对比分析：上海钢联&找钢网.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /专题研究报告 2019 年 02 月 14 日 计算机 对比分析：上海钢联 &找钢网 Table_Main Table_Title 评级 ： 增持（维持） 分析师 ： 谢春生 执业证书编号 ： S0740518010002 Email： xiecsr.qlzq 分析师 ： 陈倩卉 执业证书编号： S0740518060002 Email： chenqhr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 203 行业总市值 (百万元 ) 1498800 行业流通市值 (百万元 ) 779376 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2019.01.05 2018.12.06 2018.11.26 Table_Finance Table_Summary 投资要点 钢银电商与找钢网 为 国内钢铁电商领域第一梯队 两家 优质企业 。 钢银电商是 上海钢联旗下领先的 B2B 大型钢材现货交易平台。上海钢联 2011 年上市，是目前国内大宗商品资讯领域的龙头企业。 2008 年成立钢银电商， 2013年正式推出该平台， 并 通过整合物流、金融、供应链业务逐步将钢银电商打造成一个 提供一揽子解决方案的第三方交易平台 。 找钢网于 2012 年初成立， 为首个将网上联营模式引入国内钢铁贸易行业的公司 ， 通过自营模式逐步扩大了 交易规模。 目前 公司通过整合 各环节 向客户提供 包括 仓储 、 物流 、 供应链金融 等的一系列服务 。 截至目前，两家公司均已位列钢铁电商领域第一梯队，成为行业内 的领先者 。 业务模式上，钢银电商为“撮合 +寄售”，找钢网为“撮合 +自营”。 钢铁电商平台交易模式主要包括撮合、寄售和自营，撮合交易下电商仅起到中间人作用， 多 免费服务， 为初期阶段引流客户。寄售模式为生产商或钢贸商在平台上在线销售钢材，平台按成交量收取佣金费。自营模式则是平台向生产商买进货物后在平台向客户直接销售。两种模式下，前者削弱了平台属性，倾向成为互联网型钢贸商，优势在于当 钢铁 价格上行时，可充分获益。但劣势 同样明显， 与客户存在竞争关系 ，同时需 承担钢铁价格下行风险 并承受库存和资金压力 ， 平台后期或遭遇交易规模的增长瓶颈 。 后者 模式下 则重点 强调平台属性，关注服务的厚度。 成交量上对比， 钢银电商平台的总成交量目前约为找钢网的 3 倍，且二者差距在持续扩大 。 钢银电商与找钢网平台推出时间相近，截至到 2017 年，钢银电商和找钢网的平台总成交量分别为 4797 万吨和 1652 万吨，前者 已为后者 目前 交易量的 3 倍。 2018H1 数据显示，钢银电商成交量达 2659.7万吨，找钢网 590.4 万吨，差距 扩大至 4.5 倍 ，钢银电商平台 2018 年上半年 总成交量 继续 保持高速增长，而找钢网方面 2018 年同比呈现下滑。寄售和自营交易量方面， 2018H1 钢银电商的寄售交易金额和找钢网自营交易金额分别为 524.5 亿元和 100.3 亿元 ，将 2018 年上半年数据简单年化后计算，前者同比增长 22%，后者同比下降 0.5%。 利润方面，钢银盈利能力逐步提升已步 入 增长快轨，找钢网波动较大仍尚处亏损。 钢银电商方面 2016 年开始实现扭亏为盈，并在 2016-2018H1 期间，盈利增速持续提升。 2017 年和 2018H1，公司净利润分别 4148 万元和 6033 万元，同比分别大幅增长 127%和 282%，利润端逐步进入增长快轨。找钢网方面，其自营业务收益受市场钢价走势影响较大，利润端整体波动大，整体业务仍处亏损 状态 。 投资建议： 通过对比 二者的 业务数据，我们更 加 看好钢银电商作为第三方平台的独立性 。 在“撮合 +寄售”的模式下， 公司独立于整个的交易链条之外，通过技术、产品 与 服务为产业客户提供一个公平、开放、高效的交易平台。 相比自营模式下平台与客户存在竞争关系，我们认为钢银 电商 独立的第三方平台模式未来有望获得更高的客户认可度， 从而 推动其交易规模的 持续增长， 并 带动其供应链金融等附加值服务盈利的持续高增长。 风险提示： 大宗商品价格 大幅下跌带来的业务风险 -40%-30%-20%-10%0%10%20%计算机 (申万 ) 沪深 300请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 1、钢银电商与找钢网：国内钢铁电商领域领军企业 . - 4 - 2、业务模式：钢银电商“撮合 +寄售” vs 找钢网“撮合 +自营” . - 7 - 3、成交量对比：钢银电商成交量为找钢网三倍，且差距持续扩大 . - 8 - 4、利润对比：钢银盈利能力逐步提升，找钢网波动大尚处亏损 . - 11 - 5、投资建议 . - 12 - 6、附录：钢银电商与找钢网财务数据 . - 13 - 6.1、钢银电商 . - 13 - 6.2、找钢网 . - 14 - 7、风险提示 . - 14 - 图表目录 图表 1：国内钢铁电商领域 2015-2017 年行业集中度情况 . - 4 - 图表 2：国内钢铁电商第一梯队企业业务模式情况 . - 4 - 图表 3：钢银电商发展历程 . - 5 - 图表 4：上海钢联三大业务明细（单位：百万元） . - 5 - 图表 5：钢银电商、找钢网业务对比情况 . - 6 - 图表 6：寄售模式交易流程 . - 7 - 图表 7：自营模式交易流程 . - 7 - 图表 8：钢银电商、找钢网商业模式优劣势比较 . - 7 - 图表 9：钢银电商平台成交量及增速情况 . - 8 - 图表 10：钢银电商平台成交量结构 占比情况 . - 8 - 图表 11：钢银电商平台寄售交易金额及增速情况 . - 8 - 图表 12：钢银电商平台用户数量情况（单位：人） . - 8 - 图表 13：找钢网平台成交量及增速情况（单位：万吨） . - 9 - 图表 14：找钢网平台成交量结构占比情况 . - 9 - 图表 15：找钢网平台交易额及增速 （单位：亿元） . - 9 - 图表 16：找钢网用户数情况（单位：人） . - 9 - 图表 17：钢银电商和找钢网平台成交量数据对比（单位：万吨） . - 10 - 图表 18：钢银电商寄售交易额与找钢网自营交易额增长对比（单位：亿元） - 10 - 图表 19：钢银电商 2014-2018H1 净利润及增速情况 . - 11 - 图表 20：找钢网 2015-2018H1 净利润情况 . - 11 - 图表 21：找钢网 2015-2018H1 调整后净利润情况 . - 11 - 图表 22：找钢网其他收入及亏损项（主要为期货收益） 2015-2018H1 变动情况 - 12 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 专题研究报告 图表 23：钢银 2014-2018H1 总营收及增速 . - 13 - 图表 24：钢银各业务 2016-2018H1 营收及增速（单位：亿元） . - 13 - 图表 25：钢银 2016-2018H1 各业务占比情况 . - 13 - 图表 26：钢银整体及各业务毛利率（ 2015-2018H1） . - 13 - 图表 27：找钢网 2015-2018H1 总营收及增速 . - 14 - 图表 28：找钢网 2015-2018H1 各业务营收及增速 . - 14 - 图表 29：找钢网 2015-2018H1 整体毛利率情况 . - 14 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 专题研究报告 1、 钢银电商与找钢网：国内钢铁电商领域 领军企业 钢铁电商 经历两年整合期， 行业 内第一梯队 企业雏形渐显。 2013 年开始，借助产业互联网的热潮，我国钢铁电商平台如雨后春笋般出现，到2015 年全国涉及钢材交易的电商平台数量已达到 200 多家。 2016-2017年，各平台间趋于同质化的商业模式使得竞争逐步加剧，且平台初期引流阶段投入极大，使得大量企业亏损逐步退出市场，行业进入整合期。根 据中国冶金报数据显示， 2015-2017 年，钢铁电商领域的集中度持续提升， CR4 由 2015 年的 63.7%提升至 74%，行业第一梯队企业逐步 确立 ，目前 主要 包括 钢银电商、找钢网、欧冶云商和五阿哥 四大平台 。 图表 1： 国内钢铁电商领域 2015-2017 年行业集中度情况 来源： 中国冶金报、 中泰证券研究所 商业模式逐步分化，是否自营成为分水岭。 钢铁电商 平台 的 交易模式主要包括撮合、寄售和自营三种，其中撮合交易下电商仅起到中间人作用，平台大多免费服务，为 初期 阶段 引流 客户。寄售模式为生产商或钢贸商在平台上在线销售 钢材 ，平台 按成交量 收取佣金费。自营模式则是平台向生产商买进货物后在平台向客户直接 销售，并承担钢价波动的风险。随着越来越多的资本进入钢铁电商产业，行业领跑者的商业模式逐渐清晰，并 逐步分化为“撮合 +自营” 和“撮合 +寄售” 两 大 阵营 ，是否选择自营是核心分水岭 。 两种模式下， 前者削弱了平台属性， 倾向 成为互联网型 钢贸 商，后者则强调平台属性， 作为纯第三方平台， 关注服务的厚度。这其中，找钢网和钢银电商则分别成为两大阵营的 佼佼者 。 图表 2： 国内钢铁电 商第一梯队企业业务模式情况 来源： 公开资料、 中泰证券研究所 63.7% 66.7% 74% 58%60%62%64%66%68%70%72%74%76%2015 2016 2017CR4平台 平台交易模式钢银电商 撮合- 寄售找钢网 撮合- 自营欧冶云商 撮合- 寄售- 托盘五阿哥 撮合请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 专题研究报告 钢银电商： 上市公司上海钢联旗下 领先的 B2B 大型钢材现货交易平台 。上海钢联成立于 2000 年， 以钢铁资讯业务起家 ， 2011 年上市， 是 目前国内大宗商品资讯领域 的 龙头 企业 。 2008 年 ，上海钢联成立 了 钢银电商，并于 2013 年正式推出该 平台。 2014 年 ，公司 通过整合物流、金融、供应链业务逐步将钢银电商打造成为一个 集现货交易、在线融资、支付结算、仓储物流等配套服务于一体的“无缝交易平台” ， 并于 2015 年 12月 21 日挂牌新三板，分拆上市。 图表 3： 钢银电商发展历程 来源： Wind、 中泰证券研究所 目前， 上海钢联业务主要包含三 大 块 资讯类、交易服务类和金融类，其中 后两块体现在钢银电商 业务部分 。 1）资讯类业务： 主要包括信息服务、网页链接服务、会务培训和咨询收入等； 2）交易服务类业务：主要体现在钢银电商下，交易类服务主要包括两种，一种是撮合交易服务，此部分公司为免费服务，不收取费用。另一种是寄售交易服务， 公司收取服务费， 服务费收入直接抵扣采购货款，体现为公司寄售业务的买卖差价 ，即交易服务类业务下的毛利收入； 3）金融类业务：即钢银电商下供应链服务， 基于钢银电商交易平台的钢材交易量，钢银电商给平台上下游客户在钢材采购、销售环节提供服务，包括：“帮你采”、“随你押”、“任你花”、“订单融”等 。 图表 4： 上海钢联三大业务明细 （单位：百万元） 来源： Wind、 中泰证券研究所 时间 事件2000 年 上海钢联成立2008 年 2 月 成立钢银电商2011 年 6 月 上海钢联上市2013 年 7 月 钢银电商平台正式上线2014 年 3 月钢银物联网成立，布局钢材仓储物流、供应链金融等附加服务2015 年 12 月钢银电商新三板挂牌成功，2 0 1 6 年新三板创新层营业收入位列第一位2014 2015 2016 2017网页链接服务 64 60 63 90信息服务 73 70 74 79会务培训 28 15 32 50咨询收入 16 11 12 22委托采购收入 1666 723寄售收入 5696 20472 355537 59841金融类 供应链服务收入 5554资讯类交易服务类请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 专题研究报告 找钢网： 典型的互联网企业主导的钢铁电商平台 ， 提供涵盖整个钢铁贸易价值链的综合服务。 公司 于 2012 年初成立， 以撮合交易起家， 为首个 将网上联营模式引入 国内 钢铁贸易行业的公司 ， 通过 提供 免费 撮合 服务 ， 积累流量 和 培养客户习惯 。 在积累了客户资源和交易数据后，通过自营模式做大交易规模，并通过买卖差价获取利润。 与此 同时，公司通过整合仓库并提供加工服务，向客户提供仓储和物流服务，并建立供应链金融服务，形成业务闭环。 截至 2018 年 6 月 30 日， 找钢网 平台生态已 连接了 115 家钢厂、 4100 多家第三方供应商和 106000多名注册用户 。 找钢网业务主要包含三块 联营业务、自营业务和配套服务业务。 1）联营业务： 平台促成第三方钢铁产品供应商或分销商与客户之间的交易并向卖家收取佣金 ； 2）自营模式： 平台向钢材制造商采购产品，管理库存，并通过网上平台向客户出售产品 ， 自营平台通过钢铁产品的销售价与采购价之间的差额产生收入 ； 3）配套服务业务：基于平台钢材交易为上下游客户提供的增值服务，主要包括如物流服务、仓储及加工服务、供应链金融、 数据分析服务及行业信息服务 、 SaaS 产品等。 图表 5： 钢银电商、找钢网业务对比情况 来源：中泰证券研究所 平台 钢银电商 找钢网模式 撮合- 寄售 撮合- 自营金融物流运钢网、钢银物联网分别承载其物流及仓储业务；与欧浦智网签署了战略合作协议，完善了区域性物流配送服务的布局胖猫物流货车领域的“滴滴打车”，专门设立上海胖猫物流有限公司进行独立运作，整合了近两千家承运商风控建立供应链金融风控体系，由B C S 信用模型和大数据监控系统两部分构成，创新评级授信模型，对钢银供应链各交易信息进行风控加入上海市诚信平台，志在建立钢铁行业征信体系钢银钱庄任你花（应收）帮你采（预付）随你押（存货）为你赚（预收和应付）钢银通（增值）胖猫金融胖猫白条（先提货后付款）票据业务（承兑汇票支付或融资）胖猫支付（在线支付工具）胖猫理财（面向公众的理财产品）请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 专题研究报告 2、 业务模式：钢银电商“撮合 +寄售” vs 找钢网“撮合 +自营” 钢铁电商平台的交易模式主要包括三种：撮合交易、寄售交易和自营交易。 1） 撮合交易：免费为卖家和买家牵线搭桥， 交易过程中平台仅充当中间人，而交易中的付款和发货直接在卖家和买家之间进行，平台并不参与。撮合交易主要是电商平台 客户资源积累和交易数据获取 的手段，但并不带来收益 ； 2）寄售 交易 ： 钢材生产商或分销商在平台在线销售，平台对其按成交量抽取佣金，平台为单纯的第三方线上平台； 3）自营交易：电商平台 向 钢材 制造商购买产品并直接销售给平台客户 ，赚取买卖差价，此模式类似钢贸商的互联网化。 目前，钢银电商采用的是“撮合+寄售”模式，而找钢网采用的是“撮合 +自营”模式。 图表 6： 寄售模式交易流程 图表 7： 自营模式交易流程 来源： 钢银电商公开转让说明书、 中泰证券研究所 来源： 找钢网招股书、 中泰证券研究所 从两种模式 比较 来看， 1） 找钢网的“撮合 +自营” 模式 ： 该模式下，主要优势在于当钢铁价格上行时，平台能够最大从中获益，增加利润。但劣势也较为明显，第一，与客户存在竞争关系。找钢网的自营本质是钢贸商的互联网化，钢贸商是其产业链中被剔除的中间环节。第二，需承担钢铁价格 下行 带来的风险。第三，自营带来的库存和资金压力较大。 2）钢银电商的“撮合 +寄售”模式： 该模式下， 优点在于作为纯粹的第三方，平台仅提供销售渠道和附加值服务，无需承担钢铁价格波动带来的风险，同时无需承担大量资金和库存的周转压力，风险更小，劣势则在于无法享受钢铁价格上行带来的收益。 图表 8： 钢银电商、找钢网商业模式优劣势比较 来源： 公开资料整理、 中泰证券研究所 钢铁电商平台寄售卖场买方买房仓库1. 卖场自主挂卖4. 成交确认5. 向买方支付货款并开具放货函2. 选购，下订单3. 确认购买，付款5. 开具提货函8. 出库详情通知平台结算6. 放货函通知仓库 7. 凭提货函提货钢材制造商钢铁电商平台买方买房仓库3. 搜索产品及下达订单1. 采购6. 出示提货函提取货物2 . 1 . 送达、检查及发货2 . 2 . 传入资料2 . 3 . 于平台发布钢银电商（撮合+ 寄售） 找钢网（撮合+ 自营）优势纯第三方交易平台，与平台上供货商不存在竞争关系无需承担钢铁价格波动带来的风险，同时也无库存及资金周转压力能够最大获益钢铁大宗产品上升带来的差价利润劣势 无法享受钢铁价格上升带来的收益需承受大宗商品价格波动带来的巨大风险仓库及资金压力较大，交易规模或受到自由资金的瓶颈制约与平台上的钢贸商形成了竞争关系，或受到客户等的公平性质疑请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 专题研究报告 3、成交量对比：钢银电商成交量 为找钢网三倍，且差距持续扩大 钢银电商： 1） 交易量方面：平台总交易量 保持 快速增长，寄售交易占比持续提升至 50%左右 。 从平台总交易量来看， 2015-2017 年，钢银电 商平台分别为 2805 万吨、 3603 万吨和 4797 万吨，复合增速在 30%左右。从交易量结构来看，寄售交易占比在持续提升， 2017 年达到 47%的水平。 2） 交易金额方面： 寄售交易金额连续两年实现近翻倍增长。 2016-2017年，钢银电商寄售交易部分交易金额分别达到 480.76 亿元和 859.36亿元， 2015-2017 年复合增长率接近 100%，成交金额量快速增长。 3） 用户数量方面： 注册用户量及活跃用户量持续稳定增 加 。 2015-2017年，钢银电商平台注册用户数分别为 5 万、 6.62 万和 8.13 万，活跃用户数方面从 2016 年的 2.45 万增长至 2017 年的 2.9 万人，用户数量持续稳定增长。 图表 9： 钢银电商平台成交量及增速情况 图表 10： 钢银电商平台成交量结构占比情况 来源： 上海钢联年报、 中泰证券研究所 来源： 上海钢联年报、 中泰证券研究所 图表 11： 钢银电商平台寄售交易金额及增速情况 图表 12： 钢银电商平台用户数量情况 （单位：人） 来源： 上海钢联年报、 中泰证券研究所 来源： 上海钢联年报、 中泰证券研究所 28% 33% 16% 65% 23% 33% 0%10%20%30%40%50%60%70%01000200030004000500060002015 2016 2017 2018H1电商成交量（万吨） 寄售交易量（万吨） 总成交量同比增速 寄售交易量同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018H1寄售交易 撮合交易 0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080010002015 2016 2017 2018H1寄售交易金额 (亿元） 增速 0200004000060000800001000002015 2016 2017 2018H1注册用户数 活跃用户数 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 专题研究报告 找钢网 ： 1） 交易量方面： 自营交易量增速较快， 2018 年上半年 占 整体交易量比例已达 40%。 2015-2017 年 ，找钢网交易量分别为 821 万吨、 1355万吨（同比 +65%）和 1652 万吨（同比 +22%），自营交易量方面分别为 302 万吨、 364 万吨（ +20%）和 514 万吨（ +41%）。 2018 年上半年，平台自营交易量占比继续上升，比例达 40%。 2） 交易金额方面： 自营交易额增长迅猛， 2017 年实现近翻倍增长 。2015-2017 年，找钢网平台交易金额分别为 182 亿元、 363 亿元和639 亿元，同比分别大幅增长 100%和 76%，自营交易额分别为 71亿元、 102 亿元和 202 亿元，同比分别增长 44%和 98%。 3） 用户数量方面： 注册用户数实现稳步增长， 2017 年已达 9.4 万人。 图表 13： 找钢网平台成交量及增速情况 （单位：万吨） 图表 14： 找钢网平台成交量结构占比情况 来源： 找钢网招股书、 中泰证券研究所 来源： 找钢网招股书、 中泰证券研究所 图表 15： 找钢网平台交易额及增速 （单位：亿元） 图表 16： 找钢网用户数情况 （单位：人） 来源： 找钢网招股书、 中泰证券研究所 来源： 找钢网招股书、 中泰证券研究所 65% 22% -22% 20% 41% 3% 90.9% 14.9% -33.2% -40%-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012001400160018002015 2016 2017 2018H1电商成交量 自营交易量 联营交易量 总成交量增速 自营增速 联营增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018H1自营交易量 联营交易量 136% 67% -21% 44% 98% 22% 100% 76% -8% -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01002003004005006007002015 2016 2017 2018H1联营交易额 自营交易额 交易总额 联营增速 自营增速 总交易额增速 01000020000300004000050000600007000080000900001000002015 2016 2017注册用户数 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 专题研究报告 二者 对比来看，钢银电商平台的总成交量 目前 约为找钢网的 3 倍，且二者差距在持续扩大。 2017 年，钢银电商和找钢网的平台总成交量分别为4797 万吨和 1652 万吨，前者 约 为后者交易量的 3 倍 。 2018H1 数据显示 ， 钢银电商成交量达 2659.7 万吨，找钢网 590.4 万吨，差距扩大 至4.5 倍，钢银电商平台总成交量保持高速增长，而找钢网方面 2018 年同比呈现下滑。寄售和自营交易量 方面 ， 2018H1 钢银电商的寄售交易金额和找钢网自营交易金额分别为 524.5 亿元和 100.3 亿元，将 2018 年上半年数据简单年化后计算，前者同比增长 22%，后者 则 同比下降 0.5%。 图表 17： 钢银电商和找钢网平台成交量数据对比 （单位：万吨） 来源： 上海钢联财报、找钢网招股书、 中泰证券研究所 图表 18： 钢银电商寄售交易额与找钢网自营交易额增长对比 （单位：亿元） 来源： 上海钢联财报、找钢网招股书、 中泰证券研究所 28% 33% 16% 65% 22% -22% -40%-20%0%20%40%60%80%01000200030004000500060002015 2016 2017 2018H1钢银电商平台成交量 找钢网平台成交量 钢银增速 找钢网增速 119% 79% 44% 98% 22% 0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080010002015 2016 2017 2018H1钢银寄售成交金额 找钢网自营成交金额 钢银增速 找钢网增速