“演化”系列医疗信息化专题报告之一：医疗信息化还有多大配置价值？.pdf

计算机 |证券研究报告 行业深度 2019 年 2 月 1 日 Table_IndustryRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 卫宁健康 300253.SZ 10.15 买入 创业慧康 300451.SZ 17.27 买入 万达信息 300168.SZ 10.21 买入 资料来源：万得， 中银国际证券 以 2019 年 1 月 31 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 计算机行业周报 (1.21-1.27) 20190127 计算机行业点评 20190124 计算机行业周报 (1.14-1.20) 20190119 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 计算机 Table_Analyser 杨思睿 (8610)66229321 sirui.yangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518090001 *孙业亮为本报告重要贡献者 Table_Title “演化”系列医疗信息化专题报告之一 医疗信息化还有多大配臵价值？ Table_Summary 2018 年卫健委发布改善医疗服务行动、电子病历和 DRGs 相关政策，包括医院诊疗和卫健行政两端在内的信息化“新需求”将快速释放。本文对市场空间催化和主要厂商 竞争优势进行了全定量分析，详细测算了新需求产生的市场增量（三年为 373 亿），相对 2018 年 161 亿的市场规模弹性高达 232%。同时，区域平台、智慧医院和 EMR 子系统是增量最大的子系统。卫宁健康、创业慧康和万达信息等企业在相关领域目前处于领 先位臵。 支撑评级的要点 新需求产生的市场增量规模 为 373 亿。 按照卫健委 关于印发进一步改善医疗服务行动计划（ 20182020 年）的通知 及考核指标，以及电子病历（ EMR）和按疾病诊断相关分组（ DRGs）等政策，对 涉及 信息化 系统 建设与升级的 部分，基于中性预期，计算得三年内新需求市场规模 为373 亿 。 2018 年 市场规模为 161 亿， 2019 年新需求带动的行业增速有望达 77%，市场显著低估 。 平均两种估算方法后得到 2018 年市场 规模约为 161 亿 ，三年新需求市场 相对 于 2018 年弹性约 232%。按平均值估算， 2019 年行业或有 77%的额外增长（如按保守估计，行业额外增速也超 36%）。 区域平台、智慧医院和 EMR 等 大容量细分领域 中卫宁、创业和万达是优势企业 。 （ 1）在各子系统市场中，大容量细分领域的领先企业有望超过行业增速。 计算显示区域平台、智慧医院和电子病历等是空间靠前的子系统市场。（ 2）根据我们对 2018 年已发布的新需求相关招标项目统计， 卫宁健康、创业慧康、万达信息在上述子市场中的中标能力较强。（ 3）从布局完善性角度看，这三家企业也处于较领先的位臵。 龙头企业有望保持行业一致的增速，从重点公司 2019 年的一致性预期来看，三家公司营收增速在 2035%之间 ，我们认为新需求增速的影响可能被市场显著低估 ，医疗信息化行业极具配臵价值。 评级面临的主要风险 政府财政 投入 不及预期 ；创新业务竞争恶化；数据代表性偏差。 重点推荐 行业 高 增速 是参与厂商高速发展的保障，因此强烈推荐医疗信息化行业2019 年的投资机会 。 重点标的 推荐 卫宁健康 （云业务创新的龙头厂商）、创业数慧 （新需求市场占优的大数据平台商）和 万达信息 （智慧城市业务为基础的医疗平台运营商） 。 关注 和仁科技 。 2019 年 2 月 1 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之一 2 目录 政策改善拉高行业弹性，市场具有长远机会 . 4 2018 年医疗信息化走势如虹 . 4 政策催化医疗端 +卫健行政端新需求 . 4 新需求增厚市场空间超 370 亿， 2019 年弹性或超 7 成 . 6 区域平台、智慧医院和 EMR 容量大，优势厂商将领航成长 12 区域平台、智慧医院、 EMR、远程平台是优势领域 . 12 卫宁、创业、万达等在大容量细分领域中领先 . 13 业务布局完整性验证龙头机会 . 16 业务布局完善度有 效反映业务增长基础 . 16 以卫宁、创业为例看过往成长对 19 年高增长态势的影响 . 17 投资建议 . 18 风险提示 . 19 卫宁健康 . 21 创业慧康 . 23 万达信息 . 25 2019 年 2 月 1 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之一 3 图表 目录 图表 1. 2018 年行业领先者行情走势 .4 图表 2. 考核指标对医院诊疗机构 IT 建设的要求 .5 图表 3. 考核指标对卫健行政机 构 IT 建设的要求 .5 图表 4. 8 家相关上市公司 .6 图表 5. 典型子系统中标项目金额 .7 图表 6. 子系统平均金额设定（ 单位：万） .7 图表 7. 三种不同假设的渗透率 .8 图表 8. 全国二三级医院及行政区划数量 .8 图表 9. 2018 年市场规 模量测算方法 .9 图表 10. 新需求市场规模测算数值（单位：万） .9 图表 11. 2018 年市场规模量测算方法 . 10 图表 12. 8 家相关上市公司 2018 年营收判定值 （单位：亿元） . 10 图表 13. IDC 对医疗 IT 市场总规模规模预测（单位：百万元） . 11 图表 14. 2018 年市场份额测算 . 11 图表 15. 测算的市场增量中各领域份额（万元）及占比（ 100%） 12 图表 16. IDC 对医疗 IT 解决方案市场规模统计预测 . 13 图表 17. 2018-2020 年传统口径细分领域市场规模（百万 元）及占比 13 图表 18. 2018 年上市公司中标金额（万元）及占比（ 100%） . 14 图表 19. 中标统计数据中子系统金额（万元）及占比（ 100%） . 14 图表 20. 8 家公司在子系统中的中标份额排名 . 14 图表 21. 2018 年上市公司在各子系统订单占比 . 15 图表 22. 大容量领域内优势厂商排名 . 15 图表 23. 各公司在细分领域布局及覆盖医院客户数 . 16 图表 24. 业务布局排名与医院客户覆盖数量成正相关 . 17 图表 25. 2018 年单季度营收同比增加明显 . 17 图表 26. 卫宁、和仁营收单季度同比增速更加明显 . 17 附录图表 27. 报告中提及上市公司估值表 . 20 2019 年 2 月 1 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之一 4 政策改善拉高 行业 弹性 ， 市场 具有长远 机会 2018 年 医疗信息化走 势如虹 医疗信息化是 2018 年计算 机行业中整体增长较好的子板块，相关上市公司估值普遍高于行业平均水平。因此，市场对医疗信息化后续空间、增速和细分领域筛选等方面的认知存在分歧。本文主要解答这些问题。 1、 市场增量：政策 为行业 市场 带来多大 增量？ 2、 行业增速： 2018 年市场规模会是多少？ 市场产生增量 相对于原市场规模的弹性有多大？ 3、 标的选择：以上结果如何影响产业链上相关上市公司的价值判断？ 2018 年市场行情简要回顾 回顾 2018 年，医疗 IT 行业是计算机 行业中表现较为出色的 细分板块。 2018 年度，上证综指， 深证成指， 计算机指数（中信）下跌幅度分别为 -25.5%、 -35.2%、 -25.36%。 其中， 卫宁健康、 创业慧康 及和仁科技 等龙头企业领跑， 年度涨幅分别达 85.8%、 77.6%、 67.51%，在全 A 股 市场（剔除次新股 2017 年 1 月 1 日后上市 ）中涨幅分别位居 第一、第四、第六 。 图表 1. 2018 年行业领先者行情走势 - 50 %- 30 %- 10 %10%30%50%70%90%110%130%01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01和仁科技 沪深 300 卫宁健康 创业慧康（涨跌幅）资料来源：万得，中银国际证券 板块 在 2018 年表现出色的主要原因是 政策细化后 的 需求端订 单 加快释放。 2018 年受电子病历系统应用水平分级评价管理办法（试行）、 关于促进“互联网 +医疗健康”发 展的意见 等细化政策的催化，行业下游需求放量 ， 医院诊疗端 订单释放节奏 加快。 政策催化 医疗端 +卫健行政端 新需求 2018 年 1 月卫健委 针 对医疗机构和卫健行政机构分别发布 关于印发进一步改善医疗服务行动计划（ 20182020 年）的通知 （以下简称计划） ，并于 11 月 下发 进一步改善医疗服务行动计划（ 20182020 年）考核指标 （以下简称考核指标） 。 计划 和考核指标 对三年内出现的原有业务系统的升级 （如电子病历评级达标要求） 和新型服务 形态 （如智慧医院、智能医疗辅助 、药房自动化 等）做出 了 细化的规定 。 2019 年 2 月 1 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之一 5 图表 2. 考核指标 对 医院诊疗机构 IT 建设的 要求 分类 主要指标 涉及的 IT 系统 预约诊疗制度 预约诊疗率：三级医院预约诊疗率 50%得满分； 住院患者分时预约检查率；门诊患者分时预约就诊率；门诊预约诊疗时间间隔； 其他预约服务：提供各类预约服务（通过医联体内基层机构预约、预约本院住院床位、预约本院日间手术） 预约诊疗系统平台 远程医疗制度 远程服务：为基层医疗机构或者患者提供远程服务（远程会诊、远程影像、远程超声、远程心电、远程病理、远程查房、远程监护、 远程培训、远程健康监测、远程健康教育） 省级远程医疗平台 ， 远程影像 、 检测系统等 智慧医院 信息技术预约：有利用新信息技术（手机 APP、微信、网站等）进行预约服务， 2 种及以上形式得满分；1 种得 60%分，未有不得分 手机 App 开发 、 网站系统维护 信息技术支付：门诊：移动支付且一站式支付的得 1 分，仅移动支付或仅一站式支付得 0.6 分；非移动支付且非一站式支付不得分；住院：提供床旁结算服务加 1 分 移动支付系统接入 、 POS 机 信息技术提醒：有利用新信息技术（手机 APP、微信、网站等）进行提示服务， 2 种及以上形 式得满分；1 种得 60%分，未有不得分 手机 App 开发 、 网站系统维护 自助查询服务：提供查询设备得基础分 1.2 分，在此基础上有打印加 0.3 分，有电话查询加 0.3 分，有网络查询加 0.3 分，有网络信息推送加 0.3 分，所加分不得超过指标总分 2 分 自助查询设备 信息化建设：住院病人与门诊病人均有电子病历得 1 分，仅住院病人或门诊病人有电子病历得 0.6 分，住院和门诊病人均无电子病历不得分；在此基础上，电子病历应用分级达 4 级以上得 1 分，未达 4 级不得分（电子病历分级依据最新版国家电子病历系统功能应用水平评价方法及标准 ） 电子病历 （升级达标） 大数据利用：有利用大数据信息技术开展以下服务（医疗质量控制、规范诊疗行为、评估合理用药、优化服务流程、调配医疗资源） 内部质控系统 智能技术及可穿戴设备：有智能导医分诊服务系统得 1 分，未有不得分；有开展其他智能服务（智能医学影像识别、患者生命体征集中监测、可穿戴设备远程监测 /指导），有 2 项以上得 1 分，有 1 项得0.6 分，未有不得分 智能影像分析系统 药房自动化设备：有配备药房自动化设备得满分，未配备不得分 药房自动化系统及设备 资料来源：卫健委，中银 国际 证券 图表 3. 考核指标 对 卫健行政 机构 IT 建设的 要求 分类 主要 指标 涉及的 IT 系统 预约诊疗制度 平台预约：具备预约功能且覆盖超 80%的三级公立医院得满分，覆盖 60%80%的得 2分，覆盖 40%59%的得 1 分，覆盖 40%以下的不得分 省级预约平台 ， 地县市预约平台新建并接入 检查检验结果互认制度 平台信息共享功能：区域内信息化平台具备医学影像、医学检验、病理检查等资料和信息共享功能，未有不得分 区域信息化平台 急诊急救服务 平台院前急救信息共享功能：区域内信息化平台具 备患者信息院前急救院内共享功能，未有不得分 区域信息共享平台 资料来源：卫健委，中银 国际 证券 由上表可以看出， 上述 政策 催生 的信息 系统 新需求 （以下简称“新需求”） 主要为 成：（ 1） 医院诊疗端 ，包括 预约诊疗系统 （含省 -地市 -县区诊疗预约网站平台、手机 App、网站系统、移动支付系统接口） 、远程医疗系统（含远程影像、远程检测、多平台会诊系统）、自助 服务及 查询系统 （软硬一体化设备为主） 、 智慧医院系统（含 大数据内部质控系统、智能穿戴设备 物联网 、药房自动化设备 ） 等子系统 ； （ 2） 卫健行政端 ，包括 预约诊疗平台、区域信息化平 台 （含院前急救信息共享系统）等 子系统 。 同时 ， 在 三年规划之外， 2018 年 12 月，国家卫健委医保局发文 关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知 ，提出“ 在部分城市启动按 DRGs（ 按疾病诊断相关分组 ） 付费试点 ”。 在最新的电子病历系统应用水平分级评价管理办法（试行）评分要求中，电子病历系统随之 升级 扩容，算为最新需求 。 因此以下一并将 DRGs 和电子病历两个子系统列在“新需求” （医院 诊疗 端） 范畴内进行讨论。 2019 年 2 月 1 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之一 6 新需求增厚 市场 空间 超 370 亿 ， 2019 年弹性 或 超 7 成 测算方法说明 我们首先估测 新需求产生 的市场增量 ，以及 相对于 2018 年市场规模 的 弹性 。 具体计算方法如下： 1、 计算 各 子系统的 市场规模 ， 将其加总 即为新需求 带动的整体市场空间 ； 2、 2018 年市场 规模 ： （ 1） 根据 8 家 相关 上市公司 2017 年医疗信息化领域的营收，及 IDC 给出的 2017年市场规模，计算得到 8 家公司的市场份额；（ 2）假设整体营收份额和医疗 IT 营收份额 在 2018年大体保持不变，并通过 万得 一致 性 预测 数据 ，计算 8 家公司 2018 年 医疗 IT 收入 ， 从而 测算 2018年 医疗信息化市场规模；（ 3）综合该市场规模计算结果和 IDC 给出的 2018 年市场规模 预测数据 ，计算 平均 值， 得到 2018 年市场规模 估测结果 。 图表 4. 8 家相关上市公司 资料来源：卫健委， 中银国际证券 （ A） 计算 新 需求市场 规模 为 373 亿 首先，我们列出最终计算结果以供参考： 新需求产生的 医院诊疗端 市场增量为 332 亿 ，卫健行政端市场增量为 41 亿， 整体 为 373 亿 。 关键 假设 和参数 ： 1、 项目单价：各 个子系统的平均单价通过中国采招网中标项目采样后求平均价格得到。见2019 年 2 月 1 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之一 7 图表 5。 2、 渗透率： 根据乐观、中性、保守 三种 假设 给予 建设主体不同的渗透率 。 见 图表 6。 3、 已完成 平台 建设 ： 区域卫生信息化平台和远程医疗 平台的市场空间包括 新平台建设和老平台 升级 改。 根据国家卫健委数据 ，截止到 2018 年 6 月 已经有 22 个省建立省级远程医疗平台 ， 因此省级远程医疗平台包含 22 省级平台升级改造和 剩余 9 个 省级平台新建设 。 2019 年 2 月 1 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之一 8 图表 5. 典型子系统中标项目金额 新需求 项目 金额（万） 基层区域医疗 （信息共享 、 统一预约诊疗） 基层区域医疗信息平台（智慧健康项目建设 ） 374 黄梅县全民健康信息化建设项目 323 北京市朝阳区区属公立医院管理平台项目 418 手机 APP 及网站网站维护 母子健康手册软件及 app 项目 A 15 上海市精神卫生中心严重精神障碍家庭管理 APP 建设项目 59 卫生信息网站建设及维护项目 杭州市卫生计生委门户网站维护服务 10 远程医疗 远程会诊平台采购项目 174 多学科远程诊断平台采购项目 48 远程医疗信息平台政府采购项目 248 智慧医院（大数据利用 、 自助服务及查询 、含软硬件一体化） 面向患者端的自助、预约、 支付整合系统项目 95 银医自助软硬件及服务采购项目 55 自助服务平台智能监管及设备升级项目 245 智慧医院平台建设软硬件系统 3512 四川省内江市第二人民医院智慧医院信息化建设（一期）项目（第二次） 1186 基于大数据的智能医院建设项目 14736 物联网智慧护理管理系统采购 80 智慧监督、智慧睡眠项目 30 移动医疗及物联网维护服务项目 76 电子病历升级 创建五级电子病历和互联互通四甲信息化服务项目 550 电子病历五级与三甲评审信息化采购项目 385 门诊电子病历及住院电子病历项目 68 DRGs DRGs 医疗服务绩效评价软件项目 55 DRGs 建设项目 64 DRGS 医保控费评价系统项目 159 资料来源：中国采招网，中银 国际 证券 图表 6. 子系统平均金额设定 （单位：万） 新需求 项目 新建 金额 （万） 改造 金额 （万） 接入 金额 （万） 基层区域医疗 省级平台 500 100 地市级平台 300 50 县区级平台 200 30 三级医院 50 二级医院 20 远 程医疗 省级平台 3000 500 三级医院 100 二级医院 50 智慧医院（大数据利用，自助服务及查询 ， 含软硬件一体化） 整体 项目 1000 单体 项目 200 电子病历升级 三级 200 二级 50 DRGs 三级 70 二级 40 资料来源：中银国际证券 2019 年 2 月 1 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之一 9 由于 部分指标为非硬性指标 ， 因此 我们 给予 乐观 、 中性和保守 三种 渗透率 假设 ， 见 图表 7。 图表 7. 三种不同假设的渗透率 细分领域 项目 乐观假设 中性假设 保守 假设 基层区域医疗 省级平台 改造率 100% 改造率 100% 改造率 50% 地市级平台 新建率 100% 新建率 50% 改造率 50% 改造率 50% 县区级平台 新建率 100% 新建率 50% 改造率 50% 改造率 50% 三级医院 渗透率 100% 渗透率 100% 渗透率 50% 二级医院 渗透率 100% 渗透率 50% 渗透率 50% 远程医疗 省级平台 22 省升级替换 9 省 全部 新建 11 省升级替换 9 省新建率 50% 无 系统升级替 换 9 省新建率 50% 三级医院 渗透率 100% 渗透率 100% 渗透率 50% 二级医院 渗透率 100% 渗透率 50% 渗透率 50% 智慧医院（大数据利用，自助服务及查询 ， 含软硬件一体化） 三级医院 整体项目 渗透率 100% 整体项目 渗透率 50% 二级医院 单体项目 渗透率 100% 单体项目 渗透率 50% 电子病历升级 三级 渗透率 100% 渗透率 100% 渗透率 50% 二级 渗透率 100% 渗透率 50% 渗透率 50% DRGs 三级 渗透率 100% 渗透率 100% 渗透率 50% 二级 渗透率 100% 渗透率 50% 渗透率 50% 资料来源：中银国际证券 根据国家卫健委 2018 年 11 月份统计月报，全国二 、 三级医院数量分别为 8806、 2498 家； 根据国务院行政区区划 统计 ， 2017 年底全国共有 33 省市自治区、 334 个地市级行政区、 2851 个县区级行政区 ，测算时 省级行政区 数量为 31（ 暂不含港澳台 ） 。 见 图表 8。 图表 8. 全国二三级医院及行政区划数量 项目 数量 三级医院 2498 二级医院 8806 省级平台 31（暂不含港澳台） 地市级平台 334 县区级平台 2851 资料来源： 国务院 、 国家卫健委， 中银国际证券 测算方法 ： 基于以上假设 和参数，新需求市场 的计算方法概括如下图所示。 其中，在项目单价和不同渗透率的基础上，以二、三级医院数和省、地、县行政区划数为基数，测算子系统市场规模，并最终得到整体市场空间。 见 图表 9。 2019 年 2 月 1 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之一 10 图表 9. 2018 年市场规模量测算 方法 资料来源： 卫健委， 中银国际证券 计算结果： 按上述方法 测算，新需求在三种不同渗透率假设下， 催生的 市场 空间 分别为 176 亿 （保守） 、 373 亿（中性） 和 774 亿 （乐观） 。 以下我们基于中性假设继续分析 ， 即政策 带动约 373 亿新 需求的 增 量市场 。 图表 10. 新需求 市场规模测算 数值 （单位：万） 假设 乐观 中性 保守 医院诊疗端 卫健行政端 医院诊疗端 卫健行政端 医院诊疗端 卫健行政端 区域平台 616,420 673,500 528,360 386,075 308,210 103,780 远程医疗 690,100 38,000 469,950 24,500 345,050 27,000 电子病历 939,900 719,750 469,950 智慧医院 4,259,200 1,249,000 240,600 DRGs 527,100 350,980 263,550 合计 （万） 7,744,220 3,728,615 1,758,140 资料来源： 卫健委 ， 中银国际证券 （ B） 计算 2018 年 市场规模为 161 亿 下面我们 测算 2018 年市场规模空间 。 首 先 根据上市公司的医疗 IT 收入 来预测 2018 年市场规模， 然后结合 IDC 预测 数据 ， 取两者平均值为 2018 年市场规模。 1、 以 上市公司医疗 IT 收入为基础测算的 2018 年市场规模为 158 亿 关键建设： （ 1） 上市公司 2017 年单季收入占比与 2018 年有相似性，因此可用 2017 年前三季度占比去推算 2018年前三季度收入占比，从而预测得到 2018 年全年营收值； （ 2） 万得 对 2018 年收入的一致预测具有较好参考价值 ； （ 3） 上市公司 2017 年全年的医疗 IT 收入占比可以映射到 2018 年。 测算 方法 ：