海上风电专题之二：风劲帆满正当时，欧洲海上风电研究.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 28 证 券 研 究报告 | 行业研究 电气设备 【联 讯 电新 海 上风 电 专题 之 二 】 风劲 帆满正当时，欧洲海上风电研究 2019 年 01 月 21 日 投资要点 增持( 维持) 分 析 师 ：韩 晨 CFA 执业编号：S0300518070003 电话：021-51759955 邮箱：hanchenlxsec 分 析 师 ：夏 春秋 CFA 执业编号：S0300517050001 电话：021-51782230 邮箱：xiachunqiulxsec 行 业 表 现对 比图( 近 12 个月) 资料来源： 聚源 相关研究 【联讯电新公司深度研究】 海洋经济引航 新 成 长 ， 业 绩 现 高 速 增 长 拐 点 2018-07-22 【联讯 电新 海上风 电专题 之一】 东风起 兮，海上风电发展正当时 2018-09-16 风 劲 帆 满正 当时 ，国 内海 上风 电处 于高 速发 展期 2017 年，我国海上风电新增装机容量达到 1.16GW ，同比增长 97% ，4 年 复合增速达到 110% 。 据不完全统计，2018 年核准的海上风电项目规模接 近 30GW ， 目前 ， 开工 在建 项目 达到 7GW 。 依据 风电发展 “ 十三五 ” 规划 保守计算 ， 今后 5 年，海上风机并网容量年均投产规模将达到约 2.5GW 。 相比欧洲，国内海上风电还有很大空间，利润是主要发展动力 。 截至 2017 年底，国内海上风电装机容量达到 2.79GW ，占国内风电装机 1.5% ，占比 仍然 较小 。 目前 ，海 上风 电 发展 较早 的英 、 德， 新增 风电 装机 中有 超 过 2 成为海上风电项目， 且比例持续上升， 如果未来国内比例达到 2 成， 则每 年 就需新增约 5GW 左右的海上 风电。 欧 洲 海 上风 电已 成为 主要 新增 新能 源， 部分 项目 已经 无需 补贴 欧洲作为全球海上风电的先行者， 目前仍然是主要的海上风电市场， 占据了 全球超过 80% 的海上风电装机量 ，欧洲 的新 能源 发展 的政 策机 制是 实现 海 上风电快速发展的关键。 欧洲在海上风电建设初期， 许多国家主要采用固定电价机制 。 随着开发规模 的扩 大， 欧洲 各国 先后 调整 电价 补贴 政策 ， 目前 欧洲 大部 分国 家对 海上 风电 的补贴政策已经从固定电价机制转向了浮动补贴 ， 从政府定价转向了采用竞 价的方式来获得特许经营权， 从而进一步降低海上风电发电成本 。 此外 ， 德 国的两个海上风电项目已经不再依靠政府补贴， 这在业内尚属首次 。 英国计划 2030 年海 上风 电提 供三 分之 一电 力需 求 英国是世界上最大的海上风电市场 。 截至 2017 年年底，英国海上风电累计 装机容量达到 6836MW ，位列全球第一 。 英国从 2000 年开始，对海上风能 资源分阶段进行开发 ， 规模更大，离岸更远 。 计划到 2030 年海上风电装机 容量达到 30GW ，满足国家三分之一以上的电力需求。 英国海上风电的快速发展， 离不开政策的支持 。 英国于 2002 年 引入可再生 能源义务(RO) ，规定 供 电商 所提 供的 电力 中必 须有 一 部分 来自 于可 再 生能 源，于 2014 年开始实施差价合同政策计 划(CfD) ， 避免 了对发电商的过度支 付 ，支持 了 海上风电长期稳定的发 展。 德 国 海 上风 电开 始加 速发 展， 已有 无需 补贴 项目 核准 德国是风电发展最快的国家之一。 经过几十年的发展， 德国陆上风电逐渐饱 和，这直接促使了 海上风电的发展。 截至 2017 年年底，海上风电装机容量 已达 5355MW 。 德国 于 2000 年通过了可再生能源法 ，2002 年制定了德国政府关于海 -39% -29% -19% -8% 2% 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 沪深300 电气设备 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 28 上风能利用战 略 ，将 海上 风电 发展 上升 到 战略层面。2017 年后 ，德 国海 上 风电全部采用补贴竞价方式 。 在第一轮项目竞价中，Borkum Riffgrund West 和 Northern Energy OWP West 将无需政府补贴，第二轮竞标项目中，也出 现了零补贴的项目。 可以认为， 德国海上风电的成本将在未来几年实现平价。 丹 麦 最 早开 发海 上风 电， 新能 源发 电占 比最 高 丹麦是世界上最早进行海上风电开发的国家， 还是 风力发电占电力消费比例 最高的国家之一，2018 年上半年，可再生能源发电量占全国总发电比例为 67.54% ，其中风电占全国总发电比例为 44% 。虽然近年来丹麦没有安装新 的海 上风 电， 但丹 麦的 海上 风力 开发 预计 将顺 利 进行 ， 其目 标是 到 2020 年 将风力发电占到全国电力消耗的 50% 。 丹麦海上风电能源政策始于 1996 年 。丹麦政府 于 2004 年调整了风电开发 政策 ， 取消 了此 前实 行的 固定 上网 电价 补贴 ， 同时取消了 5 个规划海上风电 场中的 2 个， 丹麦 海上 风电 发展 进入 低迷 期， 2004-2008 年间海上风电装机 容量没有任何增加。2008 年，政府修订了能源政策协议，提高补贴标准 ， 海上风电开发的积极性再次提高 。 丹麦 的风力发电价格不断向下， 在风能发 电领域占据了领导地位。2017 年， 丹麦 成功 利用 风能 为自 己国 家提 供了 24 小时的全部用电。 投资建议 我们 认为 ， 未来 大型 国有 企业 仍将 是海 上风 电投 资的 主角 ； 未来 能够 生产 更 大机 型， 并且 质量 有保 证的 整机 制造 商将 获得 更有 利的 地位 ， 海上 风机 毛利 率水平将处+ 于较高水平；海底电缆产能在未来 2 年相对稳定，随着后续更 多海上风电项目的招标启动， 海缆供需将会处于紧平衡； 零部件的大型化将 使行业内有优良业绩及品牌知名度， 且有临近港口产能布局的公司获得更好 发展。 从未来将受益海上风电行业高速发展的角度出发， 我们推荐受益海上风电增 长， 弹性 较高 的海 底电 缆公 司 东 方电 缆 ， 建议 重点 关注 国内 风塔 行业 领先 企 业， 拥有 海洋 工程 技术 的 泰 胜风 能 ， 及发 力海 上 风电机型的国内主机龙头企 业金风科技 。 风险提示 国内海上风电发展不及“十三五”规划目标；海上风电电价下降过快， 影响投资积极性；海上风电发电成本下降速度不及预期。 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 28 目 录 一、风劲帆满正当时，国内海上风电处于高速发展期 . 5 （一）国内海上风电已核准接近 30GW ，开工达到 7GW . 5 （二 ）相比欧洲，国内海上风电还有很大空间，利润是主要发展动力 . 6 二、欧洲海上风电已成为主要新增新能源，部分项目已经无需补贴 . 8 （一）全球海上风电 8 成装机在欧洲，发展势头不减. 8 （二）新能源政策助力海上风电发展 .11 三、海上风电领头羊 英国 . 12 （一）计划 2030 年提供三分之一电力需求 . 12 （二 ） 、政 策支 持海 上风 电发 展 . 14 四、德国海上风电开始加速发展，已有无需补贴项目核准 . 15 （一 ） 、陆 上风 电饱 和促 使海 上风 电发 展 . 15 （二 ） 、竞 价导 致发 电 成本快速下降 . 17 五、丹麦最早开发海上风电，新能源发电占比最高 . 18 （一）风电发电占比接近 50% . 18 （二）海上风电价格不断向下 . 20 六、产业链分析 . 21 （一）运营商：资金和技术能力决定未来市场份额 . 21 （二）整机制 造商：海上风电更需要效率和可靠性 . 22 （三）海底电缆 ：需求量稳定增长，市场空间巨大，格局稳定 . 24 （四）关键 零部件 厂商：技术和地理优势决定未来市场份额 . 24 七、投资建议 . 25 八、风险提示 . 25 图表目录 图表 1 ： 国内海上风电新增装机 . 5 图表 2 ： 国内海上风电累计装机 . 5 图表 3 ： 各省海上风机累计装 机容量 . 5 图表 4 ： 2020 年全国海上风电开发布局 . 6 图表 5 ： 海上风电在新增风电装机中的占比 . 6 图表 6 ： 风电标杆上网电价 . 7 图表 7 ： 全球海上风电装机及增速 . 8 图表 8 ： 全球海上风电装 机分布 . 9 图表 9 ： 欧洲海上风电装机历年情况 . 9 图表 10 ： 2017 年欧洲海上风电新增装机情况 . 9 图表 11 ： 欧洲海上风电装机分布. 10 图表 12 ： 欧洲海上风电核准装机分布 .11 图表 13 ： 新能源补贴政策分类 .11 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 28 图表 14 ： 全球海上风电补贴机制 . 12 图表 15 ： 英国各类型发电发电量占比（2018Q3 ） . 12 图表 16 ： 英国海上风电装机历年情况 . 13 图表 17 ： 英国已投运海上风场（所有已实现全场并网的项目） . 13 图表 18 ： 英国可再生能源配额制度 . 15 图表 19 ： 差价合同执行价（2012 年价格水平）. 15 图表 20 ： 德国海上风电装机历年情况 . 16 图表 21 ： 德国海上风电发展情况一览（截至 2018H1 ） . 16 图表 22 ： 德国各类型电站发电量占比（2018 ）. 17 图表 23 ： 两轮招标的中标价区间 . 17 图表 24 ： 德国海上风电发展战略 . 18 图表 25 ： 德国海上风电电价（政府定价） . 18 图表 26 ： 丹麦各类型电站发电占比（2018H1 ）. 19 图表 27 ： 丹麦海上风电装机历年情况 . 19 图表 28 ： 丹麦投运及在建海上风场 . 19 图表 29 ： 丹麦海上风电上网电价 . 20 图表 30 ： 海上风场 . 21 图表 31 ： 海上风电项目统计 . 22 图表 32 ： 整机制造商 2017 年新增装机 . 22 图表 33 ： 2017 年国内企业海上累计装机容量 . 23 图表 34 ： 2017 年国内海上风电不同功率机组累计装机容量 . 23 图表 35 ： 国内海缆市场空间预测 . 24 图表 36 ： 风电机组规模变化情况 . 25 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 28 一、 风 劲 帆 满正 当时 ，国 内海 上风 电处 于高 速发 展期 （一） 国内 海上 风电 已核 准接 近 30GW ，开工达到 7GW 近期，江苏省发改委一次性核准 24 个海上风电项目，总装机规模达 6700MW ，总 投资达 1222.85 亿元。 据不完全统计，2018 年核准的海上风电项目规模接 近 30GW ， 目 前 ， 开工 在建 项目 达到 7GW 。 国内海上风电新增装 机突破 1GW 。2017 年 ， 我 国海 上 风 电新 增 装 机 容量 达 到 1.16GW ， 同比 增长 97% ， 新增装机 319 台， 维持 高速 增长 。2014 年以 来， 国内 海上 风 电市场逐渐启动，新增装机增速高速增长， 从 2013 年的 0.06GW 低值，到 2017 年的 1.16GW ，4 年 复合 增速 达到 110% 。 图表1 ： 国 内 海 上风 电新 增装 机 图表2 ： 国 内 海 上风 电累 计装 机 资料来源:CWEA ，联讯证券 资料来源:CWEA ，联讯证券 2017 年中国海上风机新增容量分布在 18 个海上风电场。其中， 江苏新增海上风电 场 9 个，总计装机容量 968MW ，是中国海上风电的重点开发 省份，福建省以 65MW 新 增 容 量 位居 第二 ，其 余项 目分 布与 广东 、浙 江和 河北 省 。 图表3 ： 各 省 海 上风 机累 计装 机容 量 资料来源:MAKE ，联讯证券 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 20 40 60 80 100 120 140 2013 2014 2015 2016 2017 新增装机（万千瓦） 增速（% ） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 2013 2014 2015 2016 2017 累计装机（万千瓦） 增速（% ） 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 28 风电发展 “ 十三五 ” 规划明确提出，要积极稳妥推进海上风电建设， 到 2020 年， 全国海上风电开工 建设规模达到 1000 万千 瓦， 力争 累计 并网 容量 达到 500 万千瓦以上 。 开工与并网目标与 2017 年底累计装机量 279 万千瓦相差 1221 万千瓦。保守计算 ，今 后 5 年， 海上 风机 并 网容 量年 均投 产规 模将 达到 约 250 万千瓦 ， 装机 量将 保持 快速 增长 。 图表4 ： 2020 年 全 国海 上风 电开 发布 局 地区 累计并网容量（万千瓦） 开工规模（万千瓦） 天津 10 20 辽宁 - 10 河北 - 50 江苏 300 450 浙江 30 100 上海 30 40 福建 90 200 广东 30 100 海南 10 35 合计 500 1005 资料来源： 风电发展 “ 十三五 ” 规划 ，联讯证券 （ 二 ） 相比 欧洲 ，国 内海 上风 电还 有很 大空 间， 利润 是主 要发 展动 力 截至 2017 年底，国内海上风 电装机容量达到 2.79GW ，占国内风电装机 1.5% ，占 比仍然较小。 目前 ，海 上风 电发 展较 早的 英、 德， 新增 风电 装机 中有 超过 2 成为海上风 电项目，且比例持 续上升，如果未来国内比例达 到 2 成，则每年就需新增 约 5GW 左右 的 海 上 风电 。 图表5 ： 海 上 风 电在 新增 风电 装机 中的 占比 资料来源: 欧洲风能协会， 联讯证券 海上 风电 作为 绿色 能源 的重 要组 成部 分一 直受 到国 家的 重视 。 我国很早就开始了海 上风 电的 尝试 ， 从最 早的 试验 风机 ， 到 2010 年的 示范 风场 ， 及后 续特 许权 招标 ，经 过 8 年， 目 前海 上风 电项 目利 润可 观， 刺激 投资 积极 性 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 英国 德国 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 28 我国早期的海上风 电示范项目采用单独审批上网电价的 方式 ， 2010 年建成的上海东 海大桥示范项目执行的是 0.978 元/kWh 的上网电价 ， 随后 建成的江苏如东潮间带示范项 目 由于位置处于潮间带，电价相比东海大桥示范项目低 0.2 元/kWh ，是 0.778 元/kWh 的 上 网 电价 。 此后， 国家 能源 局、 国家 海洋 局联 合下 发 海 上风 电开 发 建设管理暂行办法 ， 并开 展了首批特许权海 上风电项目招标 。 然而 ， 由于 竞争 激烈 ， 首批 4 个项目的中标价过低， 分别为 0.737 元/kWh 、0.7047 元/kWh 、0.6235 元/kWh 和 0.6396 元/kWh ，远低于上 海东海大桥 示范 项目 和如东潮间带示范项目的 上网电价 0.978 元/kWh 、0.778 元/kWh 。 由于价格偏低，项 目的盈利能力较差。自获批四年后， 首批的 4 个项目均未完工，目前 仅 有 鲁 能的 东台 项目 投运 。 2014 年 6 月， 为促 进海 上风 电产 业健 康发 展， 鼓励 优 先开 发优 质资 源， 国家 发改 委 发布关于海上风 电上网电价政策的 通知 ，首次规定海上风电标杆电价。2017 年以前 投运的近海风电项 目上网电价为每千瓦时 0.85 元， 潮间 带 风电 项目 上网 电价 为每 千瓦 时 0.75 元 。 图表6 ： 风 电 标 杆上 网电 价 资源区 2009 标杆上网电价 ( 元/kWh) 2015 标杆上网电价 ( 元/kWh) 2016 标杆上网电价 ( 元/kWh) 2018 标杆上网电价 ( 元/kWh) 2019 上网电价 ( 元/kWh) 类资源区 0.51 0.49 0.47 0.4 竞价 类资源区 0.54 0.52 0.5 0.45 类资源区 0.58 0.56 0.54 0.49 类资源区 0.61 0.61 0.6 0.57 潮间带 0.75 近海 0.85 资料来源：政府文件，联讯证券 此后，一批项目陆续启动建设， 全 国首 个“ 双 十” 海上 风电 场， 中广 核如 东海 上风 场， 也成 为了 国内 第一 个 探索 近海 风场 的项 目， 项目 在 2017 年完 全达 产。 2018 年全年， 中广核如东海上风电项目年度累计发电量达到 53240 万千瓦时， 年 发电 小时 数为 3549h 。 相比设计时的约 2600h 的利 用小 时 ， 大超 预期 。 因为利用小时数的增加， 相比设计之初， 每 年 可 以增 加约 1 亿元 的利 润 ，这 或许 就是 激发 国内 企业 投资 积极 性的 原因 。 2018 年 5 月， 国家 能源 局发 布 关于 2018 年度风电建设管理有关 要求的通知 提 出推行竞争方式配 置风电项目。从 2019 年起 ，新 增核 准 的海 上风 电项 目应 全部 通过 竞 争 方 式 配置 和确 定上 网电 价。 从目前几个海上风电大省出的竞价细则分析 ， 各 个省 份都 有意 避免 出现 恶性 竞价 的 情况， 在细则打分规则下， 基本保证了海上风电电价 降幅在 5 分/kWh 以内。 我们认为， 这是 政府 不 希望 发生 像之 前特 许权 招标 时， 因为 出现 太激 烈的 竞 价， 从而 影响 海上 风电 发 展 的 情况 。可 以充 分感 受到 对于 海上 风电 发展 的政 策支 持。 “ 十三五 ” 期间是海上风电大力发展的关键时期， 国家出台多项政策鼓励发展海上风电。 相比 陆上 风 电， 海上 风电 有其 巨大 的优 势。 对我国而言，我国当 前风资源较为丰富的三 北地 区由 于自 身消 纳能 力有 限 ，外送通道容量有限等原因， 导致 弃风 限电 ，无 法大 规模 开发 ，并且在后续特高压输送通道项目投运之前， 整 体新 增装 机规 模 将受 到一 定限 制 。 中东 部和 南 方地 区风 电发 展则 面临 风资 源相 对较 差、 环保 、大 型 机组 运输 和施 工难 等问 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 28 题 。 海上风电则完全没有三北地区和中 东南部地区发展风电的这些障碍 ， 因而极具潜力 。 我们 认为 ， 未 来通 过降 低 投资 成本 和运 行维 护成 本 ， 海 上风 电的 发电 成本 可以 快速 下降 。 按单 位 投资 14000 元/kW ， 满足 IRR 为 10% 计算 ， 电价 可以 达到 0.745 元/kWh 。 假设 风 机 选型 优 化后 ，利 用小 时数 能够 达到 3000 小时 ，电 价则 能 进一 步下 降到 0.64 元/kWh ，达 到 用 户 侧平 价。 补贴政策对于海上 风电投资影响巨 大， 这在 欧洲 海上 风电 的 发展 中也 可以 找到 依据 ， 2004 年由于丹麦调整电价政策， 2004-2008 年间海上风电装机容量没有任何增加 。 由于 英国调整了 fixed-FIP 电价政策为 Cfd ，导致 2016 年新增装机量下降。所以，我们试图 通过对欧洲海上风电的研究去进一步了解国内海上风电行业。 （ 关于 国 内海 上风 电 具体 分 析 详 见 【联 讯电 新海 上 风电 专题 之一 】东 风起 兮， 海上 风电 发展 正 当时） 二 、 欧 洲海 上风 电 已成 为主 要新 增新 能源 ，部 分项 目已 经无 需补 贴 （ 一 ） 全球 海上 风电 8 成装 机 在欧 洲， 发展 势头 不减 近年来海上风电增长势头良好， 根 据全 球风 能 协会 统计 数据 ，海 上风 电总 装机 容量 已由 2011 年的 4117MW 发展到 2017 年的 18814MW ，其中 2017 年新增装机容量为 4331MW ，具体分布为英国 1680MW 、德国 1247MW ，中国 1161MW 和芬兰 60MW 。 图表7 ： 全 球 海 上风 电装 机及