稀土永磁行业专题报告之一：钕铁硼行业的供给格局.pdf

请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 Table_IndustryInfo 2019 年 01 月 28 日 跟 随大 市( 维持) 证 券 研 究报 告 行业研究 有色金属 稀 土永 磁行业 专题 报告之 一 钕 铁 硼 行 业的 供 给 格 局 投资要点 西 南 证 券研 究 发展 中 心 Table_Author 分析师：刘岗 执业证号 ：S1250517100001 电话：010-57631191 邮箱：lgswsc 联系人：刘孟峦 电话：010-57758572 邮箱：lmlswsc Table_QuotePic 行 业 相 对指 数 表现 数据来 源： 聚源 数据 基础数据 Table_BaseData 股票家数 118 行业总市 值（亿 元） 12,695.54 流通市值 （亿元 ） 11,629.11 行业市盈 率 TTM 21.95 沪深 300 市盈率 TTM 10.7 相关研究 Table_Report 1. 有色行业 周 观点 （1.21-1.27 ） ： 美联储 可能提前 结束缩 表，看 好黄金 板块 (2019-01-27) 2. 有色行业 周观点 （1.14-1.20 ） ： 锌精矿 加工费走 高，看 好锌冶 炼企业 (2019-01-21) 3. 有色行业 政策点 评： 稀土行 业秩 序整顿 再度加码 ，供应 有望持 续收紧 (2019-01-06) 4. 有色金属 行业 2019 年投资 策略 ：关注 铜、黄金 、铝细 分行业 龙头 (2018-11-18) Table_Summary 钕 铁硼 是当 代磁 性能 最好、 综 合性 能最 优的 磁性 材料。 钕铁 硼是目前第三 代稀 土永 磁体，具有较 高的磁能积。 其最大磁能积 约为第一代稀 土永磁 SmCo5 的 2 倍，第二 代稀土永磁 Sm2Co17 的 1.5 倍，由于较高 的磁能 积优势， 使电 子 仪器 、通信设备等 逐步向小型化 、轻薄化方向 发展， 下游应 用空间广阔。 高 端 钕 铁 硼 供 给 相 对 有 限 ， 低 端 供 应 相 对 过 剩 。 高 性 能 钕 铁 硼 判 定 标 准 ： Hcj(kOe)+(BH)max(MGOe) 60 。 而在市场 中生产厂商往往根 据下游产品的 需 求差 异进行划分 。 低端钕铁 硼主要 应用于磁吸附 、 磁选 、 电动自 行车、 箱 包扣、 门扣 、玩具等领 域，而高性能钕 铁硼主要 应 用于各种型号的 电机、扬声 器之中 的磁 钢，包括节 能电机、汽车电 机、风力发 电、高级音像设 备、电梯电 机等。 高端 钕铁硼行业进 入门槛高， 存在 技术壁垒、 非 标设计及制造壁 垒、 资金壁垒 、 客户 黏性、 认证 壁垒和人才壁垒 ， 国外仅四 家供应商 ， 产量占比 10% 左右 ， 其 余大 部分供应商主 要在国内， 包括 像龙头企业中 科三环、 正海磁 材、 宁波韵升 、 金力 永磁这些上 市企业及烟台首 钢、京磁股 份、大地熊、金 山磁材等数 十家优 秀的 非上市企业， 所以高性能钕 铁硼供给相对 有限。 主要 标 的： 中 科 三 环 （000970.SZ）。 公 司 是 国 内 稀 土 永 磁 龙 头 ， 拥 有 钕 铁 硼 毛 坯 产 能 约 16000 吨 ， 产能全国 第一， 产能利 用率在 70%80% 之间 。 公司 专注磁材业务 ， 2017 年磁材 收入在公司总 收入中 占比高达 99.18% 。 公司产品 下游主要供给 汽 车 、 电机 、VCM 领域 。 随着特斯 拉超级工厂上 海的开工建设 ， 公司 作为国内主 要磁 材供应商，将 迎来新的盈利 增长点。 正 海磁 材 （300224.SZ）。 公 司是 国内高性能钕 铁硼永磁材料 的龙头企业 ， 公司 现有 毛坯产能为 6300 吨， 产能紧 跟市场需求。2017 年公司磁 材收入在公司 总 收入 中占比为 63.9% 。 毛利率为 24.8% 。 公司开启双 主业发 展模式， 积极布局 新 能源汽车 领域。公 司控股子 公司上海 大郡具有 先发优势 的新能源 汽车电机 驱 动系 统提供商，掌 握着较为全面 的核心技术。 宁 波韵 升 （600366.SH）。 公司是 中国主要的稀 土永磁材料制 造商之一， 具有年 产坯料 10000 吨 的 生 产 能 力。 公 司 的 主 要 收 入 来源 于 稀土 永 磁 材 料 和 伺 服 电 机 的 销 售 。2017 年 公 司 磁 材 收 入 在 公 司 总 收 入 中 占 比 为 79.69% 。 毛 利 率 为 31.11% ， 在全行业中 保持领先水 平。 公司积极将磁 材产业延伸 至下游， 已经成 为全 国重要的伺机 电机生产企业 之一。 金 力永 磁 （300748.SZ）。 公 司是 全球领 先的风 电应用领域磁 钢供应商， 主营业 务产 品主要包括钕 铁硼磁钢成品 和毛坯。公司 目前设计毛坯 产能为 6000 吨， 产销 不断向好。2017 年 公司磁材 收入在公司总 收入中占比为 96.81% 。 毛利率 为 28.88% ， 处 于行 业 前列。 公 司积 极拓 展 新能 源汽 车等 非 风电 领域 ， 成为公 司业 绩主要增长点 。 风 险提 示： 上游稀土原料 价格大 幅波动的风险 。 -33% -24% -15% -6% 3% 12% 1 1 1 1 1 -44% -35% -26% -17% -9% 0% 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 有色金属 沪深300 稀 土 永 磁行 业 专题 报 告之 一 请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 目 录 1 “ 万 磁 之 王” 钕 铁硼 . 1 1.1 磁 性材 料分类 . 1 1.2 磁 性材 料最重 要指标 ：最 大磁能 积、矫 顽力 . 1 1.3 钕铁 硼 ：性能 卓越、 优中 选优的 稀土永 磁 . 2 1.4 烧 结钕 铁硼： 产量最 大、 应用最 广的钕 铁硼磁 材 . 3 1.5 钕 铁硼 产业链 . 5 2 高 端 钕 铁硼 供 给相 对 有限 . 5 2.1 何 为高 端钕铁 硼？ . 5 2.2 高 端钕 铁硼行 业壁垒 高， 供给有 限 . 7 3 主要标的 . 10 3.1 中 科三 环（000970.SZ ） . 10 3.2 正 海磁 材（300224.SZ ） . 11 3.3 宁 波韵 升（600366.SH ） . 13 3.4 金 力永 磁（300748.SZ ） . 15 4 风险提示 . 16 稀 土 永 磁行 业 专题 报 告之 一 请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 图 目 录 图 1 ：磁性 材料分 类 . 1 图 2 ：稀土 永磁材 料发展 历程 . 3 图 3 ：不同 系列烧 结钕铁 硼磁 性能分 布图 . 4 图 4 ：钕铁 硼产业 链 . 5 图 5 ：高性 能钕铁 硼主要 应用 领域 . 6 图 6 ：大型 钕铁硼 工厂胚 料工 序 示意 图 . 6 图 7 ：大型 钕铁硼 工厂成 品工 序示意 图 . 7 图 8 ：2014-2018 年 TDK 、 日 立 金 属 磁 材 销 售 额 （ 单 位 ： 亿 日 元 ） . 7 图 9 ：2014-2018 年 TDK 、 日 立 金 属 磁 材 销 售 额 占 销 售 总 额 比 重 . 7 图 10：公 司 2016 年主营 收入 构成 . 11 图 11：公 司近年 来销售 毛利率 . 11 图 12：公 司近年 营业收 入及增 速（单 位：百 万元） . 11 图 13：公 司近年 归属母 公司股 东的净 利润及 增速（ 单位： 百万元 ） . 11 图 14：公 司 2016 年主营 收入 构成图 . 12 图 15：公 司近年 来销售 毛利率 . 12 图 16：公 司近年 营业收 入及增 速（单 位：百 万元） . 13 图 17： 公 司近年 归属母 公司股 东的净 利润及 增速（ 单位： 百万元 ） . 13 图 18：公 司 2016 年主营 收入 构成 . 14 图 19：公 司近年 来销售 毛利率 . 14 图 20：公 司近年 营业收 入及增 速（单 位：百 万元） . 14 图 21： 公 司近年 归属母 公司股 东的净 利润及 增速（ 单位： 百万元 ） . 14 图 22：公 司 2017 年主营 收入 构成 . 16 图 23：公 司 2017 年主营 业务 毛利率 . 16 图 24：公 司近年 营业收 入及增 速（单 位：百 万元） . 16 图 25： 公 司近年 归属母 公司股 东的净 利润及 增速（ 单位： 百万元 ） . 16 稀 土 永 磁行 业 专题 报 告之 一 请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 表 目 录 表 1 ：磁性 材料主 要性能 参数 . 2 表 2 ：软磁 、硬磁 材料性 能参 数对比 . 2 表 3 ：三代 稀土永 磁材料 性能 参数对 比 . 3 表 4 ：三种 钕铁硼 磁材对 比 . 4 表 5 ：烧结 钕铁硼 磁材产 品系 列表 . 4 表 6 ：行业 内主要 公司生 产情 况比较 （单位 ：吨） . 9 表 7 ：行业 内主要 公司盈 利情 况比较 . 9 表 8 ：公司 近年来 产销变 化情 况（单 位：吨 ） . 10 表 9 ：公司 近年来 钕铁硼 永磁 材料产 销变化 情况（ 单位： 吨） . 12 表 10：公 司近年 来新能 源汽车 电机驱 动系统 产销变 化情况 （单位 ：套） . 12 表 11：公 司近年 来钕铁 硼成品 产销变 化情况 （单位 ：吨） . 13 表 12 ：公 司近年 来钕铁 硼成品 产销变 化情况 （单位 ：吨） . 14 表 13：公 司近年 来产销 变化情 况（单 位：吨 ） . 15 稀 土 永 磁行 业 专题 报 告之 一 请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 1 1 “ 万 磁 之 王 ” 钕铁 硼 钕 铁 硼 永磁 材 料是 以 金属 间化 合 物 Nd2Fe14B 为 基 础 的 第 三 代稀 土 永磁 材 料， 其主 要 成 分为稀 土元素 铁 （63.9-68.7% ） 、 钕 （29-32.5% ） 及 硼 （1.1-1.2% ） ， 主要 制作工 序包括熔 炼 、制粉 、成型 取向、 烧结和 机械加 工等。 在 适当的 温度 、 湿度 且无强外 磁场 、 辐射 和其它 影响磁性 能因素 的环境 下， 钕铁硼永 磁 材 料的磁 体性能 不会产 生较大 损失 ， 是 当 代磁 性 能最 好、 综 合 性能 最 优的 磁 性材 料， 有利 于 实 现 电 信 号 转 换 和 电 能 机 械 能 传 递 等 重 要 功 能 ， 使 电 子 仪 器 、 通 信 设 备 等 逐 步 向 小 型 化 、 轻 薄化方 向发展 ，被称 为“万 磁之王 ” 。 1.1 磁性材料分 类 磁 性材料 是指由 过渡元 素铁、 钴 、 镍及 其合金 等能够 直接 或间接 产生磁 性的物 质。 磁 性 材 料按磁 化后去 磁的难 易可分 为软磁 性材料 和硬磁 性材料 ， 按功 能可分 为软磁 材料、 永磁材 料 、矩磁 材料、 旋磁材 料和压 磁材料 ，按生 产工艺 可分为 烧结磁 体和 粘 结磁体 。 图 1 ：磁 性材料 分类 数据来源 ：新材 料在线 ，西南 证券 整理 1.2 磁性材料最 重要指标 ：最大磁能积、矫 顽力 磁 性材料 的最重 要指标 是 最大 磁能积 和矫顽 力。 高 磁能积 、 高 内 禀矫顽 力代表 要实现 相 同 磁力所 需磁性 材料的 体积更 小、 质 量更轻 ， 磁体 的抗退 磁能力 更强， 使用效 率更高 。 最大 磁 能积、 矫顽力 和剩磁 三类指 标 主要 衡量的 是材料 磁性能 ， 越高 越好。 此外， 最高使 用温度 和 居里温 度用来 衡量磁 体的抗 温性特 征， 磁 体的最 高使用 温度和 居里温 度越高 ， 磁体 性能越 稳 定。 磁性材料 软磁材料 铁氧体软磁 非晶软磁 材料 永磁材料 铝镍钴材料 铁氧体永磁 稀土永磁 钐钴永磁 SmCo5 Sm2Co17 钕铁硼永磁 烧结钕铁硼 粘结钕铁硼 热压钕铁硼 铁氮永磁 稀 土 永 磁行 业 专题 报 告之 一 请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 2 表 1 ：磁 性材料 主要性 能参数 参数名称 含义 常见单位及换算关系 最大磁能积(BH)max 退磁曲线 上任何 一点 的 B 和 H 的乘积称为 磁能积 ，BH 的最大 值称 为最大 磁能积, 是衡量 磁体所 储存能 量大小 的重要参 数。 国际单位 制： kJ/m3 高斯单 位制： MGOe 1 kJ/m3 =0.1256 MGOe 内禀矫顽力(Hcj) 使磁体的磁化 强度降为 零所需施 加 的反向磁场强 度, 是衡量磁体 抗退磁 能力 的重要参 数。 国际单位 制：kA/m 高斯单位制 ：kOe 1000kA/m=12.56kOe 磁感矫顽 力(Hcb) 当给磁性 材料加 反向磁 场时， 使磁 感应强度 降为零 所需反 向磁场 强度 的值。 剩磁（Br ） 将铁磁性 材料磁 化后去 除磁场 ，被 磁化的铁 磁体上 所剩余 的磁化 强度 。 国际单位 制：T 高斯单 位制：kGs 最高使用 温度（Tm ） 超 过最高 使用 温度后 磁性能 急剧下降 ，即使 回到 常温， 消退磁 性的仍无 法 恢复。 居里温度 （Tc ） 磁 性材料 中自 发磁化 强度降 到零时的 温度， 是铁 磁性或 亚铁磁 性物质转 变 成顺磁性 物质的 临界点 。 数据来源 ：CNKI ，西南 证券整 理 永 磁 材 料在 各 性能 参 数上 均优 于 软 磁材 料 。 表 2 ：软 磁、硬 磁材料 性能参数 对比 类型 软磁材料 永磁材料 特点 经外加磁 场后容 易磁化 和退磁 经外加磁 场后可 长期保 留强磁 性 最大磁能积(BH)max 低 高 内禀矫顽力(Hcj) 1kA/m 10kA/m 剩磁（Br ） 低 高 主要应用 领域 电磁铁芯 、小型 变压器 小型磁体 元件 数据来源 ： 新材料 概论 ，西 南证 券整理 1.3 钕铁硼：性 能卓越、 优中选优的稀土永磁 稀 土永磁 材料目 前已发 展至第 三代稀 土永磁 体钕铁 硼。 稀 土永磁 材料按 照其开 发顺序 可 分 为 四 代 ： 继 铝 镍 钴 永 磁 和 铁 氧 体 永 磁 材 料 之 后 ， 第 一 、 二 代 稀 土 永 磁 材 料 SmCo5 和 Sm2Co17 相 继问 世， 第三代 稀土永 磁是 80 年代开 发成 功的钕 铁硼磁 材， 而以稀土 铁氮和 稀 土 铁碳为 代表的 第四代 稀土永 磁尚在 研发阶 段。 稀 土 永 磁行 业 专题 报 告之 一 请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 3 图 2 ：稀 土永磁 材料发 展历程 数据来源 ：钕铁 硼产业 网，西 南证 券整理 烧 结 钕 铁硼 永 磁材 料 具有 较高 的 磁 能积 、 内禀 矫 顽力 和剩 磁 强 度。 其最大 磁能积 约为第 一 代稀土 永磁 SmCo5 的 2 倍 ，第二 代稀土 永磁 Sm2Co17 的 1.5 倍 ，其 内禀矫 顽力 约为第 二 代稀土 永磁 Sm2Co17 的 2 倍 ，而其 剩磁分 别为第 一代 稀土永磁 SmCo5 的 1.3 倍 和第二 代 稀土永 磁 Sm2Co17 的 1.2 倍。 表 3 ：三 代稀土 永磁材 料性能参 数对比 永磁材料种类 最大磁能积 (BH)max 内禀矫顽力 Hcj(kOe) 磁感矫顽力 Hcb(kOe) 剩磁 Br(kGs) 最高使用温度 Tm （ ） 居里温度 Tc （ ） SmCo5 （第一代稀 土永磁 ） 15 24 15 30 8-10 8.5-10.5 250 740 Sm2Co17 （第二代稀土 永磁） 22 32 6.9 21 9-10.6 10-11.4 550 926 烧结钕铁 硼（第 三代稀 土永磁 ） 26 55 11 40 10-14 11-15.2 230 310 数据来源 ：新材 料在线 ，西南 证券 整理 1.4 烧结钕铁硼 ：产量最 大、应用最广的钕 铁硼磁材 钕 铁 硼 按 照 制 造 工 艺 的 不 同 可 分 为 粘 结 钕 铁 硼 、 烧 结 钕 铁 硼 和 热 压 钕 铁 硼 三 种 。 其 中 ， 烧结 钕铁 硼 和热 压 钕铁 硼 的主 要特点 是磁性 能优异 、 抗腐 蚀性能 好； 而 粘结 钕 铁硼 的 优势在 于 可以 一 次成形 ， 尺 寸精确、 形状 复杂 、 材 料利用 率高， 但其 磁性能 不及烧 结钕铁硼 ， 因 此 应 用范围 受限 ； 目前， 热压钕 铁硼制 作工艺 复杂 ， 加工成 本高 ， 原材料 价格甚 至超过 成品价 格 ，因此 目前产 量较少 ，尚未 形成产 业。 中 国稀土 行业协 会统计 数据显 示，2018 年 烧 结钕铁 硼毛 坯产量 约 15.5 万吨 ， 同比 增长 5% ； 粘 接钕铁 硼产量 0.7 万 吨， 同比增长 5% 。 可以看 出， 烧 结 钕 铁 硼是 当 前世界 上 磁 性能 最 强 、 产量 最 大、 应 用范 围最 广 的 钕铁 硼 磁材 ， 也是本文 的重点 研究对 象。 稀 土 永 磁行 业 专题 报 告之 一 请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 4 表 4 ：三 种钕铁 硼磁材 对比 钕铁硼种类 最大磁能积 (BH)max 内禀矫顽力 Hcj(kOe) 剩磁 Br(kGs) 优点 缺点 主要应用领域 烧结钕铁 硼 26 55 11 40 11 15.2 磁性能优 异 技术壁垒 高，加 工损耗 大 各类发电 机、电 动机 粘结钕铁 硼 6 12 7 18 6 8 精度高、 形状复 杂 磁性能弱 ，使用 温度低 硬盘和光 盘主轴 电机 、 消费 电子 热压钕铁 硼 15 42 10 25 12 14 抗腐蚀性 能强 工艺复杂 、成本 高 汽车 EPS 数据来源 ： 第十届 中国包 头 稀土 产业论坛 专家报 告集 ，西 南证券 整理 烧 结钕铁 硼磁材 的品种 和牌号 随着时 间推移 不断扩 展， 性 能不断 提升 。 N 系列 和 M 系列 主 要应用 于 MRI 、音 响家电系 列产品 和 VCM 、 磁选 机、 消费电 子领域 ，H 系列主要 应用于 电 机和传 感器领 域， 而 SH 系 列内禀 矫顽力 进一步 提升， 逐步应 用于风 力发电 机、工 业电机 等 对磁材 性能要 求较高 的领域 ， UH 系 列多用 于汽车 电机 和空调 压缩机 ， 而 磁性能最 好的 EH 和 TH 系 列则在 混合动 力汽车 、电磁 阀门和 传感器 等领域 应用广 泛。 表 5 ：烧 结钕铁 硼磁材 产品系列 表 牌号 最大磁能积 (BH)max 内禀矫顽力 Hcj(kOe) 磁感矫顽力 Hcb(k