电子行业2019年策略报告：乍暖还寒，待风起.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 12 月 20 日 行业研究 评级 :中性 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 王凌涛 S0350514080002 021-68591558 wanglt01ghzq 联系人 ： 沈钱 S0350118110016 021-60338168 shenqghzq 联系人 ： 杨钟 S0350118080024 021-60338126 yangz05ghzq 乍暖还寒，待风起 电子 行业 2019 年 策略报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电子 -9.5 -10.7 -40.5 沪深 300 -5.1 -5.5 -22.4 相关报告 电子行业周报：三星关闭天津手机厂，华为财长风波仍待纠葛 2018-12-17 电子行业周报：华为事件本质是美对我国科技领域的持续遏制 2018-12-10 电子行业周报：多品牌推出可折叠手机，闻泰安世收购案落地 2018-12-02 电子行业周报：苹果变相折扣销售 XR，逆风年供应链考验大增 2018-11-25 电子行业三季报总结：荒年之秋，蹊径待扬 2018-11-21 投资要点： 回顾 ：就 2018 年行业三季报 来看 ， 10.2%的上市公司亏损， 27%多的上市公司净利润同比下滑，其余公司仍保持了正向成长，这似乎仍是一张还不错的答卷，但是我们注意到的是，在交出亏损业绩报表的公司中，有不少过去两年曾经非常优秀的企业的影子。智能终端的繁荣造就了相当一批时代的宠儿，而没有意识到环境的变化，仍沉迷于已成过往的技术或产品中无法完成进化的公司，今年普遍被市场无情地“搁浅”，市场似乎残酷，但这是无奈的轮回。 复盘： 今年，整个中国的电子制造业的上空一直被两片乌云笼罩，第一片是智能终端成长的熄火，以智能手机为主的消费电子终端出货量的提升所带来的行业红利正在逐渐消散，随之而来 的是对存量市场的争夺，而且为了防范上下游资金链风险，多数从业者不得不重新调整产业链结构，回笼资金。在此背景下，龙头企业都面临着增速下滑或供应链风险，零组件领域新进入者或者落后者想逆势打开一片天地更是难有可能。 另一片挥之不去的乌云则是中美贸易争端，无论是中兴、晋华还是最近的孟晚舟事件，美方的模式其实非常明确：倚赖半导体领域的垄断优势，以遏制中国 5G 崛起为核心，对中国高端制造业进行全面的围堵与阻碍。通过关税以及不平等制裁迫使很多日韩台等国家和地区的供应商在对华投资和贸易时有所顾虑；而关税制裁的另一影响，会迫使 在国内有产线的外资企业考虑将部分工厂制造能力迁出中国，芯片、原材料和先进设备等的断供将对本土的电子制造带来很多困难。对我国而言，这次面对的挑战艰巨，但是高端制造从材料到设备的自主化进程无论如何都无法回避， 2019 年，仍然是 自主创新 的旗帜飘扬。 展望： 2019 年的行业态势似乎并不会比 2018 年温暖多少，但亦不应过于悲观。持续两年多的上游原材料与产品的缺货与供需失衡已经得到解决；本土供应链陷入股权爆-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%电子 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 仓风险的上市公司的地方纾困工作正在展开；中美贸易战已经历了多轮谈判，对市场冲击的边际效应亦已递减，而且从另一个维度 来看，中美贸易逆差和争端也是我国国力以及龙头企业快速崛起必然会遇到的节点，类似的情景，在 80 年代末期的美日经济冲突中也曾上演过，而未来如何处理好冲突，是否能吸取日本的前车之鉴，少犯一些错误，才是行业内企业应该重点思考的问题。 5G 的建设正在逐步拉开帷幕，每一次通信制式的变革，都带来终端行业的全新机会，今年的行业出清或许来得比往年更猛烈，而且叠加了许多其他政治以及宏观层面的因素影响，某种程度而言，是为来年的 5G 发展理顺了赛道，但这个过程可能还要持续一段时间，下一代智能终端或者别的时代类产品的雏形现在还未能体现， 5G 所带来的很多零组件的革新目前仍处于讨论和演进的过程，在 5G 代入的前期，行业的出清可能仍会持续，因此我们对于明年行业的判断是先抑后扬，当前节点予以行业中性评级，明年二三季度后是否能有吹皱这一江春水的乍起之风，我们拭目以待。 基于以上 陈述 ，我们 今年的策略报告将围绕以下四部分展开 ：（ 1） 寡淡的供需市场，微创新星光扑朔 ；（ 2） 贸易战的九局下半，仍是自主创新的大旗飘扬 ；（ 3） LED，分化伊始，战局再起 ；（ 4） 元器件供应缓解，电子制造盈利企稳 。 重点推荐个股 我们重点推荐的标的 组合 包括： 飞荣达、立讯精密、 晶瑞股份、 韦尔股份、 天通股份、鼎龙股份 。 其他我们重点跟踪的标的还包括： 晶方科技、 汇顶科技、合力泰、闻泰科技、弘信电子、深天马 A、三安光电、乾照光电、国星光电、力源信息、华工科技、江丰电子、胜宏科技、崇达技术 、亚翔集成 ；深纺织 A、纳思达、蓝思科技、田中精机、 博敏电子 、兆易创新、大族激光、光库科技 等等。 风险提示： A 股系统性风险；全球经济超预期下滑，导致电子产品需求下降；电子行业微创新进度与市场接受度慢于预期，进入存量博弈格局；相关公司未来业绩的不确定性。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018-12-19 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 000045.SZ 深纺织 A 6.25 0.1 0.23 0.26 60.56 27.17 24.04 增持 000050.SZ 深天马 A 10.17 0.63 0.7 0.73 16.14 14.53 13.93 买入 000988.SZ 华工科技 11.48 0.42 0.63 0.86 27.33 18.22 13.35 买入 002008.SZ 大族激光 30.16 1.56 2.01 2.62 19.33 15.0 11.51 增持 002180.SZ 纳思达 22.22 -0.15 1.03 1.4 -148.13 21.57 15.87 买入 002217.SZ 合力泰 5.17 0.4 0.46 0.52 12.93 11.24 9.94 买入 002449.SZ 国星光电 10.27 0.58 0.82 1.06 17.71 12.52 9.69 买入 002475.SZ 立讯精密 13.13 0.41 0.62 0.83 32.02 21.18 15.82 买入 002815.SZ 崇达技术 14.46 1.09 1.38 1.72 13.27 10.48 8.41 买入 300054.SZ 鼎龙股份 6.51 0.35 0.38 0.44 18.6 17.13 14.8 买入 300102.SZ 乾照光电 6.07 0.29 0.39 0.55 20.93 15.56 11.04 买入 300184.SZ 力源信息 7.57 0.55 0.68 0.82 13.76 11.13 9.23 买入 300433.SZ 蓝思科技 7.03 0.52 0.71 0.93 13.52 9.9 7.56 买入 300461.SZ 田中精机 19.5 1.1 1.69 2.34 17.73 11.54 8.33 买入 300476.SZ 胜宏科技 11.73 0.64 1.16 1.46 18.33 10.11 8.03 买入 300602.SZ 飞荣达 32.8 0.53 0.91 1.32 61.89 36.04 24.85 买入 300620.SZ 光库科技 40.9 0.67 1.07 1.54 61.04 38.22 26.56 增持 300655.SZ 晶瑞股份 14.32 0.24 0.38 0.48 59.67 37.68 29.83 增持 300657.SZ 弘信电子 27.58 1.03 1.37 2.13 26.78 20.13 12.95 买入 300666.SZ 江丰电子 42.95 0.29 0.34 0.6 148.1 126.32 71.58 增持 600330.SH 天通股份 5.58 0.13 0.31 0.41 42.92 18.0 13.61 买入 600703.SH 三安光电 13.52 0.74 0.93 1.23 18.27 14.54 10.99 买入 600745.SH 闻泰科技 22.5 0.52 0.02 0.55 43.27 1,125.0 40.91 增持 603005.SH 晶方科技 15.24 0.41 0.4 0.69 37.17 38.1 22.09 增持 603160.SH 汇顶科技 78.09 1.94 1.82 2.78 40.25 42.91 28.09 买入 603501.SH 韦尔股份 31.0 0.3 0.7 1.25 103.33 44.29 24.8 增持 603929.SH 亚翔集成 14.94 0.6 1.1 1.43 24.9 13.58 10.45 买入 603936.SH 博敏电子 13.85 0.3 0.59 1.04 46.17 23.47 13.32 买入 603986.SH 兆易创新 67.68 1.4 2.2 3.21 48.34 30.76 21.08 增持 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 2018 年电子行业回顾 . 7 1.1、 电子行业业绩回顾 . 7 1.2、 市场表现及估值分析 . 10 2、 寡淡的供需市场，微创新星光扑朔 . 12 2.1、 摄像技术的革新 . 13 2.2、 全面屏下的新识别模式之争 . 19 2.3、 充电技术创 新：无线 &快充 . 21 2.4、 5G 智能终端新变化 . 24 3、 贸易战的九局下半，仍是自主创新的大旗飘扬 . 28 3.1、 中兴、晋华到华为，半导体供应链的缺位 . 28 3.2、 8 寸线供需失配带来国产化窗口 . 30 3.3、 设备及原材料国产替代逻辑和路径 . 31 3.1、 半导体供应链国产化突破点 . 32 3.2、 先进封装 后摩尔定律时代的重要选择 . 35 4、 LED，分化伊始，战局再起 . 38 4.1、 白光照明增速趋缓，库存压力不容忽视 . 38 4.2、 RGB 显示及 mini LED 快速成长 . 42 5、 元器件供应缓解，电子制造盈利企稳 . 46 6、 行业评级及 投资策略 . 48 7、 重点推荐个股 . 49 8、 风险提示 . 50 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图表目录 图 1： 2018 前三季度电子行业业绩变化统计 . 8 图 2：电子板块单季度 ROE 水平 . 9 图 3：电子各细分板块单季度 ROE 水平 . 9 图 4：光学光电子细分行业单季度 ROE 水平 . 9 图 5：电子元件细 分行业单季度 ROE 水平 . 9 图 6：电子板块单季度毛利率水平 . 10 图 7：电子各细分板块单季度毛利率水平 . 10 图 8： 电子制造细分行业单季度毛利率水平 . 10 图 9： 光学光电子细分行业单季度毛利率水平 . 10 图 10：截止 2018 年 11 月 23 日，各行业板块二级市场表现 . 11 图 11：电子各子行业涨跌幅 . 11 图 12：行业二级市场市盈率比较 . 11 图 13：行业二级市场市净率比较 . 11 图 14：电子行业历史市盈 率表现 . 12 图 15： 2018 年全球智能手机出货量统计 . 12 图 16： 2018 年安卓阵营品牌商旗舰机设计亮点 . 13 图 17：全球摄像模组市场规模预测 . 14 图 18：智能手机双摄渗透率 . 14 图 19：光学变焦 vs.数码变焦 . 15 图 20：彩色 +黑白双摄方案效果图 . 15 图 21：华为 P20 Pro 三摄方案的镜头组合 . 16 图 22： 3D 感测市场空间预测 . 16 图 23： iPhone X 3D Sensing 结构示意图 . 17 图 24： 3D 结构光技术简图 . 17 图 25： TOF 方案结构简图 . 18 图 26： Phab 2 Pro 3D 摄像模组和 CMOS 芯片 . 18 图 27 主流品牌厂商旗舰机屏占比变化 . 19 图 28：主流品牌厂商旗舰机解锁模式 . 19 图 29：搭载屏下指纹识别的手机出货量预测 . 20 图 30：光学屏下指纹结构 . 21 图 31：超声波屏下指纹识别方案的识别能力 . 21 图 32：全球无线 充电产品出货量 . 22 图 33：无线充电模组结构 . 22 图 34：铁氧体和纳米晶对比 . 22 图 35： 7 针的 Micro USB 接口 . 23 图 36： OPPO 8 触点电池 . 23 图 37： 5G 与 4G 关键性能参数比较 . 24 图 38： Mate 20 X 搭载石墨烯液冷系统 . 25 图 39： iPhone X LCP 天线 . 26 图 40：毫米波天线使用含芯片阵列天线模组 . 26 图 41：今年全球一线智能手机品牌的旗舰机的背板情况 . 27 图 42：我国芯片与原油进口对比 . 29 图 43：芯片剖面示意图 . 31 图 44：半导体技术难度和市场空间倒金字塔结构 . 32 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图 45：设备 耗材国产化替代路径 . 32 图 46：鼎龙股份 CMP 抛光垫样品外观 . 33 图 47： 鼎龙股份 CMP 抛光垫工艺指标与扫描电镜结构 . 33 图 48：光刻胶难度梯度 . 33 图 49：全球光刻胶市占率 . 33 图 50：集成电路污染来源 . 34 图 51：半导体石英产业链 . 35 图 52：安靠先进封装应用场景 .