2018年前三季度债券市场主体信用等级迁移研究.pdf

市场表现研究报告 1 2018 年前三季度债券市场主体信用等级迁移研究 研发部 周美玲 柯乐 摘要：2018 年前三季度，债券市场主体信用 等级保持了较高的稳定性，全 市场 AAAAA 级稳定性均高于 93% 。 与上年同期相比， 等级向上迁移的数量显 著减少， 向下迁移数量有所增加。 非金融债 1 发行主体信用等级的稳定性均在 92% 以上，保持了较高的稳定性，金融债发行主体信用等级稳定性相对较低，为 87.82% ； 公 司债发行主体等级向下迁移趋势显著高于其他债券发行主体。 在各评 级机构中，新世纪评级向上迁移率居中、向下迁移率较低。 一、债券主体信用等级迁移的研究对象和数据来源 新世纪评级主体信用等级迁移的研究对象为存续的非金融企业债务融资工 具 2 、 企业债、 公司债 3 和金融债发行主体的主体信用等级。 本次研究的基础数据 来源于 Wind 资讯，数据采集时点为 2018 年 10 月 8 日，数据时限是 2018 年前 三季度（2018.1.12018.9.30 ） 。 二、2018 年前三季度债券主体信用等级迁移情况统计 新世纪评级对 2018 年前三季度静态池样本库中债券主体信用等级迁移情况 进行统计分析，本次更新后，2018 年前三季度静态池样本库中满足统计口径 4 的 有效样本 3714 个。 我们对 2018 年前三季度主体信用等级迁移情况进行统计， 并 计算迁移率，建立迁移矩阵。详见下表： 1包含非金融企业债务融资工具、企业债和公司债。 2包含超短期融资券、一般短期融资券和一般中期票据。 3包含一般公司债、可转债、可交换债和可分离可转债。 4在统计主体信用等级迁移矩阵时，为便于统计，我们在静态池样本库中剔除债券因评级机构不同从而导 致等级波动的债券发行人及其所发行的债券。 鉴于债券发行主体存在一年内可能多次发布评级，为便于统计级别迁移，我们约定以发行人年度内最后一 次公布的主体评级级别为当年主体级别。 最后，我们在样本库中剔除 2017年或 2018 年前三季度没有等级记录的样本。 本文中涉及到的评级机构，上海新世纪资信评估投资服务有限公司简称“新世纪评级” ，中诚信国际信用评 级有限公司简称“中诚信国际” ，中诚信证券评估有限公司简称“中诚信证评” ，联合资信评估有限公司简 称“联合资信” ，联合信用评级有限公司简称“联合信用” ，大公国际资信评估有限公司简称“大公” ，鹏元 资信评估有限公司简称“鹏元” ，东方金诚国际信用评估有限公司简称“东方金诚” 。 市场表现研究报告 2 图表 1. 2018 年前三季度债券市场主体信用等级迁移分布 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以 下 AAA 678 3 AA+ 51 747 1 1 AA 88 1700 14 2 4 1 1 9 AA- 38 272 9 1 2 A+ 8 55 2 2 1 A 1 4 1 A- 2 BBB+ 1 BBB 1 BBB- 1 1 1 BB+ 及以下 11 图表 2. 2018 年前三季度债券市场主体信用等级迁移矩阵（% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及 以下 AAA 99.560.44 AA+ 6.38 93.38 0.13 0.13 AA 4.84 93.46 0.77 0.11 0.22 0.05 0.05 0.49 AA- 11.80 84.472.800.31 0.62 A+ 11.7680.882.942.94 1.47 A 16.6766.67 16.67 A - 100.00 BBB+ 100.00 BBB 100.00 BBB- 33.33 33.33 33.33 BB+ 及以下 100.00 注：1. 盾安控股集团有限公司从 AA+ 级下调两个子级至 AA- 级，评级机构为大公； 2. 山东大海集团有限公司从 AA 级下调两个子级至 A+ 级， 评级机构为大公； 江苏辉丰 生物农业股份有限公司从 AA 级先下调至 AA- 级，后又下调至 A+ 级，评级机构为鹏元；浙 江古纤道新材料股份有限公司从 AA 级 先下调至 AA- 级，后又下调两个子级至 A 级，评级 机构为大公； 云南路桥股份有限公司从 AA 级先下调至 AA- 级， 后又下调两个子级至 A 级， 评级机构为东方金诚； 三胞集团有限公司从 AA 级先下调至 AA- 级 ， 后又下调两个子级至 A 级， 评级机构为中诚信国际、 中诚信证评和鹏元； 东方金钰股份有限公司从 AA 级先下调至 AA- 级 ， 后又下调 两个子级至 A 级 ，评级 机构为联合 信用；雏鹰 农牧集团股 份有限公司 从 AA 级 先下调至 AA- 级，再下调两个子级至 A 级，后又下调三个子级至 BBB 级，评级机 构为联合资信和联合信用；北京华业资本控股股份有限公司从 AA 级下调 7 个子级至 BBB- 级，评级机构为东方金诚，10 月份又继续被下调至 C 级，联合信用下调至 CC 级； 3. 洲际油气股份有限公司从 AA- 级下调两个子级至 A 级，评级机构为联合信用； 市场表现研究报告 3 4. 中国吉林森林工业集团有限责任公司从 A+ 级下调两个子级至 A- 级，评级机构为中 诚信国际； 吉林蛟河农村商业银行股份有限公司从 A+ 级先下调至 A 级， 后又下调至 A-级， 评级机构为新世纪评级； 5. 2018 年前三季度债券市场因债券违约主体级别调整至 BB+级及以下的企业有永泰能 源股份有限公司、 安徽盛运环保 （集团） 股份有限公司、 中国华阳经贸集团有限公司、 刚 泰 集团有限公司、 吉林利源精制股份有限公司、 金鸿控股集团股份有限公司、 凯迪生态环境科 技股份有限公司、 新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司、 印纪娱乐传媒股份 有限公司、 中融双创 （北京） 科技集团有限公司、 神雾科技集团股份有限公司和中安科股 份 有限公司。 上海华信国际集团有限公司和富贵鸟股份有限公司在统计期间内因评级机构不同 导致等级波动， 不包含在债券市场总体迁移矩阵中， 但在参与评级的评级机构迁移矩阵中有 所反映。 2018 年前三季度债券市场主体信用等级向上迁移的主体 187 家，向下迁移 的主体 58 家， 等级迁移以上升为主 （图表 1 和图表 2 ） 。 与上年同期相比， 主体 信用等级向上迁移数量减少 108 家，向下迁移数量增加 12 家，整体向上迁移率 由 8.23% 下降至 5.04% ，向下迁移率由 1.28% 上升至 1.56% ，等级向上迁移趋势 明显减弱。 2018 年前三季度债券市场主体信用等级稳定性较高， AAAA 级的等 级稳定性基本上保持了随等级上升而上升的规律，AAAAA 级维持在上年末等 级的比率均在 93% 以上。 从细分等级来看，等级向上迁移期初级别集中在 AA+AA- 级，与上年同期 相比，AA+AA- 级上调数量均有所减少，AA+ 级上调至 AAA 级的数量减少 19 家，AA 级上调至 AA+ 级的数量减少 53 家，AA- 级上调至 AA 级的数量减少 23 家。向下迁移期初级别以 AA 级为峰值（共 31 家，其中 AA 级下调至 AA- 级为 14 家） ，其余分布则较为分散，多家主体因发生信用事件被大幅度跨子级下调。 三、按债券类型统计主体信用等级迁移矩阵 通过对各类型债券的分类整理与统计，新世纪评级按债券类型对 2018 年前 三季度债券市场主体和本公司跟踪对象的主体信用等级迁移分别进行统计， 并计 算迁移率，建立迁移矩阵，见图表 3 10。 ( 一) 非金融企业债务融资工具迁移矩阵 图表 3. 2018 年前三 季度债券市 场非金融企 业债务融资 工具主体信 用等级迁移矩阵（% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及 以下 AAA 99.56 0.44 AA+ 5.67 93.95 0.19 0.19 AA 7.30 90.31 0.89 0.30 0.15 0.15 0.89 AA- 14.2982.862.86 市场表现研究报告 4 A+ 80.00 20.00 A 100.00 A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以下 100.00 图表 4. 2018 年前三季度新世纪评级非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵 （% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以 下 AAA 100.00 AA+ 5.33 94.67 AA 6.32 93.68 AA- 80.00 20.00 A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以下 ( 二) 企业债迁移矩阵 图表 5. 2018 年前三季度债券市场企业债主体信用等级迁移矩阵（% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以 下 AAA 100.00 AA+ 2.08 97.92 AA 2.98 96.43 0.40 0.20 AA- 9.83 89.600.58 A+ 25.0062.5012.50 A 100.00 A - 100.00 BBB+ 100.00 BBB 100.00 BBB- BB+ 及以下 100.00市场表现研究报告 5 图表 6. 2018 年前三季度新世纪评级企业债主体信用等级迁移矩阵（% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以 下 AAA 100.00 AA+ 2.22 97.78 AA 6.03 93.97 AA- 9.0990.91 A+ 50.0050.00 A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以下 100.00 ( 三) 公司债迁移矩阵 图表 7. 2018 年前三季度债券市场公司债主体信用等级迁移矩阵（% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以 下 AAA 99.69 0.31 AA+ 7.7291.91 0.37 AA 6.28 89.751.26 0.42 0.42 0.21 0.21 1.46 AA- 8.4783.053.39 1.69 3.39 A+ 7.6984.62 7.69 A 0.00 100.00 A - BBB+ BBB BBB- 0.00 100.00 BB+ 及以下 100.00 图表 8. 2018 年前三季度新世纪评级公司债主体信用等级迁移矩阵（% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以 下 AAA 100.00 AA+ 3.57 96.43 AA 7.94 92.06 AA- 100.00 A+ A 市场表现研究报告 6 A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以下 ( 四) 金融债迁移矩阵 图表 9. 2018 年前三季度债券市场金融债主体信用等级迁移矩阵（% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以 下 AAA 99.24 0.76 AA+ 12.05 87.95 AA 14.06 85.94 AA- 19.6770.499.84 A+ 11.9083.332.382.38 A 33.3366.67 A- BBB+ BBB BBB- 50.00 50.00 BB+ 及以下 图表 10. 2018 年前三季度新世纪评级金融债主体信用等级迁移矩阵（% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以 下 AAA 100.00 AA+ 100.00 AA 33.33 66.67 AA- 100.000.00 A+ 0.00100.00 A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以下 从整个市场各类型债券发行主体 2018 年前三季度的主体信用等级迁移矩阵 来看 （图表 3 、5 、7 、9 ） ， 各类型债券发行主体的主体信用等级基本均呈现级别 越高等级越稳定、 级别越低迁移率越高的特征， 与债券市场主体信用等级迁移稳 市场表现研究报告 7 定性规律一致。 企业债发行主体 AA 级及以上等级的稳定性最高， 达到 96% 以上； 其次是非金融企业债务融资工具，在 90% 以上。2018 年前三季度非金融企业债 务融资工具、企业债和公司债等级向上迁移率分别为 4.96% 、3.36% 和 4.95% ； 等级向下迁移率分别为 1.30% 、0.62% 和 2.60% ，公司债等级向下迁移趋势强于 非金融企业债务融资工具和企业债。相比非金融债发行主体，2018 年前三季度 金融债发行主体等级迁移率较高， 等级向上迁移率为 9.84% ， 向下迁移率为 2.33% ， 分等级来看， 金融债发行主体 AAA 级稳定性较高， 为 99.24% ，AA+ 级和 AA 级 稳定性相对较差，分别为 87.95% 和 85.94% 。 从新世纪评级各类型债券发行主体 2018 年前三季度主体信用等级迁移矩阵 来看（图表 4 、6 、8 、10） ，2018 年前三季度新世纪评级各券种发行主体信用等 级迁移稳定性与市场整体情况趋同， 主体级别主要分布在 AAAAA 级， 且等级 稳定性均较高，与各券种等级迁移矩阵特征一致。2018 年前三季度新世纪评级 非金融企业债务融资工具、 企业债和公司债发行主体的主体信用等级向上迁移率 分别为 4.52% 、4.59% 和 4.00% ；非金融企业债务融资工具和企业债向下迁移率 分别为 0.45% 和 0.51% ， 公司债未发生等级向下迁移， 新世纪评级等级稳定性高 于各类型债券市场整体。 新世纪评级金融债因评级基数较小， 向上迁移率和向下 迁移率不具可比性。 四、按评级机构统计等级迁移矩阵 根据静态池样本库，新世纪评级对 2018 年前三季度本公司、中诚信国际、 中诚信证评、 联合资信、 联合信用和大公持续评级的主体信用等级迁移数据进行 统计，计算迁移率，并建立迁移矩阵。 ( 一) 新世纪评级迁移矩阵 图表 11. 2018 年前三季度债券市场新世纪评级持续评级主体信用等级迁移矩阵（% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以 下 AAA 100.00 AA+ 5.17 94.83 AA 7.74 91.250.34 0.67 AA- 11.1183.332.78 2.78 A+ 80.0010.0010.00 A 100.00 A- BBB+ BBB 市场表现研究报告 8 BBB- BB+ 及以下 100.00 ( 二) 中诚信国际迁移矩阵 图表 12. 2018 年前三季度债券市场中诚信国际持续评级主体信用等级迁移矩阵（% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以 下 AAA 99.27 0.37 0.37 AA+ 8.4091.60 AA 7.55 91.24 0.30 0.30 0.60 AA- 12.7380.003.64 3.64 A+ 5.56 88.89 5.56 A A - BBB+ BBB BBB- 100.00 0.00 BB+ 及以下 ( 三) 中诚信证评迁移矩阵 图表 13. 2018 年前三季度债券市场中诚信证评持续评级主体信用等级迁移矩阵（% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以 下 AAA 100.00 AA+ 10.17 89.83 AA 7.75 90.85 0.70 0.70 AA- 16.6758.3316.678.33 A+ A A- BBB+ BBB BBB- 0.00 100.00 BB+ 及以下 ( 四) 联合资信迁移矩阵 图表 14. 2018 年前三季度债券市场联合资信持续评级主体信用等级迁移矩阵（% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以 下 市场表现研究报告 9 AAA 98.92 0.54 0.54 AA+ 7.6591.84 0.51 AA 5.48 92.581.29 0.65 AA- 5.7188.575.71 A+ 5.56 88.89 5.56 A 100.00 A - BBB+ BBB BBB- BB+ 及以下 100.00 ( 五) 联合信用迁移矩阵 图表 15. 2018 年前三季度债券市场联合信用持续评级主体信用等级迁移矩阵（% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以 下 AAA 98.97 1.03 AA+ 5.88 93.14 0.98 AA 6.70 88.66 1.55 0.52 0.52 2.06 AA- 78.95 5.265.26 10.53 A+ 100.00 A 0.00 100.00 A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以下 100.00 ( 六) 大公迁移矩阵 图表 16. 2018 年前三季度债券市场大公持续评级主体信用等级迁移矩阵（% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以 下 AAA 100.00 AA+ 4.68 94.74 0.58 AA 5.59 91.260.70 0.350.70 1.40 AA- 8.0092.00 A+ 50.00 50.00 A A- BBB+ 市场表现研究报告 10 BBB BBB- BB+ 及以下 ( 七) 鹏元迁移矩阵 图表 17. 2018 年前三季度债券市场鹏元持续评级主体信用等级迁移矩阵（% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以 下 AAA 100.00 AA+ 2.74 97.26 AA 2.97 95.99 0.17 0.17 0.17 0.52 AA- 13.71 86.29 A+ 28.5771.43 A 100.00 A- 100.00 BBB+ 100.00 BBB 100.00 BBB- BB+ 及以下 100.00 ( 八) 东方金诚迁移矩阵 图表 18. 2018 年前三季度债券市场东方金诚持续评级主体信用等级迁移矩阵（% ） 2018 年 9 月末 2017 年末 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以 下 AAA 100.00 AA+ 2.22 97.78 AA 4.89 92.93 1.09 0.54 0.54 AA- 20.4175.514.08 A+ 33.3366.67 A 0.00 100.00 A- BBB+ BBB BBB- BB+ 及以下 从各机构所评债券的主体信用等级迁移矩阵来看（图表 1118 ） ，各 机构所 评主体信用等级基本均呈现级别越高等级越稳定、级别越低迁移率越高的特征， 与债券市场主体信用等级迁移稳定性规律一致。 整体来说， 除 AA- 级及以下样本 量较少， 其稳定性不可比外， 各机构 AAAAA 级稳定性仍较高， 各机构 AAAAA 市场表现研究报告 11 级维持率均在 88% 以上。 图表 19. 2018 年前三季度债券市场各机构持续评级主体等级 AAAAA 级维持率情况 机构 AAA AA+ AA 新世纪评 级 100.00% 94.83% 91.25% 中诚信国 际 99.27% 91.60% 91.24% 中诚信证 评 100.00% 89.83% 90.85% 联合资信 98.92% 91.84% 92.58% 联合信用 98.97% 93.14% 88.66% 大公 100.00% 94.74% 91.26% 鹏元 100.00% 97.26% 95.99% 东方金诚 100.00% 97.78% 92.93% 五、总结 基于对 2018 年前三季度债券市场主体信用等级迁移数据的统计和分析， 2018 年前三季度债券市场等级迁移情况有如下特征： 1. 总体来说， 2018 年前三季度债券市场主体信用等级保持了较高的稳定性， 且等级稳定性基本上保持了随等级上升而上升的规律。 2. 与上年同期相比，2018 年前三季度债券市场主体信用等级向上迁移趋势 明显减弱，向上迁移数量减少 108 家，整体向上迁移率由 8.23% 下降至 5.04% ； 因违约增多向下迁移数量增加 12 家，向下迁移率由 1.28% 上升至 1.56% 。 3. 2018 年前三季度债券市场 AAAAA 级稳定性均在 93% 以上， 等级向上迁 移期初级别集中在 AA+AA- 级，向下迁移则较为分散。 4. 从分券种主体信用等级迁移来看，2018 年前三季度公司债发行主体信用 等级迁移至 BB+ 级及以下级别趋势显著高于非金融企业债务融资工具和企业债； 新世纪评级分券种的迁移矩阵稳定性高于各券种市场整体。