2018年12月及全年宏观经济形势分析报告.pdf

民银智库研究 直面内外部环境新变化 开启改革开放新征程 2018 年 12 月 及全年 宏观经济 形势 分析 报告 2018 年 12 月以来全球经济增长动能继续减弱。 美国经济有所走弱，加息如期落地，但未来加息节奏或更平缓；欧洲复苏动能减弱 ，通胀持续回落，货币政策正常化速度将进一步放缓；日本经济延续温和扩张态势，但下行压力不断加大， 央行 维持货币政策不变， 新 财年预算再创新高；新兴市场整体增长放缓，复苏势头疲软。 整体看，随着全球经济复苏共振临近尾声，我国面临的外部经济环境挑战加剧。 2018 年我国经济整体 稳 中趋 缓 。一是 GDP 全年增长 6.6%， 在内外部环境显著变化的情况下仍实现预期发展目标； 二是 工业生产持续放缓，但 高新产业 占比继续提高 ； 三是 基建投资拖累投资增速连创新低，制造业投资持续走强成为最大亮点； 四是 社会消费品零售 增速 回落 ，最终消费 对增长贡献 大幅提升； 五是 进出口 增长 保持一定韧性 ，贸易结构 继续 优化； 六是 全年通胀处于温和可控水平； 七是 表外融资持续萎缩导致社融增速不断下滑； 八是 人民币汇率全年总体先稳后贬、震荡下行，年末贬值预期则逐步扭转，外汇储备恢复增长。 展望 2019 年，我国经济内外部挑战犹存。一是 全球经济复苏疲软与贸易摩擦影响渐现 将 使 2019 年出口承压 ； 二是 本轮基建投资扩张着重精准发力、优化结构，难以完全对冲制造业与房地产投资的趋势性回落，投资仍有下行压力 ； 三是 居民收入增长放缓与杠杆率较高将继续制约消费增长空间； 四是 在经济下行压力加大、金融机构风险偏好持续偏低的背景下实体经济 融资能否有实质性改善存在不确定性。 面对国内外发展环境新变化，我国经济金融要稳住并开启新一轮发展，需要 采取以开放、放开为核心的 举措 ：一是 启动新一轮“解放思想”；二是 始终“坚持以经济建设为中心”； 三是 以“股田制”激活农村要素市场，启动新一轮农村改革； 四是 启动以国有经济布局优化为抓手的新一轮城市改革； 五是 优化中美贸易谈判的战略战术； 六是 积极实施以减税为核心的积极财政政策，以及 松紧 适 度 的 货币政策 （ 应 将 M2增速提高到 10%左右 ） ，并加快构建 服务 民企 的 “滴灌融资系统”。 2019 年第 2 期 总第 94 期 中国民生银行研究院 2019 年 1 月 22 日 宏观 研究团队 黄剑辉 huangjianhuicmbc 王静文 wangjingwen2cmbc 应习文 yingxiwencmbc 张雨陶 zhangyutaocmbc 任亮 renliang1cmbc 孙莹 sunying16cmbc 袁雅珵 yuanyachengcmbc 伊楠 yinancmbc 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 94 期 目 录 一、全球宏观经济形势分析 .1 美国：经济数据走弱，加息节奏放缓，政府停摆创纪录 . 1 欧洲：经济增速创新低，通胀持续回落，加息预期推迟至 2019年末 . 4 日本：经济下行压力加大，货币政策保持不变 . 7 新兴市场：经济增长放缓，发展困境较多 . 9 二、我国宏观经济形势分析 . 10 GDP： 增速 逐季 回落 ， 完成 年初 预定 目标 . 11 工业：增速保持低位， 结构持续 优化 . 13 投资：复苏态势出现暂缓， 基建投资渐进改善 . 15 房地产： 开发 增速下行不改，资金压力明显增大 . 17 消费：全年增速回落，基础性作用增强 . 19 外贸：内外需进一步放缓，进出口 增速 由正转负 . 20 通胀：年末通胀压力回落，全年整体平稳 . 23 金融： M2增速弱势企稳，实体融资仍然疲弱 . 24 汇率：人民币汇率震荡走强，外汇储备继续回升 . 26 三、政策回顾与展望 . 27 主要宏观政策回顾 . 27 政策展望与建议 . 30 主要宏观经济及金融数据一览表 . 33 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 94 期 一、 全球宏观经济形势分析 2018年 12月 以来全球经济 增长 动能继续减弱 ， IMF近日发布的世界经济展望连续第二次下调全球增长预期 。 美国经济有所走弱，加息如期落地，但未来加息节奏 或更平缓 ，预计 2019年加息不超过 2次 ； 欧洲 复苏动能减弱 ，通胀持续回落， 货币政策正常化 速度将进一步 放 缓 ，英国“脱欧”或将延期 ； 日本经济延续温和扩张态势，但下行压力不断加大， 央行 维持 宽松 政策不变 ， 新 财年预算再创新高 以应对老龄化与消费税上调冲击 ； 新兴市场整体增长 放缓 ， 复苏势头疲软 。 整体看 ，随着全球经济复苏共振临近尾声， 我国面临的外部经济环境 挑战加剧 。 美国： 经济数据走弱，加息节奏放缓，政府停摆创纪录 2018年四季度美国经济有所走弱。生产端继续扩张。 12月美国 ISM制造业 PMI为 54.1%，虽仍然高于荣枯线，但较上月下降 5.2个百分点；11 月工业产出同比增长 3.89%，较上月上升 0.1 个百分点。 消费端有所下滑。 11 月零售与食品服务销售同比增长 4.24%，较上月下降 0.5 个百分点； 12月密歇根消费者信心指数回升至 98.3。 外贸逆差不断扩大。 10月美国出口季调同比增长 6.25%，较上月下降 0.31个百分点，连续 27个月保持正增长；进口季调同比增长 8.52%，较上月下降 1.02 个百分点，连续 25 个月保持正增长；贸易逆差 554.88 亿美元，较上月增加 9.33 亿美元，对中国贸易逆差为 431.02 亿美元，较上月增加 28.59 亿美元（因政府停 摆，美国商务部暂停更新进出口数据）。 通胀率上升势头趋缓。 12月 CPI同比上涨 1.9%，比上月回落 0.3个百分点，环比下降 0.1%；核心 CPI同比上涨 2.2%，与上月持平，环比上升 0.2%； 11 月核心 PCE 价格指数同比上升 1.88%，较上月回落 0.06 个百分点。 劳动力市场保持稳定。 12月新增非农就业人口为 31.2万人；失业率为 3.9%，较上月上升 0.2 个百分点；劳动参与率为 63.1%，较上月上升 0.2 个百分点；平均每小时工资同比增长 3.2%，较上月上升 0.1 个百分点。 12 月美国新增就业人数创 10 个月内最高， 失业率仍处在历史低位，薪资同比增速连续 3个月保持 3%以上较高水平，显示美国就业市场依然强劲。 2018 年 12 月 19 日，美联储宣布加息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间上调至 2.25%-2.5%，符合市场预期。 这是本轮加息周期以来的2 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 94 期 第 9次加息，也是 1994年以来美联储首次在股市下跌过程中加息。消息公布后，金融市场反应明显，美元指数上扬，美债期限利差缩小，美股急剧下跌。本次议息会议有三点值得关注：一是调低经济预期。美联储将 2018 年 GDP 增速预期下调 0.1 个百分点至 3.0%，将 2019 年经济预期下调 0.2个百分点至 2.3%，同时分别将 2018年及 2019年核心 PCE预期下调 0.1个百分点至 1.9%及 2.0%。二是点阵图发生显著变化。声明显示，美联储对 2019 年至 2021 年联邦基金利率的预测中位值分别为2.875%、 3.125%和 3.125%，长期中性利率中位值由 9 月的 3%下调至2.75%，这意味着美联储对 2019年加息次数的预期由 9月的 3次下调为2 次， 2020 年再加息 1 次之后，本轮加息周期将会停止。三是美联储主席鲍威尔表态中性偏鸽。在议息会议后的新闻发布会上，鲍威尔表达了对 2018年经济强劲增长的肯定，但同 时也表示未来加息路径不确定性相对较高，会根据具体数据来进行相应调整。这意味着美联储将综合考虑通胀下滑、金融市场波动等因素，对未来加息决策将采取更加谨慎的态度。总体来看，美联储虽如期加息，但无论对经济的预期、利率预估点阵图还是鲍威尔的表态均释放出偏鸽信号，未来加息路径存在不确定性。考虑到减税和财政支出政策红利边际递减、贸易摩擦不确定性令商业信心走弱、金融市场不稳定性增加等因素，美联储继续加息的阻力显著增加，预计 2019 年美联储加息次数将不超过 2 次，加息节奏也将同步放缓，可能要到 2019年年中才会开始下一次加息 。 1 月 3 日，第 116 届美国国会正式宣誓就职。 民主党人凭借中期选举胜利重获众议院控制权，美国国会迎来“一党一院”的分裂状态。特朗普上台两年来，因共和党控制两院，施政较为顺利，但现在形势已经改变。随着国会进入分裂时代，未来两年特朗普在更多内政外交问题上将面临民主党的制衡。在这种情况下，特朗普政府国内政策取得突破难度上升，包括对奥巴马医改开刀、移民政策、福利政策和教育改革等。不过，在美国经济可能放缓的大背景下，由于基建项目大多具有普惠性，两党或将在基建领域加强合作，将之作为拉升经济的抓手。 自 2018 年 12 月 22 日开始，因美国国会和白宫围绕边境墙计划拨款问题未达成一致，美国政府部分关闭。到目前为止，美国政府停摆仍在继续，已超过 1995年 21 天的历史最长纪录。 结束政府停摆局面是两党面临的首要问题。民主党提出两步走计划。首先，维持国土安全部现有拨款至 2月 8日，其中 13亿美元用于边境安全，但不包括特朗普要求3 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 94 期 的 50亿美元边界墙建造费；其次，对资金用尽的联邦机构拨款，让其维持运作至 9 月底。该方案既能解决紧迫的政府部门停摆问题，同时在 2月 8 日临时拨款到期前，特朗普与国会还有机会进行谈判，留出了转圜空间。不过，目前，特朗普与国 会民主党人的谈判毫无进展，两方也均无让步表态，何时结束停摆局面仍难以确定。政府停摆对经济的影响渐趋显现。除了 9个相关政府部门约 80万工作人员的生活受到全面影响之外，商务部、税务局及证券交易委员会等部门的正常业务也受到波及，市场忧虑情绪正在上升。据美国广播公司报道，美国政府将为此次关门付出每周 12亿美元的经济损失。白宫经济顾问委员会主席表示，联邦政府停摆每两周将使美国经济产出减少约 0.13%。考虑到在美墨边境建设边境墙是特朗普最重要的竞选承诺之一，特朗普与民主党在这个问题上的博弈预计不会轻易结束。 数据来源： WIND -3-2-10123456美国 GDP季调环比折年率 个人消费支出私人投资总额 净出口政府消费支出和投资图 1 美国 GDP环比折年率及各分项的拉动%-4-202468103035404550556065% 图 2 美国 ISM制造业 PMI指数 与工业产出增速美国 ISM制造业 PMI美国工业产出指数季调同比增速 -右轴012345678405060708090100110%图 3 美国消费者信心指数与 零售额季调同比增速美国密歇根大学消费者信心指数美国零售和食品服务销售额 (季调同比 )-右轴-15-10-5051015-60000-50000-40000-30000-20000-1000002012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07%百万美元 图 4 美国月度 进出口数据美国 :贸易逆差额 :季调 美国 :出口金额 :季调 :同比美国 :进口金额 :季调 :同比4 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 94 期 数据来源： WIND 欧洲： 复苏动能减弱 ，通胀持续回落，加息预期推迟至 2019年末 2018年四季度欧元区经济复苏动能显著减弱。生产端显著疲软。 欧元区 2018 年 10、 11、 12 月制造业 PMI 分别为 52.0%、 51.8%、 51.4%，显著低于三季度， 12 月制造业 PMI创 2016 年 3 月以来最低水平；服务业 PMI分别为 53.7%、 53.4%、 51.7%，持续下滑并且显著低于三季度水平， 12 月增速创 2014 年 12 月以来新低； 10、 11 月工业产出同比增长1.2%和 -3.3%，显著低于三季度水平， 11月增速创六年来新低。 消费 不振 。10、 11 月份零售销售指数同比增长 2.3%和 1.1%； 10、 11、 12 月份消费者信心指数分别为 -2.7、 -3.9、 -6.2，连续 7 个月位于负值区间， 12 月消费者信心指数创 22个月以来新低。 进出口增速显著回落。 10、 11 月欧元区出口同比增速为 11.1%和 1.9%，进口增速为 14.0%和 4.7%，实现贸易顺差 146.7和 189.7亿欧元。 通胀持续回落。 受油价下行影响， 2018年 10、 11、 12月欧元区调和CPI同比涨幅分别为 2.2%、 1.9%、 1.6%， 整体显著低于上季度水平， 12月增速创 8 个月以来新低，进一步远离欧央行 2%的通胀目标。 10、 11、12月核心 CPI同比涨幅分别为 1.1%、 1.0%、 1.0%，总体保持稳定。 就业形势持续向好。 在连续三个月停滞在 8%的水平后， 11 月欧元区失业率录得 7.9%，创近 10 年来新低，为 2008 年 11 月以来首次降至 8%以下，主要得益于意大利和西班牙失业率双双下降，同时法国和德国失业率保持稳定，显示出欧元区经济增长放缓尚未拖累劳动力市场。 -0.50.00.51.01.52.02.53.03.52012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07% 图 5 美国 CPI与核心 CPICPI同比 核心 CPI同比05010015020025030035040001234567892012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07千人% 图 6 美国月度季调失业率与新增非农就业人数新增非农就业人数（季调） -右轴 美国季调失业率 -左轴5 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 94 期 英国“脱欧”协议遭议会否决，首相公布备选计划。 1月 15日，英国首相特雷莎梅政府的脱 欧协议被英国议会以 432 票对 202 票这一史无前例的压倒性多数否决。这不仅是英国历史上执政党在议会投票表决中遭遇的最惨重失败，也意味着梅政府主导的“软脱欧”遭受重大挫败，脱欧前景再度变得扑朔迷离。协议投票结果公布后，英镑兑美元汇率仅短暂下挫后便迅速止跌，并暴涨 248基点，最高报 1英镑兑 1.2916美元。市场认为，协议遭到否决反而意味着未来可能有更合适的脱欧方案出台，“无协议脱欧”不太可能发生，此次投票结果将大概率促使英国政府推迟原定的脱欧截止日期，脱欧前景并未显著转差。 1月 21日，梅政府公布“脱欧”备选计划， 但该计划与此前被否决的脱欧协议相比并无实质性变化。梅表示，目前的计划是继续要求欧盟妥协，进一步修改北爱尔兰地区与爱尔兰之间不出现硬边境的“后备协议”。 未来，英国与欧盟能否达成新协议、英国议会针对新协议的二次表决能否通过仍存在不确定性。 一方面，欧盟此前已明确表示不会就协议内容重新谈判，德国总理默克尔也在英国议会否决协议后表态，认为英国“脱欧”协议不容重新谈判，因此预计英国与欧盟的协商在当前脱欧截止日期内恐难获得突破性进展；另一方面，本次英国议会投票 230 票的悬殊差距反映出当前英国政界在英欧关系问题上存在巨大分 歧，同时党派内部矛盾重重，短期内难以解决。 由于距离原定截止日仅剩 10周，预计英国脱欧进程最具可能性的走向将是延期脱欧，进行二次公投和提前大选的概率较低。 英欧未来能否就核心条款达成新的协议，将对整个脱欧方向和进程产生关键影响。 欧央行 12月 议息 会议纪要显示，受多项风险因素影响，货币政策正常化的速度将进一步放缓至 2019年末。 总体来看，本次会议纪要内容符合会后声明内容和市场预期，因此公布后欧元兑美元反应平淡，但有三项信息值得关注： 一是 将经济前景描述为“大致平衡” 。 欧央行认为，支持经济扩张的基本因素仍然存在，薪资也能够支撑当前对于通胀的信心，但风险形势“脆弱且不稳定”，因此对 2019 年经济增长预期做了下调，但并未改变对经济前景的判断。 二是对上调关键利率的预期时间推迟至2019年末。 欧央行认为，在市场波动加剧的情况下，金融环境应继续保持宽松，因此对加息的预期时间从“不早于 2019 年夏天”后移至 2019年末左右。 三是 将考虑分析定向长期再融资操作（ TLTRO）对货币政策立场的影响。 TLTRO 能够提供廉价的长期贷款，在 2014 年被欧央行作为经济刺激计划的一部分开始使用，成为 欧 洲众多中小银行特别是意大6 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 94 期 利银行业重要的资金来源 。 本轮 TLTRO将于 2020至 2021年到期，届时可能对欧元区银行流动性头寸产生冲击。纪要显示，已有决策者建议分析 TLTRO 对货币政策的影响。 预计 欧央行将在后期的会议中逐渐增加对 TLTRO的讨论，为避免流动性断崖，新一轮 TLTRO或有望于 2019年上半年出台。 数据来源： WIND -2-1012345欧元区 德国 英国 法国 意大利 西班牙 葡萄牙 希腊图 7 欧洲主要国家 GDP环比折年增速2017年四季度 2018年一季度 2018年二季度 2018年三季度%-4-202468444954592014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-12图 8 欧元区制造业 PMI与工业产出同比欧元区 :制造业 PMI欧元区 17国 :工业生产指数 :同比（右轴）-35-25-15-55-4-202462012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-12图 9 欧元区消费数据及消费者信心指数欧元区 :零售销售指数 :当月同比欧元区 :消费者信心指数 :季调（右轴）%-5,0005,00015,00025,00035,000-15-551525352013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-11图 10 欧元区进出口同比增速与贸易差额欧元区 18国 :商品贸易 :贸易差额（右轴）欧元区 18国 :商品贸易 :进口 :当月同比欧元区 18国 :商品贸易 :出口 :当月同比% 百万欧元-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-12图 11 欧元区调和 CPI及核心调和 CPI同比欧元区 :HICP(调和 CPI):当月同比欧元区 :核心 HICP(核心 CPI):当月同比%9.2 2.3 9.1 3.6 11.0 16.5 8.1 21.1 6.4 7.9 2.8 8.9 3.3 10.5 14.7 6.6 18.6 5.3 0510152025欧元区 英国 法国 德国 意大利 西班牙 葡萄牙 希腊 爱尔兰图 12 欧洲主要国家失业率2017年 11月 2018年 11月（希腊为 2018年 10月）% % % 7 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 94 期 日本： 经济下行压力加大，货币政策保持不变 2018年四季度，日本经济延续温和扩张态势，但下行压力不断加大。生产端继续扩张。 10、 11、 12月制造业 PMI分别为 52.9%、 52.2%、 52.6%，继续位于 50%荣枯线以上，整体略高于三季度水平； 10、 11 月工业生产指数分别同比增长 4.2%、 1.5%，较三季度有所改善。 消费增长乏力。 10、11 月家庭月消费性支出实际同比增长 1.0%、 0.3%，整体略低于三季度水平； 10、 11、 12月消费者信心指数分别为 42.9%、 42.7%、 42.5%，连续三个月恶化。 出口放缓，进口强劲。 10、 11 月出口增速分别为 8.2%、0.1%， 11 月份出口增长几近停滞，原因是对美国和中国的出口大幅放缓，显示外部需求 放缓，日本出口导向型经济的外部风险不断上升； 10、 11月进口增速分别为 20.0%、 12.5%，继续保持强劲。 通胀低迷。 10、 11、 12月 CPI同比分别上涨 1.4%、 0.8%、 0.3%，核心 CPI同比分别上涨 1.0%、 0.9%、 0.7%，均连续两个月回落。 完全就业状态继续保持，劳动者报酬增速回落。 10、 11 月份季调后失业率分别为2.4%、 2.5%，继续维持在低位； 10、 11、 12月份家庭可支配收入实际同比分别增长 2.3%、 2.0%、 0.5%，连续两个月下降。 货币政策保持不变。 一方面，当前日本经济运行面临 内外部双重挑战，下行压力不断加大。从外部来看，全球经济、贸易增速放缓对日本出口带来负面影响。从内部来看，工资增长缓慢、个人消费乏力、劳动力短缺等问题依然比较突出。另一方面，日本通胀前景并不乐观。随着原油价格下滑，能源成本对通胀的提振作用开始消退，日本核心 CPI 连续两个月回落。未来数月，受油价下跌影响， CPI 可能会停滞在当前水平，甚至继续回落 。 2018年 CPI上升主因在于油价上涨带动能源类产品价格上涨，若不考虑油价因素，居民消费疲弱导致企业提价空间不大，加之经济下行风险加大，贸易保护主义和全球需求放缓打击企业 和消费者信心，物价上涨动能仍显不足，实现通胀目标尚需时间。 2018年日本核心 CPI同比上升 0.9%，连续两年保持上升势头，但距离日本央行设定的 2%的通胀目标仍然相去甚远。鉴于严峻的经济和通胀形势，日本央行在 2018年 12月下旬的议息会议上维持货币政策不变。 2019财年预算首次突 破 100万亿日元。 2019财年日本政府预算总额较 2018年增加约 3.7万亿日元，总额高达 101.5万亿日元，首次突破 100万亿日元大关。其中，随着社会老龄化程度的进一步加剧，社会保障支8 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 94 期 出和福利支出较 2018年度增加逾 1万亿日元；防卫 预算达到 5.3万亿日元，连续 7 年增加；为缓解 2019 年 10 月消费税上调带来的冲击，相关财政政策支出约为 2万亿日元。安倍政府认为 2019财年预算案能够同时满足经济复苏和财政巩固的双重需要，预计 2019年税收收入将达到创纪录的 62.5 万亿日元，因此计划 2019 年减少公债发行规模至 32.7 万亿日元，比 2018年度减少 1万亿日元，对外债务依赖度也将随之下降至 32.2%，但仍高于其他发达国家。 对外战略取得新进展。 为对抗贸易保护主义、大力推进自由贸易，日本积极调整对外战略，加强与中欧等国家和地区的合作，近期又取得了一些新进展。一是日欧签署的经济伙伴关系协定（ EPA）被日本国会和欧洲议会批准，将于 2019年 2月 1日起正式生效。 EPA生效后，双方将立即或分阶段取消大部分关税，为两国经济发展注入新动力，并在共同维护多边贸易体制方面发挥更大作用；二是中日韩自由贸易协定（ FTA）第 14 轮谈判 2018 年 12 月上旬在北京举行，这是继 2018 年 3 月首尔谈判之后，三国相关部门再次就构建自贸区展开谈判。根据三国官方公布的消息，中日韩 FTA目前仍然没有达成框架协议，但三国领导人已经明确表示将积极推动谈判进程，进一步促进三国间的贸易投资自由化、便利化；三是在美国退出 TPP的情况下，日本与剩余国家一起对原协定做出修改，进而形成了新的“全面与进步跨太平洋伙伴关系协定”（ CPTPP），并于 2018 年 12 月 30 日正式生效。 CPTPP 正式生效后，日本将对包括工业品及农产品在内全部品种的逾 95%撤销关税，其他成员国将对全部品种的超过 99%撤销关税，从而有效助力日本经济增长。而美国在未来一定时期内将被排除在 CPTPP的优惠待遇之外，在经贸竞争中处于不利地位 。 数据来源： WIND -15-10-505102013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-10% 图 13 日本工业生产指数与家庭月消费性支出同比增速工业生产指数：同比 家庭月消费性支出 :实际同比-1-10112233442013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11% 图 14 日本 CPI与核心 CPI同比增速CPI：同比 核心 CPI:同比