八省市返乡调研纪要：宏观经济的“微观”视角.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Main Table_Title 分析师：梁中华 执业证书编号： S0740518090002 电话： 021-20315056 邮箱： liangzhr.qlzq 研究助理 ：吴嘉璐 电话： Email： wujlr.qlzq Table_Report 相关报告 1 复盘周记：风险资产与避险资产齐涨意味着什么 2 【中泰传媒 -周观点】市场喜迎开门红，估值修复有望延续 3 中泰通信行业周报（ 0211-0217） Table_Summary 投资要点 春节返乡期间，我们中泰宏观联合各行业团队分析师，通过走访基层，搜集各地资料，对大家较关心的地方政策执行、经济状况和居民消费等话题进行了调研，试图从微观的视角，来观察当下宏观经济和政策的现状 。 基建 仍然 是 稳增长的 重 点 。 大部分城市下调 GDP“小目标 ”，经济下行压力 仍然较大 。 外贸 存在 不确定性、消费 增速目标 下调，使得各地将稳增长的 重心放在扩投资。 从各地政府规划来看，基建将会是地方扩投资的重要力量， 预计今年基建增速或会超预期回升，成为扩投资和稳增长的重要支撑 ，其中新型基建的推进也将成为今年的一大亮点 。 棚改整体减弱，楼市有价无市 。 近几年推动中小城市房价上涨和地产投资高增的一大原因就是棚改， 而 随着前期各地棚改计划的超额完成，未来棚改政策整体是逐渐收紧的。 此外， 融资受限也是棚改进展减速的一大原因。 不过，当前 棚改政策收紧的效果还未 明显体现 ， 绝大部分城市房价 相对稳定，但基本上面临有价无市的局面 ， 部分城市房价已经出现回调 。 新房销售 整体 有所降温 。 房企 融资 也不乐观， 融资难度 较大，成本居高不下。 居民 收入平稳， 隐性负债较为普遍， 消费 总量减速，但 结构升级 。 从调研城市来看，大部分城市 人均 可支配收入在 35 万 /年， 居民 负债以车贷和房贷为主，整体负债意愿不强。 但若考虑到 买房依靠父母或者亲戚融资的情况较为普遍 ，实际负债率 是要 高一些 的 。 消费总量在减速 ， 但 各地 消费升级 现象 还是比较明显的。 未来 各地的 政策重点 仍 以扶持 实体经济 为主 ， “ 新经济 ” 、 “ 抓环保 ” 、 “ 稳 就 业 ”成为各地的重点任务 ，而“ 去库存 ” 却 鲜有提及 。 风险提示：调研样本不能代表整体情况，政策变动。 geTable_Industry 证券研究报告 /宏观策略专题报告 2019 年 2 月 17 日 宏观 经济 的 “ 微观 ” 视角 八省市返乡调研纪要 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1、稳增长：基建仍是重点 . - 3 - 2、棚改整体减弱，楼市有价无市 . - 4 - 3、居民收入和消费情况如何？ . - 6 - 4、未来地方政策重点在哪里？ . - 7 - 图表目录 图表 1： 19 年各城市 GDP 增速目标调整（ %） . - 3 - 图表 2： 19 年各地消费、投资和居民收入目标调整（ %） . - 3 - 图表 3： 2018 年中央经济工作会议提及的基建领域 . - 4 - 图表 4： 2018 年棚改目标完成率（实际开工 /计划开工） . - 4 - 图表 5： 2019 年棚改计划调整（相对于 18 年计划） . - 4 - 图表 6：启东新房和二手房房价走势（元 /平方米） . - 5 - 图表 7：扬州房 价走势图（元 /平方米） . - 6 - 图表 8：江苏启东地区招工通知 . - 6 - 图表 9： 2019 年各地政府工作报告重点任务整理 . - 8 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 宏观策略专题报告 春节返乡期间，我们 中泰 宏观联合各行业团队分析师， 通过走访 基层 ，搜集各地 资料， 对 大家 较 关心的地方 政策执行、经济 状况和 居民 消费等话题 进行了调研 ，试图从 微观的视角，来观察 当下 宏观经济和政策的现状 。 1、 稳增长：基建仍是重点 从我们调研的城市来看， 2019 年经济下行压力 仍然 较大 。 在 已公布数据的城市中， 相对于 2018 年实际完成情况， 大部分地区 2019 年 的 GDP增速目标 或 持平或下调，仅宁德 GDP 目标有 明显的逆势 上调 。 图表 1： 19 年各城市 GDP 增速目标调整（ %） 调研地区 2018 年 G D P 增速淄博 暂未公布 6 . 5日照 7 . 5 7 . 5 0宁德 8 . 1 9 . 5 1合肥 8 . 5 8 -1启东 7 . 4 7 . 5 0重庆 6 6 0成都 8 7 . 5 -1慈溪 8 . 5 7 . 3 -1南昌 8 . 8 8 .5 9 0扬州 7 7 02019 年 G D P 目标来源： 各地政府工作报告， 中泰证券研究所 大部分政府工作报告中没有提及今年的进出口增速目标 ，一定程度上反映了 今年外贸的不确定性。 大的环境上来说，今年全球经济、贸易或继续降温， WTO 改革悬而未决， 出口或面临较大压力。 而消费方面，多地 社零增速 的 目标相对于 18 年完成情况多有下调 ， 所以 19 年 稳增长的重心 仍 在扩投资。 图表 2： 19 年各地消费、投资和居民收入目标调整（ %） 2018年实现 2018年实现 2018年实现日照 8 . 0 7 . 0 9 8 . 6 -0宁德 8 . 1 1 0 . 5 2 9 . 6 1 0 . 0 0 7 . 0 、 9 . 7 8 . 5 、 9 0合肥 1 0 . 0 9 . 0 -1 7 . 0 7 . 0 0 9 快于经济增长 -1启东 9 . 0 9 . 0 0 8 . 2 8 . 0 -0 8 . 5 、 9 快于经济增长 -1重庆 8 . 7 7 . 0 -2 7 . 0 8 . 0 1 9 . 2 8 -1成都 1 0 . 0 9 . 0 -1 1 0 . 0 1 0 . 0 0 8 . 2 、 9 7 . 5 、 8 -1南昌 1 1 . 1 1 1 . 0 -0 1 1 . 0（ 500 万元以上规模）1 0 . 0 -1 8 . 3 、 9 8 、 8 . 5 -1扬州 9 . 3 8 . 5 -1 1 1 . 0 9 . 0 -2 8 . 1 、 8 . 7 8 -1调研地区2019年目标 2019年目标 2019年目标社会消费品零售总额增速 固定资产投资增速 城乡居民人均可支配收入增速来源： 各地政府工作报告， 中泰证券研究所 备注：南昌 2018 年实现的固定资产投资增速 11%是 500 万元以上的固定资产投资增速， 2019 年目标 10%是全社会固定资产投资增速。 从政府规划的表述来看，基建将 会是地方扩投资的重要力量。 在 各地 制定的 19 年 重点任务 和投资项目计划中，多地提及“基础设施”、“城市请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 宏观策略专题报告 建设”、“重大项目”等词汇，而 从 项目安排上更多还是 集中在交通和 城市建设 领域 。 例如，重庆 市 将在 2019 年 开工或建成一批重要的交通项目 ，将 完成 交通 投资 850 亿元 （ 铁路 243 亿元、高速公路 290 亿元、地方公路 265亿元、水运 25 亿元、民航 15 亿元、公交及枢纽站场 10 亿元、邮政业2 亿元 ）。 再如扬州市 19 年将 突出战略性基础设施、年度计划基础设施项目 57 个，包括水利项目 7 个（总投资 70.1 亿元，年度投资 15.9 亿元，下 排序同）、交通项目 19 个（ 592.0 亿 元， 117.6 亿元）、能源项目 10 个（ 140.0 亿元， 66.7 亿元）、城建项目 21 个（ 256.1 亿元， 75.1 亿元）， 合计 年度计划投资 达 275 亿元。 基建投资 加码、重大项目集中推进，这和我们近期观察到的相关新闻也是一致的 。 2 月 14 日，交通部 发布了两条新闻， 提及江苏、浙江两个经济强省 要在 今年加大项目投资 、加速项目建设。 预计今年基建增速或会超预期回升，成为扩投资和稳增长的重要 支撑 。 除了传统基建加速推进以外，今年还有一大亮点是新型基建的推进。 去年 12 月中央经济工作会议提及： 加快 5G 商用步伐，加强人工智能、 工业互 联网、物联网等新型基础设施建设，“新基建”或将成为今年基建发力的特色之一。 从调研结果来看，新基建的部署在地方上也有体现。例如烟台将 大力引入大数据相关产业设备，推进大数据与数据联网行动，推进“智慧天网”三期和平安警务共同体建设 等 。 图表 3： 2018 年中央经济工作会议提及的基建领域 5G物联网人工智能工业互联网城际交通物流市政基础设施农村基础设施和服务新型基建 传统基建来源： 2018 年中央经济工作会议，中泰证券研究所 2、棚改 整体减弱，楼市有价无市 近几年 推动中 小城市房价上涨和地产投资高增的一大原因就是棚改， 而随着 前期 各地棚改 计划的超额完成，未来棚改 政策整体 是 逐渐收紧 的 。在今年已公布数据的省份中，半数以上的地区下调棚改目标。 从返乡调研反馈回来的情况来看，结论也是一致的。 多数地区 由于 前期执行力度较大，后期会有所放缓（例如山东淄博、浙江金华 某 城市）。 图表 4： 2018 年棚改目标完成率（实际开工 /计划开工） 图表 5： 2019 年棚改计划调整（ 相对于 18 年计划） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 宏观策略专题报告 0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %1 4 0 %1 6 0 %内蒙古北京 浙江 广东 河南 江苏 降息 海南 福建 安徽 贵州 山西 河北 湖北 辽宁 陕西 新疆 四川 甘肃 青海2018 年棚改目标完成率- 1 0 0 %- 8 0 %- 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %广西 辽宁 陕西 重庆 甘肃 江苏 江西 湖北 河北 吉林 福建 安徽 海南 浙江 四川 西藏 北京 河南 山西2019 年棚改计划同比变化来源： CRIC，中泰证券研究所 来源： CRIC，中泰证券研究所 除了棚改本身项目安排减少以外，融资受 限也是棚改进展减速的一大原因。 从 我们调 研某西部城市的情况来看， 在 2019 年的棚改计划中，政府购买棚改服务模式将被取消 ，资金只能 保证已签合同的棚改 。对于新开工的棚改项目，将不得以政府购买服务的名义变相举债或实施建设工程，而是要求以发行地方政府债券方式（棚改专项债）为主进行融资。因此，棚改进展可能也 会 受到 申请发债进程 的影响 而有所放缓。 绝大部分城市房价还相对稳定，但基本 上 面临有价无市的局面。 从 70城房价指数来看，全国房价虽然环比增速收窄，仍在上涨。但从结构来看，部分城市房价已经出现回调， 例如我们调研的启东、扬州 。 不过绝大部分小城市的二手房市场很小， 商品房成交主要集中在新房市场。 从新房销售情况来看， 整体还是有所降温的。 例如 成都天府新区 前期 房价涨幅较大，以天府 35 街的情况来看， 3 街楼盘的均价为 18000 元 /平米左右， 5 街楼盘额均价在 15000 元 /平米左右，较前期高点均有 15%左右的跌幅，且成交较为清淡。 当前中小城市棚改政策收紧的效果还未明显体现，因为我国房屋资产的持有成本较低，即使价格有调整，但居民依然能够选择“抗一抗”。而一旦政策收紧持续一段时间，预计对房价、甚至对新房交易都会带来较大冲击。 从融资情况来看， 房企融资难度依然较大，成本居高不下。 近 期信用环境改善，地产企业的资金压力有一定程度缓解，但依然较为困难。尤其是中小房企从银行获得贷款、发债还较困难 （江苏扬州 、山东烟台等 ）。 图表 6：启东新房和二手房房价走势（元 /平方米） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 宏观策略专题报告 来源：吉屋网，中泰证券研究所 图表 7：扬州房价走势图（元 /平方米） 来源：安居客，中泰证券研究所 3、 居民收入 和消费情况如何 ？ 我们调研的 多数 城市 人均可支配年收入 约在 3 万 5 万之间 ， 从调研情况来看，数据差不多也在这个范 围，工薪阶层工资 30005000 元 /月。下图为我们拍摄的招工通知，月薪 4000 元（江苏启东）。 图表 8：江苏启东地区招工通知 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 宏观策略专题报告 来源：中泰证券研究所 从负债情况看， 居民负债以 车贷 和 房贷 为主 ，但小城居民负债意愿比较低， 负债水平 不高 ， 更 偏好稳健性投资 （山东淄博）。 部分城市 很多居民倾向于全款购房，山东烟台牟平地区居民 负债水平约为 30%50%。 但买房依靠父母或者亲戚融资的情况较为普遍，这部分虽然不是从金融机构获得，其实也是居民的隐性负债，所以居民实际的负债率要高一些。 从总量上 来看，消费减速是大部分城市的趋势。 前面 我们 提到很多城市下调了 2019 年社零增速目标，其实也是宏观经济走弱背景下消费周期性放缓的反应，例如我们调研的 浙江慈溪过年前商场和超市的人流量比往年要少很多。 但结构上看，消费升级现象较为明显。 体验 型的 消费增加 ， 家庭观影、在外就餐、外出旅游 的比例明显上升；当地品牌进驻 增加，如小城网红奶茶店的引入和生意的火爆； 生鲜日百购买中，农贸市场占比减少，水果生鲜专营店、生鲜便利店、中型社区超市的占比在提高。 如果经济不出现大衰退，居民收入还在增长，消费降级发生的可能性较小，长期的趋势 仍然是消费升级。 4、未来地 方政策重点在哪里 ？ 1） 聚焦实体经济，培育新动能。 在各地 19 年的工作安排中，第一项基本都是聚焦实体经济，其中新经济是一大热点。 今年“新经济”、“新动能”、“创新”、“科技”、“研发”等词汇在多地的政府工作报告中均有体现。可见， 扶持实体经济发展依旧是大部分城市的首位， 未来的趋势是更加注重新经济、新动能（例如山东烟台牟平、重庆市、江苏扬州、江苏启东等） ，多地甚至对 19 年的研发投入增速或占比提出了具体要求 。 2） 环保依然较严 。 所有 调研 城市在 19 年政府工作报告中都将环保和节能减排作为 其中一项重点任务。 在严格完成 上级下 达的节能减排指标 以外 ， 部分地区对于企业的 查处力度和惩罚力度 也有所加大， 例如 坚持铁腕治污，以“零容忍”的态度严厉打击各类环境违法行为 （江苏启东） ；对于 污染程度较大的企业 责令关闭 （山东淄博 ） 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 宏观策略专题报告 3）强调稳就业。 经济下行压力下，失业率或有上升，失业率控制目标确实有所放宽，但多地制定了 19 年失业率的上限，稳就业成为政府重要工作目标 之一 。 4）去库存 基本没有提及。 图表 9： 2019 年各地政府工作报告重点任务整理 2018年实现 2019年目标淄博 1 以只争朝夕的干劲，奋力加快新旧动能转换日照 3 . 5 1 立足实现高质量发展，在推进新旧动能转换上加力增效宁德 2 . 7 2 4 1 坚持山海统筹，构建协同发展新格局合肥 2 . 9 3 1 高定位建设国家科学中心启东 2 1 突出提质增效，催生实体经济新动能重庆 4 . 7（调查失业率）5 . 5（调查失业率）1 持续打好“三大攻坚战”，夯实全面建成小康社会基础成都 4 1 聚力推动经济高质量发展慈溪 3 1 巩固动能，促进经济稳定新增长南昌 4 . 5 1 更加注重产业培育和体系建设，着力增强大南昌都市圈核心实力扬州 4 1 聚焦实体经济，不断夯实高质量发展根基2 0 1 9 年政府工作重点任务第一项2 0 1 9 年节能减排工作调研地区失业率来源： 各地 政府 工作 报告， 中泰证券研究 所 备注：重庆为调查失业率，其他为登记失业率数据。 风险提示： 调研样本不能代表整体情况，政策变动。 本文 特别感谢所内各小组成员为我们提供的资料 ！ 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 宏观策略专题报告 投资评级说明 ： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅 在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅 在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅 在 -10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 跌幅 在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 涨幅在 10%以上 中性 预期 未来 612 个月内 对同期基准指数 涨幅在 -10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） 。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三 方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和 完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下 ，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损 失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“ 中泰 证券 股份 有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“ 中泰 证券研究所”，且不得对 本报告进行有悖原意的删节或修改。