传媒行业2019年年度策略报告：防范风险，把握机遇.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 证券研究报告 传媒 行业： 2019 年 年度 策略报告 2019 年 1 月 15 日 看好 （维持） 行情回顾 ： 全年传媒板块走势弱于大盘 自 2018 年年初以来（截止到 2018 年 12 月 10 日），传媒板块指数下跌了 35.33%，在 29 个中信一级行业中排名倒数第四。同期，上证综指下跌了 21.85%，沪深 300 指数下跌了 21.98%，创业板指下跌了 24.29%，传媒板块走势弱于大盘。 重点板块分析 电影票房：优质内容是 吸引高票 房的不二法门 。 近几年来，中国电影市场保持着高速发展，随着人们观影习惯的养成，中国电影票房、放映场次及观影人次也是屡创历史新高。今年，在去“票补”化和银幕数增幅放缓的声音里，高票房高口碑的电影频现，票房愈加集中，头部效应更加显著 。 游戏： 政策环境 改善，游戏版号重启核发 。 游戏版号重启核发我们认为是政策环境改善的一个重要指标，也将提振整个游戏行业的信心。这样也将 加速 游戏行业格局的重塑，利好游戏龙头企业。 影视剧：监管力度加大，加速行业结构调整。 随着行业“黑天鹅”事件的频发和各项监管政策的落地， 2018 年影视内 容市场也十分低迷，爆款少、流量低加速了资本的撤离以及行业结构的调整，长期看利好行业龙头企业。 2019 年 投资策略： 防范风险，把握机遇，注重业绩 1、 投资逻辑一：以守为攻，防范风险 传媒行业今年经历了行业“黑天鹅”事件以及监管政策环境的收紧和加强，对行业来说是自上而下规范和重塑的一年。我们建议以守 为攻，防范风险，建议关注商誉占净资产及归母净利润比重较低的公司 。 建议关注 金逸影视 （ 002905） 等。 2、投资逻辑二：把握机遇，关注龙头企业 虽身处“寒冬”，但未来可期，把握机遇，关注龙头企业。我们看好有中长期增 长逻辑的各子行业龙头 企业 ，高业绩、低估值的行业龙头股 2019 年有望被修复估值。我们建议关注视觉中国 （ 000681） 、 中国电影 （ 600977） 等细分行业龙头 。 风险提示 1、宏观经济大幅放缓； 2、行业基本面恢复缓慢； 3、政策风险。 传媒行业 年度 策略 市场表现 截至 2019.1.15 0500010000150002000025000300003500040000201322132413261328133013321334133613381318-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 18-12 19-01成交金额 传媒 (中信 ) 沪深 300分析师：尤越 执业证书号： S1490516110001 电话： 010- 85556172 邮箱： youyuehrsec 防范风险，把握机遇 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S传媒 行业 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 目 录 一、行情回顾 . 4 1、全年传媒板块走势弱于大盘 . 4 2、商誉总值位于各行业前列 . 6 二、重点板块分析 . 10 1、电影票房：优质内容 吸引高票房的不二法门 . 10 2、游戏：中国游戏市场整体收入增幅明显放缓 . 21 3、影视剧：监管力度加大，加速行业结构调整 . 24 三、 2019 年投资策略：防范风险，把握机遇，注重业绩 . 26 1、投资逻辑一：以守为攻，防范风险 . 26 2、投资逻辑二：把握机遇，关注龙头企业 . 27 四、重点公司推荐 . 27 1、金逸影视：深化布局电影全产业链 . 27 2、中国电影：产能充沛，业绩可期 . 28 3、视觉中国：视觉内容行业龙头 . 30 五、风险提示 . 31 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S传媒 行业 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表目录 图表 1： 2018 年年初至 12 月 10 日收盘中信 29 个一级行业市场表现 . 4 图表 2： 2018 年各月传媒及其子版块涨跌幅 %（截至到 12 月 10 日） . 5 图表 3： 2018 年传媒行业子板块涨跌幅（截止 12.10 日） . 5 图表 4： 2018 年各月传媒及其子版块涨跌幅 %（截至到 12 月 10 日） . 6 图表 5：传媒行业 个股商誉情况 . 7 图表 6：中国电影实际票房规模及增速（ 20102018） . 11 图表 7：上映的影片数及同比增速（ 2014-2018） . 11 图表 8：全国电影放映总场次及增速（ 20142018） . 11 图表 9：全国电影观影人次及增速（ 2014-2018） . 11 图表 10： 2018 年全国电影票房前十详情 . 12 图表 11： 2010-2018 年元旦档电影总票房及增长率 . 12 图表 12： 2010-2018 年春节档电影总票房及增长率 . 12 图表 13： 2010-2018 年五一档电影总票房及增长率 . 13 图表 14： 2010-2018 年端午档电影总票房及增长率 . 13 图表 15： 2010-2018 年暑期档电影总票房及增长率 . 13 图表 16： 2010-2018 年国庆档电影总票房及增长率 . 13 图表 17： 2019 年拟上映的部分电影 . 14 图表 18：全国电影票房总榜 前十详情（ 2014 年至今） . 16 图表 19：国产片与进口片票房占比情况（ 2014-2018） . 16 图表 20： 2005-2018 年银幕总数及同比增速 . 18 图表 21：中国各线城市票房占比情况（ 2014-2018） . 19 图表 22：中国各线城市观影人次（ 2014-2018） （单位：亿次） . 19 图表 23：中国各线城市影院数占比情况（ 2014-2018） . 19 图表 24：中国各线城市银幕数占比情况（ 2014-2018） . 19 图表 25： 2018 年全国电影院线票房前十 . 20 图表 26： 2017 年全国电影院线票房前十 . 20 图表 27： 2018 年全国影投公司前十 . 20 图表 28： 2017 年全国影投公司前十 . 20 图表 29： 2008-2018 年中国游戏市场实际销售规模及增速 . 21 图表 30： 2008-2018 中国游戏用户规模及增速 . 21 图表 31： 2015-2018 年中国女性用户消费规模及增速 . 22 图表 32： 2015-2018 中国游戏市场女性用户规模及增速 . 22 图表 33： 2008-2018 中国移动游戏市场实际销售规模及增速 . 22 图表 34： 2012-2018 中国移动游戏市场份额 . 22 图表 35： 2008-2018 中国游戏 出海规模及增速 . 23 图表 36： 2012-2018 年中国头部电视剧版权费用变化示例 . 26 图表 37：重点公司盈利预测、估值、及评级（价格以 1.16 收盘价计算） . 27 图表 38：公司板块业务结构图 . 29 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S传媒 行业 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 一、 行情回顾 1、全年传媒板块走势弱于大盘 自 2018 年年初以来（ 截止到 2018 年 12 月 10 日），传媒板块指数下跌了35.33%，在 29 个中信一级行业中排名倒数第四。同期，上证综指下跌了21.85%，沪深 300 指数下跌了 21.98%，创业板指下跌了 24.29%，传媒板块走势弱于大盘。 图表 1： 2018 年年初至 12 月 10 日收盘中信 29 个一级行业市场表现 数据来源： Wind、华融证券 市场研究部 整理。 2018 年传媒行业跌幅较大，纵观全年仅 3、 11 和 12 月份保持上涨的态势，涨幅分别为 1.29%、 4.49%和 0.83%； 6、 8 和 10 月跌幅较大，分别下跌了10.68%、 10.08%和 9.90%。 - 6.67 %- 8.0 5%- 11.09 %- 18.61%- 18.97%- 19.94 %- 20.12 %- 20.86 %- 23.90 %- 24.09%- 24 .42 %- 24.66%- 24 .73 %- 27.07 %- 27.10 %- 27.11 %- 29.24 %- 29.26%- 30.56 %- 30 .92 %- 31.22%- 31.26 %- 31.79 %- 32.13 %- 32.92 %- 35.33%- 37 .35 %- 37.81%- 38.76%- 45.00 %- 40.00 %- 35 .00 %- 30.00 %- 25.00 %- 20.00 %- 15.00 %- 10 .00 %- 5.00%0.0 0%银行餐饮旅游石油石化非银行金融农林牧渔食品饮料计算机医药国防军工煤炭钢铁建筑房地产电力及公用事业交通运输建材商贸零售纺织服装基础化工家电汽车轻工制造机械电力设备通信传媒电子元器件有色金属综合华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S传媒 行业 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 图表 2： 2018 年各月传媒及其子版块涨跌幅 %（截至到 12 月 10 日） 数据来源： Wind、华融证券 市场研究部 整理。 在各细分行业中，传媒板块各子行业全年跌幅均超过 30%。五个子版块中，平面媒体版块跌幅相对较小，下跌 30.98%，跌幅最大的两个子版块为整合营销（中信）和电影动画（中信）版块，跌幅分别为 41.53%和 37.49%。 图表 3： 2018 年传媒行业子板块涨跌幅（截止 12.10 日） 数据来源： Wind、华融证券 市场研究部 整理。 - 1.30 % - 2.43 %1.29 %- 6.95%- 2.63%- 10.68%- 3.00%- 10 .08 %- 1.05%- 9.90%4.49 %0.83 %- 2.45 %- 4.47 %- 0.11 %- 6.14%- 0.0 3%- 11 .25 %- 8.77%- 6.98%1.87%- 6.16%8.55 %1.12 %- 1.30 %- 3.25 %2.27 %- 4.18%- 4.6 1%- 15.33%- 1.75%- 9.08%- 0.82%- 12.54%11.82 %0.15 %0.75 %- 1.6 3 %0.32 %- 7.21%- 1.93%- 12.59%- 2.71%- 10 .29 %1.00%- 6.1 7% - 7.18%2.96 %- 2.70 %- 3.38 %4.58 %- 7.74%- 5.66%- 9.70%- 4.38%- 6.91%- 2.61%- 6.35%5.79 %0.18 %1.39 % 1.79 %- 4.43 %- 8.14%3.09%- 8.14%2.7 6 %- 18.39%- 1.15%- 20.87%2.8 4 %1.0 2 %1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月传媒 (中信 ) 平面媒体 (中信 ) 广播电视 (中信 ) 电影动画 (中信 互联网 (中信 ) 整合营销 (中信 )- 35.33 %- 30.98 %- 34.41 %- 37.49 %- 33.51 %- 41.53 %传媒 (中信 )平面媒体 (中信 )广播电视 (中信 )电影动画 (中信 )互联网 (中信 )整合营销 (中信 )华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S传媒 行业 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6 图表 4： 2018 年各月传媒及其子版块涨跌幅 %（截至到 12 月 10 日） 数据来源： Wind、华融证券 市场研究部 整理。 2、商誉总值位于 各 行业 前列 2018 年 11 月 16 日，证监会发布了会计监管风险提示第 8 号 商誉减值，进一步规范上市公司商誉减值的会计处理及信息披露，主要涉及商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计与商誉减值事项相关的评估等三方面。 截止 2018 年三季度，传媒行业上市公司的商誉合计 1687.07 亿元，商誉总值位于全行业第一。从商誉绝对值角度来看，截止 2018 年三季度，传媒行业中排名前五的公司是：万达电影（ 96.60 亿）、世纪华通（ 74.64 亿）、天神娱乐（ 65.35 亿）、金科文化（ 63.77 亿）和掌趣科技（ 53.92 亿）。从商誉占 2017 年归母净利润比例方面来看，截止 2018 年三季度，传媒行业中排名前五 的公司是：天润数娱（ 30303.34%）、顺利办（ 6647.94%）、联建光电（ 3684.82%）、奥飞娱乐（ 3331.11%）和博瑞传播（ 3135.92%）。从商誉占净资产角度来看，传媒行 业中排名前 五 的公司是：长城影视（ 176.52%） 、长城动漫（ 144.09%）、众应互联（ 142.63%）、当代明诚（ 138.90%）和顺利办（ 138.51%）。 - 1.30 % - 2.43 %1.29 %- 6.95%- 2.63%- 10.68%- 3.00%- 10 .08 %- 1.05%- 9.90%4.49 %0.83 %- 2.45 %- 4.47 %- 0.11 %- 6.14%- 0.0 3%- 11 .25 %- 8.77%- 6.98%1.87%- 6.16%8.55 %1.12 %- 1.30 %- 3.25 %2.27 %- 4.18%- 4.6 1%- 15.33%- 1.75%- 9.08%- 0.82%- 12.54%11.82 %0.15 %0.75 %- 1.6 3 %0.32 %- 7.21%- 1.93%- 12.59%- 2.71%- 10 .29 %1.00%- 6.1 7% - 7.18%2.96 %- 2.70 %- 3.38 %4.58 %- 7.74%- 5.66%- 9.70%- 4.38%- 6.91%- 2.61%- 6.35%5.79 %0.18 %1.39 % 1.79 %- 4.43 %- 8.14%3.09%- 8.14%2.7 6 %- 18.39%- 1.15%- 20.87%2.8 4 %1.0 2 %1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月传媒 (中信 ) 平面媒体 (中信 ) 广播电视 (中信 ) 电影动画 (中信 互联网 (中信 ) 整合营销 (中信 )华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S传媒 行业 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 7 图表 5： 传媒行业个股商誉情况 证券代码 证券简称 商誉 （ 2018Q3） 商誉 /净资产 2018Q3 商誉 /2017 年净利润 1 002739.SZ 万达电影 96.60 76.45% 637.35% 2 002602.SZ 世纪华通 74.64 52.10% 953.54% 3 002354.SZ 天神娱乐 65.35 69.37 640.90% 4 300459.SZ 金科文化 63.77 93.74% 1618.73% 5 300315.SZ 掌趣科技 53.92 59.47% 2043.20% 6 300058.SZ 蓝色光标 47.14 74.86% 2120.97% 7 000606.SZ 顺利办 42.69 138.51% 6647.94% 8 600986.SH 科达股份 40.06 63.33% 865.69% 9 600633.SH 浙数文化 39.40 49.70% 237.78% 10 300 69.SZ 联建光电 38.43 75.41% 3684.82% 11 002619.SZ 艾格拉斯 38.17 62.24% 922.15% 12 600136.SH 当代明诚 37.69 138.90% 2941.51% 13 002131.SZ 利欧股份 37.40 44.85% 888.09% 14 600715.SH 文投控股 37.29 52.71% 859.29% 15 000793.SZ 华闻传媒 37.01 37.91% 1335.62% 16 300343.SZ 联创互联 32.70 73.89% 880.09% 17 002247.SZ 聚力文化 32.42 60.69% 590.32% 18 300027.SZ 华谊兄弟 30.60 30.54% 369.40% 19 002292.SZ 奥飞娱乐 30.02 53.33% 3331.11% 20 002517.SZ 恺英网络 29.44 57.35% 182.81% 21 300059.SZ 东方财富 29.32 18.88% 460.38% 22 300148.SZ 天舟文化 28.43 65.55% 21 1.62% 23 002123.SZ 梦网集团 25.43 54 60% 1057.49% 24 002555.SZ 三七互娱 25.40 40.84% 156.75% 25 000676.SZ 智度股份 25.11 43.82% 476.18% 26 600373.SH 中文传媒 24.55 19.13% 169.11% 27 002445.SZ ST 中南 23.87 55.75% 814.99% 28 000038.SZ 深大通 23.09 42.73% 645.01% 29 30046 .SZ 迅游科技 22.70 71.51% 2216.87% 30 002425.SZ 凯撒文化 22.35 58.29% 878.02% 31 600242.SH 中昌数据 21.43 103.07% 1807.37% 32 002464.SZ 众应互联 21.29 142.63% 1107.59% 33 002712.SZ 思美传媒 19.94 57.37% 862.79% 34 300291.SZ 华录百纳 19.66 32.60% 1783.83% 35 002400.SZ 省广集团 19.65 38.06% -1067.25% 36 002502.SZ 骅威文化 18.28 53.23% 500.34% 37 002530.SZ 金财互联 18.25 44.86% 791.70% 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S传媒 行业 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 8 38 002113.SZ 天润数娱 16.33 60.07% 30303.34% 39 000802.SZ 北 京 文化 15.88 33.02% 511.60% 40 300418.SZ 昆仑万维 15.35 26.13% 153.69% 41 300242.SZ 佳云科技 14.94 64.52% 773.69% 42 300359.SZ 全通教育 13.93 9.14% 2101.95% 43 000681.SZ 视觉中国 13.83 49.73% 475.42% 44 002071.SZ 长城影视 13.50 176.52% 795.13% 45 300133.SZ 华策影视 13.29 18.62% 209.54% 46 300364.SZ 中文在线 12.88 34.56% 1661.86% 47 600892.SH 大晟文化 12.87 65.08% 428.82% 48 00031.SZ 宝通科技 12.40 55.46% 561.28 49 002558.SZ 巨人网络 12.2