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2018 年 宏观经济运行分析与展望 （ 2019 年 1 月） 1 目录 一、 宏观经济运行状况 . 2 （一）国内生产总值 . 2 （二）三次产业及行业运行状况 . 3 （三）固定资产投资 . 6 （四）消费 . 8 （五）进出口 . 9 （六）物价 . 12 （七）汇率 . 14 二、 宏观经济政策 . 16 （一）财政政策 . 16 （二）信贷与货币政策 . 20 （三）金融政策 . 27 三、 宏观经济展望 . 29 （一） 2019 年中国宏观经济展望 . 29 （二） 2019 年宏观政策建议 . 33 2 一、宏观经济运行状况 （一）国内生产总值 1.宏观经济景气度下行，经济增速逐季放缓。 2018 年以来，我国宏观经济增速持续小幅回落， 基本处于 景气周期的下行阶段，与全球经济运行态势基本一致。 据初步核算， 2018 年 全年 国内生产总值 （ GDP） 累计 90.0万亿元， 名义 GDP 同比增长 9.7%，比 2017 年 回落 0.7 个百分点；实际 GDP 同比增长 6.6%， 实际 增速较 2017 年 和 前三季度 分别下滑 0.21和 0.1 个百分点 ，且 逐季下滑 。 其中， 四季度 当季 GDP 同比 实际 增速 2降至 6.4%（ 图 1-1） ， 与 2009 年一季度 持平 ， 且 为有数据记录 （ 1992 年） 以来最低 。 需要 说明的是， 2018 年经济增 长 仍处平稳区间 ，既 未脱离年初 制定的 “ 6.5%左右”的目标范围 ，也 未给就业带来明显压力 。 图 1-1 GDP 累计同比实际增速及“三驾马车”拉动率 % 资料来源： WIND 1 经最终核实 核算 ， 2017 年， GDP 现价总量为 820754 亿元，比初步核算数减少了 6367 亿元；按不变价格计算，比 2017 年 增长 6.8%，比初步 核算数下降 0.1 个百分点。 2 以下如无特殊说明， GDP 增速及相关数据均指实际增速。 5.0 4.9 4.8 4.3 5.3 4.4 4.5 4.1 5.3 5.3 5.2 5.0 2.4 2.5 2.5 2.8 1.3 2.3 2.3 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 -0.8 -0.7 -0.5 -0.5 0.3 0.3 0.2 0.6 -0.6 -0.7 -0.7 -0.6 6.7 6.7 6.7 6.7 6.9 6.9 6.9 6.8 6.8 6.8 6.7 6.6 -2-1012345678-2-1012345678消费 投资 净出口 GDP3 2.消费基础性作用 增强 ， 投资同比转弱，净出口 对经济增长重返 负向拉动 。 三驾马车 方面 ， 2018 年 消费拉动 GDP 增长 5.0个百分点，较 2017 年 提高 0.9 个百分点 ，在年内社零增速持续下滑背景下，服务消费保持较快增长，带动消费对经济增长的基础性作用进一步增强 。 2018 年 基建投资增速大幅放缓 ， 导致 投资对经济增长的贡献减弱， 拉动 GDP 增长 2.1 个百分点， 较 2017年 下滑 0.1 个百分点 。 因 货物贸易顺差 大幅 收窄， 服务贸易逆差显著扩大，净出口同比下滑， 2018 年 净出口 拉低 GDP 增速 0.6个百分点， 而 2017 年 为正向拉动 0.6 个百分点 。 因此， 从总需求角度看， 2018 年 GDP 增速放缓主因净出口 拉动 转负 和 投资 贡献下滑 ，而消费 成为 稳定宏观经济 的 压舱石。 （二）三次产业及行业运行状况 1.三次产业增速普遍下滑，服务业引领作用稳固 。 三次产业方面 ， 2018 年 第三产业增加值同比增 长 7.6%， 增速 较 2017 年 下滑 0.3 个百分点 ， 但仍 快于 同期 GDP 增速 1 个百分点 ，表明服务业继续在宏观经济中发挥引领作用。 第二产业增加值同比增长5.8%，增速较 2017 年 下滑 0.1 个百分点 ，比同期 GDP 增速低 0.8个百分点 ，主因 我国当前已处工业化后期，工业在国民经济中的份额 有所 下降。 第一产业增加值同比增长 3.5%，增速 较 2017 年下滑 0.5 个百分点。 2018 年 ， 三次产业增速普遍下滑， 与 GDP增速 放缓 基本同步 （ 图 1-2） ，表明 需求端 走弱 正 传导至生产端，且影响 广泛。 从贡献率和拉动率角度看， 2018 年 ， 服 务业对经济增长的引领作用 稳固， 其对 GDP 增长的贡献率 为 60.1%， 拉动率为 4.04 个百分点， 均 高于 第二产业 3，但较 2017 年下滑 1.3 和 0.1 个百分点，这与服务业生产增速放缓相印证。 2018 年全国服务业生产指数同比增长 7.7%，增速较 2017 年略降 0.5 个百分点。 图 1-2 GDP 累计同比实际增速及三次产业 拉动率 % 资料来源： WIND 2.工业生产增速 稳中趋缓 。 2018 年 ， 全国规模以上工业增加值 累计 同比增长 6.2%，增速较 2017 年 下滑 0.4 个百分点 ，呈平稳放缓之势。 三大门类 中 ，采矿业生产加速， 全年 行业增加值累计同比增速较 2017 年 加快 3.8 个百分点 ，主因 价格上涨、 利润高增、去产能和环保限产力度减弱 。 电力、热力、燃气及水 的生产和供应业增加值 累计 同比 增速较 2017年 加快 1.8个百分点 ，这与同期发电量增速走势一致，主要体现能源结构变化带来的影响 。 因终端需求减弱， 在工业中 占比近九成的 制造业增加值 累计同 比 增速较 2017 年 下滑 0.7 个百分点 ，并 拖累 2018 年 工业增加值增速 放缓 （ 图 1-3） 。 工业企业利润增长 较快，年内走势前高后低 。 2018 年 前 113 2018 年第三产业对 GDP 的拉动率和贡献率分别较第二产业高出 24.3 和 1.6 个百分点。 0.1 0.2 0.3 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 0.1 0.2 0.2 0.3 2.4 2.5 2.6 2.6 2.5 2.6 2.6 2.5 2.5 2.5 2.4 2.4 4.2 4.0 3.9 3.9 4.3 4.1 4.1 4.1 4.2 4.1 4.1 4.0 6.7 6.7 6.7 6.7 6.9 6.9 6.9 6.8 6.8 6.8 6.7 6.6 012345678012345678第一产业 第二产业 第三产业 GDP5 个 月 ， 全国规模以上工业企业利润总额同比增长 11.8%， 增速较2017 年同期下滑 9.2 个百分点 。 从年内走势看，随着 PPI 增速下滑及工业生产放缓对企业利润的影响显现，下半年工业企业利润增速大幅回落， 11 月当月同比增速已降至 -1.8%，为近三年来首次同比负增（ 图 1-4）。 图 1-3 规模以上工业增加值 和制造业增加值同比增速 % 资料来源： WIND 图 1-4 工业企业利润总额累计同比增速 % 资料来源： WIND 5.05.56.06.57.07.55.05.56.06.57.07.58.02017年1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月2018年1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月工业增加值 :制造业 :累计同比 % 工业增加值 :累计同比 %0.05.010.015.020.025.030.035.06 （三）固定资产投资 1.基建投资 大幅 放缓， 投资动能加速切换 。 2018 年 ， 全国固定资产投资累计同比增长 5.9%，增速较 2017 年 下滑 1.3 个百分点 ， 主因基建投资拖累。 从三大类投资来看，基建投资 增速 显著 放缓， 全年 基建投资（不含电力）同比增长 3.8%， 大幅 低于2017 年 的 19%， 而房地产 和制造业投资增速 则有所加快 （ 图 1-5） 。 2018 年基建投资走弱 体现严监管 的影响 ： 一是资金来源受限。地方政府债务监管不断强化，融资平台受到严格约束，表外融资持续大幅萎缩。二是 PPP 集中整顿，导致 部分 基建项目停工下马， 从而对 基建投资 形成 冲击 。 值得注意的是 ， 三季度基建投资增速罕见负增， 7-9 月基建投资 同比增速分别为 -1.8%， -4.3%， -1.9%。四季度 以来 ， 随着宏观政策转向稳增长，基建补短板 开始 提速， 带动 基建投资 月增速回归 正 区间， 10-12 月基建 投资 同比增速分别为 6.7%， 3.7%， 3.8%。 进一步地 ， 基建企稳带动固定资产投资增速反弹。 图 1-5 固定资产投资及三类主要投资（累计同 比名义增速， %） 资料来源： WIND 0510152025300246810122017年1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018年1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月固定资产投资整体 制造业投资房地产开发投资 基建投资（不含电力 右轴）7 2.房地产投资增速有所加快 ，销售则有 放缓 。 2018 年 ， 房地产投资累计同比增长 9.5%，增速较 2017 年 同期加快 2.5 个百分点， 主因 前期去库存带动新开工面积同比大幅上升，以及较高的土地购置费 支出。 年内 新开工面积累计同比增长 17.2%，增速较 2017 年 大幅加快 10.2 个百分点 （ 图 1-6） ； 1-11 月土地购置费累计同比增长 60.5%，增速较 2017年 同期加快 38.6个百分点。 图 1-6 房屋新开工面积 累计 同比增速 % 图 1-7 商品房销售 累计 同比增速 % 资料来源： WIND 2018 年 ， 商品房 销售面积和销售额同比增 速分别为 1.3%和12.2%，较 2017 年 及 前三季度 均有所下滑 （图 1-7） ，市场情绪转冷 带动四季度 投资 趋缓 。 10-12 月房地产投资增速分别为 7.7%，9.3%， 7.8%，较 7 月年内高点 （ 13.2%） 明显下滑。 4.新动能支撑作用增强， 传统产业去产能力度边际减弱，制造业投资增长加速。 2018 年 ， 制造业投资累计同比增长 9.5%，增速 较 2017 年 加快 4.7 个百分点。从细分行业来看， 2018 年 汽车制造、食品饮料、纺织服装、化工等传统制造业投资持续疲软，而专用设备、计算机、通信和其他电子设备等高新制造业投资则保持快速增长，新动能 成为 制造业 的主要支撑 。此外，由于去产能政策力度边际减弱，钢铁、有色金属和非金属矿物制品等去产7.0 16.8 0246810121416182017年1-2月1-4月1-6月1-8月1-10月1-12月1-3月1-5月1-7月1-9月1-11月0.05.010.015.020.025.030.02017年1-2月1-4月1-6月1-8月1-10月1-12月1-3月1-5月1-7月1-9月1-11月销售面积 销售额8 能相关行业投资反弹， 并 对制造业投资增速 产生 一定 的 拉升。 值得一提的是， 2018 年民间固定资产投资 累计同比增长8.7%， 增速较 2017 年 反弹 2.7 个百分点 （ 图 1-8） 。民间投资主要集中在制造业，其与同期制造业投资增速回升相一致。 但 工业企业利润走低及中美贸易摩擦 或将对 民间投资 产生 不利影响。 图 1-8 民间 固定资产投资及 制造业 投资（累计同比名义增速， %） 资料来源： WIND （四）消费 1.收入 略降带动 社零增速放缓 ， 消费结构从实物转向服务 。2018 年 ， 社会消费品零售总额累计同比增长 9.0%，增速 较 2017年 回落 1.2 个百分点。 一方面 ， 这一稳中略降趋势与居民收入走势相一致： 2018 年全国城镇居民人均可支配收入同比名义增长7.8%， 增速 较 2017 年 回落 0.5 个百分点。 另一方面 ， 2018 年城镇居民人均消费支出同比增长 6.8%，增速 较 2017 年 加快 0.9 个百分点，与 反映商品消费的 社零增速下滑走势相背离，表明居民服务消费正加速增长 ，印证消费结构转型 （ 图 1-9） 。 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.00.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02017年1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月2018年1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月民间投资 制造业投资9 图 1-9 商品消费 与居民收入 资料来源： WIND 2.限额以上各类别商品消费普遍低迷 ， 汽车零售额下滑为主要拖累 。 考察限额以上各类别商品零售额， 2018 年多数类别商品零售额增速不及 2017 年 同期，其中权重占比约三成的汽车零售额累计同比 下降 2.4%，增速较 2017 年 同期和前三季度分别下滑 8.0 和 2.6 个百分点 。 5 月以来 汽车零售额 更是连续负增长，年底降幅已扩大至 10%左右，成为社零增速整体回落的主要原因。 网络消费等新业态保持活跃。 2018 年 ， 全国网上商品和服务零售额同比增长 23.9%，增速较 2017 年 下滑 8.3 个百分点，但仍处于高速增长区间。实物商品网上零售额 同比 增长 25.4%，增速 高于社会消费品零售总额增速 16.4 个百分点，在社会消费品零售总额中占比为 18.4%， 较 2017 年 提升 3.4 个百分点。 （五）进出口 1.对外贸易实现较快增长， 贸易顺差 大幅 收窄 。 以美元计价，2018 年 我国货物贸易进出口总值累计同比增长 12.6%，增速较10.2 9.0 8.08.59.09.510.010.511.011.52017年1-2月 4月 6月 8月10月12月 3月 5月 7月 9月11月社零累计同比 % 社零单月同比 %10.2 9.0 8.3 7.8 6.07.08.09.010.011.02017年1-2月 4月 6月 8月10月12月 3月 5月 7月 9月11月社零：累计同比 %城镇居民人均可支配收入：累计同比 %
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