国际原油市场供需格局面临重塑.pdf

伦敦经济月刊（ 2013 年 1月） 2013 年 1 月 18 日 中银 研究产品系列 经济金融 展望 季报 中银调研 宏观观察 银行业观察 人民币国际化观察 作 者 ： 边卫红 中国银行国际金融研究所 电 话 ： 010 - 6659 2776 签发人：陈卫东 审 稿： 钟 红 边卫红 联系人 ： 范若滢 李 赫 电 话： 010 - 6659 2780 对外 公开 全辖传阅 内参 材料 2019 年 01 月 21 日 2019 年 第 3 期 （总 第 243 期） 国际原油市场供需 格局 面临 重塑 原油作为重要的战略资源，与世界经济发展，以及国际格局的重塑息息相关。 2018 年以来 ，国际原油价格剧烈波动， 这主要是受全球经济下行压力、地缘政治发展态势的演变，美国对原油定价的控制能力增强所致。 2019 年，俄罗斯和欧佩克减产计划、卡塔尔退出欧佩克、中美贸易冲突等因素将使原油价格的走势变得更加扑朔迷离。本文将从供给和需求的 视角 探寻国际原油价格剧烈 震荡 的原因，并对未来原油 价格的发展 趋势进行预判。 国际金融研究所 宏观 观察 2019 年第 3 期（总第 243 期） 1 国际原油市场供需 格局 面临 重塑 原油作为重要的战略资源，与世界经济发展，以及国际格局的重塑息息相关。2018 年以来 ，国际原油价格剧烈波动， 这主要是受全球经济下行压力、地缘政治发展态势的演变，美国对原油定价的控制能力增强所致。 2019 年，俄罗斯和欧佩克减产计划、卡塔尔退出欧佩克、中美贸易冲突等因素将使原油价格的走势变得更加扑朔迷离。本文将从供给和需求的 视角 探寻国际原油价格剧烈 震荡 的原因，并对未来原油 价格的发展 趋势进行预判 。 一、从供给端看国际原油价格波动 从原油 价格波动来看， 2018 年以来 ， 1-4 月国际原油价格缓慢抬升， 5-10 月原油价格高位震荡， 10 月之后国际原油价格暴跌 ， 之后有所回调 （见 图 1）。价格 剧烈 变动的 背后 彰显了原油供给市场的力量 变迁 。 图 1： WTI 原油 1901 价格走势图（单位 ： 美元） 资料来源： Bloomberg 当前 ， 世界 原油供给格局呈现 “ 三足鼎立 ” 之势 。 美国、俄罗斯、沙特原油日产4045505560657075802 2019 年第 3 期（ 总第 243 期 ） 量都在 一万千 桶以上，三国原油产量加起来几乎 等于 欧佩克除沙特之外国家的产量之和。从世界原油日产量分布图来看（见 图 2），欧佩克是世界石油巨头，占全球原油产量 40%以上。在欧佩克内部，沙特处于“老大”的地位，伊朗、伊拉克、科威特、阿联酋等国原油日产量也较高（见 图 3）。 图 2：世界原油日产量分布图 资料来源： Bloomberg 图 3： OPEC 国家原油日产量分布图 资料来源： Bloomberg 在 供给格局悄然发生变化的过程中 ， 减产 意味着 进一步放弃市场份额 。 2018 年，除了 5 月份石油巨头在减产以外，其他时期欧佩克、美国等都在大幅增产，世界原油0%20%40%60%80%100%2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006美国 俄罗斯 中国沙特阿拉伯 其他国家 OPEC其他成员国19%8%7%5%3%6%2%3%3%3%41%沙特阿拉伯伊朗伊拉克科威特卡塔尔阿拉伯联合酋长国阿尔及利亚安哥拉尼日利亚宏观 观察 2019 年第 3 期（总第 243 期） 3 供给快速扩张（见 图 4）。 图 4：欧佩克、美国、俄罗斯产量变化图（ 单位 ： 千桶 /日） 资料来源： OPEC （ 一 ）美国打破原油全球供给格局，一跃成为世界第一原油产出国 2006 年 ， 美国原油日产量占世界原油日产量的比重还不到 10%，在沙特和俄罗斯原油产量占比较为平稳的 情况下， 十来年的 时间美国不断扩大原油产量，到 2017年已和沙特和俄罗斯形成了国际原油供给 的重要力量 ， 对国际 原油价格走向 的 影响力与日俱增 。 1.页岩油大量开采，钻井数量持续攀升。 近年来，美国页岩油生产能力大幅提升，促使页岩油生产效率不断提高。此外，美国钻井数量一直在攀升，特别是从 2016 年 4月开始，美国不断扩大其钻井数量，到 2018 年 10月，完工数达到了 1308口，开钻未完钻数更是达到了 8545 口，相较于 2014 年初 4286口翻了一倍，达到五年来的高点，未来这一数字还将持续扩大（见 图 5）。 -300.00-100.00100.00300.00500.00700.00欧佩克产量变化 美国产量变化 俄罗斯产量变化4 2019 年第 3 期（ 总第 243 期 ） 图 5：美国钻井数量（ 单位 ： 口） 资料来源： EIA 2.原油产量赶超沙特 、俄罗斯 ，国际原油定价话语权 增大 。 钻井数量的成倍增加意味着美国原油产量的大幅度提高，从图 6我们可以看到美国原油产量从 2017年开始便迅猛增长 。 2017年初 ， 美国的原油产量还在 8840千桶 /日，到 2017年 11月以 10103千桶 /日的产油量超过沙特正式成为世界第二大产油国 。 之后 ， 美国也一直没停下增产的脚步，到 2018 年 9 月美国原油产量达到 11475 千桶 /日，成功超 过 俄罗斯，一跃成为世界第一大原油出产国 。可见 ， 美国 在全球原油供给格局的地位日益凸显，对原油市场定价权的控制力显著增强（见 图 6）。 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10开钻未完钻数 新钻数 完工数宏观 观察 2019 年第 3 期（总第 243 期） 5 图 6：美国、俄罗斯、沙特原油产量（ 单位 ： 千桶 /日） 资料来源： OPEC、 EIA 3.施加政治压力，干预中东石油供给。 美国除了不断扩大本国原油产量以提升其在国际原油定价中的话语权，还通过制裁等方式，向石油主要出口国施加政治压力，试图影响中东地区国家原油产量，以压低油价，并通过相应传导链条，惠及本土经济增长。在面对国际油价大幅下挫，沙特等国表示将会在 2019 年进行减产以抬升油价时， 美国期望 沙特和 OPEC 相关国家不要削减产量， 使 原油价格 维持在低位 。 （二 ） 俄罗斯迫于油价下挫压力，将参与石油定价角逐 俄罗斯作为原油生产大国，近几年原油产量几乎都保持在 10000千桶 /日以上，因此俄罗斯一直都对国际原油市场 拥 有较高的话语权（见图 7）。但 2018 年以来俄罗斯原油供给波动并不明显，此轮国际油价波动主要还是受到美国和中东地区国家的影响。 8,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.0010,500.0011,000.0011,500.0012,000.002017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09沙特 美国 俄罗斯6 2019 年第 3 期（ 总第 243 期 ） 图 7：俄罗斯原油产量（ 单位 ： 千桶 /日） 资料来源： EIA 随着地缘政治风波不断，进一步扭曲了原油市场的定价机制，尤其是来自美国的压力使形势更加复杂化。作为石油出口大国，油价下挫会进一步给俄罗斯带来一定 的财政 压力。 （三）沙特持续增产，直接导致原油供给过剩 沙特作为欧佩克第一大原油产出国，实际领导着欧佩克的发展，对世界原油的供给和国际原油价格的制定 拥有 影响力。 2018 年 5 月以前，沙特原油产量变动幅度比较小，维持在 10000 千桶 /日左右。 5月以后，受伊朗制裁危机影响，为弥补伊朗产量缺口，沙特 迅速 扩大其原油产量，到十月的时候已经上升到 10630千桶 /日（见 图 8）。 11月，美国放松对伊朗制裁，国际原油价格暴跌 。 理论上 ， 沙特应带领欧佩克收缩原油产量，以控制原油价格跌幅，但沙特却在这一时期继续扩大其原油产量，在整个 11 月创下了 11300 千桶 /日的历史新高，导致全球原油供给过剩，国际原油价格进一步暴跌。 10,000.0010,200.0010,400.0010,600.0010,800.0011,000.0011,200.0011,400.0011,600.002012/01 2012/05 2012/09 2013/01 2013/05 2013/09 2014/01 2014/05 2014/09 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09宏观 观察 2019 年第 3 期（总第 243 期） 7 图 8：沙特阿拉伯产量变化图（ 单位 ： 千桶 /日 ） 资料来源： OPEC 2019 年，沙特预算为 创纪录的 1.106 万亿里亚尔（合 2950 亿美元），同比增长7%。据测算，油价至少要上涨 40%才能满足沙特 1770亿美元的 2019年石油收入目标。可见 ，在财政压力面前，沙特陷入 “提升 产量 ， 扩大收入 ”与“减少 产量， 拉升 油价 ”的 两难。 （四）伊朗“被动”提高原油出口量，触发原油供给过剩阀门 伊朗作为欧佩克第三大石油产出国，原油产量平均在 3500 千桶 /日，其出口量对世界原油供给会产生直接影响（见图 9）。 图 9：伊朗原油产量（ 单 位 ： 千桶 /日） 资料来源： OPEC 9,200.009,400.009,600.009,800.0010,000.0010,200.0010,400.0010,600.0010,800.002016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/090.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002012/01 2012/06 2012/11 2013/04 2013/09 2014/02 2014/07 2014/12 2015/05 2015/10 2016/03 2016/08 2017/01 2017/06 2017/112018/04 2018/098 2019 年第 3 期（ 总第 243 期 ） 2018 年 5 月 8 日，特朗普宣布正式退出伊朗核协议，并将恢复对伊朗的制裁措施，这一消息让伊朗原油出口惨遭“清零”威胁，这使得伊朗 原油出口从 4 月日均在 250万桶左右，到 10月便已降至平均每天 185万桶的出口量。世界原油供给受到挤压，造成国际原油价格持续暴涨。 但作为能源消费大国的美国不希望看到原油价格持续攀升，特朗普政府为了降低美国国内能源成本，试图刻意压低油价。 2018年 11月 5日，特朗普 颁布临时豁免令，包括中国在内的八个国家和地区获得了临时豁免，能够从伊朗进口一定数量的原油。美国对伊朗制裁的放松，促使伊朗提高原油出口量，国际原油供给压力得到释放，当天 WTI价格跌幅达到 4.15%，布伦特价格 下 跌 4.63%，成为促使原油市场暴跌的重要推手之一。 二 、从需求端看国际原油价格波动 全球经济增长下行，贸易保护主义抬头致使中美贸易摩擦不断，两大经济体的博弈将对全球经济 产生一定影响 ，原油需求整体呈现下降走势。 （一）以中国、印度为代表的新兴经济体将成为国际原油消费主力 石油作为重要的化工原料，对一国的工业发展起着关键作用。随着新兴经济体的快速发展，新兴经济体国家对石油的依存度会逐渐提高。以中国、印度为代表的新兴经济体逐渐成为国际原油消费的主力，国际原油市场将逐渐从欧美转移向亚洲。 2000年，中国原油消费量为 224.22 百万吨， 2017 年消费量增长至 595.45 百万吨，涨幅达266%。印度 2000 年原油消费量为 106.15 百万吨， 2017 年原油消费量增至 221.76 百万吨，也翻了一番（见 图 10）。 就整个亚太地区的情况而言， 2017 年亚太地区原油消费量高达 1597.97 百万吨，超过欧盟和美国原油消费量之和，可见 ， 国际原油主要消费市场已经实现了从欧美到亚太地区的转移。 宏观 观察 2019 年第 3 期（总第 243 期） 9 图 10：世界各国及国际组织原油年消费量（ 单位 ： 百万吨） 资料来源： BP （二）欧盟 国家 对原油消费需求下降 欧盟原油年消费量从 2008 年开始出现大幅度下滑， 2008 年欧盟对原油的年消费量在 708.1 百万吨，到 2014 年的时候年消费量便跌至 592.26 百万吨的低谷，之后有小幅回升（见 图 11）。消费量的 下滑与 欧洲经济 增长 放缓息息相关。 2008年金融危机和欧债危机重创 欧洲经济。 虽然 欧洲央行采取 量化 宽松货币政策， 但是 通货膨胀 水平依然处于低位 。近年来 ，欧盟核心国与非核心国之间的发展异化， 预算 等 分歧不断，以及英国脱欧等 事件 均 使其 经济增长 蒙上阴影 。 欧盟国家对原油消费需求下降，进一步 加大 了国际原油价格下行压力 。 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00196519711977198319891995200120072013美国印度日本韩国新加坡欧盟中国