华创计算机行业2019年度投资策略：寻找计算机板块的“必选消费”.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 计算机 行业 2019 年度投资策略 推荐 （ 维持 ） 寻找计算机板块的“必选消费” 板块 表现回顾 ： 相对收益显著 ， 内部分化明显 。 年初至今 中信计算机指数 下跌12.80%， 大幅跑赢大盘指数 ， 板块内部高景气标的 超额收益 突出 ，分化较为明显 。 2018 年前三季度，计算机板块业绩增速放缓，云计算、医疗信息化、金融信息化等细分领域景气度较高。 同时， 基金 持仓比重 较 2018Q2 略有下滑 ，持仓进一步向龙头集中。 宏观经济下行或将给行业景气度带来压力 。 从历史数据来看，软件行业增长 与宏观经济景气度密切相关，并且存在一定滞后效应。 伴随着宏观经济增速放缓，国民经济的细分领域增速下降，其 下游客户 IT 支出增速 可能 随之放缓 ， 或将给 行业景气度带来较大压力 。 投资方向： 寻找 IT 需求较为旺盛的细分领域 。 主要 看好三大细分领域： 一是特定部门的 政务信息化 。 机构改革给政务信息化带来 新机会，随着 中央及地方机构设置的撤并整合和职能调整陆续完成，政务信息化的新增需求和升级需求有望 逐渐释放 ；二是 医疗信息化 。 在国家 政策 的 强力推动 下 ， 医疗信息化正 迎来新一轮景气周期。 三是云计算。 尽管 从最新财报数据 观察到亚马逊 AWS、微软 Azure 云 、 阿里云 业务增速 均 略有放缓 ，但仍保持高速增长 ， 我们认为云计算 的 趋势 并 没有发生变化 ， 在“企业上云”政策推动下， 国内 云计算 市场 有望保持持续快速增长。 投资建议： 精选个股，把握 高景气 。 1） 继续推荐“华创小白马”组合：辰安科技、泛微网络、恒华科技； 2） 政务信息化推荐：辰安科技、超图软件、 中新赛克、 华宇软件、太极股份、美亚柏科、科大讯飞； 3） 医疗信息化推荐：卫宁健康、创业软件、思创医惠、和仁科技； 4） 云计算 SaaS 层推荐：广联达、恒生电子 、泛微网络、 航天信息、 用友网络、石基信息、恒华科技 ； IaaS 层推荐：深信服、中科曙光、浪潮信息、宝信软件； 5） 工业互联网领域推荐：用友网络、东方国信、大豪科技； 6） 新零售领域推荐：新北洋。 风险提示 ： 宏观经济环境持续下行风险；解禁和减持风险；商誉减值 风险 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 辰安科技 62.08 1.68 2.52 3.28 36.95 24.63 18.93 10.27 强推 超图软件 18.45 0.61 0.81 1.06 30.25 22.78 17.41 4.59 推荐 新北洋 17.63 0.59 0.77 0.98 29.88 22.9 17.99 4.56 推荐 航天信息 26.37 0.88 1.08 1.36 29.97 24.42 19.39 4.79 强推 恒生电子 55.89 0.96 1.18 1.51 58.22 47.36 37.01 11.24 强推 中新赛克 80.7 1.9 2.72 3.61 42.47 29.67 22.35 7.56 推荐 太极股份 25.31 0.86 1.04 1.25 29.43 24.34 20.25 4.01 强推 深信服 85.34 1.75 2.25 2.87 48.77 37.93 29.74 19.77 强推 广联达 24.6 0.5 0.63 0.78 49.2 39.05 31.54 8.93 推荐 泛微网络 72.68 1.14 1.52 1.99 63.75 47.82 36.52 12.57 强推 华宇软件 14.88 0.67 0.88 1.12 22.21 16.91 13.29 3.04 强推 恒华科技 22.7 0.7 0.95 1.25 32.43 23.89 18.16 5.88 推荐 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 11 月 22 日 收盘价 证券分析师：陈宝健 电话： 010-66500984 邮箱： chenbaojianhcyjs 执业编号： S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话： 021-20572565 邮箱： dengfangchenghcyjs 执业编号： S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话： 010-63214650 邮箱： liuxiaoyaohcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 203 5.7 总市值 (亿元 ) 18,027.67 3.42 流通市值 (亿元 ) 11,870.04 3.15 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.32 -26.98 -31.38 相对表现 0.32 -10.44 -10.44 计算机行业 2018 年三季报总结：分化明显，把握高景气标的 2018-11-05 计算机行业周报（ 20181105-20181109）：当前时点如何看医疗信息化？ 2018-11-11 计算机行业周报（ 20181112-20181116）：近期催化政策详细梳理 2018-11-18 -33%-20%-7%6%17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/092017-11-20 2018-11-16 沪深 300 计算机 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 计算机 2018 年 11 月 22 日 计算机 行业 2019 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、板块相对收益显著，内部分化明显 .5 （一）板块表现回顾：年初至今计算机板块涨跌幅排名第四 .5 （二）板块整体业绩表现平淡，结构性分化明显 .6 1、计算机板块 2018 年前三季度营业收入和净利润增速均有所放缓 .6 2、云计算、医疗信息化、金融信息化等细分领域景气度较高 .7 （三）公募基金计算机板块持仓比例较 2018Q2 略有下滑 .8 二、宏观经济下行或将给行业景气度带来压力 .8 三、寻找 IT需求较为旺盛的细分领域 . 10 （一）政务信息化：把握机构改革带来的机会 . 10 （二）医疗信息化：政策推动医疗信息化开启新一轮景气周期 . 12 （三）云计算：趋势不变，信心不变 . 15 四、投资建议：精选个股，把握高景气 . 18 （一）辰安科技：净利增长近 50 倍，收购科大立安顺利过会，公共安全龙头实力持续彰显 . 18 （二）超图软件：地理信息系统龙头，业务多点开花 . 19 （三）新北洋：业绩快速增长，新零售充分受益 . 19 （四）航天信息：会员制与信用助贷业务顺利推进 . 20 （五）恒生电 子：营收保持增长，新技术稳步推进 . 21 （六）中新赛克：高增长继续，全年有望超出预期 . 21 （七）太极股份：季节性因素影响收入，期待自主可控与云业务加速推进 . 22 （八）深信服：营收增速提升，云业务稳步推进 . 23 （九）广联达：建筑信息化龙头，云转型成效持续验证 . 23 （十 ）泛微网络：业绩快速增长，预收款项持续靓丽 . 24 （十一）华宇软件： Q3 业绩开始回暖，期待全年表现 . 25 （十二）美亚柏科：营收稳定增长，大数据市场拓展顺利 . 25 （十三）恒华科技：业绩快速增长，云服务持续推进 . 26 五、风险提示 . 26 计算机 行业 2019 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 年初至今计算机板块与沪深 300 涨跌幅对比 .5 图表 2 年初至今中信各子板块涨跌幅对比 .5 图表 3 年初至今计算机板块涨幅较大和跌幅较大的标的 .5 图表 4 2014-2018 年计算机板块三季报营收及增速 .6 图表 5 2014-2018 计算机板块三季报净利润及增速 .6 图表 6 2014-2018 年计算机板块三季报扣非净利润及增速 .6 图表 7 14Q1-18Q3 计算机板块收入及增速 .7 图表 8 14Q1-18Q3 计算机板块净利润及增速 .7 图表 9 14Q1-18Q3 计算机板块扣非净利润及增速 .7 图表 10 2018 年三季报计算机板块细分领域收入增速 .7 图表 11 2018 年三季报计算机板块细分领域利润增速 .7 图表 12 公募基金对计算机板块持仓比例 .8 图表 13 软 件行业增速与宏观环境密切相关 .9 图表 14 相关软件公司收入增速与下游工业企业利润增速基本一致 .9 图表 15 车联网公司收入增速与汽车销量增速走势大体一致 . 10 图表 16 国务院正部级机构 . 10 图表 17 机构改革新 组建或重新组建部门 . 11 图表 18 中央及地方机构改革主要时间节点 . 11 图表 19 应急管理部机构改革进展 . 12 图表 20 自然资源部机构改革进展 . 12 图表 21 医疗信 息化的分类 . 12 图表 22 医疗信息化产业发展阶段 . 12 图表 23 医疗行业 IT 花费占卫生机构卫生总费用比例 . 13 图表 24 我国医疗信息化投入与发达国家差距较大 . 13 图表 25 2018 年发布的医疗信息化相关政策和行业规范 . 13 图表 26 卫 宁健康医疗信息化订单增长情况 . 14 图表 27 万达信息医疗信息化订单增长情况 . 14 图表 28 部分大金额医疗信息化项目 . 14 图表 29 部 分上市公司医疗信息化业务增速变化 . 15 图表 30 2018Q3 全球云基础设施服务市场份额 . 15 图表 31 亚马逊 AWS 云收入增速 . 16 图表 32 微软 Azure 云收入增速 . 16 计算机 行业 2019 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 33 阿 里云收入增速 . 16 图表 34 阿里云 2019 年上半财年收入突破 100 亿 . 16 图表 35 2015-2021 年国内云计算市场规模及预测 . 17 图表 36 中国与全球市场渗透率对比 . 17 图表 37 各省市纷纷发布“企业上云”行动计划 . 17 图表 38 阿里与腾讯各建金融云、医疗云阵营 . 18 计算机 行业 2019 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一、 板块相对收益显著 ， 内部分化明显 （一） 板块表现回顾：年初至今计算机板块涨跌幅排名第四 年初至今计算机板块表现强于大盘 。截至 2018 年 11 月 16 日收盘，中信计算机板块较年初下跌 12.80%，同期沪深300 指数下跌 19.18%，计算机板块涨跌幅在中信所有子 板 块中排名第四 。 图表 1 年初至今计算机板块与沪深 300 涨跌幅对比 图表 2 年初至今中信各子板块涨跌幅对比 资料来源： Wind、华创证券 资料来源： Wind、华创证券 板块内部表现分化，云计算、医疗信息化等高景气板块超额收益明显 。 从 年初至今 的股价表现来看 ， 计算机板块内部表现分化 ， 以卫宁健康、创业软件为代表的医疗信息化板块和以泛微网络、用友网络为代表的云计算板块 超额收益非常明显 。 图表 3 年初至今计算机板块涨幅较大和跌幅较大的标的 资料来源： Wind、 华创证券 计算机 行业 2019 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 （二 ） 板块 整体 业绩 表现平淡 ， 结构性分化明显 1、 计算机板块 2018 年 前三季度营 业 收 入 和净利润增速均有所放缓 根据中信计算机行业分类，剔除中国长城、神州数码、同方股份、紫光股份、东华软件及三六零 6 家历史业绩波动较大的公司， 2018 年三季报计算机行业 189 家上市公司实现营业收入 2659.26 亿元，同比增长 24.90%，较 2017 年三季报增速有所回落；实现净利润 169.95 亿元，同比下降 1.06%；实现扣非净利润 123.03 亿元，同比下降 0.61%。板块营业收入和净利润增速均低于去年同期， 我们认为一方面由于去年同期基数较大，另一方面宏观经济下行对计算机板块的影响已经有所显现 。 图表 4 2014-2018 年 计算机板块三季报营收 及 增速 图表 5 2014-2018 计算机板块三季报 净 利润 及 增速 资料来源： Wind、华创证券 （ 注： 剔除中国长城、神州数码、同方股份、紫光股份、东华软件、三六零 ） 资料来源： Wind、华创证券 （ 注： 剔除中国长城、神州数码、同方股份、紫光股份、东华软件、三六零 ） 图表 6 2014-2018 年 计算机板块三季报 扣非净利润及 增速 资料来源： Wind、 华创证券 （ 注：剔除中国长城、神州数码、同方股份、紫光股份、东华软件、三六零 ） 2018Q3 单季度营业收入及 净利润增速 下滑，扣非净利润增速有所回升 。根据中信计算机行业分类， 剔除中国长城、神州数码、同方股份、紫光股份、东华软件 、三六零 6 家历史业绩波动较大的公司， 2018Q3 计算机行业 189 家上市公司实现营业收入 970.04 亿元，同比增长 22.49%， 增速较 2018Q2 下滑 ；实现净利润 65.14 亿元，同比下滑 11.79%；实现 扣非净利润 48.60 亿元 ， 同比增长 3.38%，增速较 2018Q2 回升 。 计算机 行业 2019 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 7 14Q1-18Q3 计算机板块收入 及 增速 图表 8 14Q1-18Q3 计算机板块净利润 及 增速 资料来源： Wind、 华创证券 （ 注：剔除中国长城、神州数码、同方股份、紫光股份、东华软件、三六零 ） 资料来源： Wind、华创证券（ 注：剔除中国长城、神州数码、同方股份、紫光股份、东华软件、三六零 ） 图表 9 14Q1-18Q3 计算机板块扣非 净利润 及 增速 资料来源： Wind、 华创证券 （ 注：剔除中国长城、神州数码、同方股份、紫光股份、东华软件、三六零 ） 2、 云计算、医疗信息化、金融信息化等细分领域景气 度较高 根据我们对计算机板块主要细分领域的划分，三季报收入增速靠前的细分领域依次为云计算、信息安全与自主可控、金融信息化、工业互联网。净利 润增速靠前的细分领域依次为人工智能、医疗信息化、云计算、新零售 。 图表 10 2018 年三季报计算机板块 细分领域收入增速 图表 11 2018 年三季报计算机板块细分领域利润 增速 资料来源： Wind、华创证券 资料来源： Wind、华创证券 计算机 行业 2019 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 （三 ） 公募基金计算机板块持仓比例 较 2018Q2 略有下滑 2018Q3 计算机板块 基金配置比重为 5.2%，在所有行业中排名第七 。根据 Wind 数据统计， 2018Q3 基金对计算机行业股票的持仓比例为 5.2%，较 2018Q2 下降 0.6 个百分点 。在申万所有子板块中， 2018Q3 计算机板块持仓市值排名居第 7 位 。 图表 12 公募基金 对 计算机板块持仓比例 资料来源： Wind、 华创证券 二 、 宏观经济下行或将给行业景气度带来压力 软件行业收入 增速 与 宏观经济景气度密切相关，并且存在 一定滞后效应 。 软件行业具有明显的后周期属性 ： 一方面 ，软件行业 景气度 与 宏观经济 密切相关 ， 宏观经济 景气与否 影响 着 企业和政府的 IT 支出 ；另一方面，软件行业景气度滞后于宏观经济， 主要原因在于 大部分 软件行业公司 面向的客户是企业 和政府 ， 其 主要业务模式是项目制，项目周期一般为几个月甚至数年， 因此无论下游客户在经济景气度高时扩大 IT 支出 ， 还是在经济不景气时缩减 IT 支出 ，反映到软件行业企业收入上都会有所滞后 。 在宏观经济向下的 环境下 ，软件行业增速或有下行压力 。 全球经济增速放缓基本是共识， 世界大型企业研究会 于 11月 13 日在纽约发布全球经济展望报告，预计明年全球经济增速将从今年的 3.2%放缓至 3.1%。中国经济增速也 在逐渐 放缓 ， 2018 年 10 月，国家统计局公布的经济数据显示，今年前三季度国内生产总值 65 万亿元，同比增长 6.7%。分季度看，一季度同比增长 6.8%，二季度增长 6.7%，三季度增长 6.5%。其中，三季度增长 6.5%也达到了近 10 年来增速的新低。 在国内宏观经济形势仍难言乐观的情况下 ， 软件行业或有下行压力 。 计算机 行业 2019 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 13 软件行业增速与宏观环境密 切相关 资料来源： Wind、 华创证券 企业经营受经济环境影响， IT 支出或将放缓 。 工业企业利润增速放缓，企业 IT 支出或将随之放缓 ， 从而导致相关软件公司利润增速下滑 。 今年以来，整体工业企业利润增长态势趋缓，较去年 20%以上的增长出现回落， 7 月以来更是连续出现下滑。 目前工业企业利润增速放缓的影响在一些软件企业的收入增速上已有所显现，后续 软件 企业 收入增速 下滑的压力仍然存在。 图表 14 相关 软件公司收入增速与下游工业企业利润增速基本一致 资料来源： Wind、 华创证券 汽车市场持续低迷，车联网市场需求或受影响 。 我国汽车销量自 7 月已经连续四个月出现负增长， 中国汽车工业协会最新发布的产销数据显示，今年 10 月，国内汽车 销量为 239.41 万辆，同比下降 11.70%。汽车市场的 持续低迷，直接 影响 着 下游 车联网 市场需求。 计算机 行业 2019 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 图表 15 车联网公司收入增速与汽车销量增速走势大体一致 资料来源： Wind、 华创证券 三 、 寻找 IT 需求较为旺盛的细分领域 （一） 政务信息化：把握机构改革带来的机会 机构改革给政务信息化建设带来较大的新增需求与升级需求 。 2018 年 3 月，国家机构改革方案公布。部制改革方案包括涉及多个新设部门以及原有部门合并；改革后，国务院正部级机构减少 8 个，副部级机构减少 7 个。 图表 16 国务院正部级机构 资料来源： 新华社 、 华创证券 机构改革新组建或重新组建： 自然资源部、生态环境部、农业农村部、文化和旅游部、国家卫生健康委员会、退役军人事务部、应急管理部、科学技术部、司法部、水利部、审计署；不再保留监察部、国土资源部、环境保护部、农业部、文化部、国家卫生和计划生育委员会；除国务院办公厅外，国务院设置组成部门 26 个。 随着中央及地方机构设置的撤并整合和职能调整陆续完成，政务信息化的新增需求和升级需求 有望 逐渐释放 。