从“黄马甲”运动看法国、意大利的经济困境.pdf

请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 从“ 黄马甲”运动看 法国、意大利 的经济困境 Table_Summary Table_Summary 核心观点 ： 2018 2019 德国 不同于法 意 ， 其 重视全 产 业 链 制 造 业 以 实现经济 的 良性循 环。 比起 单纯 依靠 福利 ， 靠 补助发 放和 政府 救济 的方 式， 更能 实现 经 济增长 的长期 目 标 。 德 国 的收入 水平 更加 平均 ， 地 区差距 也更 小 。 同 意大利 类似 ， 东西 德在 合 并之初 差距 巨大 ， 但是 由 于德国 财政 的稳 健 性， 其能 够投 入大 量资 金 以振兴 东德 ， 东西 德失 业 率的差 距进而 逐步 缩小。 通过对比 欧洲 三 驾马 车 的 经济模式， 我们 不难 发现， 服务业 虽然 有吸收 大量 就业 的优势， 但并不 能因此 而 轻视 制造 业 的发展 。 同理 在 注重高 质量 制造 业发展 的 同时， 也 不能 放弃 低端 制造 业 的投 入 。 另 外， 效率改革 遇到 瓶颈 时， 再 公平不仅 是 突破 效率 瓶颈 的 重要 手段 ， 同时 也为改革 创造 稳定 的 环境 基础 。 因此， 合理 的 改革 不 应是贫富 差距 拉 大的“ 辞旧 迎新 ” ， 而是 再 公平之下 的“ 稳 旧创新 ” 。 宏 观研 究报告 Table_ReportInfo 证券分 析 师：魏涛 电话：010-88321708 E-MAIL ：weitaotpyzq 执 业 资 格 证 书 编 码 ： S1190517030001 证券分 析 师：魏涛 电话：010-88321708 E-MAIL ：weitaotpyzq 执业资格 证书编码：S1190517030001 联系人 ： 袁野 电话：15810801367 Email ：yuanyetpyzq 执业资格证书编码：S1250117080032 1. 思想 的格局 ：刘鹤 30 年 经济思 想 脉 络梳理 与思考 -2018/01/30 2. 中美 贸易战 ： 从宏 观到行 业 的影 响 分 析 2018/03/27 3. 本轮 欧美经 济同步 复苏的 逻辑： 警 惕 再度出 现的分 化 2018/05/28 4. 3200 条 “推特 ”分析： 读 懂特朗 普 的政治 手腕 2018/06/04 Table_Author 5. 中国财 政政 策手 册 ： 详 解中央 与 地方的 收支 博弈 2018/07/05 6. 房 产税 究竟 合适 推出 ？ 2018/07/27 7. 特 朗普 加征 2000 亿产品 关税 对 美国通 胀的 影响 2018/08/02 8. 从省 级到 市级 的地 方政 府隐性债 务测算 2018/08/29 10 2019 年 中国 减税 规模 测算与 分 析2018/11/07 11. 40 年 的改 革开 放， 40 年的思 潮 激扬 效 率与 公平 的再 出发 2018/12/13 12. 农 村“ 三块 地” 改革 释放的 消 费潜力 2019/01/07 Table_Message 2019-01-31 宏观研究 报告 宏 观 研 究 报 告太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告宏观研究报告 P2 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一 、 黄 马甲 运 动与 法 国经 济的 困 境 . 1 二 、 老 龄化 引 起的 产 业结 构变 迁 是 深层 原 因 . 2 （一） 制造 业 衰落 ， 产业 重心 转 向 第三 产 业 . 2 . 3 . 4 . 5 三 、 债 务重 压 下的 意 大利 . 7 . 7 . 9 四 、 与 法国 、 意大 利 相 对 应的 德 国 . 12 宏观研究报告 P3 图表目录 图 1 ：法国 经济增 长疲弱 . 1 图 2 ：失业 率长期 高企， 青年 失业率 极其严 重. 1 图 3 ：制造 业比重 下降， 服务 业比重 上 升 . 2 图 4 ：服务 业就业 已成为 主要 就业 . 2 图 5 ：人口 结构的 弱化了 制造 业竞争 力 . 4 图 6 ：劳动 人口变 动和移 民数 量相呼 应 . 4 图 7 ：服务 业高收 入行业 就业 人数很 少 . 5 图 8 ：巴黎 和其他 地方的 差距 极大 . 5 图 9 ：政府 支出 集 中于福 利 . 5 图 10 ：债 务随之 不断攀 升 . 5 图 11 ：私 人部门 税负高 . 6 图 12 ：长 期失业 挥之不 去 . 6 图 13 ：意 大利债 务问题 严重 . 7 图 14 ：经 济增长 二战之 后持续 走弱 . 7 图 15 ： 社 会保护 是主要 支出 . 8 图 16 ：社 会保护 即社会 保障支出 . 8 图 17 ： 意大利 劳动参 与率低 . 8 图 18 ：意 大利制 造业也 在衰落 . 8 图 19 ：意 大利未 能解决 失业问 题 . 11 图 20 ：意大 利无法 解决区 域差 距问题 . 11 图 21 ：德 国经济 增长稳 定 . 13 图 22 ：德国 基本 实现充 分就业 . 13 图 23 ： 德国 收入 差距 更加 均 衡 14 图 24 ：东 西德差 距在缩 小 . 14 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部 分 守正 出奇 宁静 致远 2018 年年 末， 巴 黎街 头又 一 次陷 入骚 乱。 为了 环保 事业的 发展 ， 马 克龙 政 府 准备在 2019 年进 一步 提高 汽油 和 柴油税 。 这一 计划 激怒 了 法国人 ， 为了 抗议 油价 上 涨和燃 油税 ， 黄马甲 运动 爆发 。11 月 17 日， 在法 国多 地超 过30 万人参 与 了 游行 示 威 。 随 后大 规 模示 威引 发骚乱，并持续不散。运动 的目标也由抗议燃油税转向 对马克龙政府的 抗议，对法 国 现状 不满 情绪 的发 泄 。 目前抗议 仍未 停 歇， 且有 向其他 国家 及地区 蔓延 之势 。 “黄 马甲 ” “ 颜色 革命 ”也在 引起 各国 的警 觉。 应当说，此次声势浩大的运动绝不应该被简单地视为 是由燃油价格上升引起的偶发 性事件，其反映的是法国经济社会 的深刻困境。 法国经济 现状堪忧，长期以来 持续经济 增长疲 弱 与 失业 高企 并行 的 态势 。 图1： 法国 经济 增长 疲弱 1 图 1 ：法 国经济 增长疲 弱 Figure 2 图 1 ： 法国经 济增长 疲弱 图 1 ：一 年期存 贷款利 率与 GDP 同 比增 速 1 3 图表 19 ：大 宗 商品 在 美元下 行期创 新高 图 2： 失业 率长 期高 企， 青年失 业 率 极其 严重 4 图 2 ：失 业率长 期高企 ，青 年失业 率极其 严重 图 2： 一年 期存 贷款 利率 与 CPI 同比 增速 1 5 图表20： 半导 体价 格仍 在高位 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 GDP GDP : 百万欧元 %图 1 ：一 年期存 贷款利 率与 GDP 同 比增 速 2 图 1 ：一 年期存 贷 款利 率与 GDP 同 比增 速 3 0 5 10 15 20 25 30 1983 1986 1990 1993 1997 2000 2004 2008 2011 2015 : 25 : : %图 2 ：一 年期存 贷款利 率与 CPI 同 比 增速 2 图 2 ：一 年期存 贷款利 率与 CPI 同 比 增速 3 资料来源：WIND, 太平洋研究院整理 资料来源：WIND, 太平洋研究院整理 二战后法国经济开始高速增长，经济增长中枢在 6%左右，被 称为“奇迹三十年” ， 但是 在70 年代 中后 期， 法 国经济 增速 一路 下滑 ， 本 世纪以 来 经 济增 长中 枢已 经不 足 2%。 漫长的经济增长乏力使得法国人的收入和生活长期得不到明显改善。 因此， 在经济增长 低迷 的 情况 下，16% 的柴 油 价格上 涨和 在 2019 进 一步 增长的 燃油 税， 自然 和疲 弱的经 济 增速形 成鲜 明对 比， 由此 引发民众 强 烈的 不满 。 与经 济 疲弱 并存 的还 有失 业问题 。 法 国失 业率 一直 徘徊 在 7%-10% 这一 区间， 金融危 机之后 ， 更是 持续 处于 高位 。 分年 龄段 来看 ， 青年 失业率 更 为 显著 。25 岁 以 下的年 龄段 中，失业率已经攀升至 20%以上，普遍的失业给法国 人，尤其是法国年轻人带了 失落感 和被剥 夺感 。 法国经济当前的困境，根植于法国经济的产业结构特征 。法国由超高速增长的战后 奇迹年代，转向经济增长乏力的状态，与产业结构变 迁有 很大关系。即随着法国经济的 发展，制造业，尤其是传统的机械、汽车等制造业呈现衰落的态势，产业重心转向第三 产业。 在经济 飞速 增长 的六 十年 代， 工 业增 加值在GDP 中的 比重超过35%， 目前 已 经降 至20% 以下。 而与之 相对 的 服务 业，其 增加 值占比 从55% 持续 增长 至70%左 右。 产业 重心 的调整 也 反应 在就业 的 变动 上。 在不考 虑公 共部 门就 业的 情况下 ，1970 年 ，在 制造 业 和服 务业 中的 就 业人 数还 比较 接近 。 而如今 服 务业就 业人 数 已经是 制造 业就 业人 数的3 倍， 如 果考 虑在公 共部 门担 当服 务人 员的就 业人 数， 制造 业就 业人数 仅占 总就 业人 数的10% 不到 。 从微观 企业 来看 ， 也 可以 窥见一 斑。 法国 当前 最大 的上市 公司 ， 是 奢侈 品集 团LVMH ， 即 路易 威登 集团 。第 二 则 是道达 尔， 石化 集团 。第 三是欧 莱雅 ，化 妆品 集团 。第四 是赛 诺菲安 万特 ，生 物制 药公 司。第 五才 是法 国制 造 业 的象征 ，空 中客 车， 其市 值仅有 路易 威 登集 团 的50% 不到 。 随着产 业重 心从 制造 业向 服务业 转移 ，经 济增 速也 随之下 降。 一般 来说 ，制 造业的 生产效 率会 随着 技术 进 步 而提高 。而 服务 业， 如餐 饮、美 容等 行业 ，其 生产 效率与 技术 进步的 相关 性 则 不如 制造 业 。这 导致 以服 务业 为主 的经济 体中 ，生 产效 率提高 放缓 ，其 拉动的 经济 增长 能力 也相对 较弱 。 图3： 制造 业比 重下 降， 服务业 比 重 上升 6 图 3 ：制 造业比 重下 降，服 务业比 重上升 图 1 ：一 年 期存 贷款利 率与 GDP 同 比增 速 4 7 图表 19 ：大 宗商品 在美元下 行期创 新高 图 4： 服务 业就 业已 成为 主要就 业 8 图 4 ：服 务业就 业已成 为主 要就业 图 2： 一年 期存 贷款 利率 与 CPI 同比 增速 4 9 图表20： 半导 体价 格仍 在高位 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1965 1971 1977 1983 1989 1995 2001 2007 2013 : GDP : : GDP : %图 1 ：一 年期存 贷款利 率与 GDP 同 比增 速 5 图 1 ：一 年期 存 贷款利 率与 GDP 同 比增 速 6 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 1970 1976 1981 1986 1992 1997 2002 2008 2013 : : : : 千人图 2 ：一 年 期存 贷 款利 率 与 CPI 同 比 增速 5 图 2 ：一 年期存 贷款利 率与 CPI 同 比 增速 6 资料来源：WIND, 太平洋研究院整理 资料来源：WIND, 太平洋研究院整理 产业结 构变 迁不 是无 缘无 故的， 人口 结构 的变 迁是 主要推 动力 之一。 战 后的 婴儿潮 在70年 代中 期开 始 形 成大 批的劳 动人 口， 社会 抚养 比下降 ，劳 动适 龄人 口在 总人口 比重 中上 升 。 这 增加了 工人 阶 级的力 量， 在越来 越多 的 劳 动力 涌入 法国 劳动 力 市 场的情 况下 ， 工 资下降 与 就业 压力 增强 。因而 劳动 者和 工会 竭尽 全力向 政府 施压 ，政府 “ 息事宁 人 ” 的 退让 迅速 提高 了工人 的 工资水 平和 福利 水平 ，使 得对劳 动者 的保 护大 大增 强了。 劳动 者 保护 带动 劳动 力成本 上升 ，导致 制 造业 一方 面 面 临着越 来越 大的 成本 压力 ， 另一 方面 又是经 济全 球 化、 欧洲 一 体 化突 飞猛 进的 冲击。 法国 制造 业开始 面临 国 际竞 争 压力 增强 ， 以及 制 造业 劳动 力成 本 迅 速上升 的双重 压力 ， 制造 业的衰 退因 之而 起。 进入90 年代 ，老 龄化 问题 开始加 速， 适龄 劳动 力的 进一步 短缺 ，使 得劳 动力 成本进 一步升 高 。 法国 也由此 实施 了第 二轮 移民 限制 放宽 政策， 希望 从移 民中 获 得 劳动力 的补 充 （第 一次 移民 政策 放宽 是在战 后初 期， 因二 战严 重的摧 残了 法国 的中 青年 人口， 使得 对于移 民劳 动力 的渴 望增 强 ） 。 及至 金 融危 机前 后， 法国老 龄化 比例 已经 达到20% 的关 口， 第三轮 移民 政策 也因 此再次 开启 。 综上 来 看，70年代 后， 劳 动力成本 高企 一直 困 扰着 法国制 造业 的发 展。 高福 利 的劳 工 制度 以及 老龄 化时 代 的 适龄劳 动力 短缺 ，持 续冲击 着处于 窘 境之 中 的 法国 制造业 。而 为了缓解 劳 动力 短缺 ，不断 开启 的移民 放宽 政策 又 产生了 问题 。 法国移民 多 来自 于非洲 等 欠发达 地区 ， 移 民劳 动力 对工资 的要求 不高 ， 自然 强烈 的 威胁 着 法国 本土 工人 的工 作机会 。这 种竞 争压 力的 增强， 激起 了本土 工人 一 浪又一 浪的 对于加 强 保 护的 政治 运动 。制造 业成 本的 问题 也并 没有因为 引入 移民 补充 劳 动力 而 得到 改善 。 尤其 是在 大型 企业 中， 大 量雇 员拥 有强 大的 工会， 从而 能够 使得 企业 屈服， 不断 提高工 人 待 遇， 这也 是空 客为代 表的 法国 制造 业巨 头 衰落 的原 因之 一。 但是在 服务 业中 ，由 于大 多数服 务业 企业 规 模 很小 ，基本 不存 在工 会， 所以 服务 业 成本 相 对较 低， 而且 也有 利于吸 收移 民补 充 劳 动力 ，这使 得经 济结 构的 重心 从制造 业转 向服务 业。 因此， 在法 国经 济结 构变 迁的背 后， 我们 可以 看到 人口结 构变 动因 素的 影响 。 图5： 人口 结构 的 弱 化 了 制造业 竞争 力 10 图 5 ： 人口结 构的弱 化了制 造业竞 争力 图 1 ：一 年期存 贷款利 率与 GDP 同 比增 速 7 11 图表 19 ：大宗 商品 在 美元 下行 期 创新 高 图 6： 劳动 人口 变动 和移 民数量 相呼 应 12 图 6 ： 劳动人 口变动 和移民 数量相 呼应 图 2： 一年 期存 贷款 利率 与 CPI 同比 增速 7 13 图表 20 ：半 导体 价格 仍 在高位 10 12 14 16 18 20 22 59 60 61 62 63 64 65 66 67 1960 1967 1974 1981 1988 1995 2002 2009 2016 :15-64 : :65 : % %图 1 ：一 年期存 贷款利 率与 GDP 同 比增 速 8 图 1 ：一 年期存 贷款利 率与 GDP 同 比增 速 9 59 60 61 62 63 64 65 66 67 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1960 1968 1976 1984 1992 2000 2008 2016 : :15-64 : 人 %图 2 ：一 年期存 贷款利 率与 CPI 同 比 增速 8 图 2 ：一 年期存 贷款利 率与 CPI 同 比 增速 9 资料来源：WIND, 太平洋研究院整理 资料来源：WIND, 太平洋研究院整理 法国人口 结构 的 变化 引发 了产业 结构 的变 迁， 产业 结构的 改变 又在某 种程 度 上加 剧了法 国社 会的 分裂 ，法 国的社 会差 距进 一步 拉大 。 首先 ， 扩大 了不 同产 业之 间 劳动 力收入 差距 。 对比 制造业 和服 务 业 收入 水平 来看， 制造业 的收 入水平 在 工会 的保护 和较 高的 生产 率增 长速度 影响 下 ， 得以 更高 。而服 务 业 一方 面 因 是中 小企 业为 主，工 会力 量较 弱 （ 在法 国50人 以下 的企 业里 基本 不 存在 工 会）， 另 一方 面 又 受到 生产 效率增 长缓 慢的 制约 ， 因 而工资 水平 较低 。 再 细化 服务业 来 看，一般 金 融、 信息 等 行 业收入 较高 ，是 所谓 的金 领行业 。而 餐饮 、住 宿等 行业收 入 则 相对 较低 。这 种 行 业间 的收入 差距 ，被 行业 间 的 从业人数 差距 进 一步 强化 了。收 入 较高的 金 融 信息 业就 业人 数仅占 全部 服务 业就业 人数 的20%左右 ， 收入 较高 的 制造业 就 业人数 相比 更少 。主 要的 就业人 员集 中在 餐饮 、住 宿等收 入相 对较 低的 行业 ，从而 加 剧了法 国社 会不 同阶层 之 间的分 化。 其次 ， 扩大 了不 同地 区之 间的收 入差 距。 大型 制造 业 以及 金融 、信 息等 高端 服务 业 大多 集中 于巴 黎。 而在 巴黎之 外 的 广大 地区 ，主 要是摇 摇欲 坠的 中小 企业 和平庸 的 餐饮住 宿等 中低 端服 务业 。 这使 得收 入差 距在 巴黎 和其他 地方 之间 产生 巨大 的鸿沟 。 巴黎人 均GDP 已 经达 到55000 欧元 ，基 本上 是其 余地 区 的 两倍 左右 。 第三， 扩大 了不 同族 群之 间的 矛 盾。 新移 民 被 寄希 望于 作 为廉 价劳 动力 改善 法国 拉动力 短缺 导致 的 成 本高 企 困境 。但 新移 民却 往往 抱着享 受高 等福 利和 充分 发展机 会 的发达 国家 生活 的目 的而 来 。他 们想 竭尽 全力 地提 高自己 的社 会地 位和 收入 水平。 在 移民进 入劳 动力 市场 之后 ，法国 本土 劳动 者又 感受 到深深 的 压 力， 从而 扩大 了族群 之 间 的矛 盾。 图7： 服务 业高 收入 行业 就业人 数很 少 14 图 7 ： 服务业 高收 入行业就 业人数 很少 图 1 ：一 年期存 贷款利 率与 GDP 同 比增 速 10 15 图表 19 ：大宗 商品在 美元 下行期 创新高 图 8： 巴黎 和其 他地 方的 差距极 大 16 图 8 ： 巴黎和 其他地 方的差 距极大 图 2： 一年 期存 贷款 利率 与 CPI 同比 增速 10 17 图表 20 ：半 导体 价 格 仍 在高位 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 1970 1976 1981 1986 1992 1997 2002 2008 2013 : : : : 千人图 1 ：一 年期存 贷款利 率与 GDP 同 比增 速 11 图 1 ：一 年期存 贷款利 率与 GDP 同 比增 速 12 25000 30000 35000 40000 45000 50000 55000 60000 2006 2008 2010 2012 2014 2016 欧元图 2 ：一 年期存 贷款利 率与 CPI 同 比 增速 11 图 2 ：一 年期存 贷款利 率与 CPI 同 比 增速 12 资料来源：WIND, 太平洋研究院整理 资料来源：WIND, 太平洋研究院整理 第 四， 扩大 了 民 众与 政府 之间的 不信 任。 面对 法国 经济的 困境 ，历 届法 国政 府忙 于息事 宁人 ，通 过扩 大福 利开支 来平 息社 会冲 突， 却只是 饮鸩 止渴 ，在 没能 解 决问 题 的同时 ，又 使得 法国 背上 了沉重 的债 务负 担。 在这 种情况 下， 对于 法国 政坛 和政府 的 能力的 不信 任日 益在 法国 民众之 中扩 散。 图9： 政府 支出 集中 于福 利 18 图 9 ： 政府支 出集 中于福利 图 1 ：一 年期存 贷款利 率与 GDP 同 比增 速 13 19 图表 19 ：大宗 商品在 美元 下行期 创新高 图 10 ：债 务随 之不 断攀 升 20 图 10 ： 债务 随之不 断攀升 图 2： 一年 期存 贷款 利率 与 CPI 同比 增速 13 21 图表 20 ：半 导体 价格 仍 在高位 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 199