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2018 年 8 月1稳定币研究报告2018 年 9 月目录1.行业综述 - 41.1 行业背景 - 41.2 稳定币的应用场景 - 61.2.1 法币出入的桥梁 - 61.2.2 充当交易对 - 71.2.3 币市避险资产 - 81.2.4 资金支付 - 91.2.5 跨境支付及大宗贸易 - 91.3 稳定币发展现状 - 112.稳定币模型分析 - 132.1 中心化资产抵押 - 132.1.1 模型综述 - 132.1.2 优劣分析 - 142.2 去中心化资产抵押 - - 152.1.1 模型综述 - 152.1.2 优劣分析 - 162.3 铸币税份额/算法银行 - 172.1.1 模型综述 - 172.1.2 优劣分析 - 183.各稳定币单向分析 - 203.1 Tether 发行的 USDT - 203.1.1 USDT 信任危机 - 213.1.2 USDT 特点 - 222稳定币研究报告2018 年 9 月3.1.3 USDT 与美元间的兑换 - 243.1.4 USDT 的风险 - 253.1.4.1 公司风险 - 253.1.4.2 挤兑风险 - 263.1.4.3 汇率及溢价风险 - 273.2 Trust Company 发行的 TUSD - 283.2.1 什么是 TUSD - 283.2.2 TUSD 信任升级 - 293.3 基于 MakerDao 的稳定币 DAI - 203.4 基于 BTS 的资产抵押 Bitcny - 323.4.1 什么是 Bitcny - 323.4.2 Bitcny 的锚定机制 - 323.5 Basecoin：算法银行下的稳定币 - 343.6 GUSD：合法合规的稳定币 - 353.6.1 GUSD 简述 - 353.6.2 合法化数字货币后续影响 - 363.6.2.1 美元作为世界货币的延伸 - 373.6.2.2 瓜分银行与第三方支付的市场份额 - 383.6.2.3 冲破外汇管制 - 393.6.2.1 以太坊生态的壮大 - 403.6.3 中心化强监管 - 414.稳定币前景展望 - 424.1 一个理想稳定币的构想 - 424.1.1 三种特性矛盾分析 - 424.1.2 理想稳定币协调逻辑 - 434.2 稳定币未来发展展望 - 455.稳定币的监管政策 - 473稳定币研究报告2018 年 9 月5.1 发行方的自律 - 475.2 难以放行的监管 - 485.3 发行方对监管方式的愿景- 496.风险提示 - 504稳定币研究报告2018 年 9 月1.行业综述稳定币 Stablecoins，顾名思义就是一种法币价格相对稳定的数字货币，它通过一些模型设计保证稳定币的价格在其所对标的法币价格以很小幅度上下波动，从而保证在价格剧烈波动的数字货币市场中起到良好的资金避险、资产储值、支付结算等功能。1.1 行业背景比特币的诞生拉开了加密数字货币的序幕，从早期的极客玩物到现在价值万亿市值的生态，数字货币作为一个新兴的投资标的被越来越多的人关注与接受。作为比特币的三大价值，使用价值、储值价值、投机价值，这三种价值成为了目前比特币的基本价值支撑。使用价值 储值价值 投机价值从比特币的使用价值来讲，它作为一种点对点的电子现金系统，能够允许一个人向这个世界上另一个人进行转账而不受资金监管的限制，并且能够快速而又低成本的到账，在现实世界中拥有广泛的应用场景。人们处于对比特币的使用需求，根据其通缩的特性，选择囤积等待升值，成就了它的储值功能。人们处于对他人购买的预期选择提前买入，这部分成就了比特币的投机价值。5稳定币研究报告2018 年 9 月从比特币诞生以来，已经实现了上百万倍的涨幅，这其中多次跌幅超过 50%，在一天之内波动率超过 10%也属家常便饭。剧烈的波动性加强了数字货币的投机属性，虽然给了一些炒币者短期套利的机会，但从长远来看，它实际上阻碍了加密货币在现实世界的采用。毕竟在加密货币的使用中，企业和消费者不希望面临不必要的波动风险。在牛市大家出于对加密货币升值的预期，还比较愿意去使用和接收，但是到了熊市来临，币价下跌对于接收者面临着资金损失的风险。出于避险需求需快速将数字货币兑换成法币，但目前琳琅满目的数字货币大多没有与法币直接兑换的通道，需要先兑换成比特币等主流加密货币，再通过 OTC、C2C 等通道换成法币，流程繁琐，而且大额转换有一定的时间与折价成本。因此在一些特定的应用场景，使用价格稳定的加密货币尤为重要。所谓稳定币，也是一种加密数字货币，拥有其所有优异的特性，同时，非常重要的一点，它通过与法币锚定汇率从而保持购买力的稳定。比如，1 个 Stablecoin 的价格永远是1USD，不会波动。稳定币的尝试，是区块链行业里非常重要的基础性工作，它6稳定币研究报告2018 年 9 月将直接决定区块链这项技术何时可以脱离概念和炒作阶段，进入实质性的商业落地，服务于实体经济。1.2 稳定币的应用场景目前加密货币生态中，稳定币扮演了重要的角色，作为区块链技术与稳定法币价值的特性相结合的存在，在以下场景中均可以看到稳定币的存在：法币出入桥梁跨境支付与大宗交易 交易对避险资产资金支付1.2.1 法币出入的桥梁对于大多数人来说，购买数字货币的主要场所是各大交易平台，各大交易平台中除了主流币，还包括山寨币。投资者首次购买加密货币，大致要经过如下流程：通过场外的 C2C 渠道购买稳定币 USDT，将 USDT 划转到币币交易账户，在 USDT交易对中购买想要购买的数字资产。而套现的过程则是将数字货币换成 USDT 再通过 C2C 渠道卖出。7稳定币研究报告2018 年 9 月 OKEx 网站中 USDT 的法币交易区法币出入的桥梁并不仅仅局限于广大交易所，还包括 OTC 平台、部分钱包、场外交易群等等，在这些场所中，稳定币 USDT 均起到了纽带的作用。钱包 OTC 平台交易平台 场外交易群OKEx、HuobiPro、Gateio 等 比特派钱包、币信钱包 OTCBTC、Coincola 微信、QQ 群等1.2.2 充当交易对目前各大交易所中最常见的交易对主要 USDT、BTC、ETH，此外还包括 EOS、BCH 以及平台币等相关的交易对。相比于无锚的数字货币，USDT 充当交易对具有这几种优势：其一，方便人们将资金转换成稳定币避险；其二，对于以赚取法8稳定币研究报告2018 年 9 月币为目的的投资者进行买入卖出计价更为方便；其三，丰富交易场景，提供搬砖套利空间。根据行情软件统计，与 USDT 相关的交易对有 325 个，考虑到部分币种及交易所未统计上，实际与 USDT 配对的数字货币会更多，正因如此 USDT 是目前交易量仅次于 BTC 的第二大加密货币。1.2.3 币市避险资产对于并不打算离场的投资者来说，当预判到未来可能会有大跌的趋势的时候，可以通过以下几种方式防范风险：套利保值、将数字货币兑换成 UDST，以备抄底之需。这种方式的优点在于当大跌来临之际，场外的抄底的进入会推高 USDT 的价格，这时场外抄底的成本要高于交易所本身就存有 USDT 抄底的成本，甚至可以借这个时间段将 USDT 卖出能获得更高的收益。许多投资者利用 USDT 的这一特性，在币价大涨的时候选择买入 USDT，然后在币价大跌时利用抄底资金推高的 USDT的价格进行套利。9稳定币研究报告2018 年 9 月1.2.4 资金支付USDT 的价格相对稳定，在一定程度上可以做为资金支付的硬通货。在币圈 USDT作为支付手段的场景比较广泛，既包括跨国的资金转账，也包括工资发放，币圈店铺商城购买物品等。下图为一家专门支持 USDT 支付的网上商城：1.2.5 跨境支付及大宗贸易经济全球化使得跨境支付越发普遍，出于对外汇安全的考虑，进行跨境支付的过程中需要经过一系列的流程，这需要到国家外汇管理局的网站进行审批，填写境外汇款单等等，办理成功后通常需要 3 到 7 天可以到账。大致流程如下图所示：