小间距LED行业深度研究报告：小间距LED持续景气，Mini+LED未来可期.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 小间距 LED 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 小间距 LED 持续景气， Mini LED 未来可期 独到见解： 当前时点，小间距 LED 板块存在较大预期差，市场担心行业在高速 增 长多年后将触及天花板，叠加中美贸易摩擦影响，行业增速将大幅放缓。我们认为，小间距在专业显示 &商业潜在规模逾 500 亿， 2018 年市场渗透率仅20%，未来随着成本下降和消费升级推动，小间距显示技术有望加速渗透； LED产业链（尤其在应用端） 我 国大陆已具全球定价权，下游客户订单转移腾挪空间有限，贸易摩擦整体风险可控。我们预计小间距市场未来 3 年有望保持 40%以上的复合增速，国内相关产业链厂商 有望 由此深度受益。 主要观点 ： 小间距 LED 优势显著，成本下降打开市场空间。 2015 年以来小间距依托性能优势，在专业市场对 DLP 和 LCD 拼接屏快速替代，实现市场规模高速增长，目前替代率接近 30%。经测算小间距在专业 &商用显示潜在市场空间约 500亿，2018 年小间距市场规模 90 亿，距离天花板较远。生产效率提升和灯珠等原材料成本下降， 有望 推动小间距成本降低以打开更广阔市场空间。小间距市场未来 3 年有望保持 40%以上的高增速。 商用市场加速渗透，小间距景气度持续上行。 小间距之前主要应用于监控、调度、指挥等专业显示领域，近年随成本下降已经开始向商业显示领域渗透。夜游经济、电影、广告、体育、文娱等商业领域对小间距需求逐渐增长，有利于维持小间距应 用较高景气度。 2018 年中国商用显示市场规模预计达 700 亿，小间距在商业领域应用不足 30 亿，未来具备较大增长空间。 小间距终端厂商主要在 我 国，贸易摩擦风险整体可控。 洲明科技、艾比森等企业为全球小间距 LED 主要生产厂商，上游供应商也主要为大陆企业，产业链配套优势明显。海外企业只有达科电子能够规模生产小间距 LED，成本高于大陆企业 50%以上。大陆企业具有较高议价权，贸易摩擦美国对 我 国 LED 加税后，客户订单腾挪空间有限，关税成本有望由客户承担。 Mini LED 工艺日渐成熟，突破更小间距瓶颈。 倒装芯片和 COB 封装技术可以带给更致密小间距在像素密度、制造成本、可靠性等诸多方面极大地改善，我 国 LED 产业链上下游企业从芯片、封装和应用各个环节进行布局，已经开发出相关技术并于近期逐渐投产，将开启小间距向 MiniLED 方向发展的步伐，推动小间距 /Mini LED 向商用甚至民用市场渗透。 推荐标的 ： 小间距 LED 行业持续景气，洲明科技、艾比森等终端屏企 深度 受益；小间距增长带动灯珠需求，带动封装企业东山精密以及国星光电需求增长；需求沿产业链向上游传导，芯片企业华灿光电和三安光电也可享受市场红利。同时，倒装芯片 +COB 技术的 Mini LED 推广有望带动小间距 LED 在商用市场乃至民用市场的持久增长，打开更广阔的市场空间， 使 全产业链企业受益。 风险提示 ： LED 产品价格非正常下跌；新产品推广不及预期。 证券分析师：耿琛 电话： 0755-82755859 邮箱： gengchenhcyjs 执业编号： S0360517100004 联系人：杨青海 电话： 010-66500887 邮箱： yangqinghaihcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 62 1.74 总市值 (亿元 ) 5,402.35 1.1 流通市值 (亿元 ) 3,869.66 1.1 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.83 -19.63 -47.3 相对表现 -0.82 -3.24 -21.72 -50%-30%-11%9%17/12 18/02 18/04 18/06 18/08 18/102017-12-26 2018-12-25 沪深 300 光学光电子 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 光学光电子 2018 年 12 月 27 日 小间距 LED 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、小间距 LED 持续景气，成本下降推动市场高速增长 .5 （一）技术进步推动 LED 显示屏应用广泛 .5 （二）小间距 LED 在专业显示市场优势显著，市场空间巨大 .6 （三 ） LED 技术不断突破，更多 LED 显示有望切入市场 .8 二、商用市场加速渗透，小间距景气度持续上行 .9 （一）商用显示空间巨大，小间距有望引爆商显市场 .9 （二）电影屏应用优势明显，小间距替代幕布前景可观 . 10 （三）夜 游经济遍地开花，打开千亿蓝海市场 . 12 （四）运营模式革新推动小间距景气度持续上行 . 13 1、户外广告： LED 屏逐渐成为户外广告主流载体之一 . 13 2、体育： LED 球场屏需求稳步提升，创新型球场屏应用不断涌现 . 14 3、文化娱乐：舞台、景区演艺趋热， AR/VR 应用或成新风口 . 15 三、贸易摩擦风险可控，不改行业景气趋势 . 16 （一） LED 产业配套齐全，上下游产业链优势明显 . 16 （二）小间距 LED 无其他区域替代厂商，关税成本可转移至终端消费者 . 17 （三）美国业务收入占比不高，贸易摩擦整体影响可控 . 18 四、 Mini LED 工艺日渐成熟，突破更小间距瓶颈 . 19 （一） SMD 为主流工艺，间距变小带动大量灯珠需求 . 19 （二）倒装芯片和 COB 技术带给小间距 LED 显著性能改善 . 20 1、 SMD 做到 1mm 间距已经遇到瓶颈 . 20 2、 COB 显著提升可 靠性，并推动成本下降 . 20 （三） Mini LED 是对小间距的延伸，传统小间距企业有望受益 . 22 （四） Mini LED 背光极大提升显示效果，有望抢占 OLED 市场 . 23 （五）上下游积极布局 Mini LED 技术，产业链配套已趋成熟 . 24 五、重点标的推荐 . 24 （一）艾比森：小间距爆发拉动 LED 显示行业快速增长，行业景气度上行 . 24 （二）洲明科技：小间距核心业务高速发展，整合优质照明资产打造新增长点 . 25 （三）东山精密：技术进步提升综合实力，产品获海外市场青睐 . 25 （四）国星光电：小间距封装高速增长，产业链延伸扩产芯片业务 . 26 （五）华灿光电：技术进步提升综合实力，产品获海外市场青睐 . 26 （六）三安光电： LED 芯片绝对龙头，长远规划打开成长空间 . 26 六、风险提示 . 27 小间距 LED 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 LED 灯珠是构成 LED 显示屏的核心元件 .5 图表 2 单色 LED 屏 .5 图表 3 双色 LED 屏 .5 图表 4 同样显示面积下，灯珠及间距越小，灯珠数量越多，成本提高 .6 图表 5 小间距 LED 应用 .6 图表 6 DLP 拼接屏应用 .6 图表 7 三种主要大屏技术对比 .7 图表 8 早期室内大屏市场被 DLP 和 LCD 占据 .7 图表 9 全球小间距市场规模强劲增长（亿元） .7 图表 10 小间距 LED 客户行业分布 .8 图表 11 小间距 LED 从专显向商用和民用显示市场发展 .8 图表 12 小间距 LED 潜在市场规模巨大 .8 图表 13 LED 显示技术分类及应用场景 .9 图表 14 相同规格的 LED 屏价格逐年走低（ P2.5） .9 图表 15 LED 显示技术发展趋势 .9 图表 16 小间距在商场专卖店的应用 . 10 图表 17 小 间距在机场的应用 . 10 图表 18 中国商用显示市场规模（亿元） . 10 图表 19 传统电影屏幕亮度 . 11 图表 20 LED 电影屏幕亮度 . 11 图表 21 传统电影屏幕对比度 . 11 图表 22 LED 电影 屏幕对比度 . 11 图表 23 全球和中国电影屏数量（单位：块） . 12 图表 24 全球电影屏市场规模可观（单位：亿元） . 12 图表 25 城市夜游经济蓬勃发展 . 13 图表 26 夜游经济拉动小间距 LED 应用 . 13 图表 27 以 LED 屏为载体的新型运营模式 . 13 图表 28 LED 场景运营 . 13 图表 29 “数字 +户外 ”广告呈组合投放趋势 . 14 图表 30 互联网 +户外广告预算占比提升 . 14 图表 31 户外电子屏场景全面覆盖受众 . 14 图表 32 LED 屏逐渐成为体育场馆标配 . 15 小间距 LED 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 33 LED 屏逐渐成为体育场馆标配 . 15 图表 34 舞台租赁屏市场规模快速成长 . 15 图表 35 舞台创意屏幕效果震撼 . 15 图表 36 LED 舞台演绎效果图 . 16 图表 37 中国 LED 行业规模及增速 . 16 图表 38 达科电子盈利情况（百万美元） . 17 图表 39 利亚德盈利情况（百万元） . 17 图表 40 洲明科技盈利情况（百万元） . 17 图表 41 艾比森盈利情况（百万元） . 17 图表 42 大 陆 LED 行业占全球比重（ 2017E） . 18 图表 43 大陆芯片产值占比快速提升 . 18 图表 44 全球主要 LED 显示屏制造商营收与增速 . 18 图表 45 SMD 小间距 LED PCB 板横截面图示 . 19 图表 46 SMD 小间距显示单元 . 19 图表 47 不同间 距产品单位平米灯珠数量 . 19 图表 48 SMD 封装的灯珠尺寸缩小遇到瓶颈 . 20 图表 49 未来高清显示依赖 MiniLED 和 MicroLED . 20 图表 50 倒装芯片省去打线，尺寸更小 . 20 图表 51 COB 封装省去灯珠支架回流焊环节 . 21 图表 52 COB 封装成本低、可靠性高 . 21 图表 53 应 用倒装芯片和 COB 技术的 LED 显示新产品 . 22 图表 54 商用和民用市场空间巨大，小间距 /MiniLED 显示市场有望持久成长 . 22 图表 55 COB 方案突破传统 SMD 工艺局限，更具优势 . 23 图表 56 MiniLED 背光的 LCD 屏性价比好于 OLED. 23 图表 57 倒装芯片与 COB 相关企业 . 24 小间距 LED 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一、 小间 距 LED 持续景气，成本下降推动市场高速增长 （一） 技术进步推动 LED 显示屏应用广泛 利用红光（ R）、绿光（ G）、蓝光（ B）三种 LED 芯片构成 RGB 显示阵列固定在 PCB 板上面，配合驱动电路与软件系统即组成 LED 显示屏。随着技术不断成熟以及成本下降，驱动 LED 显示性能持续升级：更高对比度、更低坏点率（维修频率更低）、更小的灯珠间距（像素密度， PPI）、更高的分辨率，以及更加轻薄、防晒防雨抗撞击、接口标准化等等方面。 图表 1 LED 灯珠是构成 LED 显示屏的核心元件 资料来源：华创证券 整理 上面所说的由 R、 G、 B 三种芯片构成显示阵列的 LED 屏称为全彩 LED 显示屏，另外还有单色 LED 屏（显示阵列由单色 LED 芯片构成）和双色 LED 屏（显示阵列由两种颜色 LED 芯片构成）。单色 LED 屏和双色 LED 屏是最早出现的 LED 显示产品，主要用来显示文本信息和简单图形，广泛应用于车站、证券营业厅、银行营业厅、门头屏等领域。这类显示屏技术要求相对较低、成本不高，是早期 LED 屏和现在低端显示屏的主流产品，目前国内知名的上市企业均已退出此类产品的生产经营。 图表 2 单色 LED 屏 图表 3 双色 LED 屏 资料来源： 华强网 资料来源： 华强网 从应用领域来讲，全彩 LED 屏应用领域最为广泛，但是在过去由于 LED 灯珠之间间距大，像素密度低，只适合远距离观看屏幕内容，应用场合主要是室外。提高 LED 显示屏像素密度的方法是缩小 LED 灯珠尺寸和灯珠之间的距离，这样造成的结果是同样面积的显示屏使用了更多的 LED 灯珠，成本显著提升（ LED 灯珠占到屏幕成本的30%-60%）。 小间距 LED 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 4 同样显示面积下，灯珠及间距越小，灯珠数量越多，成本提高 资料来源：慧聪 LED 屏网，华创证券 LED 芯片的半导体属性决定了其价格会逐年下降，亮度、可靠性等性能提升。所以，传导到 LED 显示屏的主流像素密度在逐年提升，相同规格的 LED 屏的价格呈现逐年下降趋势，性价比的提升推动 LED 显示屏进入到更多的应用领域。从党政军等对价格不敏感的政府各部门开始渗透，然后进入高端商用领域和更广阔的政府各级部门，随着技术成熟，各方面性能媲美或超过 LCD 屏，未来将在商用领域得到普及，以及进入到更广阔的民用市场。 LED 全彩屏的灯珠间距范围从几十 mm 到 1mm（ P1.0）甚至更小，其中行业内把间距小于 2.5mm（ P2.5）的显示屏称作小间距屏。 （二）小间距 LED 在专业显示市场优势显著，市场空间巨大 LED 显示屏具有高亮度、可实现超大尺寸等特点，而目前其他显示技术均难以实现超大尺寸显示，因此在户外超大屏显示领域，其他显示技术难以和 LED 显示屏形成竞争，传统 LED 显示屏主要应用于这一领域。 但传统 LED 显示屏也存在自己的问题，在传统技术限制下，灯珠之间间距较大， 造成分辨率较低，只适合在户外远距离观看，难以应用于室内，因此过去在室内显示领域，则是由 LCD、 PDP、 DLP 拼墙以及投影融合技术等占据主要地位。小间距 LED 屏可以做到无限延展和无视觉拼缝，并且在亮度、色彩、可靠性等方面逐年提升，形成对 LCD与 DLP 技术的替代趋势。 图表 5 小间距 LED 应用 图表 6 DLP 拼接屏应用 资料来源： Ledinside 资料来源： 华