全球产业公司系列宏观篇：管中窥豹，从各国上市龙头看产业竞争力.pdf

1 Tabl e_First T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e证 券 研 究 报 告投 资 策 略 专 题Tabl e_First|Tabl e_Summar y 管 中 窥豹 ， 从 各 国 上市 龙 头看 产 业 竞争力 全 球产 业公 司系 列 宏 观篇 投 资要 点： 主要国家和地区龙头 企业 概况 (1) 中国： A 股上 市龙 头在 数量主 要以 金融 、 交 运、 食 品饮料 、 房 地产 为主， 金融行 业市 值占 比超 过50% ；境 外上 市龙 头公 司分 布最高 的领 域在 可选 消 费、 信 息技 术和 电信 服务 。 全球 化发 展 处 在相 对初 级的阶 段， 医药 、 航 空、 建筑、 家电 、金 融、 电子 和信息 技术 的龙 头已 在全 球化竞 争中 崭露 头角 。 (2) 美国： 全 世界 拥有 百亿 美元以 上市 值公 司最 多的 经济体 ， 460 家公 司22.2 万亿的 市值 规模 绝冠 全球 ，市值 最大 的公 司体 量也 远远超 过其 他国 家和 地 区，创 新能 力是 让美 国企 业源源 不断 变大 变强 的核 心力量 。 (3) 日本： 日 本经 济和 产业 的快速 发展 ， 一方 面与 二 战后美 国对 日本 的扶 持 以及朝 鲜战 争带 来的 需求 刺激有 关， 另一 方面 也离 不开日 本通 产省 为代 表 的独特 经济 模式 。日 本的 文化传 承和 工匠 精神 也铸 就了日 本企 业的 伟大 。 (4) 英国： 英 国金 融业 拥有 全领域 布局 、 业务 布局 全 球化以 及全 球重 要的 金 融交易 场所 三大 特点 ；第 一次工 业革 命起 源于 英国 ，仍然 拥有 世界 顶尖 的 制造业 公司 ，在 汽车 、制 药、航 空、 机械 等方 面都 处于世 界领 先水 平。 (5) 德国：德国 产品 的竞 争 力在对 外贸 易的 品类 上反 映的淋 漓尽 致， 汽车 、 机械设 备和 化工 产品 的净 出口规 模居 前。 另外 ， 德 国可以 称为 全球 能源 转 型的标 杆， 能源 转型 的战 略对于 大型 公用 事业 公司 的影响 更为 剧烈 。 (6) 法国： 产业 结构 的核 心 优势主 要集 中在 奢侈 品 、 金融 （主 要是 国际 资产 管理） 、传 统制 造业 和高 新技术 四个 方面 。 (7) 韩国：以财 阀为 绝对 主 导，三 星、SK 、LG 、现 代 、乐天 等旗 下公 司在 世界范 围内 叱咤 风云 。在 半导体 、面 板、 新材 料、 手机、 汽车 、船 舶及 相 关零部 件行 业方 面， 韩国 仍位居 全球 前列 。 (8) 中国台湾： 数 量和 市值 占比约 一半 的公 司都 是电 子相关 行业 。 除 此之 外 在精密 机械 、化 工橡 胶、 化纤、 工控 、新 能源 和医 药等领 域也 具有 较大 的 优势， 并诞 生了 不少 优秀 的世界 级企 业 。 一国上市龙头体现了 一个 国家的竞争力和产业 竞争 优势 。各自 成功 的 原因中 存在 共性 ： （1 ） 产 业发展 之路 并非 跳跃 式一 蹴而就 的 ， 而 是以 环环 相扣的 方式 进行 的。 无论 是工业 的转 型升 级、 信息 时代的 追赶 ，还 是智 能 时代的 弯道 超车 ， 其根 本 就在于 制造 业的 强大 ； （2 ） 全 球化 并不 单单 只是 其业务 销售 结构 的多 元化 ，公司 股权 、总 部设 置、 经营业 务分 布甚 至于 核 心人才 都呈 现出 全球 国际 化的态 势； （3 ） 政府 的力 量 也扮演 着重 要的 作用 。 风险提示 宏观经 济下 行风 险； 产业 政策不 及预 期风 险。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2019 年 2 月 18 日 相对市场表现 Tabl e_First|Tabl e_Author 张晓春 分析师 执业证 书编 号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxcglsc 虞梦艳 分析师 执业证 书编 号：S0590518030001 电话：0510-82832380 邮箱：yumyglsc Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必 阅读 报告 末页 的重要 声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投 资策 略专题 正文目 录 1. 管中窥豹，从上市龙 头看 国家竞争力 . 5 2. 主要国家和地区龙头 企业 概况 . 6 2.1 中国： 吃穿 住用 行仍 是主 导，升 级之 路任 重道 远 . 6 2.2 美国： 创新 为矛 ，成 就全 球龙头 . 12 2.3 日本： 匠心 打造 百年 企业 . 16 2.4 英国： 全球 的金 融， 世界 的产业 . 23 2.5 德国： 工业 化强 国之 路 . 29 2.6 法国： 消费 品靠 资本 ，制 造业靠 突围 . 36 2.7 韩国： 财阀 撑起 一国 经济 . 41 2.8 中国台 湾： “电 子宝 岛” 的 奇迹 . 46 3. 成功总是相似的：工 业为 基，人才立身，政府 助力 . 50 4. 风险提示 . 54 图表目 录 图表 1 ：全球主要国家证 券化率 . 5 图表 2 ：各国市值集中度 情况 . 6 图表 3 ：A 股和境外上市 的中国龙头企业 . 7 图表 4 ：A 股上市龙头的 数量分布 . 9 图表 5 ：A 股上市龙头的 市值分布 . 10 图表 6 ：境外上市的中国 公司行业数量分布 . 10 图表 7 ：境外上市的中国 公司行业市值分布 . 10 图表 8 ：中国上市龙头的 所有制分布结构 . 11 图表 9 ：海外业务占比超 10% 的中国龙头公司（2017 年年报） . 11 图表 10 ：全部 A 股海外业 务占营收比重仅为 10% （单位：万亿人民币） . 12 图表 11 ：美国是全世界拥 有百亿美元以上市值 公司 最多的经济体 . 12 图表 12 ：美国市值最大的 公司微软体量远远超 过其 他国家和地区 . 12 图表 13 ：1955-1980 年美国市值前 10 公司的变迁 . 13 图表 14 ：2013 年苹果谷歌微软纷纷进入前十 榜单 . 13 图表 15 ：2018 年美股市值前十公司有 4 家属于互 联网企业 . 13 图表 16 ：美国形成包括学 术机构、企业和政府 的“ 先进制造业创新网络 ”计 划. 14 图表 17 ：美国是 全世界最 大的移民目的国 . 15 图表 18 ：美国新入籍公民 以亚裔居多 . 15 图表 19 ：日本百亿美元以 上上市公司 . 17 图表 20 ：日本百亿美元以 上公司行业数量分布 . 18 图表 21 ：日本百亿美元以 上公司行业市值分布 . 18 图表 22 ：从进出口可以看 出日本的产业优势与 短板 . 18 图表 23 ：日本的优势产业 和知名企业 . 19 图表 24 ：全球半导体材料 市场份额，日本占半 壁江 山 . 19 图表 25 ：日本全球半导体 材料市场份额 及代表 企业 . 20 图表 26 ：2017 年全球前 12 的半导体设备厂商排名 . 20 图表 27 ：日本企业的海外 生产比率 . 21 图表 28 ：日本企业的海外 销售率 . 21 图表 29 ：日本的对外直接 投资（亿美元） . 22 图表 30 ：日本持有的国外 证券资产（亿美元） . 22 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投 资策 略专题 图表 31 ：日本国家创新指 数依然位居全球第二 . 22 图表 32 ：日本百亿美元以 上公司成立时长分布 . 23 图表 33 ：百年以上上市企 业 . 23 图表 34 ：伦敦证交所上市 的英国龙头企业（单 位： 亿美元） . 24 图表 35 ：11 家金融机构市 值超百亿美元 . 24 图表 36 ：能源和消费公司 占据过半市值 . 24 图表 37 ：英国主要金融机 构涉及各细分领域 . 25 图表 38 ：2017 年金融业增加值占英国 GDP 的 7.1% . 25 图表 39 ：汇丰控股营收的 全球分布情况 . 25 图表 40 ：英国的外汇衍生 品交易规模超过美国 、新 加坡和香港的总和 . 26 图表 41 ：在国际跨境银行 业务中，英国也是最 大的 交易中心 . 26 图表 42 ：以葛兰素史克和 阿斯利康为代表的英 国制 药业在全球占有一席 之地 . 26 图表 43 ：罗尔斯罗伊斯 营收 27% 来自美国市场 . 27 图表 44 ：英国宇航公司营 收超过 40% 来自美国 . 27 图表 45 ：英国的“世界企 业”基本情况（单位 ：亿 英镑） . 28 图表 46 ：荷兰皇家壳牌和 BP 都是 全球首屈 一指的石 油公司 . 29 图表 47 ：力拓、必和必拓 和巴西淡水河谷并称 “铁 矿石三巨头” . 29 图表 48 ：法兰克福证交所 上市的德国龙头企业 （单 位：亿美元） . 29 图表 49 ：行业公司分布较 为均衡 . 30 图表 50 ：工业在德国经济 中扮演重要角色 . 30 图表 51 ：德国三大车企旗 下品牌众多 . 30 图表 52 ：德国汽车产业链 主要公司及基本情况 . 31 图表 53 ：德国乘用车产量 约为全球的 22% . 32 图表 54 ：德国汽车行业 60% 以上的销售来自国 外 . 32 图表 55 ：化工品贡献约 20% 的贸易顺差 . 32 图表 56 ：德国专利申请数 全球第四 . 33 图表 57 ：德国化工以精细 特种化学品与制药为 主 . 33 图表 58 ：巴斯夫公司的业 务结构 . 34 图表 59 ：巴斯夫的分地区 营业收入情况 . 34 图表 60 ：拜耳集团的业务 结构 . 34 图表 61 ：拜耳的分地区营 业收入情况 . 34 图表 62 ：德国化工制药龙 头公司基本情况 . 35 图表 63 ：德国可再生能源 发电量达到 30.3% . 35 图表 64 ：德国可再生能源 发电量 74% 以上来自于风 能和太阳能 . 35 图表 65 ：德国能源巨头的 基本情况（单位：亿 欧元 ） . 36 图表 66 ：巴黎证交所上市 的法国龙头企 业（单 位： 亿美元） . 36 图表 67 ：20 家消费品公 司市值超百亿美元 . 37 图表 68 ：市值最大的五家 中有 4 家消费品公司 . 37 图表 69 ：香水彩妆、珠宝 钟表和零售三块业务 贡献 超过 50% 的营收 . 38 图表 70 ：以收购品牌为主 的服装皮具品类提供 2017 年利润总额的 57% . 38 图表 71 ：法国主要金融机 构的财务情况（单位 ：亿 欧元） . 39 图表 72 ： 全球前 400 资产管理机构(2017 年) 榜单前 20 名 . 40 图表 73 ：法国航空航天和 国防领域企业的财务 情况 （2017 年报） . 40 图表 74 ：法国制造业龙头 企业的基本情况（单 位： 亿欧元） . 41 图表 75 ：韩国百亿美元以 上上市公司 . 42 图表 76 ：韩国龙头公司的 行业市值分布 . 42 图表 77 ：韩国产业结构以 服务业为主导 . 42 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投 资策 略专题 图表 78 ：1961 年韩国和朝鲜主要工业品产量 对比 ，韩国明显落后 . 43 图表 79 ：韩国人均 GDP 与中国人均 GDP 对比（ 美元） . 44 图表 80 ：韩国主要财阀 2017 年的经营情况（亿美 元） . 45 图表 81 ：台湾经济体量约 为上海 1.3 倍 . 46 图表 82 ：台湾百亿美元以 上上市公司 . 46 图表 83 ：台湾股市的市值 一半与电子相关（亿 美元 ） . 47 图表 84 ：台湾股市的数量 分布结构 . 47 图表 85 ：台湾主要电子公 司的全球份额（2017 年） . 47 图表 86 ：台湾优势产业及 代表企业 . 48 图表 87 ：台湾的产业结构 变化 . 49 图表 88 ：百亿美元以上公 司数量行业分布体现 产业 升级路径 . 51 图表 89 ：英国 48 家龙头 公司选择 在除伦敦以 外的 市场上市 . 52 图表 90 ：海外留学人员开 始出现持续“回流” . 53 5 请务必阅读报告末页的重要声明 投 资策 略专题 1. 管中窥 豹，从 上市龙头看 国家竞争力 众所周 知 ， 上市 公司 是一 个国家 优秀 企业 的代 表， 由于目 前主 要国 家和 地区 上市 公司数 量众 多、 市值 体量 较大、 证券 化率 较高 ， 因 此， 上 市公 司的 经营 情况 可以较 好 地代表 当地 的宏 观经 济运 行和国 家竞 争力 状况 。 从全球 看， 截 至 2017 年 底，全 球 GDP 为 79.24 万亿美 元， 而全 球上 市公 司市 值高 达 80.07 万 亿美 元 ， 证券化 率达 到 112% ， 美 国 和中国 台湾 等地 区的 证券 化率更 是在 150% 以上 。 图表 1 ：全球主要国家证 券化率 来源：Bloomberg ，Wind ，国 联证 券 研究所 注：全 球一 行数 据 为 2017 年底 数据 另一方 面， 由于 二八 效应 的存在 ， 在 一国 的上 市公 司中， 一般 来说 少数 的公 司贡 献着大 多数 的市 值、 收入 和利润 。 以 市值 为例 ， 虽 然多数 国家 有几 千家 上市 公司， 但 在我们 本文 考察 的 8 个 国 家和地 区中 ， 有 6 个 国家 前 50 家市 值占 全市 场的 比 重超过 50% ， 最低 的日 本也 达到 40.4% ， 法国 则高 达 91.9% 。在 台湾 ，台 积电 一家 公司市 值接 近 2000 亿美 元， 占 整 个台湾 股市 市值 的 18% 。 因此， 我们认为我们从 龙 头企业 管中窥豹，可以较好地看出整体上市公司的情况，从而推测出一国的经济形势和竞 争力。 市场总市值(2018年11月底，十亿美元） GDP（2017,十亿美元） 资产证券化率 美国 29726 19391 153.3% 中国 6984 12238 57.1% 日本 5768 4872 118.4% 英国 3232 2622 123.3% 法国 2312 2583 89.5% 德国 2074 3677 56.4% 韩国 1421 1531 92.8% 台湾 1072 575 186.4% 上述国家和地区合计 52589 47489 110.7% 全球 80078 79225 112.0% 上述国家和地区合计占全球比重 65.7% 59.9% 98.9% 6 请务必阅读报告末页的重要声明 投 资策 略专题 图表 2 ：各国市值集中度 情况 来源：Bloomberg ，国 联证 券研 究所 注：以 上数 据剔 除掉 海外 到本 地的 上 市企业 如前所 述 ， 在 本文 中， 我 们选 取 8 个主 要国 家和 经 济体 ， 分 别为 美国 、 中 国 、 日 本、 英国 、 德 国、 法国 、 韩 国和中 国台 湾地 区 。 选 择 他们的 原因 是这 些国 家经 济体量 较大和 全球 化参 与程 度较 高。 通 过对 比上 述几 个国 家和地 区的 龙头 公司 ， 可 以看出 各 国的发 展阶 段和 竞争 优劣 势 ； 而 上述 仅 8 个国 家和 地区 的 GDP 和市 值规 模占 到全球 60% 以 上， 以上 国家 的表 现也基 本上 能看 出全 球的 经济态 势。 在公司 选择 上， 我们 选取 各 个国家 市值 排名 前列 的公 司 。 因 主要 研究 本国 竞争 力 ， 我们剔 除掉 海外 到本 地的 上市企 业， 如阿 里巴 巴在 美股中 排名 居前 ， 但 由于 其是中 国 企业， 在对 美股 的考 察中 ， 我们 将其 剔除 ； 而 在对 本地企 业的 考察 中， 我们 也将在 外 地上市 的龙 头公 司 纳 入讨 论，并 对于 同时 在两 地上 市的公 司不 进行 重复 计算 。 2. 主要国 家和地区龙头企业 概况 2.1 中 国： 吃穿住 用行 仍是主 导， 升级之 路任 重道远 对于中 国企 业 ， 我们 选取 百亿美 元以 上公 司作 为考 察对象 ，包 括 A 股 上市 和 境 外上市 两部 分， 境外 上市 主 要包括 香港 、 纽 交所 和纳 斯 达克等 交易 所上 市的 大陆 公司 ， 且剔除 已 在 A 股上 市部 分 。 下表中 A 股 上市 和境 外上 市龙头 家数 分别 为 95 和 55 家， 市 值分 别为 3.4 和 2.02 万亿美 元。 其中 ，A 股 部 分市值 占全 市场 比重 超 60% 。 44.2% 40.4% 54.4% 62.0% 50.6% 88.9% 88.1% 91.9% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 美国 日本 韩国 中国台湾 中国 英国 德国 法国 Top 10 Top 20 Top 30 Top 40 Top 50 7 请务必阅读报告末页的重要声明 投 资策 略专题 图表 3 ：A 股和境外上市 的中国龙头企业 A 股 上 市龙头 境 外上市龙 头（剔 除已在 A 股上 市企业） 证 券代码 证 券简称 总 市值 （ 亿美元） 所 属行业 证 券代码 证 券简称 总 市值 （ 亿美元） 所 属行业 上 市地 601398.SH 工商银行 2700 银行 BABA.N 阿里巴巴 3832 可选消费 纽交所 601939.SH 建设银行 2103 银行 0700.HK 腾讯控股 3764 信息技术 香港 601857.SH 中国石油 1938 采掘 CHL.N 中国移动 1965 电信服务 香港 601288.SH 农业银行 1786 银行 CEO.N 中海油 732 能源 香港+ 纽交所 601318.SH 中国平安 1690 非银金融 BIDU.O 百度 619 信息技术 Nasdaq 601988.SH 中国银行 1451 银行 1658.HK 邮储银行 462 金融 香港 600519.SH 贵州茅台 1072 食品饮料 3333.HK 中国恒大 418 房地产 香港 600036.SH 招商银行 1040 银行 CHA.N 中国电信 406 电信服务 香港+ 纽交所 600028.SH 中国石化 1021 化工 2388.HK 中银香港 405 金融 香港 601628.SH 中国人寿 805 非银金融 1810.HK 小米集团-W 391 信息技术 香港 601328.SH 交通银行 591 银行 0688.HK 中国海外发展 382 房地产 香港 601088.SH 中国神华 538 采掘 3690.HK 美团点评-W 370 可选消费 香港 601166.SH 兴业银行 479 银行 NTES.O 网易 326 信息技术 Nasdaq 600900.SH 长江电力 467 公用事业 JD.O 京东 321 可选消费 Nasdaq 600000.SH 浦发银行 456 银行 0788.HK 中国铁塔 306 电信服务 香港 600104.SH 上汽集团 419 汽车 1109.HK 华润置地 276 房地产 香港 000002.SZ 万科 A 417 房地产 2007.HK 碧桂园 266 房地产 香港 601601.SH 中国太保 373 非银金融 PDD.O 拼多多 256 可选消费 Nasdaq 601766.SH 中国中车 369 机械设备 2328.HK 中国财险 226 金融 香港 600016.SH 民生银行 367 银行 TME.N 腾讯音乐 210 可选消费 纽交所 002415.SZ 海康威视 367 电子 2313.HK 申洲国际 189 可选消费 香港 601998.SH 中信银行 366 银行 0384.HK 中国燃气 183 公用事业 香港 000333.SZ 美的集团 363 家用电器 0960.HK 龙湖集团 172 房地产 香港 601668.SH 中国建筑 361 建筑装饰 0175.HK 吉利汽车 167 可选消费 香港 601319.SH 中国人保 360 非银金融 1918.HK 融创中国 154 房地产 香港 601138.SH 工业富联 345 电子 TAL.N 好未来 153 可选消费 纽交所 000651.SZ 格力电器 317 家用电器 CTRP.O 携程网 152 可选消费 Nasdaq 600276.SH 恒瑞医药 314 医药生物 WB.O 微博 144 信息技术 Nasdaq 000858.SZ 五粮液 299 食品饮料 0656.HK 复星国际 135 工业 香港 600030.SH 中信证券 284 非银金融 YUMC.N 百胜中国 135 可选消费 纽交所 601818.SH 光大银行 277 银行 2359.HK 药明康德 130 医疗保健 香港 603288.SH 海天味业 263 食品饮料 ZTO.N