折叠屏手机行业专题报告：折叠屏手机即将爆发，零组件多环节受益.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 2 月 14 日 电子行业 折叠屏手机即将 爆发， 零组件多环节受益 折叠屏手机行业专题报告 行业动态 折叠屏 成为智能手机新形态， 2019 年有望成为爆发元年 大屏化 是手机发展的主线 之一 ， 但在全面屏之后 遇到了 发展 瓶颈 。 折叠屏手机 一方面拥有 与平板电脑 接近的显示面积，另一方面仍然拥有 较强的便携性 ， 可以同时兼顾大尺寸与便携性 。 目前 各 大 手机厂商均跃跃欲试，将在 2019 年发布多款折叠屏手机。 三星已经确定将在 2 月 20 日发布旗下首款折叠屏手机，华为也将在 2 月 24 日 发布首款折叠屏手机，而小米则早在 1 月 4 日就发布了旗下折叠屏手机的视频。除此之外，苹果和微软也在储备折叠屏手机的技术 。我们认为 2019 年 将是 折叠屏手机的爆发元年。 折叠屏 刺激 柔性 OLED 需求 ，国产厂商 受益 明显 OLED 通过 使 用 柔性 PI 膜来进行封装，可以制成具备折叠功能的柔性OLED 面板 ， 目前来看将成为折叠屏的唯一 屏幕 方案。 在 需求爆发与价格下降的 共同作用 下， 柔性 OLED 面板 的需求 将会大幅增长。 大陆面板企业在近两 年大规模投资柔性 OLED 产线， 已有多条产线实现量产，产能和良率爬坡顺利进行，在该领域已经具备较强的实力。 凭借 本土 配套优势 、价格优势 及快速响应优势 ，大陆面板厂商有望明显受益折叠屏趋势。 零组件多环节面临变革， 产业迎来发展新机遇 除了柔性 OLED 面板，还有盖板和转轴环节也将迎来发展新机遇。 折叠手机盖板既要求可折叠，又要保证不易划伤 ，需要使用 CPI 膜取代玻璃作为盖板材料。 CPI 膜的难点在于表面的 硬质涂布工艺 ， 需要保证 强度和均匀性 ，目前主要是 日本和 韩国的材料企业 参与其中 。 转轴 需要经得起 10万次以上的 折叠测试 ，研发 难度 较大 。 MIM 金属粉末成型 专注于加工制造复杂精密金属零部件 ， 有望成为制造转轴的重要工艺，且已有产品实现了量产。 大陆厂商 在 金属 加工方面 拥有较强实力，有望深度参与 该环节。 投资建议 我们认为在三星、华为等厂商的带动下， 2019 年有望成为折叠屏手机的爆发元年。经过 分析，我们 认为 柔性 OLED 面板、 CPI 膜和 转轴 三个环节 将出现新的发展机遇，建议投资者重点关注这三个环节有技术储备的公司 。 1）柔性 OLED 面板：京东方 A、深天马 A； 2） CPI 膜：新纶科技；3）转轴：长盈精密。 风险分析 高价 格阻 碍折叠屏手 机的渗透 ； 软 件 配套不善导致使用体验不佳 。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（ X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 000725 京东方 A 3.31 0.22 0.10 0.12 15 34 27 买入 000050 深天马 A 12.07 0.58 0.78 1.01 17 13 10 买入 002341 新纶科技 13.03 0.15 0.41 0.65 87 32 20 买入 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 2 月 13 日 （此表格仅保留最重要的几家公司，其他请手工删除，以免表格过长 行数太多时，会自动隐藏到页面之外，不会跳到第 2 页） 证券 代 码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（ X） 投资 评级 买入（维持） 分析师 杨明辉 (执业证书编号： S0930518010002) 0755-23945524 yangmhebscn 裘孝锋 (执业证书编 号 ： S0930517050001) 021-52523535 qiuxfebscn 陈冠雄 (执业证书编 号 ： S0930517050001) 021-52523810 chenguanxiongebscn 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingweiebscn 行业与上证指数对比图 - 4 0 %- 2 8 %- 1 5 %- 3 %10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19电子行业 沪深 300 资料来源： Wind 相关研报 北美半导体设备出货额回升，看好行业后续回暖 电子行业周报（ 20190126） 2019-01-26 各省市加速 5G 建设；国产半导体设备替代进程模型 电子行业周报（ 20190120） 2019-01-20 2019-02-14 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 折叠屏 成为智能手机新形态， 2019 年有望成为爆发元年 . 3 1.1、 折叠屏：完美兼顾大尺寸与便 携性，带来全新体验 . 3 1.2、 各大厂商齐聚， 2019 年将成折叠屏手机爆发元年 . 4 2、 折叠屏刺激 OLED 需求，国产厂商受益明显 . 6 2.1、 柔性 OLED 是折叠屏的基础，需求有望放量 . 6 2.2、 大陆面板厂实力强劲，有望充分受益折叠屏趋势 . 8 3、 零组件多环节面临变革，产业迎来发展新机遇 . 9 3.1、 盖板：要求可折叠与防划伤， CPI 膜将取代玻璃 . 9 3.2、 转轴：需承受数万次弯折， MIM 工艺有望大放异彩 . 9 4、 投资建议：关注有技术储备的公司 . 10 4.1、 京东方 A：国内柔性 OLED 领域的龙头企业 . 10 4.2、 深天马 A：中小尺寸领域的龙头企业 . 11 4.3、 新纶科技： 铝塑膜国产化龙头，布局柔性显示领域 . 12 4.4、 长盈精密：金属件龙头企业，具备转轴制造能力 . 13 5、 风险分析： . 13 2019-02-14 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、 折叠屏 成为智能手机新形 态， 2019 年有望成为爆发元年 1.1、 折叠屏 ： 完美 兼顾 大尺寸与便携性 ，带来全新体验 大屏手机 相对小屏手机 视觉 效果更 好 ，可以 更好 地 实现玩游戏、看视频等功能 ，所以 大屏化始终是手机发展的主线 之一。 iPhone 作为智能手机的标杆，其发展非常典型 地 呈现了 大屏化的 趋势。 第一 代 iPhone 的屏幕尺寸为3.5 英寸，并延续到了 iPhone 4S；苹果在 2014 年 首次推出大屏 iPhone，当年 发布的 iPhone 6 屏幕尺寸达到 4.7 英寸， iPhone 6 Plus 屏幕尺寸达到5.5 英寸，这两款手机的销量也创下苹果的历史最高纪录；随后 苹果不断增大屏幕尺寸， 2017 年推出的 iPhone X 屏幕尺寸达到 5.8 英寸， 2018 年推出的 iPhone XS Max 屏幕尺寸达到 6.5 英寸。 图表 1： iPhone 屏幕尺寸不断增大 （单位：英寸） 资料来源： 苹果官网 ，光大证券研究所 全面屏也是手机 大屏化的产物。 大屏 手机 尽管拥有众多优势，但 屏幕太大 会导致难以 单手操作 并不利于携带 。 全面屏 手机具有超窄 边框 ，所以整个手机的实际尺寸变小了，但显示区域的尺寸没有变化，依然拥有 大屏 手机所有的优势 ，并 可以 单手操作 和有利于携 带 。 图表 2： 全面屏 是大屏化的进一步发 展 资料来源： 苹果官网 ，光大证券研 究所 2019-02-14 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 但在全面屏之后，手机 的大屏化趋势遇到了瓶颈。目前主流全面屏手机的屏占比均已超过 90%，很难在不增大手机尺寸的情况下增加 屏幕尺寸。 如果继续增大手机尺寸，则会面临难以携带的问题。所以在现有方案下，手机屏幕尺寸将无法进一步大尺寸化。 折叠屏手机则可以同时兼顾大尺寸与便携性。折叠屏手机理论上的屏幕尺寸是传统手机的两倍， 大大增加显示面积， 带来与平板电脑类似的操作体验。同时手机折叠 之后 将可以轻 松放入口 袋之后，仍然拥有较强的便携性。所以我们认为折叠屏手机将是大尺寸化的下一 步发展主线。 图表 3： 折叠屏手机 可以完美兼顾大尺寸与便携性 资料来源： 腾讯数码 ，光大证券研究所 1.2、 各大厂商齐聚， 2019 年 将 成折叠 屏手机 爆发元年 正因为折叠屏手机拥有众多优势，所以各大手机厂商均跃跃欲试，将在2019 年发布多款折叠屏手机。 我们预计 2019 年将成为折叠屏手机的爆发元年。 三星在 SDC 2018 全球 开发者大会上展示了一款折叠屏手机，这种屏幕技术被三星命名为 Infinity Flex Display。该款手机实际上拥有正面和背面的双屏设计，正面是一块 4.6 寸的显示屏，背面则是一块 7.3 寸的显 示屏。 在不展开时，仅仅使用正面的屏幕，与普通手机无异；在展开时，背面 的 7.3寸显示屏会呈现出来。为了更好地适配折叠屏，三星还对 操作系统进 行了重新设计，该系统拥有一套多窗口聚合的 UI 界面，能够同时显示三个手机应用的界面，以便充分利用大尺寸的显示面积。 三星 2 月 11 日已经 在其官方微信公众号“三星开发者”中发布了关于旗下折叠屏手机的三星折叠屏初体验 |写给开发者的设计指南和三星折叠屏 |仿真测 试方法两篇文章，以指导开发者为折叠屏手机开发体验更好的App。 在两份开发文档 中，三星表示， 要在可折叠设备上提供出色的用 户体验，首要确保应用程序已准备好可在两个屏幕之间无缝切换 以及在多窗口模式下处 于活动状态。 三星随后在 2 月 12 日 的 官方推特发布预 告视频， 其 将在 2 月 20 日正式发布首款折叠屏手机 。 2019-02-14 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表 4： 展开后的三星折叠屏手机 图表 5： 三星折叠手机的原理示意图 资料来源： 爱范儿 ，光大证券研究所 资料来源： 爱范儿 ， 光 大证券研究所 除了三星，国产手机厂商也积极研发折叠屏手机，并将在 2019 年 密集发布。 华为消费者业务 CEO 余承东在微博 上宣布，华为 将在 巴塞罗那时间 2月 24 日下午两点（北京时间 2 月 24 日晚上 9 点）发布折叠屏手机，也是首款搭载 5G 的华为手机 。 图表 6： 华为将在 2 月 24 日发布折叠屏手机 资料来源： 华为消费者业务 CEO 余承东微博 ，光大证券研究所 小米 则在 1 月 4 日曝光了一段折叠屏手机的视频。 从视频中可以看到，这款折叠屏手机 采用双折 设计，左右两边各有一部分区域可以折叠 ，折叠后是一款手机，打开后是一个平板 ，显示效果非常惊艳。 图表 7： 小米展示的折叠 屏手机效果惊艳 资料来源： 搜狐科技 ，光大证券研究所 2019-02-14 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 除此之外，还有众多科技厂商正在储备折叠屏手机的技术。 苹果早在2013 年就申 请了折叠屏专利，该专利 名称为“消费电子产品至少包括透明壳体和封闭在透明壳体内的柔性显示组件” 。 专利显示，在透明外壳内装有柔性 显示器 ，柔性显 示器将可 以折叠。 微软于 2017 年 7 月 21 日 向 美国商标专利局 提交了 产品设计专利 ， 该专利设计图显示其很有可能是一个折叠屏设备 ，该设备 在闭合状态下尺寸大约为 5.5 英寸，完全展开的尺寸将达到 10 英寸 。 图表 8： 曝 光 的苹果折 叠屏专利 图表 9： 曝光的微软折叠屏专利 资料来源： 天极网 ，光大证券研究所 资料来源： 搜狐科技 ，光大证券研究所 2、 折叠屏 刺激 OLED 需求 ，国产厂商 受益 明显 2.1、 柔性 OLED 是折叠屏的基础， 需求有望放量 LCD 与 OLED 目前最主要的两种显示面板技术。 LCD 由于采用玻璃封装，且需要背光 模 组，所以无法实现折叠功能。 OLED 则通过 使 用 柔性 PI膜来进行封装，可以制成具备折叠功能的柔性 OLED 面板 ， 目前来看将成为折叠屏的唯一 屏幕 方案。 图表 10： 三星展示的柔性 OLED 可以实现曲面显示 资料来源： 网易数码 ，光大证券研究所 2019-02-14 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 目前困扰柔性 OLED 大规模普及的主要障碍是良率低导致成本 高，从而导致 出厂价 较高。 随着良率的不断 提升 ，柔性 OLED 的成本将快速下降。 根据 DSCC 的 预测 ，三 星 7.3 英寸的可折叠柔性 OLED 面板 2019 年的成本接近 180 美金 ，但将在随后 三 年快速下降，至 2022 年的成本将降至 90 美金左右， 降幅约为 50%。 图表 11： 可折叠 OLED 面板 成本将快速下降 资料来 源： DSCC 预测 ，光大证券研究所 一方面是手机厂商将密集推出折叠屏手机，另一方面是柔性 OLED 的成本将快速下降， 两者的共同作用将大幅刺激柔性 OLED 的需求。 根据 IHS 的预测， 2019 年全球 可折叠 OLED 面板出货量将达到 140 万片，并将在 2025年增长至 5050 万片 ，年 复合增长率将达到 81.77%。由于可折叠 OLED 面板的显示面积将增长一倍，所以 实 际 对于 柔性 OLED 面板的需求将 更可观 。 图表 12： 可折叠 OLED 面板出货量将快速增加 资料来源： IHS 预测 ，光大证券研究所 2019-02-14 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 2.2、 大 陆 面板厂实力强劲，有望充分受益 折叠屏趋势 在 2016 年以前，全球柔性 OLED 面板产能几乎全部集中在韩国三星显示 手中，其市场份额超过 90%。随着苹果 2017 年在其十周年纪念版 iPhone X 上首次使用 柔性 OLED 面板， 市场需求大幅增加 。 由于柔性 OLED 产线具有 资本开支大、技术难度高、 良率爬坡时间长等特点，日本和台湾 地区 面板厂商缺乏足够资 金 进行投资，目前已经基本退出了柔性 OLED 领域的竞争 ，未来将主要有大陆和韩国面板厂商参与柔性OLED 行业的竞争。 大陆面板企业在近两年大规模投资柔性 OLED 产线， 已有多 条产线 实现量产，产能和良率 爬坡顺利进行，在该领域已经具备较强的实力。 据统计，目前大陆已建或在建的柔性 OLED 面板产线达到了 12 条，规划的月产能达到了 461K/月 。等到这些产线投产之后， 将改变 目前 韩国厂商独大的局面 ，行业供给格局将进一步优化。 图表 13： 全球 已建或在建的 小尺寸 柔性 OLED 面板产线 厂商 地 点 世代 基板产能 预计或已投产时间 京东方 成 都 G 6 48K/月 2017Q4 绵阳 G 6 48K/月 2019Q2 重庆 G 6 48K/月 2020Q4 福州 G 6 48K/月 2021Q1 深天马 武汉 G 6 37.5K/月 2020Q2 华星光电 武汉 G 6 45K/月 2019Q2 和辉光电 上海 G 4.5 6.5K/月 2014Q4 上海 G 6 30K/月 2019Q2 维信诺 固安 G 6 30K/月 2018Q4 合肥 G 6 30K/月 2021Q1 信利 光电 仁寿 G 6 60K/月 2021Q2 坤同半导体 西安 G 6 30K/月 2020Q4 三星显示 （ SDC） 牙山 A2 G 5.5 35K/月 2013 年 牙山 A3 G 6 135K/月 2015Q2 牙山 A4 G 6 30K/月 2019Q1 牙山 A5 G 6 30K/月 2020Q2 乐金显示 （ LGD） 龟尾 E2 G 4.5 23K/月 2015 年 龟尾 P6-E5 G 6 30K/月 2017Q3 坡州 P9-E6 G 6 30K/月 2018Q4 坡州 P10-E6 G 6 60K/月 2020 年 资料来源： OLED industry，光大证券研究所 除了产能之外，大陆面板企业在品质方面也已经具备较强 的实力。 京 东方、维信诺 等厂商的柔性 OLED 面板已经成功 进入多家国产手机供应链，并已实现大规模量产出货。大陆面板厂商相比韩国企业 拥有本土 配套优势 、价格优势 及快速响应优势，随着折叠屏手机的爆发， 大陆面板企业有望充分受益于折叠屏趋势。 2019-02-14 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 3、 零组件多环节面临变革， 产 业 迎来发展新机遇 3.1、 盖板： 要求可折叠与防划伤， CPI 膜 将 取代玻璃 在盖板方面，可折叠手机盖板 既 要求可折叠，又要保证不易划伤 。原来手机使用的玻璃盖 板无法满足 可折叠的 要求， 将在可折叠手机被淘汰掉。 除了玻璃，还 可以使用 透明 PI 膜 作为 盖板 材料 。 透明 PI 膜本身具有不错的 可折叠性， 但是 PI 材料无法满足硬度要求， 容易划伤，所以需要在 PI 膜表面制造 涂层来增强硬度。 具可挠特性的塑胶类无色聚酰亚胺 (Colorless Polyimide； CPI)膜 有望成为折叠屏的 理想 盖板材料。 CPI 的 热膨胀系数与成本高于玻璃，但耐热性优于聚乙 烯对苯二甲酸酯 （ PET）、 聚碳酸酯（ PC）等其他塑胶材料，且不像玻璃弯曲后易碎 ，可以同时满 足 柔性和强度要求 。在制造 CPI 时，需于表面进行数十微 米厚的硬质涂布工艺，如 使用混合材料硅氧烷，有望使得 CPI 的触感接近玻璃，并提升 CPI 的强度。 目前 具备 CPI膜量产能 力的厂商 主 要包括 韩国 科隆工业 、日本住友化学、韩国 SKC 等厂商。 根据 DIGITIMES Research 报道， 韩国 科隆工业 布局 CPI膜脚步较快，已 于 2018 年上半 年开始 试产， SKC 则预定 于 2019 年三季度完成 CPI 膜 的 量产设备 构建 。 同时韩国乐金化学也有意投 资于 CPI 膜产业。 图表 14： SKC 生产的 CPI 膜 图表 15： 各大厂商在 CPI 膜领域的进展 资料来源： 搜狐科技 ，光大证券研究所 资料来源： DIGITIMES Research， 光大证券研究所 3.2、 转轴 ：需承受数万次弯折， MIM 工艺有望大放异彩 在 转轴 方面， 转轴 要保证可折叠手机在折叠以后保持一定的 R 角，翻开之后又要保持平整，而且还需要经得起 10 万次以上的折叠测试 ，研发难度很大 。 MIM 金属粉末成型是专注于加工制造复 杂精密金属零部件的工艺，对于微型精密 结构件加工具有相对大的优势 。 折叠屏的铰链转轴对精度、强 度 的要求高，结构的复杂以及尺寸 大小都是刚好在 MIM 工 艺的优势范围。 目前已有多种使用 MIM 工艺的 转轴 产品实现量产。 华为 MateBook E的二合一键盘转轴使用了高精度 MIM，转 轴具有精度高达 1.01mm 的线割工艺， 160高阻尼的转轴，突破了传统二合一笔记本的支撑角度固定的局限。 2019-02-14 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 目前可以量产 转轴 的厂家包括 长盈精密 、 奇鋐科技、 韩国 Diabell、安费诺、富士康、比亚迪等公司。 图表 16： 三星申请的 转轴 专利 图表 17： 三星申请 的 转轴 专利 资料来源： 搜狐科技 ，光大证 券研究所 资料来源： 搜狐科技 ， 光大证券研究所 4、 投资建议：关注有技术储备的公司 我们认为在三星、华为等厂商的带动 下， 2019 年有望成为折叠屏手机的爆发元年。经过前面的分析，我们 认为 柔性 OLED 面板、 CPI 膜和 转轴 三个环节 将出现新的发展机遇，建议投资者重点关注这三个环节有技术储备的公司 。 4.1、 京东方 A： 国内柔性 OLED 领域的 龙头 企业 公司是国内 面板龙头企业，在 LCD 和柔 性 OLED 领域均有领先布局。目前公司已拥有 13 条产线处于在建或投产状态，并有 1 条产线即将开 始 建设。 公司前三季度共实现营业收入约 694.64 亿元 ，同 比增长 0.08%，实现归母净利润约 33.79 亿元，同比下降 47.82%；公司第三季度实现营业收入约 259.91 亿 元 ，同比增 长 4.79%，实现归母净利润约 4.04 亿元，同比下降81.42%。 归母净利润下降主要由于面板价格下跌。 在柔性 OLED 领域，公司 把握 技术转换的机遇 ，加大对 OLED 的投入。在产能方面，公司的成都 G6 柔性 OLED 产线已量产，现爬坡顺利，绵阳G6 柔性 OLED 产线有望在 2019 年实现量产，重庆 G6 柔性 OLED 产线已经开工，再加上 即将开工建设 的福清 G6 柔性 OLED 产线，公司未来有望在产能上比肩三星。 从量产进度来看，公司成都一期项目 已 在 2017 年 年底实现量产，并开始对国产手机供货，量产进度超预期 ，随着新产线 在 2019 年全部投产，公司柔性 OLED 出货量将大幅增加。 目前柔性 OLED 产能主要掌握在三星手中，基于供应安全考虑，手机厂商有很强的动力寻找新的供应商。公司的柔性 OLED 产品已经实现了大批量出货，用在 众多国产 旗舰手机中，显示了公司产品的较高品质。随着后 续几条产线的逐步投产，公司将可以率先满足众多手机厂商的需求，市场份额有望迎来快速提 升，抢占行业 发展的先机。 盈利预测 、估值与评级 ： 我们认为在柔性 OLED 面板领域，公司是行业