第四次经济普查对GDP影响前瞻：经济普查对经济的正向提振不可忽视.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 宏观 研究 /深度研究 2018 年 12月 24日 李超 执业证书编号： S0570516060002 研究员 010-56793933 lichaohtsc 孙欧 联系人 sunouhtsc 1宏观 : 赤字率能突破 3%吗？ 2018.11 2宏观 : 千帆过尽，美股已过万重山2018.11 3宏观 : 坚守待变，谨慎配置 2018.10 经济普查对经济的正向提振不可忽视 第四次经济普查对 GDP 影响前瞻 第四次全国经济普查登记工作将于 2019 年 1 月 1 日正式启动 全国经济普查每 5 年进行一次，在尾数逢 3 和 8 的年份实施，其中 2003年由于“非典”的特殊原因，第一次全国经济普查延至 2004 年实施，截至目前我国分别于 2004 年、 2008 年和 2013 年开展了三次经济普查。 2018年是我国第四次全国经济普查的普查年度，其现场登记工作将于 2019 年 1月 1 日正式启动。本次普查的标准时点为 2018 年 12 月 31 日，即普查时期资料为 2018 年年度资料。普查数据公报将于次年底（ 2019 年底）发布，由于经济普查获得了比平时更为详实的经济资料，统计局届时将依据经济普查数据对 GDP 核算数据进行修订，我们认为有望调高 GDP 增速。 普查数据公报发布时间为普查年度次年底， GDP 修订数据同时或略迟发布 一般情况下，普查数据公报于统计年度的次年底发布，依据普查数据对年度 GDP 的修订结果一般与普查数据公报同时或略迟发布。由于次年底发布数据时，前三季度 GDP 已经发布，因此统计局也将在此后数月内对 GDP季度数据进行修订，这对二级市场影响更为直接。本文中我们回顾前三次经济普查对 GDP 数据的修订情况，进而对第四次经济普查的修订结果做出预测。我们预计第四次经济普查 大概率 将调升 2018 年 GDP 名义值，对2015-2019 年 GDP 实际增速修订幅度约为 +0.1 个百分点。 预计第四次经济普查 大概率 将调升 2018 年 GDP 名义值 依据第一次经济普查修订的我国 2004 年 GDP 现价总量为 159878 亿元，比快报核算数增加 16.8%，第二次、第三次经济普查对 GDP 现价总量的修订幅度分别为 4.4%和 3.4%，呈现依次递减。从产业角度看，对第三产业的修订幅度最大，此前三次经济普查中，第三产业修订值占 GDP 修订 值的比重分别达到 93%、 81%和 71%，正因如此，随着我国统计制度的完善，第三产业统计的逐渐加强，非普查年度与普查年度 GDP 核算的衔接度得到显著提高， GDP 名义值的调整幅度也逐次递减。我们预计，第四次经济普查 大概率 也将调升 2018 年 GDP 名义值，但调整幅度可能低于前三次。 预计第四次经济普查对 2015-2019 年 GDP 实际增速修订为 +0.1 个百分点 第一次经济普查调高 1993-2004 年间 GDP 实际增速平均约 0.5 个百分点；第二次经济普查时 GDP 核算方法部分吸收了联合国 SNA 2008 的方法，因此修订幅度较大，调高 2005-2008 年 GDP 增速平均约 1 个百分点，调高2009 年季度 GDP 增速约 0.3-0.4 个百分点。第三次经济普查调高2009-2012 年 GDP 增速平均约 0.12 个百分点，对 2013、 2014 年数据调整较小。我们预计第四次经济普查对 2015-2019 年 GDP 增速修订幅度低于前三次，约 +0.1 个百分点，对 2015-2018 年数据的调整将在 2019 年底或 2020 年初发布，对 2019 年季度数据的修订预计将滞后几个月发布。 实现全面建成小康社会目标所需的 2019-2020 年 GDP 增 速有所降低 对于全面建成小康社会而言，我们根据当前历年 GDP 数据、同时假设 2018年 GDP 增速为 6.6%的情况下进行倒算， 2019-2020 年的 GDP 实际增速需要达到 6.1%。在考虑经济普查对 GDP 数据修订的情况下，如果2015-2017 年 GDP 增速分别提升 1 个百分点至 7%、 6.8%和 7%，且 2018年 GDP 增速也较预期值升至 6.7%，则 2019-2020 年 GDP 实际增速仅需要达到 5.9%。同时，经我们测算，随着名义 GDP 数据的修订，我国经济体量赶超美国 的时间也有望提前 ， 我们近似估算预计相 比当前数据测算提前 1 年。 2018 年我国整体杠杆率水平也将出现约 7.4 个百分点的下调。 风险提示：普查数据结果不及预期；经济下行超预期 。 相关研究 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 一、我国共有三项普查项目：人口普查、农业普查和经济普查 . 4 1、全国经济普查在尾数逢 3 和 8 的年份实施， 2018 年将开展第四次全国经济普查 4 2、经济普查数据是 GDP 数据修订的重要依据 . 5 二、前三次经济普查对 GDP 数据的修订情况回顾 . 6 1、第一次经 济普查对 1993-2004 年 GDP 实际增速调整幅度平均约 0.5 个百分点 . 6 2、 第二次经济普查对 2005-2008 年 GDP 实际增速调整幅度平均约 1 个百分点 . 9 3、 第三次经济普查对 2009-2012 年 GDP 实际增速调整幅度平均约 0.12 个百分点. 11 4、经济普查后续年份的 GDP 增速是否会受到影响？ . 14 5、规律 总结 . 14 三、第四次经济普查对 GDP 数据修订的预测 . 15 1、第四次全国经济普查登记工作将于 2019 年 1 月 1 日正式启动 . 15 2、预计第四次经济普查大概率将调升 2018 年 GDP 名义值 . 15 3、预计第四次经济普查对 2015-2019 年 GDP 实际增速修订幅度约 +0.1 个百分点. 16 四、 GDP 数据调整后，全面建成小康社会还需多高的 GDP 实际增速？ . 17 五、四普数据调整后，我国产业结构是否将继续优化？ . 18 六、名义 GDP 调整后，我国经济体量需要多久能够赶超美国？ . 19 七、名义 GDP 调整后，我国整体杠杆率水平可下降多 少？ . 21 风险提示： . 22 图表目录 图表 1： 我国三项普查项目详细信息汇总 . 4 图表 2： 我国历史上已开展的普查项目年份一览表 . 4 图表 3： 三次经济普查数据公报发布时间及对 GDP 年度数据修订结果披露时间 . 5 图表 4： 第一次经济普查对第三产业增加值修订最大，占总修订比重 93% . 6 图表 5： 第一次经济普查对 GDP 数据修订后 2004 年产业结构数据优化 . 6 图表 6： 趋势离差法示例 . 7 图表 7： 第一次经济普查对 GDP 增速的调整幅度约为 0.5 个百分点 . 7 图表 8： 第一次经济普查对 GDP 增速的调整幅度约为 0.5 个百分点 . 7 图表 9： 统计局 2006 年 1 月依据第一次经济普查调高 2005 年前三季度 GDP 增速 0.5个百分点 . 8 图表 10： 依据第一次经济普查修订前后的人均 GDP 不变价增速 . 8 图表 11： 第一次经济普查后人均 GDP 修订情况 . 9 图表 12： 第二次经济普查对第三产业增加值修订占总修订比重 81% . 9 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 13： 第二次经济普查对 GDP 数据修订后 2008 年产业结构数据优化 . 9 图表 14： 第二次经济普查对 GDP 增速的调整幅度约为 1 个百分点 . 10 图表 15： 第二次经济普查对 GDP 增速的调整幅度约为 1 个百分点 . 10 图表 16： 2010 年 4 月宏观经济景气月报大幅修订 2006-2008 年季度 GDP 数据，2009 年数据调整较小 . 11 图表 17： 2010 年 7 月宏观经济景气月报大幅修订 2009 年季度 GDP 数据 . 11 图表 18： 第三次经济普查对第三产业增加值修订占总修订比重 71% . 12 图表 19： 第三次经济普查对 GDP 数据修订后 2013 年产业结构数据优化 . 12 图表 20： 第三次经济普查对 2009-2012 年 GDP 增速的调整幅度约为 0.12 个百分点 . 13 图表 21： 第三次经济普查对 2009-2012 年 GDP 增速的调整幅度约为 0.12 个百分点 . 13 图表 22： 前三次经济普查中，第三产业增加值的调整幅度依次递减 . 15 图表 23： 考虑到第四次经济普查对 GDP 增速的修订， 2019-2020 年 GDP 实际增速仅需要达到 5.9%即可 . 17 图表 24： 预计四普数据调整后，我国产业结构将继续得到优化 . 18 图表 25： 美国 GDP 名义增速低于我国 . 19 图表 26： 假设美国和我国名义 GDP年增速分别维持 3%和 8%，我国经济体量有望在 2026年赶超美国，比未经四普数据调整的情况提前 1 年 . 19 图表 27： 预计四普后我国杠杆率水平也将得到下调约 7.4 个百分点，预计 2018 年底杠杆率调降至 246% . 21 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 一、我国共有三项普查项目：人口普查、农业普查和经济普查 1、全国经济普查在尾数逢 3 和 8 的年份实施， 2018 年将开展第四次全国经济普查 我国统计局的 普查项目有人口普查、农业普查和经济普查三项。 全国经济普查每 5 年进行一次，在尾数逢 3 和 8 的年份实施，其中 2003 年由于“非典”的特殊原因，第一次全国经济普查延至 2004 年实施，截至目前我国分别于 2004 年、 2008 年和 2013 年开展了三次全国经济普查，并将于 2018 年开展第四次全国经济普查。经济普查的标准时点为普查年度的 12 月 31 日，即普查登记时，以此时刻为标准时刻，所调查的数据为截至此时刻的数据，数据公报的发布时间一般为普查年度的次年底。经济普查的对象是在我国境内从事第二产业和第三产业的全部法人单位、产业活 动单位和个体经营户，第一产业的全面调查通过 全国农业普查 。普查方法方面，经济普查采用全面调查的方法，但对个体经营户的生产经营情况可以采取抽样调查的方法。 我们对 人口普查、农业普查和经济普查三项普查的普查对象、频率、标准时点及数据发布时间汇总于下表，以便查阅。 图表 1： 我国三项普查项目详细信息汇总 普查对象 频率 标准时点 * 数据结果的发布时间 人口普查 普查标准时点在中华人民共和国境内的自然人以及在中华人民共和国境外但未定居的中国公民，不包括在中华人民共和国境内短暂停留的境外人员。 每 10 年一次，逢 0的年份实施 普查年度的 11 月 1日零时 次年 4月左右 农业普查 中华人民共和国境内的下列个人和单位： 1、农村住户；2、城镇农业生产经营户； 3、农业生产经营单位； 4、村民委员会； 5、乡镇人民政府。 每 10 年一次，逢 6的年份实施 普查年度的 12 月 31日 24 时 次年底 经济普查 在中华人民共和国境内从事第二产业、第三产业活动的全部法人单位、产业活动单位和个体经营户。 每 5 年一次，逢 3、逢 8 的年份实施。2003 年由于“非典”的特殊原因，第一次全国经济普查延至2004 年实施。 普查年度的 12 月 31日 次年底 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 *注：标准时点是指普查登记时，以此时刻为标准时刻，所调查的数据为截至此时刻的数据。 图表 2： 我国历史上已开展的普查项目年份一览表 第一次 第二次 第三次 第四次 第五次 第六次 人口普查 1953 年 1964 年 1982 年 1990 年 2000 年 2010 年 农业普查 1996 年 2006 年 2016 年 经济普查 2004 年 2008 年 2013 年 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 2、经济普查数据是 GDP 数据修订的重要依据 由于经济普查获得了比平时更为详实、可靠的经济资料，统计局会依据经济普查数据对GDP 数据进行修订。 实际上，对 GDP 数据根据更加完整、可靠的基础数据不断修订是GDP 核算的国际惯例，例如，美国年度 GDP 数据在次年 5 月份发布估算数后要修订 5 次；加拿大年度 GDP 在次年 3 月初第一次公布后要修订 3 次；德国年度 GDP 在次年 1 月份公布后要修订 4 次。我国的国家统计局专门制定了经济普查年度 GDP 核算方法，利用全面、详细的普查资料重新核算当年 GDP，并对历史数据进行修订，以保证数据的准确、有效。 一般情况下， 向前修订仅需针对两次普查之间年份的 GDP 数据，例如 2008 年第二次经济普查之后，国家统计局利用普查资料重新核算了当年 GDP，并修订了 2005-2007 年的数据。但如果核算方法和分类发生变化，就要修订更长时间的历史数据，例如 2013 年第三次经济普查后，统计局依据普查结果对 2013 年支出法 GDP 数据进行了修订，同时由于资料来源和统计指标口径的调整，也对 1978-2012 年支出法 GDP 数据进行了修订。 一般情况下，普查数据公报于普查年度次年底发布，依据普查数据对历史年度 GDP 的修订结果披露时间存在不确定性 ，一般与普查数据公报同时发布或略迟。 比如，第二次经济普查公报数据与 GDP 修订结果均在 2009 年 12 月 25 日经由统计局官网发布，而第一次经济普查的数据公报发布于 2005 年 12 月 6 日、 GDP 修订数据发布于 2005 年 12 月 20日；第三次经济普查的数据公报发布于 2014 年 12 月 16 日、 GDP 修订数据发布于 2014年 12 月 19 日， GDP 修订结果分别迟于普查数据公报的发布时间 14 天和 3 天。 除了 GDP 年度数据，季度数据也会进行修订。值得注意的是，由于普查数据公报在次年底发布，此时普查年度次年的前三个季度 GDP 数据已经披露，此数据大概率也将出现修订。相比对以往年度数据的修订，此数据的调整对于二级市场判断当前及此后的经济形势更为重要，或对市场情绪产生较大影响。季度数据的修订结果披露时间较晚，可能在年度数据修订之后的几个月内陆续发布。 统计局 不会专门发布公告披露季度修订结果，我们使用统计局中国经济景气月报观测 GDP 核算数的历次调整。中国经济景气月报的发布日期为每月月底附近，每年 1 月发布当年的第一期，所刊数据为截至上年 12 月的数据。 图表 3： 三次经济普查数据公报发布时间及对 GDP 年度数据修订结果披露时间 标准时点 数据公报发布时间 对 GDP 数据（年度）修订时间 第一次全国经济普查 2004 年 12 月 31 日 2005 年 12 月 6 日 2005 年 12 月 20 日 第二次全国经济普查 2008 年 12 月 31 日 2009 年 12 月 25 日 2009 年 12 月 25 日 第三次全国经济普查 2013 年 12 月 31 日 2014 年 12 月 16 日 2014 年 12 月 19 日 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 二、前三次经济普查对 GDP 数据的修订情况回顾 1、第一次经济普查对 1993-2004 年 GDP 实际增速调整幅度平均约 0.5 个百分点 第一次经济普查后， 2005 年底，国家统计局利用普查数据对 2004 年 GDP 进行了核算。据测算，我国 2004 年 GDP 现价总量为 159878 亿元，比快报核算数增加了 23002 亿元，增幅为 16.8%。 国际货币基金组织公布的 2004 年资料显示，中国 GDP 总量为 16537 亿美元，排在世界第七位。数据修订后，我国 GDP 总量调整到 19317 亿美元，超过意大利，居世界第六位。 其中，第三产业的修订幅度最大，修订后的第三产业增加值为 65018 亿元，较初步核算数调高 21297 亿元，占总调整值的 93%；修订后的第一产业增加值为 20956 亿元，较初步核算数调高 188 亿元；第二产业增加值为 73904 亿元，较初步核算数调高 1517 亿元（注：经济普查涉及的第一产业数据来自从事农、林、牧、渔服务业和兼营第二、三产业活动的农、林、牧、渔业法人单位，下同）。数据修订后，产业结构数据准确度提高，第三产业占比提高 8 个百分点至 40.7%，体现出我国产业结构的转型升级。 图表 4： 第一次经济普查对第三产业增加值修订最大，占总修订比重93% 图表 5： 第一次经济普查对 GDP 数据修订后 2004 年产业结构数据优化 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 为保持 GDP 数据的历史可比性，统计局也对 2004 年以前一定年度 GDP 历史数据进行了修订。考虑到利用经济普查资料计算的 2004 年 GDP 数据比年快报核算数增加的 2.3 万亿元中有 93%出自第三产业，而 1992 年进行第一次全国第三产业普查之后，已经对 1978年至 1992 年的 GDP 历史数据进行过修订，因此，本次统计局仅修订了 1993 年至 2003年的 GDP 历史数据。 修订使用的是国际上常用的“趋势离差法”。据统计局，其基本做法是：第一步，利用 1992年核算数据和 2004 年年快 报核算数计算出原有历史数据的趋势值；第二步，利用 1992年核算数据和用经济普查资料计算的 2004 年数据计算出新的历史数据的趋势值；第三步，计算 1993 年至 2003 年原有历史数据的趋势值和实际值的比例系数；第四步，利用上述比例系数调整新的历史数据趋势值，得到历史数据的修正值。“趋势离差法”的好处在于不改变原来数据的波动图形。 我们举例解释下该方法，如下图所示，假设最新数据由 B 调整为 C，我们对历史数据修正的具体方法是： 1、利用 A、 B 做数据拟合，拟合线代表由 A 至 B 各历史时期数据的趋势值； 2、利用 A、 C 做数据 拟合，根据该拟合线得到各历史时期数据新的趋势值； 类别名称 百分比 调升 188亿元 类别名称 百分比 调升 1517亿元 类别名称 百分比 调升 21297亿元 15.17% 52.89% 31.94% 13.11% 46.23% 40.67% 0%10%20%30%40%50%60%第一产业第二产业第三产业初步核算数 修订数 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 3、将 AB 拟合线各期真实值与趋势值的比值作为比例系数，衡量各期趋势值的偏离程度； 4、将 AC 趋势值与比例系数对应相乘，即得到各期修正值。 当然，统计局的运算过程相对更为复杂，我们仅是以线性的方式举例，以便较为清晰地解释“趋势离差法”的原理。 图表 6： 趋势离差法示例 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 统计局披露数据显示， 第一次经济普查对 1993-2004 年间 GDP 实际增速的调整幅度平均约为 0.5 个百分点（历年调整见下表）。 每年的调整幅度差别不大，基本在 0.4-0.8 个百分点之间，其中， 2001、 2002 和 2004 年调整幅度较大，分别由 7.5%、 8.3%和 9.5%调整至 8.3%、 9.1%和 10.1%，调高 0.8、 0.8 和 0.6 个百分点。我们认为，在产业结构转型升级过程中，距离普查年度越近，以往的调查制度、调查样本越来越难以覆盖完整的国民经济活动，使得普查数据与年度调查数据之间的偏差相对更大。 图表 7： 第一次经济普查对 GDP 增速的调整幅度约为 0.5 个百分点 图表 8： 第一次经济普查对 GDP 增速的调整幅度约为 0.5 个百分点 调整前 调整后 变动 1993 13.50% 14.00% 0.50% 1994 12.60% 13.10% 0.50% 1995 10.50% 10.90% 0.40% 1996 9.60% 10.00% 0.40% 1997 8.80% 9.30% 0.50% 1998 7.80% 7.80% 0.00% 1999 7.10% 7.60% 0.50% 2000 8.00% 8.40% 0.40% 2001 7.50% 8.30% 0.80% 2002 8.30% 9.10% 0.80% 2003 9.50% 10.00% 0.50% 2004 9.50% 10.10% 0.60% 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 对于季度数据，统计局于 2006 年 1 月底刊出的中国经济景气月报中，将 2005 年前三个季度 GDP 实际增速均调高了 0.5 个百分点，该数值与年度 GDP 增速修订幅度较为接近。 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11原趋势 新趋势 真实值 修正值 C B 修正值 -新趋势值=新趋势值 (比例系数 -1) 真实值 -趋势值 =趋势值 (比例系数-1) A 0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004调整前 调整后 变动（右轴） 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 9： 统计局 2006 年 1 月依据第一次经济普查调高 2005 年前三季度 GDP 增速 0.5 个百分点 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 数据修订后，从最近几个五年计划时期看：“八五”时期（ 1991-1995 年）， GDP 年平均增速由原来的 12.0%调整为 12.3%，提高了 0.3 个百分点，其中增长最快的是 1992 年，为 14.2%，最慢的是 1991 年，为 9.2%；“九五”时期（ 1996-2000 年）， GDP 年平均增速由原来的 8.3%调整为 8.6%，提高了 0.3个百分点，其中增长最快的是 1996年，为 10.0%，最慢的是 1999 年，为 7.6%；“十五”时期（ 2001-2005 年）， GDP 年平均增速由原来的8.9%调整为 9.5%（ 2005 年为初步估计 数），提高了 0.6 个百分点，其中增长最快的是 2004年，为 10.1%，最慢的是 2001 年，为 8.3%。比较而言，“八五”时期 GDP 平均增长最快，“十五”时期 GDP 增长波幅最小。 人均 GDP 的增长态势与 GDP 总量增长基本类似。修订后， 1979-2004 年我国人均 GDP平均每年递增 8.3%，比原数据（ 8.1%）提高了 0.2 个百分点。按修订前数据计算， 2003年我国人均 GDP 首次突破 1000 美元（按当年汇率折算为 1101 美元 /人）。数据修订后，我国首次突破人均 1000 美元的时间提前了两年。 2001 年我国人均 GDP 为 8621 元 /人，按当年汇率折算为 1042 美元 /人。 图表 10： 依据第一次经济普查修订前后的人均 GDP 不变价增速 资料来源：国家统计局答记者问，华泰证券研究所 9.4 9.5 9.4 9.9 10 9.9 9.9 7.07.58.08.59.09.510.010.52002Q22002Q32002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4% 2005年 12月（调整前） 2006年 1月（调整后） 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 11： 第一次经济普查后人均 GDP 修订情况 年份 修订后 修订前 当年汇率 人民币 美元 人民币 美元 2000 7858 949 7086 856 8.278 2001 8621 1042 7651 924 8.277 2002 9398 1135 8214 992 8.277 2003 10542 1274 9111 1101 8.277 2004 12336 1490 10561 1276 8.277 资料来源：国家统计局答记者问，华泰证券研究所 2、 第二次经济普查对 2005-2008 年 GDP 实际增速调整幅度平均约 1 个百分点 第二次经济普查后， 2009 年底，国家统计局利用普查数据对 2008 年 GDP 初步核算数进行了核算，修订后的 2008 年全国 GDP 总量为 314045 亿元，相比此前的初步核算 300670亿元增加了约 1.34 万亿，提高 4.4%。 其中，修订后的第三产业增加值为 131340 亿元，较初步核算数调高 10853 亿元，占总调整值的 81%；第一产业增加值为 33702 亿元，较初步核算数调降 298 亿元；第二产业增加值为 149003 亿元，较初步核算数调高 2820 亿元。数据修订后，第三产业占比提高约 2个百分点至 41.8%。 图表 12： 第二次经济普查对第三产业增加值修订占总修订比重 81% 图表 13： 第二次经济普查对 GDP数据修订后 2008年产业结构数据优化 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 增速方面，调整后 2008 年 GDP 实际增速为 9.6%，较此前增速提高了 0.6 个百分点。 同时，统计局采用“趋势离差法”对第一次至第二次经济普查之间年份（ 2005-2007 年）的GDP 进行修订。统计局未对修订结果正式发布公告，我们综合使用统计年鉴及 中国经济景气月报 中的数据来观测调整幅度。统计局一般于 T 年的 9-10 月发布当年统计年鉴，披露截至 T-2 年的 GDP 年度数据。 2008 年经济普查数据公报及其对 2008 年 GDP 修订披露时间为 2009 年底，这个时间点前后两次的统计年鉴分别是 2009 年 9 月及 2010 年 9月发布的 2009年、 2010年统计年鉴，其中分别披露截至 2007年和 2008年的 GDP数据。由于 2009 年 9 月 -2010 年 9 月间，统计局并无对 GDP 数据的其他修订，我们认为 2009年和 2010 年两年统计年鉴中的数据差异可用于衡量统计局基于第二次经济普查对2005-2007 年间 GDP 的修订幅度。 类别名称 -2.23% 调降 298亿元 类别名称 21% 调升 2820亿元 类别名称 81% 调升 10853亿元 11.31% 48.62% 40.07% 10.73% 47.45% 41.82% 0%10%20%30%40%50%60%第一产业第二产业第三产业初步核算数 修订数 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 经我们测算， 2005、 2006、 2007 年 GDP 的调整幅度分别为 0.88、 1.03 和 1.12 个百分点，三年均值约为 1 个百分点。此数据同样体现出越接近普查年度、数据调整越大的特点。 图表 14： 第二次经济普查对 GDP 增速的调整幅度约为 1 个百分点 图表 15： 第二次经济普查对 GDP 增速的调整幅度约为 1 个百分点 2009 年年鉴 （调整前） 2010 年年鉴（调整后） 变动 2005 10.43% 11.31% 0.88% 2006 11.65% 12.68% 1.03% 2007 13.04% 14.16% 1.12% 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 第二次经济普查对 GDP 增速的调整幅度较大，我们认为主要原因在于，联合国 SNA（国民账户体系） 2008 的提出。 2008 年 SNA 是 1993 年 SNA 的修订版，修订涉及相关基本概念、基本分类、基本方法以及一些统计指标口径的界定等多方面，其中， 2008 年 SNA在研究与开发支出、武器系统支出、间接计算的金融中介服务（ FISIM）、非寿险服务总产出和雇员股票期权方面的变化会影响到 GDP 的核算。 近年我国 GDP 核算方法改革中，逐渐地吸收了部分 2008 年 SNA 的方法，比如国家统计局利用第二次经济普查的机会，于 2009 年研究制定了中国第二次经济普查年度国内生产总值核算方法， 这一方案改进了工业、建筑业、金融业、个体经营户、军队、武警活动等现价增加值的核算方法、部分行 业不变价增加值的核算方法及间接计算的银行中介服务的处理方法，开始采用 2008年 SNA 推荐的参考利率法计算 FISIM，在此之前， FISIM 的计算采用 1993 年 SNA 推荐的方法。由此我们认为，在中国第二次经济普查年度国内生产总值核算方法指导下，本次 GDP 修订幅度较大可能同时受到了国际统计标准调整的影响。 对于季度数据，统计局在 2010 年 1