教育行业深度：心如花木，向阳而生.pdf

行业研究 行业 深度 2019 年 02 月 01 日 Table_Title 教育行业 ： 心如花木 ， 向阳而生 Table_Summary 教育关乎民生，受益于消费升级、供给侧改革结构调整、个税改革和生育政策放开， 教育行业发展确定性强、市场空间广阔 ， 2018 年市场规模超过 5 万亿，其中民办教育市场规模排序： K12职业教育早幼教高等教育其他。 教育行业发展三个趋势 ：国家鼓励民办教育发展，民办教育渗透率正在逐步提升；互联网对教育行业进行数字化改造，线上教育渗透率也在逐步提升；大数据、 VR、 AI 等科技在教育领域已经投入使用并将带来深刻变革 。 政策方面： 2018 年，教育供给侧改革稳步推进，重点行业相关政策密集出台，政策导向出现分化，监管趋于严格 。三方面影响需要重点关注： 1、民办教育领域，“送审稿”的主要改动到底能否落实需要关注 2019 年上半年落地的民促法实施条例； 2、新规提高 K12 课外培训机构办学标准，企业运营成本大幅上升，行业面临出清； 3、幼儿园资产证券化之路被彻底阻断。根据政策制定逻辑，我们预计明后两年，改革与监管政策密集出台将成为常态，政策仍然侧重早幼教和 K12 领域 。 细分领域方面： 教育行业垂直领域发展趋势明显，需求相对集中的赛道发展速度快、市场规模大 。我们持续看好以下几个细分赛道： 1、 早教幼教 ，生育政策放开和教育观念改进促进行业 快速发展； 2、 K12 课外培训 ，学科类教育培训在监管政策趋严的背景下增速放款，素质类教育培训在不断膨胀的需求下将维持高增速； 3、 非学历职业教育 ，公务员考培、教师资格考培等招考类培训市场景气度高，非学历职业教育发展步入快车道； 4、 在线教育 ，未来前景：内容类平台类和工具类教育企业，模式跑通的企业将拥有先发优势； 5、 教育科技 ，教育信息化改造和教育科技应用均处于早期阶段，未来发展空间可期 。 资本市场方面：从一级市场教育行业融资情况看， 教 育企业前期融资仍占据主导地位，后期融资占比正在逐步提升 ， 部分赛道 竞争格局正在明朗 。教育行业融资数量前 5 名分别是： K12、早教幼教、职业培训、教育信息化、素质教育。 银行业务层面：教育行业具有弱周期属性，现金流相对充沛，符合银行资金的风险与流动性偏好。 银行应当规避短期存在政策风险的细分领域，优选教育行业融资标的，可重点关注：非学历职业教育与少年儿童素质教育相关企业融资需求、有订单保障的教辅设备类企业融资需求等 。 比如 中公教育 、 华图教育 、 新东方 、好未来 、 VIPKID、 沪江网校 、 新爱婴 、 悦宝园 等 各 细分 赛道 龙头 企业 。 Table_Author 夏嘉南 行业研究员 ： 0755-83894978 ： xiajianancmbchina Table_Author 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 1/2 目 录 1教育行业多个维度面面观 . 1 1.1 五大宏观因素刺激我国教育市场快速扩张 . 1 1.2 公办教育为主体，民办教育渗透率进一步提升 . 2 1.3 线上教育市场不断壮大 . 3 1.4 科技应用正在为教育行业带来变革 . 4 2. 政策：教育行业发展的 “规 ”与 “矩 ” . 5 2.1 长久以来，我国教育政策制定的主基调是充分落实普惠、公平教育 . 5 2.2 聚焦 2018 年，教育供给侧改革稳步推进，行业相关政策密集出台，政策导向出现分化，监管趋于严格 . 5 3. 教育行业热门细分领域的市场规模、成长空间和催化剂 . 10 3.1 早教幼教 . 12 3.2 K12 课外培训 . 13 3.3 非学历职业教育 . 14 3.4 在线教育 . 15 3.5 教育科技 . 16 4. 教育机构一级市场融资特征来看行业发展 . 17 5. 银行应当优选教育行业融资标的 . 20 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 2/2 图 目录 图 1：个税改革教育支出抵扣规则 . 2 图 2：我国教育经费支出金额及 GDP 占比 . 3 图 3：我国民办教育市场规模和各阶段渗透率 . 3 图 4：我国互联网 教育市场规模快速扩张 . 3 图 5：我国线上教育渗透率提升 (以 K12 阶段为例 ). 3 图 6：科技为教育行业带来变革 . 4 图 7：改革开放以来我国教育各 阶段入学率变化 . 5 图 8：高等教育入学率中国与发达国家对比 . 5 图 9： 2018 年教育行业细分领域重点政策一览 . 6 图 10：送审稿民办教育新政重点 . 7 图 11：新规明确要求 K12 课外培训机构办学标准 . 8 图 12：幼儿 园证券化之路被彻底阻断 . 9 图 13：教育行业细分领域全景图 . 10 图 14：教育行业筛选优质赛道 . 11 图 15：我国新生人口、 0 6 岁人口数缓慢增长 . 12 图 16： 我国早教幼教市场规模稳步扩张 . 12 图 17：我国幼教教师缺口依旧很大 . 12 图 18： 10 大早教机构排行榜及品牌信息 . 12 图 19： 我国 K12 教育市场将很快突破万亿 . 13 图 20： K12 课 外培训和在线教育市场快速增长 . 13 图 21： 东亚各地区课外辅导渗透率 . 14 图 22： K12 教育市场竞争格局 . 14 图 23： 非学历职业教育和公务员考试培训市场 . 14 图 24： 非学 历职业教育细分赛道及代表企业 . 14 图 25：在线教育商业模式核心指标与决定因素拆分图 . 15 图 26： 在线教育市场快速扩张 . 16 图 27： 非学历职业教育细分赛道及代表企业 . 16 图 28：我国教育信息化市场处于成长期 . 17 图 29： 教育行业一级市场融资事件数量 . 18 图 30： 教育行业一级市场融资金额 . 18 图 31：教育行业前期融资数量占主导 . 18 图 32：教育行业一级市场后期融资占比提升 . 18 图 33：教育行业细分领域融资事件数量 . 19 图 33：在线教育相关行业一级市场融资事件数量占比一直较高 . 19 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 1/20 教育关乎公益民生 ，近几年国民关注“教育公平”、“素质教育”、“高考、考研人数屡创新高”等热门话题，时代一直在赋予教育行业新的内涵。 教育行业确定性强、市场空间大 。现阶段我国上亿人口各阶段、各类型的教育需求催生了规模庞大的教育服务市场， 2017 年国家公共教育支出总额就已超 3.4万亿，教育市场整体规模保守估计超过 5 万亿。教育行业“花木般枝繁叶茂”，细分领域众多，我们在本篇文章中给出最优质的几条赛道作为参考。回顾2018 年，民办教育、 K12 课外培训和学前教育（幼儿园）三大领域受到新政策冲击，行业发展与格局存在较大变数。我们预计， 2019 年教育政策密集出台或将延续 ，教育行业整体将在短期波动中砥砺前行，朝着中长期确定的未来“向阳而生”。 1 教育行业多个维度面面观 为了让 读者全面的了解我国教育行业特征与现状，我们通过多个维度对教育行业进行解析： 1.1 五大宏观因素刺激我国教育市场快速扩张 1992 年以来，我国城镇居民教育支出年化复合增速 13.6%，位列五个高于人均可支配收入 12.5%增速水平的行业之一。高人口基数产生的教育需求、全民教育水平提升的需求， 教育是未来增长确定性最高的行业之一 。 近几年我国教育市场扩张的 催化剂 主要有： 第一， 消费升级带动服务类消费快速增长，人们逐渐注重精神层面的消费体验，追求便捷、高品质和个性化的教育产品与服务，教育行业整体受益明显。 第二，经济下行期国民更加重视“修炼内功”，除学历教育以外技能培训、求职应试教育市场需求增大。 第三，教育供给侧改革，主要侧重保障师资力量供给和产业结构调整。当前时点教育供需失衡，民众日益增长的对优质教育资源的需求与欠缺的社 K12： Kindergarten through 12th grade，沿用美国教育分类方法，泛指从幼儿园到高中阶段的教育 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 2/20 会供给之间的矛盾，为教育产业发展提供了广阔空间。保证供给增量的同时规范供给存量，实现教育产业结构调整。 第四，生育政策松动，全面放开“二胎”，早教幼教市场迎来发展机遇。 第五，个税改革释放利好，教育支出抵扣个税 2019 年正式实施，涵盖子女教育支出、继续教育支出，税额抵扣将有利于刺激教育类消 费。 图 1：个税改革教育支出抵扣规则 资料来源：财政部 、国家税务 总局 ， 招商银行研究院 1.2 公办教育 为 主体 ，民办教育渗透率进一步提升 由于教育事业关乎民生，具有公益、公平的基本属性，决定了 我国以公办教育为主体，民办教育作为有效补充的行业现状 。国家保障教育经费支出有利于更快的实现公平、普惠教育，提升国民综合素质。公办教育具有政府公信力，尤其在学历教育方面具有天然优势，而民办教育可以减轻政府财政压力，为教育体系注入活力。民办教育可以进一步细分为营利性质与非营利性质，非营利性质民办学校不能对办学收益进行分配，但是享受营利民办学校所没有的政策倾斜与税收优惠。政策整体上鼓励民办教育发展，民办教育渗透率正在逐步提升。近几年，随着教育体制改革步入深水区，抑制资本过度逐利，政策导向在关键领域开始分化，对营利性质民办教育分层管理并且整顿规范市场秩序。例如鼓励高 等教育阶段营利性民办学校发展，义务教育阶段禁止设立营利性质民办学校， K12 培训机构办学标准提高等。民办教育在基础教育（幼儿园 +义务行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 3/20 教育阶段）阶段受到冲击，民办学校在选择成为营利还是非营利方面面临抉择。 图 2：我国教育经费支出金额及 GDP 占比 图 3：我国民办教育市场规模和各阶段渗透率 资料来源： Wind，招商银行研究院 资料来源：中商产业研究院，招商银行研究院 1.3 线上教育 市场 不断壮大 由于教育资源 分布不均衡 、租金成本 上升、 线下 渠道 竞争 激烈、 开办 实体培训机构标准 提 高 等 因素影响，线下教育发展来到 瓶颈期。互联网带来产业 由线下向线上迁移的浪潮，教育行业 开始 数字化 改造 ， 线上 教育 在部分领域的渗透率 逐步提升 ，比如 儿童英语培训、 K12 学科教育和 成人职业培训 等 领域 。 图 4：我国互联网教育市场规模快速扩张 图 5：我国线上教育渗透率提升 (以 K12 阶段为例 ) 资料来源：中国产业信息网，招商银行研究院 资料来源：中国报告网，招商银行研究院 1、线上教育打破时空限制，使优质内容更广泛的传播与使用。例如中青报这块屏幕可能改变命运报道成都七中利用网络直播对云贵地区贫困县提供远程教育支持，使当地学生有机会接受优质教育内容，促进教育脱贫； 2、线上教育更加便捷、满足个性化需求，教育场景更加丰富。例如线上儿童英语教行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 4/20 学可以接触到各国英语老师，教学时间和内容定制化，家长参与度高，提升儿童学习效果； 3、线上教育内容丰富、时间自由的特征带来教育需求增量； 4、互联网效应带来的用户增多可以大幅摊薄教育成本，普惠教育得以更快落实；5、线上教育与线下教育相结合，优势互 补。线上渠道是线下机构教育资源的有效延伸，当前部分教育机构采用“双师制”，即线上名师授课，保证优质教学内容，线下老师答疑解惑，保证教学进度，线上、线下教育资源整合，提高教学质量。 1.4 科技应用正在为教育行业带来变革 除了互联网对教育模式的改变外，先进科技在教育领域的应用也在不断提高教学效果。部分机构已经使用语音识别、图像识别和大数据等技术开发教学产品、丰富教学内容，而人工智能、虚拟现实等技术手段预计在不远的将来会为教育行业带来深刻变革。 图 6：科技为教育行业带来变革 资料来源：招商银行研究院 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 5/20 2. 政策：教育行业发展的“规”与“矩” 2.1 长久以来，我国教育政策制定的主基调是充分落实普惠、公平教育 在普惠教育大前提下，针对细分领域发展中存在的特定问题制定相应细则和实施办法，达到促进与规范教育行业发展的目的。公办教育主体来看，国家对基础教育十分重视，目前义务教育阶段毛入学率接近 100%，而在 1978 年改革开放以前，这个数据是 66.4%，根据联合国教科文组织数据，过去 20 年中国减少 1.3 亿文盲，显著提高了人口素质。截止到 2017 年，基础教育高中阶段毛入学率达到 88.3%，将很快完成“十三五规划”对高中毛入学率 90%的要求。代表精英教育的高等教育在我国毛入学率 45.7%，虽然超过中高收入国家平均线（ 40%） ，但与发达国家相比仍有很大提升空间。 图 7：改革开放以来我国教育各阶段入学率变化 图 8：高等教育入学率中国与发达国家对比 资料来源：公开资料整理，招商银行研究院 资料来源： World Bank，招商银行研究院 2.2 聚焦 2018 年，教育供给侧改革稳步推进，行业相关政策密集出台，政策导向出现分化，监管趋于严格 我们梳理了 2018 年以来教育行业出台的重点政策，从政策风导向上看调整、加强监管和严格监管政策文件明显较多，鼓励发展政策则出台于成人教育方面和教育信息化建设。 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 6/20 图 9： 2018 年教育行业细分领域重点政策一览 资料来源： 公开资料整理 ， 鲸媒体 ，招商银行研究院 具体来看，民办教育、 K12 课外培训和学前教育（幼儿园）三大领域受到明显冲击，行业发展与格局存在较大变数。下面我们详细分析 2018 年对教育行业产生影响的几个相关政策： 2018 年 8 月，司法部发布民促法实施条例（送审稿） ，相比意见稿，首次对非营利性民办学校的资本化路径、收购兼并做了规定，要求各方加强对非营利性民办学校的监管，“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”，“公办学校举办非营利性民办学校的不得以品牌输出方式获得收益”等；同时规定“公办学校不得举办营利性民办学校”。除此之外，送审稿还对线上民办教育做出要求，“利用互联网技术在线实施学历教育的民办学校，应当取得同级同类学历教育的办学许可和互联网经营许可”，这是第一次对互联网教育进行 政策层面的规范。 行业研究行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 7/20 图 10：送审稿民办教育新政重点 资料来源： 招商银行研究院 送审稿需要报人大审核，预计 2019 年 2 季度正式落地，但从政策制定逻辑上看，民办教育尤其是 K12 阶段民办学校发展前景不容乐观，义务教育阶段民办教育只能选择非营利性；政府大力推行的集团化办学在落地层面难度增大；协议控制定义模糊（港股现行 VIE 结构是否可行，存量如何处理），民办教育营利模式依旧没有一条清晰路径。民办高校受影响相对较少，政策出现分化，国务院办公厅印发完善促进消费体制机制实施方案（ 2018-2020 年）重点鼓励高中及以上的高等职业教育的多元化供给。 2018 年 2 月四部委联合下发关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知， 8 月国务院办公厅发关于规范校外培训机构发展的意见 ，两份文件对校外培训机构出台严格规范，开展专项治理，从办学资质、办学场所、收费管理、师资条件、课程内容、培训时间等方面首次设立明确标准。