深耕智能电表，发力充电桩；稳健成长的三板好公司（20160804）.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 公司深度研究报告 晨泰科技 股票代码： 834948.TB 深耕 智能电表 ， 发力充电桩； 稳健成长的三板好公司 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点 1. 专注智能电表 业务， 业绩稳步增长 。 2. 发展智能电网是确定性趋势，国家投资催生产业需求，智能电表前景向好 。 长期来看，发展智能电网是我国电网改造的确定性趋势，国家也推出一系列政策推进智能电网建设。 2010 年我国便开始智能电网建设，前后出台 12项政策支持、鼓励行业发展，国家政策推动，产业增长提速 。 智能电表处于“用电”环节，是智能电网收集信息、协调处理、双向互动的关键环节 。 国家投资驱动， 智能电表国内市场发展潜力 巨大，海外市场方兴未艾，成长性持续向好。 车多桩少催生巨量充电桩需求，未来五年爆发性增长为确定性事件。利好相关设备供应厂商。 3. 经营稳健、业绩稳步增长；南方电网招标 +海外业务打开成长空间 。 经营稳健，业绩稳步增长 ，具备足够安全边际 积极参与南方电网招标，开拓海外市场，打开成长空间 招标格局变化利好中小企业，公司有望抓住机遇 充电桩业务发展潜力巨大 4.盈利预测及 投资建议： 我们根据对于行业趋势和企业经营的判断，并充分考虑公司在三板市场的融资能力后，预测公司 2016-2017年收入分别为 5.14亿、 6.68亿，归属于母公司净利润分别为 8500万元、和 10800万元 。 晨泰科技经营稳健，业绩稳步成长，对标 A 股同业 公司，发展潜力巨大 。当融资到位之后，新业务的发展值得期待。建议投资者积极关注。 5.风险提示： 招标不及预期，海外客户拓展不及预期， 充电 桩业务发展不及预期 。 证券分析师：华中炜 执业编号： S0360512040001 邮 箱： huazhongweihcyjs 联系人：张劲骐 电话： 021-31217336 邮箱： zhangjinqihcyjs 总股本 (万股 ) 8,126 流通 A股 /B股 (万股 ) /- 资产负债率 (%) 74.6 每股净资产 (元 ) 1.4 市盈率 (倍 ) 市净率 (倍 ) 12个月内最高 /最低价 / 单击此处输入文字。 公司基本数据 证券分析师 新三板 研究 2016 年 08 月 03 日 晨泰科技 公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、晨泰科技：专注于智能电能计量仪器业务的设备提供商 . 4 二、发展智能电网是确定性趋势，国家投资催生产业需求，智能电表前景向好 . 6 （一）电网升级、发展智能电网是确定性趋势 . 6 （二）发展智能电网，智能电表终端不可或缺 . 8 （三）政府投资催生智能电表需求 . 10 1、国家推动，潜在市场空间巨大 . 10 2、农村电网改造带动智能电表市场规模二次扩容 . 12 3、智能电表 渗透率较低，有较大提升空间 . 13 4、智能电表替换带动行业周期性需求 . 13 （四）海外市场方兴未艾，发展中国家改造需求巨大 . 14 三、新能源汽车放量，充电桩迎来爆发 . 15 （一）车多桩少，根本 矛盾催生巨量需求 . 15 （二）政策鼓励，新商业模式不断探索 . 15 四、经营稳健、业绩稳步增长；南方电网招标 +海外业务促进传统业务增长；充电桩业务潜力无限 . 17 （一）经营稳健，业务稳步增长，具备足够安全边际 . 17 （二）积极参与南方电网招标、海外业务拓展打开成长空间 . 19 （三）招标格局变化利好中小企业，公司有望抓住机遇 . 20 （四）充电桩业务发展潜力无限 . 21 五、盈利预测与投资建议 . 21 （一）盈利预测 . 21 （二）投资建议 . 21 晨泰科技 公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 晨泰科技主要产品 . 4 图表 2 2013-2015公司主营业务构成 . 5 图表 3 2013-2015公司营收及净利润 (亿元 ) . 5 图表 4 晨泰科技充电桩产品 . 5 图表 5 晨泰科技充电桩产品 . 5 图表 6 BP预测中国电力行业煤炭长期是主导性燃料类型，但其市场份额从当前的 77%降至 2035 年的 58% . 7 图表 7 2009年日本发电能源结构 . 7 图表 8 2030年日本发电能源结构预测 . 7 图表 9 我国智能电网相关政策一览 . 8 图表 10 我国智能电网发展规划 . 8 图表 11 智能电网六 大环节 . 9 图表 12 智能电表网络示意图 . 10 图表 13 国家电网智能电网规划投资比例 . 11 图表 14 国家电网“十二五”智能电网规划总投资额及用电端投资额 . 11 图表 15 2011-2015国家电网智能电表招标情况（千万只） . 12 图表 16 2015-2020智能电表渗透率预测 . 13 图表 17 2015-2019智能电表更换数目预测（万只） . 13 图表 18 2008-2015全球智能电表出货量预测（百万只） . 14 图表 19 2014年中国智能电表出口情况 . 14 图表 20 2010-2015我国新能源汽车销量（万台） . 15 图表 21 2010-2015我国充电桩数量（万） . 15 图表 22 世界各国充电桩重大举措 . 16 图表 23 部分充电 APP一览 . 17 图表 24 2013-2015年国家电网招标排名 . 17 图表 25 晨泰科技 2013-2015毛利率和净利率情况 . 18 图表 26 2013-2015公司应收账款周转率 . 19 图表 27 2013-2015公司现金流情况（百万元） . 19 图表 28 资产负债率同业比较 . 19 图表 29 毛利率同业 比较 . 19 图表 30 2013-2015（ 1-5）智能电表招标集中度分析 . 20 图表 31 2013年度 -2015年第一次招标前 15家中标企业份额 % . 20 晨泰科技 公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 晨泰科技 ： 专注于智能电能计量仪器业务的 设备提供商 浙江晨泰科技股份有限公司是一家专业从事电能计量仪器及用电信息采集系统产品研发、生产及销售的国家级高新技术企业。是国内电能计量仪表行业最具技术影响力和发展潜力的公司之一。公司是国家电网长期及稳定的智能电表供应商。 公司的产品主要应用于智能电网用电环节的信息计量及采集。公司客户主要是国家电网，国家电网通过集中招标之后再 将具体指标分配到各省级电力公司。公司的主要客户有：国网浙江省电力公司物资分公司、国网辽宁省电力有限公司、国网吉林省电力有限公司物资公司、国网上海市电力公司、江苏省电力公司、湖北省电力公司物资公司、国网天津市电力公司等。 公司的主要收入来源为销售单相电能表、三相电能表及用电信息采集系统等电网用电计量仪器仪表设备及系统。产品覆盖 2级单相智能电能表、 1级三相智能电能表、 0.5S级三相智能电能表、 0.2S级三相智能电能表、电子式电能表（ 单相电能表一般是居民家用电能表，三相电能表一般是生产型工业企业运用 ） 、采集与集中器及专变采集终端、计量箱等系列。公司的核心技术涵盖了与电能表、用电信息采集系统及终端产品相关的设计、计量、通讯、检测、集成等领域 。 图表 1 晨泰科技 主要 产品 资料来源：华创证券 晨泰科技 公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 2 2013-2015公司主营业务构成 图表 3 2013-2015公司营收及净利润 (亿元 ) 资料来源： 公司年报 华创证券 资料来源： 公司年报 华创证券 公司已经获得国家级高新技术企业、浙江省科技型中小企业、温州市科技（创新）型企业等多项认定证书，体现了公司整体技术实力。公司的单相费控智能电能表及集中器产品获得浙江省科学技术厅颁发的科学成果鉴定证书，相关技术被认定为“国内领先”。 公司在电能计量仪表和用电信息采集系统产品领域中，凭借宽量程高精度计量技术、智能控制技术、抗电磁干扰技术、自适应通信技术等核心技术，获得了 40项实用新型专利， 2项发明专利， 2项外观设计专利及 15项软件著作权。公司多个研发项目得到浙江省、温州市政府资助和奖励。 公司专注于能源计量， 2012年在深圳建立了电动汽车充电桩研发及生产基地，公司 已开发完成符合新国标的交流桩和直流桩， 现已通过多项认证，可满足交、直流充电的各项需求。 充电桩业务将成为公司未来的新增长点。 交流桩 ：便携式、壁挂式、落地式，多用于电动汽车配套和小区。 直流桩 ：一体式、分体式， 多用于电网公司和铁塔公司的充电站。 图表 4 晨泰科技充电桩产品 图表 5 晨泰科技充电桩产品 资料来源： 公司公开资料 华创证券 资料来源： 公司公开资料 华创证券 00.511.522.533.544.52013 2014 2015三相电能表 单相电能表0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502013 2014 2015营业收入 净利润晨泰科技 公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 二 、 发展 智能电网 是确定性趋势，国家投资 催生产业需求，智能电表前景向好 （一） 电网升级、发展智能电网是确定性趋势 传统电网 ： 一个刚性系统，电源的接入与退出、传输等都缺乏弹性，致使电网没有动态柔性及可组性；垂直的多级控制机制反应迟缓，无法构建实时、可配置、可重组的系统；系统自愈、自恢复能力完全依赖实体冗余；对客户的服务简单，信息单向；系统内部存在多个信息孤岛，缺乏信息共享。 智能电网 ： 电网智能化，也被称为“电网 2.0，它是建立在集成的、高速双向通信网络的基础上，通过先进的传感和测量技术、先进的设备技术、先进的控制方法以及先进的决策支持系统技术的应用，实现电网的可靠、安全、经济、高效、环境友好和使用安全的目标，其主要特征包括自愈、激励和包括用户、抵御攻击、提供满足21世纪用户需求的电能质量、容许各种不同发电形式的接入、启动电力市场以及资产优化高效运行 。 我国作为一个能源消耗大国，当前火电发电比例还很高，火力发电污染问题严重。根据国家统计局公布的数据，2000-2015 年我国火电占装机总量长期保持在 70%以上的水平，火力发 电带来的污染问题日益严重。根据 2015 年“ BP 2035 世界新能源展望 -中国专题”的预测，煤炭燃料将长期是我国电力行业主导燃料，市场份额将从当前的77%降低至 2035年的 58%，依然显著的高于美国、日本、欧洲 各国； 以日本为例， 2009年，日本发电能源结构中煤炭占比为 28%，预计到 2030年下降至 26%，而可再生能源的比例将提升至 22%。 我国能源结构的调整任重而道远。 在未来 20 年内，我国长期以煤炭能源为主的发电结构不会改变，而高煤炭发电结构是我国大气污染的症结之一。BP预测，到 2035年，我国电力能源消耗将 上升 83%，成为世界第一大电力能源消费国，我国电力供给、环境承载能力都面临巨大压力。在能源结构无法改变的大背景之下，在电网改造，输配送环节夺下功夫， 大力发展智能电网，实现节电，允许多种发电形式接入，将有效的解决我国的供电资源不平衡，实现电力资源的有效配置， 以 达到经济、环境友好的发展目标。 于此同时，大力发展智能电网，也是我国实现供给侧改革，保增长的重要途径。 晨泰科技 公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 6 BP预测中国电力行业煤炭长期是主导性燃料类型，但其市场份额从当前的 77%降至 2035 年的 58% 资料来源： BP华创证券 图表 7 2009年日本发电能源结构 图表 8 2030年日本发电能源结构预测 资料来源：互联网 华创证券 资料来源： 互联网 华创证券 长期来看，发展智能电网是我国电网改造的确定性趋势，国家也推出一系列政策推进智能电网建设。 2010年我国便开始智能电网建设，前后出台 12项政策支持、鼓励行业发展，国家政策推动，产业增长提速。 核能2 7 %可再生2%水利8%石油9%天然气2 6 %煤炭2 8 %核能 可再生 水利 石油 天然气 煤炭核能2 2 %石油3%天然气2 7 %煤炭2 6 %水力9%风电1%生物能4%地热1%光伏7%可再生2 2 %核能石油天然气煤炭水力风电生物能地热光伏晨泰科技 公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 9 我国智能电网相关政策一览 序号 法律法规名称 发布日期 发布形式 /文件编号 1 关于加快推进坚强智能电网建设的意见 2010/1 国家电网 2 国家电网公司“十二五”电网发展规划 2010/9 国家电网 3 电力需求侧管理办法 (发改运 20102643号） 2010/11 发改委等五部门 4 国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要 2011/3 国务院 5 关于居民生活用电试行阶梯电价的指导意见的通知（发改价格20112617号） 2011/11 发改委 6 居民用电服务质量监管专项行动有关指标 2011/12 原国家电监会 7 智能电网重大科技产业化工程“十二五”专项规划 2012/5 科技部 8 “十二五”国家战略性新兴产业发展规划 2012/7 国务院 9 关于开展农村电网改造升级工程规划有关要求的通知 2010/9 国家发改委 10 关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见 2015/2 国务院 11 关于促进智能电网发展的指导意见 2015/7 国家发改委 12 关于“十三五”期间实施新一轮农村电网改造升级工程的意见 2016/2 国家发改委 资料来源：公开资料 华创证券 根据国家电网 2010 年 5 月公布的我国智能电网发展计划，智能电网在中国的发展将分三个阶段逐步推进。具体如下所示： 图表 10 我国智能电网发展规划 资料来源： 华创证券 我国智能电网 建设主要是分三步走，目标是 到 2020 年可全面建成统一的“坚强智能电网”，届时，电网优化资源配置能力会大幅提升，清洁能源装机比例可达 35%，分布式能源实现“即插即用”，智能电能表可以大规模普及应用。 （ 二 ） 发展智能电网，智能电表终端不可或缺 智能电网按产业链可以分为六个环节，分别为：发电、输电、变电、配电、用电及调度环节，以及通信信息平台的支撑。 智能电表处于“用电”环节，是智能电网收集信息、协调处理、双向互动的关键环节 。 2009-2011年 规划试点阶段 重点开展坚强智能电网发展规划，制定技术和管理标准，开展关键技术研发和设备研制，开展各环节的试点 2011-2015 年 全面建设阶段 将加快特高压电网和城乡配电网建设，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，关键技术和装备实现重大突破和广泛应用 2016-2020 年 引领提升阶段 将全面建成统一的坚强智能电网，技术和装备达到国际先进水平。 晨泰科技 公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 11 智能电网六大环节 资料来源： 互联网 华创证券 智能电能表作为智能电网的终端设备，代表着未来节能型智能终端的发展方向，智能电能表已经不是传统意义上的电能表。智能电能表除了具备传统电能表基本用电量的计量功能以外，为了适应智能电网和新能源的使用，其还具有信息存储及处理、实时监测、自动控制、防窃电、多种数据传输模式的双向数据通信等功能，支持双向计量、阶梯电价、分时电价、峰谷电价等实际需要。也是实现分布式电源计量、双向互动服务、智能家居、智能小区的技术基础 。 智能电表是智能电网的智能终端，在电子式电能表的基础上，加上具有远传通 信功能，可以与电脑联网并采用软件进行控制，因此与电子式电能表相比，智能电能表不管在性能还是操作功能上都具有很大的优势。 智能电表的因为其智能特性，所以具有功耗小、精度高，过载、工频范围大，功能人性化等特点。另外它具有远传控制（远程抄表、远程断送电）、数据存储、备份、识别恶性负载、复费率、反窃电、预付费用电等功能，而且还可以通过对控制软件中不同参数的修改，来满足对控制功能的不同要求，而这些功能对于传统的电子式电能表来说都是很难实现的。 晨泰科技 公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 图表 12 智能电表网络示意图 资料来源： 互联网 华创证券 （ 三 ） 政府投资催生 智能电表需求 1、国家推 动，潜在市场空间巨大 在中国， 电能表行业的下游需求方主要包括国家电网、南方电网及各省电力公司、地方电力公司。且下游企业大多通过统一招标形式选择供应商。相对客户而言，电能表生产企业缺少价格谈判能力。在创新推动方面，国家电网建立了较为完善的研发体系和机构，电能表生产企业更多是标准执行的角色。 政府 在整个电能表行业地位举足轻重，政策推动拉升对智能电表的需求。 国家电网提出 2020 年之前要实现用电信息系统“全覆盖、全采集、全费控”，电能表作为 用电端 系统中不可或缺的计量仪表设备，从技术上目前已经可以实现基础的远程采集和费控功能。 在我国智能电网建设过程中，用电端投资比例一直保持较高水平，智能电表作为用电端关键计量设备，将持续受益。