2018年银行间信贷ABS市场运行报告：企业信贷资产证券化专题.pdf

201 9年 1月评 级 业 务 部郑 青电 话 ： 010-88090055邮 箱 ： zhengqingchinaratings申 海电 话 ： 010-8809 0130邮 箱 ： shenhaichinaratings于 潇电 话 ： 010-88090056邮 箱 ： yuxiaochinaratings客 户 服 务 部电 话 ： 010-88090123邮 件 ： cs chinaratings中 债 资 信 是 国 内 首 家 以 采 用 投 资 人付 费营 运 模 式 为主 的 新 型 信 用 评 级 公 司 ， 以“ 依 托 市 场 、 植 根 市 场 、 服 务 市 场 ” 为经 营 理 念 ， 按 照 独 立 、 客 观 、 公 正 的 原则 为 客 户 提 供 评 级 等 信 用 信 息 综 合 服务 。公 司 网 站 ： chinaratings 电 话 ： 010-88090001地址 ： 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 院 盈泰 中 心 2号 楼 6层专 题 报 告 2019年 第 4 期 总 第 725 期201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 企 业 信 贷资 产 证 券 化 专 题1企 业 信 贷资 产 支 持 证 券 包 括 微 小 企 业 贷 款 资 产 支 持 证 券 和 一 般 企 业 贷 款 资 产 支 持 证 券 ， 全 文 同 。内 容 摘 要2018 年 ， 我 国 信 贷 资 产 支 持 证 券 发 行 规 模 继续 攀 升 ， 在 深 化 供 给 侧 结构 性 改 革 、 激 发 各 类 市 场 主 体 活 力 、 推 动 经 济 高 质 量 发 展 方 面 发 挥 着 越 来越 重 要 的 作 用 ， 市 场 发 行 逐 渐 步 入 常 态 化 阶 段 。 与 此 同 时 ， 银 行 间 ABS 市场 上 ， 企 业 信 贷资 产 支 持 证 券 （ 以下 简 称 企 业 信 贷 ABS ）1发 行 规 模 继续 下降 ， 零 售 类 贷 款 资 产 支 持 证 券 逐 渐 取 代 企 业 信 贷 ABS 成 为 市 场 发 行 的 主力 。 2018 年 ， 银 行 间 市 场 共 计 发 行 20 单 企 业 信 贷 ABS ， 发 行 规 模 达 980.57亿 元 ， 同 比 分别 下 降 31.03% 和 18.61 % 。 其 中 ， 微 小 企 业 贷 款 资 产 支 持 证 券（ 以下 简 称 微 小 企 业 信 贷 ABS ） 发 行 规 模 达 108.04 亿 元 ， 占 全 年 新 增 企 业信 贷 ABS 发 行 额 的 11.02 % ， 发 行 规 模 提 升 显 著 。基 础 资 产 方 面 ， 2018 年 新 发 行 企 业 信 贷 ABS 入 池 资 产 有 一 定 账 龄 表现 ， 剩 余 期 限 较 短 ， 其 中 微 小 企 业 信 贷 ABS 入 池 资 产 信 用 水 平 较 差 ， 资 产池 分 散 度 较 好 ， 贷 款 利 率 普 遍 高 于 一 般 企 业 贷 款 ； 除 微 小 企 业 信 贷 ABS 外的 一 般 企 业 贷 款 资 产 支 持 证 券 入 池 资 产 信 用 水 平 较 好 ， 资 产 池 集 中 度 较高 ， 贷 款 利 率 适 中 。 发 行 利 率 方 面 ， 一 年 期 以 内 的 企 业 信 贷 ABS 较 短 期 融资 券 的 流 动 性 溢 价 基 本 消 失 ， 一 年 期 以上 的 企 业 信 贷 ABS 较 中 期 票 据 存 在负 利 差 。 产 品 创 新方 面 ， 微 小 企 业 信 贷 ABS 成 为 监 管 鼓 励 、 市 场 关 注 的 热点 产 品 ， 发 起 机构 以中 小 银 行 为主 ， 基 础 资 产 信 用 质 量 有 所 提 升 ， 交 易 结构 设计 日 趋 完 善 。 产 品 风 险 方 面 ， 企 业 信 贷 ABS 尚 未 出 现 风 险 事件 ， 但 考虑 宏 观 经 济 下 行 带 来 的 不 确 定 因 素 增 多 ， 入 池 基 础 资 产 潜 在 信 用 风 险 不 可忽 视 ； 此 外 ， 企 业 信 贷 ABS 行 业 集 中 度 和 地 区 集 中 度 高 ， 可 能 加 大 资 产 池的 集 中 违 约 风 险 。2019 年 ， 在 零 售 类 贷 款 证 券 化 产 品 成 为 市 场 主 流 产 品 的 背 景 下 ， 预 计企 业 信 贷 ABS 市 场 发 行 份 额 大 幅 增 长 的 可 能 性 较 小 ， 但 微 小 企 业 信 贷 ABS发 行 规 模 或 将 继续 扩 大 ， 绿 色 信 贷资 产 证 券 化 产 品 有望 继续 发 力 。201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -企 业 信 贷资 产 证 券 化 专 题 122018 年 银 行 间 ABS 市 场 共 计 发 行 1单 融 资 租 赁 证 券 化 产 品 （ LEASE ABS ）， 即 “ 冀 租 稳 健 2018 年 第 一 期 租 赁资 产 支持 证 券 ” ， 发 行 规 模 18.51 亿 元 ， 发 行 规 模 较 小 ， 不 在 此 处 统 计 范 畴 内 ， 全 文 同 。3截 至 2018 年 12 月 31 日 ， 银 行 间 市 场 微 小 企 业 信 贷 ABS 注 册 规 模 共 计 430 亿 元 ， 分别 为 温 州 银 行 的 “ 温 润 ” 系 列 50 亿元 、 招 商 银 行 的 “ 和 惠 ” 系 列 100 亿 元 、 宁 波 银 行 的 “ 永 惠 ” 系 列 100 亿 元 、 浙 商 银 行 的 “ 旭 越 ” 系 列 100 亿 元 和 浙江泰 隆 商 业 银 行 的 “ 泰 和 ” 系 列 80 亿 元 。一 、 市 场 概 览（ 一 ） 相 关 政 策 综 述2018 年 2月 ， 银 保 监 会 出 台 银 监 会 办 公 厅 关 于 2018 年 推 动 银 行 业 小 微 企 业 金 融 服 务 高 质 量 发展 的 通 知 鼓 励 银 行 业 金 融 机构 通 过 信 贷资 产 证 券 化 等 试 点 业 务 盘 活 小 微 企 业 信 贷资 源 ， 进 一 步 拓宽 了 小 微 企 业 的 融 资 渠 道 。 2018 年 10 月 ， 银 行 间 交 易 商 协 会 发 布 微 小 企 业 贷 款 资 产 支 持 证 券 信 息披 露 指 引 （ 2018版 ） 及 其 配 套 的 表 格 体 系 ， 明 确 了 非 循 环 资 产 类 型 的 微 小 企 业 信 贷 ABS在 注 册 、发 行 以 及 存 续 等 环 节 的 详 细 信 息 披 露 标 准 ， 确 立 了 微 小 企 业 信 贷 ABS的 发 行 规 范 ， 为 进 一 步 推 动 微小 企 业 信 贷 ABS的 高 效 、 有 序 发 展 奠 定 了 基 础 。（ 二 ） 发 行 与交 易 情 况2201 8年 银 行 间 市 场 共 计 发 行 20 单 企 业 信 贷 ABS ， 发 行 规 模 达 9 80.57 亿 元 ， 与 201 7年 29 单 产品 、 1, 204 . 8 3亿 元 的 发 行 规 模 相 比 ， 201 8年 企 业 信 贷 ABS 的 发 行 量 继续 下 降 。 其 中 ， 微 小 企 业 信贷 ABS 共 计 发 行 5单 ， 发 行 规 模 108.04 亿 元 ， 相 较 2017 年 1单 产 品 、 7.03 亿 元 的 发 行 规 模 ， 2018 年 微小 企 业 信 贷 ABS 的 发 行 规 模 明显 上 升3。从 发 起 机构 看 ， 2018 年 企 业 信 贷 ABS 发 起 机构 共 计 13 家 ， 其 中 政 策 性 银 行 、 国 有 商 业 银 行 和 股份 制 银 行 7家 ， 城 商 行 6家 ， 发 起 机构 数 量 较 上 年 减 少 43.48% ， 中 国 建 设 银 行 和 广 西 北 部 湾 银 行 在 本年 首 次 发 行 企 业 信 贷 ABS 。 本 年 新 发 行 企 业 信 贷 ABS 中 ， 微 小 企 业 信 贷 ABS 发 起 机构 达 5家 ，在 2017 年 浙 江泰 隆 商 业 银 行 基 础 上 ， 新 增 招 商 银 行 、 华 夏 银 行 、 浙 商 银 行 和 宁 波 银 行 。 总 体 来看 ， 201 8年 企 业 信 贷 ABS 的 发 起 机构 数 量 明显 减 少 ， 但 微 小 企 业 信 贷 ABS 发 起 机构 数 量 逐 渐 增 多 。图 1： 2018年 企 业 信 贷 ABS月 度 发 行 数 量 及 金 额41.6952.4794.58167.7793.11199.05160.4560.7935.8874.77201801201803201804201806201807201808201809201810201811201812- 50.00100.00150.00200.00250.00亿元发 行 规 模 发 行 数 量数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -企 业 信 贷资 产 证 券 化 专 题 2图 2： 2018年 各 类 发 起 机构 企 业 信 贷 ABS发 行 数 量 占 比股 份 制 银 行 , 16.03%国 有 商 业 银行 , 59.09%政 策 性 银 行 , 11.29%城 商 行 , 13.59%股 份 制 银 行 国 有 商 业 银 行 政 策 性 银 行 城 商 行数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理银 行 间 市 场 发 行 的 企 业 信 贷 ABS 主 要 通 过 现 券 交 易 （ 即 债 券 买 卖 ） 的 方 式 在 二 级 市 场 流 通 。 近年 企 业 信 贷 ABS 发 行 规 模 逐 年 下 降 ， 市 场 存 续 量 较 少 ， 2018 年 企 业 信 贷 ABS 二 级 市 场 现 券 交 易 量与 2016 年 基 本 持 平 ， 较 2017 年 减 少 了 22.13 % 。图 3： 2016-2018年 企 业 信 贷 ABS现 券 交 易 金 额 统 计278.69350.87273.242016 2017 2018260.00270.00280.00290.00300.00310.00320.00330.00340.00350.00360.00亿元现 券 交 易 金 额 (亿 元 )数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理（ 三 ） 存 续 情 况截 至 2018 年 12 月 31 日 ， 银 行 间 市 场 存 续 企 业 信 贷 ABS 共 计 70 单 ， 占 银 行 间 市 场 全 部 存 续 项 目 数量 的 20. 65 % ； 企 业 信 贷 ABS 存 续 规 模 达 1,115.86 亿 元 ， 占 市 场 全 部 存 续 项 目 余 额 的 10. 20 % 。 与 上 年同 期 相 比 ， 企 业 信 贷 ABS 存 续 项 目 数 量 和 规 模 分别 下 降 30% 和 12.81% 。 整 体 来 看 ， 目 前 企 业 信贷 ABS 基 础 资 产 整 体 信 用 表 现 良 好 ， 债 券 市 场 违 约 主 体 涉 及 的 信 贷资 产 暂 未 发 生 逾 期 ， 优 先 档 证 券正 常 兑 付 ， 证 券 信 用 表 现 良 好 。201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -企 业 信 贷资 产 证 券 化 专 题 34如 不 考 虑 “ 和 惠 2018 年 第 一 期 微 小 企 业 贷 款 资 产 支 持 证 券 ”， 则 此 处 2018 年 新 发 行 微 小 企 业 信 贷 ABS 产 品 入 池 贷 款加 权 平 均 剩 余 期 限 为 0.82 年 。二 、 产 品 特 点 分 析（ 一 ） 基 础 资 产 特 点 分 析整 体 来 看 ， 企 业 信 贷 ABS 入 池 资 产 有 一 定 账 龄 表 现 ， 剩 余 期 限 较 短 ， 其 中 微 小 企 业 信 贷 ABS 入池 资 产 信 用 水 平 较 差 ， 资 产 池 分 散 度 较 好 ， 贷 款 利 率 普 遍 高 于 一 般 企 业 贷 款 ； 除 微 小 企 业 信 贷 ABS外 的 一 般 企 业 贷 款 证 券 化 产 品 入 池 资 产 信 用 水 平 较 好 ， 资 产 池 集 中 度 较 高 ， 贷 款 利 率 适 中 。基 础 资 产 信 用 质 量 方 面 ， 不 同 企 业 信 贷 ABS 借 款 人 加 权 平 均 信 用 等 级 和 基 础 资 产 加 权 平 均 信 用等 级 跨 度 均 较 大 ， 借 款 人 加 权 平 均 信 用 级 别 从 BB+s/BBs 一 直 到 As/A s， 入 池 贷 款 加 权 平 均 信 用 等级 从 BB+s/BBs 一 直 到 AA s/A+s 。 其 中 8单 企 业 信 贷 ABS 借 款 人 加 权 平 均 信 用 等 级 和 基 础 资 产 加 权平 均 信 用 等 级 在 As/ A s之 间 ， 占 全 部 发 行 单 数 （ 不 含 微 小 企 业 信 贷 ABS ） 50% 以上 ， 一 般 企 业 贷款 证 券 化 产 品 入 池 基 础 资 产 信 用 品 质 较 好 ； 微 小 企 业 信 贷 ABS 借 款 人 加 权 平 均 信 用 等 级 和 基 础 资 产加 权 平 均 信 用 等 级 主 要 集 中 在 BB+s/BBs 之 间 ， 基 础 资 产 信 用 品 质 较 差 。表 1： 201 8年 企 业 信 贷 ABS （ 不 含 微 小 企 业 信 贷 ABS ） 基 础 资 产 特 征基 础 资 产 特 征最 大 值 最 小 值 平 均 值基 础 资 产 户 数 （ 户 ）53 14 3 7基 础 资 产 笔 数 （ 笔 ）119 17 6 2加 权 平 均 贷 款 利 率 （ % ）5.83 4.38 4.7 1借 款 人 加 权 平 均 级 别As/A s BB+s/BBs-入 池 贷 款 加 权 平 均 级 别AA s/A+s BB+s/BBs加 权 平 均 账 龄 （ 年 ）6.68 0.34 1. 19 加 权 平 均 剩 余 期 限 （ 年 ）2.67 0.68 2. 02数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理表 2： 201 8年 新 发 行 微 小 企 业 信 贷 ABS 基 础 资 产 特 征基 础 资 产 特 征最 大 值 最 小 值 平 均 值基 础 资 产 户 数 （ 户 ）12,541 443 4,643基 础 资 产 笔 数 （ 笔 ）12,626 466 6,700加 权 平 均 贷 款 利 率 （ % ）10.42 5.71 7.67借 款 人 加 权 平 均 级 别BBB s/BB+s BB+s/BBs-入 池 贷 款 加 权 平 均 级 别BBB s/BB+s BB+s/BBs加 权 平 均 账 龄 （ 年 ）1.82 0. 21 0.57加 权 平 均 剩 余 期 限 （ 年 ）7.69 0.65 1.494数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -企 业 信 贷资 产 证 券 化 专 题 4图 4： 2018 年 新 发 行 企 业 信 贷 ABS （ 不 含 微 小 企 业 信 贷 ABS ） 加 权 平 均 信 用 级 别分 布AA-s/A+s A+s/As As/A-s A-s/BBB+s BBB+s/BBBsBBB-s/BB+sBB+s/BBs0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%借 款 人 加 权 级 别 基 础 资 产 加 权 级 别数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理图 5： 2018 年 新 发 行 微 小 企 业 信 贷 ABS 加 权 平 均 信 用 级 别分 布BBB-s/BB+s BB+s/BBs25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%借 款 人 加 权 级 别 基 础 资 产 加 权 级 别数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理资 产 池 集 中 度 方 面 ， 微 小 企 业 信 贷 ABS 和 一 般 企 业 贷 款 证 券 化 产 品 差 异 较 大 ： 微 小 企 业 信贷 ABS 入 池 借 款 人 户 数 与 入 池 资 产 笔 数 跨 度 较 大 ， 从 443 户 、 466 笔 到 12,541 户 、 12,626 笔 ， 资 产 池分 散 度 较 好 ； 一 般 企 业 贷 款 证 券 化 产 品 入 池 借 款 人 户 数 与 入 池 资 产 笔 数 全 部 在 120 户 （ 笔 ） 以 内 ，其 中 借 款 人 户 数 在 14 户 至 53 户 之 间 ， 入 池 贷 款 笔 数 在 17 笔 至 119 笔 之 间 ， 相 较 微 小 企 业 信 贷 ABS 而言 ， 资 产 池 集 中 度 较 高 。入 池 资 产 利 率 方 面 ， 2018 年 新 发 行 企 业 信 贷 ABS 加 权 平 均 贷 款 利 率 为 5.04% ， 贷 款 利 率 水 平 较适 中 。 其 中 微 小 企 业 信 贷 ABS 入 池 贷 款 加 权 平 均 利 率 在 5.71 % 10.42% 之 间 ， 大多 数 集 中 在 6.5%7%之 间 ； 一 般 企 业 贷 款 证 券 化 产 品 入 池 贷 款 加 权 平 均 利 率 在 4.38%5.83% 之 间 ， 大 部 分 集 中在 4.5%5% 之 间 ， 略 低 于 微 小 企 业 信 贷 ABS 。201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -企 业 信 贷资 产 证 券 化 专 题 5图 6： 2018 年 新 发 行 企 业 信 贷 ABS 入 池 贷 款 加 权 平 均 利 率 分 布4-4.5 4.5-5 5-5.5 5.5-6 6-6.5 6.5-7 10-10.5入 池 贷 款 加 权 平 均 利 率 （ % ）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%企 业 信 贷 ABS （ 不 含 微 小 企 业 信 贷 ABS ） 微 小 企 业 信 贷 ABS数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理入 池 贷 款 账 龄 和 剩 余 期 限 方 面 ， 微 小 企 业 信 贷 ABS 加 权 平 均 账 龄 和 加 权 平 均 剩 余 期 限 为 0.57 年和 1.49 年 ， 其 中 ， “和 惠 2018 年 第 一 期 微 小 企 业 贷 款 资 产 支 持 证 券 ”入 池 贷 款 主 要 为 商 业 用 房抵押 贷款 ， 即 招 商 银 行 向 小 微 企 业主 发 放 的 用 于 购 买 商 业 用 房 的 小 微 企 业 贷 款 ， 入 池 贷 款 期 限 长 、 金 额高 ， 加 权 平 均 剩 余 期 限 达 7.69 年 ， 排 除 此 单 项 目 影 响 ， 2018 年 新 发 行 微 小 企 业 信 贷 ABS 入 池 贷 款 加权 平 均 剩 余 期 限 为 0.82 年 。 除 微 小 企 业 信 贷 ABS 外 ， 一 般 企 业 贷 款 证 券 化 产 品 加 权 平 均 账 龄 和 剩 余期 限 分别 为 1.20 年 和 2.04 年 ， 剩 余 期 限 相 对 较 短 ， 能 有 效 降 低 基 础 资 产 信 用 风 险 的 暴 露 时 间 。图 7： 2018 年 新 发 行 企 业 信 贷 ABS 入 池 贷 款 加 权 平 均 账 龄 分 布0-1 1-2 2-3 6-7入 池 贷 款 加 权 平 均 账 龄 （ 年 ）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%企 业 信 贷 ABS （ 不 含 微 小 企 业 信 贷 ABS ） 微 小 企 业 信 贷 ABS数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -企 业 信 贷资 产 证 券 化 专 题 6图 8： 2018 年 新 发 行 企 业 信 贷 ABS 入 池 贷 款 加 权 平 均 剩 余 期 限 分 布0-1 1-2 2-3 7-8入 池 贷 款 加 权 剩 余 期 限 （ 年 ）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%企 业 信 贷 ABS （ 不 含 微 小 企 业 信 贷 ABS ） 微 小 企 业 信 贷 ABS数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理（ 二 ） 证 券 特 点 分 析整 体 来 看 ， 2018 年 新 发 行 的 20 单 企 业 信 贷 ABS 证 券 交 易 结 构 差 异 不 大 ， 产 品 设计 标 准 化 程 度 较高 。在 证 券 交 易 结 构 方 面 ， 20 单 企 业 信 贷 ABS 均 设 置 收 入 /本 金 账 户 ， 并 相 应 设 置 了 本 金 账 支 持 收入 账 、 收 入 账 回 补 本 金 账 的 条 款 以 有 效 降 低优 先 级 证 券 的 违 约 风 险 。 此 外 ， 永 惠 2018 年 第 一 期 微 小企 业 贷 款 资 产 支 持 证 券 还 采 取 设 置 流 动 性 储 备 账 户 等 措 施 缓 解 证 券 的 流 动 性 风 险 。在 证 券 本 金 偿 付 方 式 方 面 ， 20 单 企 业 信 贷 ABS 的 优 先 级 、 次 优 先 级 证 券 均 采 用 过 手 型 偿 付 模式 ， 支 付 频 率 为 按 季 或 按 月 支 付 。在 证 券 信 用 增 级 措 施 方 面 ， 20 单 企 业 信 贷 ABS 均 采 用 优 先 级 /次 级结 构 的 内 部 信 用 增 级 措 施 ，即 优 先 级 证 券 由 次 优 先 级 证 券 和 次 级 档 证 券 提 供信 用 支 持 ， 次 优 先 级 证 券 由 次 级 档 证 券 提 供信 用 支持 。 其 中 ， 各 单 产 品 优 先 级 证 券 的 信 用 支 持 占 其 资 产 池 贷 款 余 额 的 比 重 在 15.04%41.53% 之 间 ， 次优 先 级 证 券 的 信 用 支 持 比 重 在 9.97%26.36 % 之 间 。 20 单 产 品 均 未 涉 及 外 部 信 用 增 级 措 施 。201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -企 业 信 贷资 产 证 券 化 专 题 7图 9： 2018 年 新 发 行 企 业 信 贷 ABS 各 级 证 券 占 比 分 布1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 200.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%优 先 级 占 比 次 优 先 级 占 比 次 级 占 比数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理在 证 券 发 行 级 别 方 面 ， 20 只 企 业 信 贷 ABS 优 先 级 证 券 级 别 均 为 AAAsf ， 发 行 额 共 计 7 9 0 . 8 8亿元 ， 占 全 部 发 行 总 额 的 80.6 6% ； 17 只 企 业 信 贷 ABS 次 优 先 级 证 券 级 别 为 AA+sf ， 发 行 金 额 共 计 54.77亿 元 ， 占 比 5. 59 % ； 3只 企 业 信 贷 ABS 次 优 先 级 证 券 级 别 为 AAsf ， 发 行 金 额 共 计 8.48 亿 元 ， 占比 0.86 % ； 次 级 档 证 券 均 未 予 评 级 ， 占 比 12. 89 % 。在 证 券 发 行 利 率 方 面 ， 以 浮 动利 率 发 行 居 多 ， 7单 产 品 （ 14 只 证 券 ） 为 固 定 利 率 ， 占 全 部 发 行总 额 的 1 9.32 % ； 其 余 13 单 产 品 （ 26 只 证 券 ） 采 用 浮 动利 率 ， 占 比 80.68 % 。 从 证 券 发 行 票 面 利 率 上看 ， 优 先 级 证 券加 权 平 均 利 率 为 4.50 % ， 次 优 先 级 证 券加 权 平 均 利 率 为 5.11% ， 与 资 产 端 加 权 平 均 贷款 利 率 5.04% 相 比 利 差 较 小 ， 资 产 端 利 息 流 入 对 证 券 支 持 程 度 较 为 有 限 。表 3： 201 8年 新 发 行 企 业 信 贷 ABS 浮 动利 率 基 准基 础 资 产 类 型 浮 动利 率 基 准 证 券 只 数企 业 贷 款一 年 期 定 期 存 款 利 率 2一 年 期 贷 款 基 准 利 率 6一 至 五 年 期 贷 款 利 率18数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理（ 三 ） 发 行 利 率 分 析1.信 用 利 差 分 析对 比 企 业 信 贷 ABS 与 短 期 融 资 券 、 中 期 票 据 发 行 利 率 的 差 异 ， 2018 年 企 业 信 贷 ABS 发 行 利 率 和市 场 利 率 的 走 势 基 本 保 持 一 致 ， 一 年 期 以 内 的 企 业 信 贷 ABS 发 行 利 率 较 短 期 融 资 券 的 流 动 性 溢 价 基本 消 失 ， 且 在 2018 年 6月 、 10 月 、 12 月 3个 月 中 出 现 负 利 差 现 象 ； 一 年 期 以上 的 企 业 信 贷 ABS 发 行 利率 较 中 期 票 据 存 在 负 利 差 ， 2018 年 1月 至 2018 年 12 月 平 均 负 利 差 为 - 68.35 BP 。从 企 业 信 贷 ABS 发 行 利 率 与 同 期 限 短 期 融 资 券 和 中 期 票 据 的 利 差 分 析 中 可 见 市 场 对 企 业 信201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -企 业 信 贷资 产 证 券 化 专 题 8贷 ABS 的 认 可 度 逐 渐 提 升 。 究 其 原 因 ， 一 方 面非 金 融 类 信 用 债 违 约 事件 的 发 生 ， 使 投 资 者 更 青 睐 于有 一 定 分 散 度 且 发 起 机构 信 用 资质 较 好 的 企 业 信 贷 ABS ； 另 一 方 面 ， 商 业 银 行 是 企 业 信 贷 ABS 的 最大 投 资 者 ， 其 对 AA 及 其 以上 的 信 贷资 产 支 持 证 券 风 险 占 用 为 20% ， 而 对 短 融 和 中 票 等 企 业 信 用债 券 的 风 险 占 用 为 100% ， 持 有 企 业 信 贷 ABS 对 其 风 险 占 用 更 少 。图 10 ： 2018 年 新 发 行 企 业 信 贷 ABS 与 短 期 融 资 券 的 利 率 趋 势 及 利 差 分 析 （ 一 年 期 内 ）-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.003.504.004.505.005.506.00利 差 (BP) 短 融 利 率 (%) ABS 利 率 (%)数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理图 11 ： 2018 年 新 发 行 企 业 信 贷 ABS 与 中 期 票 据 的 利 率 趋 势 及 利 差 分 析 （ 一 至 五 年 ）-160.00-140.00-120.00-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.003.504.004.505.005.506.006.50利 差 (BP) 中 票 利 率 (%) ABS 利 率 (%)数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理2 .不 同 期 限 及 信 用 等 级 的 利 率 分 析2018 年市 场 利 率 整 体 下 行 ， 新 发 行 企 业 信 贷 ABS 不 同 期 限 和 不 同 级 别 的 利 率 走 势 基 本 符 合 货 币市 场 整 体 形 态 。 其 中 ， 存 续 期 限 为 “ 1年 及 以下 ” 的 证 券 发 行 利 率 在 2018 年 3季 度 明显 高 于 存 续 期 限为 “ 1至 3年 （ 含 ） ”的 证 券 ， 主 要 原 因 是 2018 年 3季 度 发 行 的 存 续 期 限 为 “ 1年 及 以下 ” 的 证 券 仅 有 2只 ， 即 “ 晋 元 2018 年 第 一 期 信 贷资 产 证 券 化 信 托 优 先 A 级 资 产 支 持 证 券 ” 和 “ 晋 元 2018 年 第 一 期 信贷资 产 证 券 化 信 托 优 先 B 级 资 产 支 持 证 券 ” ， 证 券 发 行 数 量 很 少 ， 导 致 加 权 平 均 利 率 有 偏 。201 8年 银 行 间 信 贷 ABS 市 场 运 行 报 告 -企 业 信 贷资 产 证 券 化 专 题 9图 12 ： 不 同 期 限 企 业 信 贷 ABS 发 行 利 率 趋 势2018 年 1季 度 2018 年 2季 度 2018 年 3季 度 2018 年 4季 度3.504.004.505.005.506.001年 及 以下 1至 3年 （ 含 ）数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理图 13 ： 不 同 信 用 等 级 企 业 信 贷 ABS 发 行 利 率 趋 势2018 年 1季 度 2018 年 2季 度 2018 年 3季 度 2018 年 4季 度3.003.504.004.505.005.506.006.50AAA AA+ AA数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理3 .不 同 类 型 发 起 机构 的 利 率 分 析201 8年 企 业 信 贷 ABS 发 行 利 率 在 不 同 类 型 发 起 机构 之 间 差 异 不 大 ， 优 先 级 证 券 发 行 利 率 基 本在 5% 以上 ， 次 优 先 级 证 券 发 行 利 率 基 本 在 4% 以上 。 其 中 ， 城 商 行 次 优 先 级 证 券 发 行 利 率 略 低 于 政策 性 银 行 、 国 有 商 业 银 行 和 股 份 制 银 行 ， 主 要 是 因 为 城 商 行 本 年 发 行 的 企 业 信 贷 ABS 全 部 集 中在 2018 年 9月 12 月 ， 受 市 场 利 率 整 体 下 行 影 响 ， 发 行 利 率 普 遍 较 低 。图 14 ： 201 8年 不 同 类 型 发 起 机构 企 业 信 贷 ABS 发 行 利 率 比 较政 策 性 银 行国 有 商 业 银 行股 份 制 银 行城 商 行3.4 3.6 3.8 4 4.2 4.4 4.6 4.8 5 5.2优 先 A 利 率 优 先 B 利 率数 据 来 源 ： Wind ， 中 债 资 信 整 理（ 四 ） 产 品 创 新 盘 点受 益 于 国 家 促 进 小 微 企 业 发 展 等 相 关 政 策 持 续 引 导 ， 2018 年 微 小 企 业 信 贷 ABS 发 行 规 模 较 上 年明显 增 多 。 小 微 企 业 贷 款 呈 现 笔 数 多 ， 金 额 小 ， 分 散 度 高 的 特 点 ， 适 宜 开 展 资 产 证 券 化 项 目 。