2018年平台债市场回顾之“贵州篇“.pdf

Ji 要 点 以中诚信国际统计口径内贵州省 平台债 1 为样本， 本报告对近年来贵州省 平台债的发行及兑付情况， 2018 年债项 及主体发行品种、 发行方式、 发行期限、 信用等级分布、 区域分布、 利率及利差 ， 未 来债务到期情况以及 2018 年发生的级 别调整、公告及报备事件等进行了统计分析。 市场情况 回顾 ：2018 年 以来， 由于 债券市场风险频发， 多项监管政策陆续出台， 贵州省平台债发 行规模和发行利率因此也呈现出一定的波动趋势 ； 整体上看 ， 债券发行规模偏少 ， 发行 利率偏高。 受强监管政策的影响，2017 年以来 贵 州省 融资平台债券发行规模大幅回落； 从兑付 规模看， 部分 债券提前兑付， 且随着 到期债券的 持续增加，2018 年兑付规 模超过发行规模， 净融 资额首次出 现 缺口。 2018 年发行 情况：1 、债 项分类统 计 ：从债券 品 种来看， 企 业债和公 司 债为主要 发 行券种， 发 行 人偏向 选择 中长期 产品 。从发 行方 式看， 私募 债发行 量占 比同比 提升 ，但仍 以公 募产品 为主 。从 发行期限来看， 债券发行以中 长 期为主， 但长期债券发行同比有所下降。 从 信用等级来看，2018 年 债 券 发 行 向 高 信 用 等 级 迁移 。 从 区域分布来看， 贵安新区、 安顺市和六盘水市发行规模较大 。 2 、 主体分类统计： 从信用等级分布来看， 发行主体以 AA 及 AA + 为主， 投资者更加偏向于高 信用 等级发 行主 体 。从 区域 分布来 看， 各地区 的发 债活跃 度与 当地的 经济 、财政 实力 关联性 较高 ， 遵 义市、 六盘水市、 安顺市 等地市发行主体最为活跃 。 从利率看， 发行利率整体较高且呈分化趋势， 利率与 发行 期限呈 较 强 的正相 关性 。从利 差来 看，发 行利 差呈较 大 的 分化趋 势， 低 信用 等级 的 融 资平台发行利差显著高于高信用等级 的融资平台发行利差。 在 2018 年首 次发行债券中， 私募债 和 公募债 数量 各占一 半， 发 行规 模较 大的仍 为公 募债券 ；公 开发行 公司 债发行 规模 高于其 他券 种 ； 首次发债主体信用级别全部为 AA 。 债 务 到 期情况 ：2019 年 整体债务偿还压力较大 ， 部分 地区偿债压力较大 ； 总债务规模排名靠前的 均为主体信用级别较高的平台，2019 年到期债券 规模占比高 的平台企业 以 AA 级别居多。 2018 年事 件分 析 ： 从级 别迁移来看，2018 年以 来， 贵州省融资平台调级数量较少， 且基本为正面 调升。 从公告来看，2018 年贵州省 各 类公告中， 高管变更数量占比居高。 从发行取消及延迟情况 来看，取消发行主体信用级别集中分布在 AA 平台。 1本篇统计口径内 的平台债发行主体主要 为以基础设施 投融资为主要职能的地方政府融资平台 ，此外还包括以国有经营性资 产管理运营 为主要职能的 综合性地方国有投资控股 类 公司。 ccxi 2018 年 平台债 市场 回顾 之“ 贵州篇” 政府与 公 共融 资 评 级 部 （ 武 汉） 张 逸 菲 、 王靖 允 、 周依 组 中 诚 信 国际 一、2018 年 贵州省市场 整 体 情况 回顾 随 着 融 资 政 策 的 陆 续 出 台 ， 贵 州 省 平 台 债 发 行 规 模 和 发 行 利 率 呈 现 一 定 的 波 动 性 ； 整 体 上 看 ， 债券 发 行规模偏 小 ，发行利率偏高 。 随着 信 托 贷 款 、 委 托 贷 款 和 保 险 资 金 等 融 资 渠 道 的 进 一 步 定 向 规 范 以 及 平 台 投融资 行为的监管再升级 ，平台融资总量趋于 继续萎缩。2018 年一季 度 ，贵州省 融资平台发行量处于较低 规模。2018 年 4 月， 随着 央行重启逆回购 和资金面持续宽松， 市场预期回归积极 ，4 月随之迎来 2018 年融 资平台 发行量的高峰 期。3 月 30 日 ， 随着 发改办财金2018194 号文的发 布， 平台 企业价值重估和信用风险 结构性上升 ， 对投资者对平台债的偏好造成明显冲击， 二、三 季度融资平台发行量 处于较低水平。10 月 31 日， 国办发2018101 号文 强调基建 补短板是扩大内需的重要一环 ； 11 月 ， 财政部明确 PPP 不再受 10% 红线 监管；12 月 中央经济工作会议召开，在新形势下，融资平台依然 在经济发展中 承担着重要职能。同时，随 着资金面的 宽松，2018 年四季度融资平台发行量逐月 攀升。从月平均发行利率来 看，发行利率随着政策的 变化呈现在一定的波动性， 但均处于较高水平，且 整体上与当月债券发行规模呈现 反比关系。 图 1：2018 年 贵州省 融资 平台月 发行 规模及 平均 利 率 数 据 来 源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 2017 年以 来平台 债 发行规 模 大 幅回落 ， 净融 资 额 出现 缺口。2017 年以 来， 贵州省融资平台债券发行规 模大幅回落。 根据 中诚信国际口径统计并整理，2017 年贵 州省 融资平台共发行 债券 51 只， 涉及发行主体 39 个， 发行 规模共计 456.48 亿元， 较 2016 年下 降 46.79% 。 2018 年共发行债 券 31 只， 涉 及发行主体 24 个 ， 发行规模 继续下降 至 276.53 亿元。 从兑付规模看，2018 年 为地方性债务置换 收官年，部分债券提前 兑付， 且随着到期债券的 持续增加，2018 年兑付规模超过发行规模，净融资 额首次出现 缺口。 表 1 ：20142018 年 贵州 省融资平 台的债 券 发 行、兑 付 及 净融资 规 模 情况 （ 单 位 ：亿元 ） 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 发行规模 262.00 248.00 857.90 456.48 276.53 兑付规模 10.60 51.80 72.00 146.84 392.35 净融资额 251.40 196.20 785.90 309.64 -115.82 注：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 二、2018 年 贵州省融资 平 台 债 券发 行 分 析 （一）2018 年发行债项 分 类 统 计 债 券 品 种以 企业债 和公司 债 为 主，发 行 人 更加偏好中 长期产品。2018 年， 贵州省融资平台发行品种 以 企业债 和公司债为主， 二者合计占比 77.42% 。 资产 支持证券、 非公开定向工具 、 中期票据及短期融资券 （含 超短融） 占比较为均衡， 分别为 9.68% 、6.45% 、3.23% 和 3.23% 。 由于贵州 省经济较为落后 ， 项目融资产品 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00%-20.0040.0060.0080.00 发行规模 平均利率 亿元 更易发行 ，故中长期 交易所及国家发改委产品 发行较多。 私募 债 发行量占比同比提升， 但 仍 以 公 募 产 品 为 主 。 从 是 否 公 开 发 行 来 看 ， 公 募 和 私 募 占 比 由 2017 年的 68.63:31.37 调 整 为 2018 年的 58.06:41.94 ， 主 要 是 由 于 近 年 来 作 为 壮 大 直 接 融 资 、 提 高 资 本 形 成 能 力 的 重 要 载 体 ， 私 募 债 券 市 场 获 得 蓬 勃 发 展 ， 私 募 债 发行占比 同 比 小 幅 提 升 ， 但 仍 以 公 募 产 品 为 主 。 债券发行以中 长 期为主， 但长期债券发行同比有所下降 。 从 发 行 期 限 来 看 ，2018 年， 融 资 平 台 债券 发 行 以 中 长 期 为 主 ，其中 1 年 以 内 （ 含 1 年 ）的 发行数量 为 1 只 ， 比 重 为 3.23% ；1 至 3 年 （ 含 3 年） 发 行 数 量 为 5 只 ， 比 重 为 16.13% ；3 至 5 年 （ 含 5 年）发行 数 量 为 10 只 ， 比 重 为 32.26% ；5 年 以 上 发行 数 量 为 15 只 ， 比重为 48.39% ，相较 2017 年 的 比 重 58.82% ， 长 期 债 券 占 比 有 所 下 降 ， 但仍 以 中 长 期 债 券 为 主 。 图 2 ：2018 年 贵州省 融资 平 台 债券发行品种 图 3 ：2017 年 贵州省 融资 平 台 债券发 行 品 种 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯 图 4 ：2018 年 贵州省 融资 平 台 债券发行方式 图 5 ：2017 年 贵州省 融资 平 台 债券发 行 方 式 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯 3.23% 6.45% 32.26% 45.16% 3.23% 9.68% 短期融资券（含超短融） 定向工具 公司债 企业债 中期票据 资产支持证券 7.84% 25.49% 60.78% 5.88% 定向工具 公司债 企业债 中期票据 58.06% 41.94% 公募 私募 68.63% 31.37% 公募 私募 图 6： 2018 年 贵州省 融资平台不同 期 限 债 券发 行 数 量 对比 数 据 来 源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 贵安新区、 安 顺 市 和 六 盘 水 市 发 行 规 模 较 大 。 从 发 行 债 券 数 量 来 看 ， 最 多 的 为 遵 义 市 和 六 盘 水 市 ， 都 为 6 支 ， 其 次 为 安 顺 市 ， 发 行 5 支，黔 东 南 苗 族 侗 族 自 治 州 当 年 未 发 行 债 券 ； 从 发 行 规 模 来 看 ， 贵 安 新 区 当 年 发 行 规 模 最 大 ， 为 79.90 亿 元 ， 占 总 发 行 规 模 的 28.89% ， 其 次 为 安 顺 市 和 六 盘 水 市 ， 分 别 发 行 47.20 亿 元 和 44.50 亿 元 ， 分 别 占 总 发 行 规 模 的 17.07% 和 16.09% 。 表 2 ：2018 年 贵州省 融资 平 台 债券 发 行 分 布情况 （ 单 位：亿 元 ） 区域 发 行 债券 数量 （支） 发行债券数量 占比 发 行 债券 规模 （ 亿 元） 发 行 债 券 规 模占比 贵安新区 2 6.45% 79.90 28.89% 安顺市 5 16.13% 47.20 17.07% 六盘水市 6 19.35% 44.50 16.09% 黔西南布依族苗族自治州 3 9.68% 28.00 10.13% 遵义市 6 19.35% 25.43 9.20% 毕节市 2 6.45% 21.00 7.59% 贵阳市 2 6.45% 13.50 4.88% 贵州省 2 6.45% 11.70 4.23% 铜仁市 2 6.45% 3.30 1.19% 黔南布依族苗族自治州 1 3.23% 2.00 0.72% 合计 31 100.00% 276.53 100.00% 注： Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 2018 年债券发行向高信用等级迁移 。 从 有 公开信 用 等 级 的 债 券 分布 情 况 来 看 ， 由于贵州省融资 平 台 监 管 政 策 趋 紧 、 负 面 事 件 增 多 对 投 资 者 信 心 造 成 一 定 冲 击 ， 投资者更偏好 高 信 用 等 级 发 行 主 体 ， 使得 2018 年 债 项 信 用 等 级 向高 信 用 等 级 迁 移 ，AA + 和 AAA 级 别 债 券 发 行 占 比 由 2017 年的 18.42% 0 5 16 28 2 1 5 10 15 0 0 5 10 15 20 25 30 （0,1 (1,3 (3,5 (5,7 （7,10 2017 年数量 2018 年数量 数量（只 ） 增 加 至 25.00% 。 此外 ，2018 年 采 用 担 保 增 级 发行 的 AA - 或 AA 信用 等 级 发 行 主 体 增 多 ，也使 得 AA + 和 AAA 级 别 债 券 发 行 比 例 明 显 上 升 。 2018 年 债 券 发 行 募集资 金 用 途 主 要 为 棚 改 项 目 。 随着 贵 州 各 地 棚 户 区 改 造 项 目 的 落 地 ，2018 年 债 券 发 行 募 集 资 金 用 途 主 要 为 棚 改 项 目 ， 占 可 统 计 总 量 的 35.31% ； 其 次 为 一 般 基 建 项 目 和 补 充 流 动 资 金 ， 分 别 占 18.67% 和 16.80% ， 其余 募 集 资 金 用 途 占比均在 10%以下 。 （二）2018 年 发 行 主体 分 类 统 计 发行主体以 AA 及 AA + 为主，投资者更加偏向于高信用等级发行主体 。 从 有 公 开 信 用 等 级 的 发 行 主 体 分 布 来 看 ， 信用等级 主 要 以 AA 和 AA + 为 主 ， 分 别 占 比 81.82% 和 13.64% 。2018 年 以 来 ， 贵 州省融资 平 台 监 管 政 策 趋 紧 、 负 面 事 件 增 多 对 投 资 者 信 心 造 成 一 定 冲 击 ， 投 资 者 更 偏 向 于 高 信用等 级 发 行 主 体 ，AA + 主 体 发 行 规 模 提 升 显 著 ， 占 比 由 2017 年的 5.41%增至 2018 年的 13.64% 。 图 7 ：2018 年 贵州省 融资 平 台 债券 分 级 别 情况 图 8 ：2017 年 贵州省 融资 平 台 债券 分 级 别 情况 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯 图 9 ：2018 年 贵州省 债券 发 行 募集资 金 用 途占比 情 况 数据来源：Wind 资讯 5.00% 20.00% 75.00% AAA AA+ AA 7.89% 10.53% 81.58% AAA AA+ AA 35.31% 9.74% 9.74% 5.28% 18.67% 16.80% 4.46% 棚改 地下管廊 停车场 标准厂房/ 孵化器 一般基建项目 补充流动资金 偿还有息债务 各 地区的发债活跃度 与 当 地 的 经 济 、 财 政 实 力 关 联 性 较 高 ， 遵 义 市 、 六盘水市、 安顺市等 地市 发行主体最为活跃 。2018 年 ， 新 发 行 债 券 的 主 体 共 计 24 家 ， 剔 除 无 级 别 情 况 ， 共 计 22 家。从级别 分 布 来 看 ， 发 行 主 体 以 AA 主 ， 分 别 为 18 家，AA + 次 之 ， 为 3 家，AA - 最 低 ， 为 1 家 。 从 地 区 分 布 来 看 ， 安顺市 和 六 盘 水 市 最 为 活 跃 ，2018 年 有 新 发 债 的 主 体 分 别 为 5 家； 贵 州 省 本级 、 贵阳市 、 遵 义市 、 毕 节 市 和 黔 西 南 布 依 族 苗 族 自 治 州 次之 ，2018 年 有 新 发 债 的 主 体 均 为 2 家 。 整 体 来 看 ， 各 地 区 的 发 债 活 跃 度 与 当 地 的 经 济 、 财 政 实 力 关 联 性 较 高。 表 3 ：2018 年 贵州省 发行 主 体 各地级市发债 数量 分 布 情况 AA +AA AA -AA - 以下 合计 贵州省本级 2 2 贵安新区 1 1 贵阳市 2 2 安顺市 4 1 5 遵义市 2 2 六盘水市 5 5 铜仁市 1 1 毕节市 2 2 黔 西 南 布 依 族 苗 族 自 治 州 2 2 整体情况 3 18 1 0 22 注：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 发行利率整体较高且呈分化趋势， 利率与发行期限呈较高的正向关系 。2018 年， 融 资 平 台 融资 环境趋 紧 ， 发 行 利 率 整 体 较 高 且 呈 较 大 的 分 化 趋 势 。 省 本 级 及 经 济 财 政 实 力 较 强 的 地市发 行 利 率 整 体 上 较 低 ， 如 遵义市 和 六 盘 水 市 等 。 从 年 限 分 布 上 看 ， 发 行 期 限 越 短 ， 利 率 相 对 越 低 。 表 4 ：2018 年 贵州省 各地区融 资平台 债 券 发行利 率 情 况（单 位 ：% ） 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及 以 上 贵州省本级 - - 6.60 - - 贵安新区 - - 8.20 7.60 - 贵阳市 - - - 8.10 - 图 10 ：2018 年 贵州省 发行 主体信用等 级 分布 图 11 ：2017 年 贵州省 发行 主 体 信用等 级 分 布 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯 13.64% 81.82% 4.55% AA+ AA AA- 5.41% 86.49% 8.11% AA+ AA AA- 安顺市 - 8.50 7.80 7.95 - 遵义市 - 6.75 8.00 7.98 - 六盘水市 - 8.10 7.90 7.77 - 铜仁市 - - 7.80 - - 毕节市 - - - 8.05 - 黔南布依族苗族自治州 - - 8.10 - - 黔 西 南 布 依 族 苗 族 自 治 州 - - 7.97 - - 整体情况 - 6.55 7.81 7.93 - 注：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 发行利率整体上行， 低 信用等级主体发行利率上升明显 。 相 较 于 2017 年，2018 年 贵州省 各 信 用 等 级 融 资 平 台 的 发 行 利 率 整 体 呈 上 升 趋 势 ， 尤 其 是 AA 级 别 主 体 。 如 ：AA 主 体 的 各 期 限 发 行 利 率 较 2017 年 上 升 均 超 过 90 个 百 分 点 。 此外 ， 发行 期 限 越 长 ， 发 行 利 率 越高 。 表 5：2018 年 贵州省各级 别 融资平台 利率分布 情况（ 公 募） （单位 ：% ） 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及以上 利率 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 AAA - - - - - - - - - - AA +- - - - 6.17 6.60 6.80 7.60 - - AA - - - - 5.59 8.00 7.00 7.95 7.08 - AA - - - - 7.80 - 7.40 8.00 - - 数 据 来 源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 表 6：2018 年 贵州省各级 别 融 资 平台 利率分布 情况（ 私 募） （ 单 位 ：% ） 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及以上 利率 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 AAA - - - - - - - - - - AA +5.40 - - - 6.80 8.20 - - - - AA - - 6.83 8.15 6.78 7.90 - - - - AA - - - - - - - - - - 数 据 来 源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 发行利差呈较大分化趋势，低信用等级的融资平台发行利差显著高于高信用等级 的 融资平台发 行 利差 。 从 贵州省各 地区融资平台 发 行 利 差 情 况 来 看 ， 位于 经 济 和 财 政 实 力 较 强 地区的 融 资 平 台 发 行利 差 整体 上 显著低于 经 济 和 财 政 实 力 较 弱 地 区 。 发 行 利 差 较 小 的 地区主要有贵州 省 本级 和 遵义市， 发 行 利 差 较 高 的 地区包括安顺市和 黔 南 布 依 族 苗 族 自 治 州 。 从 各 级 别 主 体 的 债券 发 行 利 差 看 ， 低 信 用 等 级 融 资 平 台 的 发行利差一般 高 于 高 信 用 等 级 的融资 平 台 发 行 利 差 ， 以 5 年期公募债券为例， AA + 和 AA 发 行 主 体 债券 2018 年 发 行 利 差 分 别 为 247BP 和 463BP 。 表 7 ：2018 年 贵州省 各地区融资 平台 债券发行利 差 情 况（单 位 ：BP ） 地区 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 及以 上 贵州省 - - 335 - - 贵安新区 - - 478 400 - 贵阳市 - - - 446 - 安顺市 - 540 465 435 - 遵义市 - 378 452 429 - 六盘水市 - 517 465 416 - 铜仁市 - - 439 - - 毕节市 - - - 477 - 黔南布依族苗 族自治州 - - 469 - - 黔西南布依族 苗族自治州 - - 446 - - 整体 - 352 447 437 - 注：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 表 8：2018 年 贵州省各级 别 融 资 平台 利 差 分布 情况（ 公 募） （ 单 位 ：BP ） 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及以上 利率 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 AAA - - - - - - - - - - AA +- - - - 335 247 400 286 - - AA - - - - 210 463 331 441 328 - AA - - - - 446 - 342 420 - - 数 据 来 源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 表 9：2018 年 贵州省各级 别 融 资 平台 利 差 分布 情况（ 私 募） （ 单 位 ：BP ） 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年及以上 利率 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 AAA - - - - - - - - - - AA +256 - - 378 288 478 - - - - AA - - 355 529 341 455 - - - - AA - - - - - - - - - - 数 据 来 源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 在 贵州省 2018 年 首次 发 行 债 券 中， 公司 债 和 企业债 的 发 行数量 各占一 半； 公 募债 总发 行 规 模高于 私 募 债 ， 公 开发行 公 司 债 发行 规 模 高于 其 他 券 种； 首次发 债主体 信用级别全部为 AA 。 贵 州 省 2018 年 首 次 发 行 主 体 数 量 为 5 个 ， 总 发 债 只 数 为 6 只，总发行 规 模 为 55.50 亿 元 。 发 债 主体地域分布 在 3 个 地级 市 （ 六 盘 水 市 、 安 顺 市 和 毕 节 市 ） 和 1 个 自治州 （ 黔南 布 依 族 苗 族 自 治 州 ） ， 其中六盘水 市 涉及两 只 首次 发 债 主 体 ， 其 他 地 区 均 仅有一个首次发 债 主 体 ； 六 盘 水 市 发 债 只数为 三 只 ， 其 他 地 区 发 债 只 数 为 一 只 。 从 发 行 规 模 看 ， 六 盘 水 市 发行规模 最 大 ， 为 30.50 亿元 ， 其次 是 安 顺 市 ， 发 行 规 模 为 15.00 亿元 ， 毕 节 市 发行规 模 为 8.00 亿元， 位列 第 三 。 从 2018 年 发 行 主 体 看 ， 发行 主 体 级 别 全部 为 AA。 表 10 ： 贵 州省 2018 年 首次 发 行 主体 地区分布 和发 债 情 况统计 （单位 ：亿元） 地区 主体数量 （个 ） 债券只数 发行规模 六盘水市 2 3 30.50 安顺市 1 1 15.00 毕节市 1 1 8.00 黔南布依族苗族自治州 1 1 2.00 合计 5 6 55.50 资料来源：wind 数据库，中诚信国际统计 在 2018 年首次发行债券中， 私募债 和 公募债数量各占一半， 发行规模较大的仍为公募债券。 从 发 行 券 种 来 看 ，2018 年 首次发 债 主 体 中 公 司 债 和 企 业 债 数 量 一 样 ，发行只数均为 3 只， 公募企业 债 中包括 专 项 债 1 只 ； 从 发 行 方 式 看 ， 其 中 公 募 债 总共 有 3 只 ， 发行 规 模 为 33.00 亿元， 占 总 发 行 规模 的 比 重 为 59.46% ； 私 募 债 为 3 只 ， 发 行 规 模 为 22.50 亿元 ， 占 总 发 行 规 模 的 40.54% 。 三 、 债 券 到期 情 况 统 计 从各地市 债务 到 期 情况看 ，2019 年省会城市 债务 偿 还 压力较 大 。2019 年 ，贵阳市到期债务规模较高 ， 存量债券到期规模 为 63.26 亿元。整 体来看， 贵州省省会城市到期债务规模较大 。 图 14：2019 年 贵州省 各 地 区 融资 平 台 到 期 债务 情 况 （ 单位 ：亿元） 数 据 来 源 ：Wind 资讯, 中 诚 信 国 际 整 理 总债务 规模排名靠 前的均 为 主 体信用 级 别 较高的 平 台 ，2019 年 到期 债券 规 模 占比高 的 平 台企业 以 AA 级别居多 。 从 最 近 一 期 公 开 财 务 报 表 总 债 务 规 模 看 ， 遵 义 市 汇 川 区 城 市 建 设 投 资 经 营 有 限 公 司 、 贵 州 铁 路 投 资 有 限 责 任 公 司 和 遵 义 经 济 技 术 开 发 区 投 资 建 设 有 限 公 司 ， 三 家 位 列 前 三 ， 总 债 务 规 模 均 超过 140 亿元， 信用级别分布在 AA + 及 AA。从 2019 年 到 期 债 务 规 模 占比看， 占 比 最 高 的 三 家 平 台 企 业 分 别 为 贵 州 贵 安 建 设 集 团 有 限 公 司 、 贵 阳 市 工 业 投 资( 集团) 有限公司 和 贵 阳 市 公 共 住 宅 投 资 建 设( 集团) 有 限 公 司 ， 占比分别为 21.38% 、17.46% 和 17.36% ， 三 家 企 业 信 用 级 别 均 为 AA ， 存 在 一定 的 短期 债 务 压 力 ， 后 期 需 关 注 三 家 企 业 的 偿 债 资 金 安 排 情况 。 63.26 10.50 6.90 6.80 6.20 2.80 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 贵阳市 遵义市 安顺市 黔东南 铜仁市 黔西南 图 12 ：2018 年 贵州省 首次发 行债券 品种数 量 分布 图 13 ：2018 年 贵州省 首次发 行债券 品种发 行规模 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯 0 1 2 3 4 5 非公开发行公司债 企业债 数量（只） 0 20 40 非公开发行公司债 企业债 亿元 表 11 ：贵 州省 2019 年 到期 债 务 前十位 发 行 主体情 况 （ 单位：亿元） 发 行 主体 名称 区域 主体 信用 等级 2019 年 到期规 模 最近 一期 公 开 财 务报 表 总债务 2019 年 到 期 债 务占 比（% ） 贵阳市工业投资( 集团) 有限公司 贵阳市 AA 20.26 116.02 17.46% 贵阳市公共住宅投资建设( 集团) 有限公司 贵阳市 AA 20.00 115.22 17.36% 贵阳高科控股集团有限公司 贵阳市 AA 10.00 134.89 7.41% 贵州贵安建设集团有限公司 贵阳市 AA 10.00 46.77 21.38% 遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司 遵义市 AA 7.50 160.55 4.67% 安顺虹阳国有资产投资营运有限责任公司 安顺市 AA 5.00 40.86 12.24% 铜仁旅游投资有限公司 铜仁市 AA 3.20 77.81 4.11% 贵州铁路投资有限责任公司 贵阳市 AA +3.00 150.09 2.00% 贵州大兴高新开发投资有限公司 铜仁市 - 3.00 - - 遵义经济技术开发区投资建设有 限公司 遵义市 AA 3.00 140.11 2.14% 贵州凯里开元城市投资开发有限责任公司 凯里市 AA 3.00 96.40 3.11% 注：此处最近一期公开财务报表总债务数据采用最新 评级报告债务数据。 资料来源：wind ， 中诚信国际整理 四 、 事 件 统计 2018 年以 来，贵州省 融资 平 台 调级数 量 较 少 ， 总 体 趋 势为正 面 调 升 ， 无 级 别 下调平 台 企 业 ， 平 台 企 业 的 外 部 支持状 况 、 业务 持续 性 是 信用评 级 调 整的主 要 影 响因素 。 纵观 2018 年贵州省 平台企业级别调整事件 ， 总共涉及 1 家平台企业级别调升， 为 遵义市汇川区城市 建设投资经营有限公司， 信用 级别 从 AA - 调整至 AA， 信 用 评 级 调 升 原 因 主 要 为 外 部 发 展 环 境 良 好 、 业 务 持 续 性 佳 、 外 部 支 持 力 度 较 大 。 由 此 可 见 ， 平 台 企 业 的 外部支持状况、业务持续性是信用评级调整的主要影响因素 。 表 12 ：2018 年 贵州省 级别 调 整 事件 发 行 主体 10 ： 2018 年 贵州 省 调 整 方向 调整前 级别 调整后 级别 评级 机构 调 整 原因 遵义市汇川区城市建设投资 经营有限公司 上调 AA -AA 鹏元 资信 外 部 发 展 环 境 良 好 、 业 务 持 续 性 佳、 外部支持力度 较大 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理。 2018 年 贵 州 省 各 类 公 告 中 ， 高 管 变 更 数 量 占 比 居 高 ， 涉 及 企 业 自 身 运 营 的 债 务 增 幅 提 示 、 担 保 增 幅 提 示 、 资产重 组 公 告合计 数 总 体较 少 ， 对 平台企 业 的 总体经 营 情 况影响 较 小 。 通 过统计 2018 年贵州省 平台 企 业 发 布 的 公 告 ， 按 照 高 管 变 更 、 债 务 增 幅 提 示 、 担 保 增 幅 提 示 、 股 东 变 更 、 资 产 重 组 、 其 他 六 类 划 分 来 看， 涉及到高管变更的公告数量总共为 28 个， 占比为 40.58% ， 主要涵盖董事长或法定代表人变更、 总经 理 及 高 级 管 理 人 员 变 更 及 董 事 监 事 变 更 ， 变 更 原 因 主 要 为 正 常 职 位 调 动 或 者 国 企 改 革 职 位 调 整 等 。 涉 及 股 东 变更的公告数量为 6 个 ， 占比为 8.70% 。 涉及企 业债务增幅提示 公告数量为 5 个， 占比为 7.25% ， 总体主要 是正常经营活动新增融资所致； 资产重组和 担保增幅提示 公告数量均为 3 个， 占 比为 4.35% ， 平台企业担保 主要系平台企业之间互保所致， 总体代偿风险可控 。 其他公告类型数量为 24 个， 占比为 34.78% ， 主要包 括 企业经营范围变更 和重大诉讼提示等。 取 消 发 行主体 信 用 级别集 中 分 布在 AA 平台。 2018 年总共取消发行债券 2 只 ， 延 期 发 行 债 券 2 只， 总 体 原 因 主 要 系 市 场 利 率 波 动 所 致 。 从 信 用 级 别 看 ， 取 消 和 延 期 发 行 主 体 信用级别 集 中 分 布 在 AA 。 从 区 域 来 看 ， 自治州 取 消 发 行 的 债 券 数 量 为 3 只 ， 分 布 在 黔 南 布 依 族 苗 族 自 治 州 、 黔 东 南 苗 族 侗 族 自 治 州 和 黔 西 南 布 依 族 苗 族 自 治 州 ， 主 要 由 于 自 治 州 私 募 产 品 违 约 事 件 发 生 较 多 ， 市 场 认 可 度 不 高 ； 另 一 只 分 布 在 毕 节 市 。 表 13 ：2018 年 贵州省 平台 取 消 和延期 发 行 债券情况统计 （单 位 ： 亿元） 债 券 简称 发 行 人名 称 主体 信用 级别 发 生 日期 计划 发行 规模 类别 18 黔南停车场债 01 黔南州投资有限公司 AA 2018/4/27 6.30 推迟 18 凯里 01 凯里正源建筑工程有限责任公司 - 2018/7/13 2.00 取消 18 兴义信恒债 02 兴义市信恒城市建设投资有限公司 AA 2018/9/17 8.00 推迟 18 毕节安方 毕节市安方建设投资(集团)有限公司 AA 2018/12/14 12.00 取消 资料来源：wind ， 中诚信国际整理 小结 2018 年以来 ， 由于债券市场风险频发， 多项监管政策陆续出台， 贵州省平台债发行规模和发行利率因 此 也 呈 现 出 一 定 的 波 动 趋 势 ； 整 体 上 看 ， 债 券 发 行 规 模 偏 少 ， 发 行 利 率 偏 高 。 从 统 计 数 据 来 看 ， 贵 州 省 融 资平台 的债券发行规模在 2017 年大 幅回落的基础上进一步下降， 且由于兑付 （回收） 规模较为集中，2018 年 首次出现 净 融 资 缺 口 。 受 经济 环 境 影 响 ， 发 行 人 更加 偏好 中 长 期 债券 产 品 ， 企 业 债 和 公 司 债 为 主 要 发 行 券种； 高 信用等级 主 体 和 债 券 的 发 行 比 例 整 体 上 升 ， 发 行 利 率 持 续 走 高 ， 同 时 因 地 区 经 济 、 财 政 实 力 的 不 同而出 现 明 显 的 分 化 。 从 债 务 到 期 情 况 来 看 ， 总债务规模排名靠 前 的 均 为 主 体 信 用 级 别 较 高 的 平 台 ，2019 年到期债券规模占比高 的平台企业以 AA 级别居多 。 在 2018 年首次发行 债券中， 私募债和公募债数量各占 一 半 ， 发 行 规 模 较 大 的 仍 为 公 募 债 券 ； 公 开 发 行 公 司 债 发 行 规 模 高 于 其 他 券 种 ； 首次发 债 主 体 信 用 级 别 全 部为 AA 。 从 2018 年事件 分析 来看， 信用等级 迁移主要以上调为主， 高管变更数量 在各类公告中占比居高。 从发行取消 及延迟情况来看 ，取消发行主体信用级别集中分布在 AA 平台。 图 15 ：2018 年 贵州省 公告 类 别