2019年度QDII基金投资策略：岁寒添防御，征途再起航.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 杨舒 分析师 SAC 执业编号： S1130515090002 (8610)66216902 yangshu gjzq 岁寒添 防御 ，征途再起航 基本结论 黄金： 防御资产首选，发挥稳定器作用 市场对经济下行的担忧落实，资金开始大规模从股市等风险资产撤离；预期全年加息次数由下调为两次，且大概率将于年中结束，美元将随 之 走软；地缘局势风险 也将 频发。预计 2019 年金价将进一步打开上行空间、在泥沙俱下的投资环境中走出独立行情，有望成为年度最具盈利效应的投资品种，建议投资者在投资组合中提升黄金品种的配置比例 。 推荐 嘉实黄金 (160719)。 美股： 经济恐将见顶，风险逐渐释放 美国经济 增速不排除筑顶回落可能、美股走势恐受多重因素压制而反复磨底，建议投资者 适度低配美股资产，同时调仓换股， 持有防御性能相对优秀的医疗保健板块品种，推荐 广发全球医疗保健 (000369)；以及 估值相对偏低、 波动较为平缓的标普 500 指数基金 如 博时标普 500ETF 联接 (050025)，从而穿越市场动荡、降低组合波动性 。 REITs： 凸显防御功能，分散组合风险 REITs 作为兼具弹性的固收 品种，具备与主流资产领域之间的较低相关性，在基金组合中适度持有 QDII-REITs 可有效增强组合的防御能力， 鉴于当前全球流动性绷紧和金融风险的攀升，房地产周期景气度边际放缓，建议投资者仅以适度仓位参与。 推荐 上投摩根富时 REITs(005613)。 债券： 投资级更稳健，防御能力占优 预计 2019 年 高收益债波动依然明显，投资级债券则相对稳健。 建议 降低风险暴露水平，审慎选择通过信用下沉博取高收益，同时注意保持组合的偏短久期，从而适度规避利率风险、保持充裕流动性，更多聚焦收益率曲线短端所带来的确定性收益。建议投资者选择配置组合久期较短、以优质投资级债券为主的 工银瑞信全球美元债 (003385)。 新兴市场 ： 经济景气下行，静待加息结束 2019 年在经济增速下行、市场尚未找到新的向上驱动因素之前，并不支持系统性投资机会。直至年中美联储货币政策调整、加息周期结束，届时对港股估值的压制或将逐步缓解，同时 国内“政策底”有望压缩港股指数探底空间，但政策 调节效果有待观察且存在滞后效应 。建议投资者防御先行、维稳为首，对港股及其他新兴市场领域暂时采取观望态度。 能源： 供需关系难平，未来大幅震荡 2019 年的原油市场依然面临诸多不确定因素，包括美国乃至全球经济增速下滑、新兴经济体难以从冲击中恢复、美国原油产量暴增、 OPEC+减产 协议效果有待观察等，未来或呈区间振荡走势 。 建议投资者 暂时回避能源类投资，避免价格大幅波动 给投资组合带来负面影响。 2019年 01月 07 日 2019年度 QDII基金投资策略 基金投资策略报告 证券研究报告 基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 QDII 基金 2018 年度 收益 与市场动态 2018 年 业绩： 风险资产 轮番 跳水 ，债券 黄 金 年终突围 2018 年以来， 全球经济同步复苏 的局面被打破 ，境内外风险资产全面承压 。美国 在 前三季度表现 可谓一枝独秀， 在特朗普政府下调企业税率、放宽监管等政策推动下， 指标显示 经济 动力持续走强、盈利升幅明显，助力美国股市领先全球。 但 10 月 份 以来 美股走势 陡 生波澜，至年底更是多次暴跌，尽数回吐年内涨幅。 美股卖压出笼 并非单一利空因素主导，而是诸多 长期疑虑汇聚 引爆： 美联储持续加息 导致全球流动性收紧、 贷款 成本 抬升 、企业获利 受冲击 ， 美债期限利率倒挂 令 市场 担忧美国经济衰退 ， 特朗普减税效应边际减弱，贸易摩擦 影响 开始蔓延到实体经济 ， 引发对全球经济增长趋缓 的忧虑 ，以及 科技股的高成长被短期证伪 等 。 进入 12 月，投资者的避险情绪又在 最新 经济 数据 有 见顶回落 迹象 、美墨边境墙拨款问题 触发 美国政府 停摆 等 新 事态 下进一步升温。 截至 12 月 31 日， 2018 年 道琼斯工业指数下跌 5.63%，标普 500 跌 6.24%，纳斯达克 100跌 1.04%。 欧元区 今年 以来 复苏步伐 有所 放缓， 股市同样 萎靡不振。 截至 12 月 31 日，2018 年度 英国富时 100 指数已下跌 12.48%，触及 1999 年的低位 ， 意大利指数下跌 16.71%， 德国 DAX 指数 跌 18.26%， 法国 CAC40 指数下跌11.93%， 西班牙 IBEX35 指数下跌 15.43%； MSCI 欧洲指数跌幅 达到了17.59%。 新兴市场方面同样不容乐观。 受 美联储加息致 美元流动性收紧影响， 新兴经济体面临资本外流压力， 以阿根廷、土耳其等为首的新兴国家货币、股市皆遭重锤，随后蔓延到其他国家。 特朗普 贸易挑起贸易战 带来高度 不确定性， 叠加 中国的紧 信用 政策 ， 使得 国内 经济增长承压 ， A 股港股均在2018 年 1 月后开启持续单边下行模式 。 截至 12 月 31 日，恒生指数全年下跌 13.61%，恒生国企跌幅为 13.53%，沪深 300 跌幅达 25.31%； MSCI亚洲指数年内下跌 15.59%。不过，巴西和印度两个市场在今年实现逆市上涨，引发市场关注： 巴西圣保罗 IBOVESPA 指数 年内涨幅 15.03%， 印度孟买 SENSEX30 也 涨了 5.91%。 原油 市场则最为大起大落。 2018 年 前十个月，原油投资始终处在 多头市场，OPEC+成员国 在 2017 年开始减产 造成供给短缺，美国轰炸叙利亚、打击俄罗斯、制裁伊朗等行动更令 原油的风险溢价不断攀升。 然而在 10 月初油价创新高后 市场风云突变，在 美国 释放战略库存、 伊朗原油禁运 程度 弱于预期、 OPEC+同意 增产、 美元升值以及外界对于经济前景衰退担忧泛起等多重因素扰动下，国际 原油 数月来的供求关系发生逆转，关于 原油供应过剩的担忧愈演愈烈，导致国际油价 快速 进入下跌通道 。 布伦特期油价格从10 月 3 日每桶高于 86 美元跌至 12 月 31 日的每桶 54 美元，全年内跌幅达 18.72%；美国 WTI 期油价格较 10 月触及的近 80 美元高点下跌至 49美元，年内累 计跌幅 16.19%。 随着 各类风险资产轮番跳水 ，原本存在感不强的债券和黄金则因年内跌幅最小而受到关注。 2018 年以来债券市场的一大特点是 高 信用 等级与低等级品种出现明显分化 。 在去杠杆严监管的背景下， 境内债市违约事件集中爆发的风险传导效应叠加美国国债利率持续上行 ， 共同 抬升市场避险情绪 ，使得 中低等级企业融资面临较大困难， 其发行的 美元信用债利差不断走阔 ；6 月中旬以来 美元人民币汇率 的贬值更 加剧了中资美元债的下跌。 年内高收益债 跌幅明显，而投资级债券 表现较为 稳健。 黄金 价格 的 全年高点出现在 2018 年 1 月底 的 接近每盎司 1400 美元 ，但随之开始震荡 下跌， 至 8 月份 陷入全年低谷 。 年内美联储如期加息四次，全年大部分时间美元持续走强， 美国经济 在前三季度 也 表现出极具韧性的复苏形势， 使得以美元计价的黄金价格易降难升， 一度令投资者冷眼相待 。但随着以美国为首的全球股市接连暴跌，以及美联储加息 预期转变 、国际贸易争端、英国脱欧、意大利债务问题等诸多风险 因素 接连引爆， 10 月 份以来 市场 对黄金的避险需求陡然 升温，金价随之走高。截至 12 月 31 日，COMEX黄金已攀至 每盎司 1285 美元，年内 跌 幅缩窄至 1.56%。 基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1： 2018 年 指数及各类基金 涨跌 情况 (截至 12.31) 图表 2： 2018 年 各类基金收益及波动 情况 (截至 12.31) 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 聚焦 2018 年各个月份的 QDII 基金表现， 各类品种均随各自基础市场走势而跌宕起伏。从全 年各类型平均收益的月胜率来看，美股与能源这两类均以 66.67%的胜率 领先， 但也都因四季度大幅下挫而回吐全年涨幅 ，原油更是 年度 收跌超过 15 个点 。 商品与 REITs 胜率 58.33%，商品类包含投资油气的基金，整体收益情况与能源类相似， REITs 则随着美国房地产景气在38 月持续取得正收益。全球、黄金与债券这三类 QDII 全年表现平平，但12 月 份 仅有黄金 (3.16%)和债券 (0.52%)这两类平均收益为正。 新兴市场类别 以及以互联网中概股投资为主的互联网类别则跌多涨少，全年整体表现较为低迷。 图表 3： 2018 年各月各类 QDII平均收益 (截至 12.31) 来源： Wind， 国金证券研究所 从 QDII 基金 全年总收益看， 美股及原油 在四 季度暴跌令相应类别基金功亏一篑，新兴市场基金年内大部分时间随标的市场震荡下行， QDII 几大主流类别均在年终收跌。截至 12 月 31 日， 纳入国金证券统计的 201 只运作满一年的 QDII 基金 (不同币种及份额分开计算 )全 年平均收益 -7.70%， 相比同期 A 股指数 (沪深 300 指数 -25.31%)及 股票型 公募基金 (-21.83%)尚有相当的抗跌优势 。 具体到产品，共计 201 只产品 中年度 取得正收益的 45 只，占比约两成。由于 2018 年 4 月起人民币相对美元贬值， 同一只产品的 人民币种 普遍比美元现汇现钞 的 年收益高 5%左右。其中，人民币种的 债券基金几乎全数落在正收益区间。 年度收益率居首的是投资具有中国概念债券资产的 融通基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 中国概念 (9.07%)，在 2018 年以较为保守的 投资策略 应对 美元债市场 的波动加剧，在美元债上整体持仓保守、 期限很短，主要以票息收入为主。 不过我们注意到该基金 规模目前只有 0.19 亿，故 不排除 此前 因赎回手续费造成的业绩飙升。 年收益 榜单 第三的是我们 2018 年一直推荐的 工银瑞信全球美元债 人民币 (6.14%)， 该基金 投资于美元投资级债券的比例不低于非现金基金资产的 80%，在全 年 高收益债 跌幅明显 、 投资级债券 稳中有升的背景下，凭借 核心配置 投资 级信用债和浮息债 的策略，在 各类 基金中脱颖而出 。 股票型基金中， 年度回报率领先的 广发全球医疗保健 人民币 (7.30%)，其 标的指数 标普全球 1200 医疗保健 年内 逆市上涨 1.56%， 该基金 又额外赚取了 约 5 个点的 汇兑收益 。 此外， 跟踪 标普美国品质消费指数 的 华宝标普美国品质人民币 (5.47%)，以及锚定纳斯达克 100 指数的系列产品 等，均取得了超过 3%的年收益。 另外，因临近岁末和节假日， 目前多数基金已暂停申购赎回。 图表 4： QDII基金 2018 年以来 收益 TOP10(截至 12.31， 仅统计 人民币 种 及 A 类份额 ) 排名 名称 类型 子类型 净值 近一月 收益 2018 年 收益 成立以来 收益 申购状态 规模(亿 ) 成立日期 1 融通中国概念 债券 债券 -中国概念 1.0993 0.30% 9.07% 9.93% 暂停申购 |暂停赎回 0.19 2017-11-27 2 广发全球医疗保健 美股 美股 -医疗保健 -指数 1.3970 -9.75% 7.30% 53.88% 暂停申购 |暂停赎回 2.14 2013-12-10 3 工银瑞信全球美元债 债券 债券 -美元债 (投资级） 1.0132 -0.62% 6.14% 1.32% 暂停大额申购 |开放赎回 1.23 2017-01-23 4 华宝标普美国品质 美股 美股 -消费 -指数 1.3110 -8.64% 5.47% 31.10% 开放申购 |开放赎回 3.34 2016-03-18 5 中银美元债 债券 债券 -美元债 1.1130 -0.18% 4.80% 11.30% 暂停大额申购 |开放赎回 0.49 2015-12-30 6 广发纳斯达克 100ETF 美股 美股 -指数 1.4248 -9.72% 4.10% 42.48% 暂停大额申购 |开放赎回 0.33 2015-06-10 7 国富美元债 债券 债券 -美元债 1.0051 -0.43% 3.92% 0.51% 暂停申购 |暂停赎回 2.65 2017-01-25 8 大成纳斯达克 100 美股 美股 -指数 1.5710 -9.30% 3.90% 57.10% 暂停申购 |暂停赎回 2.14 2014-11-13 9 广发纳斯达克 100 指数 美股 美股 -指数 1.9646 -10.07% 3.84% 139.20% 暂停申购 |暂停赎回 13.84 2012-08-15 10 国泰中国企业信用精选 债券 债券 -中国概念 1.0306 0.58% 3.57% 3.06% 暂停大额申购 |开放赎回 1.36 2017-09-13 来源： Wind，国金证券研究所 市场动态： 持续半年 未批额度 ， 行业规模 有待扩张 由于人民币汇率持续下跌， 至今 国家外汇管理局 已连续 近六 个月 暂停批出QDII 额度 。根据外汇局公布的合格境内机构投资者 (QDII)投资额度审批情况表 (截至 2018 年 12 月 29 日 )显示， QDII 获批额度 依然停留在 1032.33亿美元。 2018 年 4 月 外汇局 宣布时隔三年重启 QDII 额度审批。 4 月底 QDII 获批额度 983.33 亿美元，环比增 83.4 亿美元，为近三年来首度增加 ，彼时人民币汇率自 2017 年初跌至 7 元关口后 连续反弹至 6.26 元左右，累计升幅 达10%。 但随着美联储加息推进、中美贸易战持续升级 ， 人民币贬值压力再度加大， 并屡次逼近 7 元大关 。受此影响， QDII 获批额度在连增三月后 转为减少： 7 月 获批额度 1032.33 亿美元，较 6 月减少 1 亿美元，此后至今再无新增额度 。 由于年底大幅赎回 ， 2018 年度 QDII 行业规模出现小幅萎缩 。 截至 12 月31 日 ， 纳入国金证券统计的 QDII 基金 总规模为 691 亿元，较 2017 年度780 亿元的规模 缩水 11%。事实上， QDII 行业诞生至今 已 近十年，始终未能摆脱小众边缘化的角色 ，相较公募基金超 12 万亿元的体量， QDII 的占比不足 1%。 可以预见，随着国内投资者对全球化资产配置的需求逐步增基金投资策略报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 强， 配置外币资产以规避汇兑损失、实现资产保值的意愿日渐强烈， QDII基金未来的版图有望持续扩张。 图表 5： 2018 年以来美元兑人民币走势 (截至 12.31) 图表 6： QDII基金规模变化概览 (截至 12.31) 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 新品热点 ： 印度市场再添一员 在 增量 产品布局方面， 亚洲新兴 市场 中的印度 成为 近来 QDII 产品上报热点。继 工银瑞信 于 2018 年 6 月 15 日 成立了 工银瑞信印度市场 人民币 (164824)和 工银瑞信印度市场美元 (005801)后 ， 泰达宏利 印度股票基金 (006105)于12 月 7 日 开始发行。此外， 汇添富 也 于 4 月 上报 了 投资印度市场的 QDII。 泰达宏利 印度股票 是国内首只主要投资印度股票的 主动管理型 QDII， 用于投资印度主题企业的比例不低于非现金资产的 80%。 而 半年前成立的 工银瑞信印度市场 则 是 采用 FOF 的形式 投资于跟踪印度市场的相关基金。 在此之前 ， 国内涉足印度股市投资的 QDII仅剩 上投摩根亚太优势 这 1 只产品 ，截至 2018 年 三季 报 数据 ， 该基金投资印度股市市值 3.9 亿元，占该基金净值 比例 8.25%。 近来 公募基金加大印度股市布局力度 ，反映出印度市场已具备相当的投资潜力。在全球经济复苏过程中，印度表现 颇 为抢眼，目前已跃升 为新兴市场国家中 的 第二大经济体 ： 2017 年度 GDP 超越法国升至 世界 第六 ， 购买力平价 PPP 排名仅次于中国与美国 ， 世界排名第三 ； 2018 年前三季度 以GDP 2.01 万亿美元 排名世界第七，而其高达 7.7%的同比实际增速更是高居全球之首。 据 IMF 预测 ， 在未来相当长的一段时间 ，印度经济增速将持续居 全球 最前列 。 图表 7： 2018 年前三季度 GDP 全球排名 TOP10 排名 国家 GDP 总量 (万亿美元 ) 同比实际增速 (本币 ) 1 美国 15.23 3.0% 2 中国 9.99 6.7% 3 日本 3.72 0.9% 4 德国 3.02 1.6% 5 英国 2.13 1.3% 6 法国 2.10 1.8% 7 印度 2.01 7.7% 8 意大利 1.55 1.2% 9 巴西 1.40 1.1% 10 加拿大 1.29 2.1% 来源： Wind，国金证券研究所 基金投资策略报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 除了经济弹性较高，印度还具备较强劲的改革预期。总理莫迪致力于推动政治经济 等多方面 改革， 并在 2018 年达沃斯论坛中 声称“ 7 年内 要让印度经济翻一倍”。 大选行情也让印度股市未来可期： 2019 年 45 月印度将举行全国大选，历年选举期间 印度政府都采取措施以推动经济上行， 2018 年提出的提高 农业活动贷款、扩大医疗教育等社会支出、扩大基建项目等承诺正在兑现，上市龙头企业有望 成为最直接的受惠主体。 从资本市场表现来看 ，印度市场以较大 幅 度 超越美、日、英等全球主要经济体 。 截至 12 月 31 日 ， 2018 年度 印度 孟买 SENSEX30 指数 上涨 5.91%，同期标普 500 下跌 6.24%， 纳斯达克 100 下跌 1.04%，恒生指数跌13.61%，沪深 300 跌 25.31%。从更长的时段来看，近十五年 印度孟买SENSEX30 累计涨幅达 517.86%，同期道琼斯工业上涨 123.76%，标普500 涨幅为 125.92%， 纳斯达克 100 涨 330.61%，德国 DAX 涨 166.29%，恒指与沪深 300 分别涨 102.80%、 149.41%。 同时， 孟买 SENSEX30 指数 的年化波动率较小，比起大起大落的美股、港股及 A 股，印度股指的风险调整后收益具备领先优势。 图表 8： 2018 年以来全球主要股指涨跌 (截至 12.31) 图表 9： 近十五年全球主要股指涨跌 (截至 12.31) 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 不仅如此，投资印度市场可以丰富投资者资产配置全球化的版图，在择机把握印度投资机会的同时 让 基金组合 风险进一步降低 。 统计近五年数据显示，印度市场与 A 股沪深 300 的相关性为 0.5。 对于国内投资者而言， 选择 此类 与 A 股相关性较低的市场进行投资可以有效 降低组合波动， 避免 单一市场下挫带来的冲击 。 但值得注意的是， 印度经济 增速全球第一的背后却有隐患： 亟待解决 的债务问题恐将掣肘经济发展，通胀与汇率波动等也对股市形成扰动 。 此外近一年来股指的持续走高也积累了一定的回调压力 。多重因素作用下， 2018年 910 月印度市场出现了超过 10%的跌幅，使得彼时刚成立不久的 工银瑞信印度市场 蒙受较大损失， 成立至今尚亏损 4.88%。 另外，资料显示 泰达宏利 印度股票基金的 拟任 基金经理 任职时间较短。 不过该基金聘请其 第二大股东 宏利资产 (香港 )有限公司作为境外投资顾问 ，在海外投资方面有望 给予一定支持。 目前宏利资产旗下有投向土耳其、印度、俄罗斯、美国等多个国家和地区的 29 只基金。 图表 10： 泰达宏利 印度股票 基金 要素表 基金 代码 基金 简称 类型 投资范围 比较基准 最低 申购额 申购 费率 赎回 费率 管理 费率 托管 费率 总费率 (持有 1 年 ) 006105 泰达宏利印度 股票 新兴市场 -印度 股票资产占基金资产的比例不低于80%，投资于印度主题企业在境外证券市场发行的股票、存托凭证的比例不低于非现金基金资产的 80% MSCI 印度指数收益率(经人民币汇率调整 )*90%+人民币活期存款利率 (税后 )*10% 1 元 0.15%-1.50% 0.00%-1.50% 1.80% 0.30% 2.25%-5.10% 来源： Wind，国金证券研究所 基金投资策略报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、 QDII 基金 2019 年 度 投资策略 岁寒添防御，征途再起航 2019 年全球经济恐将面临较大 不确定性 。 美国经济 增速 有 可能见顶 ， 英国脱欧及欧盟成员国债务问题冲击 欧洲经济 ， 贸易谈判 前景更将 增添 变数 。国际货币基金组织在 2018 年 10 月 的 世界经济展望中 ， 将 2018、2019 年的全球经济增速预期均从 3.9%下调至 3.65%，这是自 2016 年 以来首次下调全球经济增速预期； 同时下调了对全球贸易量的预测，并将2019 年美国经济增速预期从 2.7%下调至 2.5%。作为经济的晴雨表，海外各类市场指数自 2018 年 10 月以来震荡幅度放大，预示着 世界经济已步入新一轮结构性变革。 当前 随着 美联储 暗示 2019 年仍将 加息 两次 、欧央行正式退出 QE， 全球流动性边际趋紧， 国际金融风险水平已有 进一步 上升 ，各大基础市场恐 将延续高波动、低收益的趋势 ， 股票、商品等风险资产各自存在 着 制约因素。 图表 11： IMF预测全球经济增速 来源： Wind， IMF，国金证券研究所 目前 人民币汇率仍存在贬值预期， 结合未来外部环境不确定性 将有所 加剧的预判， 2019 年人民币 对美元的 贬值压力恐将持续。 中国人民银行 公布的数据显示， 2018 年 9 月 外汇储备降至 3.09 万亿美元 ，此后连续三个月下跌，直至 11 月末 储备规模 较 10 月回升 0.3%至 3.06 万 亿美元， 方结束连跌势头 。 国家 政策调控方面亦由 先前 的“主动改革、促进出口、强力控制汇率”转变为被动应对。外汇收支情况方面， 因贸易战持续升级导致 了一定程度的 外汇流出 现象 。 故 2019 年 我们建议投资者 优先 选择 QDII 基金的人民币种份额 ，在谋求基金增值的同时额外 赚取汇兑收益。 鉴于经济下行的一致预期已然形成，预计 2019 年 仍将属于全球金融市场风险释放的延续期， 在当前投资主线仍不明朗的前提下， 我们建议投资者对收益适当降低期望 ， 以长期视角看待 QDII 投资，避免短期逐利动机参与，在资本寒冬中以提高基金组合防御性能为主。具体而言，建议增加对 避险资产和固定收益 的配置比重， 适度低配权益类资产，同时 在不同市场进行分散 配置 来 保持 组合资产的多样性和低相关性， 构建攻守兼备的均衡投资组合 ，并通过审时度势 以灵活投资、动态配置的方式 进一步 降低组合风险敞口，从而 在 宏观环境不确定性较高的背景下有效控制基金组合回撤、 实现资产保值增值 。 基金投资策略报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 黄金 QDII 1、国际黄金市场 ： 防御资产首选，发挥稳定器作用 2018 年黄金走势可谓一波三折。 全年高点出现在 1 月底的 接近每盎司1400 美元 ，但此后上行空间被多重利空封锁：美联储加息提速的预期令全年大部分时间美元强势，前三季度 美国经济 也 表现出极具韧性的复苏形势，由特朗普 挑起贸易争端引发的 避险情绪 涌向了美元而非黄金，造成的美元回流又进一步施压黄金。国际 金价在重压之下 于 49 月间连跌 六 个月，创近 三十 年最长纪录。 直 至 10 月 份美国经济 独木难支 初现颓势，市场对 全球增速放缓、中美贸易谈判前景 以及 政府停摆风险 、 英国脱欧、意大利债务问题等担忧加剧，全球市场切换 避险模式，风险资产普遍大幅回落， 贵金属配置价值凸显， 金价随之走高。截至 12 月 31 日， COMEX 黄金已攀至每盎司 1285 美元，年内跌幅缩窄至 1.56%。 图表 12： 2018年 COMEX 黄金与主要股指走势对比 (截至 12.31) 来源： Wind，国金证券研究所 2019 年影响金价走势的依然是经济增速、货币政策和风险事件。我们预计在 2018 年 四季度 推高金价的 因素有望 继续在 2019 年提供驱动。 国际货币基金组织 将 2019 年的全球经济增速预期从 3.9%下调至 3.7%，这是自2016 年 以来的首次下调。 四季度以来美国经济数据边际走弱，且诸如持续加息推升利率、减税刺激边际趋弱、提高关税侵蚀企业盈利等利空效应将在 2019 年显露，叠加 欧元区 自二季度以来增长减速、日本 三季度 GDP 创四年来最大跌幅 、中国在内部监管趋严及外部贸易冲突下增速回落等， 全球经济复苏放缓局面恐将贯穿 2019 全年。 市场对经济下行的担忧 被坐实 ，资金 开始 大规模从股市 等风险资产撤离，作为避险资产的黄金价格 则有机会 在 2019 年进一步打开上行空间。 未来的货币政策与美元走势同样有望利好黄金。由于 利率相当于 持有黄金的机会成本 ，黄金的上行趋势性机会往往是利率下行之时，因此始于 2016年底的本轮加息周期始终抑制金价表现。但根据美联储 12 月议息会议点阵图显示， 2019 年预期加息次数由 此前的 三次下调为两次， 且市场推断加息周期将于 2019 年中旬结束， 这无疑为黄金多头增添了强劲动力。美元则大概率将随加息接近尾声而走软，且市场对美国经济的担忧也将动摇美元的避险功能，从而促使投资者更为 青睐黄金投资。 2019 年也 将是地缘局势风险频发的一年。特朗普政府挑起的中美贸易争端对两国 2018 年宏观经济均造成冲击，引发对 全球 经济衰退的忧虑更加剧了股市波动。尽管 自 12 月初 G20 峰会以来 冲突暂缓，但中美双方的后续谈判较量恐将持续数月。 1 月 7 日美方代表团将访华并与中方就贸易问题进行磋商 ， 能否取得积极进展 将成为左右市场风险偏好的重要因素。 1 月14 日将举行的英国议会对脱欧协议的投 票依然存在较大不确定性，届时若无法通过 ，则恐 将 对欧元区乃至 全球资产价格 形成冲击 。 意大利预算的最基金投资策略报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 新进展是随着 意大利的让步 ， 将 2019 年预算目标从 2.4%降至 2.04%，目前风险 暂时告一段落 。 12 月下旬由 美墨边境墙拨款问题 触发的美国政府 停摆 仍在持续，政治环境的恶化也 加剧了市场的担忧情绪 。风险事件一旦爆发，则将 对贵金属 价格产生中短期的支撑作用。 此外， 2018 年以来 各国 央行 对黄金的 购买 需求 提升也 为金价走势提供支持。由于加息周期美元持续走强等因素造成资本外流， 多国央行纷纷选择增持黄金 以 调整外汇储备结构 ，从而应对金融风险对 本国货币体系的冲击 。 据世界黄金协会 发布的黄金需求趋势报告 ， 2018 年第三季度全球央行采购黄金 148 吨，较去年同期增长 22%，创下近三年新高。 预计 2019 年还将有 更多央行加入购买 黄金的 行列。 除黄金外，贵金属板块的其他品种也在近期迎来反弹，但 2019 年涨势持续程度仍需观察。 钯金 在 2018 年 价格飙升 ，涨幅远超其他贵金属，除避险投资需求推升整个板块之外，中国汽车排放标准收紧和持续的 汽车 产量增长 造成对钯金等 铂族金属的需求 陡然升温，而 钯金 产量较小且产出稳定、流动性不足 ，供不应求的局面令其价格走 俏。同样受到供需紧平衡利好的还有铂金。不过，部分 铂族金属 的暴涨不排除投机性驱动， 对 其长期投资仍需谨慎。此外， 2018 年白银的价格跌幅高于黄金，反弹力度又相对稍弱，主要受到较高库存的拖累。预计 金银比价持续位于高位 的局面仍将持续。 从避险作用的角度讲， 正如我们在近几月 QDII 投资策略中所言， 随着全球各大风险资产共振下行，当前 单纯在不同市场之间轮动已 无法 充分起到 避险效果 ，配置 黄金 等传统避险资产在对冲系统性风险之时往往 更为有效。从历史数据看，黄金价格在金融危机前基本能够平安穿越美联储的政策周期，具备长期稳定的特征。因此，在基金组合中长期配置黄金品种作为“稳定器”，可有效平滑资产组合波动。 图表 13：近八年 COMEX 黄金与美股走势对比 (截至 2018.12.31) 来源： Wind，国金证券研究所 综上所述，预计 2019 年 金价将在诸多有利因素的带动下重拾上行动能，在泥沙俱下的投资环境中走出独立行情，有望成为年度最具盈利效应的投资品种。当前黄金基金已迎来投资窗口，建议投资者在投资组合中提升黄金品种的配置比例，从而在对冲系统风险、控制资产 回撤幅度 的同时，有效增强组合弹性，分享黄金牛市的盈利。 2、 绩优基金筛选 长期以来黄金类 QDII 只有 嘉实黄金 、 汇添富黄金及贵金属 、 易方达黄金主题 、 诺安全球黄金 这 4 只产品，在各类别 QDII基金中数量最少，但这 4 只黄金基金当前规模均在 1.55.5 亿之间，相对其他 QDII 基金体量偏大，且目前均为开放 申购。 从投资方式看， 4 只黄金 QDII 均采取 FOF 模式，主要投资于有实物黄金支持的 ETF 等黄金基金。其中诺安全球黄金、嘉实黄金均要求基金 80%以基金投资策略报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 上投向跟踪黄金价格的标的；汇添富黄金及贵金属要求基金 90%以上投向跟踪黄金或其他贵金属 (如白银、铂金、钯金等 )价格标的；而易方达黄金主题则要更加主动灵活，要求 60%投资于基金，其中的 80%投资于黄金基金，故理论上只要求 48%投资于黄金基金。从三季报的持仓情况来看，易方达黄金主题尽管降低了非黄金资产仓位，但仍有近 7%持仓为美国能源和金融股，因此成为 2018 年度唯一负收益的黄金品种。另 3 只产品均以 90%以上仓位投资于美国和瑞士的几只全球最大黄金 ETF，持仓重合度较高。 图表 14：黄金 QDII基金情况 (2018Q3，规模截至 12.31) 基金简称 类型 资产配置 前五大重仓 投资范围 比较基准 申购 状态 规模(亿 ) 成立日期 嘉实黄金 FOF-LOF 基金 93.99% 现金 5.94% SPDR GOLD SHARES:17.98% GAM PHYS GOLD - USD A:16.04% UBS ETF GOLD - USD A:15.48% ZKB GOLD ETF AA USD:14.48% ISHARES GOLD TRUST:14.48% 投资于跟踪黄金价格或黄金价格指数的公募基金的比例不低于本基金资产净值的 80%，其中投资于有实物黄金支持的交易所交易基金的比例不低于黄金基金投资资产的 80% 伦敦金价格(汇率调整后 ) 开放 申购 1.58 2011-08-04 汇添富黄金及贵金属 FOF-LOF 基金 91.59% 现金 8.37% ISHARES GOLD TRUST:16.61% UBS IS-GOLD CHF HEDG:15.72% SPROTT PHYSICAL GOLD:15.41% ISHARES GOLD TRUST:15.05% JB PHYSICAL GOLD FND:14.99% 投资于有实物黄金或其他实物贵金属支持的交易所交易基金 (ETF)的比例不低于基金资产的 90% 伦敦金价格收益率 (折成人民币后 ) 开放 申购 1.67 2011-08-31 易方达黄金主题 FOF-LOF 股票 6.62% 基金 86.81% 现金 6.06% ETFS PHYSICAL SWISS GOLD SHARE:19.84% GAM PRECIOUS METALS - PHYSICAL GOLD CLASS USD A:19.82% UBS ETFCH-GOLD CLASS USD A-DIS:10.45% SPDR GOLD SHARES:10.01% ISHARES GOLD TRUST:10.01% 投资于基金的资产合计不低于本基金基金资产净值的 60%，投资于基金的资产中不低于 80%投资于黄金基金 伦敦黄金市场下午定盘价计价的国际现货黄金(经汇率折算 ) 开放 申购 2.67 2011-05-06 诺安全球黄金 FOF 基金 93.70% 现金 6.24% UBS ETF CH-GOLD USA-I:19.30% ISHARES GOLD TRU:19.03% ETFS GOLD TRUST:18.73% JB-PHY GOLD-A$:18.72% CSETF GOLD:13.13% 投资于 REITs 的比例不低于基金资产的 60% 伦敦金价格折成人民币后的收益率 开放 申购 5.35 2011-01-13 来源： Wind，国金证券研究所 业绩与风险收益指标角度而言，由于 4 只黄金 QDII均成立于国际金价的历史高位 2011 年，可谓生不逢时。经过 2018 年 10 月以来的金价反弹，目前诺安全球黄金回升至 0.8 元以上，其余 3 只面值尚在 0.60.75 元之间；4 只基金 2018 成立以来的累计跌幅已收窄至 -10%-40%区间。 2018 年度诺安全球黄金 、 嘉实黄金 收益相对领先，因这 2 只产品对黄金的持仓相对更为纯粹，从而紧随金价反弹斩获收益。从中长期风险指标来看，同样也是这 2 只基金的波动控制水平较佳、各个阶段的夏普比率均具备优势。 图表 15：黄金 QDII基金风险收益指标概览 (截至 2018.12.31) 基金简称 类型 净值 2018 2017 成立以来 成立日期 收益 波动 最大 回撤 夏普 比率 收益 波动 最大 回撤 夏普 比率 收益 波动 最大 回撤 夏普 比率 诺安全球黄金 商品 -黄金 -FOF 0.8070 1.77% 9.27% -6.58% 0.01 3.39% 8.99% -8.24% 0.02 -12.66% 14.19% -46.06% -0.01 2011-01-13 嘉实黄金 商品 -黄金 -FOF-LOF 0.7150 1.42% 9.31% -6.83% 0.00 3.83% 9.14% -8.33% 0.02 -28.50% 13.08% -42.98% -0.03 2011-08-04 汇添富黄金及贵金属 商品 -黄金 -FOF-LOF 0.6120 0.82% 9.68% -7.75% -0.00 4.12% 9.29% -8.27%