2019-2025年世界经济展望：向长期趋势收敛的世界经济.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年 1月 14日 宏观 经济 向长期趋势收敛的世界经济 2019-2025 年世界经济展望 宏观 专题 潘向东（首席经济学家） 证书编号：S0280517100001 刘娟秀（分析师） 证 书 编 号 ：S0280517070002 邢曙光（联系人） 证书编号： S0280118060007 陈韵阳（联系人）钟奕昕（联系人） 证书编号： 证书编号：S0280118040020 S0280118040021 2017 年，全球经济不管是发达国家还是发展中国家全面复苏 ， 2018 年美国经济形势良好，但是受贸易摩擦等因素影响，中国等其他国家经济增速下降，世界经济增速未能进一步上升，预计增速为 3.7%，持平 2017 年。 2018年世界经济增速可能是此轮经济周期的顶点。 2019 年之后美国积极财政政策对经济的拉动效应可能减弱，民主党控制下的众议院可能会使特朗普进一步刺激经济的政策难以实施，美国经济由过热向均衡收敛的速度将会加快。虽然美联储加息进程或将放缓，但仍有一定的加息空间，美联储未来仍将加息，会令有效需求或将收缩，进而拉低实际经济增速， 2018 年美国经济增速可能是这轮经济周期的顶点，此后将有所回落。长期来看，在人工智能等新技术、减税、再工业化等拉动下，潜在经济增速可能逐步上升，而潜在经济增速决定了美国经济的长期供给能力，这有利于提高美国长期经济增速；然后受制于老龄化、减税效应减 弱，在十四五期间后半段会再次下滑。整体上，预计2019-2025 年美国潜在经济增速约为 2%， 高于 2008-2018 年的 1.5%。 受结构性因素差异的影响，欧洲经济长期弱于美国，但从经济周期角度来看，欧洲产出缺口仍为正，经济处于繁荣阶段。欧洲央行出台量化宽松政策后，欧洲经济逐渐复苏，欧洲的经济活动在 2017 年下半年达到峰值后，2018 年的复苏步伐明显放缓，在英国脱欧、欧洲政局不稳以及全球贸易局势趋紧的影响下，欧洲经济前景面临的下行风险较大，未来欧洲经济增速或将进一步放缓。从需求端来看，在全球经济增速放缓、全球 贸易局势趋紧的背景下，外需将继续回落；内需方面，欧洲未来消费扩张速度将放缓，投资将温和增长。此外，欧洲的政治不确定性依旧较高，风险事件的发生也会影响市场对欧洲整体经济形势的信心。从供给端来看，欧洲未来劳动力供给稳定，全要素生产率小幅上升，资本形成增速先升后降。整体上欧洲潜在经济增速仍会上升，但是仍低于实际增速，欧洲需求可能略有收缩，向下收敛至潜在经济增速。 受国内需求放缓、台风和地震等自然灾害严重影响生产运行，以及全球贸易环境趋紧导致外需减弱等因素的拖累， 2018 年以来日本经济表现较为疲软，经济增长动能出现 放缓迹象。占日本 GDP 的比重高达 60%的私人消费近年来一直处于较为疲弱的状态，同时日本消费者信心指数的持续低迷，消费增长能力和消费信心明显不足。此外，日本的物价水平和经济面临下行风险，尽管物价水平仍维持向 2%目标回升的势头，但依旧缺乏动力。展望未来，预计日本经济增速仍将维持低位。从供给端来看，日本劳动力增速下滑、全要素生产率增速难以提升，以及资本增速下降将会抑制日本潜在经济增速；从需求端来看，日本消费持续低迷， 2019 年 10 月正式将消费税税率从8%增至 10%后，私人消费或将进一步下降，此外，私人住宅投资动力 不足、私人企业设备投资可能随美国经济下行而回落，出口在全球经济复苏放缓、贸易摩擦加剧下可能继续放缓。 美国经济对世界经济具有拉动作用，十四五时期美国经济增速下滑，将对带动欧洲、日本以及新兴经济体经济跟着调整。同时，在新技术、发达“再工业化”拉动下，全球潜在经济增速可能略有提升，这会抑制实际经济增速快速下滑。综合来看，当前主要发达国家实际经济增速高于潜在经济增速，预计十四五时期世界实际经济增速向潜在经济增速收敛，整体增速可能不会太差 。当然， 还需警惕 世界经济风险 。 随着全球央行相继进入加息周期，金融条件逐渐收紧， 全球资本市场的压力加剧，从而对宏观经济活动造成负面影响。此外，地缘政治风险、国内政治局势以及贸易局势趋紧对全球经济前景造成的影响。 风险提示： 世界经济增速过快下滑，经济金融危机 相关 报 告 宏观报告： 货币、监管政策均微调，风险偏好将回升 2018 下半年中国经济金融展望 2018-7-23 宏观报告：流动性边际改善，风险偏好趋回升 2018年中国经济金融展望 2018-3-19 2019-01-14 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 引言 . 5 2、 美国经济周期演化、现状及发展趋势 . 6 2.1、 美国经济周期特征 . 6 2.2、 美国潜在经济增速 . 7 2.2.1、 全要素生产率增速或将回升 . 7 2.2.2、 资本增速阶段性反弹 . 9 2.2.3、 潜在劳动力增速先升后降 . 10 2.3、 美国实际经济增速 . 11 2.3.1、 消费增速有望上升 . 11 2.3.2、 减税对企业投资的刺激减弱 . 12 2.3.3、 政府支出受限 . 12 2.3.4、 净出口继续拉低 经济增速 . 13 2.3.5、 房地产周期面临拐点 . 13 2.4、 美国金融周期 . 13 2.5、 小结 . 15 3、 欧洲经济周期演化、现状及发展趋势 . 15 3.1、 欧洲经济周期特征 . 15 3.1.1、 结构性因素决定欧洲经济长期弱于美国 . 16 3.1.2、 欧洲经济周期处于繁荣阶段 . 20 3.2、 欧洲经济平稳 . 21 3.2.1、 供给稳定 . 21 3.2.1.1、 劳动力供给稳定 . 21 3.2.1.2、 全要素生产率小幅上升 . 22 3.2.1.3、 资本形成增速先升后降 . 23 3.2.2、 需求略有收缩 . 23 3.2.2.1、 消费扩张速度放缓 . 23 3.2.2.2、 投资温和增长 . 23 3.2.2.3、 出口增速或下滑 . 24 3.3、 小结 . 25 4、 日本经济周期演化、现状及发展趋势 . 25 4.1、 日本经济周期特征 . 26 4.2、 日本经济增速仍将维 持低位 . 26 4.2.1、 供给能力下降 . 27 4.2.1.1、 劳动力增速下滑 . 27 4.2.1.2、 全要素生产率增速难以提升 . 27 4.2.1.3、 资本增速下降 . 28 4.2.2、 需求低迷 . 29 4.2.2.1、 消费持续低迷 . 29 4.2.2.2、 投资动力不足 . 30 4.2.2.3、 出口增速或下滑 . 31 4.3、 小结 . 32 5、 世界经济风险 . 32 5.1、 美股面临调整压力 . 33 5.1.1、 美股危机回顾 . 33 2019-01-14 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 5.1.2、 美股估值偏高 . 35 5.2、 美国房地产市场降温 . 37 5.2.1、 美国房地产周期特征 . 37 5.2.2、 美国城镇化 基本稳定 . 38 5.2.3、 抚养比上升 . 38 5.2.4、 经济周期面临拐点 . 39 5.2.5、 金融条件逐渐收紧 . 40 5.2.6、 美国房地产周期展望 . 41 5.3、 欧洲政局不稳 . 41 5.4、 英国脱欧 . 42 5.5、 欧洲债务风险 . 43 5.6、 新兴市场货币危机潜存 . 44 5.7、 中国应对 . 45 6、 总结 . 45 图表目录 图 1： 全球 GDP同比增速（ %） . 5 图 2： 美国经济增速（ %） . 6 图 3： 美国经济增速（ %） . 7 图 4： 美国全要素生产率增速（ %） . 9 图 5： 美国资本增速（ %） . 10 图 6： 美国人口增速 . 11 图 7： 美国劳动力增速 . 11 图 8： 工美国 65岁及以上人口比重 . 11 图 9： 美国居民部门杠杆率（ %） . 12 图 10： 美国政府部门杠杆率（ %） . 12 图 11： 美国财政预算赤字（十亿美元） . 12 图 12： 美国金 融周期（以信贷 /GDP划分）（ %） . 14 图 13： 美国信贷 /GDP缺口（ %） . 14 图 14： 欧元区 GDP同比增速（ %） . 16 图 15： 美国、欧元区 GDP环比折年率（ %） . 16 图 16： 国内研发支出总额占 GDP比重（ %） . 17 图 17： 欧 元区福利支出占 GDP比例（ %） . 17 图 18： 欧元区主要国家政府债务占 GDP比例（ %） . 17 图 19： 美国福利支出占 GDP比例（ %） . 17 图 20： 欧元区失业率高于美国（ %） . 18 图 21： 劳动参与率（ %） . 18 图 22： 欧元区、美国总人口（千人） . 19 图 23： 欧元区、美 国人口增速（ %） . 19 图 24： 欧元区、美国移民（人） . 19 图 25： 德国移民（人） .