2018年银行间信贷ABS市场运行报告：个人汽车贷款证券化专题.pdf

201 9年 1月评 级 业 务 部唐 璐 云电 话 ： 010-88090 186邮 箱 ： tangluyunchinaratings刘 明电 话 ： 010-83250516邮 箱 ： liumingchinaratings客 户 服 务 部电 话 ： 010-88090123邮 件 ： cs chinaratings中 债 资 信 是 国 内 首 家 以 采 用 投 资 人付 费营 运 模 式 为主 的 新 型 信 用 评 级 公 司 ， 以“ 依 托 市 场 、 植 根 市 场 、 服 务 市 场 ” 为经 营 理 念 ， 按 照 独 立 、 客 观 、 公 正 的 原则 为 客 户 提 供 评 级 等 信 用 信 息 综 合 服务 。公 司 网 站 ： chinaratings 电 话 ： 010-88090001地址 ： 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 院 盈泰 中 心 2号 楼 6层专 题 报 告 2019年 第 5期 总 第 726期2018 年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 个人 汽 车 贷 款 证 券 化 专 题内 容 摘 要2018 年 ， 银 行 间 个人 汽 车 贷 款 资 产 支 持 证 券 继续 保 持 增 长 态 势 ， 全 年发 行 金 额 为 1 , 216.08 亿 元 ， 较 去 年 增 加 11.08% ， 发 行 金 额 占 整 个 银 行 间 信贷资 产 证 券 化发 行 金 额 的 13.05% 。本 报 告 将 从 发 行 与交 易 情 况 、 产 品 特 点 分 析 、 产 品 风 险 分 析 以 及 产 品发 展展 望 四 个 方 面 对 2018 年 银 行 间 个人 汽 车 贷 款 资 产 支 持 证 券 进 行 分 析 。201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -个人 汽 车 贷 款 证 券 化 专 题 11分别 是 招 商 银 行 股 份 有 限 公 司 、 平 安 银 行 股 份 有 限 公 司 、 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 。2上 海 汽 车 集 团 财 务 有 限 责 任 公 司 。一 、 市 场 概 览（ 一 ） 发 行 与交 易 情 况1、 总 量 分 析2018 年 银 行 间 市 场 共 发 行 个人 汽 车 贷 款 资 产 支 持 证 券 （ 以下 简 称 “ Auto Loan ABS ”） 28 单 ， 虽然 发 行 数 量 较 去 年 有 所 下 降 ， 但 是 发 行 规 模 为 1,216.0 8亿 元 ， 较 去 年 有 所 上 升 ， 发 行 金 额 占 总 发 行规 模 的 13.05% ， 发 行 规 模 仅 次 于 RMBS ， 排 名 第 二 。表 1 Auto Loan ABS 历 年 发 行 情 况 对 比年 份 发 行 数 量 （ 单 ）发 行 数 量 占发 行总 量 比 例 （ %）发 行 规 模 （ 亿 元 ）发 行 规 模 占 总 发行 规 模 比 例（ %）2014 年 8 12.12 159.04 5.642015 年 12 11.32 424.01 10.452016 年 20 18.52 587.19 15.022017 年 32 23.88 1,094.78 18.322018 年 28 18.06 1,216.0 8 13.05来 源 ： 公 开 市 场 信 息 ， 中 债 资 信 整 理 。图 1 Auto Loan ABS 历 年 发 行 情 况 对 比2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年- 200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.0005101520253035发 行 规 模 （ 亿 元 ） 发 行 数 量 （ 单 ）来 源 ： 公 开 市 场 信 息 ， 中 债 资 信 整 理 。从 发 起 机构 角 度 看 ， 2018 年 共 有 15 家 金 融 机构 参 与 ， 市 场 已 初 步 形 成 稳 定 的 发 起 主 体 ， 且 新 参与 者 不 断 增 加 。 2018 年 共 有 11 家 汽 车 金 融 公 司发 起 项 目 ， 发 起 量 占 比 83.22% ， 银 行 3家1， 发 起 量 占比 为 14.23% ， 财 务 公 司 1家2， 发 起 量 占 比 为 2.55% ， 其 中东 风 日 产 汽 车 金 融 有 限 公 司 发 起 额 最 高为 177.57 亿 元 ， 占 比 14.60% 。 东 风 日 产 汽 车 金 融 有 限 公 司 、 梅 赛 德 斯 -奔 驰 汽 车 金 融 有 限 公 司 、 上 汽201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -个人 汽 车 贷 款 证 券 化 专 题 2通 用 汽 车 金 融 有 限 责 任 公 司 、 奇 瑞 徽 银 汽 车 金 融 股 份 有 限 公 司 、 宝 马 汽 车 金 融 （ 中 国 ） 有 限 公 司 、福 特 汽 车 金 融 （ 中 国 ） 有 限 公 司 、 瑞 福 德 汽 车 金 融 有 限 公 司 7家 汽 车 金 融 公 司 均 是 2017-2018 年 发 起量 稳 定 在 24 单 的 市 场 机构 ， 且 发 起 节 奏 可 期 。 2018 年 新 增 发 起 机构 4家 ， 分别 是 长 安 汽 车 金 融 有 限公 司 、 吉 致 汽 车 金 融 有 限 公 司 、 比 亚 迪 汽 车 金 融 有 限 公 司 和 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 。 具 体 对 比见 下 表 ：表 2 2017 年 与 2018 年 Auto Loan ABS 市 场 发 起 机构 发 起 情 况 对 比发 起 机构 发 起 项 目 总 数 （ 单 ） 发 起 总 额 (亿 元 )2017 年 2018 年 2017 年 2018 年东 风 日 产 汽 车 金 融 有 限 公 司 3 4 105.00 177.57 梅 赛 德 斯 -奔 驰 汽 车 金 融 有 限 公 司 2 2 107.47 168.55 招 商 银 行 股 份 有 限 公 司 1 1 101.48 144.00 上 汽 通 用 汽 车 金 融 有 限 责 任 公 司 2 2 80.00 130.00 广 汽汇 理 汽 车 金 融 有 限 公 司 1 3 40.00 120.00 奇 瑞 徽 银 汽 车 金 融 股 份 有 限 公 司 2 3 69.79 100.00 宝 马 汽 车 金 融 (中 国 )有 限 公 司 3 2 120.00 90.00 福 特 汽 车 金 融 (中 国 )有 限 公 司 2 2 66.52 74.96 瑞 福 德 汽 车 金 融 有 限 公 司 2 2 30.00 59.65 吉 致 汽 车 金 融 有 限 公 司 0 2 0.00 59.40 上 海 汽 车 集 团 财 务 有 限 责 任 公 司 1 1 39.13 31.00 长 安 汽 车 金 融 有 限 公 司 0 1 0.00 19.97 平 安 银 行 股 份 有 限 公 司 0 1 0.00 19.38 比 亚 迪 汽 车 金 融 有 限 公 司 0 1 0.00 11.91 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 0 1 0.00 9.69 杭 州 联 合 农 村 商 业 银 行 股 份 有 限 公 司 1 0 5.00 0.00 大 众 汽 车 金 融 (中 国 )有 限 公 司 3 0 119.39 0.00 北 京 现 代 汽 车 金 融 有 限 公 司 2 0 69.99 0.00 丰 田 汽 车 金 融 (中 国 )有 限 公 司 2 0 60.00 0.00 东 风 标 致 雪 铁 龙 汽 车 金 融 有 限 公 司 1 0 30.00 0.00 晋 城 银 行 股 份 有 限 公 司 2 0 23.19 0.00 海 马 财 务 有 限 公 司 1 0 15.29 0.00 江 苏 常 熟 农 村 商 业 银 行 股 份 有 限 公 司 1 0 12.54 0.00 合 计 32 28 1,094.78 1,216.08来 源 ： 公 开 市 场 信 息 ， 中 债 资 信 整 理 。图 2 2017 年 与 2018 年 Auto Loan ABS 市 场 发 起 机构 类 型 对 比201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -个人 汽 车 贷 款 证 券 化 专 题 383.22%14.23%2.55%82.04%12.99%4.9 7 %汽 车 金 融 公 司 银 行 财 务 公 司0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%2018 年 发 行 金 额 占 比 2017 年 发 行 金 额 占 比来 源 ： 公 开 市 场 信 息 ， 中 债 资 信 整 理 。从 受 托 机构 角 度 看 ， 2018 年 银 行 间 Auto Loan ABS 发 行 人一 共 有 10 家 ， 其 中上 海 国 际 信 托 有 限公 司 的 发 行 金 额 为 3 54.84 亿 元 ， 继续 保 持 市 场 份 额 占 比 第 一 的 位 置 。 除 此 之 外 ， 前 五 大 发 行 人 的 发行 金 额 占 比 高 达 86.10 % ， 集 中 度 明显 ， 这 主 要 是 因 为 在 注 册 制 的 大 背 景 下 ， 根 据 相 关 规 定 在 注 册 额度 内 ， 受 托 机构 与 发 起 机构 绑 定 ， 这 一 规 定 有 利 于 避 免 受 托 机构 的 恶性 竞 争 ， 提 升 受 托 机构 受 托 管理 的 服 务 水 平 。表 3 2018 年 Auto Loan ABS 受 托 机构 情 况受 托 机构 发 行 金 额 （ 亿 元 ） 全 市 场 占 比 （ %）上 海 国 际 信 托 有 限 公 司 354.84 29.18中 粮 信 托 有 限 责 任 公 司 220.00 18.09中 国 对 外 经 济 贸 易 信 托 有 限 公 司 168.55 13.86安 徽 国 元 信 托 有 限 责 任 公 司 159.65 13.13华 润深 国 投 信 托 有 限 公 司 144.00 11.84广 东 粤 财 信 托 有 限 公 司 80.00 6.58中 信 信 托 有 限 责 任 公 司 40.00 3.29中 国 金 谷 国 际 信 托 有 限 责 任 公 司 19.97 1.64华 能 贵 诚 信 托 有 限 公 司 19.38 1.59建 信 信 托 有 限 责 任 公 司 9.69 0.80合 计 1216.08 100.00来 源 ： 公 开 市 场 信 息 ， 中 债 资 信 整 理 。从 资 金 保 管 机构 角 度 看 ， 2018 年 银 行 间 Auto ABS 产 品 的 资 金 保 管 机构 一 共 有 12 家 。 其 中 ， 中国 银 行 股 份 有 限 公 司 的 资 金 保 管 金 额 为 379.1 3亿 元 ， 份 额 占 比 第 一为 31.18% 。 中 国 银 行 股 份 有 限 公司 和 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 的 资 金 保 管 量 在 2017 年 和 2018 年 的 合 计 占 比 分别 为 73.54 %和 54.49% ， 集 中 度 明显 。表 4 2018 年 Auto Loan ABS 资 金 保 管 机构 情 况201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -个人 汽 车 贷 款 证 券 化 专 题 4资 金 保 管 机构 托 管 金 额 （ 亿 元 ） 全 市 场 占 比 （ %）中 国 银 行 股 份 有 限 公 司 379.13 31.18中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 283.51 23.31中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 144.00 11.84中 国 农 业 银 行 股 份 有 限 公 司 110.00 9.05汇 丰 银 行 （ 中 国 ） 有 限 公 司 100.00 8.22中 国 邮 政 储 蓄 银 行 股 份 有 限 公 司 60.00 4.93徽 商 银 行 股 份 有 限 公 司 40.00 3.29招 商 银 行 股 份 有 限 公 司 31.00 2.55平 安 银 行 股 份 有 限 公 司 19.97 1.64上 海浦 东 发 展 银 行 股 份 有 限 公 司 19.40 1.60中 国 光 大 银 行 股 份 有 限 公 司 19.38 1.59兴 业 银 行 股 份 有 限 公 司 9.69 0.80合 计 1216.08 100.00来 源 ： 公 开 市 场 信 息 ， 中 债 资 信 整 理 。2、 交 易 分 析根 据 公 开 数 据 显 示 ， 存 续 期 的 Auto Loan ABS 有 51 单 项 目 在 2018 年 进 行 了二 级 市 场 交 易 ， 同比 2017 年 上 升 21.43% ， 成 交 金 额 为 317.03 亿 元 ， 同 比 2017 年 上 升 了 62.59% 。 通 过 两 年 的 数 据 对 比 发现 ， Auto Loan ABS 二 级 市 场 交 易 活 跃 程 度 有 所 上 升 ， 但 是 整 体 看 二 级 市 场 规 模 较 小 ， 活 跃 性 需 要进 一 步 提 升 。图 3 2017 年 与 2018 年 Auto Loan ABS 二 级 市 场 交 易 情 况 对 比42.00194.9951.00317.03交 易 单 数 (单 ） 交 易 金 额 （ 亿 元 ）0501001502002503003502017 年 2018 年来 源 ： 公 开 市 场 信 息 ， 中 债 资 信 整 理 。（ 二 ） 存 续 情 况 分 析银 行 间 市 场 存 续 的 Auto Loan ABS 有 60 单 ， 发 行 总 额 为 2,267.42 亿 元 ， 目 前 存 续 的 余 额为 1,1 11 . 22 亿 元 。201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -个人 汽 车 贷 款 证 券 化 专 题 5目 前 存 续 的 产 品 的 累 计 违 约 率 情 况 如 下 图 所 示 ， 大 部 分 产 品 的 累 计 违 约 率 均 低 于 1.00% ， 距 离触 发 加 速 清 偿 事件 的 阈 值 有 一 定 的 距 离 ， 但 是 晋 城 银 行 股 份 有 限 公 司 的 金 诚 系 列 三 单 产 品 的 累 计 违约 率 高 于 1.00% ， 其 中 金 诚 2016-2 项 目 、 金 诚 2017-1 项 目 和 金 诚 2017-2 项 目 的 累 计 违 约 率 为 2.84% 、 2.23% 和 1.52% 。 整 体 看 ， Auto Loan ABS 产 品 基 础 资 产 累 计 违 约 率 处 于 较 低 水 平 ， 整 体 质 量 较 好 。图 4 2018 年 存 续 的 Auto Loan ABS 累 计 违 约 率来 源 ： 公 开 市 场 信 息 ， 中 债 资 信 整 理 。在 提 前 还 款 率 方 面 ， Auto Loan ABS 中 存 在 较 多 贴 息 的 基 础 资 产 ， 借 款 人 实 际 支 付 的 利 息 较低 ， 借 款 人 提 前 还 款 的 动力 较 小 ， 存 续 期 项 目 基 础 资 产 的 平 均 的 提 前 还 款 率 为 3.95% ， 与 其 他 类 型的 项 目相 比 处 于 较 低 的 水 平 。图 5 2018 年 存 续 的 Auto Loan ABS 提 前 还 款 率1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 250.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%欣 荣 2018-2 德 宝 天 元 2018-1 汇 通 2018-2 唯 盈 2018-3速 利 银 丰 2018-1 吉 时 代 2018-1 瑞 泽 2018-2 唯 盈 2018-2上 和 2018-1 融 腾 2018-2 瑞 泽 2018-1 欣 荣 2018-1安 行 2018-1 汇 通 2018-1 唯 盈 2018-1 融 腾 2018-1乐 融 2017-1 瑞 泽 2017-2 德 宝 天 元 2017-3 华 驭 2017-8广 汽汇 通 2017-1 丰 耀 2017-2 海 田 2017-1 和 信 2017-1瑞 泽 2017-1 唯 盈 2017-3 速 利 银 丰 2017-2 华 驭 2017-7睿 程 2017-2 常 星 2017-1 欣 荣 2017-2 融 发 2017-1德 宝 天 元 2017-2 唯 盈 2017-2 金 诚 2017-2 融 腾 2017-2华 驭 2017-6 丰 耀 2017-1 唯 盈 2017-1 速 利 2017-1德 宝 天 元 2017-1 上 和 2017-1 金 诚 2017-1 华 驭 2016-5金 诚 2016-2金 诚 2017-1金 诚 2017-2201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -个人 汽 车 贷 款 证 券 化 专 题 6欣荣 2018-2汇通 2018-2速利银丰 2018-1瑞泽 2018-2唯盈 2018-2融腾 2018-2欣荣 2018-1汇通 2018-1融腾 2018-1乐融 2017-1德宝天元 2017-3汇通 2017-1海田 2017-1瑞泽 2017-1速利 2017-2睿程 2017-2欣荣 2017-2福元 2017-2唯盈 2017-2融腾 2017-2丰耀 2017-1速利 2017-1德宝天元 2017-1金诚 2017-1金诚 2016-20.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%32017 年 Auto Loan ABS 基 础 资 产 的 加 权 平 均 账 龄 为 0.79 年 ， 加 权 平 均 剩 余 期 限 为 2.00 年 。来 源 ： 公 开 市 场 信 息 ， 中 债 资 信 整 理 。二 、 产 品 特 点 分 析（ 一 ） 基 础 资 产 特 点 分 析Auto Loan ABS 基 础 资 产 笔 数 较 多 ， 且 有 一 定 的 账 龄 ， 剩 余 期 限 较 短 ， 加 权 平 均 利 率 一 般 较高 。 2018 年 发 行 的 Auto Loan ABS 产 品 的 基 础 资 产 笔 数 从 10,218 笔 到 216,100 笔 不 等 ， 平 均 值为 71,181 笔 ， 资 产 池 的 分 散 度 较 高 ， 能 有 效 的 分 散 信 用 风 险 。 基 础 资 产 利 率 方 面 ， 加 权 平 均 贷 款 利率 的 均 值 为 6.13% ， 相 较 于 2017 年 加 权 平 均 贷 款 利 率 6.49% 下 降 0.36% 。 基 础 资 产 账 龄 方 面 ， Auto Loan ABS 基 础 资 产 的 账 龄 多 数 在 1年 之 内 ， 有 一 定 的 账 龄 ， 还 款 记 录 良 好 。 基 础 资 产 剩 余 期 限 方面 ， 多 数 Auto Loan ABS 产 品 的 加 权 平 均 剩 余 期 限 在 1.5 2.5 年 之 间 ， 剩 余 期 限 较 短 ， 能 有 效 降 低 基础 资 产 违 约 风 险 的 暴 露 时 间 ， 这 两 项 期 限 指 标 基 本 跟 去 年 保 持 一 致3， 没 有 明显 的 变化 。表 5 2018 年 Auto Loan ABS 基 础 资 产 概 览基 础 资 产 特 征 最 大 值 最 小 值 平 均 值基 础 资 产 笔 数 （ 笔 ）216,100 10,218 71,181加 权 平 均 贷 款 利 率 (%) 14.14 0.01 6.13加 权 平 均 账 龄 （ 年 ） 1.81 0.23 0.69加 权 平 均 剩 余 期 限 （ 年 ） 2.95 1.18 1.99加 权 平 均 年 龄 （ 岁 ） 39.04 32.11 35.33LTV（ %） 74.69 52.32 62.32平 均 每 户 贷 款 余 额 （ 万 元 ） 25.15 3.43 7.25加 权 平 均 收 入 债 务 比 8.34 2.01 4.08来 源 ： 公 开 市 场 信 息 ， 中 债 资 信 整 理 。除 了 基 础 资 产 的 分 散 度 、 账 龄 和 剩 余 期 限 是 影 响 基 础 资 产 违 约 的 因 素 外 ， 借 款 人 的 还 款 能 力 和还 款 意愿 也 是 重 要 因 素 ， 借 款 人 的 年 龄 和 加 权 平 均 收 入 债 务 比 是 衡 量 借 款 人 还 款 能 力 的 重 要 指 标 ， 2018 年 发 行 的 Auto Loan ABS 中 ， 借 款 人 的 加 权 平 均 年 龄 为 35. 33 岁 ， 该 年 龄 段 的 借 款 人 大多 数 处 于收 入 的 稳 定 期 能 够 有 效 保 证 其 足 额 偿 还 贷 款 ； 2018 年 发 行 的 Auto Loan ABS 中 ， 借 款 人 的 加 权 平 均201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -个人 汽 车 贷 款 证 券 化 专 题 7收 入 债 务 比 平 均 值 为 4. 08 。 LTV 和 平 均 贷 款 余 额 是 影 响 借 款 人 还 款 意愿 的 重 要 指 标 ， 2018 年 发 行的 Auto Loan ABS 中 ， 借 款 人 的 LTV 平 均 值 为 62.32% ， 一 定 程 度 上 降 低 了 预 期 损 失 程 度 ， 平 均 贷 款余 额 为 7.25 万 元 。（ 二 ） 证 券 特 点 分 析Auto Loan ABS 分 层 结 构 简 单 ， 设 置 超 额 抵押 现 象 比 较 普 遍 。 2018 年 发 行 的 28 单 项 目 有 8单 项 目采 用 了 “ 优 先 A + 次 级 ”的 分 层 级结 构 ， 剩 余 的 20 单 项 目 设 置 了 夹 层 ， 其 中 招 商 银 行 的 “ 和 信 2018-1 ”项 目 进 行 了 创 新 ， 设 置 了 优 先 C 夹 层 。 10 单 项 目 设 置 了 超 额 抵押 ， 发 行 金 额 占 比 为 46.91 % ， 平 均的 超 额 抵押 率 为 4 .81 % 。在 证 券 评 级 方 面 ， 次 级 厚 度 较 2017 年度 有 所 下 降 。 2018 年 AAAsf级 别 证 券 的 金 额 占 比为 85.88% ， 与 2017 年 相 比 没 有 明显 变化 ， 但 是 AA+ sf级 别 证 券 金 额 占 比 上 升 2.31% ， 次 级 金 额 占 比 下降 1.19% 。表 6 2018 年 Auto Loan ABS 债 项 级 别 情 况AAA sf AA+ sf AA sf A sf 未 予 评 级2017 年度 金 额 占 比 85.72% 2.77% 1.64% 0.00% 9.87%2018 年度 金 额 占 比 85.88% 5.08% 0.00% 0.35% 8.68%来 源 ： 公 开 市 场 信 息 ， 中 债 资 信 整 理 。证 券 摊 还 方 式 以 过 手 型 证 券 为主 ， 2018 年 发 行 的 Auto Loan ABS 优 先 档 证 券 中 ， 过 手 型 证 券 金额 占 比 为 90.47 % ， 固 定 摊 还 型 证 券 仅 占 9.53 % 。从 证 券 期 限 角 度 看 ， 2018 年 发 行 级 别 为 AAA sf的 证 券 期 限 中 枢 基 本 在 1.5 年 左 右 ， 而 级 别为 AA+ sf的 证 券 期 限 基 本 在 1.5 年 至 2.5 年 之 间 。 期 限 具 体 分 布 如 下 图 所 示 ：图 6 2018 年 Auto Loan ABS 证 券 期 限 分 布 情 况0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 2800.511.522.53AAAsf AAAsf 级 别 证 券 期 限 AA+sf 级 别 证 券 期 限来 源 ： 公 开 市 场 信 息 ， 中 债 资 信 整 理 。201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -个人 汽 车 贷 款 证 券 化 专 题 8在 交 易 结 构 方 面 ， 2018 年 发 行 的 28 单 Auto Loan ABS 中 85% 的 项 目 设 置 了 流 动 性 储 备 账 户 ， 市场 再 度 尝 试 Auto Loan ABS 的 循 环 结 构 。 流 动 性 储 备 一 般 分 为 外 部 储 备 与 内 部 储 备 两 种 方 式 。 外 部储 备 通 常 是 由 委 托 人 在 信 托 设 立 时 存 入 一 定 的 储 备 金 用 以 支 持 每 期 证 券 本 息 的 正 常 兑 付 ， 这 样 的 设置 会 增 加 发 起 机构 的 资 金 成 本 。 而 内 部 储 备 则 是 将 每 期 基 础 资 产 产 生 的 多 余 回 收 款 进 行 一 定 额 度 的储 备 ， 以 满 足 后 续 支 付 期 间 证 券 端 必 要 的 息 费 支 出 要 求 ， 这 样 的 设 置 一 方 面 缓 释 了 证 券 偿 付 的 流 动性 风 险 ， 另 一 方 面 也 减 缓 了 证 券 本 金 的 偿 付 速 度 ， 发 起 机构 会 综 合 考 虑 各 方 面 的 因 素 确 定 采 用 何 种流 动 性 储 备 账 户 设 置 方 式 。 2018 年 发 行 的 28 单 Auto Loan ABS 中 有 一 单 项 目 设 置 了 循 环 购 买 结 构 ，即 宝 马 汽 车 金 融 （ 中 国 ） 有 限 公 司 的 德 宝 天 元 2018-2 项 目 ， 该 项 目 采 用 “ 3+58 ”的 循 环 摊 还 安 排 ，与 消 费贷 ABS 循 环 类 项 目 比 ， 出 于 资 金 成 本 考 虑 ， 项 目 循 环 期 较 短 。 循 环 购 买 结 构 的 设计 可 以 很 好地 解 决 发 起 机构 资 产 和 负 债 期 限 不 匹 配 的 问 题 ， 节 约 融 资 成 本 ， 同 时 吸 引 偏 好 长 久 期 、 高 收 益的 投资 人 。（ 三 ） 发 行 利 率 分 析在 发 行 利 率 方 面 ， 2018 年 Auto Loan ABS 发 行 利 率 整 体低 于 去 年 ， 并 且 在 年 内 呈 下 降 的 趋 势 ，证 券 发 行 利 率 与 市 场 资 金 面 适 度 宽 裕 ， 市 场 收 益 率 整 体 下 行 较 为 相 关 。 其 中 AAAsf级 别 的 证 券 发 行利 率 集 中 在 3.50%5.35% 之 间 ， 2017 年 相 同 级 别 证 券 的 发 行 利 率 集 中 在 4.08%6.40% ； AA+ sf级 别 的证 券 发 行 利 率 集 中 在 3.85%5.69% 之 间 ， 2017 年 相 同 级 别 证 券 的 发 行 利 率 为 4.94%6.75% ， 2018年 Auto Loan ABS 发 行 利 率 如 下 所 示 ， 从 趋 势 线 可 以 明显 看 出 年 内 发 行 利 率 呈 下 降 趋 势 。图 7 2018 年 Auto Loan ABS 发 行 利 率 分 布 情 况来 源 ： 公 开 市 场 信 息 ， 中 债 资 信 整 理 。通 过 对 2018 年 发 行 的 级 别 为 AAAsf的 Auto Loan ABS 与 相 同 期 限 的 国 债 收 益 率 （ 反 映 无 风 险 收 率指 标 ） 进 行 比 较 ， 可 以 看 出 资 产 支 持 证 券 发 行 利 率 受 到 发 行 时 点 当 期 无 风 险 收 益 率 波 动 影 响 显 著 。1/1/2018 2/20/2018 4/11/2018 5/31/2018 7/20/2018 9/8/2018 10/28/2018 12/17/201833.544.555.566.57AAAsf 级 别 AA+sf 级 别 A+sf 级 别201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -个人 汽 车 贷 款 证 券 化 专 题 9根 据 下 图 可 以 明显 看 出 ， 随 着 同 期 限 国 债 收 益 率 曲 线 的 下 降 ， Auto Loan ABS 发 行 利 率 也 随 之 下行 ， 两 者 的 利 差 约 在 100bp200bp 之 间 。 与 同 级 别 同 期 限 的 中 短 期 票 据 相 比 ， 发 行 利 率 差 额 基 本在 50bp 之 内 ， 且 利 率 趋 势 一 致 ， 2018 年 4月 份 的 欣 荣 2018-1 和 瑞 泽 2018-1 、 2018 年 10 月 份 的 欣 荣 2018-2发 行 利 率 较 高 ， 正 利 差 较 大 ； 2018 年 9月 份 的 唯 盈 18-3 发 行 利 率 较 低 ， 负 利 差 明显 。 对 比 具 体 见 下图 。图 8 AAA sf级 别 债 券 发 行 利 率 与 同 期 限 国 债 收 益 率 对 比0.000.501.001.502.002.500.001.002.003.004.005.006.00利 差 (BP) AAAsf 级 别 证 券利 率 同 期 限 国 债 到 期 收 益 率来 源 ： 公 开 市 场 信 息 ， 中 债 资 信 整 理 。图 9 AAA sf级 别 债 券 发 行 利 率 与 同 级 别 同 期 限 中 短 期 票 据 收 益 率 对 比-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00利 差 （ BP ） AAAsf 级 别 证 券利 率 同 级 别 同 期 限 中 短 期 票 据 到 期 收 益 率来 源 ： 公 开 市 场 信 息 ， 中 债 资 信 整 理 。从 发 起 机构 类 型 角 度 看 ， 银 行 系 发 起 机构 的 发 行 利 率 最 低 ， 主 要 与 发 起 机构 风 控 水 平 较 高 相关 。 2018 年 Auto Loan ABS 证 券 发 行 利 率 从 高 到 低 发 起 机构 类 型 为 ： 银 行 、 汽 车 金 融 公 司 、 财 务 公