家电行业2019年投资策略报告：拨云见月，静待花开.pdf

DONGXING SECURITIES敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 行 业 研 究东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告拨 云见月 静 待 花开 家电 行业 2019 年投资 策略 报告 2018 年 12 月 14 日 看好/维持 家电 年 度 报告 投 资 摘要 ： 家电长期价值确定性 不变， 短期子行业承压各不同， 其首要下 行因素来自地产 周期。2019 年家 电投资逻辑以规避地产负面影响下的局部子 市场提振为主， 定 位 低 估值高抗压力的 综合龙头与具有新型家电需求的细分龙头。 地产后周期对家电有 多大影响？ 对大家电需求结构拆分， 新房带动需求比例由 高到低依次 为厨电、空调、洗衣机、冰箱，按 2019 年新建地产下行中性预测 -10% 计， 地产单因素对四类产品的影响分 别为-5.1% 、 -2.9% 、 -2.4% 、 -2.1% 。 地产装修时点依赖度最高的 厨电、卫浴市场受影响最大。 2019 年冰箱更新潮有望 提振销量。 同为成熟期的冰洗市场，洗衣机内销历史 数据证明了更新潮的切实存在。 而冰箱 2009-2011 年销 量 增 速 一 度 高 达 50.7% ， 随后至今内销市场 复合增长率 仅-5.4% ，根据 对比中日更换周期的规 律及 参考产品硬件自身寿命，我们判 断 2019 年大概率出现冰箱销量回暖。 低渗透率、需求明确的新厨电、小家电市场保 持景气上行。 参考日本 60 年家 电规律，判断中国市场已迎来小家电蓬勃发展的时代。优势 产品 的低渗透率、 天花板高、地产依赖小等特点 ，在 2019 年可能成为家电板块的惊喜。限于篇 幅我们仅介绍破壁机与集成灶的逻辑。 破壁机成厨房小 家电 主要增速产品。 随着早期 小家电产品增速趋于稳定 ， 破 壁机因技术突破 出现市场需求 高峰，所在子市场 2017 年线上线下增速分别 为 55% 和 90% 。 随着后续 静音、真空技术推广，市场需求 将进一步释放。 集成灶逆厨电周期替 代性强。在 高控烟能力核心驱动下集成灶在内销市场构 筑自身刚需场景， 年销售额占比由 5.4% 升至 9% ， 低基数下将逆厨电下行周 期增长，随着一二梯队企业资本端口打开，集成灶将进一步深化渗透。 投资策略： 建议关注高抗压能力且估值低位的龙头企业 美的 集团 ， 在冰箱更新 潮率先受益的龙头 青岛海尔 ，小家电中占据差异化的破壁机优势的 九阳 股份 。 风险 提示：地产 后周期负面 影响超预 期，宏观经 济下行，国 际环境恶化 超出 预期 行 业 重点 公 司盈 利 预测 与 评级 简称 EPS( 元) PE PB 评级 18E 19E 20E 18E 19E 20E 美的集团 3.11 3.42 3.96 11.68 10.62 9.18 2.74 强烈推荐 青岛海尔 1.25 1.6 1.9 9.77 7.63 6.42 2.1 强烈推荐 九阳股份 1.03 1.15 1.28 13.66 12.22 10.98 2.84 强烈推荐 资 料 来 源 ： 公司财 报、东 兴证券 研究所 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxshotmail 执 业 证书编 号: S1480510120012 行业基本资 料 占比% 股 票 家数 72 2.03% 重 点 公司家 数 - - 行 业 市值 10660.8 亿元 2.07% 流 通 市值 9145.18 亿元 2.47% 行 业 平均市 盈率 12.08 / 市 场 平均市 盈率 13.92 / 行 业 指 数走势图 资料来源： 东兴证 券研究 所 相 关 研 究报告 1 、 家 电 行 业 深 度 之 照 明 篇 ：led 照明方兴未艾 2018-11-15 2 、 集成灶行业深度报告： 踏平坎坷见通途 2018-09-12 3 、 家电 2018 年中报点评：白电表现稳健，新品类小 家电进入快速成长期2018-09-03 4 、 家电行业事件点评： “6.18 ”+ 贸易战推动家电板块 升温2018-06-12 P2 东 兴 证 券年 度报 告 家电行业： 拨云见 月 静待花开 DONGXING SECURITIES敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 投资要点. 3 2. 地产后周期对家电 有多大影响？ . 4 3. 洗衣机规律印证 冰 箱更新潮来年可期 . 5 4. 可选家电时代 新厨 电、小家电引领增速 . 7 4.1 新兴小家电市场需求已成大潮 . 7 4.2 厨房小电赛道龙头相争 短期增长看料理机市场 .10 4.3 集成灶替代优势凸显 格局变化渗透加强 . 11 5. 投资建议.13 表格目录 表 1: 新建房产带动家电销量的预测 . 5 插图目录 图 1: 大家电市场需求来源一览 . 4 图 2: 2016 年大家电需求结构拆分 . 4 图 3: 日本冰洗空平均更换周期 . 6 图 4: 洗衣机更新潮带动销量增长示 意图 . 6 图 5: 冰箱内销市场现状 . 7 图 6: 日本家电渗透率变化表明行业 发展方向 . 8 图 7: 2017 年小家电各品类零售市场规模 与增速对比 . 8 图 8: 我国各类小家电保有率远低于 发达国家 . 9 图 9: 各家电产品所处发展阶段 . 9 图 10: 中 国各收入阶级占比（内 2015 ，外 2020 ） .10 图 11: 中高富裕人群规模持续增长 .10 图 12: 2017 年厨房小家电线上线下规模与增速 .10 图 13: 厨 房小家电线上市占率 . 11 图 14: 厨 房小家电线下市占率 . 11 图 15: 2016 年消费者对厨房性能要求调查情况 .12 图 16: 2016 年使用厨房风格偏好占比调查情况 .12 图 17: 集 成灶销售额规模及预测 .12 图 18: 集 成灶销售额占比稳步扩大（内- 外：2015-2017 ） .12 图 19: 2017 年集成灶销量格局 .13 图 20: 2017 年集成灶销售额格局 .13 DONGXING SECURITIES东 兴 证 券年 度报 告 家电行业： 拨云见 月 静待花开 P3 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 1. 投 资 要点 2018 年家电板块受地产周期、 中美贸易战、 高基数 等影响而明显走弱。 截至 12 月 3 日，家电板块累计下跌 27.84% （9425.37/13061.68 ） ，同期上证指数下跌 20.66% ， 沪深 300 下跌 20.1% ，板块跑输大盘 7.18pct 。 其核心原因来自于 地产销售的政策性收紧， 导致 终端 家电 配置 需求 被抑 制 。 家电产 品， 尤其 是大 型家 电的 新增 及更 换时 点与 装修 休戚 相关 ， 甚至 如厨 电、 卫浴 等受 水 电管路、橱柜结构限制的产品显著受制于装修。 由于中美贸易战直 接 和间接导致业务下滑。 受国际竞争格局变化， 十月份后部分家 电企业 对美国出口业务受 实质性 抑制 ， 以及 间接 汇率波动 对上下游带来不同程度的 影响 。而 实质 上 大多 家电 企业 国内 生产- 出口 美国 的业 务 占比 并不 大， 这一 因素 的 影响更多是在心理层面。 年初表现好 受益于 2017 年以空调为首的家电景气上行 。 2018 年初 家电板块持续 被 市场所关注 ，家电指数一度高达 14579.56 的高位。因产业、市场环境等客观因素 导致资本重调。 随后的 2019 年，至少上半年间地产抑制周期持续的确定性很大，因此地产后周期对 家电终端需求的继续抑制已成为 2019 年的产业背景。尽管众所众知当下地产抑制实 属强 制下 降， 一旦 政策 放开 后会 出现 明显 反弹 ， 但短 期家 电产 业重 调的 局面 难以 改变 ， 虽然长期价值确定性极强，但短期景气下沉。2019 年家电板块的投资策略正是在此 背景下，形成 以 规 避 地产 周期 抑 制和局部产业 提振为主的规避风险型 投资逻辑 。 2019 年 投 资机 会： 关注当下渗透率极 低 、需求被证明的新兴产品市场 。对应市场仍处于快速上升期， 新型产品替代性极强， 而对比发达国家家电数据产品需求确定性强， 产业天花板距 离很远，地产周期的负面影响无法撼动其快速增长的大逻辑。典型代表为集成灶、 洗碗机、智能马桶等市场。 关注受地产后周期 影响相对较小的产品 。 不同家电产品受地产影响程度不同， 归根 于家电产品安装更换时点的限制。 厨电、 卫浴等产品依赖地产装修时点最重， 主因 与水 电管 路、 橱柜 结构 改造 密切 相关 ； 白电 、 黑电 依赖 程度 次之 ， 大体 积和 专用 管 路同样使其安装受限；小家电放置灵活，功能多样，相对受地产周期影响最小。 更新周期带来的销 量增速，对于 2019 年 即冰 箱更 新潮 。由家电下乡时期的产品超 额投 放， 对比 日本 更换 数据 发现 ， 至今 内销 已接 近度 过冰 箱的 更换 周期 ， 随后 带来 销售量上的明显提振。 低估值+ 产业 集中 化， 龙 头效 应在 市场 承压 背景 下凸 显稳 健 。当前竞争格局下龙头 的技 术、 规模 、 渠道 、 品牌 优势 ， 已毋 庸置 疑会 优化 龙头 的竞 争格 局。 同时 经历 了 2018 年的估值重调，白马龙头已重回估值低位，在业绩确定性极强的基础下，已 具有重新配置的各项条件。 P4 东 兴 证 券年 度报 告 家电行业： 拨云见 月 静待花开 DONGXING SECURITIES敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 2. 地产 后 周期 对 家电有多 大影响？ 地产周期影响幅度 各不相同， 厨电受影响最 大 。 在我 之前 的报 告里 曾详 细按 照需 求来 源拆分了各家电产品需求。在 2016 年的需求结构中，新建房产需求占比依次为油烟 机 空调 洗衣机、冰箱，其 中厨电的新建房产需求高达 50.5% 。由 于 目前 更新 需求 中的二手房翻新尚难定量，暂仅以新建房产衡量。 图 1: 大 家 电 市场需求来源一览 资 料 来 源 ： 东兴证 券研究 所 图 2: 2016 年 大 家电需求结构拆分 资料来源： 国家统 计局， 产业在 线， 东 兴证券 研究所 预测 2019 年新建房产销量同比跌幅介于-5% -15% 之 间 ，对 家 电销 量影 响有 限 。我DONGXING SECURITIES东 兴 证 券年 度报 告 家电行业： 拨云见 月 静待花开 P5 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 们分别对2019 年房产的销售面积做了悲中乐观预测， 销售面积跌幅分别为-5% 、 -10% 和-15% 。对照家电需求受地产驱动的占比， 中性看 2019 年油 烟机 、 空调 、洗 衣机 、 冰箱 分 别会 受地 产拖 累 销量 下跌 为-5.1% 、-2.9% 、-2.4% 和-2.1% 。 值 得说 明的 是， 该估算未统计二手房销售的影响，并且限于家电销量层讨论。 表 1: 新 建 房 产带动家电销量的预测 品类 新房安装假设 量( 台/ 百户） 2016 年新建 房产需求占比 2019 新建地产因素影响总 销量的预测 乐观-5% 中性-10% 悲观-15% 洗衣机 100 24.0% -1.2% -2.4% -3.6% 冰箱 100 20.9% -1.0% -2.1% -3.1% 空调 180 29.4% -1.5% -2.9% -4.4% 油烟机 100 50.5% -2.5% -5.1% -7.6% 资料来源： 国家统 计局， 产业在 线， 东 兴证券 研究所 3. 洗 衣 机规律印 证 冰 箱更新潮 来年可期 冰洗 进入 成熟 期 ， 更新 需求 占比 过半 成主 体。 随着 冰箱 、 洗衣 机普 及的 逐步 完成 ， 2017 年城镇百户保有量已 分别达 98 和 95.7 ， 农村 百户 保有 量也 已达 到 91.7 、86.3 。 城乡 空白市场余量均已低位。 而2016 年冰 箱、 洗衣 机需 求结 构中 更新 需求 分别 已达 到54% 和 59% ，内销市场已进入以更新为主要驱动的阶段。 根据冰洗市场发展的高度相似性， 我们由洗衣机市场规律发现更新潮的实际现象， 并 据此推断冰箱更新潮现象。 更新 潮起 点： 冰洗 市场 在 2009-2011 年间因家电下乡等政策出现内销增速高峰， 其 中洗衣机于 2010 年达到峰值，而冰箱 2009 年达到顶峰增速 50.7% ，次年依然保 持 29.7% 的增长。 更新 周期 判定 ： 我们 对比 日本 成熟 市 场 1993-2018 年间的更换数据， 测定日本冰箱 平均 10.9 年更换，洗衣机 8.9 年更换，详细数据可参见此前报告站在成熟期起 点 拥抱更新潮到来 。 由于中国市场活跃度远高于已充分成熟的日本家电市场， 我 们认为日本更换周期可作为中国测算的上限。 P6 东 兴 证 券年 度报 告 家电行业： 拨云见 月 静待花开 DONGXING SECURITIES敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图 3: 日 本 冰 洗空平均更换周期 资料来源： 日本内 阁府， 东兴证 券研究 所 洗衣机更新潮的证明：自 2010 年峰值后，内销量稳定在 3700 万台上下，随着更 换周期的到来，前期投放产品逐渐在市场显现出增速，经历一个周 期后，2017 年 带动增速达 7.25% 。其中两点需点明：1 ）2013 年内销增速为浮动值，主因 2012 年政策结束后基数暴跌， 导致 2013 年在低基数下浮涨。 2 ） 洗衣 机更 换周 期比 日本 更换 提前 较多 ， 主因 近几 年洗 衣机 结构 件升 级， 滚筒 单洗 、 洗烘 一体 机的 兴起 带动 更新需求的提前释放，但周期内更新总量保持不变。 图 4: 洗 衣 机 更新潮带动销量增长示意 图 资料来源： 国家统 计局， 东兴证 券研究 所 冰箱更新潮预测：自 2009 年起冰箱连续数年销量暴涨，2011 年内销量达到 2008 年的 2.3 倍，为后续更新需求提供极高波动。而随后至今的六七年间 ，内销持续下DONGXING SECURITIES东 兴 证 券年 度报 告 家电行业： 拨云见 月 静待花开 P7 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 滑，2013-2017 年复合增长率低至-5.4% ，已形成低基数前提。鉴于冰箱产品组件 自身 折旧 上限 ， 以及 日本 冰箱 更新 周期 作参 考， 我们 判断 中国 冰箱 终端 市场 更新 周 期约 为十 年。 随着 冰箱 更新 需求 的释 放， 我们 预测 2019 年将有望出现冰箱更新潮， 测算提振内销量增速 8% 左右。 图 5: 冰 箱 内 销市场现状 资料来源： 国家统 计 局， 东兴证 券研究 所 4. 可 选 家电 时代 新 厨电、小家电 引领增速 4.1 新 兴 小 家电 市场 需 求已 成大 潮 内销市场家电需求 向可选消费品转变是必然趋势， 小家 电时点已到来 。 对比 日本 家电 品类渗透率变化可知家电阶段性规律。 早期功能性必需品如洗衣机、 冰箱、 彩电的市 场优先达到普及，随后出现明显市场断层，即 1973-1983 十年间大家电稳定，小家 电导 入。 并在 八十 年代 之后 成为 小家 电高 速发 展的 优势 产业 阶段 ， 在这 一期 间部 分可 选消费小家电逐步向必需品转变。 由此家电行业发展确定性得以凸显， 而中国正处于 大家电普及，小家电导入的断层期。 P8 东 兴 证 券年 度报 告 家电行业： 拨云见 月 静待花开 DONGXING SECURITIES敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图 6: 日 本 家 电渗透率变化表明行业发 展方向 资料来源： 日本统 计局， 东兴证 券研究 所 早期产品成主体市 场， 上升周期在小家 电、 新厨电 。 参考 奥维 云网 2017 年零售规模 及增 速， 可发 现白 电、 黑电 市场 已进 入 300 亿规模以上的主体市场， 增速放缓； 传统 厨电 油烟 机、 燃气 灶规 模也 已成 长起 来， 增速 下调 ； 而众 多小 家电 、 新厨 电产 品则 居 于上升期市场的主体， 其中优质品类具有高增速、 中小规模的特征， 为投资战略作出 指导。 图 7: 2017 年小 家电各品类零售市场规模与 增速对比 资料来源： 奥维云 网， 东 兴证券 研究所 DONGXING SECURITIES东 兴 证 券年 度报 告 家电行业： 拨云见 月 静待花开 P9 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 内销小家电现处低 位， 市场初步进入上升周期 。 相对 于欧 美日 韩等 海外 市场 ， 我国 各 类小 家电 从 保有 率 上看 仍普 遍处 于 空白 期， 除部 分 厨电 外绝 大多 数产 品市 场 尚未 打 开。 海外 市场 也证 明了 小家 电市 场的 天花 板仍 在高 位， 现阶 段我 国发 展空 间巨 大， 受 环境负面影响较小。 图 8: 我 国 各 类小家电保有率远低于发 达国家 资料来源：Eurom onitor, 东 兴 证 券 研 究所 图 9: 各 家 电 产品所处发展阶段 资 料 来 源 ： 东兴证 券研究 所 高 消费 能力 人群 规 模及 收入 水平 保 持高 增长 ，社 会 主体 具有 足够 小家 电消 费 能力 。 2017 年具有 100-500 万可投资资产的中高端富裕人群可增至 1400 万人，近五年来P10 东 兴 证 券年 度报 告 家电行业： 拨云见 月 静待花开 DONGXING SECURITIES敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 中高端人群保持 10% 以上的增速。同时 Credit Suisee 判断 至 2020 年中国将有超过 50% 的人群年均收入达 1 万-10 万美 元 ，这 正是 小家 电市 场（ 消费 量级 为百 元级 和千 元级为主）的消费主体。近年的中国经济为小家电爆发提供了强力支撑。 图 10: 中 国 各 收 入阶级占比（内 2015 ，外 2020 ） 图 11: 中 高 富 裕人群规模持续增长 62.1% 35.5% 2.3% 0.1% 46% 50% 3.8% 0.2% 100 万美元16.8% 15.1% 10.9% 13.0% 11.0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 人数 增长率资料来源：Credit Suisse, 东 兴 证 券 研究 所 资料来源： 2017 年 福 布斯 中国中 高端 富裕人 群白皮 书 ， 东兴 证券研 究所 4.2 厨 房 小 电赛 道龙头 相争 短 期 增 长看 料理 机市 场 抢占 赛道 式竞 争 ， 品牌 与技 术构 筑新 品防 火墙 。 由白 电发 展可 看到 ， 家电 产品 发展 后 期 龙头集中化十分明显。 而小家电、 新厨电产品在均价或普及上限等方面往往低于耐 用必需品的冰洗空， 因此单一产品市场规模相对有限。 在总量有限的窄赛道下龙头品 牌将进一步集中化和寡头化， 优先实现技术突破、 构筑品牌口碑的企业将占据消费优 先位置，马太效应显著。 图 12: 2017 年 厨 房小家电线上线下规模与增速 资料来源： 奥维云 网， 东 兴证券 研究所 早期导入的厨房小 家电规模初成， 增长空间首看料 理机市场。 早期在内销市场导入的DONGXING SECURITIES东 兴 证 券年 度报 告 家电行业： 拨云见 月 静待花开 P11 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 产品 已成 规模 ， 较易 看到 发展 规律 ， 这其 中以 电饭 煲和 料理 机的市场规模为最大， 分 别有 153 亿元和 118.5 亿元 。 又因 近年 料理 机市 场中 破壁 料理 机的 技术 突破 ， 形成 了 料理机市场的高端产品迭代潮。料理机线上线下增速分别为 55% 和 90% ，均引领渠 道市场。我们由技术层判断破壁机的迭代将在 2019 年进一步推进，实现量价双端增 长，为厨房小家电中的首要增长项。 格局印证赛道逻辑 ， 龙头优势持续加强 。 由较 早在 市场 普及 的电 饭煲 、 电压 力锅 等产 品即 可看 出， 小家 电竞 争格 局一 旦形 成就 相对 稳固 ， 难以 打破 。 美苏 九在 早期 小家 电 产品大多线上销售额市占率在 60% 以上，线下三强市占率更是高达 80% 。其中电饭 煲、电压力锅、电水壶等美的单家占比已超过 1/3 ，甚至过半，单向覆盖显著。由此 我们 认为 ， 在新 兴小 家电 蓬勃 发展 的内 销市 场中 ， 在上 升快 车道 中发 掘单 赛道 优势 龙 头是当下正确的投资逻辑。 图 13: 厨 房 小 家 电线上市占率 图 14: 厨 房 小 家 电线下市占率 资料来源： 奥维云 网， 东 兴证券 研究所 资料来源： 奥维云 网， 东 兴证券 研究所 4.3 集成灶 替代 优势 凸 显 格 局 变 化渗 透加 强 集成灶产品力优势 明确， 单向替代能力强劲 。 集成 灶产 品凭 借 油烟距离减半的结构优 势，相对传统烟机大幅提高控烟能力。吸净率由传统的 80% 提升至 99% 以上，形成 核心 产品 力。 同时 在降 噪、 健康 、 油烟 分离 、 空间 利用 等方 面均 有明 显提 高， 而随 着 近年 蒸烤 箱 型乃 至 洗碗 机型 集成 灶 逐渐 普及 ，多 功 能集 成灶 产品 提升 了单 向 替代 能 力。 内销市场两类家居 场景对集成灶形成刚需 。 集成 灶刚 需市 场来 源于 两方 面， 一是 由于 集成灶在空间上可显著释放厨房的存储空间， 在一二线以小户型小厨房为主的家庭中 可明显解决居民空间痛点； 二是随着西式装修风格的推广结合， 在中高端阶层开放式 厨房成为主要装修倾向， 而开放式对油烟机的控 烟能力要求极高， 中式烹饪的高油多 香料特性决定了集成灶成为最优方案。 P12 东 兴 证 券年 度报 告 家电行业： 拨云见 月 静待花开 DONGXING SECURITIES敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图 15: 2016 年 消 费者对厨房性能要求调查情况 图 16: 2016 年 使 用厨房风格偏好占比调查情况 资料来源：51 调 查网， 东兴证 券研究 所 资料来源：2016 年 家庭 厨房使 用情 况调查 报告， 东兴证 券研究 所 集成灶市场替代能 力强， 在 厨电下行周期中有望保持 逆势增长 。 烟灶 整体 市场 中， 集 成灶由 2015 年的销售额占比 5.4% ，至 2017 年占比已增长至 9% ，销售额上则接近 翻倍 式增 长。 目前 已成 长为 厨电 产品 中继 油烟 机、 燃气 灶之 后的 第三 大产 品。 中怡 康 2018 年中预测，至 2020 年集成灶市场可达 320 亿元规模。即使厨电市场受地产后 周期影响出现整体性下滑，集成灶市场通过内部替代仍将在 2019 年保持较高增速。 图 17: 集 成 灶 销 售额规模及预测 图 18: 集 成 灶 销 售额占比 稳步扩大（内- 外：2015-2017 ） 资料来源： 中怡康 ， 东兴 证券研 究所 资料来源： 奥维云 网， 东 兴证券 研究所 市场格局蓬勃发展 ， 一二梯队竞争趋势加强 。 早期 集成 灶市 场一 超多 强格 局正 在逐 步 转变 ， 浙江 美大 仍保 持相 对行 业优 势， 火星 人紧 随其 后， 同时 二梯 队的 亿田 、 帅丰 等 也强势抬头。 随着 火星 人、 亿 田、 帅丰 等的 资本 端口 逐步 打开 ， 我们 推测 集成 灶市 场 将 迎 来 更进 一步 的深 化渗 透 。 DONGXING SECURITIES东 兴 证 券年 度报 告 家电行业： 拨云见 月 静待花开 P13 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图 19: 2017 年 集 成灶销量格局 图 20: 2017 年 集 成灶销售额格局 资料来源： 奥维云 网， 东 兴证券 研究所 资料来源： 奥维云 网， 东 兴证券 研究所 5. 投 资 建议 家电产品因终端市场的长期增长性需求， 与居民生活品质、 可支配收入水平正向强相 关，因此具有长期的确定性规模增长。短期受制于地产行业的下行波动，出现 2018 年业绩下滑，而这一影响也会进一步波动到 2019 年的家电板块中。而在整体市场承 压时 点下 ， 一方 面需 重点 关注 具有 高抗 压能 力、 高集中化确定性的龙头企业， 趋向成 熟的大家电市场尤其呈现寡头通吃的局面； 另一方面可重点挖掘如上所提到的局部产 业机会。 整体来看， 空调 市场 在高 基 数与 高库 存下 明年 增