中国东方教育：厨师汽修点亮东方，蓝领技工龙头起航.pdf

海 外行 业 报告 | 行 业专 题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 1 中 国东 方教育 ：厨 师汽修 点亮 东方， 蓝领 技工龙 头起 航 证券研 究报 告 2018 年 12 月 11 日 作者 刘 章明 分析师 SAC 执业证 书编号 ：S1110516060001 liuzhangmingtfzq 孙 海洋 分析师 SAC 执业证 书编号 ：S1110518070004 sunhaiyangtfzq 中 国东 方教育 ： 厨 师汽修 点亮 东方， 蓝领 技工龙 头起航 中 国 最 大职 业 技能 教 育提 供商 ， 蓝 领技 工 培训 第 一品 牌 公司在 1988 年由 吴俊保 先 生及吴伟 先生创 办， 目 前 在 中 国 提 供职 业 教育 和 职 业 培训 ， 按 年度 平 均培训 人 次 计， 公 司 是中 国 最大职 业 技 能教 育 提 供 商 。 通过 新 东方 烹 饪教 育 、 欧米 奇 西点 西 餐教 育 、新 华 计算 机 教育 、 华信 智原 DT 人 才培训 基地及 万 通汽车教 育五大 知名品 牌经 营业务及 设立学 校。 公司 烹 饪 起家 ， 逐步 扩 展至 汽修 和 计 算机 培 训 ， 五 大品 牌和 美 味 学院 构成 完整品牌 体系， 课程紧 贴市 场需求 。18 年 12 月 6 日， 公司提交 招股书 拟 赴港上市 。 截至 2018 年 8 月末 ， 公司目 前 已 在中 国 内地 29 个省份 及 香 港运 营 139 所 直 营 学校 （其中 20 所学校举办者 已选择 注册为 营利 性学校 ， 未 来 公司 倾 向将所有学校 注 册为 营 利性 学校 ， 公 司作 为 成人 非 学历 教培 ， 未 来可 自主 选择为营 利性机 构） ，总建 面超 159 万平方米 。 学 生 强 劲增 长 驱动 价 值成 长： 截 止 18 年 1-8 月 公 司 月平 均 培 训人 次 达到 12.16 万人次，较 FY15 的 9.37 万人增长 29.78% ， 分学校看新东 方烹饪 占 比最大（18 年 1-8 月占 比 57.6% ） ；分课 程类型 看长期 课程占主 体（18 年 1-8 月占总平均培 训人次 90.1% ） ， 在新 东方烹 饪长 期 课 程培训人 次构成 中， 2-3 年课程占主 体（占 比 80.6% ） ，对 应 5.16 万 人次。18 年 1-8 月新 培训 9.9 万人次 （ 首次 接受培 训的 人次数 ） ， 其中 新 东方烹 饪占 比最大 ， 18 年 1-8 月新培训 5.5 万人次 。同时 数据显示 公司旗 下培训 学校 长期课程 客户留 存 率 90% 以上 。 从学校利用率角度看， 各品牌旗 下学 校 教室 利用 率 存在 较大 差异 ， 以新 东 方烹饪为 例，约 73% 学校 利 用率 50%-100% ，11% 利用率 50% 以下。 公 司 目 前全 职 讲师 4261 人 ， 生 师比 28.5:1 ， 其中新东 方 烹饪老师 1987 人， 新华电脑 861 人， 万通汽 修 797 人。 学 费 稳 步增 长 ， 其中烹饪相对较高， 长期课 程学费 5600 元-7.6 万元、 短 期 800 元-5.8 万元； 新华电 脑较低 ， 长 期课程 学费 6680 元-3.78 万元、 短 期课程 800-2.93 万元。 财务方面 ：2018 年 1-8 月 收入 20.55 亿， 同比增长 14.8% ； 其中 新东方 烹 饪教育收 入 12.32 亿，占比 60% ，同比增长 11.6% 。2015- 17 年及 2018 年 1-8 月毛利率分别 为 54.0% 、56.6% 、55.0% 及 51.8% ， 从成 本构成看 ， 教 职工 薪资占比 最大约 30% ， 其 次 为学教学 活动相 关成本 为 24.4% ； 2015-17 及 18 年 1-8 月公司净利 分别为 3.35 亿元、5.65 亿 元、6.41 亿 元，2.89 亿 元； 净 利率分别 为 18.33% 、24.19% 、22.49% 、14.06% 。 竞 争 优 势： 高 就业 率 打造 优质 口 碑 ，统 一 化流 程 赋能 校网 扩 张 课程 设 置 紧贴 市 场需 求 ，就 业服 务 相 结合 奠 定毕 业 生高 就业 率 ， 创新 工作 仿真 教 学 模式 提 升毕 业 生技 能水 平 ； 就业 服 务和 校 企合 作相 结 合 为毕 业生 就业保驾 护航 。 此外 管 理团 队稳定且 经验丰 富 。 计 2022 年 我 国 非 学历 职 教市 场 超 4000 亿元， 烹 饪、 信 息 技 术和 汽 车服 务 收入之和 占 44% ， 目前 东 方教 育 龙 头地 位 显著 。 根据弗若 斯特沙 利文报 告， 2013 年中国非学 历职教 市场 总收入 2363 亿元 ， 在 2022 年达到 4191 亿元。 就细分赛 道而言 ， 按 收入计 算， 烹 饪技术 、 信 息技术和 汽车服 务收入 之和 占 13 年中国职业 技能教 育 市场总收入 35.2% ， 并预计 于 2022 年将 增长至 43.7% 。 截至 2017 年 12 月 31 日，公司 在烹饪 职业技能 教育市 场中份 额最 高， 占有 23.1% ； 在信 息技术 职业技能 教育市 场 中份额最 高， 占 3.4% ； 在 汽 车服务职 业技能 教育市 场份 额最大为 9.7% 份 额。 风险提示 ： 尚未 通过 港 交所 聆讯 ， 后续 学 校营 利 性变 更 进度 低 于预 期 ，招 生情 况 低 于预 期 ，核 心 高管 流失 ， 行 业竞 争 激烈 ； 未获 政府 批 文 的学 校未 来登记为 盈利性 学校可 能会 对业务、 财务状 况及经 营业 绩产生不 利影响 。 海 外行业报告 | 行业专 题研究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 2 内容目 录 1. 中 国 最 大职 业 技能 教 育提 供 商 ，蓝 领 技工 培 训第 一品 牌 . 5 1.1. 烹饪起家 ，逐步 扩展至 汽修和计 算机培 训 . 5 1.2. 五大品牌 和美味 学院构 成完整品 牌体系 ，课程 紧贴 市场需求 . 6 1.3. 目前 139 所学校， 租用 物业轻资 产扩张 . 9 1.4. 学生强劲 增长驱 动价值 成长 . 13 1.4.1. 月平均 培训人次 12.2 万人次 . 13 1.4.2. 18 年 1-8 月新培训 9.9 万人次 . 16 1.4.3. 大部分 学校利 用率仍 可提升 . 18 1.4.4. 长期课 程客户 留存率 90% 以上 . 19 1.1. 目前全职 讲师 4261 人 ，生师比 减少至 28.5:1 . 20 1.2. 学费稳步 增长， 烹饪相 对较高， 信息技 术较低 . 20 1.3. 2017 年净利 6.4 亿元+13.5%YoY ，烹 饪贡献 六成收 入 . 21 2. 竞 争 优 势： 高 就业 率 打造 优 质 口碑 ， 统一 化 流程 赋能 校 网 扩张. 24 2.1. 课程设置 紧贴市 场需求 ，就业服 务相结 合奠定 毕业 生高就业 率 . 24 2.1.1. 创新工 作仿真 教学模 式提升毕 业生技 能水平 . 24 2.1.2. 就业服 务和校 企合作 相结合为 毕业生 就业保 驾护 航 . 25 2.2. 流程统一 化赋能 高度复 制的发展 模式 . 25 2.3. 管 理团队 稳定且 经验丰 富 . 26 3. 行业分析 . 27 3.1. 预计 2022 年我国非 学 历职教市 场超 4000 亿元 . 28 3.2. 东方教育 龙头地 位巩固 ，马太效 应凸显 . 31 图表目 录 图 1 ：“ 金领 大厨 ” 课程教 学步骤 . 6 图 2 ：针对不 同的课 程，美 味学院开 设了多 类特色 工作 室 . 9 图 3 ：18 年 1-8 月公司新开 设 13 所新学校 . 10 图 4 ：18 年 1-8 月公司在美 味学院旗 下新开 设 11 个体 验中心（ 单位： 所） . 10 图 5 ：18 年 1-8 月，公司开 设有 139 所学校（ 单位： 所 ） . 10 图 6 ：18 年 1-8 月，公司开 设有 50 所新东 方烹饪 学校 （单位： 所） . 10 图 7 ：18 年 1-8 月，公司开 设有 25 所万通 汽修学 校（ 单位：所 ） . 10 图 8 ：18 年 1-8 月，公司开 设有 23 所新华 电脑学 校（ 单位：所 ） . 10 图 9 ：18 年 1-8 月，公司开 设有 22 所华信 智原培 训基 地（单位 ：所）. 11 图 10 ：18 年 1-8 月，公司 开设有 17 所美 味学院 ，19 所欧米奇 学校（ 单位： 所） . 11 图 11 ：截 止 2018 年 8 月 末 ，公司在 中国内 地 29 个身 份和香港 运营 139 所直 营学 校（其 中 25 所为中专 ） ， 同时美 味 学院旗下 拥有 17 个中 心 . 11 图 12 ：18 年 1-8 月，公司 平均培训 人次为 121558 人次 . 13 图 13 ：18 年 1-8 月，新东 方烹饪培 训人次 占总人 次 57.59% . 13 图 14 ：18 年 1-8 月，公司 平均培训 人次为 121558 人 次（单位 ：人次 ）. 13 海 外行业报告 | 行业专 题研究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 3 图 15 ：18 年 1-8 月，公司 90.07% 的培训人员 参加长 期 课程 . 13 图 16 ：18 年 1-8 月，新东 方烹饪月 平均培 训 70004 人次 . 13 图 17 ：18 年 1-8 月，新东 方烹饪 91.44% 的培训 为长期 课程 . 13 图 18 ：18 年 1-8 月，新东 方烹饪长 期课程 月平均 培训 64012 人次（单位：人 次 ） . 14 图 19 ：18 年 1-8 月，新东 方烹饪 80.56% 的长期 课程培 训为 2-3 年课程 . 14 图 20 ：18 年 1-8 月，新华 电脑月平 均培训 29008 人 次（单位 ：人次 ） . 14 图 21 ：18 年 1-8 月，新华 电脑 98.67% 的培训为 长期课 程 . 14 图 22 ：18 年 1-8 月，新华 电脑长期 课程月 平均培 训 28621 人次 . 15 图 23 ：18 年 1-8 月，新华 电脑 56.56% 的长期课 程培训为 2-3 年课程 . 15 图 24 ：18 年 1-8 月，万通 汽修月平 均培训 18684 人 次（单位 ：人次 ） . 15 图 25 ：18 年 1-8 月，万通 汽修 90.18% 的培训为 长期课 程 . 15 图 26 ：18 年 1-8 月，万通 汽修长期 课程月 平均培 训 16850 人次 . 15 图 27 ：18 年 1-8 月，万通 汽修 60.67% 的长期课 程培训 为 2-3 年课程 . 15 图 28 ：18 年 1-8 月，公司 新培训人 次为 98819 人次 . 16 图 29 ：18 年 1-8 月，新东 方烹饪培 训人次 占总人 次 55.20% . 16 图 30 ：18 年 1-8 月，公司 新培训人 次为 98819 人次 . 16 图 31 ：18 年 1-8 月，公司 58.09% 的培训人员 参加长 期 课程 . 16 图 32 ：18 年 1-8 月，新东 方烹饪新 培训 54550 人次 （单位： 人次） . 16 图 33 ：18 年 1-8 月，新东 方烹饪 55.20% 的培训 为长期 课程 . 16 图 34 ：18 年 1-8 月，新东 方烹饪长 期课程 新培训 30539 人次（单位 ：人次 ） . 17 图 35 ：18 年 1-8 月，新东 方烹饪 65.33% 长期课 程新培 训为 2-3 年 . 17 图 36 ：18 年 1-8 月，新华 电脑新培 训 19549 人次（ 单位：人 次） . 17 图 37 ：18 年 1-8 月，新华 电脑 88.14% 的培训为 长期课 程 . 17 图 38 ：18 年 1-8 月，新华 电脑长期 课程月 平均培 训 17231 人次（单位 ：人次 ） . 17 图 39 ：18 年 1-8 月，新华 电脑 51.29% 的长期课 程培训 为 2-3 年 . 17 图 40 ：18 年 1-8 月，万通 汽修新培 训 15702 人次（ 单位：人 次） . 18 图 41 ：18 年 1-8 月，万通 汽修 61.33% 的培训为 长期课 程 . 18 图 42 ：18 年 1-8 月，万通 汽修长期 课程新 培训 15702 人次（单 位：人 次） . 18 图 43 ：18 年 1-8 月，万通 汽修 60.67% 的长期课 程培训 为 2-3 年课程 . 18 图 44 ： 新培 训人次 除以 总培 训人次可 以衡量 客户留 存率 ， 东方 教育 控股旗 下各学 校 长期课 程客户留 存率均 在 90% 以上 ，远高于 同期短 期课程 . 19 图 45 ：18 年 1-8 月，公司 拥有全职 教师及 讲师 4261 名（单位 ：人） . 20 图 46 ：18 年 1-8 月，公司 整体师生 比为 28.53:1 . 20 图 47 ：2018 年 1-8 月收入 20.55 亿，同比增 长 14.8% . 22 图 48 ：2018 年 1-8 月东方烹饪教育 收入 12.32 亿， 同 比增长 11.6% . 22 图 49 ：FY15-FY18 1-8 月各业务毛利 率 . 23 图 50 ：FY15-FY18 1-8 月成本构成 . 23 图 51 ：2015-17 及 18 年 1-8 月管理费用 率分别 为 13.65% 、11.89% 、12.28% 、12.42% . 23 图 52 ：2015-17 及 18 年 1-8 月公司净利 分别为 3.35 亿 元、5.65 亿 元、6.41 亿元 ，2.89 亿 （单位： 亿） . 23 图 53 ： 由于 起步期 培训人 次 或客户注 册人数 相对较 少， 故初始收 入有限 ； 因 此新学 校及中 心一般对 毛利、 纯利及 相关 利润率有 负面影 响（单 位： 万元） . 24 海 外行业报告 | 行业专 题研究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 4 图 54 ： 新东 方烹饪 教育 学校 有模拟厨 房和餐 厅 ， 配备 先 进的设施 和高质 量的不 锈钢 炉具和 餐具 . 24 图 55 ：中国职 业教育 体系 . 27 图 56 ：预计 2022 年中国 非 学历职业 教育市 场总收 入为 4191 亿人民币 . 28 图 57 ：2017 年职位空缺 与 求职者的 比例达 到 1.16 . 28 图 58 ：预计到 2020 年中 国 劳动年龄 人口减 少为 9.93 亿 . 28 图 59 ：预计 2022 年中国 职 业技能教 育市场 总收入 为 1614 亿人民币 . 29 图 60 ：按收 入计算 ，预计 到 2022 年，烹饪 技术、 信 息技术和 汽车服 务三个 子赛 道在中国 职业技能 教育市 场总收 入中 的份额能 达到 43.7% . 29 图 61 ： 预计 到 2022 年中国 信息技术 产业熟 练工人 缺口 16.8 亿人， 远超汽 车服务 和 烹饪技 术（单位 ：亿人 ）. 30 图 62 ：预计到 2022 年中 国 信息技术 职业技 能教育 市场 总收入达 到人民 币 603 亿元 . 30 图 63 ：预计到 2022 年中 国 汽车服务 职业技 能教育 市场 总收入达 到人民 币 38 亿元 . 30 图 64 ：预计到 2022 年中 国 烹饪职业 技能教 育市场 总收 入达到人 民币 64 亿元 . 31 图 65 ：截止 2017 年末， 东 方教育控 股在中 国职业 技能 教育市场 占据 1.7% 的市 场份 额 . 32 图 66 ：截止 2017 年末， 东方教育 控股在 中国烹 饪职 业技能教 育市场 占据 23.1% 的市场份 额 . 32 图 67 ：截 止 2017 年末 ，东 方教育控 股在中 国信息 技术 职业技能 教育市 场占 据 3.4% 的市场 份额 . 32 表 1 ：中国东 方教育 控股有 限公司历 史沿革 . 5 表 2 ：新东方 烹饪教 育部分 课程 . 6 表 3 ：欧米奇 西点西 餐教育 开设 有烘 焙甜点 、西餐 料理 、咖啡饮 品、精 品调酒 四大 类课程. 7 表 4 ：新华电 脑教育 以长期 课程为主 . 7 表 5 ：万通汽 车教育 开设有 长期课程 和短期 课程 . 8 表 6 ： 截止 2018 年 8 月末 ， 中国东方 教育控 股子品 牌及 美味学院 各自学 校数量 、 覆 盖省份 数量、各 校平均 建筑面 积、 规划中学 校数量 . 12 表 7 ：公司各 品牌旗 下不同 学校教室 利用率 存在较 大差 异（学校 在一定 时期内 教室 利用率 等于该学 校在期 间内年 培训 人次除以 该学校 于截至 同期 末所拥有 的教室 座位数 ）. 19 表 8 ：截止 2018 年前 8 个 月，公司 合计拥 有全职 教师 及讲师 4261 名（单 位：人 ） . 20 表 9 ：中国东 方教育 控股旗 下各学校 学费水 平 . 21 表 10 ：万通汽 修 学校 毕业 生就业率 仅次于 新高教 . 25 海 外行业报告 | 行业专 题研究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 5 1. 中国最 大职业技能教育提 供商 ，蓝领技工培 训第一品牌 公司 在 1988 年由 吴俊保 先 生及吴伟 先生 创 办， 目前在 中国提供 职业教 育和职 业培 训。 按 年 度 平均 培 训人 次 计， 中国 东 方 教育 控 股是 中 国最 大的 职 业 技能 教 育提 供 商 ， 在 烹饪技 术、 信息 技术 及汽车 服务等 领域所提 供的职 业技能 教育 均处于中 国领先 地位 。 公司 总部设 在 安 徽 省 合 肥 市 ， 校 园 网 络 遍 布 全 国 。 公 司 通 过 新 东 方 烹 饪 教 育 、 欧 米 奇 西 点 西 餐 教 育 、 新华计算 机教育 、华信 智 原 DT 人才培 训基地 及万通 汽车教育 五大知 名品牌 经营 业务及设 立学校。 公司办学 的主要 目标是 为学 生提供所 选专业 的知识 和实 践技能以 切合雇 主的需 求， 从 而提高毕 业生的 就业能 力和 平均薪酬 水平 。 目前 公司已 经 建立横 跨全国 的 业务 经营 中心化 及标准化 管理系 统， 能 够在 高效地扩 展校园 网络的 同时 保持教学 质量。 1.1. 烹 饪起 家，逐 步扩 展至汽 修和 计算机 培训 从 1988 年创办至今， 公司 不断拓展 业务范 围。1990 年起公司 聚焦于 专业烹 饪及 酒店 管理， 并 开始 提供与 计算 机 及互联网 相关的 新兴行 业的 培训 课程 ； 截 至目前 业务范 围已拓 展 至烹饪 技术、 汽车服 务、 计算 机软 件与信 息技术 等领 域。 具体 如下表 所示： 表 1 ： 中国东方教育控股有限公司 历史沿革 年份 事件 1988 吴俊保和吴伟先生创办本公司，建立新东方烹饪学校 2004 为进一步扩大及规范现有业务，公司成立了安徽新华教育，以将 所有学校整合到一个单一实体 2005 意识到中国汽车服务市场的未来强劲增长潜力， 开始在新建立的万通汽车教育品牌下提供汽车维修培训课程 2006 意识到中国计算机及技术的未来强劲增长潜力，收购 华信智原 DT 人才培训基地，为大学 生及在职人员提供 短期实用信息技术课程 2007 运营中的学校达到 27 所 安徽新华计算机专修学院 通过 ISO9001:2000 质量管理体系认 证 朗杰科技连续两年获北京市科学技术委员会认证为高新技术企业 四川新华计算机学院获中华人民共和国工业和信息化部认证为国家信息化全国示范基地 2010 万通汽车教育被中国汽车文化促进会和中国汽车人才培养工程会评为“ 全国汽车行业示范职教集团” 朗杰科技就计算机教育学校的设计、发展及运营获得 ISO9001 ：2008 质量管理体系认证 2012 运营中的学校数目达到 40 所 安徽新华计算机专修学院受人社部委任组织“国家新技能人才培养新项目”及“四新人才培养计划” 2013 安 徽 新 华 教 育 发 展 有 限 公 司 的 新 东 方 烹 饪 专 修 学 院 在 中 国 饭 店 协 会 第 四 届 委 员 会 会 议 第 一 次 选 举 中 被 选 为 中国饭店协会常务委员会成员。 2015 运营中的学校数目达到 71 所， 并将业务扩展至香港 安 徽 新 华 教 育 发 展 有 限 公 司 连