百度深度报告：搜索龙头转型AI，商业化落地进程加快.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 搜索龙头转型 AI，商业化落地进程加快 百度 （ BIDU.O） 深度 报告 2019年 02月 18 日 强烈推荐 /首次 百度 深度报告 报告摘要： 百度 是国内最大的搜索服务公司，目前公司营收主要来源为广告业务（ 2017 全年实现营收 731 亿元，占总营收的 86%）。近年来，公司战略上聚焦人工智能，向自动驾驶及语音交互两大应用场景不断延伸，随着商业化的加速落地，将有效提高百度的营收水平，拓宽收入渠道。 发力信息流打造广告业务新增长点。 2017 年以来 ，百度凭借超高用户粘性的信息流产品（ 2018 年 6 月百度 APP 日活达到 1.48 亿）强势发力信息流广告，进一步提升百度广告业务的盈利能力。受益百度信息流的发展，百度活跃广告主质量快速提升（单客户营收保持 20%左右的高增速， 2018 Q2达到 41200 元），开启全新上升周期。 Apollo 进入量产阶段加速商业化落地。 2018 年 7 月， Apollo 平台 与 金龙客车合作生产的 全球 首 款 商用 L4 级 无人驾驶 电动车 “阿波龙”正式量产下线，实现真正的商业化落地，与比亚迪、江淮、长城等车厂的合作车型也将于未来两年相继落地。同时， Apollo 计划在 2021 年之前实现高速和城市道路全路网自动驾驶 ，进一步拓宽无人驾驶技术的应用场景。 DuerOS 多场景持续赋能智能设备 。 DuerOS 对话式人工智能系统已赋能110 多款智能设备， 覆盖音箱、手机、家电等多个场景， 月活跃设备 半年激增 150%突破了 2500 万 ， 有望成为继电脑、手机之后百度广告业务的下一重要入口。拥有超过 200 个生态合作伙伴（不到半年增加 70 家），未来百度将通过广告以及佣金两种方式实现变现，带动营收新一轮增长。 公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2018、 2019、 2020 年营业收入分别为 162.24 亿、 202.77 亿、 243.36 亿 美元，调整后归母公司净利润分别为 31.27 亿、 38.59 亿、 45.92 亿美元 ，增速达 11.62%、 23.44%、 18.99%；每股收益分别为 8.93、 11.02、 13.12 美元，对应 P/E 分为别： 25.38 倍、20.56 倍、 17.28 倍。对应 P/B 分别为 3.82、 3.22、 2.71。 首次覆盖并给予公司 “强烈推荐 ”评级。 风险提示： 信息流广告增速不及预期；人工智能业务发展不及预期 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万美元） 10170.00 12979.00 16223.75 20279.69 24335.63 增长率（ %） -0.52% 27.62% 25.00% 25.00% 20.00% 净利润（百万美元） 1676.00 2801.00 3126.50 3859.44 4592.37 增长率（ %） -67.65% 67.12% 11.62% 23.44% 18.99% 净资产收益率（ %） 13.06% 18.10% 16.27% 17.00% 17.05% 每股收益 (美元 ) 4.79 8.00 8.93 11.02 13.12 PE 34.34 29.27 25.38 20.56 17.28 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师：许磊 010-66554013 xulei_y jsdxzq 执业证书编号 : S1480517020001 交易数据 52 周股价区间（ 美 元） 154.7-284.22 总市值（美元） 59.3B 流通市值（美元） 47B 52 周日均换手率 1.16% 52 周股价走势图 资料来源： Wind,东兴证券研究所 P2 东兴证券 深度 报告 百度（ BIDU.O） ： 搜索龙头转型 AI，商业化落地进程加快 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 百度战略调整逐见成效，营业利润增长显著 . 5 2. 广告业务触底反弹，内容生态构建进程加快 . 9 2.1 国内网络广告市场规模高速增长，信息流广告强势崛起 . 9 2.2 “搜索 +信息流 ”双引擎带动广告收 入回暖，客户质量提升成为广告业务新增长点 . 11 2.3 “百家号 +熊掌号 ”打造内容 “双子星 ”，持续丰富百度内容生态 .18 3. All in AI， 搜索巨头探索 AI 新机遇 .20 3.1 人工智能领域前景广阔，百度前瞻布局构建技术壁垒 .20 3.2 Apollo 提供完美自动驾驶体验， L4 商用小巴量产加速商业化落地 .28 3.3 DuerOS 多场景持续赋能智能设备，探索变现模式打通商业闭环生态 .32 4. AI 赋能：手机百度定位升级，爱奇艺持续领跑视频行业 .36 4.1 手机百度推陈出新，引领移动时代新交互体验 .36 4.2 “版权 +自制 ”驱动爱奇艺营收增长，会员业务潜力巨大 .39 5. 盈利预测与估值 .44 6. 风险提示 .45 插图目录 图 1: 百度发展大事记 . 5 图 2: 百度组织架构 . 5 图 3: 百度营收增速触底反弹 . 6 图 4: 百度净利润增势迅猛 . 7 图 5: 百度利润率稳步回升 . 7 图 6: 按业务类型划分的百度营收 . 7 图 7: 按部门划分的百度营业收入 . 8 图 8: 百度移动端营收占比 . 8 图 9: 我国网络广告市场规 模及占国内广告市场的比例 . 9 图 10: 我国信息流广告市场飞速发展 .10 图 11: 各类型广告市场份额 .10 图 12: 信息流鼻祖 Facebook 广告业务收入 .10 图 13: 国内搜索广告市场规模及增速 . 11 图 14: 2018 年第一季度中国搜索引擎市场份额 .12 图 15: 百度信息流三大展现平台 .12 图 16: 百度信息流广告优势 .14 图 17: 百度大脑掌握的信息 .14 图 18: 百度大脑精准识别每一位用户 .15 图 19: 百度 多元化广告形式全面覆盖移动端 .15 图 20: 百度聚屏广告 .16 东兴证券 深度 报告 百度（ BIDU.O） ： 搜索龙头转型 AI，商业化落地进程加快 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 21: 百度活跃广告主数量稳步增长 .16 图 22: 单客户营收及增速 .17 图 23: 百度广告业务收入及增速 .17 图 24: 百度新闻 置顶新华网新闻 .18 图 25: 熊掌号覆盖百度 APP 搜索结果 .19 图 26: 全球数据量井喷式增长 .20 图 27: 全球网络视频用户流量 .21 图 28: 全球人工人工智能创业公司融资额 .22 图 29: 人工智能相关知识产权数量 .22 图 30: 中国人工智能产业市场规模及增速 .22 图 31: BATJ 在人工智能领域公开的中国专利数量 .26 图 32: 百度 AI 平台体系 .27 图 33: 国内首款云端全功能 AI 芯片 “昆仑 ” .28 图 34: Apollo 开放平台 .28 图 35: Apollo 平台合作伙伴 .29 图 36: 全球首款 L4 商用小巴阿波龙正式量产下线 .31 图 37: Apollo 自动驾驶开放路线图 .32 图 38: DuerOS 平台的优势 .32 图 39: DuerOS 3.0 框架体系 .34 图 40: 百度 APP成为百度生态重要接口 .36 图 41: “好看视频 ”上升到百度 APP 一级入口 .37 图 42: 百度 APP语音搜索功能 .37 图 43: 百度智能 AI 小程序 .37 图 44: 百度 APP MAU、 DAU 及月有效时长 .39 图 45: 爱奇艺全网独播琅琊榜 风起长林 .40 图 46: 爱奇艺自制爆款综艺中国有嘻哈 .42 图 47: 爱奇艺总营收及增速 .42 图 48: 爱奇艺亏损率持续缩窄 .42 图 49: 爱奇艺分业务 收入 .43 图 50: 国内网络视频付费用户规模及整体付费率 .43 表格目录 表 1: 百度信息流广告形式 .13 表 2: 百度 AI 布局 .23 表 3: 百度名列 2017 年度人 工智能企业前十强首位 .24 表 4: 百度五大 AI 实验室 .24 表 5: “20 位驱动中国人 工智能改革的科技领导人 ”中的 “百度人 ” .25 表 6: 百度探索智能驾驶历程 .30 P4 东兴证券 深度 报告 百度（ BIDU.O） ： 搜索龙头转型 AI，商业化落地进程加快 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 7: DuerOS 发展历程 .33 表 8: DuerOS 多应用场景持续赋能 .35 表 9: 百度智能 AI 小程序对比微信小程序 .38 表 10: 2017 全网单月覆盖设备数 TOP 10 大剧 .40 表 11: 2017 年度大戏榜单 TOP 100全网上榜自制剧 .41 表 12: 财务指标预测