5G无线侧上游深度报告：5G射频大变革，掘金上游新机遇.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2019 年 01 月 24 日 通信 增持（维持） 电子元器件 增持（维持） 王林 执业证书编号： S0570518120002 研究员 wanglin014712htsc 胡剑 执业证书编号： S0570518080001 研究员 021-28972072 hujianhtsc 陈歆伟 执业证书编号： S0570518080003 研究员 021-28972061 chenxinweihtsc 1金信诺 (300252,买入 ): 再中爱立信订单，份额彰显竞争力 2019.01 2通信 : 行业周报（第三周） 2019.01 3电子元器件 : 行业周报（第三周） 2019.01 资料来源： Wind 5G 射频大变革，掘金上游新机遇 5G 无线侧上游深度报告 核心观点 2019 年为 5G 元年，我国 5G 已 进入预商用阶段 。运营商预商用网络的建设将带来资本开支边际改善，驱动行业盈利回升。我们认为， 无线射频是通信设备 /移动终端重要组成部分之一 ， 5G 需求推动无线射频技术革新 ，有望 为射频前端产业提供更大的市场机会 ，无线上游标的有望充分 受益于5G 建设。近年来，国内无线通信上游企业伴随国内 ICT 厂商不断成长，展望未来，随着国内企业在 5G 专利话语权不断提升，在核心技术 国产化的大背景下，无线上游优秀企业有望继续做大做强。 无线上游迎来发展新机遇 ， 5G 投资 中 天线射频 侧弹性较高 中国企业在 5G 专利和标准制定方面的话语权不断提升，国内企业位于 5G专利第一梯队，是产业做大做强的坚实基础 ， 国内无线通信上游企业 迎来新的发展机遇 。回顾 3/4G 时期，从行情来看， 个股 股价反应往往较发牌提前 312 个月 ， 天线射频标的涨幅明显优于通信板块其他标的 。从投资来看，无线侧中天线射频 标的因为受益弹性较高，建议投资者重点关注 。 5G 基站 无线射频 侧投资 机会 解析 5G 时代带宽、时延、同步等性能全面提升，推动 天线射频侧 技术大升级 ，整体看大规模阵列天线及天线有源化驱动整体无线射频侧价值量大幅提升 。 天线：塑料振子方案或成为主流技术方案，有源化驱动天线厂商与设备商深度合作；滤波器：陶瓷介质滤波器或成主流方案，传统厂商积极布局新技术； PCB：单基站价值量提升 7 倍以上，国内厂商受益明显；功率放大器： 传统与创新并进，国资收购功放标的有望填补 A 股空白 ；馈线及连接器：射频馈线将被 板对板盲叉连接器 替代。 5G 手机 终端无线射频侧投资机会解析 回顾 4G 手机 的发展历程，我们对于 5G 手机的渗透速度展望积极。 5G 时代，为满足 5G 吞吐量要求， 4X4 MIMO 有望成为手机标配；双玻璃趋势下，天线设计的自由度提升， FPC、 LDS 有望迎来新机遇。 5G 毫米波阶段，智能手机有望采用阵列式天线方案。此外， 5G 时代手机射频前端的复杂度、价值量均有显著提升，对于被动元件小型化要求将更为苛刻， 建议关注技术引领型的优秀标的。 投资建议 无线侧重点推荐受益确定性和产业链话语权较高的主设备商中兴通讯。 5G无线射频侧受益于技 术驱动，市场空间弹性较高，重点推荐金信诺、通宇通讯、硕贝德、立讯精 密、顺络电子、鹏鼎控股，建议关注 *st 凡谷、银宝山新、京信通信、世嘉科技、沪电股份、深南电路、东山精密、鸿博股份、风华高科、信维通信、麦捷科技。 风险提示： 5G 进程、建设规模不及预期，中美贸易摩擦升级， 政策扶持力度不及预期 。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 000063 中兴通讯 20.44 增持 1.09 -1.31 1.32 2.43 18.75 -15.60 15.48 8.41 300252 金信诺 11.10 买入 0.23 0.31 0.44 0.60 48.26 35.81 25.23 18.50 002792 通宇通讯 33.33 增持 0.49 0.34 0.54 1.16 68.02 98.03 61.72 28.73 300322 硕贝德 10.74 买入 0.14 0.18 0.35 0.54 76.71 59.67 30.69 19.89 002475 立讯精密 15.08 买入 0.41 0.60 0.93 1.18 36.78 25.13 16.22 12.78 002138 顺络电子 14.90 增持 0.42 0.62 0.77 0.99 35.48 24.03 19.35 15.05 资料来源：华泰证券研究所 (40)(29)(18)(7)418/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11(%)通信 电子元器件 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 01 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 5G 是铸就新时代产业的基石 . 6 5G 将支撑信息时代再次升级 . 6 2019 年为 5G 元年 . 7 资本开支边际向好有望驱动行业盈利改善 . 9 5G 时代无线射频侧迎 来大变革 . 11 无线射频是通信设备 /移动终端重要组成部分之一 . 11 5G 需求推动无线射频技术革新 . 12 5G 为射频前端产业提供更大的市场机会 . 13 无线产业链中国话语权 不断提升 . 15 国内企业位于 5G 专利第一梯队，是产业做大做强的坚实基础 . 15 国内无线通信上游企业伴随国内 ICT 厂商成长，国内上游产值占比不断提升 . 16 基站无线射频侧产业链分析 . 18 5G 天线射频端迎来新机遇 . 18 大规模阵列天线驱动 5G 天线价值量提升 . 20 轻量化需求推动天线振子升级 . 21 小型化及轻量化推动陶瓷介质滤波器或成为主流方案 . 23 PCB 板高频高速化，单基站 PCB 价值量提升 7 倍以上 . 26 传统与创新并进，国资收购功放标的有望填补 A 股空白 . 29 5G AAU 内射频连接以板对板盲叉连接器为主 . 31 5G 时代智能手机迎来大变革，关注技术引领型的优秀标的 . 33 智能 手机渗透率趋于饱和，静待 5G 加速换机 . 33 智能手机 LDS、 FPC 天线在 5G 时代迎来新机遇 . 36 5G 手机需至少支持 5 模并率先新增 5G FR1 频段 . 36 分集天线是 4G 时代智能手机的技术路径 . 37 为满足 5G 吞吐量要求 ， 4X4 MIMO 有望成为手机标配 . 37 双玻璃趋势下，天线设计的自由度提升， FPC、 LDS 有望迎来新机遇 . 39 5G 毫米波阶段，智能手机有望采用阵列式天线方案 . 40 5G 终端升级对射频前端集成化提出更高要求 . 42 5G 时代手机射频前端的复杂度、价值量均有显著提升 . 42 5G 手机射频前端对于被动元件小型化要求将更为苛刻 . 43 苹果率先采用 SLP 缩小主板体积，有望引领高端机升级方向 . 45 滤波器市场仍以美国厂商为主导，国内企业加速追赶 . 47 射频滤波器是 5G 时代前端模块中增长最快的细分方向 . 47 声学滤波器是移动设备上主流的实现方式 . 47 声表面波滤波器技术成熟，广泛应用于 2-4G 移动设备中 . 48 BAW 滤波器更适用于 5G 高频段应用需求 . 49 滤波器市场在全球 市场呈现寡头竞争格局，国产化率较低 . 50 5G 时代 PA 市场仍以 GaAs 为主，国内企业有望从外延片市场率先切入 . 51 从 3G 时代起， GaAs 已经代替 CMOS 材料成为 PA 市场主流材料 . 51 5G 时代， GaAs 依然是手机 PA 的主流方案 . 52 投资建议 . 54 回顾 3/4G 天线射频标的表现优于其他标的 . 54 无线射频投资建议 . 56 海外上游公司介绍 . 58 天线海外主要公司 . 58 射频器件 /芯片海外主要公司 . 60 连接器海外主要公司 . 68 风险提示 . 72 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 01 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 通信技术迭代是推动社会发展主要因素之一 . 6 图表 2： 5G 三大应用场景 . 6 图表 3： 5G 将诞生更多的新生态 . 6 图表 4： 移动通信技术发展时间轴 . 7 图表 5： 不同代际通信技术典型速率及应用场景 . 7 图表 6： 3G 商用简史 . 8 图表 7： 4G 商用简史 . 8 图表 8： 我国 5G 频谱分配方案 . 9 图表 9： 三大运营商资本开支 （单位：亿元） . 9 图表 10： 通信行业净利率、 ROE 和运营商资本开支 . 10 图表 11： 通信行业毛利率、管理 /销售 /财务费用率 . 10 图表 12： 通信设备 /移动设备射频组成部分示意图 . 11 图表 13： 手机终端射频器件市场占比情况 . 11 图表 14： 射频分立器件和射频模组核心供应商 . 12 图表 15： PAM 前端模组内部组成示意图 . 12 图表 16： Iphone X 中用到的射频前端模组示意图 . 12 图表 17： 5G 时代带宽、时延、同步等性能全面提升 . 13 图表 18： 5G 对网络技术升级的要求 . 13 图表 19： 移动终端中射频前端 2017-2023 年复合增长率达到 14% . 14 图表 20： 5G SEP 专利数量和 5G 标准技术提案提交数 . 15 图表 21： 5G 标准主导权的提升带动整个产业竞争力的提升 . 15 图表 22： 中国主要宏基站天线厂商市场份额占比 . 16 图表 23： 2017 年全球宏基站天线市场份额 . 16 图表 24： 全球 PCB 产值占比 . 17 图表 25： Massive MIMO 天线网络覆盖与传统网络覆盖 . 18 图表 26： 中兴 64T64R 5G 基站天线实物范例（外观尺寸大概在 800*400mm） . 18 图表 27： 4G-5G 无源天线向有源天线进化 . 19 图表 28： 典型基站尺寸重量对比表 . 19 图表 29： 5G 时期国内基站天线射频侧市场空间测算汇总 . 20 图表 30： 5G 时期国内基站天线规模测算（假设建设周期为 2020-2025 年 ） . 20 图表 31： 2012-2016 年全球移动基站天线市场份额占比 . 21 图表 32： 3/4G 传统钣金振子 . 22 图表 33： 64T64R 5G 大规模阵列天线板产品实物范例图 . 22 图表 34： 各种天线振子加工 方式优缺点 . 23 图表 35： 5G 时期国内塑料天线振子市场规模测算（假设建设周期为 2020-2025 年 ） . 23 图表 36： 传统 3/4G 金属腔体滤波器 . 23 图表 37： 陶瓷介质波导滤波器 . 23 图表 38： 主设备商基站滤波器技术选择 . 24 图表 39： 基站 滤波器技术方案性能比较 . 24 图表 40： Q 值越大滤波器插入损耗越小 . 25 图表 41： 陶瓷介质抗温漂性能比金属材料好 . 25 图表 42： 陶瓷介质滤波器主要生产流程 . 25 图表 43： 5G 时期国内滤波器市场规模测算（假设 64T64R 占比 75%， 16T16R 占比 25%） . 26 图表 44： 5G 时期国内滤波器市场规模测算（假设 64T64R 占比 50%， 16T16R 占比 50%） . 26 图表 45： 通信、 PC 及消费电子占 PCB 需求量约 70%左右 . 27 图表 46： 多层板在全球 PCB 产品中占主流地位 . 27 图表 47： ICT 领域 PCB 主要应用及产品类型 . 27 图表 48： 4G 基站 RRU+BBU 中用的多功能集成 PCB 板 . 28 图表 49： 5G 时期国内基站 AAU PCB 市场规模测算 . 28 图表 50： 基站射频 PA 技术路线比较 . 29 图表 51： GaN 因为功率密度更高更易于小型化 . 29 图表 52： 功率放大器未来市场占比预期 . 30 图表 53： 5G 时期国内 PA 市场规模测算（假设建设周期为 2020-2025 年） . 30 图表 54： 3/4G 天线中射频连接以馈线为主 . 31 图表 55： 5G AAU 中射频连接通过 SMP 连接器进行电连接 . 31 图表 56： 5G 时期国内连接器市场规模测算（假设建设周期为 2020-2025 年） . 32 图表 57： 18Q3 全球手机出货 3.55 亿部，同比下滑 6% . 33 图表 58： 18 年前 10 月国内手机总产量为 3.43 亿部，同比下滑 15.31% . 33 图表 59： 全球 PC 单季出货量情况 . 33 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 01 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 60： 全球 NB 单季出货量情况 . 33 图表 61： 2018 年 11 月国内移动互联网单月接入流量超过 80 亿 GB . 34 图表 62： 2018 年 11 月国内移动互联网户均流量超过 5.79GB . 34 图表 63： 数据消耗方式的演进 . 34 图表 64： 5G 为 VR/AR 等新应用创造网络环境 . 34 图表 65： 2014 年末 4G 手机出货渗透率已接近 70% . 35 图表 66： 中国移动在 2018 年 6 月 8 日世界移动大会全球终端峰会上发布 5G 终端产品指引 . 35 图表 67： 5G 手机需要支持前所未有的 100M/160M 带宽 . 36 图表 68： 初始的 5G NR 规范侧重于利用非独立 (NSA) 5G NR 技术实现移动宽带部署 . 36 图表 69： 国内三大运营商的网络制式 . 36 图表 70： 小米手机 2 的分集式天线示意图 .