 的质量、 开展金 融业 务的能力。 地方金控 在 业 务 结构 、 财 务 指标 方面呈 现较 大 分化 ， 信 用 分析具 有复杂性；应 着重分别关注 母 、 子公司 财务 报告。 对于持有大金融牌 照 的地方金控， 应 更关注其权 益稳定性及对 下属子公 司的控制情况； 对于 以类金融业务为主 的地方金控 ， 应更关注 其风险管 控情况 、 投资收 益的 稳定性及 金融资产 划转情况 。 部分地方金 控 处于转 型阶段， 需 关注 其 未 来剥离实业资产 、 并购金融牌照 等 事 项。 随着地方金控逐步 发展成熟， 其 风 险 管 理水 平 和业 务 发 展 的 多 元 化 、 协调性将成为未来信用分析的重点 。 业务闭环 对 地方 金控 的未来 发 展及风险管控意义 重大， 充分 发掘 、 利用好 产业链 条中 的资金流、 资产 流和信息流 ，是地方 金控 稳健、 长足发展的关键 。 1 此 处 地 方金 控平 台区别 于“ 央企 系 ” “银 行系 ”金 融控 股平 台，定 义详 见正 文。 中诚信国际地方 金控平台 信 评研究 2 国 企 改革 为地 方设 立 金控 平台 提供 契机， 各 地金 控平 台陆 续 设立 或组 建完 成，短 期 内 可 助 力国 企改 革的 推 进， 远期 看有 利于区 域 产业 发展 金融控股 公司最 早产生 于美国 ，目前 我 国对金融 控股公 司并没 有统一 的定义 。 根 据 1999 年巴塞尔 银行监 管委员 会、 国际 证监会 、 国际保 监会联 合发布 的 金融 控股公 司的监管 原则 ， 金融控 股公司 是指 “ 在同一控制 权下， 所属的 受监管 实体至 少 明显地 从事两种 以上的 银行 、 证券 和保险 业务 ， 同时 每类业 务的资 本要求 不同 ” 。2008 年中国 人民银行 、 中国 证监会 、 中国 银监会 和 中国保监 会联合 颁布 金融业 发展和 改 革“ 十一 五“ 规 划 ， 提出鼓 励金融 机构通 过设立 金融控股 公司、 交叉销 售、相 互代理 等 多种形 式，促进 资金在 不同金 融市场 间的有 序 流动，提 高金融 市场配 置资源 的整体 效 率。在 法律上 ， 我国现 行法律 虽然规 定了分 业 经营的体 制， 但 是并没 有禁止 银行 、 证 券公司、 保险公司 和信托 投资公 司拥有 共同的 大 股东。新 的公 司法 和证 券法 也 没有不 利于金融 综合经 营的限 制性条 款，这 都 在客观上 为金融 控股公 司的设 立留出 了 法律空 间。 近年来， 为顺应 金融国 企改革 的 潮流 、 助力地方 经济结 构转型 升级， 地方政 府 设 立金控平 台的热 度大大 提升。 我国 地 方 金控平台 发展仍 处于初 级阶段 ，囊括 的 金融资 源有限， 且 收集 样本发 现，我 国有大 量 含实业投 资的投 资控股 企业同 时拥有 整 合 、直 接控制了 区域内 较优质 的金融 牌照， 承担 了一部 分区域 地方金 控的职责 ， 因而 本文中， 将广义地 方金控 平台定 义为： 由地方 国 资委或财 政厅出 资成立 的，通 过控股 或 参股地 方性商业 银行 、 证券 公司 、 保险 公司 、 信托公司 等金融 企业 ， 或 小 贷公司 、 典 当公司、 融资租赁 公司、 担保公 司、产 权交易 所 等类金融 企业， 以及 创 投公司 、投资 基 金、上 市公司等 而形成 的综合 性 的地 方金融 控 股集团 ； 狭义的 地方金 控 平台 为 广义 地 方金控 平台中以 金融业 务为主 业的地 方金融 控 股集团。 中诚信国际地方 金控平台 信 评研究 3 国企改革 是本次 地方政 府积极 设立金 控 平台的 强 力助推 剂 ， 一 方面， 优质金 融 资 源的整合 ，有利 于解决 供给侧 改革中 产 能过剩 、 不良资 产处置 以及并 购重组 等 问题 。 在地方国 企改革 和明确 股份制 改造背 景 下，建立 地方金 控能够 加大国 有企业 改 制上市 的力度， 通过 IPO 、定增 或优质 资产注 入的方式 提高国 有资产 证券化 水平。 另 一方面， 地方 金融 体系的 梳理构 建也属 于国企 改 革的一部 分， 地 方政府 通过整 合金控 平 台可提 升国有金 融资产 的规模 集聚效 应和资 源 利用率， 提高 区 域金融 业竞争 力，更 好 地服务 于本地企 业融资 和地区 经济发 展。 地 方 政府梳理 区域内 金融资 源、 组 建金控 平 台 “ 名 正言顺” ， 更是 “ 势在必行 ” 。 从地方金 控平台 的发展 及与地 方经济 发 展结合来 看，金 控平台 优势在 于： （1 ）控 股区域内 优秀金 融企业 ，未来 能够逐 步 建立本地 化的金 融产业 链； （2 ）控制 地 方优质 的资产端 ，具有 资产端 业务开 发和议 价 能力； （3 ）拥有 地方垄 断性的 、排他 性 的金融 交易平台 ，可以 有效对 接客户 端和资 产 端。地方 金控 平台 具备 成功构 建区域 性 “ 客户- 平台-资产 ” 闭环 生态的 潜力。 总体来看 ，地方金 控公司 通过控 制地区 内核心 金 融机构 ， 并充分利 用其各 自优势 发挥协 同效应 ， 使得金控 平台的 资源及 发展优 势 往往 高 于单一 的企业。 从地方金 控平台 的设立 方式 来 看，对 于 金融业发 展基础 良好、 金融资 源相对 优 质 的地区， 一般通 过股权 置换、 股权划 拨 等方式将 地区范 围内的 金融资 源进行 大 规模整 合，打造 成为地 区内大 型金控 集团； 实 力相对较 弱，主 要通过 将至少 两家国 有 金融企 业合并或 将一家 国有金 融企业 与一家 非 金融企业 合并的 方式组 建新公 司，后 续 再通过 持续多年 的增资 、并购 、发起 设立金 融 机构等方 式，实 现多元 化金融 业务的 拓 展；此 外，还有 部分依 托于 基 础设施 投融资 公 司（以下 简称 “ 基投公司 ” ） 或资管 类地 方国企 逐个收购 或设立 金融机 构 ；且 对于基投 公司而言 ，也是 转型的 一种方 式 。 中诚信国际地方 金控平台 信 评研究 4 地 方 金控 平台 区别 于 “ 央企 系” “ 银行 系” ， 自 身信 用水 平更 依赖 于 地方 “ 出身 ” ， 股东 支 持 对于 地方 金控 平 台的 信用 评级 具有重 要 意义 地方金控 平台的 信用水 平与股 东息息 相 关， 取决于 地方金 控 平台 的特殊 性。 一 是， 地方 金控 平台 的 发起设 立，需 整合较 大 体量的金 融资源 ，脱离 不了股 东或地 方 政府的 支持。金 控平台 的初始 金融资 源 累积 ， 根源于股 东 即地 方政府 可整合 资源的 能 力。 二 是，从地 方金控 的业务 链条来 看，资 金 供给端 、 来源端 ，多来 源于区 域内部 ， 形成的 金融资产 体量 、 质量 也 都与地 方区域 经 济发展、 产业经 济发展 密不可 分。 实际上， 区 域内 过往 已 形成 的金融 资源质 量、体 量 一定程度 上反映 某个地 区的经 济发展 水 平及成 果。 三是， 不同于 “ 央企系”“ 银行系 ” 金 控公司， 地方金控 的存在 ， 对于 维护区 域金融环 境稳定、 支持产 业及城 市发展 ，具有 十 分重要的 作用 ， 其信用 质量与 区域发 展 、地方 实力及支 持 有密 不可分 的关系 。总体 来 看， 地方 金控与 基投公司 相比 ，具有 金 融性和 产业性， 承担了 通过资 本市场 支持区 域 内产业发 展、企 业转型 的重要 职责； 与 普通国 企相比， 又有 更 强的 公 益性， 承担了 维 护区域金 融环境 稳定的 重要职 责 及扶 持 中小企 业发展、 扶贫扶 农等任 务 。 由于地方 金控于 公开市 场上无 单独分 类 ， 本文数据样 本 为筛选 有公 开债项 （34 家） 及尚未有 公开债 项 （3 家） 的 广义 地方 金控平台 。 数据 样本中 ， 共 37 家地方 金 控， 包 括 19 家省级金控 平台，16 家市级 金控 平台，2 家县 区级金 控平台 。 从发 行情 况来看， 省、市级 金控平 台的融 资能力 及市场 认 可度要远 高于县 区级， 目前县 区级 地 方 政府 组 建的金控 平台， 仍难以 获得较高 的信 评 级别并在 公开市 场上发 行债券 融资 。 从地方金 控平台 信用等 级 与股 东 2 信用等 级 比较情 况来看 ， 省级 金控平 台 中，仅有2 股东为市、 区县 级地 方政府的， 暂以该 地方 信用 等级 最高的基投 公司 信用 等级 作为 地方信用 等级 ； 省 级地 方政府 信 用等级取地 方债 信用 等级 。 中诚信国际地方 金控平台 信 评研究 5 新疆金融 投资有 限公司 、西藏 自治区 投 资有限公 司 、湖 南湘投 控股集 团有限 公 司、天 津津融投 资服务 集团有 限公司 低于股东 级别一级 ，其他 均 与 股 东级别 一致 ； 市 级平台 中， 仅有 唐山 金融控 股集团 股份有 限公 司 （ 以 下简称 “ 唐 山金 控 ” ） 低于 股东 级 别一级 ， 其他均与 股东级 别一致 ；区县 平台中 ， 杭州余杭 金融控 股集团 有限公 司 低于 地 方政府 级别两级 ，另一 家与股 东级别 一致 。 即 地方信用 等级一般 是 区 域内地 方金控 平 台信用 等级的天 花板， 且 绝大 多数 直 属地方 政 府的金控 平台的 信用等 级 基本 与 股东 （ 地方政 府） 一致 。 图 1 ：不同 行政级次地方金控平台信 用级别与 股东 级 别的关系 资料 来源 ：中 诚信 国际 梳理 总体来看 ，地方 金控信 用水平 脱离不 了 地方经济 发展状 况 ，由 于资产 端及负 债 端 都在区域 内，地 方信用 水平仍 是多数 区 域内地方 金控平 台的天 花板 。 目前已 有 评级或 公开发行 债项的 金控平 台 信用 等级超过 80% 与 股东 级 别一致 。 一方面 是由于 区 域内 金 融资源有 限，多 集中归 拢于一 家平台 中 ， 该平台 资源丰 富 、金 融实力 较强 ； 另 一方面 也体现了 目前评 级公司 普遍认 同 有 能 力 公开发行 债项的 地方金 控平台 在地方 国 资监管 中的地位 较高， 信用风 险的发 生概率 甚至 与股东 在同一 区间。 因而， 股东实力是分析 地方金控 平台风 险 及 评 定信用 等级的 重 要 考量 因 素。 中诚信国际地方 金控平台 信 评研究 6 不 同 行政 级次 （省 、 市、 区县 ）地 方 金控 平 台在 设立 时机 、 治 理 诉求 、功 能角色 方 面 有 所 差异 ，使 地方 金 控平 台呈 现出 不同信 用 特征 从金融资 源的整 合方式 来看 ， 由于 区 域 性金融资 源越来 越受各 地 重视 ， 作为地方 金融 资源 整合 主 体的 地 方金控 平台 一 般 作 为国资委 12 级企业 ，以 保证 地 方政 府 对区 域内金融 资源有 较好的 管控。 但 不同 行 政级次 金 融板块 的设置 方式也 不尽相 同 。 省级 金控平台 中 ， 有较 大部分 为 同时 含实业 投资的大 型产业 投资主 体和国 有资产 经 营实体， 业务覆盖 范围囊 括区域 内重点 产业、 民 生工程等 ， 金融 板块 仅 为投控 集团业 务 板块之 一。而市 、区县 级金控 平台多将 区域 内 的金融资 源 整合 至一家 金 控公 司 ， 该 金 控公司 以金融相 关业务 为主业 ，较少 的包含 其 它实业投 资和国 有资产 运营。 不同行政 级次 金 控平台 治理结 构上呈 现 出较大差 异主要 基于以 下原因 ： 一是 从 设 立时机来 看， 省 级含实 业投资 的金控 平 台一般 设 立/ 重组 时间较 早， 省 级大型 产 投及国 资运营平 台未再 对金融 板块进 行梳理 重 组 ，而市 、 区县 对金融 板块的 梳理 、 金 控平台 的设立主 要出现 在近一 期的国 企改革 中 ；二是省 级 金控 平台 金 融板块 体量较 大 ， 金融 牌照较多 且部分 金融机 构发展 较为成 熟 ， 管理难度 较大， 层级太 深并不 利于治 理管理 ， 而市区旗 下金融 资源体 量相对 较小， 且 操作规范 性稍差 ，其上 架构专 业 化的 管 理团队 更利于金 融各板 块间协 调、促 进发展 ； 三是从承 担的职 责来看 ， 地方 政府对 市 、区 县 级金控平 台承担 的区域 扶持、 救助功 能 的诉求更 强 ，更 倾向于 单独设 立金控 平 台明确 职责。 从具体样 本数据 来看，19 家 省级金 控平 台中，9 家以 金融业 务为主 业，10 家包含 大规模的 实业投 资 ；16 家市 级金控 平台 中，仅 深 圳市投 资控股 有限公 司 、哈 尔 滨投资 集团有限 责任公 司 、 无锡市 国联发 展(集团) 有限 公司 、 南京 紫金投 资集团 有限责 任公司 、 唐山 金控 5 家含有 较大 规模实 业投资 。 中诚信国际地方 金控平台 信 评研究 7 表 1 ：广义地方金控平台 业务布局情 况 序号 公司名称 业务板块 金融业务 板块 1 北京 市国 有资 产经 营有 限责 任公 司 金融 板块 、 科 工板 块、 社会 服务 板块 、 文 体板 块 北京 信托、 北交 所、 再 担保 、 融 资租 赁等， 并参 股北 京银 行及 北京 农商 行等 2 福建 省投 资开 发集 团有 限责 任公 司 电力、 燃气、 省内 铁路 投资、 中闽 水务、 金融 板块 、造 纸业 务、 汽车 贸易 等 财险 、担 保、 小贷 、租 赁， 并参 股厦 门国 际银 行、 华福 证券 、兴 业证 券等 3 深圳 市投 资控 股有 限公 司 金融 板块 （ 国信 证券） 、 现代 服务 业 （物 业管 理和 租赁 、担 保业 等） 、园 区建 设、 房地 产、 制造 业 （ 通产 集团 和深 纺织 ） 、 交通 物流 板块 （收 费公 路、 物流 业和 交通 运输 ）等 国信 证券 等 4 河南 投资 集团 有限 公司 电力 、 水 泥 （ 同力 水泥 ） 、 造纸 、 金 融、 交通 等 中原 证券 、中 原信 托、 创投 、担 保、 融资 租赁 、基 金等 业务 ，并 参股 中原 银行 、郑 州市 商业 银行 等 5 哈尔 滨投 资集 团有 限责 任公 司 城市 供热 板块、 证券 板块 （ 江海 证券） 、 电子 制造 服务 等 江 海 证券 ，参股 中 融国 际信 托 、 均信 担保 （10% ， 第一 大股 东） 等 6 湖南 湘投 控股 集团 有限 公司 电力 能源 、 天 然气 、 金属 新兴 材料 、 商 贸物 流、 酒店 旅游 、 电 子信 息、 投资 与金 融及 其他 业务 八大 板块 新化 农商 行、 金信 期货 、高 创投 、湘 江产 业、 基金 等 7 江苏 省国 信集 团有 限公 司 能源 （电 力和 天然 气） 、贸 易（ 舜天 集团 ）、 房地 产、 金融 等 江苏 信托 、国 信担 保， 参股 华泰 证券 等 8 无锡 市国 联发 展( 集团) 有 限公 司 金融 、环 保能 源、 纺织 、物 流等 国联 证券 、国 联信 托、 国联 期货 、中 小企 业担 保等 9 南京 紫金 投资 集团 有限 责任 公司 金融 企业 股权 投资 、 实 业投 资、 智慧 城市 投资 等 南京 证券 、紫 金信 托、 紫金 创投 、融 资租 赁、 科技 小贷 、资 产管 理等 10 青海 省国 有资 产投 资管 理有 限公 司 钾肥 、特 钢、 煤炭 、金 融等 板块 青海 股权 交易 中心 、信 用担 保， 参股 青海 银行 等 11 天津 泰达 投资 控股 有限 公司 钢管 销售 业务 （ 天 津钢 管、 房地 产开 发业 务、 公用 事业 及服 务（ 轨道 交通 、热 电及 燃气 ）、 物流 业务 、金 融业 务等 渤海 证券 、北 方国 际信 托、 泰达 资管 、泰 达股 权基 金管 理、 典 当行， 参股 渤海 银行、 渤海 产业 基金 、天 津信 托、 天津 津融 、联 合信 用、 渤海 财险 、恒 安人 寿、 滨海 柜台 交易 市场 等 12 山东 省鲁 信投 资控 股集 团有 限公 司 基础 设施 （天 然气 ）、 创业 投资 、金 融服 务、 文化 旅游 四大 业务 板块 国际 信托 、金 鼎租 赁、 鲁信 创投 ，参 股鲁 信小 贷、 山东 资管 、鲁 信典 当等 13 唐山 金融 控股 集团 股份 有限 公司 非金 融性 投资 、 资 产管 理 服务 、 投 资咨 询服 务、 投资 管理 服务 、旅 游 项 目开 发等 担保 等 14 新疆 金融 投资 有限 公司 毛纺 织、 有色 金属 、房 地产 、金 融板 块等 新疆 再小 贷、 新疆 金控 资管 ，此 外参 股多 家农 商行 及基 金公 司 15 杭州 余杭 金融 控股 集团 有限 公司 保安 服务 、液 化气 销售 、房 屋租 赁 基本 无金 融业 务 16 重庆 渝富 控股 集团 有限 公司 金融 板块 、土 地出 让等 三峡 担保 、西 南证 券、 银海 租赁 、进 出口 担保 、兴 农担 保， 参股 重庆 银行 、重 庆农 村商 业银 行等 17 广州 开发 区金 融控 股集 团有 限公 司 电力 、 供 热板 块、 项目 建设 运营 板块 、 房 地产 板块 等 产投 基金 、股 权投 资、 担保 业务 ，计 划收 购联 讯证 券， 收购 完成 后将 持有 联讯 证券 22.52% 的股 权， 为第 一大 股东 资料 来源 ：中 诚信 国际 梳理 含大规模 实业投 资的金 控平台 与以金 融 板块为经 营主业 的金控 平台 差 别较大 。 含 大规模实 业投资 的 金控 平台 的 风险特 征 与 投控 类 企业类似 ，而 以金融 板块为 单一 经营 主业的地 方 金控 平台 更 应关注 股东实 力 及 自身金 融资产 质量 及 业务开 展情况 。 评判时 对含实业 投资地 方金控 平台还需 注意 穿 透， 看其本 质 。 部 分金控 平台 中 包含 实 业投资， 中诚信国际地方 金控平台 信 评研究 8 主要为 增 强金控 平台融 资能力 、 培 育 公 司金融板 块，此 类 金控 平台大多 对实 业 投资 板 块管控能 力较弱 ，应当 剥离来 审视公 司 金融板块 自身的 盈利 及 风控能 力 。 唯 有 金融板 块与其它 实业板 块 对广 义金控 平台来 讲 ，地位相 当、相 辅相成 ，才可 作为投 资 控股企 业来分析 判断。 此外有 部分地 方金控 平 台由 基投 公司转 型而来 ，转型 初期的 金 控平台 拥有的金融 资源 较少， 已有体 制、人 才 队伍也不 能迅速 匹配金 融板块 业务， 且 未来可 能面临实 业板块 的逐步 剥离， 对公司 变 革能力要 求较高 ，隐含 的信用 风险也 较 大。 样 本中可看 到，部分 公司 明确取 名为某 地 金融控股 集团公 司，但 实际 较 少或尚 未 开展 金 融业务， 主要系 其 处于 转型初期 所致 。 目前省级 金控平 台也有 逐步整 合、分 立 金融板块 的趋势 ，主要 通过在 金融板 块 上 设置金控 平台一 级子公 司的 形 式。 如 某省 级投资 集团逐 步将金 融板块 梳理至 下属 金融 控股公司 ，但由 于旗下 的银行 及证券 均 已较为成 熟， 金 控实现 对银行 、证券 的 实际控 制有较大 难度。 总体来看 ， 由于 设立背 景、治 理诉求 及 功能角色 的 差异 ，导致 不同行 政级次 地方 金控 平 台 的治理 结构 有 较大差 距，在 一 定程度上 加深了 对广义 地方金 控平台 的 信用风 险分析难 度。但 总体原 则上， 含金融 板 块的大型 产业投 资集团 的 风险 特征与 投 控 类企 业类似， 而对 纯 粹地方 金控平 台 应更 多 关注股东 实力及 区域发 展水平 ，以及 自 身拥有 金融资源 的质量 、开展 金融业 务的能 力 。 由于地方 金控 拥有 牌 照的 情况 不同 ， 致使 其 业务 结构 、 财 务 指标 及 信 用风 险特征 呈 现 较 大 分化 ，具 有复 杂 性 ， 需分 类分 析 ； 由 于 金控 平台 带有 部 分投 控色 彩， 应 分别 关 注 母 、 子公 司报 表 狭义地方 金控， 即纯粹 地方 金 控平台 的 发展情况 也受诸 多因素 影响 。 首先， 地 方 金控所在 区域 的 金融环 境 或者 其股东 掌 握的金融 资源情 况 ， 影响 其所持 金融牌 照情况 。 中诚信国际地方 金控平台 信 评研究 9 如省或直 辖市、 广东 和 江苏等 经济发 达 地区 的地 级市所 拥有的 金融资 源 相对 丰 富，地 方政府下 属的银 行、 证券 和保险 等金融 机构较多， 地方金 控获取 大金融 牌照相 对容易 ， 发展较为 迅速 。 第二， 地方金 控在同 区 域国企中 的地位 ，影响 其获取 金融牌 照 的难易 程度。 许多 地区金 控平 台 成立较 晚， 当 地重要的 金融资 源往往 已经纳 入其他 国 企旗下， 整合金融 资源对 其他国 企业务 结构影 响 较大。同 时，部 分新组 建的金 控平台 领 导层级 较低、业 务规模 较小， 此时地 方金控 平 台获取金 融资源 的难度 较大， 很大程 度 上取决 于地方改 革意愿 的强弱 及国企 间的博 弈 结果。 第三 ， 我国 对金融 机构的 股东监 管趋严， 地方金控 获取 大 牌照 的 难度加 大。 以 银 行为例， 目前 我 国监管 部门对 银行股 东 的资质 要求较高 ，很多 企业达 不到要 求，并 且 股东取得 银行股 权之后 在一定 期限内 不 得转让 股权。 在上述因 素综合 影响下 ，目前 我国地 方 金控平台 所处发 展阶段 及业务 结构呈 现 较 大差异 。 以 20 家狭义 金控平 台为样 本分 析， 从 金融牌照 持有情 况上看 ， 仅有 6 家持有 银行、证 券或保 险的牌 照，尚 无地方 金 控同时持 有三大 金融牌 照，如 广州越 秀 金融控 股集团股 份有限 公司 （ 以下简 称 “ 越秀金控 ” ） 、 安徽 国元金 融控股 集团有 限责任 公司 （以 下简称“ 安徽国元 ” ） 和苏州 国际发 展集 团有限公 司 （以下 简称 “ 苏州国际 ” ） 等 ， 持有银 行、证券 或保险 等大金 融牌照 ，金融 类 业务规模 较大且 部分金 融业务 系全国 性 业务， 发展较为 成熟 ； 7 家 地方 金控 无 大牌照 ， 但 旗下经 营信托 业务 、 期货 业务或 拥有 地方不 良资产处 置牌照 ，业务 规模适 中，掌 握 了 区域性 的 金融 资源， 同时 以 参股方 式 持有 地 方金融机 构 股权 ；7 家地 方金控 处于发 展初期 ， 业务 以基金 投资、 小额贷 款、 担保和典 当等类金 融业务 为主， 更多充 当地方 产 业基金和 引导基 金的投 资主体 。 中诚信国际地方 金控平台 信 评研究 10 表 2 ： 狭义地方金控 平台持有的金融 牌照情况 序 号 企业名称 银行 证券 保险 信托 期货 AMC 基金 融资 租赁 小贷 担保 创投 1 安徽 国元 金融 控股 集团 有限 责任 公司 2 合肥 兴泰 金融 控股 （集 团） 有限 公司 3 厦门 金圆 投资 集团 有限 公司 4 广东 粤财 投资 控股 有限 公司 5 广东 省粤 科金 融集 团有 限公 司 6 广州 金融 控股 集团 有限 公司 7 广州 越秀 金融 控股 集团 股份 有限 公司 8 广西 金融 投资 集团 有限 公司 9 张家 口金 融控 股集 团有 限公 司 10 武汉 金融 控股(集团) 有限 公司 11 湖南 财信 投资 控股 有限 责任 公司 12 苏州 国际 发展 集团 有限 公司 13 内蒙 古金 融投 资集 团有 限公 司 14 陕西 金融 控股 集团 有限 公司 15 四川 金融 控股 集团 有限 公司 16 成都 金融 控股 集团 有限 公司 17 天津 津融 投资 服务 集团 有限 公司 18 西藏 自治 区投 资有 限公 司 19 杭州 市金 融投 资集 团有 限公 司 20 台州 市金 融投 资有 限责 任公 司 资料 来源 ：中 诚信 国际 梳理 在地方金 控业务 结构呈 现较大 差异的 情 况下，其 财务指 标和 信 用风险 特征也 呈 现 较大分化 ，具有 复杂性 。 由于 从事不 同 金融业务 的地方 金控 财 务指标 表现差 异 较大 ， 本文着重 从权益 结构和 收益结 构， 对 17 家有公开 债项的 狭义 地 方金控 平台信 用 特征展 开分析。 从权益结 构上看 ， 地方 金控总 体资本 实 力较强， 部分地 方金控 资产重 组 或划 转 致 使权益变 动较大 ， 部分 地方金 控少数 股 东权益占 比不断 增大， 需要关 注 地方 金 控权益 的稳定性 和 母公 司对下 属子公 司的实 际 控制能力 。实收 资本方 面 ，2015 年 以来 ，9 家 地方金控 实收资 本呈增 长态势， 大部分 系股东出 资陆续 到位， 其 中越秀 金控 2016 年向 全体股东 送股， 致使股 本增加 7.41 亿元 ，其余 8 家地方 金控 的 实收资 本保持 稳 定 。资 本公积方 面，大 部分地 方金控 资本公 积 呈增长趋 势或 小 幅减少 ，个别 地方金 控 由于无 中诚信国际地方 金控平台 信 评研究 11 偿划拨资 产，致 使资本 公积降 幅较大 。 其中，为 突出金 融主业 ， 湖南 财信投 资 控股有 限责任公 司于 2016 年将 除信托、 证券外 的子公司 股权无 偿划转 至股东 湖南财 信 金融控 股集团有 限公司 及其控 股子公 司， 致 使 资本公积由 2015 年末的 17.91 亿元 降至 2016 年末的-21.36 亿元 ， 随后 2017 年 股东对 湖南财信 增资 60.20 亿元 ， 致使 2017 年 末资本 公积回升至 36.11 亿元； 此 外， 部 分地方 金控前期 参与地 方重大 投资项 目， 后 为 配合 招 商引资无 偿划出 资产 ， 致使资 本公积 减少 。少数 股东权 益方面 ，地方 金控少 数 股东权 益占所有 者权益 合计的 比重 呈 现较大 分 化，20152017 年 平均占 比在 5.87%63.65% 。 其中，持 有大金 融牌照 的地方 金控如 广 西金融投 资集团 有限公 司 （以 下简称“ 广西金 控” ） 、苏州 国际和 安徽国 元等，少 数股 东权益三 年平均 占比分 别为 49.83% 、54.23% 和 63.65% ， 处于 较高水 平， 主要 系对部 分 子公司持 股比例 不高所 致 ， 此外， 经历 2017 年 增资后， 湖南财 信少数 股东权 益占比由 2016 年末的 43.95% 降至 4.75% 。 广东 省 粤科金 融集团有 限公司 及武汉 金融控 股（集 团 ）有限公 司因对 部分下 属实业 或金融 子 公司持 股比例较 低， 少 数股东 权益占 比亦处 于 较高水平 。 图 2 ：20152017 年样本地方金控 平台股东权益 增长 情况 数据 来源 ：东 方财富 Choice 数 据， 中诚 信国 际整 理 中诚信国际地方 金控平台 信 评研究 12 图 3 ：截至 2017 年末样本地方金控 平台所有者权益结 构 数据 来源 ：东 方财富 Choice 数 据， 中诚 信国 际整 理 从收益结 构上看 ， 经营 性业务 利润 仍 是 地方金控 平台 利 润的 最 重要来 源 。此 外 对 地方金控 平台盈利 贡献 较大的 是投资 收 益， 尤其 是以参 股方式 持有地 方金融 机 构或上 市公司股 权的地 方金控 ，利润 总额中 投 资收益占 比较大 ，参股 企业经 营状况 的 稳定性 对其利润 来源的 稳定性 至关重 要。 此外 ， 受宏观经 济形势 下行及 市场情 况变化 的影响， 部分地方 金控计 提资产 减值损 失增加 ， 对利润形 成较大 侵蚀； 但这一 风险主 要 体现在 业务以服 务地方 区域发 展的类 金融业 务 为主的地 方金控 ，而持 有大金 融牌照 的 地方金 控， 由 于风险管 理相对 成熟 ， 资产 减值 损失对利 润的影 响较小 。 如 2017 年 陕西 金融控 股集团有 限公司 计提资 产减值 损失 1.66 亿元，主 要系下 属互联 网金融 公司计 提 的减值 准备， 当 期利润 总额为 1.41 亿元。2017 年， 内蒙 古金融 投资集团 有限公 司 （以 下简称 “ 内蒙古金控 ” ）资产 减值损失 3.93 亿 元 ，同比大 幅增长 138.95% ，主 要系贷 款 损失 准 备金大幅 增长所 致； 截至 2018 年 5 月 末 ， 内蒙古金 控对内 蒙古奈 伦集团 股份有 限公司 委托贷款 余额 8.24 亿元，已 经全部 逾期 ，资产质 量承压 。 地方 金控的 风险管 理 水平是 支持其发 展的极 关键因 素。 中诚信国际地方 金控平台 信 评研究 13 图 4 ：2017 年样本地方金控 平台 盈利结构情况 注： 经 营 性业 务 毛 利润= 营 业利 润- 投资 收益+ 营业 费用+ 资产 减 值损 失- 公允 价值 变动 收益 。 数据 来源 ：东 方财富 Choice 数 据， 中诚 信国 际整 理 期间费 用 是 影响经营性业务利润的重要 因素。从期间费用的结构来看，管理 费用 及财务费用 在 期间费用中占据较大 的份 额， 这 取决于高管薪酬、管理效率 以 及债 务体 量及结构等。部分金控 通 过 合 理 理财 或配 置 资 金 ， 使 得 财 务费用较小 甚 至为 负， 对 盈 利产生较好的影响。 此 外 ， 广 西 金控 及安徽国元的期间费用结构中， 销 售费 用占 比较 大，主要系其将大部分员工薪酬计 入销 售费用 ， 实际也与经营效率 及 管 理效 率息 息 相 关。 图 5 ：2017 年样本地方金控平台 期间费用结构情况 数据 来源 ：东 方财富 Choice 数 据， 中诚 信国 际整 理