福建省城投平台梳理与比较分析.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券 研究报告 深度 研究 福建省城投平台梳理与比较分析 【倾城之恋】系列之十三 本报告将梳理福建省的财政经济和城投平台情况，并基于地区因素和个体因素对不同行政级别的城投平台进行梳理。福建省位于我国东南沿海， 2017 年全年实现地区生产总值 32298.28 亿元，同比增长 8.1%，福建省 GDP 体量在全国排名第 10 位。福建省管辖 9 个地级市，包括福州、厦门、漳州、泉州、莆田、龙岩、三明、南平、宁德， 1 个综合实验区，共包括 29 个市辖区， 12个县级市， 44 个县， 10 个非正式区划的市辖开发区、高新区、国家级新区。在福建省内，福州、泉州区域经济综合实力最强，厦门和漳州次之，龙岩、南平、莆田区域经济综合实力居中，宁德、三明区域经济实力较弱。 从一般预算收入口径看， 2017 年，门市 财政收入规模 位居 首位，达到 697 亿元 ，同比增长 7.54%； 第二位为福州市，达到 634亿元，同比增长 5.89%；泉州市财政收入达 442 亿元居于第三，属于第一梯队。南平市财政收入居末位，为其中唯一财政收入未超过 100 亿元的地区。此外，漳州 、龙岩、莆田、宁德、三明 5个城市收入分布在 100300 亿元之间。 2017 年末政府债务余额排名各省市第 15 位。 2017 年，福建省政府债务余额（含厦门市）为 5462.76 亿元，其中一般债务余额为 2779.86 亿元，专项债务余额为 2682.90 亿元，全省一般公共预算总收入 4603.85 亿元，政府债务余额与一般公共预算收入之比为 118.66%，若考虑一般预算收入和政府性基金收入，则债务率为 57.89%，位于全国第 21 位。 福建省共 9 个地级市：福州、厦门、泉州、漳州、龙岩、三明、莆田、宁德和南平。整体来看，福建省 闽南（厦门、泉州、漳州）地区经济实力更加发达。具体来看， 2017 年，泉州和福州GDP 规模遥领先，均达到 7000 亿元以上，远高于其余 7 个城市。福州作为省会 GDP 规模在省内居首，厦门市作为计划单列市， GDP规模位居省内第三， GDP 增速在省内位居第一。 2017 年福建省地级市 GDP 规模均达到 1000 亿元以上。 以 WIND 口径为基础，我们依据地区因素（地区 GDP、财政、债务率等指标）和平台个体因素（资本结构、债务水平、偿债能力、平台地位、对外担保情况、评级等指标），分别对福建省不同行政级别的融资 平台 进行梳理。 风险提示： 区域财政超预期恶化 债券研究 黄文涛 huangwentaocsc 010-85130608 执业证书编号： S1440510120015 曾羽 zengyucsc 010-85156333 执业证书编号： S1440512070011 吕元祥 lvyuanxiangcsc 010-85130928 执业证书编号： S1440518080002 发布日期： 2018 年 11 月 28 日 债券 研究 年度 报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、福建省经济特征 . 1 1.1 区位 特征 . 1 1.2 经济发展不均衡 . 1 1.3 政府债务率总体并不高 . 1 二、地级市经济实力 . 2 2.1 从 GDP 规模和人均 GDP 看 . 2 2.2 从财政收入看 . 3 2.3 从固定资产投资看 . 4 2.4 从存款 /GDP 看 . 5 2.5 从地方债务余额看 . 5 三、地级市主要城投平台梳理 . 6 3.1 地级市城投平台（含类平台）概况 . 6 3.2 福州市 . 7 3.3 厦门市 . 9 3.4 泉州市 .11 3.5 漳 州市 .11 3.6 其他 . 13 四、县级市主要城投平台梳理 . 16 五、福建省城投平台梳理比较 . 18 图表目录 图表 1： 全国各省的债务率比较 . 1 图表 2： 福建省各地级市 GDP . 2 图表 3： 福建省各地级市 GDP . 2 图表 4： 福建省各地级市财政收入 . 3 图表 5： 福建省各地级市税收 /一般预算收入 . 3 图表 6： 2017 年福建省各地级市固定资产投资 . 4 图表 7： 2017 年福建省各地级市固定资产投资 . 4 图表 8： 2017 年福建省各地级市存款 /GDP 比例 . 5 图表 9： 2017 年福建省各地级市政府债务（三明市未公布数据，采用政府债务限额数据） . 5 图表 10： 地级市城投平台数量分布 . 6 图表 11： 地级市城投债余额分布（单位：亿元） . 6 图表 12： 地级市城投平台评级分布 . 6 图表 13： 地级市资产规模分布（单位：亿元） . 6 图表 14： 地级市城投资产负债率 . 7 图表 15： 地级市对外担保比例分布 . 7 图表 16： 福州市城投平台 . 8 图表 17： 厦门市城投平 台 . 10 债券 研究 年度 报告 请参阅最后一页的重要声明 图表 18： 泉州市城投平台 .11 图表 19： 漳州市城投平台 . 12 图表 20： 龙岩市城投平台 . 13 图表 21： 三明市城投平台 . 14 图表 22： 莆田市城投平台 . 14 图表 23： 其他地级市城投平台 . 15 图表 24： 县级市城投平台（单位：亿元） . 17 图表 25： 部分福建省及省会级城投平台评分表（部分指标） . 18 1 债券 研究 年度 报告 请参阅最后一页的重要声明 一、 福建省经济特征 2017 年，福建省经济总量进一步增长。经核算，全省实现生产总值 32298.28 亿元，位列全国第十，按可比价格计算，比上年增长 8.1%。财政收支结构持续优化，地方一般公共预算收入 2808.70 亿元，同口径增长 8.7%；全省一般公共预算支出 4719.29 亿元，增长 9.9%；全省政府性基金总收入 1993.08 亿元，完成预算的 122%，比上年增长 23.5%。 1.1 区位 特征 福建位于我国东南沿海， 东北与浙江省毗邻，西面、西北与江西省接界，西南与广东省相连， 东隔台湾海峡与台湾省相望 。 目前， 省内已经建成海峡西岸经济区、中国（福建）自由贸易实验区（福州、平潭和厦门三大片区）、海峡蓝色经济试验区、 21 世纪海上丝绸之路核心区的发展格局。其中海峡西岸经济区是两岸人民交流合作的重要区域，福建省与台湾地区地缘相近、血 缘相亲，具有对台交往的独特优势，在海峡西岸经济区中居主要地位。 1.2 经济发展不均衡 石化、机械、电子是福建省三大主导产业 ,钢铁有色是重要的基础原材料工业 ， 轻工、纺织是福建省传统优势产业。 福建可分为闽东、闽南、闽西、闽北和莆仙五个文化区，其中闽南经济发展处于领先地位，闽南包括厦门、漳州、泉州、龙岩地区新罗绝大部分和福建漳平、福建大田和 尤溪 的部分地区，泉州市多年 GDP 规模位于省内第一位， 2017 年 GDP 规模达 7548.01 亿元。 1.3 政府债务率总体并不高 2017 年末政府债务余额排名各省市第 15 位。 2017 年， 福建 省政府债务余额（含厦门市）为 5462.76 亿元，其中一般债务余额为 2779.86 亿元，专项债务余额为 2682.90 亿元，全省一般公共预算 总 收入 4603.85 亿元，政府债务余额与一般公共预算收入之比为 118.66%，若考虑一般预算收入和政府性基金收入，则债务率为 57.89%，位于 全国第 21 位 。 图表 1： 全国各省的债务率比较 资料来源： Wind，中信建投证券研究发展部 2 债券 研究 年度 报告 请参阅最后一页的重要声明 二、地级市经济实力 福建 省共 9 个地级市 ：福州、厦门、泉州、漳州、龙岩、三明、莆田、宁德和南平。整体来看，福建省闽南（厦门、泉州、漳州）地区经济实力更加发达。具体来看， 2017 年，泉州和福州 GDP 规模遥领先，均达到7000 亿元以上，远高于其余 7 个城市。福州作为省会 GDP 规模在省内居首，厦门市作为计划单列市， GDP 规模位居省内第三， GDP 增速在省内位居第一。 2017 年福建省地级市 GDP 规模均达到 1000 亿元以上。 2.1 从 GDP 规模和人均 GDP 看 2017 年， 泉州和福州 GDP 规模较为接近，且遥遥领先其他城市 ， 泉州市地区生产总值 达到 7548.01 亿 元；福州市地区生产 7104 亿元；厦门市地区生产总值为 4351 亿元，位列 省内第 三位； 漳州 市地区生产总值为 3563亿元，位居省内第四位； 南平 市地区生产总值最低，为 1626 亿元 。从 GDP 增速来看，厦门、三明和福州增速分别位居一、二、三位，增速分别为 14.98%、 14.79%和 14.62%，宁德市 GDP 增速最低，仅为 10.52%。 图表 2： 福建省各地级市 GDP 资料来源： Wind，中信建投证券研究发展部 2017 年， 厦门市人均 GDP 为 109740 元 ， 位列 省第一位； 福州市人均 GDP 为 93290 元 ， 位列 省第 二 位； 泉州市 、 三明市 、龙岩市 分别位列 省第三位、第四位、第五位，且人均 GDP 较为接近 ； 南平 市 人均 GDP 最低，为60903 元 。从人均 GDP 增速来看，三明市、 龙岩 市和福州市增速分别位居一、二、三位，增速分别为 13.89%、13.69%和 13.42%，宁德市人均 GDP 增速最低，仅为 9.95% 图表 3： 福建省各地级市 GDP 3 债券 研究 年度 报告 请参阅最后一页的重要声明 资料来源： Wind，中信建投证券研究发展部 2.2 从财政收入 看 从一般公共预算收入口径看，福建省 9 个地级市财政收入规模大致可分为两个梯队，第一梯队为厦门、福州和泉州，三者财政收入在 400 亿元以上。 2017 年， 厦门市 财政收入规模 位居 首位，达到 697 亿元， 同比增长 7.54%； 福州市排在第二位，达到 634 亿元，同比增长 5.89%；泉州市财政收入达 442 亿元位居第三。第二梯队为漳州、龙岩、莆田、宁德、三明和南平，南平市地方财政收入最低，仅为 87 亿元。从财政收入增速来看，莆田市增速达 17.84%，是唯一一个增速达 10%上的地区。 图表 4： 福建省各地级市财政收入 资料来源： Wind，中信建投证券研究发展部 从税收 /一般预算收入口径看，福建省 9 个地级市财政收入规模大致可分为两个梯队，第一梯队为厦门、福州和泉州，三者税收 /一般预算收入比例在 10%以上。第二梯队为漳州、龙岩、莆田、宁德、三明和南平，南平市税收 /一般预算收入比例最低，仅为 3.1%。 图表 5： 福建省各地级市 税收 /一般 预算收入 资料来源： Wind，中信建投证券研究发展部 4 债券 研究 年度 报告 请参阅最后一页的重要声明 2.3 从固定资产投资 看 从 固定资产投资完成额 来看， 2017 年 福建 省固定资产投资总额为 26110.34 亿元， 同比 增长 13.88%。分城市来看， 福州、泉州、和漳州三市居省内前三名，其固定资产投资额 分别为 5823.39、 4123.80、 3328.10 亿元。从 固定资产投资完成额的增速 来看， 福建各地级市增速处于 10%-18%之间，其中漳州市增速最快，达到 17.69%。从 固定资产投资完成额与 GDP 的比值 来看， 福建整体比值处于较高水平，达到 80.94%。但省内部分分化较大，南平、三明、龙岩、莆田、漳州和福州均在 80%以上，且前四个城市比值大于 100%，而厦门和泉州两市仅为54.73%和 54.63%，处于省内最低水平。 图表 6： 2017 年福建省各地级市固定资产投资 资料来源： Wind，中信建投证券研究发展部 从 地产 投资完成额 来看， 2017 年 福建 省 地产 投资总额为 4794.24 亿元， 同比 增长 4.48%。分城市来看， 福州市、厦门市、和泉州市三市居省内前三名，其地产投资额 分别为 1694.18、 879.86、 700.66 亿元。 从 地产 投资完成额的增速 来看， 厦门市增速最快，达到 14.89%；泉州市 、宁德市地产投资额 的 增速为负 。 从 地产 投资完成额与 GDP 的比值 来看， 达到 14.84%。但省内部分分化较大，福州市、厦门市 、漳州 市 、莆田 市均在 10%以上，而三明市仅为 5.11%，处于省内最低水平。 图表 7： 2017 年福建省各地级市固定资产投资 资料来源： Wind，中信建投证券研究发展部 5 债券 研究 年度 报告 请参阅最后一页的重要声明 2.4 从存款 /GDP 看 从 存款 /GDP 比例来看， 2017 年 福建 省 存款 /GDP 比例 为 1.32。分城市来看， 2017 年， 厦门和福州 存款 /GDP 比例 位列福建省第一 、二位 ，且遥遥领先其他城市 ； 厦门市地区 存款 /GDP 比例 为 2.44；而三明市仅为0.78， 处于省内最低水平 。 图表 8： 2017 年福建省各地级市 存款 /GDP 比例 资料来源： Wind，中信建投证券研究发展部 2.5 从地方债务余额看 （ 1） 政府 债务余额规模 截至 2017 年末，福州、厦门政府债务余额位于前两位，分别达到 773 亿元和 560 亿元，其余城市债务余额均在 200 亿元以上，漳州市政府债务余额最低，为 233 亿元。三明市未公布 2017 年政府债务余额，其政府债务限额为 494.85 亿元。 （ 2）负债率：政府债务余额 /GDP 龙岩 市、 莆田 市的负债率较高，分别为 22.03%、 21.94%、 19.06%； 漳州、泉州两 个城市的负债率在 10%以下，分别为 6.56%和 3.26%。 （ 3）债务 率： 政府债务余额 /一般预算收入 龙岩 市 、莆田市、宁德市和南平市的债务 率较高，均在 250%以上，分别为 344.19%、 329.09%、 266.35%和288.83%； 泉州市的债务 率在省内最低，低于 100%，仅为 55.69%。 图表 9： 2017 年福建省各地级市政府债务（三明市未公布数据，采用政府债务限额数据） 6 债券 研究 年度 报告 请参阅最后一页的重要声明 资料来源： Wind，中信建投证券研究发展部 三、地级市主要城投平台梳理 3.1 地级市城投平台（含类平台）概况 本文统计了 WIND 口径的福建省内 地级市城投平台 （包括类平台） 概况，从 数量 来看，市内城投平台数量最多的地级市是 福州 市，共计 19 家； 厦门 市发债城投主体有 12 家， 排在省内第二。 从 城投债余额 来看， 福州市和厦门市 债券余额仍位居省内一二位，分别为 707 亿元和 516 亿元； 漳州市和泉州市债券余额在 200 亿元以上 ， 其他城市债券余额在 70 亿元以下 。从主体评级分布来看， AA 级主体占主要地位 ， 共计 38 家，约占 57%。从 城投平台的资产规模 来看，资产规模 主要集中在 40-400亿元之间，规模最大为福建省高速公路集团有限公司，达到 3374 亿元 。从 城投平台资产负债率 分布来看， 分布在 0-80%之间， 较多分布在 50-80%之间，占比为 60%。从对外担保比例分布来看，省内城投平台的 对外担保比例 分布在 0-40%区间的比重较大，达到 88%。 图表 10： 地级市城投平台数量分布 图表 11： 地级市城投债余额分布（单位：亿元） 数据来源： WIND，中信建投证券研究发展部 数据来源： WIND，中信建投证券研究发展部 图表 12： 地级市城投平台评级分布 图表 13： 地级市资产规模分布（单位：亿元） 7 债券 研究 年度 报告 请参阅最后一页的重要声明 数据来源： WIND，中信建投证券研究发展部 数据来源： WIND，中信建投证券研究发展部 图表 14： 地级市城投资产负债率 图表 15： 地级市对外担保比例分布 数据来源： WIND，中 信建投证券研究发展部 数据来源： WIND，中信建投证券研究发展部 3.2 福州 市 福州市 是 福建省省会 ， 位于福建省东部、闽江下游及沿海地区， 是 福建省的政治、文化、交通中心，海峡西岸经济区中心城市之一。 2017 年全市生产总值 7104.02 亿元， 同比增长 8.7%；一般公共预算收入 634.16 亿元，增长 5.89%，税收收入 180.24 亿元；全市固定资产投资 7777.1 亿元，增长 7.4%；全市政府性基金收入完成 534.35 亿元 ,市本级财政自给率为 84.95%。 福州 市共 6 个市辖区 ， 1 个县级市 、 6 个县。市级 城投平台共计16 家，其中 主要为市本级城投平台，共计 13 家， 经济技术开发区 1 家，长乐 区 1 家 ，闽侯县 1 家 。 省 本级 城投平台中， 有 5 家为 福建省国资委控股 ： 福建建工集团有限责任公司 由 福建省国资委控股及监管的省属企业集团，也是福建省唯一一家中国建筑业协会副会长单位，承担福建省重点工程建设，同时有展开对外承包业务 ； 福建省投资开发集团有限公司 主要 负责电力、水务、铁路运输等基础建设建设以及工业区开发等资源型业务 ， 且具有国有资本投资、运作功能，控股多家金融企业。 福建省高速公路集团有限公司 与福建省高速公路建设总指挥部合署办公， 主要负责 福建省高速公路的投资建设，在省内高速公路行业具有垄断地位； 福建省能源集团有限责任公司 主营化工、煤炭、水逆、电力等业务 。 福建省交通运输集团有限责任公司 主营业务为水上运输、道路运输、仓储物流、港口码头基础设施建设和运营，是福建省规模最大的综合物流企业、公用码头经营企业，重要的海运企业、道路客运企业和沥青供应商。 福州市本级城投平台中还有 4 家为福州市国资委控股 ： 福州市城市建设投资集团有限公司 主要承担福州市本级社会保障保障房的开发建设任务； 福州市国有资产投资发展集团有限公司 主要承担福州市区为主、跨县（市）的燃气供应、水务服务、农贸经销等职能 ；福州市建工（集团）总公司主要负责承建省、市标志性工程、基础设施工程等； 、 福州文化旅游投资集团有限公司 是福州市旅游资产的经营主体，主要收入来源为三方期限物业租赁及旅游服务业务，收入来源较为单一。 此外，福州市本级城投平台中还有 福州市交通建设集团有限公司 是福州市唯一的高速公路及重点配套工程建设的的投融资主体，在福州市高速公路建设具有垄断性； 福州市城乡建设发展总公司 业务以保障房项目和片