海外公司看全球化工景气（二）：巴斯夫新战略：实现高效益运营，与中国化工市场共增长.pdf

最 近 一 年行 业指 数走 势 -37% -29% -22% -15% -7% 0% 7% 15% 2018-02 2018-06 2018-10 化工 上 证指数 深 证 成 指 行 业 专 题 报 告公 司 研 究财 通 证 券 研 究 所投 资 评级: 增持( 维持) 表 1 ： 重 点公 司投 资评 级 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （02.15 ） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600309 万华化学 1,145.07 36.47 4.07 4.14 5.57 8.96 8.81 6.55 买入 600426 华鲁恒升 212.77 13.08 0.75 1.97 2.18 17.44 6.64 6.00 买入 601966 玲珑轮胎 183.12 15.26 0.87 1.03 1.36 17.54 14.82 11.22 买入 600160 巨化股份 200.12 7.29 0.34 0.75 0.84 21.44 9.72 8.68 买入 2019 年 02 月 17 日 海外公司看全 球化工 景气 （二） 计 算 机 软 件 与 服 务证 券 研 究 报 告化 工投 资 要 点 ： 2018 年 11 月 20 日 ， 巴斯夫在德国路德维希港发布了全新的企业战 略，其 首要 目标 是实 现销 售额 和销 量的 增长 ， 于 2019 年开始实施 。 新战略 针对全球战略转型的新形势， 制定了提升企业核心竞争力的 战略目标, 值得中国 石油和 化工企业学习借鉴 ， 也对 我们 研究 化工 行业 有着 长远 的 意义 。公司 提出 六 大战 略目 标 ：1）实现高于全球 化工生产水平的销售额和销量增速；2）不计特殊项目的 EBITDA 每 年提高 3%-5% ；3 ） 每年 实现 远高 于资 本成 本比 率的 已动 用资 本回 报 率；4 ） 每年 增长 每股 分红 ；5） 实现 战略 产品 销售 收入 220 亿欧元； 6 ）到 2030 年碳排放零增长。 新战略核心看点一： 巴斯夫调整业务结构并启动卓越项目， 以追求 更高效益运营 ， 成为 更透 明、 灵活 和贴 近客 户的 公司 。 业务结构调 整， 由 5 个转变成6 个， 市场 定位 更清 晰， 重点 放在 创新 型增 长性 业务 和直接面向客户的行业， 而非传统化学品本身。 新六大业务领 域是 化学 品、 材料 、 工业 解决 方案 、 表面 处理 技术 、 营养 与护 理和 农业 解决 方案 。 另外 ， 巴斯 夫正 启动 一项 新的 卓越 项目 2019-2021 ， 目标从 2021 年底 开始 ， 逐年 贡献 20 亿欧元 EBITDA 。 该项 目将 包含 生产、物流、研发、数字化、自动化及组织发展等领域的措施。 新战略核心看点二 ： 与中国化工市场共增长 ， 扩张 一体化 基地版图， 发挥成本及技术优 势 。 中国已成为全球最大的化工市场， 占全球市 场总额 40% ， 并将 继续 推动 全球 化工 生产 增长 ； 到 2030 年， 所占份 额 将扩大至近 50% 。巴斯夫要与其共同增长，因此将在广东湛江新 建 在华第二个 一体化基地， 并扩建 原有的 南京 一体化 基地。 一体化 体系中 由于 生产高度集中，巴斯夫每年可节省超过 10 亿欧元的成 本。另外， 湛江 基地将从根本 上运用循环经济理念，以可持续的生 产方式，并采用尖端技术，全面落实智能制造理念，为华南地区客 户提供支持 。 投资建议： 沿着 巴斯 夫新 战略 的发 展思 路， 我们 继续推荐万华化学 （买 入） 、 华鲁 恒升 （买 入） 、 玲珑 轮胎 （买入）, 巨化股份 （买 入） 。 风 险 提 示 ： 项目 建设 进 度不 达 预期 ， 下游 需 求不 及 预期 行 业 研 究财 通 证 券 研 究 所巴 斯夫 新战 略： 实现 高效 益运 营， 与中 国化 工 市场 共增 长 请阅读 最后一页的重要 声明 以才聚财 ，财通天下 证 券 研 究 报 告联系信息 虞小波 分析师 SAC 证书编 号：S0160518020001 yuxbctsec 张兴宇 分析师 SAC 证书编 号：S0160518120001 zhangxingyuctsec 莫凯文 联系人 mokwctsec 021-68592331 相关报告 1 中国进入行业发展快车道，有望迎来 30 年高速发展期: 天然气行业深度报告 2019-01-25 2 万华化学乙烯、 国瓷材料陶瓷 外壳项目 入选山 东省 重点 项目:化 工行 业事 件点 评 2019-01-24 3 “零关税 ”时代 来临，钾肥、 磷肥景气 有望上行:出口关税调整对化肥行业的影响 2018-12-27 数 据 来 源：Wind, 财 通证券研究所 谨 请 参 阅尾页重要声明 及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行 业 专 题报 告 内容目录 1 、 巴 斯 夫 基本 及 财务 状况 和大 中华 区业 绩情 况 .4 1.1 新战略发布前业务结构：功能材料与解决方案营收占比最高（32% ） 4 1.2 财务状况：18 年前三季度营收增长，净利润有所下滑 . 5 1.3 看好大中华区成长空间. 6 1.3.1 巴斯夫大中华区 17 年业绩大幅增长 . 6 1.3.2 巴斯夫中国生产基地共 25 个，新增湛江一体化基地 . 7 2 、 巴 斯 夫 新战 略 ：首 要提 升销 售额 ，调 整业 务结 构， 扩张 一体 化版 图 .8 2.1 新战略的提出基于对亚太区化工成长空间的期望. 8 2.2 巴斯夫六大战略目标：首要目标是实现销售额和销量的增长. 9 2.3 业务领域 调整，转变成一个更灵活、更贴近客户的公司. 10 2.4 启动卓越项目 2019-2021 ：2021 起将逐年贡献 20 亿欧元 EBITDA . 11 2.5 扩张一体化（Verbund ）基地版图，发挥成本及技术优势. 12 2.6 资本配置重在价值创造. 14 2.6.1 高效的研发是巴斯夫重要增长引擎 . 15 2.6.2 并购标准 . 16 2.6.3 股息政策 . 16 3 、 重 点 推 荐标 的.17 3.1 万华化学. 17 3.2 华鲁恒升. 17 3.3 玲珑轮胎. 18 3.4 巨化股份. 18 图表目录 图 1 ：2017 年 五大 业务 领域 收入 占比.4 图 2 ： 巴斯 夫年 度营 业收 入 .5 图 3 ： 巴斯 夫年 度净 利润 .5 图 4 ： 巴斯 夫季 度营 业收 入 .5 图 5 ： 巴斯 夫季 度净 利润 .5 图 6 ： 巴斯 夫年 度净 利润 、毛 利率 和净 利率 水平 .5 图 7 ： 巴斯 夫季 度净 利润 、毛 利率 和净 利率 水平 .5 图 8 ： 巴斯 夫大 中华 区销 售业 绩.6 图 9 ：17-30 年化工增长各地区占比 .8 图 10 ：电池正极材料增长迅速 .8 图 11 ：2017 年全球实际化工生产地区占比 .8 图 12 ：2030 年预估全球实际化工生产地区占比 .8 图 13 ：配方开发中数字化带来的改变 .12 图 14 ：巴斯夫全球生产基地分布 .13 图 15 ：巴斯夫2005-2018 年 现金 使用 情况.14 图 16 ：巴斯夫2009-2023 年 资本 开支 情况.14 图 17 ：巴斯夫研发费用及其占营收比 重 .15 图 18 ：预期每年研发支出分布 .16 图 19 ：巴斯夫每股股息历史情况 .16 图 20 ：巴斯夫股息支付率历史情况 .16 谨 请 参 阅尾页重要声明 及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行 业 专 题报 告 表 1 ： 六大 战略 目标 .9 表 2 ： 业务 领域 新旧 对比 .10 表 3 ： 六大 业务 领域 重点 .11 表 4 ： 卓越 项目2019-2021 具 体措 施 .11 谨 请 参 阅尾页重要声明 及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行 业 专 题报 告 1 、 巴斯夫 基本 及财 务 状况和大中华区 业绩情况 巴斯夫 成立于 1865 年， 是世界领先的化工公司， 总部位于莱茵河畔的路德维希 港， 它是 世界 上工 厂面 积最 大的 化学 产品 基地 。 巴斯 夫 向客户提供一系列的高性 能产 品， 涵盖 化学 品、 塑料 、 特性 产品 、 作物 保护 产品 以及 原油 和天 然气 。 一体 化 （Verbund ）基地 是公司的优势所在 ，生产装置与技术平 台智能互联，从而能 够高效地使用资源和发挥专长 。在全球各地的研发部门拥有约 10,000 名员工， 是保障巴斯夫创新能力和竞争力的坚实后盾。公司 目标： 进一 步优 化组 织构 架， 达到 更高 效率 、 高效 益运 营， 提升 对客 户的 关注；发 挥一体化体系的整合优势以 强 化 产 品组 合 。 1.1 新 战 略 发布 前业务结构 ： 功能材料与解决方案营收占比最 高（32%） 在 19 年 新战略发布之前， 巴斯夫集团共设有 五 大业务领域， 下辖 13 个业务部 ， 在超过 80 个国家设有子公司，全球拥有6 个一体化（Verbund ）基地，347 个其 他生产基地。 五大 业务领域分别是 化学品， 特性 产品 ， 功能 材料 与 解决 方案 ， 农 业 解 决 方案 ， 和 石油 与天 然气 。 五大业务 中 ： 功能材料与解决方案营 收占比最高（32% ） ，其 次是 化学 品（25% ） 和特 性产 品 （25% ） 。 业务 组成 分 别是 ： 化学品 业务 由石 油化 工， 单体 和中 间体 部 门组成 ， 该业务领域营收占比为 25% ； 其产品系列包括溶剂， 增塑剂和大量单体， 胶水和电子化学品， 以及洗涤剂， 塑料， 纺织纤维， 油漆和涂料， 作物保护和药 品的原材料。 特性 产品 业务 包括 分散 体和 颜料 、 护理 化学 品、 营养 与健 康和 特性 化学品 ， 该业务领域营收占比为 25%。功能材料 与解决方案 业务 包括催化剂、化 学建材、涂料和特性材料 ，该业务领域营收占比最高为 32%。 农业解决方案 业务 提供在作物保护、种子处理和水管 理方面以及营养供应和 植物压力的解决方案。 石油和天然气 业务 从事勘探 、 生产 和运输 。 图 1 ：2017 年 五大业务领域 收入占比 数 据 来 源：Bloomberg, 财通证券研究所 化学品 25% 特性产品 25% 功能材料 与 解决方案 32% 农业解决 方 案 9% 石 油 及 天 然 气 5% 其他 4% 谨 请 参 阅尾页重要声明 及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行 业 专 题报 告 1.2 财务状况 ：18 年前三季度营收增长， 净利润有所下滑 巴斯夫最新三季报 披露，18 年 前三季度公司实现营收 470.89 亿欧 元， 同比 增长 2%；但净利润同比下降 4% 至 43.59 亿欧元 ，原因是化学品业务业绩下滑和毛利 率降低 。 按年度来看，2017 年实 现营 收 644.75 亿欧 元， 同比 上 升 12.03% ； 实现 净利润 60.78 亿欧 元， 同比 上 升 49.85%； 毛利 润平 稳上 升 。 按 季度 来看,2018 年 第三季度实现营收 156.06 亿欧 元， 同比 上升 7.51% ， 主要 原因 是销 售价 格提 升； 实现净利润 12 亿欧元，同比下降 10.18% ，主要原因是化学品业务业绩减少。 图 2 ： 巴斯夫年度营业收入 图 3 ： 巴斯夫年度净利润 数 据 来 源：Bloomberg, 财通证券研究所 数 据 来 源：Bloomberg, 财通证券研究所 图 4 ： 巴斯夫 季度 营业收入 图 5 ： 巴斯夫季度净利润 数 据 来 源：Bloomberg, 财通证券研究所 数 据 来 源：Bloomberg, 财通证券研究所 图 6 ： 巴斯夫年度净利润、毛利率和净 利率水平 图 7：巴斯夫 季度 净利润、毛利率和净利率水平 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2007 2009 2011 2013 2015 2017 营业收入(百万欧元） 同比增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 20072008200920102011201220132014201520162017 净利润(百万欧元） 同比增速 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 5000 10000 15000 20000 25000 Q1 2015 Q3 2015 Q1 2016 Q3 2016 Q1 2017 Q3 2017 Q1 2018 Q3 2018 营业收入( 百万欧元） 同比增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 Q1 2015 Q3 2015 Q1 2016 Q3 2016 Q1 2017 Q3 2017 Q1 2018 Q3 2018 净利润( 百万欧元） 同比增速 谨 请 参 阅尾页重要声明 及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行 业 专 题报 告 数 据 来 源：Bloomberg, 财通证券研究所 数 据 来 源：Bloomberg, 财通证券研究所 1.3 看好 大 中华 区 成长 空 间 1.3.1 巴 斯 夫 大中 华区 17 年业绩大幅增长 在 1885 年，巴斯夫向中国推销著名的纺织染料品红，使中国成为巴斯夫品红在 德国以外最重要的市场。 除了一直 向中国提供染料外， 巴斯夫更不断 扩宽 产品范 围。 至今 ， 巴斯 夫产 品系 列 已 非常广泛 ， 涵盖 塑料 、 化学 纤维 中间 体、 肥料 、 工 业用化学品、精细化学品和纺织及皮革化学品。 2017 年， 巴斯 夫大中华区 的销售业绩大幅增长， 销售额达到 73 亿欧 元 （按 客户 所在地） ， 占巴斯夫集团总销售额的 10% 以上 ， EBIT 相比 2012 年翻 了 4 倍。 目前， 大中华区是巴斯夫全球第三大市场， 仅次于德国和美国。 基于中国 市场不断增长 的需 求， 巴斯 夫 将 继续投资现有主要生产基地的本地产能， 同时通过计划中的收 购拓展产品组合。 图 8 ： 巴斯夫 大中华区 销售业绩 数 据 来 源： 公司公告， 财通 证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2007 2009 2011 2013 2015 2017 净利润(百万欧元） 毛利率 净利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 净利润( 百万欧元） 毛利率 净利率 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2012 2013 2014 2015 2016 2017 营 收 （ 十 亿 欧 元 ） EBIT( 设2012 年为基准100 ） 谨 请 参 阅尾页重要声明 及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行 业 专 题报 告 1.3.2 巴斯夫 中国 生产基地 共 25 个， 新增 湛江 一体化基地 作为中国化工领域重要的外商投资企业， 巴斯夫主要的投资项目位于南京、 上海 和重 庆， 生产 基地 遍布 全国 ， 其中 巴斯 夫亚 太创 新园 （上海 ） 更是全球和亚太地 区的研发枢纽。 截至 2017 年底 ， 巴斯 夫在 大中 华区 共有 生产 基地 25 个 （不 包括 扬子石化-巴斯 夫有 限责 任公 司） 。 以下罗列出主要生产 基地： 上海 1 ） 巴斯 夫浦 东 基地 拥有 八个生产装置和一个废水处理车间 ， 巴斯 夫大 中华 区 总部所在地 。产品 有：新材料包括 Ultramid （聚酰胺, PA）、 Ultradur （聚 对苯二甲酸丁二醇酯, PBT ） 、 聚氨 酯组 合料 、 Elastollan 热塑 性聚 氨酯 （TPU）、 Cellasto 微孔聚氨酯弹性体 ； 丙烯酸分散体和聚合物着色剂、 清洁剂、 金属 络合染料、皮革助剂、聚乙烯吡咯烷酮（PVP）。 2 ） 巴 斯夫 漕泾 基地 位于漕泾的上海化学工业区，主要生产: 甲苯二异氰酸酯 （TDI）/ 二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI ）和 聚四 氢呋 喃（PolyTHF ）/ 聚异氰 酸酯（Basonat ） 。 南京 南京一体化基地 是 扬 子石 化 巴斯夫有限责任公司 建于 2000 年，是两个世界 五百强企业中国石化和巴斯夫以 50：50 的股比强强合作的成果，是中德企业 合资合作的成功典范。 主要产品有丙烯 酸类 产品 、 蒸汽 裂解 产品 和芳 烃、 醇类 和中间体、聚合物和环氧乙烷衍生物。 重庆 巴斯夫重庆基地 年产 40 万吨，2015 年 8 月装置开始运行。主要生产：二苯基 甲烷二异氰酸酯（MDI ） ，助 力中 国西 部地 区聚 氨酯 行业 。MDI 是聚氨酯的重要 原料 ， 聚氨 酯是 一种 用途 极其 广泛 的塑 料材 料 ， 能提高保温性能， 为汽车生产 提供更轻质的材料，帮助建筑节约能源。 广东 1) 巴 斯夫 湛江 一体 化基 地（ 规划 中） 包括一个由巴斯夫全资运营、 年产 100 万吨乙烯的蒸汽裂解装置， 和数个面向 消费市场的产品和解决方案生产装置。 项目投资总额计划达 100 亿美 元， 建成 后将成为巴斯夫全球第三大一体化生产基地。 整个项目将于2030 年左右完工， 第一批装置最晚将于 2026 年竣工。 2) 茂名基地 巴斯夫与中国石化自 2015 年起在茂名高新技术产业开发区经营世界级异壬醇 （INA） 生产 装置 。 该装 置由 巴斯 夫与 中国 石化 以 50 ：50 比例成立的合资企业 谨 请 参 阅尾页重要声明 及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行 业 专 题报 告 茂名石化巴斯夫有限公司（BMC）负责运营。装置年产能 为 18 万吨 ，将 满足 新 一代增塑剂不断增长的市场需求。 2 、 巴斯夫 新战略 ：首 要提 升销 售额 ， 调整 业务 结构 ， 扩张 一体 化版 图 2.1 新 战 略 的提 出基 于对 亚太 区化 工成 长空 间的 期望 2017-2030 年化 工增 长主 要 来自 亚太 区： 中国 占比 64%， 亚太 其他 地区 占比 13% ， 北美占比 10%，其他地区占比 14% 。 另外，电动车的快速发展带动了电池正极材 料的需求量，预计 2017-2025 年，正极材料的需求量增长超过 300% 。收入的增 长、 对创 新性 解决 方案 和数 字化 的需 求是 巴斯 夫主 要的 增长 动力 。 发达 市场 的发 展重点是 ： 多样性的客户需求， 人口老龄化和可持续发展。 发展中国家的 发展 重 点是：营养、美容保健、添加剂、 数字化、电动车、材料 与表面强化和化学品。 新兴市场的特点是：人口、收入和中产阶级人群的增长。 图 9 ：17-30 年化工增长各地区占比 图 10 ： 电池正极材料增长迅速 数 据 来 源： 公司公告， 财通 证券研究所 数 据 来 源： 公司公告， 财通 证券研究所 2017 年全球实际化工生产额约 38000 亿美元， 中国占比重最大为 41%； 预计到 2030 年生产额将达到 57000 亿美 元 ， 中国 所 占比 重将 达到 49% ， 复合年增长率将 达到 4%； 中东、非洲的增速为 3%；北美、南美、其他亚太地区增速 为 2% ；欧洲 增速仅为 1% 。 图 11 ：2017 年全球实际化工生产 地区占比 图 12 ：2030 年预估 全球实际化工生产地区占比 类别名 称, 值 亚 太其他 地区, 13% 北美, 10% 欧洲, 7% 中 东和非 洲, 5% 南美, 2% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2017 2025 正 极 材 料 需 求 （ 千 吨 ） +300% 谨 请 参 阅尾页重要声明 及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行 业 专 题报 告 数 据 来 源：公司公告，财通 证券研究所 数 据 来 源：公司公告，财通 证券研究所 2.2 巴斯夫 六大战略目标 ：首要目标是实现销售额和销量的增 长 自 2012 年起，巴斯夫不计特殊项目的 EBITDA 每年平均增长 8%，高于每年 3% 的 固定成本增长。自由现金流水平 稳步提升，已动用资本 回报率达 15.4% 。不过， 公司销量有机增速 2.3% ，低于全球化工生产销量增速 3.7% ，因此， 公司提出六 大战 略目 标， 首要 目标 就是 实现 销售 额和 销量 的增 长 ， 并将 重点 放在 创新 型增 长 性 业 务 ，看 好亚 太区 成长 空间 。 公司的增长要比市场更快， 旨在实现高于全球化工生产水平的销售额和销量增速。 巴斯夫同时希望进一步提高盈利能力， 目标是将不计特殊项目的息税、 折旧及摊 销前利润每年提高 3 至5 个百 分点 。 此外 ， 巴斯夫旨在每年实现远高于资本成本 比率的已动用资本回报率， 这意味着实实在在地创造了附加价值。 巴斯夫还希望 保持在投资者眼中的领先地位，为 其创造高于化工行业平 均水平的价值；因此， 希望保持充足的自由现金流，每股股息逐年有所增加。 表 1 ： 六大 战略 目标 目标 具体内容 1）销售量的增长： 实现高于全球化工生产水平的销售额和销售增 速； 2）盈利能力的增长： EBITDA 每年提高 3%-5%； 3）资本回报率： 每年 实现 远 高于 资 本成 本比 率的 已 动用 资本 回报 率； 4）分红： 基于强劲的现金流，实现每股分红的每年增长； 5 ） 可 持 续 的 战 略 产 品 (Accelerator Products) ： 实现销售收入220 亿欧 元 （2017 年为 150 亿欧 元） ； 6）碳排放： 到 2030 年碳排放零增长。 数 据 来 源：公司公告，财通 证券研究所 中国, 41% 亚太其他 地区, 17% 北美, 16% 南美, 3% 欧洲, 18% 中东和非 洲, 5% 实际化工 生产（ 十亿美 元） 中国, 49% 亚太其他 地区, 16% 北美, 14% 南美, 1% 欧洲, 15% 中东和非 洲, 5% 实际化工 生产（ 十亿美 元） 谨 请 参 阅尾页重要声明 及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行 业 专 题报 告 巴斯夫制定了可观的年生产增长 目标， 并承诺 将全 球温 室气 体排 放维 持在 2018 年的水平，直到 2030 年。这一目标涵盖计划中的重大投资项目，例如将在中国 广东建立的一体化生产基地。 为实现这一目标， 巴斯夫将改善其生产基地的管理 流程 、 提高 效率 、 整合 资源 ， 并且 在可 能的 情况 下提 高可 再生 能源 在电 力供 应中 的比 例。 另外 ， 巴斯 夫将 通过 投资 、 创新 着力 推动 内在 有机 增长 ， 并进 行适 当的 并购。 2.3 业 务 领 域调 整， 转变 成一 个更 灵活 、更贴近客户 的公司 进一步调整组织构 架， 使之更以客户为中心 ， 且更为高效地运转。 通过结合巴斯 夫在化工行业的独特专长和客户的专业能力， 开发更好的解决方案， 不仅盈利并 造福社会。为了实现这一目标，巴 斯夫正采取一系列措施 ，为客户增强透明度， 提升客户服务质量，探索共同发展 潜力。巴斯夫将专注于 以下领域：产品组合、 员工、创新、可持续发展、运营以及数字化。 业务领域结构调整 ， 由 5 个转变成6 个 ， 每个业务领域的市场定位更清晰。 这六 大领 域分 别为 ： 化学 品 （石 油化 学品 、 中间 体） 、 材料 （特 性材 料 、 单体 ） 、 工业 解决 方案 （分 散体 与颜 料、 特性 化学 品） 、 表面 处理 技术 （催 化剂 、 涂料 ） 、 营养 与护理（护理化学品、营养与健康 ） 、农业解决方案。 每 个业 务领 域包 含两 个业 务部门，只有农业解决方案部仍为一个单独的业务领域 。 表 2 ： 业务 领域 新旧对比 旧 业 务 结构 新 业 务 结构 （19 年起） 1. 化 学品 1. 化 学品 石油化学品、中间体、单体 石油化学品、中间体 2. 特 性产 品 2.材料 分散体和颜料、护理化学品、 营养与健康、特性化学品 特性材料、单体 3. 功 能材 料与 解决 方案 3. 工 业解 决方 案 催化剂、化学建材、涂料、特性材料 分散体与颜料、特性化学品 4. 农 业解 决方 案 4. 表 面处 理技 术 5. 石 油与 天然 气 催化剂、涂料 5. 营 养与 护理 护理化学品、营养与健康 6. 农 业解 决方 案 数 据 来 源： 公司公告， 财通 证券研究所 巴斯夫找准每个业务的市场定位， 明确竞争优势 ， 并设计了不同分部的产能扩张 谨 请 参 阅尾页重要声明 及 财通 证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告 行 业 专 题报 告 和发 展。 公司会优化产品组合， 使资金分配更集中于增长型业务。 巴斯夫新的业 务领域结构将使业务前进方向 、价值链的重要性以 及一体化(Verbund) 的作用更 为清晰透明。 同时 ， 巴斯 夫也 在逐 渐将 重点 转移 到直 接面 向客 户的 行业 ， 而非 传 统化学品本身。 表 3 ： 六大 业务 领域 重点 业务领域 1. 化 学品 2. 材料 3. 工 业 解 决 方案 4 表面 处 理 技术 5. 营 养 与 护 理 6. 农 业 解 决 方案 17 年 EBITDA 占比 25% 35% 12% 10% 9% 12% 核心 一体化 先进材料 添加剂平台 表 面 改 性 平 台 成分 种子 、 植保 、 数字一体化 创新 点 新工艺流程 应 用 、 生 物 材料 配方 电 池 材 料 、 表面效应 生 物 科 技 、 配方 植 保 、 种 子 和数字农业 可 持 续 发展 化学循环 生物基材料 以少得多 降 低 机 动 车 尾气排放 生 物 基 、 纯 天 然 、 可 追 溯 以少得多 资本开支 扩建南京基 地、 新建 湛江 一体化基地、 升级发达市 场的价值链 扩 张 工 程 塑 料 产 能 、 北 美 亚 洲 关 注 异 氰 酸 盐 和 多 元 醇 、 卓 越运营 扩 张 高 成 长 领 域 、 一 体 化 增 加 电 池 材 料 、 中 国 机 动 车 尾 气 排 放 催 化 剂 产 能 选择性扩 张 、 卓 越 运 营、多样性 选 择 性 扩 张 植 保 产 品 产 能 增 长 驱 动力 新兴 市场 、 一 体化 新 兴 市 场 、 电 动 车 、 客 户满意度 资 源 效 率 、 城 市 化 及 数 字 化 、 产 品 组合提升 亚 洲 汽 车 增 长 、 低 尾 气 排 放 、 电 动 车 带 来 的 电 池材料需求 健 康 生 活 、 老 龄 化 、 中 产阶级增加 自 然 资 源 限 制 ， 食 品 质 量 要 求 、 人 口增长 数 据 来 源：公司公告，财通 证券研究所 2.4 启动 卓 越项 目 2019-2021 ：2021 起将 逐年贡献 20 亿欧元EBITDA 为实现这些远大目标 ， 巴斯 夫正 启动 一项 新的 卓越 项目 ， 于 2019 年至 2021 年实 施，目标从 2021 年底开始，逐年贡献 20 亿欧元 EBITDA 。该项目将包含生产、 物流、研发、数字化、自动化及组织发展等领域的措施。 表 4 ： 卓越 项目2019-2021 具 体措 施 1）卓越运营 将专注于生产、物流和计划； 2）数字化和自动化 智能供应链和智能制造是主要贡献者； 3）组织发展 目标是在服务、研发和治理领域建立更精简的结构； 4）资本支出 估算有8 亿欧元的一次性支出和10 亿欧元资本支出 (已包 含在目前的资本支出计划)。 数 据 来 源： 公司公告， 财通 证券研究所 卓越运营一直是巴 斯夫的主要优势之一 做到 安全 、 高效 、 可靠 地运 行生 产以 按 谨 请 参 阅尾页重要声明 及 财通 证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告 行 业 专 题报 告 具体要求和时间交 付产品。 要做 到这 一点 ， 巴斯 夫将 提高 装置 的可 靠性 和灵 活性 。 因此 ， 巴斯 夫将 用以 提高 卓越 运营 的专 项预 算增 加到 每年 4 亿欧元 ， 这远高于近 年来的平均水平。 数字化进程在不断 地推进中 ： 巴斯夫的目标是到 2022 年在全球超过 350 座生产 装置实现数字化。 数字化的应用 可以在计算机上模拟不同的工艺或投资组合来减 少成 本。 巴斯 夫将 通过 数字 化为 客户 创造 额外 价值 ， 发展 业务 并提 高效 率。 数字 化还将增强研发部门的创造力， 尤其当超级计算机 Quriosity 被赋予更多的运算 任务 后， 数字 化将 发挥 更大 的作 用。 巴斯 夫将 在数 字化 的进 程中 提升 速度 、 深化 影响、扩大范围，从而领先于化工行业的同行。 图 13 ： 配方开发中数字化带来的改变 数 据 来 源： 公司公告， 财通 证券研究所 2.5 扩 张 一 体化 （Verbund ）基地版图，发挥 成本 及技 术优势 一体化理念诞生于德国路德维希港， 并在不断完优化推广到其他基地。 一体化包 含四 个方 面： 生产 、 技术 、 市场 和数 字。 一体化体系创造了从基础化学品到涂料 和作物保护产品等高附加值产品的高效价值链。 此外， 一个生产装置的副产品可 被另一个生产装置用作原料。 在这个系统中， 化学工艺能够以更低的能耗生产更 多的 产品 ， 从而 保护