OLED产业链系列一：柔性显示技术变革，促OLED材料迎发展良机.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 Table_Page 行业专题研究 |化学 制品行业 2019 年 2 月 14 日 证券研究报告 Table_Title 化学制品行业 OLED 产业链 系列一 ：柔性显示技术 变革 ， 促 OLED 材料 迎发展良机 Table_Author 分析师： 郭敏 分析师： 王玉龙 SAC 执证号： S0260514070001 SAC 执证号： S0260518070002 SFC CE.no: BNX005 021-60750613 021-60750613 gzguomingf wangyulonggf 请注意，郭敏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 核心观点： 智能手机进入存量时代，显示差异化将是厂家追求目标 自 2008 苹果引领的智能手机浪潮兴起，全球消费电子进入消费快车道 ，直至 2015 年智能手机增速均维持较高水平，是智能手机厂商发展的黄金期。 IDC 报告显示， 2016 年全球智能手机市场总共出货了 14.7 亿台，是历史最高的出货量，但相比 2015 年的 14.4 亿台仅增长了 2.3%， 2017 年全球智能手机出货量为 14.62 亿部，比 2016 年减少 0.5，而且中国、美国和巴西等大市场，都在 2016 年结束了以往迅猛增长的趋势， 智能手机市场进入存量时代 。 在存量时代中，当消费者的基本使用需求已被满足，性能、审美和差异化三个维度成为了手机厂商的角力场，而 OLED 屏幕的优异性能表现正好满足了消费者对性能、审美和差异化的需求，自然而然成为手机厂商实现差异化的利器。伴随国内外主流手机厂商均逐步采用 OLED 屏幕， OLED 渗透率 稳步提升。 OLED: 多层结构有机电致发光器件，显示技术不断革新 OLED 也称 “有机发光二极管 ”，是一种多层结构的有机电致发光器件，可应用于显示及照明领域。与阴极射线管（ CRT）、液晶显示器（ LCD）相比，具有全固态、主动发光、高对比度、超薄、无视角限制、响应速度快、低电压直流驱动、工作温度范围宽、易于实现柔性显示和 3D 显示等诸多优点，有望成为 21 世纪主流显示技术。 OLED 材料承接利好，需求推动迎来上涨 根据 OFweek 产业研究院数据， 2017 年全球 OLED 材料市场规模为 8.6 亿美元，同比增长超 50，随着AMOLED 面板生产线的投产，预计 2018 年全球 OLED 材料市场规模将达到 12.58 亿美元，同比增长 47。 OLED前端材料处于终端材料的上游，前端材料通过后续的化学和物理生产过程成为终端材料，存在一定损耗 ， 所以前端材料的市场需求量将大于终端材料的市场需求量。随着全球 OLED 面板新建产能的 陆续 投产， OLED 材料将迎来广阔的空间 。 投资建议：建议关注 OLED 材料 相 关标的 我们认为，智能手机创新趋势为柔性 OLED产业链带来需求增长及投资机会。建议关注 OLED发光材料相关标的：万润股份、强力新材 等 。 万润股份： 公司主要从事信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个领域产品的研发、生产和销售 。根据 公司 三季报 ， 18年 前三季度实现营收 18.50亿元 ，归母净利润 3.06亿元。其中 ， OLED材料 归类信息材料产业， 根据 18半年报 测算 ， OLED材料 占 比 营收较低， 我们预计 随着 柔性显示技术 推广 ， 公司 OLED材料将迎来新的发展 契机 。 强力新材： 公司从事电子材料领域各类光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售及相关贸易业务 ， 根据 三季报 ， 18年 前三季度实现营收 5.13亿元 ，归母净利润 1.12亿元 。 根据 公司 18年 半年报显示， 公司通过设立控股子公司常州强力昱镭光电材料有限 切入至 OLED升华材料业务 ,强力昱镭于 2017年 9月开始投产， OLED材料升华生产线2017年已建置 6台升华机， 1台蒸镀机， 2018年 升华机 数量会进一步增加 。 我们 预计 随着 下游 OLED面板产能 陆续释放，公司 OLED材料业务 将 迎 新的 发展 机遇。 风险提示 智能手机销量大幅下滑的风险；新技术渗透不及预期的风险；产品市场接受度不及预期的风险。识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 Table_Page 行业专题研究 |化学 制品行业 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元 /股） EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/2/14 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 万润股份 002643.SZ 买入 人民币 11.53 - 0.45 0.57 25.7 20.2 14.3 11.8 9.2 10.3 强力新材 300429.SZ 买入 人民币 31.50 - 0.58 0.76 54.3 41.4 34.5 26.1 10.0 11.6 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 Table_Page 行业专题研究 |化学 制品行业 目录索引 一 、 OLED 屏渗透率持续攀升，有望主导小尺寸显示领域 . 5 二、 OLED: 下一代显示技术，技术优势多 . 6 三、 OLED 材料承接利好，需求推动迎来上涨 . 9 四、投资建议 . 10 五、风险提示 . 11 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 13 Table_Page 行业专题研究 |化学 制品行业 图表索引 图 1： AMOLED 在智能手机显示中的渗透 . 5 图 2： OLED 和 LCD 技术在平板显示市场的应用情况 . 5 图 3：可折叠手机效果图 . 6 图 4：三星柔性屏原型机主副两块屏幕参数 . 6 图 5：显示技术的升级趋势 . 7 图 6： OLED 多层结构示意图 . 8 图 7： PMOLED 结构图 . 8 图 8： AMOLED 结构图 . 8 图 9： OLED 生产环节 . 9 表 1：不同显示器特点比较 . 7 表 2： OLED 彩色化方式 . 8 表 3： AMOLED 与 PMOLED 对比 . 9 表 4： OLED 终端材料构成及主要生产企业 . 9 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 13 Table_Page 行业专题研究 |化学 制品行业 一 、 OLED 屏渗透率持续攀升，有望主导小尺寸显示领域 1、智能手机进入存量时代，显示差异化将是厂家追求目标 自 2008 苹果引领的智能手机浪潮兴起，全球消费电子进入消费快车道，直至2015 年智能手机增速均维持较高水平，是智能手机厂商发展的黄金期。 IDC 报告显示， 2016 年全球智能手机市场总共出货了 14.7 亿台，是历史最高的出货量，但相比 2015 年的 14.4 亿台仅增长了 2.3%， 2017 年全球智能手机出货量为 14.62 亿部，比 2016 年减少 0.5，而且中国、美国和巴西等大市场，都在 2016 年结束了以往迅猛增长的趋势，智能手机市场进入存量时代。 在存量时代中，当消费者的基本使用需求已被满足，性能、审美和差异化三个维度成为了手机厂商的角力场，而 OLED 屏幕的优异性能表现正好满足了消费者对性能、 审美和差异化的需求，自然而然成为手机厂商实现差异化的利器。伴随国内外主流手机厂商均逐步采用 OLED 屏幕， OLED 渗透率稳步提升 。 图 1： AMOLED 在智能手机显示中的渗透 数据来源：奥维云网， HIS，广发证券发展研究中心 目前 OLED 主要应用于手机显示屏，但随着新型市场不断拓展， OLED 在未来很有可能在更多领域中得到推广。 图 2： OLED 和 LCD 技术在平板显示市场的应用情况 数据来源：瑞联新材招股说明书，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 13 Table_Page 行业专题研究 |化学 制品行业 2、 柔性屏 手 机密集发布，将 促 OLED 产业 链 迎发展 机遇 根据电子 说 网站 报 道 ， 近日，华为公布了将在今年 2 月份重磅发布 5G 柔性 手机的消息，搭载华为旗下最强芯片 麒麟 980 芯片的手机将亮相巴塞罗那；三星在 2019 年 2 月 12 日也推送了一段 柔性 手机的预告视频，宣布其将在 2 月 20 日与消费者见面 ；根据 新浪 网 站 报道 ， 早在 2019 年 1 月 23 日，小米总裁林斌在微博上发布一小段视频展示了小米的 柔性屏 工程样机，尽管是否量产以及正式发布时间目前未知，但说明小米已在 柔性 屏这一方向上深度布局。各大手机厂商对 柔性 屏手机的一致性行为让我们确信， 2019 年将是 柔性屏 手机的 应用 元年。 图 3：可折叠手机效果图 图 4：三星 柔性屏 原型机主副两块屏幕参数 数据来源：奥维云网， HIS，广发证券发展研究中心 数据来源：奥维云网， HIS，广发证券发展研究中心 同时，另一个重要的领域就是未来可能 潜在应用领域 的虚拟现实（ VR）行业，三星已向 Facebook 旗下厂商 Oculus 提供 OLED 显示屏，这是对 OLED 显示屏强有力的认可。据悉，很多 VR 头盔制造商（包括 Oculus 公司、 HTC、索尼等）都采用低余晖 OLED屏。随着 柔性屏 手机的量产与推广及 AR/VR产品的推广，将 促 OLED产业链 迎发展 良机 。 二、 OLED: 下一代显示技术，技术优势多 1、新一代显示技术，相比 LCD 优势众多 OLED 也称 “有机发光二极管 ”，是一种多层结构的有机电致发光器件，可应用于显示及照明领域。与阴极射线管（ CRT）、液晶显示器（ LCD）相比，具有全固态、主动发光、高对比度、超薄、无视角限制、响应速度快、低电压直流驱动、工作温度范围宽、易于实现柔性显示和 3D 显示等诸多优点，有望成为 21世纪主流显示技术。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 13 Table_Page 行业专题研究 |化学 制品行业 图 5：显示技术的升级趋势 数据来源： IHS Markit， 广发证券研究中心 表 1： 不同显示器特点比较 数据来源： IHS Markit，广发证券发展研究中心 OLED “薄 ”的原因在于其去掉了导光板、增光片、部分偏光片等层级，可比 LCD 器件减少约 0.5mm的厚度。 OLED “柔 “则是因为其使用的有机发光材料比 LCD的多层发光结构可塑性高，可实现柔性显示。 OLED柔性面板的推广将带动整条产业链的发展，其产业链上游原材料主要包括电极材料、终端材料、基板材料、发光材料等。其中，发光材料是 OLED面板的核心组成部分，在面板成本中的占比约为 12%，本文主要介绍 OLED材料。 2、 OLED 发光原理，适合柔性生产 在 OLED中，被电流驱动从阴极和阳极注入的电子及空穴通过对向转移在发光层复合后能够释放能量，从而激发有机发光分子发光，这就是 OLED的发光原理。 OLED 的核心结构是阴极和阳极以及两者之间夹有的发光层，此外为了优化器件结构性能，引入了电子及空穴注入层、电子及空穴传输层以及电子及空穴阻挡层，最终形成了具有多层结构的有机电致发光器件。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 13 Table_Page 行业专题研究 |化学 制品行业 图 6： OLED 多层结构示意图 数据来源：瑞联新材招股说明书，广发证券发展研究中心 表 2： OLED彩色化方式 数据来源：中国 OLED 网，广发证券发展研究中心 OLED有两种驱动模式，有源驱动（ AMOLED）和无源驱动（ PMOLED），其中 AMOLED因分辨率高、品质高、功耗低等优点，成为 OLED显示器件中主流运用材料。但由于 PMOLED在器件生产过程中可以节省材料，大幅降低成本，众多企业也在积极研发中。 图 7： PMOLED结构图 图 8： AMOLED结构图 数据来源：和辉光电 官 网 ，广发证券发展研究中心 数据来源：和辉光电 官 网 ，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 13 Table_Page 行业专题研究 |化学 制品行业 表 3： AMOLED与 PMOLED对比 数据来源： OLED Industry， 广发证券发展研究中心 三、 OLED 材料承接利好，需求推动迎来上涨 现阶段，我国 OLED 材料仍以中间体等产品为主，但在后端材料都有所不同程度布局。 OLED 中间体由国内厂商销售给国外 OLED 终端材料厂商，升华提纯后用于 OLED 面板生产，我国 OLED 中间体供应商包括万润股份、瑞联新材、阿格蕾雅等。 图 9： OLED生产环节 数据来源：瑞联新材招股说明书，广发证券发展研究中心 表 4： OLED终端材料构成及主要生产企业 数据来源： OLED Industry，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 13 Table_Page 行业专题研究 |化学 制品行业 2015年以来，对 OLED发光材料的需求始终保持强劲增长。 根据 瑞联新材招股说明书资料显示， 2015 年全球 OLED市场对显示材料的需求量为 27.04吨， 2016年的需求为 35.52吨，同比增长超过 30%， 预计到 2020年全球 OLED面板供给面积将达到 4,346万平方米，则对应终端材料需求可达 180吨左右。 根据 OFweek产业研究院数据， 2017年全球 OLED材料市场规模为 8.6亿美元，同比增长超 50，随着 AMOLED面板生产线的投产，预计 2018年全球 OLED材料市场规模将达到 12.58亿美元，同比增长 47。 OLED前端材料处于终端材料的上游，前端材料通过后续的化学和物理生产过程成为终端材料，存在一定损耗，所以前端材料的市场需求量将大于终端材料的市场需求量。随着全球 OLED面板新建产能的陆续投产， OLED材料将迎来 发展 机遇 。 四、投资建议 我们认为，智能手机 柔性屏 创新趋势为柔性 OLED产业链带来需求增长及投资机会。建议关注 OLED发光材料相关标的：万润股份、强力新材 等 。 万润股份： 公司 主营业务主要包括信息材料 业务 、环保材料业务和生命健康业务等。 根据 17年 年报数据显示，信息材料业务 和 环保材料归类为功能性材料，其中功能性材料 占 营业收入比重为 76%。 根据公司 三季报 ， 18年 前三季度实现营收18.50亿元 ，归母净利润 3.06亿元。根据 18年 半年报数据 测算 ， OLED材料 占营业收入目前较低，但 我们 预计 随着柔性技术的 推广 ， 公司 OLED材料 有望 迎来新的发展契机 。 根据 18年 半年 报 披露 ， 信息材料 业务 主要包括高端 TFT液晶单体材料、中间体材料和 OLED材料 。 OLED材料方面，公司主要产品包括 OLED单体与 OLED中间体，为该领域国内领先企业，公司早在 OLED材料兴起之时就开始布局 OLED材料产业链，在技术研发、人才培养方面投入大量的资金，为可能出现的显示材料产业升级做好了准备。 强力新材： 公司是一家以应用研究为导向，立足于产品自主研发创新的高新技术企业，专业从事电子材料领域各类光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售及相关贸易业务。 根据 17年 年报 披露 ， 公司 显示器 专用化学品占 营业 收入 28%， PCB光刻胶 化学品占比 30%，其他化学品占比 28%。 根据 三季报显示 ， 18年 前三季度实现营收 5.13亿元 ，归母净利润 1.12亿元 。 公司通过设立控股子公司常州强力昱镭光电材料有限公司布局 OLED升华材料业务 。 根据 公司 18年 半年报 显示 ， 强力昱镭于 2017年 9月开始投产， OLED材料升华生产线 2017年已建置 6台 升华机， 1台蒸镀机， 2018年升华机 数量进一步增加 。 昱镭光电作为 OLED发光材料的国际知名企业，拥有大量的国际专利，相关产品已经在 OLED面板厂中使用。通过引入昱镭的专利和技术，公司有望快速实现发光材料等 OLED材料的本土化生产 ， 我们 预计 随着 下游 OLED面板 产能 陆续 投产，公司 OLED材料 将迎来发展机遇 。