2019年公共财政税收研究：明年减税能否加码，减税空间还有多大.pdf

cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期： 2018 年 11 月 28 日 分析师：汪毅 S1070512120003 021-61680675 yiwcgws 联系人（研究助理）：徐林青 S1070117060019 0755-83664537 xulinqingcgws 相关报告 2018-07-16 2018-05-14 2018-05-09 明年减税能否加码 ， 减税空间还有多大 2019 年 公共 财政税收 研究 要点 当前经济增速 明显 放缓， 受中美贸易战的拖累，外需持续走弱， 未来经济三大需求或同步下行 。企业面临需求下降、成本上升的压力，过重的税负加剧企业经营困境。在这样的背景下，李克强总理提出积极的财政政策要更加积极，财政政策从以往的扩大基建投资，聚焦到减税降费， 18 年预计全年减税 1.3 万亿。 19 年 减税 空间乐观推算 约为 2.2 万 亿， 主要有 三 种来源： 一是来源于赤字率水平的提高带来的赤字增量 5000 亿 ；二是来源于财政支出减少带来的支出减量 5000 亿 ；三是来源于 增加税种 带来的收入增量 ，房产税 12000亿元 。 但 19 年 加码减税 力度 可能不及市场预期的 1 万亿元 ， 约为 8000 亿 。主要是由于： 3%的赤字率水平不会轻易突破； 前期 增值税减税 效果还有待时间验证，且减税 并档应是一个循序渐进的过程 ； 财政收支步入低增速运行阶段，未来大概率会稳定在 5%的增速水平，而政府财政支出相对刚性，减支空间有限 ；新税种的实施具有很大的不确定性 。 19 年 加码 减税方式主要聚焦在增值税和所得税上。 迫于特朗普政府所得税大幅降税的压力，我国未来很有可能在企业所得税率上进行一定程度的下降。 所得税率 大概有 2-3 个百分点的 下降空间 ， 能够带来 4000-6000 亿的减税规模 。所得税降税更有利于提高优质企业的竞争力，尤其是对那些周期性不强且能够持续盈利的优质企业，能够显著提高其净利率 。如本身具有抗周期性的食品饮料行业 ， 及具有良好业绩的白色家电行业。 我国增值税税率偏高，档次偏多，未来增值税税率下调、三档并两档是大概率事件。目前市场认同较多的将三挡并两档的方式为： 将 16%降低至12%， 10%并入 6%，总体变为 12%和 6%两档。 但 一次性 大幅度的降低我国财政收入会严重破坏财政平衡，大幅提高赤字率水平，因此整个减税并档的过程应该是循序渐进而非一步到位 。 在前次增值税降税基础上， 2019 年再度大幅下降增值税税率可能性不大。有可能的做法是 对 16%档税率单独进行下调 1-2 个百分点 ， 大约能带来2000-4000 亿的减税规模， 以 进一步 缩小一档和二档之间税率差。 从行业来看， 制造业受益 最为明显 ，其中电气机械、仪器仪表和纺织品等行业增值税收下降幅度最大，可以有效缓解中美贸易战对其造成的经营压力。 风险提示：宏观经济下行，后续 政策推进不及预期。 证券研究报告 宏观经济研究 深度报告 分析师 深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 经济下行，政策基调转变 . 5 1.1 经济增速放缓 . 5 1.2 更加积极的财政政策 . 5 2. 财政收入分析 . 6 2.1 财政收入现状 . 6 2.1.1 公共财政收入以税收收入为主 . 6 2.1.2 财政收入进入较低增速运行阶段 . 6 2.1.3 2018 年财政收入前高后低 . 7 2.2 税收收入部分组成 . 8 2.2.1 我国现行税收结构 . 8 2.2.2 增值税增速低于税收增速 . 8 企业所得税增速高于税收增速 . 8 2.2.3 增值税占财政收入比重 下降 . 9 3. 财政支出 . 10 3.1 财政支出现状 . 10 3.1.1 财政支出与财政收入变化基 本一致 . 10 3.1.2 现阶段财政支出同样进入低增速运行阶段 . 10 3.1.3 18 年支出增速或将低于目前水平 . 11 3.2 财政支出部分组成分析 . 11 3.2.1 各项目支出情况 . 12 3.2.2 行政支出占比维持在 7-8% . 12 4. 财政赤字情况 . 13 4.1 国内赤字率水平近年来维持在 3%以内 . 13 4.2 美国赤字率水平开启新一轮上调 . 14 4.3 国内大幅增加赤字率的可能性不大 . 15 5. 2019 年减税空间及力度 . 16 5.1 减税空间的三个来源 . 16 5.1.1 赤字率上调带来减税空间 . 16 5.1.2 减支扩大减税空间 . 16 5.1.3 通过增加税种增加税收 . 17 5.2 19 年减税加码力度可能不及市场预期 . 19 5.2.1 赤字率 3%的上限标准很难突破 . 19 5.2.2 增值税减税效果有待验证 . 19 5.2.3 政府减支压力较大 . 20 6. 未来减税及受益方向分析 . 21 6.1 个税加码可能性较小 . 21 6.2 增值税 VS 企业所得税 . 21 6.3 所得税 . 22 6.3.1 所得税率或有 2-3 个点的下调空间 . 22 6.3.2 所得税降税有利于提高优质企业竞争力 . 22 6.4 增值税 . 22 6.4.1 降低增值税更有利于位于 盈亏平衡线附近的企业 . 22 深度报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 6.4.2 增值税三档占比测算 . 23 6.4.3 增值税税率未 来有望下调、三档并两档 . 25 6.4.4 19 年增值税减税可能性及受益方向 . 25 深度报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： M2 与 GDP 增速 . 5 图 2： 社会各部门杠杆率变化情况 . 5 图 3： 财政收入分析 . 6 图 4： 年度财政收入与名义 GDP 增速对比 . 7 图 5： 财政收入月度增 速 . 7 图 6： 财政收入结构分析 . 8 图 7： 税收收入增速 . 9 图 8： 各项税收占比情况分析 . 9 图 9： 财政支出及增速 . 10 图 10： 年度财政支出与 GDP 增速对比 . 11 图 11： 财政收支月度增速 . 11 图 12： 财政支出结构分析 . 12 图 13： 各项支出占比情况分析 . 12 图 14： 行政支出及其增速 . 12 图 15： 行政支出占比 . 12 图 16： 中国政府预期赤字率 . 13 图 17： 中美财政预期赤字率对 比 . 14 图 18： 美国房产税收入状况 . 17 图 19： 税收增速变化情况 . 20 图 20： 财政收支及 GDP 增速 . 20 图 21： 增值税及企业所得税收入 . 21 图 22： 增值税及企业所得税占比 . 21 表 1： 中国政府各年度财政预算 . 13 表 2： 美国各年度财政收支及预算安排 . 14 表 3： 全国公共财政支出预算 . 17 表 4： 美国各州房产税率 . 18 表 5： 上市行业增值税情况 . 23 表 6：截至 2017 年 12 月 31 日的银行业各类金融机构资产负债情况 . 24 表 7： 增值税测算 . 24 表 8： 三挡并两档的减税规模 . 25 深度报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 经济下行，政策 基调 转 变 1.1 经济增速放缓 2012-2016阶段 货币超发， M2增速大于 同期名义 GDP增速，相当于货币贬值和通货膨胀 ；同期 企业 、政府 都 进行了大量 举债 ， 导致 各部门杠杆率 大幅上升 ，债务危机 频现 。 2015 年 12 月中央经济工作会议提出供给侧结构性改革五大任务：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。 2016、 17 年 ， 去产能和去库存 都 取得了显著成效 ， 18 年去杠杆 也 行至中盘、步入稳杠杆 阶段。 当前经济增速 明显 放缓， 受中美贸易战的拖累，外需持续走弱，未来经济三大需求或同步下行 。 在这样的背景下， 企业面临需求下降、成本上升的压力，过重的税负加剧企业经营困境 ， 严重影响了企业的健康发展 。 图 1： M2 与 GDP 增速 图 2： 社会各部门杠杆率变化情况 资料来源：长城证券研究所 ， WIND 资料来源：长城证券研究所 ， WIND 1.2 更加积极的财政政策 今年 3 月 政府工作报告中总理指出： “要进一步减轻企业赋税，改革完善增值税，按照三档并两档方向调整税率水平，重点降低制造业、交通运输等行业税率。 ” 国务院总理 李克强在 7 月 23 日的国务院常务会议上提出， “财政金融政策要协同发力 ”， “积极财政政策要更加积极 ”。 习近平 总书记 在 7 月底 政治局会议上 也 提 出，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。 财政部长刘昆表示， 更积极的财政政策 聚焦减税降费 ，并 以转移支付为重要手段，通过安排中央专项扶贫资金，继续推进扶贫工作，尤其是对 “三区三州 ”等深度贫困地区要加大扶贫力度。同时，通过安排就业补助资金、基本养老金转移支付、困难群众救助补助资金来提高保障和改善民生水平。 李克强 总理 9 月 20 日在天津梅江会展中心同出席 2018 年夏季达沃斯论坛的工商、金融、智库、媒体界代表举行对话会 时表示 将实施更大规模的减税 、 更加明显的降费 。 10 月 8日，财政 部部长刘昆接受媒体采访时 也表示： 财政部正在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施。 68101214162012 2013 2014 2015 2016 2017GDP:现价 :累计同比 M2:同比 010020030019961998200020022004200620082010201220142016全社会杠杆率 % 政府部门杠杆率 % 居民部门杠杆率 % 企业部门杠杆率 % 深度报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 财政 收入 分析 2.1 财政收入 现状 2.1.1 公共 财政收入 以税收收入为主 我国的 公共 财政收入结构以税收收入为主， 占比达到 80%以上， 税收收入增速及其整体运行情况与 公共 财政收入基本保持一致。 2000 年以来，伴 随着我国 GDP 的快速增长，我国的 公共 财政收入也增长迅猛，由 2001 年的 1.64 万亿元，上升至 2017 年的 17.26 万亿元， 17 年时间上涨了 超过 10 倍 ；税收收入 在 2001 年 仅为 1.53 万亿元，至 2017 年 则 共实现税收收入 14.44 万 亿元，占当年 公共 财政收入的 83.65%。 图 3： 财政收入分析 资料来源：长城证券研究所 ， WIND 2.1.2 财政收入进入较低增速运行阶段 根据财政收入和 名义 GDP 增速对比来看，可以发现 我国 财政收入增速斜率明显大于 名义GDP 增速 ： 即在 GDP 增速加快的过程中 ， 财政收入增速 上升的更多 ，图形上财政收入增速与 GDP 增速之间的距离在扩大 ； 而当 GDP 增速降低的过程中，财政收入增速 也 下降的更多 ，图形上财政收入增速下穿 GDP 增速 。 因此， 伴随着我国 GDP 的快速增长 ，财政收入增速在 2001-2013 年之前几乎都保持在 15%以上的高增长阶段；但随着 GDP 增速进入中速增长水平， 从 2014 年开始， 财政收入增速下降到 10%以下。 2016 年财政收入增速仅为 5%， 2017 年由于营改增以及税收规范化带来的影响，导致财政收入增速有所提高 的特殊情况发生 。 2018 年 3 季度 实际 GDP 增速已超预期下滑至 6.5%， 长期来看，在不爆发高通胀的前提下， 参考之前年度财政增速以及增速变化的线性关系推导， 财政收入增速大概率保持 5%以内的低增速 水平 。 050,000100,000150,000200,00005101520253035200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018财政 亿元 税收收入 亿元 财政收入增速 税收收入增速 深度报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 4： 年度财政收入与名义 GDP 增速对比 资料来源：长城证券研究所 ， WIND 2.1.3 2018 年财政收入前高后低 18 年财政收入增速前高后低，从年初开始一路下滑，主要是由于 17 年 的营改增及税收规范化导致当年税收大幅增加 ， 为平衡税收增长情况 ， 采取 年 末税收延期 的方式进行了平滑处理 ， 图 5 可以看到 17 年 11、 12 月月度增速骤降 ，从而 导致 18 年 1、 2 月份财政收入过高 。 截至 2018年 10月份，财政收入与税收收入累计同比增速分别为 7.45%和 10.73%，暂时略低于 17 年度水平。 加之 5 月开始实行的 一系列 减税降费措施 ： 增值税率普遍降低1 个百分点， 扩大小规模纳税人范围 ，提高研发费用 加计扣除比例，以及个税提高起征点免征额 等 。 预期 2018 年全年财政收入 继续保持 前高后低 的节奏 ， 四季度 财政收入将继续放缓，年底收入增速 大概率 低于目前水平 ，预计增速为 7%左右 。 图 5： 财政收入月度增速 资料来源：长城证券研究所 ， WIND 05101520253035200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018财政收入增速 名义 GDP增速 -10-5051015202517-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-10公共财政收入 :当月同比 % 税收收入 :当月同比 % 深度报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 2.2 税收收入 部分组成 2.2.1 我国现行税收结构 国际上现行的税收结构主要有两种，一种是发达国家主要实行的以所得税为主的税收结构，另一种则是发展中国家主要实行的以流转税为主的税收结构。 我国 现行 的税收结构就是第二种，即 以增值税、消费税等 商品 税为主 ， 所得税为辅 ，财产税等其他税收为补充 。 未来 有望 通过 逐步调整和完善， 降低流转税占比， 构建以商品税和所得税并重的“双主体”税制结构模式。 在 税收收入 中， 我国 前五大税种 目前 分别为国内增值税（由于 2016 年开始全面实行营改增，所以 在 本文中 将 2016 年及其 之前年度营业税收划入增值税中共同计算） 、企业所得税、进口货物消费税增值税、国内消费税以及个人所得税。 2017 年前五大税收收入在 财政收入 中的占比为 73.39%，其中增值税占比 32.67%，企业所得税占比 18.61%，进口货物消费税增值税占比 9.25%，国内消费税占比 5.92%，个人所得税占比 6.93%。 图 6： 财政收入结构分析 资料来源：长城证券研究所 ， WIND 2.2.2 增值税 增速低于税收增速 企业所得税 增速 高于税收增速 对比 近年来 增值税、所得税以及税收总收入增速可以发现： 增值税收入除 2016 年由于营改增带来影响以外，其余 年度 增速均低于税收 收入 增速。企业所得税收入 则与增值税相反， 增速普遍高于税收 收入 增速。这在一定程度上会降低增值税在税收结构中的占比，提高 所得税的税收地位。 050,000100,000150,000200,00020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018国内增值税 亿元 企业所得税 亿元 进口货物消费税、增值税 亿元 个人所得税 亿元 国内消费税 亿元 其他税收 亿元 非税收入 亿元 深度报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 7： 税收收入增速 资料来源：长城证券研究所 ， WIND 2.2.3 增值税占财政收入比重下降 从历年各税种在财政收入占比可以发现 ，增值税在财政收入中的占比不断下降， 增值税在整个财政收入中的占比在 2002-05 年间 维持在 45%以上， 2004 年达到最高，占比为47.74%， 2006 年开始，增值税占比逐年下滑， 到 2017 年占比仅为 32.67%。 加之 2018 年5 月增值税税率 进行下调，普遍下调 1 个百分点，预计全年增值税占比会进一步减小。 而我国的第二大税种企业所得税在财政收入中占比近几年都较为平稳，从 2002 年来一直维持在 17%左右。 随着增值税占比的不断下降，所得税在我国税收体系中越来越重要，未来的“双主体”目标税制可期。 图 8： 各项税收占比情况分析 资料来源：长城证券研究所 ， WIND 051015202530352010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018国内增值税增速 企业所得税增速 税收收入增速 公共财政收入增速 0%20%40%60%80%100%20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018国内增值税 亿元 企业所得税 亿元 进口货物消费税、增值税 亿元 个人所得税 亿元 国内消费税 亿元 其他税收 亿元 非税收入 亿元 深度报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 财政支出 3.1 财政支出现状 3.1.1 财政支出与财政收入 变化基本一致 财政支出受财政收入 与财政赤字 的制约， 在赤字率相对稳定的前提下，财政支出增速与收入增速基本保持同方向变动，但变动幅度略 为平缓 且有所滞后 。财政支出总额由 2001年的 1.89 万亿元上升至 2017 年的 20.31 万亿元 ， 17 年时间有 10.7 倍的增幅 。 图 9： 财政支出及增速 资料来源：长城证券研究所 ， WIND 3.1.2 现阶段 财政支出 同样 进入低增速运行阶段 与财政收入相似的是，财政支出自 2001 至 2013 年也一直处于快速增长期， 基本维持在15%以上的增速， 2008 年 为应对国际金融危机带来的影响， 甚至 将支出增速提高 到了 25%，但同期赤字率水平依旧 保持低位 。 自 14 年起 ， 为匹配收入增速的下滑，财政支出 增速 也有所下滑，逐步进入 10%以内的 低增速发展水平。 由于财政支出相对刚性， 在增速下滑的过程中，财政支出增速 持续 大于财政收入 ，这给稳定赤字 率、 减税降费 等 都带来了一定的困难。 050,000100,000150,000200,000250,00005101520253035200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018全国公共财政支出 全国公共财政支出增速