担保公司那些事儿.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 唐川 分析师 SAC 执业编号： S1130517110001 tangchuangjzq 担保公司那些事儿 基本结论 担保行业发展概况： 担保方式分为融资担保与非融资担保， 融资担保是指为被担保人借款、发行债券等债务融资提供担保的行为， 担保行业的 监管主体经历了 数次变更 ， 直至 2009 年联席会议制度建立，监管主体才尘埃落定，而非融资担保的监管则 尚待明确 。 2009 年 融资性担保公司管理暂行办法 发布之后，由于准入门槛偏低， 11 年涌入大量民营担保公司，担保行业过度化竞争，部分担保公司从事非法活动，担保公司风险事件相继爆发。2017 年，融资担保公司监督管理条例正式发布，担保行业的监管步入正轨。 担保公司担保债券概况： 第三方连带责任担保是债券发行人使用的主要担保方式，其中采用专业担保公司担保的债券占比 33%。专业担保公司对债券评级有明显的提振作用，外部市场对其增信实力认可度较高。从债券种类的分布来看，担保公司担保债券的种类主要为企业债，从债券剩余期限分布来看，剩余期限主要为 3-5 年及 5 年以上的债券，城投债更多依靠担保公司担保发行， 产业债 担保 主要集中在周期性行业。 债券担保行业市场集中度较高，前五家担保公司占据 了市场过半的份额。 担保公司评价 体系： 担保公司的资质主要从担保公司承担的风险、担保公司具备的安 全垫和担保公司的市场评价三个方面来判断 。 担保公司风险 可以从7 个方面来看：在保余额、在保余额增长率、被担保主体评级分布、被担保主体民企占比、担保放大倍数、到期时间集中度和担保代偿率。 担保公司的安全垫 是指担保公司在发生代偿时可以用来支付的资本金，我们从股东背景、注册资本、净资产及准备金拨备率来考虑。 担保公司的市场评价 反映了外部市场对于担保公司的认可度。担保公司的市场评价可以从两个方面来看：一是担保公司的评级；二是担保公司的担保对于债券评级的提振作用。两者成为担保公司增信实力的加项或减项。 担保公司评分 ： 广东再担 保、福建再担保、中证增在风险控制上表现相对较好；广东再担保、安徽担保、中投保、中债增资本实力雄厚，加上强有力的股东支持，其偿付能力较强；在市场评价方面，广东再担保、安徽担保、晋商信增、江苏再担保、湖北担保、深圳高新投、河南担保、重庆三峡担保市场认可度较高，总体来看，广东再担保、武汉信用管理、安徽担保、中债增、四川发展担保综合实力较强。 风险体系： 1）国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行，周期性行业信用债估值大幅调整； 2）信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行； 3）担保公司评价体系不完善。 2018年 11 月 27日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、担保行业发展概况 .4 1、担保业务分类 .4 2、监管机构数次变更 .4 3、担保公司风险事件 .7 二、债券担保概况 .9 1、债券不同增信方式 .9 2、被担保债券主要为企业债及城投债 .10 3、担保行业集中率较高 .12 三、担保公司评价体系 .14 1、担保体系评价概览 .14 2、担保公司风险度量 .14 3、担保公司安全垫 .16 4、担保公司市场评价 .17 5、担保公司综合评分 .18 四、海外担保经验 .19 1、美国担保行业架构 .19 2、日本担保行业架构 .20 3、意大利互助担保模式 .21 五、我国担保业展望 .21 图表目录 图表 1：担保业务分类 .4 图表 2：担保业监管机构数次变更 .5 图表 3：现行监管体制 .5 图表 4：融资担保行业部分主要监管政策 .5 图表 5：暂行办法与条例对比 .6 图表 6：融资担保业在保余额 .7 图表 7：融资担保法人机构数量 .7 图表 8：担保公司风险事件 .8 图表 9：河北融投股权结构 .8 图表 10：河北融投担保责任余额 .9 图表 11：河北融投担保放大倍 数 .9 图表 12：债券增信方式分类 .10 图表 13：企业担保为信用债担保的主要方式（亿元） .10 图表 14：担保公司担保债券主体评级集中于 AA（亿元） . 11 图表 15：担保公司担保债券债项评级集中于 AAA（亿元） . 11 图表 16：担保公司担保债券集中在企业债（亿元） . 11 固收专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 17：担保公司担保债券主要为中长期（亿元） . 11 图表 18：担保公司担保债券主要为城投债（亿元） .12 图表 19：担保公司担保产业债行业分布 .12 图表 20：债券担保市场集中度高（担保债券规模） .12 图表 21：债券担保行业集中率高（行业集中率） .12 图表 22：部分担保公司概况 .13 图表 23：部分公司在保责任余 额及增长率（亿元） .15 图表 24：部分担保公司三年内到期担保债券规模占比 .15 图表 25：部分担保公司担保债券主体评级 AA 及以下规模占比 .15 图表 26：部分担保公司担保城投债规模占比 .16 图表 27：部分担 保公司担保债券民企规模占比 .16 图表 28：部分担保公司担保放大倍数（倍） .16 图表 29：部分担保公司担保代偿率 .16 图表 30：部分担保公司净资产（亿元） .17 图表 31：部分担保公 司 17 年准备金拨备率 .17 图表 32：担保公司评级增进系数 .17 图表 33：担保公司评价体系 .18 图表 34：担保公司综合评分 .18 图表 35： SBA 多层次目标体系 .19 图表 36： SBIC 计划的运行原理简示 .20 图表 37：日本信用保证体系组织关系图 .20 固收专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 担保 是通过 债项 增级 以促进 企业融资的重要手段，了解担保行业的发展状况及担保公司的增信能力，有助于帮助投资者更全面地看待债券投资价值和风险暴露情况。本文将重点探究债券 市场 的担保情况及担保公司的担保资质，以供投资者参考。 一、担保行业 发展 概况 1、 担保业务分类 担保 方式 分为融资担保与非融资担保。 根据 2017 年国务院发布的融资担保公司监督管理条例中的定义， 融资担保是指为被担保人借款、发行债券等债务融资提供担保的行为 ，融资担保包括银行融资担保和非银行融资担保；非融资担保主要包括工程履约担保和诉讼保全担保等。 相应地，担保公司分为融资性担保公司和非融资性担保公司，前者 需要在地方监管部门注册登记并取得行政许可，而后者未实行准入管理 ，不得从事吸收存款、发放贷款等国家金融监管及财政信用业务 。 图表 1：担保业务分类 来源：国金证券研究所 2、监管 机构数次变更 担保业 的监管 机构 经历了 数次变 更 ，从最初的 人民银行、国家经贸委、国家发改委 到现阶段的 融资性担保业务监管部际联席会议制度。联席会议制度在 2009年建立， 中央层面 由 银监会（现银保监会）牵头， 发改委、工业和信息化部、财政部、商务部、人民银行、工商总局、法制办 等部门参加 ， 实施融资性担保业务的监督管理，防范化解融资担保风险， 地方层面则遵循“谁审批设立、 谁负责监管”的要求，确立融资性担保机构的审批与监管部门； 而非融资性担保公司的监管则 尚待明确 。融资性担保业务由于自身高风险、高资本的业务属性，其监管力度较非融资性担保业务更为严格。 担保融资担保银行融资担保贷款担保商业票据担保贸易融资担保租赁担保非银行融资担保债券担保基金信托担保非融资担保固收专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2：担保业监管 机构数次变更 图表 3：现行监管体制 来源：中国融资担保业协会，国金证券研究所 来源：中国政府网，国金证券研究所 2009 年 2 月国务院办公厅发布关于进一步明确融资性担保业务监管职责的通知，决定建立融资性担保业务部际联席会议 对融资担保业务进行监督管理 ； 随后银监会、发改委等七部门发布融资性担保公司管理暂行办法 （以下简称 暂行办法 ） 对融资性担保公司的注册资本、业务范围、经营规则、风险控制及监督管理等做出了具体规定 ，融资担保行业进入规范整顿阶段，担保机构的监管职责开始明确，担保行业步入规范运作、持续整顿的阶段 ；暂行办法配套 的 八项制度 进一步 对中小企业担保资金 管理、重大风险事件报告、高管任职资格、内部控制、公司治理及 信息披露等进行 细化 。 2017 年 8 月， 国务院发布融资担保公司监督管理条例（以下简称条例），此条例为暂行办法的修订版本，对 融资担保公司的各项监管指标进行完善； 2018 年 4 月，银监会等七部门印发条例四项配套制 度， 对 融资担保余额计量办法、资产比例管理办法及银担合作行为 进行优化，明确具体考核指标； 2018 年 9 月，由财政部 与多家银行业金融机构共同出资设立的国家融资担保基金有限责任公司正式运营，与安徽省信用担保集团等 8 家省级担保再担保机构签订在担保业务合同，与建设银行等 7 家商业银行签订 “ 总对总”银担合作协议。 图表 4： 融资担保行业 部分 主要监管政策 发布时间 发布单位 文件名称 主要内容 1994 年 中国人民银行 金融机构管理规定 明确将信用担保公司划归为金融机构，由中国人民银行及其分支机构主管。 1999 年 1 月 中 共 中 央 办 公厅、国务院办公厅 中共党政机关金融类企业脱钩的总体处理意见和具体方案措施 中投保不再作为非银行金融机构管理，而转由中央大型企业工委管理。降低担保机构的准入门槛。 1999 年 6 月 国家经贸委 关于建立中小企业信用担保体系试点的指导意见 就试点的指导原则、模式体系、担保机制的资金来源、职责与程序、协作银行、风险控制及责任分担、内外部监管及其组织实施等具体做了较为系统的规定。 2001 年 3 月 财政部 中小企业融资担保机构风险管理暂行办法 明确政府出资设立的中小企业融资担保机构的监管要求。 2009 年 2 月 国务院办公厅 关于进一步明确融资性担保业务监管职责的通知 决定建立融资性担保业务部际联席会议作为最高监管机构，负责对从事融资性担保业务的担保机构进行监管，同时明确地方相应的监管职责，提出监管原则。 2010 年 3 月 -2010 年 11 月 银监会等 7 部门 融资性担保公司管理暂行办法及 八项 配套制度 加强对融资性担保公司的监督管理，规范融资性担保行为，促进融资性担保行业健康发展。 2017 年 8 月 国务院 融资担保公司监督管理条例 明确了融资担保公司的监督管理体系，强化了中央与地方政府的分层监管职责，并对设立融资担保公司及跨区域分支公司所需的准入条件、融资担保公司退出机制、融资担保公司开展业务的经营规则以及所承担的法律责任均予以了明确规定。 2018 年 4 月 银保监会 融资担保公司监督管理条例四项配套制度 融资担保业务经营许可证管理办法融资担保责任余额计量办法融资担保公司资产比例管理办法银行业金融机构中国人民银行国家经贸委国家发改委中央：联席会议制地方：金融办、经信委或工信厅 、财政厅等联席会议各省政府负责研究制订促进融资性担保业务发展的政策措施，拟订融资性担保业务监督管理制度，协调相关部门共同解决融资性担保业务监管中的重大问题，指导地方人民政府对融资性担保业务进行监管和风险 处置 。省、自治区、直辖市人民政府按照“谁审批设立、谁负责监管”的要求，确定相应的部门根据国家有关规定和政策，负责本地区融资性担保机构的设立审批、关闭和日常监管 。固收专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 发布时间 发布单位 文件名称 主要内容 与融资担保公司业务合作指引 来源：各政府官网，国金证券研究所 条例 对融资担保行业的监管较 暂行办法 更为具体，首先提高了担保机构的准入门槛，注册资本由 500 万提高至 2000 万；其次从监管指标上加大了对小微企业与农户的扶持，符合政策导向； 另外规定了担保责任余额、担保集中度等指标的计算权重，并在条例四项配套制度中予以明确；最后对于 违反条例规定各种情形的处罚方式做出详细规定。 图表 5：暂行办法与条例对比 暂行办法 条例 条例 四项配套制度 发布机构 银监会等七部委 国务院 银监会等七部委 融资担保范畴 担保人与银行等金融机构约定的融资性债务 借款、 发行 债券等债务融资行为 注册资本（ 实缴货币资本 ） 不得低于 500 万元 不得低于 2000 万元 跨省设立分支机构 未说明 注册资本不低于 10 亿人民币 担保责任余额 计量方法 未说明 按照国家规定的风险权重 单户（小微企业）在保余额 500 万元以下的借款类担保权重： 75% 单户（农户）在保余额 200 万元以下的借款类担保权重： 75% 主体信用评级 AA 级以上债券担保权重： 80% 其他融资担保业务权重： 100% 放大倍数 融资性担保责任余额不得超过其净资产的 10 倍 担保责任余额不得超过其净资产的 10 倍，主要服务于小微及三农的公司上限提高至 15 倍 对小微企业和农户融资担保业务在保余额占比 50%以上且户数占比 80%以上的融资担保公司 上限提高至 15倍 担保 集中度 对单个被担保人提供的融资性担保责任余额不得超过净资产的 10 对单个被担保人及其关联方提供的融资性担保责任余额不得超过净资产的 15 对单个被担保人债券发行提供的担保责任余额不得超过净资产的 30 对同一被担保人的担保责任余额与融资担保公司净资产的比例不得超过 10% 对同一被担保人及其关联方的担保责任余额与融资担保公司净资产的比例不得超过 15% 对被担保人主体信用评级 AA 级以上的发行债券担保，计算规定的集中度时，责任余额按在保余额的 60%计算 关联方担保 不得为其母公司或子公司提供融资性担保 不得为其控股股东、实际控制人提供融资担保，为其他关联方提供融资担保的条件不得优于为非关联方提供同类担保的条件 以自有资金投资 限于国债、金融债券及大型企业债务融资工具等信用等级较高的固定收益类金融产品，不存在利益冲突且总额不高于净资产 20的其他投资 同 暂行办法 风险准备 按照当年担保费收入的 50提取未到期责任准备金 按不低于当年年末担保责任余额 1的比例提取担保赔偿准备金 担保赔偿准备金累计达到当年担保责任余额 10的，实行差额提取 同 暂行办法 违规惩处说明 未详细说明 详细具体地说明了各种违规下处罚金额以及其他的惩罚措施 来源：银监会，中国政府网，国金证券研究所 固收专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 暂行办法 对融资担保公司注册资本的要求仅为 500 万，准入 门槛较低， 2011 年 涌入大量民营担保公司 ，当年， 全国融资担保业在保余额增速达到66.22%，同时 民营及外资控股法人机构数量 激增，占比高达 81%， 导致过度的市场化竞争， 部分地区担保公司不经营担保业务，甚至从事非法吸收存款、非法集资、非法理财等违法违规活动，担保公司风险事件的相继爆发，我国在2011 年和 2014 年分别对融资性和非融资性担保公司进行清理整顿， 民营及外资控股机构数量与占比 明显 下降 。 图表 6：融资担保业在保余额 图表 7：融资担保法人机构数量 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 3、 担保公司 风险事件 由于担保行业监管 机构的数次变更 ，早期 融资担保业 缺乏 有效 监管， 部分担保公司违规经营，加之其自身的高风险性， 2009-2014 年期间 ， 河南、广东、江苏 、四川 接连爆发 民营 担保公司集资诈骗、实际控制人失踪、骗贷、违规担保等 风险事件，如诚泰担保实控人判处无期徒刑、中担担保对企业贷款截留、实控人失踪、广州华鼎创富骗贷事件等，民营担保公司经历了一次大规模的 调整 ，随后，海泰担保、河北融投与中海信达等几家担保公司多次拒绝代偿，引发了市场对担保公司担 保效力的讨论。 0%10%20%30%40%50%60%70%05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 02010 2011 2012 2013 2014融资担保业 : 在保余额 : 总计 ( 亿元 )融资担保业 : 在保余额 : 增速（右）68%70%72%74%76%78%80%82%01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 08 , 0 0 09 , 0 0 01 0 , 0 0 02010 2011 2012 2013 2014融资担保业 : 法人机构数量 : 合计（家）融资担保业 : 法人机构数量占比 : 民营及外资控股（右）固收专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 8：担保公司风险事件 来源： Wind， 国金证券研究所 我们针对河北融投担保集团的事件进行简要的梳理分析。河北融投担保集团有限公司（以下简称“河北融投”）前身为成立于 2007 年的河北省国控担保有限公司，初始注册资本 20 亿元，经过更名、增资，截至 2013 年末，公司注册资本 40 亿元， 实收资本 40 亿元，事发之前是国内资本规模较大的担保机构之一，河北融投控股集团有限公司为公司第一大股东，持股比例 43.24%。公司担保业务以融资担保为主，并有少量非融资担保业务，融资担保业务以间接融资担保为主，其中流动资金贷款担保占比较高，其余为少量综合授信担保和委托贷款担保业务；非融资担保业务主要是诉讼保全担保、履约担保等业务。 图表 9：河北融投股权结构 来源：评级报告，国金证券研究所 2010 年 -2013 年， 河北融投 在保责任余额快速增长， 2011 年与 2013 年增长率均接近 150%，截至 2013 年年末，河北融投客户集中度有一定上升，单一最大诚泰担保集资诈骗2011 年 3 月2009 年 12 月金邦担保老板失踪2011 年 3 月中担担保实际控制人失踪2012 年 2 月华鼎担保涉嫌骗贷 21 亿元2012 年 2 月创富 担保涉嫌 骗贷2013 年 11 月中投保发生大规模担保代偿，联合评级将其列入观察名单2013 年 3 月中融信佳违规担保 9.22亿元。2014 年 3 月中海信达拒绝兑付“ 13 中森债”利息，经协调后同意代偿2014 年 7 月海泰担保未履行“ 12 津天联”担保义务2014 年 7 月汇通担保资金链断裂，高层失联2014 年 9 月 2015 年 2 月 2015 年 2 月 2015 年 3 月中海信达未履行“ 13 华珠债”担保义务中海信达未履行“ 12 致富债”担保义务中海信达未履行“ 12 蓝 博债”担保义务2015 年 1 月中海信达融资担保资质被撤销河北 融 投被河北建投托管，暂停所有业务河北融投担保集团有限公司河北融投控股集团有限公司河北省国有资产管理委员会河北港口集团有限公司冀中能源股份有限公司其他100%43.24% 19% 12.5% 25.26%固收专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 客户担保责任余额占净资产比重 8.37%，最大五家客户担保责任余额占净资产比重 37.19%，从担保项目的行业分布来看，主要分布于制造业、农业及农业产业化、批发零售业、基础设施建设、软件和信息技术等行业， 2013 年融投担保第一大担保行业加工制造业占期末担保责任余额的 19.24%，前五大行业合计占比 72.3%，存在一定的行业集中风险，截至 2013 年末，共发生 4 笔担保代偿，应收代偿款 0.29 亿元，公司担保规模急剧扩张叠加担保业务品种单一，其潜在风险逐渐加大。 图表 10：河北融投担保责任余额 图表 11：河北融投担保放大倍数 来源：评级报告，国金证券研究所 来源：评级报告，国金证券研究所 2014 年 4 月，中国证券报报道 1， P2P 网络投资平台“积木盒子” 4 月 10 日宣布与河北融投达成战略合作，将在互联网金融领域重点推进河北省中小微企业融资服务， 河北融投开始涉足 P2P领域，其后并未公开过相关数据。随后 7 月份，海沧资本法人代表姜涛携 4 亿基金募款 失联 ，河北融投陷入巨额担保危机 ，2015 年年初，河北 省国资委下发文件，委托河北建设投资集团有限公司托管河北融投控股 集团，河北融投担保公司暂停了全部业务， 3 月份， 平安信托公告的“平安财富汇利 8 号集合资金信托计划告知函”指出，河北融投因国资整合事宜由河北建设投资集团托管，融资方和河北融投无法按期履约 ， 据财新报道 2，方正东亚信托、国民信托等十余家信托公司成立了联合债务委员会，联名联合上书河北省政府，要求河北融投尽快履约。 2015 年 9 月 ，河北融投担保集团风险处置工作方案正式出台，明确了河北融投的相关责任，强调了 “在发展中处置、在处置中发展”的原则， 2017 年 1月，河北融投原董事长、党委书记因受贿罪被逮捕，至今还未有进一步的解决方案。 河北融投事件的 发生 主要 由于公司激进扩张，直接融资项目多为信托计划， 且被担保客户、行业集中度偏高，公司 于 14 年涉足互联网金融领域，加之其国资背景给投资人政府兜底的预期，降低 投资者 风险偏好， 直接导致了后续大规模担保事件的爆发。 二、 债券担保 概况 1、 债券不同增信方式 从债券增信的 具体 方式来看，可以分为内部增信和外部增信。内部增信指的是信用增强来源于企业内部，我国债券市场上常见的方式有资产抵押 担保 和资产质押 担保 。外部增信方式通常有 一般保证、第三方连带责任、银行流动性支持、政府承诺函及第三方回购承诺 等。我国债券市场的外部增信方式比较单一，目前第三方 连带责任 的方式是运用最多的， 为企业提供外部增信的第三方包括 建设基金、银行担保、 企业以及专业的担保公司。 1 news.10jqka/20140411/c564841858.shtml 2 weekly.caixin/2015-08-07/100837527.html 02040608010 01 2 01 4 01 6 00501 0 01 5 02 0 025 03 0 03 5 020 10 2 0 1 1 20 12 20 13期末担保责任余额（亿元）担保责任余额增长率（ % ）0123456782 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3担保放大倍数（倍）固收专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 12：债券增信方式分类 来源：金融市场研究，国金证券研究所 根 据 Wind 数据 统计 ， 截至 2018 年 10 月 18 日（下同） ，有 1923 只信用债（公司债、企业债、中票、短融、 PPN） 采用了 第三方连带责任的担保方式 ，其中 采用关联企业及非关联企业担保方式的债券规模占比超过六成，其次为专业担保公司 担保债券，银行担保与建设基金担保债券规模较少，两者合计占比仅为 4%。 图表 13： 企业担保为信用债担保的主要方式 （亿元） 来源： Wind， 国金证券研究所 2、被担保债券 主要为企业债及城投债 担保公司担保债券 的 主体评级主要集中在 AA 评级 ，整体资质欠佳 ，其债项评级则主要集中于 AAA 及 AA+评级 ， 合计 占比超过 九 成 ，说明 专业担保公司对债券评级有明显的提振作用，外部市场对其增信实力认可度较高。 从债券种类 的 分布来看， 担保公司 担保 债券 的 种类主要为 企业债 ， 一方面是 由于 发改委要求 低评级主体发债时需采取第三方担保公司、企业担保、抵押质押等方式进行增信 ；另一方面，发改委 2015 年发布的关于进一步推进企业债券市场化方向改革有关工作的意见中有三种豁免复审的条件，其中之一为由资信状况良好的担保公司（指担保公司主体评级在 AA+及以上）提供无条件不可撤销保证担保，故担保公司担保债券以企业债为主。 从债券剩余期限分布来债券增信方式外部增信一般保证第三方连带责任企业担保担保公司担保银行担保建设基金担保银行流动性支持政府承诺函第三方回购承诺内部增信抵押担保质押担保63%33%4%0%企业担保 担保公司担保 银行担保 建设基金担保