长三角城农商行深度报告：区域经济企稳，关注潜在压力.pdf

银行 | 证券研究报告 行业深度 2018 年 12 月 3 日 Table_IndustryRank 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 金融 : 银行 Table_Industry 银行 励雅敏 (8621)20328568 yamin.libocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517100003 袁 喆奇 (8621)20328590 zheqi.yuanbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517110001 Table_Analyser *林颖颖 为本报告重要贡献者 Table_Title 长三角城农商行深度报告 区域经济企稳 ， 关注 潜在压力 Table_Summary 受益于 2015 年以来长三角 地区 经济的回暖， 区域 上市城农商行资产质量企稳向 好 。 经过前期的集中风险暴露，主要风险出清 ，存量不良贷款逐步消化。 展望 2019 年，区域经济不确定性增强， 主要的风险点包括了 实体经济融资问题以及 中美贸易 摩擦 ， 需要关注潜在 压力 。 支撑评级的要点 区域 经济 回溯 ： 产业结构调整显成效 ，区域 经济 企稳 。 2013 -2015 年 ，随着房地产调控政策的出台、基建项目落地放缓以及出口需求走弱，区域经济发展 速度 明显放缓，产能 过剩 问题凸显。 2015 年后， 随着区域产业结构的调整升级 ， 以服务业为代表的第三产业 成为经济增长新动能 ， 同时 传统产业进行 落后产能 的 去化、 高新 产业 发展 的支持力度加大 ， 叠加 “十三五”以来 基建项目加速落地 、 外围经济逐步复苏情况下国内进出口贸易市场表现向好 ，区域经济发展呈企稳态势 。 2017 年 两省一市 各项经济指标 均 较2014-2015 年 明显 改善 。经过前期的集中风险暴露， 主要 风险逐步出清 。 区域 经济 展望： 不确定性 增强 ， 关注外部风险 。 展望 区域 经济 发展趋势，我们认为不确定性 仍存 ，需要关注的风险点包括了中美贸易摩擦 、实体 经济 融资问题。 分区域来看， 长三角地区 进出口贸易活跃， 从 之前 美国关税征收 内容来看， 重点产业包括 通信、电子、机械设备、汽车 ， 均 为江浙的支柱产业，因此 中美贸易摩擦如果升级，将 对 区域经济 带来 一定 影响 ，需要 重点 关注 的地市包括 苏 州、常熟、张家港、宁波、杭州。 在企业融资问题方面， 2018 年 以来国内经济运行“稳中有变”，部分企业经营困难增加 。银行在经历上一轮危机后风险偏好较低，尤其对中小企业的信贷投放谨慎，叠加债市、股市表现低迷，企业融资难度加大。但可以看到，下半年以来，监管陆续出台政策意在改善企业流行性困境。我们认为随着信贷政策传导机制的逐步疏通以及未来民营企业融资支持政策的陆续落地，实体经济融资情况将有改善。 区域 银行业 分析： 存量不良逐步出清，关注中小行资产质量潜在压力 。 受益于地方经 济的企稳 以及银行对信贷结构、对公信贷投放领域的调整， 区域 上市城农商行存量不良逐步出清， 资产质量表现改善 。 上市 城商行、农商行 2018 年 3 季末 的不良率分别较 2016 年末下降 6BP、 18BP 至 1.22%、1.14%；从不良生成指标来看， 2016 -2017 年 区域 上市城农商行的不良生成率明显放缓。同时我们也关注到 2018 年 2 季度 以来 不良生成有所提速 ， 预计受 银行不良认定 趋严 的 影响 ， 但在区域 经济 不确定性增强背景下 ，潜在压力值得关注。 投资 建议 随着长三角 经济 的回暖 ， 区域 上市 城农商行资产质量表现向好，存量不良逐步出清。 展 望 2019 年， 受中美贸易 摩擦 等因素影响，区域经济不确定性增强 。但 在经历 2014-2015 年经济下行周期 后 ， 留存的企业抗风险能力提升 ，且银行信贷投放相对谨慎 ， 风 控 能力 亦有 增强。 目前银行板块估值对应 18 年 0.84xPB，从中长期来看，在行业业绩稳健背景下，绝对收益确定性依然较强，后续仍需关注国内外经济形势变化。个股方面，我们推荐基本面边际改善的上海 银行 和光大 银行 ，继续看好大行和 招商银行 。 风险提示 ： 经 济 下行 导致资产质量恶化超预期、中美贸易摩擦升级。 2018 年 12 月 3 日 长三角城农商行深度报告 2 目录 一、区域经济回溯：转型见成效，区域经济企稳 . 6 二、区域经济展望：不确定性增加，关注外部冲击影响 . 11 三、区域银行业分析：存量不良逐 步出清，关注部分中小行资产质量潜在压力 . 16 投资建议 . 21 风险提示 . 22 宁波银行 . 23 上海银行 . 25 南京银行 . 27 杭州银行 . 29 常熟银行 . 31 无锡银行 . 33 吴江银行 . 35 2018 年 12 月 3 日 长三角城农商行深度报告 3 图表 目录 图表 1. 两省一市经济体量大 .5 图表 2. 长三角 16 城人均 GDP 超全国平均水平 .5 图表 3. 房地产调整政策陆续出台 .6 图表 4. 2014-2015 年房价上涨势头受控制 .7 图表 5. 2013 年以来商品房成交量增速下行 .7 图表 6. 投资总额增速下滑 .7 图表 7. 国内出口增速下滑 .7 图表 8. 长三角区域经济增速下滑 .8 图表 9. 钢材需求低迷，产量下行 .8 图表 10. 钢材价格下滑 .8 图表 11. 长三角钢材产量占全国比重高 .8 图表 12. 15-16 年江浙消费品零售额同比增速提升 .9 图表 13. 长三角地区消费对经济拉动作用提升 .9 图表 14. 江苏与浙江第三产业同比增速高于全国 .9 图表 15. 江浙地区 2016 年开始第三产业占比超 50% .9 图表 16. 长三角区域固定资产投资增速企稳 .9 图表 17. 2016 年以来长三角区域 PPI 同比增速止跌回升 .9 图表 18. 2016 年人民币贬值 . 10 图表 19. 长三角区域进出口增速回升 . 10 图表 20. 长三角区域 2018 年经济下行压力初显 . 11 图表 21. 中美贸易摩擦对进出口影响尚未有显著体现 . 11 图表 22. 2018 年以来表外融资规模压降 . 12 图表 23. 2018 年以来社融增速下行 . 12 图表 24. 小微企业贷款增速下行 . 12 图表 25. 2018 年票据规模高增 . 12 图表 26. 中小企业融资支持政策梳理 . 13 图表 27. 上海进出口净额占 GDP 比重较江浙低 . 14 图表 28. 上海对美进出口净额占 GDP 比重较低 . 14 图表 29. 江苏工业总产值结构（ 2017 年） . 14 图表 30. 浙江工业总产值结构（ 2017 年） . 14 图表 31. 对美进出口贸易情况（ 2017） . 14 图表 32. 地方平台偿债能力情况（ 2017 年） . 15 图表 33. 长三角地区贷款同比增速 . 16 2018 年 12 月 3 日 长三角城农商行深度报告 4 图表 34. 长三角地区存款同比增速 . 16 图表 35. 2016 年长三角地区银行业不良贷款率下行 . 17 图表 36. 2016 年长三角地区城商行不良贷款率企稳 . 17 图表 37. 城农商行对公贷款占比下降 . 17 图表 38. 制造业、交运及批发零售占比下降 . 17 图表 39. 区域上市城农商行不良率下降 . 18 图表 40. 区域上市城农商行不良生成速度放缓 . 18 图表 41. 2017 年上市城农商行不良率均下降 . 18 图表 42. 区域上市城农商行不良率（ 2018Q3） . 18 图表 43. 区域上市城农商行关注类贷款占比下降 . 18 图表 44. 区域上市城农商行不良认定严格 . 18 图表 45. 2017 年大部分上市城农商行不良生成率放缓 . 19 图表 46. 区域上市城农商行不良生成率（ 2018Q3） . 19 图表 47. 非标占比 . 20 附录图表 48. 报告中提及上市公司估值表 . 22 2018 年 12 月 3 日 长三角城 农商行深度报告 5 长三角一带 作为最具 经济 活力、开放程度最高、创新能力最强的区域之一， 是国内经济重心。 2017年 上海、江苏、浙江的经济体量占比达 20%，其中 长三角 16 城的经济总量占全国的比重约 17%， 且长三角 老 16 城的 人均 GDP 基本上高于 10 万 元 /年，远超国内平均水平（ 约 6 万元 /年） ， 长三角区域的民营经 济 也 更为活跃，对经济的敏感性更高， 因此 区域 经济发展趋势 具备重要的 参考意义 。 目前 大部分上市城、农商行 扎根于长三角 一带经济较发达的地 市。我们 在这篇报告 对长三角经济发展回溯 并且对区域未来的经济发展 进行 展望 。 随着 2015 年以来长三角区域经济的回暖，上市城 、农商行资产质量表现企稳向好 ， 目前区域的主要风险已出清，存量不良贷款逐步消化。展望 2019 年，区域经济不确定性提升 ，主要的风险点包括了中美贸易 摩擦 、实体经济融资问题，需要关注潜在压力。 图表 1. 两省一市 经济体量 大 图表 2. 长三角 16 城 人均 GDP 超全国平均水平 17.0%17.5%18.0%18.5%19.0%19.5%20.0%20.5%21.0%21.5%2010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-07两省一市 GDP 占比020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000苏州 无锡 南京 常州 杭州 上海 镇江 宁波 扬州 南通 舟山 泰州 绍兴 嘉兴 湖州 台州 全国2017 年人均 GDP （元）资 料来源： 万得，中银证券 资料来源： 万得，中银证券 2018 年 12 月 3 日 长三角城 农商行深度报告 6 一、 区域经济回溯 ： 转型见成效 ，区域经济企稳 长三角 区域 经济企稳 。 2013 -2015 年 ，随着房地产调控政策的出台、基建项目落地放缓以及出口需求走弱，区域经济发展明显放缓。 但随着区域经济结构的调整，以现代服务业为主导的第三产业已成为 区域 经济 增长 新引擎。同时， “十三五” 期间 ，基建项目的加速上马，供给侧改革 下市场供 需关系改善，以及外围经济逐步复苏情况下国内进出口贸易表现向好。经济转型 见效 以及投资、 出口 共同 拉动 下 ，长三角区域经济发展呈企稳态势 ， 2017 年两省 一市各项经济指标均较 2014-2015 年明显转好 。 我们对长三角 2013-2017 年的经济发展趋势分 两阶段考虑：第一阶段为 2013-2015 年 ， 区域经济发展明显放缓 ， 产能过剩 问题凸显 ；第二阶段为 2016-2017 年 ，为供给侧改革 开始 阶段 ，也是“十三五”计划的开端 。 第一阶段： 互保圈信贷陷多米诺困局 ，抵押物监管不当引发钢贸危机 房地产调控政策出台遏止房价过快上涨 。 2009 年 12 月国务院出台“国四条”，明确要求运用土地、金融、税收等手段来控制部分城市房价的过快上涨 。 此后房地产调控政策陆续出台， 包括 2010 年 4月 的 首套房限贷 政策 、 2011 年 6 月提高二套房首付比例并 限定贷款基准利率。 2013 年 2 月“国五条”出台，国内房地产 调控政策再次收紧 ， 房地产行业表现低迷 ， 商品房销售面积的同比增速从 2013 年2 月的 55%下滑至 2014 年末的 -9%， 2014-2015 年期间房价快速上涨势头受遏制。 图表 3. 房地产调整政策陆续出台 时间 颁发机关 文件 /政策 主要内容 2009 年 12 月 国务院 国四条 增加普通商品住房的有效供给；继续支持居民自住和改善型住房消费，抑制投资投机性购房；加强市场监管；继续大规模推进保障性安居工程建设。力争到 2012 年末，基本解决 1540 万户低收入住房困难家庭的住房问题。 2010 年 1 月 国务院 国务院办公厅关于促进房地产市场平稳健康发展的通知 增加保障性住房和普通商品住房有效供给；合理引导住房消费抑制投资投机性购房需求；加强风险防范和市场监管；加快推进保障性安居工程建设；落实地方各级人民政府责任。 2010 年 4 月 国务院 国务院关于坚决遏制部分城 市房价过快上涨的通知 各地区、各有关部门要切实履行稳定房价和住房保障职责；实行更为严格的差别化住房信贷政策；发挥税收政策对住房消费和房地产收益的调节作用；增加居住 用地有效供应；调整住房供应结构；确保完成 2010 年建设保障性住房 300 万套、各类棚户区改造住房 280 万套的工作任务；加强对房地产开发企业购地和融资的监管；加大交易秩序监管力度；完善房地产市场信息披露制度。 2010 年 9 月 国务院 929 新政 房价过高、上涨过快、供应紧张的城市，要在一定时间内限定居民家庭购房套数。差别化的住房信贷政策。调整住房交易环节的契税和个人所得税优惠政策。切实增加住房有效供给。各地要加大对各地 2010 年住房建设计划和用地供应计划实际完成情况的督察考核力度，切实落实中小套型普通商品住房 和保障性住房建设计划和供地计划。加大住房交易市场检查力度。 2011 年 1 月 国务院 新国八条 进一步落实地方政府责任；加大保障性安居工程建设力度；调整完善相关税收政策，加强税收征管；强化差别化住房信贷政策；严格住房用地供应管理；合理引导住房需求；落实住房保障和稳定房价工作的约谈问责机制；坚持和强化舆论引导。 2013 年 2 月 国务院 国务院办公厅关于继续做好房地产市场调控工作的通知 完善稳定房价工作责任制；坚决抑制投机投资性购房；增加普通商品住房及用地供应；加快保障性安居工程规划建设；加强市场监管和预期管理；加快建立和完善引导房地产市场健康发展的长效机制。 资料来源： 央行、银保监会、财政部 ， 中银证券 2018 年 12 月 3 日 长三角城 农商行深度报告 7 图表 4. 2014-2015 年 房价上涨势头受控制 图表 5. 2013 年以来商品房 成交量 增速下行 ( 10 .0)( 5.0 )0.05.010.015.020.02010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-1270 个大中城市新建住宅价格指数 :当月同比70 个大中城市二手住宅价格指数 :当月同比（ % ）( 30.0)( 20 .0)( 10 .0)0.010.020.030.040.050.060.02009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-10房屋施工面积 :住宅 :累计同比 商品房销售面积 :住宅 :累计同比房地产开发投资完成额 :累计同比（ % ）资料来源： 万得，中银证券 资料来源： 万得，中银证券 随着“四万亿”刺激效果的逐步消退，国内投资增速 放缓，并且 在外围经济 低迷情况下，国内出口需求疲软， 企业再投资需求走弱 ，国内经济增长压力 加大 ， 2013-2015 年国内 GDP 增速 明显下降。 图表 6. 投资 总额 增速下滑 图表 7. 国内出口增速下滑 0%5%10%15%20%25%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017GDP: 资本形成总额同比( 20.0)( 10 .0)0.010.020.030.040.050.02008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016进出口金额增速 :一般贸易 进出口金额增速 :加工贸易进出口金额增速 :其他贸易（ % ）资料来源： 万得，中银证 券 资料来源： 万得，中银证券 互保联保圈信贷陷多米诺困局。 “四万亿”计划实行后 国内经济步入上行周期，民营企业存在着强烈的融资需求和狭窄融资渠道之间的矛盾 ，尤其是长三角地区（ 以 浙江 为代表 ）的民营企业更为活跃，矛盾也更为明显。在此背景下，互保联保创新融资模式有效解决民营企业因缺乏抵押物 而 融资难问题，叠加当时银行较为宽松的信贷标准，民营企业通过该模式获得大量信贷资金， 但由于 互保联保模式缺乏抵押物，对民营企业的信贷投放无形中堆积了信用风险。 2013 年长三角地区经济增长承压，企业经营难度加大面临 资金流紧张 问题， 同时银行在发放互保联保贷款时，对借款主体的审核以及总体授信额度的控制也趋于严格， 自身经营不济加上银行收贷抽贷使得部分 企业 无法 进行债务偿还 ， 担保企业代偿风险集中爆发 ， 资金链的断裂风险沿着担保链条危及圈内其他贸易商，最后引发区域风险。 除了互保圈发生的信贷危机，银行对 抵押物监管 的 不当引发钢贸危机 。 2013 年 宏观经济下行 叠加房地产调控等一系列政策的出台，钢材需求低迷，钢材行业形成了严重的产能过剩，去库存压力大，同时供需失衡使得钢材价格不断走低。上海、江苏、浙江的钢材产量占比接近 20%，因此钢材 行业的低迷 影响钢贸 经 营情况 。 而 引燃钢贸危机的主要原因在于 贷款 抵押物的多次抵押。由于银行无法有效监管钢贸企业抵押物， 钢贸企业 能够通过抵押物的多次抵押获得不同银行的贷款资金 ， 因此 当企业 出现 经营危机无法同时偿还多家银行贷款 时， 企业 资金链断裂 ， 银行的不良资产加速暴露 。 2018 年 12 月 3 日 长三角城 农商行深度报告 8 图表 8. 长三角 区域经济增速下滑 图表 9. 钢材 需求 低迷 ， 产量下行 6.07.08.09.010.011.012.02011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-07全国： GDP: 累计同比 上海 : GDP: 累计同比江苏 : GDP: 累计同比 浙江 : GDP: 累计同比（ % ）( 5)05101520252011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-07产量 :钢材 :累计同比(% )资料来源： 万得，中银证券 资料来源： 万得，中银证券 图表 10. 钢材价格 下滑 图表 11. 长三角 钢材 产量占全国比重高 0204060801001201401602010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-09钢材综合价格指数14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%17.5%18.0%18.5%19.0%2010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-06长三角（不包括安徽）的钢材产量占比资料来源： 万得，中银证券 资料来源： 万得，中银证券 第二阶段： 经济转型显成效，投资与 出口 修复 共促经济企稳 长三角地区长期以来的经济发展模式无论在需求还是供给上，都 存在 结构性矛盾。从需求结构来看，原先长三角地区“出口导向经济发展模式” 面临着内需与外需失衡 、 投资与消费需求关系不协调问题，区域经济对投资需求依赖度高，消费对经济增长贡献度低；从供给结构来看，低附加值产业 产值占比高 ，区域产业创新能力不足， 产业链条不完整，随着周边市场的不断崛起，长三角地区劳动密集型产业的竞争优势不明显。这些结构性矛盾也在国内经济下行周期中更为突出，因此长三角区域传统经济发展模式亟待升级。 长三角 老 16 城的人均可支配收 入远高于全国平均水平，区域消费需求旺盛， 金融、地产、 旅游、 教育 等业务均具备挖掘潜能， 存在较大增长空间， 以服务业为代表的第三产业 逐步 成为区域经济增长新动能。过去长三角区域经济以传统制造业为主，第二产业在生产总值中 占比较高 ， 但随着区域产业结构逐渐调整转型， 长三角地区的经济发展模式由“投资、出口”拉动为主转向“消费、投资、出口”协同发展 。 从需求来看，江苏、浙江地区消费品零售额同比增速明显提升，带动区域经济的增长， 2017 年末江苏、浙江的消费支出占 GDP 比重较 2015 年末提升至 37%、 35%。从产业结构来看，以服务 业为代表的第三产业的贡献度提升，尤其是浙江 与 江苏 地区， 2016 年开始服务业占比超 50%。 从供给端来看，长三角区域的工业也从原先的低附加值制造业逐步向高 新 技术产业转型，对传统支柱产业进行调整，转移技术含量较低的产业， 同时保留对技术要求较高的核心产业并且加大支持力度。以江苏为例，江苏将 产业结构调整瞄准 了对技术和资金要求较高的电子装配、软件外包和大型设备 制造等行业， 高新技术产业发展增速提升，高新技术产业产值占规模以上工业总产值比重则逐年上升， 2017 年江苏 省 高新技术产业产值占全省规模以上工业产值比重为 42.7%，较 2011 年提高 7.4个百分点。 2018 年 12 月 3 日 长三角城 农商行深度报告 9 图表 12. 15-16 年江 浙 消费 品零售额 同比增速 提升 图表 13. 长三角地区消费 对 经济拉动作用提升 6.07.08.09.010.011.012.02015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-11社会消费品零售总额 :上海 :累计同比 :季社会消费品零售总额 :浙江 :累计同比 :季社会消费品零售总额 :江苏 :累计同比 :季（ % ）35 %26%42 %37 % 37%42%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%浙江 江苏 上海2010 2017消费占 GDP 比重资料来源： 万得，中银证券 资料来源： 万得，中银证券 图表 14. 江苏 与浙江第三产业同比增速高于全国 图表 15. 江浙 地区 2016 年开始 第三产业 占比超 50% 6.07.08.09.010.011.012.02013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09GDP: 不变价 :第三产业 :累计同比 江苏 : GDP: 第三产业 :累计同比上海 : GDP: 第三产业 :累计同比 浙江 : GDP: 第三产业 :累计同比（ % ）40455055606570752010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017江苏 : GDP: 第三产业占比 上海 : GDP: 第三产业占比浙江 : GDP: 第三产业占比（ %)资料来源： 万得，中银证券 资料来源： 万得，中银证券 此外， 2016 年 以来 ，随着基础设施建设项目加速上马、长江经济带 战略 稳步推进，下游产业需求回暖；同时在供给侧改革的不断推进下，上游产业被动去库存 改善 了 供求关系 ，产品价格回升， 企业盈利情况改善再投资意愿走强。 出口方面， 在 全球经济的逐步复苏背景下 ， 2016 年以来 中国的主要贸易伙伴美国、欧盟、东盟、日本等国家的经济增速均经历了不同程度的上涨 ， 叠加 人民币 的 贬值外需回暖 ， 对国内出口拉动作用加强 ， 长三角区域的出口增速 从 2016 年开始止跌回升， 2017 年转负为正 。由于 长三角地区出口 依赖度较高 ，出口拉动也成为区域经济企稳的重要动力。 在 产业结构 调整升级 以及 政策的扶持 背景 下， 2016-2017 年长三角区域经济回暖增速，各项经济指标较 2014-2015 年相比均呈转好 态势，区域 主要 的风险 逐步出清。 图表 16. 长三角区域固定资产投资增速企稳 图表 17. 2016 年以来长三角区域 PPI 同比增速止跌回升 0.05.010.015.020.025.02013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-11江苏 :固定资产投资完成额 :累计同比 上海 :固定资产投资完成额 :累计同比浙江 :固定资产投资完成额 :累计同比（ % ）( 8.0 )( 6.0 )( 4.0 )( 2.0)0.02.04.06.08.02013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09江苏 : P P I : 当月同比 浙江 : P P I : 当月同比 上海 : P P I : 当月同比（ % ）资料来源： 万得，中银证券 资料来源： 万得，中银证券 2018 年 12 月 3 日 长三角城 农商行深度报告 10 图表 18. 2016 年人民币贬值 图表 19. 长三角区域进出口增速回升 5.65.86.06.26.46.66.87.07.22013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10中间价 :美元兑人民币（ % ）( 30 )( 20 )( 10 )0102030402013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07上海 :进出口金额 :经营地 :累计同比 江苏 :进出口金额 :经营地 :累计同比浙江 :进出