2019年度通信行业投资策略：5G投资周期，关注确定性龙头.pdf

主 要观点： 2019 年 国内 开始 试验网 建设 ，市场关注度 较高 根据 5G 网络频谱全球许可进展报告，至 2018 年 7 月底， 42 个国家的监管机构正在考虑为地面 5G 业务引入某些频段、就 5G 频谱划分进行公开咨询，有的已为 5G 保留频谱、有的已宣布拍卖频率计划或已为 5G 分配频谱 ， 5G 商用正在开启。 国内 三家运营 上 已经 获得 实验 频谱 资源 的 分配 ，三家运营 有望 在 2019 年 开始 规模 实验 网络 的 建设 ， 市场 对 5G 网络 的 建设 的 关注 度 很高。 但是 2018 中兴通讯 事件 对 通信 行业 的 影响 很大， 2019年 中美之间 的 摩擦 也将 会 对 通信 板块 形成 重大 冲击 。 国内 三大运营 商 的 资本 开支 有望 迎来 好转 近年 三 大 运营商 投资 4G 网络 时期 ， 2013 年 -2015 年 资本 开支 不断 上升，投资 增速 分别为 20.5%、 11.4%、 16.4%， 2015 年 的 资本 开支 达到 4386亿元， 达到 历史 的 高位。 但是 之后 三家 运营商 的 资本 开支 开始 下滑， 2016年 到 2018 年 资本 开支 的 增速 分别为 -18.8%、 -13.4%和 -5.6%。 2018 年 的资本 开支 只有 2911 亿元 。 2019 年 三家 运营 商 开始 5G 规模 试验网 建设，特别为 是 未来 5G 规模 网络 建设 ， 整个 行业 的 资本 开支 将 迅速 上升， 对通信 设备 整个 行业 迎来 重大 的 机遇。 5G 投资周期 ， 重点关注 行业 的 龙头 考虑到全球 及 国内 实验 网 的 5G 频谱 资源的分配、 全球 主要国家 5G 商用时间表出台、部分国家开始的 5G 规模 招标，我们认为 2019 全球进入 5G投资 的周期。在 5G 投资 周期中，重点关注系统设备商的龙头中兴通讯。通信行业的运营商中国联通，受益于国企的混改，公司的运营效率 有明显的改善，同时公司的战略业务快速发展。同时 物联网产业链主要 有 芯片、模组、终端和行业应用四个领域。 模组 市场 处于充分竞争，处于快速放量阶段 ，目前市场上日海 智能 受益较为显著 。 投资建议： 评级未来十二个月内， 行业 评级“ 增持 ” 。 风险提示： 中美 贸易摩擦 及 5G 投资 进程低于预期 。 数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司 名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 中兴通讯 000063.SZ 21.09 1.08 -1.43 1.46 20 -15 14 3.89 增持 日海 智能 002313.SZ 20.81 0.37 0.64 0.95 56 33 22 3.16 谨慎 增持 中国联通 600050.SH 5.36 0.02 0.12 0.18 268 45 30 1.19 谨慎增持 资料 来源 ：上海证券研究所 ；股价数据为 2018 年 12 月 5 日收盘价增持 维持 日期： 2018 年 12 月 6 日 行业： 通信 行 业 分析师：张涛 TEL: 021-53686152 E-mail： zhangtaoshzq 执业证书编号： S0870510120023 最近 12 个月 行业指数 与沪深 300 指数比较 报告编号： ZT18-AIT08 首次报告日期： 相关报告： 5G 投资周期 关注 确定 性 龙头 2019 年 度 通信行业投 资策略 证券研究报告 /行业研究 /年 度 策略 年 度 策略 1 一 . 通信设备行业的数据 1.1 我国 通信 行业 的 表现 初步核算 2017 年电信业务总量达到 27557 亿元（按照 2015 年不变单价计算），比上年增长 76.4%，增幅同比提高 42.5 个百分点。 2018年 1 8 月，电信业务收入累计完成 8881 亿元，同比增长 3.3%，增速较 1 7 月下滑 0.4 个百分点；电信业务总量完成 37275 亿元，同比增长 139.1%，增速逐月提升， 8 月当月增速达 152.6%。 2018 年 1 10 月，电信业务总量 完成 50659 亿 元，同比增长 139.8%， 10 月当月增速达 139.5%； 电信业务收入累计完成 10948 亿元，同比增长2.7%，增速较前三季度回落 0.3 个百分点。 电信业务收入增速持续减缓。 图 1 2018 年 1-10 月 我国电信业务 收入累计完成情况 单位：亿元 数据来 源： 工信部网站 ， 上海证券研究所 2018 年 1 8 月三家基础电信企业实现固定通信业务收入 2594 亿元，同比增长 9.3%，在电信业务收入中占 29.2%，占比较去年同期提高 1.6 个百分点；实现移动通信业务收 入 6287 亿元，同比增长1%，占电信 业务收入的 70.8%。 1 10 月 三家基础电信企业实现固定通信业务收入 3236 亿元，同比增长 8.3%，在电信业务收入中占29.6%；实现移动通信业务收入 7712 亿元，同比增长 0.5%，占电信业务收入的 70.4%. 移动数据及互联网业务收入增速持续放缓 。 1 8 月，三家基础电信企业完成移动数据及移动互联网业务收入 4106 亿元，同比增长11.5%，收入增 速较 1 7 月回落 0.8 个百分点；移动数据及移动互联网业务收入占电信业务收入的 46.2%，占比较去年同期提高 3.3个百分点；完成固 定数据及互联网业务收入 1397 亿元， 同比增长6.1%，占电信业务收入的 15.7%。 年 度 策略 2 1 10 月，三家基础电信企业完成移动数据及移动互联网业务收入5058 亿元，同比增长 10.4%，增速较前三季度回落 0.5 个百分点；移动数据及移动互联网业务收入占电信业务收入的 46.2%，占比较去年同期提高 3.2 个百分点；完成固定数据及互联网业务收入 1739亿元，同比增长 4.9%，占电信业务收入的 15.9%。 通信 行业 的 运营数据 保持 着 稳步 增长， 但是 行业 的 增速 在 下滑。 图 2 2018 年 1-10 月固定和移动业务收入占比情况 单位： % 数据来 源： 工信部网站 ， 上海证券研究所 1.2 我国 电信 运营商 宽带快速发展 宽带中国战略加快实施带动数据及互联网业务加快发展。 光纤接入（ FTTH/O）用户达 3.4 亿， 100Mbps 及以上固定宽带接入用户占比达 59.1%。 截至 10 月末，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达 4 亿户， 1 10 月净增 5222 万户。其中，光纤接入（ FTTH/O）用户 3.59 亿户，占固定互联网宽带接入用户总数的89.6%，较上年末提高 5.3 个百分点。宽带用户持续向高速率迁移 , 100Mbps 及以上接入速率的固定互联网 宽带接入用户总数 2.56亿户，占总用 户数的 63.9%，占比较上月末提高 2.5 个百分点 图 3 2017-2018 年固定 互联网宽带接入速率用户占比 年 度 策略 3 数据来 源： 工信部网站 ， 上海证券研究所 1.3 我国移动互联网流量的快速增长 4G 移动电话用户扩张带来用户结构不断优化，支付、视频广播 等各种移动互联网应用普及，带动数据流量呈爆炸式增长。 8 月份户均移动互联网接入流量（ DOU）达 4.85GB。 1 8 月移动互联网累计流量达 395 亿 GB，同比增长 203.4%；其中通过手机上网的流量达到 389 亿 GB，同比增长 217.5%，占移动互联网总流量的 98.4%。8 月当月 DOU（户均移动互联网接入流量）达到 4.85GB，同比增长 170.4%。固定互联网使用量保持较快增长， 1 8 月固 定互联网宽带接入流量同比增长 42.9%。 1 10 月，移动互联网累计流量达 544 亿 GB，同比增长 198.4%；其中通过手机上网的流量达到 536 亿 GB，同比增长 210.1%，占移动互联网总流量的 98.6%。 10 月当月户均移动互联网接入流量（ DOU）达 到 5.66GB，同比增长 151%。固 定互联网使用量保持较快增长， 1 10 月固定互联网宽带接入流量同比增长 42.6%。 图 4 2017-2018 年移动互联网接入流量 增长情况 数据来 源： 工信部网站 ， 上海证券研究所 年 度 策略 4 二 . 中长期 的 规划： 信息消费三年行动计划 2.1 信息 建设 是 基础设施 建设 的 重要 部分 工业和信息化部 、 国家发展和改革委员会关于印发扩大和升级信息消费三年行动计划（ 2018-2020 年）的通知 。 信息消费是创新最活跃、增长最迅速、辐射最广泛的新兴消费领域之一，对拉动内需、促进就业和引领产业升级发挥着重 要作用 。总体目标 信息消费规模到 2020 年达到 6 万亿元， 年均增长 11%以上，拉动相关领域产出达到 15 万亿元。 三年内 创建一批新型信息消费示范城市 、 信息消费创新应用高地，培育一批示范项目。 在 宏观 经济 下滑， 国家 有意加大 基础设施 投资， 信息 基础 设施 也是 建设 的 重要部分， 我们 认为在 国家 有意 加大 基础 设施 投资 的 预期 下， 国家 的 信息 基础设施 建设投资 力度 加大 可预期。 2.2 发 布信息消费三年行动计划 ， 刺激 国内 信息 服务 消费 工业和信息化部 、 国家发展和改革委员会关于印发扩大和升级信息消费三年行动计划（ 2018-2020 年）的通知 。 信息消费是创新最活跃、增长最迅速、辐射最广泛的 新兴消费领域之一，对拉动内需、促进就业和引领产 业升级发挥着重要作用 。总体目标 信 息 消费规模到 2020 年达到 6 万亿元， 年均增长 11%以上，拉动相关领域产出达到 15 万亿元。 三年内 创建一批新型信息消费示范城市 、 信息消费创新应用高地，培育一批示范项目。 同时 2019 年 是 未来 的 5G 建设 的 元年， 5G 信息 服务 消费 预期 将 迅速 高涨 。 2.3 通信 网络领域 ，宽带中国、 5G 是 建设重点 未来三年 落实 “宽带中国 ”战略，推进光纤宽带和 4G 的 深度覆盖，加快 5G 建设 。 目标是 到 2020 年实现城镇地区光网覆盖，提供1000Mbps 以上接入服务能力 ， 98%的行政村实现光纤通达和 4G 网络覆盖，有条件地区提供 100Mbps 以上接入服务能力。 通信领域光纤网络进一步下沉到行政村、网络进一步提 速，主要城市进行 5G商网络的规模建设 。我们认为光纤宽带继续加强投资，提高网络的速度，对光通信特别是光纤光缆构成利好。 5G 规模商用在即，大规模的建网，对基站相关公司构 成实质利好。 大力发展互联网 +医疗、教育和文化，深化推进智能网联汽车 。 在医疗、养老、教育、文化等多领域推进 “互联网 +”，推动基于网络平台的新型消费成长，发展 o2o 消费新生态。 支持发展互联网教育、互联网医疗和互联网文化消 费，同时这些也是双创的重要领域，政府可能在政 策管理、政策及融资方面进行扶持。 积极发展工业电子商务，深化 工业互联网 ，建设一批垂直电 商平台。年 度 策略 5 支持企业 发展 网络支付、现代物 流、供应链管理 等面向信息消费全过程的支撑服务。到 2020 年，实现重点行业骨干企业电子商务普及率达到 60%。 推进 智能网联汽车 ， 重 点 制定车联网产业发展标准体系建设指南，推进车载智能芯片、自动驾驶操作系统、车辆智能算法等关键技术产品研发，构建一体化智能车辆平台。到 2020 年 推动 高度自动驾驶（ HA 级） 。 在软件服务领域，云计算 +大数据 +物联网综合应用 。 未来三年 推动中小企业业务向云端迁移，到 2020 年实现中小企业应用云服务快速形成信息化能力，形成 100 个企业上云典型应用案例。推进 新型智慧城市建设，支持云计算、大数据 、物联网合研发应用，加居民生活信息消费便利化水平。组织开展区块链等新型技术应用试点。云服务是未来企业信息化的重点，软件即服务是重 要的方向，同时政府有望通过智慧城市的建设，推 动 云计算、大数据、物联网综合应用 。 三 . 2019 年 迎接 5G 规模 投资 的 周期 3.1 全球 主要 42 国家开始频谱分配 GSA 出版地面 5G 网络频谱全球许可进展报告，至 2018 年 7 月底，42 个国家 的监管机构正在考虑为地面 5G 业务引入某些频段、就 5G频谱划分进行公开咨询， 有的已为 5G 保留频谱、有的已宣布拍卖频率计划或已为 5G 分配 频谱。该报告显示： 700 MHz、 3400-3800 MHz 和 24-29.5 GHz 为目前 5G 频谱相关活动的热点。 爱尔兰、拉脱 维亚、韩国、 西班牙、英国已经颁发了 5G 专用频谱的许可证。 8 个国家进行了可用于 5G 的频谱拍卖 ， 美国 2017 年进行了技术中立的 600 MHz拍卖， 1999-2006年拍卖了 28 GHz、 39 GHz频谱）。 17 个国家正式宣布 2018 年至 2021 年间 5G 频谱 拍卖计划。10 个国家已经打算在它们认为有可能用于 5G 的频段进行频谱分配。 目前，美国的 5G 频谱话题主要集中在高容 量毫米波频率上，两大运营商 Verizon 和 AT T 均发布了采用毫米波的计划。 Verizon 正在将高频段频谱用于固定无线住宅宽带服务， AT T 正在关注基于标准的移动 5G，也将使用毫米波频谱。 T-Mobile US 和 Sprint 正在寻求合并，以便在 5G 市场上与 Verizon 和 AT T 展开竞争。 T-Mobile拥有美国全国范围的 600 MHz 频谱许可证，并表示计划参与即将举行的毫米波频谱拍卖。 在欧洲西 班牙 5G 频谱拍卖结束，运营商在四天的竞标中花费了大年 度 策略 6 约 4.69 亿美元，政府为 3.6 GHz 至 3.8 GHz 范围内的 5MHz 频谱提供了 20 年的许可证。意大利进行 5G 频谱拍卖，预计将筹集近 30亿美元。 3.2 国内 三大 运营商 的 5G 频谱 划定 8 月 媒体 报道， 5G 频谱划分的 初步方案是，中国移动将获得 2.6GHz频段，而中国联通与中国电信将分食 3.5GHz 频段。 从确定的 5G 频谱划分方案来看，中国电信获得 3400MHz-3500MHz 共 100MHz 带宽的 5G 试验频率资源；中国联通获得 3500MHz-3600MHz 共100MHz 带宽 的 5G 试 验 频 率 资 源 。 中 国 移 动 则 将 获 得2515MHz-2675MHz、 4800MHz-4900MHz 频段的 5G 试验频率资源，其中 2515-2575MHz、 2635-2675MHz 和 4800-4900MHz 频段为新增频段， 2575-2635MHz 频段为重 耕中国移动现有的 TD-LTE（ 4G）频段。 全国范围 5G 系统试验频率使用许可的发放，将加快我国 5G网络建设和快速普及 。 3.3 全球 5G 商用的 快速 推进 5G 商用大幕正在开启。美国 Verizon 于 10 月 1 日正式推出面向家庭用户的 5G 商用服务。 AT&T 即将于 2018 年年底在 12 个城市正式商用基于 3GPP 标准的面向移动终端的 5G 服务。韩国三大运营商将于 2018 年的 12 月 1 日 正式在首尔城区推出 5G 商用服务。 印度宣布计划在未来四年内推出最先进的 5G 电信服务。 AT&T 在新建小区部署 5G 网络 ， T-Mobile 开始为 5G 业务做宣传 ， T-Mobile 新推出的红色 Tech Experience Truck 正在美国各地展出，展示公司最新的 5G 和 IoT 创新。 GSMA 在 2018 年 9 月 11 日发布的全球移动趋势报告中指出，中国将在 2019 年实现 5G 商用 。 GSMA 在 2018 年 9 月 12 日发布的北美移动经济报告中，预计中国的 5G 用户在 2019-2025 年间将发展到 4.54 亿户，而且到 2025 年 年底，中国 5G 用户占所有移动通信用户的比例在 28%左右 。 图 5 中国将于 2019 年实现 5G 商用 年 度 策略 7 数据来 源： GSMA全 球移动趋势 ， 上海证券研究所 3.4 2019 年 国内 资本 开支 的 将 反转 近年， 三大运营商 投资 4G 网络， 2013 年 -2015 年 资本 开支不断 上升， 投资 增速 分别为 20.5%、 11.4%、 16.4%， 2015 年 的 资本 开支 达到 4386 亿元， 达到 历史 的 高位。 但是 之后 资本 开支 开始下滑， 2016 年 到 2018 年 资本 开支 的 增速 分别为 -18.8%、 -13.4%和 -5.6%。 2018 年 的 资本 开支 只有 2911 亿元。 图 6 近年 三大 运营商 资本 开支 不断 下滑 单位： 亿元 数据来 源： 公司 公告 ， 上海证券研究所 2019 年 三大运营商 开始 规模 建设 实验 网络 ， 建设 需求转向网络建设、基站设备、手机终端及配件等。 表 1 5G 基站 的上下游产业链及公司 产业链阶段 行业大类 细分行业 相关企业 上游 芯片、电子元器件 信维通信 三安光电 麦捷科技 紫光股份 年 度 策略 8 网络规划设计 国脉科技 杰赛科技 中游 无线 基站天线 通宇通讯 盛路通信 基站射频滤波器 武汉凡谷 大富科技 东山精 密 春兴精工 中兴通讯 烽火通信 星网锐捷 光纤光缆 长飞光纤 亨通光电 中天科技 烽火通信 特发信息 光模块 中际 旭创 光迅科技 新易盛 博创科技 中兴通讯 烽火通信 下游 终端侧 终端天线、滤波器 麦捷科技 信维通信 硕贝德 运营商 运营商 中国联通 鹏博士 数据来 源：上海证券研究所 3.5 流量 的 爆发 式 增长 光模块 需求 旺盛 4G 用户 迅速的增长，特别是运营商 不限流量套餐的推广 （以中国联通的冰淇淋套餐为代表） ，造成 移动 用户 的 月均用户流量消费的流量 暴增。流量的暴增 相应 引起 IDC 的需求快速增长 、 同时 光传输网络容量的扩容需求。 在中国联通 2017 年的年报中，中国联通披露的网络的利用率达到 57%，随着流量的进一步增长中国联通的网络需要进一步扩容。中国移动和中国电信的网络状况大致如此。 图 7 近年流量消费的爆发式增长 年 度 策略 9 数据来 源： 工信部网站， 上海证券研究所 互联网巨头成为 IDC 建设的主流，由于 100G 数据中心光模块产品价格逐渐降低， 18H2 将会大规模采用 100G 数据中心光模块；加之华为加 入云计算，预计未来高速数据中心光模块的需求将会加大。 同时 由于 400G 光模块的技术逐渐成熟，未来 400G 光模块将快速 增长。 图 8 400G 光模块快速引入 数据来 源： Lighting， 上海证券研究所 四 . 5G 时代 赋能 传统 行业