科创板深度报告：科创板设立的影响分析与展望.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 科创板 设立的影响 分析与展望 证券 研究报告 所属 部门 股票研究 部 报告 类别 行业 深度 所属行业 信息科技 行业评级 增持评级 报告 时间 2018/11/25 分析师 陈雳 证书编号： S1100517060001 8610-66495901 chenlicczq 方科 证书编号： S1100518070002 021-68595195 fangkecczq 联系人 王睿 证书编号 ： S1100117090008 0755-25332321 wangruicczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 科创板 深度 报告 核心观点 科创板将激发资本市场活力，顺应国家经济发展战略 科创板及注册制试点，将成为中国资本市场改革的“试验田 ”，有着先行先试的功能，同时也是我国资本市场对外开放的重要举措 。 科创板将有三大推动作用：一是进一步助推动创新型国家战略发展，走科创引领发展模式。过去主要运用是土地、基础设施等不动产为主的生产要素，现代化经济体系则以技术、人才、品牌、商标等为动产要素；二是上海本身就是国家的科创中心，上海自贸区具有很重要的发展资本市场先行先试的功能，科创板的推出实际上也是先行先试的具体落实；三是完善我国资本市场体系。科创板将激发资本市场活力，顺应国家经济发展战略 。 集成电路 、人工智能等 企业有望受到重点关注 根据上海市委书 记李强的描述，科创板 的推出 将 使得 具有新技术、新模式、新业态的“独角兽”“隐形冠军”企业真正脱颖而出 。 我们认为，科创板的定位在行业上偏向 TMT、医药、新材料 等高新技术产业 ， 其中 集成电路、人工智能等有望受到重点关注 。 推动集成电路发展已经上升至国家重中之重， 人工智能也是 大国 之间互相 角力 的重点方向 。 综合考虑科技部公布的 独角兽榜单等权威榜单及 未入围榜单的 优质 半导体企业 ， 我们认为 拥有一定规模体量及核心竞争力的 未上市企业 以 及参股这些企业的已上市公司或将受益。 云计算、大健康行业有望迎来高速发展 ， 互联网金融行业将迎来良性发展 互联网金融经过几年的高速发展，目前进入了强者恒强的格局，市占率较高公司有望受益于融资环境的改善。云计算行业政策密集，进入推广实施期。 浙江、江苏 等各省市纷纷发布“企业上云”行动计划，通过企业上云，推动企业转型升级。大健康行业空间巨大。 目前 我国健康产业细分严重失衡，除医疗及医疗用品外其他细分产业均尚处开发初期，巨大潜力尚待全面发掘。我们认为从市场占有率、行业政策催化、商业模式等三个维度有优势的公司将迎来高速的成长，建议关注相关未上市企业以及参股这些企业的已上市公司。 部分 重科创投入 的 上市公司 简况 科创板的推 出将吸引海内外最优秀的科技创新型企业入驻，由于科创板将采用注册制和自由的定价机制，我们认为券商、创投企业及相关金融机构有望受益于科创板成立带来的新的业务增量。除此之外，我们还在集成电路、人工智能、云计算、大数据、大健康等领域内，筛选了部分持有这些潜在登陆科创板企业的 股权或与这些公司有合作的 A 股上市公司，若其参股公司或合作公司未来能够登陆科创板，这些上市公司或将同样受到积极影响。 风险提示 ： 科创板 进展 不及预期； 政策变动带来的不确定性 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/17 正文 目录 一、科创板将激发资本市场活力，顺应国家经济发展战略 . 4 1.1 科创板的战略地位 . 4 1.2 政策助力科创板的发展 . 5 1.3 科创板的特点 . 6 二、集成电路、人工智能等企业有望受到重点关注 . 6 2.1 拥有新技术、新模式、新业态的“独角兽”有望脱颖而出 . 6 2.2 推动集成电路发展已上升至国家重中之重 . 7 2.3 人工智能成为各国战略布局的一环 . 8 三、云计算、大健康行业有望迎来高速发展，互联网金融行业将迎来良性发展 . 10 3.1 互联网金融：高市占率的公司有望迎来高速发展 . 10 3.2 云计算：高市占率的公司有望迎来高速发展 . 11 3.3 大健康：市场空间广阔，关注细分行业优质企业 . 12 四、部分重科创投入的上市公司简况 . 13 4.1 立昂技术 . 14 4.2 佳都科技 . 14 4.3 神思电子 . 14 4.4 健康元 . 15 4.5 绿地控股 . 15 风险提示 . 16 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/17 图表目录 图 1： 2035 年的实际经济总增加值增速预测（ %） . 9 表格 1. 科创板与创业板、中小板、新三板对比 . 6 表格 2. 国内部分优质未上市半导体企业名单一览 . 7 表格 3. 国内部分优质未上市人工智能企业名单一览 . 9 表格 4. 国内部分优质未上市互联网企业名单一览 . 11 表格 5. 国内部分优质未上市云计算企业名单一览 . 12 表格 6. 国内部分优质未上市大健康企业名单一览 . 13 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/17 一 、 科创板将激发资本市场活力，顺应国家经济发展战略 1.1 科创板的战略地位 11 月 5 日，习近平主席在首届中国国际进口博览会开幕式上发表主旨演讲时表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设。我们从科创板提出的背景、功能、定位等三个视角来分析其战略地位之高。 从背景来看，当前我国经济增长仍保持稳定，但是结构性的问题较多。从 15年开始的供给侧改革，淘汰部分落后产能，经济面临结构转型的动力越来越足。此外，受益于移动互联网爆发时代，从腾讯投资、阿里资本、创新工场和深创投 4 家机构最近两年共 421 个投资案例来看，其中工业互联、 B2B 电子商务、企业级云服务均是投资重点，大多数为行业垂直领域公司。这些代表中国未来经济新动能的公司面临的融资需求越来越迫切。 从功能来看，科创板与 2015 年在上海证券交易所筹划建立的战略新兴板最为相似。战略新兴板定位与深交所创业板相同，审核标准与主板一致，在现有主板排队的公司中挑选出符合战略新兴产业标准、且符合一定资质的企业，上市标准也仿照纳斯达克，更加注重非盈利性指标，设置了包括市值 +现金流 +收入、市值 +收入、市值 +净利润、市值 +股东权益 +总资产共四套评价标准。而在股权结构的设计方面，战略新兴板承担了部分中概股回归的职能，对回归导致的实际控制人一致性、期权与员工激励管制较为放松。除了科创板，时隔三年再推注册制也具有重大意义。注册制的推行有利于简化上市流程、 为资本市场早期优秀科技公司提供更加便捷的融资渠道，也扩大了科技成长类公司的供应，利好创投行业。 从定位上看，科创板及注册制试点，将成为中国资本市场改革的“试验田”，有着先行先试的功能，同时也是我国资本市场对外开放的重要举措。与创业板、新三板比较而言，新三板现在的企业总体体量偏小，创业板大部分是运营已久、已有稳定收益的企业，而科创板主要是为创新型科技企业服务，特别是为初创或者规模很大、但是没有达到盈利等硬性指标的企业，提供一个上市渠道。总的来说，科创板将有三大推动作用：一是进一步助推动创新型国家战略发展，走科 创引领发展模式。这与传统经济发展模式有很大的不同，过去主要运用是土地、基础设施等不动产为主的 生产要素，现代化经济体系则以技术、人才、品牌、商标等为动产要素；二是上海本身就是国家的科创中心，上海自贸区具有很重要的发展资本市场先行先试的功能，科创板的推出实际上也是先行先试的具体落实；三是完善我国资本市场体系。科创川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/17 板和主板、创业板等共同服务不同类型、不同规模、不同属性的企业，资本市场体系将更加丰富。 科创板的建立，有助于树立新的资本市场服务模式。 1.2 政策助力科创板的发展 科创板的推出是强化市场功能的重大改革举措 ，通过循序渐进的增量改革逐步激发市场活力，终将促进资本市场长期健康发展。从高层到政府职能部门纷纷出台配套政策助力科创板的发展。 证监会提出，“科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。”“将指导上交所针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与。鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果。”“完善上市公司信息披露，把握 好试点的力度和节奏”。 上交所细化了改革细节的实施，提出“在中国证监会的指导下，积极研究制订科创板和注册制试点方案，向市场征求意见并履行报批程序后实施。科创板是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。”，“通过发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等新制度以及引入中长期资金等配套措施，增量试点、循序渐进，新增资金与试点进展同步匹配，力争在科创板实现投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡，并促进现有市场形成良好预期。”尽管具体的方案还没公布，但是我们可以确认的是，此轮资 本市场改革立意及规格远高于新三板以及战略新兴板，我国资本市场改革自此进入了深水区，当然资本市场的后续走向和具体政策细节的落地息息相关，短期市场或有波动，中长期估值体系迎来分化。 11 月 22 日，人民银行上海总部发布关于进一步加强民营企业和科技创新企业金融服务的实施意见（以下简称实施意见）。实施意见通过四大方面共 20 条意见，重点聚焦进一步提升对民营企业、科技创新企业的金融服务水平，旨在引导更多金融资源“精准滴灌”支持上海民营经济健康发展和科创中心建设。 受益的行业。创新型企业包括上海发展的四新经济 (新技术、新产业、新业态、新模式 )概念中确立的三类“抓手型行业”：一、是新型显示、机器人、再制造等 20 个从制造到智造的重点方向 ;二、是网络视听、大数据、云平台等 14 个制造服务融合的先进方向 ;三、是互联网金融、信用服务等 9 个新型服务业态等。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/17 1.3 科创板的特点 同属鼓励科技创新型企业的板块， 科创板有望在上市条件（财务指标、特定行业等）、再融资、交易机制、停复牌机制、衍生品等方面与创业板 、中小板 和新三板 等板块存在一些差异化的安排，有望进一步与国际市场接轨。 表格 1. 科创板 与创业板 、 中小板 、 新三板对比 类别 科创板 创业板 中小板 新三板 成立时间 待定 2009.9 2004.6 2013.12 地点 上海 深圳 深圳 北京 初衷 支持创新科技企业 多元化资本市场 支持创业、中小、高科技企业 支持创业、中小、高科技企业 支持中小微高科技企业多元化资本市场 上市制度 注册制 核准制 核准制 挂牌模式类注册 制 公司股权结构 有望放开同股不同权 同股同权 同股同权 同股同权 IPO 定价机制 有望完全放开 定价 受限 定价受限 - 交易机制 有望施行 T+0 预计集中交易 或 引入做市商 T+1 集中交易 T+1 集中交易 T+1 集合竞价 +做市转让 涨跌幅限制 有望放开 新股 -36%44%, 其他 10% 新股 -36%44%, ST 板块 5%，其他 10% 不限 增减持 有望放开 减持 的 规模 、 类型受限 减持 的 规模 、 类型受限 比 A 股相比限制少 退市机制 有望加大退市力度 ，与国际接轨 主动加被动 主动加被动 摘牌相对自由 投资门槛 预计介于新三板和 创业板之间 无资金限制 ， 但有交易经验要求 较低 个人门槛 500 万元 资料来源： wind， 川财证券研究所 整理 二、 集成电路、人工智能等企业有望受到重点关注 2.1 拥有新技术、新模式、新业态的“独角兽”有望脱颖而出 根据券商中国的报道， 上海市委书记李强 20 日下午前往部分金融机构，围绕“在上海证交所设立科创板并试点注册制”开展调研。李强指出，要深入学习贯彻习近平重要讲话精神，全力支持配合在上海证交所设立科创板并试点注册制，加快建设长三角资本市场服务基地，吸引培育本土更多科创企业发展壮大，更好推进上海国 际金融中心和科技创新中心建设，助推长三角实现更高质量一体化发展 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/17 李强强调， 要瞄准集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车等关键重点领域，让那些具有新技术、新模 式、新业态的“独角兽”“隐形冠军”企业真正脱颖而出。浦东新区要与上交所进一步深化合作，加快推动基地建设发展，努力把长三角资本市场服务基地打造成为培育孵化更多优质企业的重要平台。 根据上海市委书记李强的描述 ， 科创板将重点关注集成电路 、 人工智能等新兴发展企业 ， 尤其是各个领域中具有 核心竞争力 的 “独角兽”企业。 我们认为，科创板的定位 与 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 的发展方针也十分契合， 在行业上偏向 TMT、医药、新材料、新能源等高新技术产业 。 2.2 推动集成电路发展已 上升至国家重中之重 如今，推动集成电路发展已经上升至国家重中之重。 中国 现 已成为全球半导体最大的市场，在强大的需求和有力的政策推动下，半导体 行业正迎来第三次产业转移，向大陆转移趋势不可阻挡。 在政策方面，国家先后出台了国家集成电路产业发展推进纲要等鼓励文件，“大基金”二期也已经在紧锣密鼓的募集当中 。可以说国内半导体行业目前正处在 资金、政策、人才和需求全方位配合下 的黄金发展时期。 我们认为作为技术壁垒极高、资金投入量巨大的行业，半导体“独角兽”企业应具备以下几个特点： （ 1） 拥有核心技术优势， 属于 技术驱动型 企业； （ 2） 公司有一定 体量规模， 产品有一定市场占有率 ； （ 3） 注重研发，发展方向符合国际主流趋势。 由于 科技部公布的“ 2017 年独角兽榜单”、福布斯发布的“ 2018 中国 50 家最具创新力企业榜单” 等权威榜单几乎没有半导体企业入围，我们综合以上三个特点， 从 目前未上市 的优质 半导体相关企业 中 ，初步整理了部分或受益于科创板的相关企业 名单 ， 见 下表 。 表格 2. 国内部分优质未上市 半导体 企业名单一览 企业 成立 时间 所在地 估值（亿 美元） 相关 简介 无锡新洁能 2013 年 无锡 - 主营业务为 MOSFET 等分立器件的研发和销售，产品按照是否封装可以分为晶圆片和封装成品 。 产品广泛应用于消费电子、汽车电子、变频家电、新能源汽车及充电桩、 LED 等川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/17 领域 。 比特大陆 2013 年 北京 10 专注于高速、低功耗定制芯片设计研发的科技公司，拥有低功耗高性能的 16nm 工艺集成电路的量产经验，成功设计量产了多款ASIC 定制芯片和集成系统。 英诺赛科 2015 年 珠海 - 公司拥有世界领先的 8英寸硅基氮化镓产业化平台，具有完善的氮化镓外延生长、无金硅 CMOS 兼容工艺制造、自有可靠性测试与失效分析能力 ，包括功率与射频两条产品线。 上海新晟 2014 年 上海 - 是国内首个 300mm 大硅片项目的承担主体，也是目前唯一获得国家重大项目支持的硅片公司 。 中微半导体 2004 年 上海 12 三大产品： 芯片制造前道等离子体刻蚀设备（ D-RIE）、硅通孔刻蚀设备（ TSV）和金属有机物化学气相沉积设备（ MOCVD） 翱捷科技 （ ASR） 2015 年 上海 - 致力于移动通讯终端、物联网以及其他消费电子芯片的基带芯片 IC 设计公司，产品线覆盖包括 2G、 3G、 4G 在内的多制式通讯标准，目前产品主要以通信数据和智能手机两大类为主。 资料来源： wind， 2017中国独角兽企业发展报告 ， 各公司官网， 川财证券研究所 整理 2.3 人工智能 成为各国战略布局的一环 人工智能与资本、劳动力拥有同等重要地位，将成为拉动经济增长的新动力，也 是“十三五”国家战略性新兴产业发展规划中的重点方向 。 人工智能是当前人类所面对的最为重要的技术社会变革，是互联网诞生以来的第二次技术社会形态在全球的萌芽，因此也成为各国战略布局的重要一环。 2017 年 7 月，国务院印发新一代人工智能发展规划，明确了我国发展人工智能的战略目标：到 2030 年，人工智能核心产业规模超过 1 万亿元，带动相关产业规模超过 10 万亿元。其他各国也分别从国家层面对人工智能产业进行战略布局。 作为科创板重点关注的行业之一 ， 人工智能在中国的发展速度极为迅猛 。 根据埃森哲 发布的报告人工智能：助力中国经济增长预测，到 2035 年人工智能有潜力拉动中国经济年增长率上升 1.6 个百分点。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/17 图 1： 2035 年的实际经济总增加值增速 预测 （ %） 资料来源： 埃森哲 人工智能：助力中国经济增长报告， 川财证券研究所 根据腾讯研究院发布的中美两国人工智能产业发展全面解读，截止到 2017年 6 月，全球人工智能企业总数达到 2542 家，美国拥有 1078 家，占据 42%；中国其次，拥有 592 家，占据 23%。其余 872 家企业分布在瑞典、新加坡、日本、英国、澳大利亚、以色列、印度等国家。 其中， 中 国众多 的 人工智能公司中， 我们认为 至少要 符合以下几点才有可能满足 科创板的要求： （ 1） 服务于 金融、医疗、安防、教育、能源、机器人、互联网 等朝阳产业 ； （ 2） 技术驱动 型企业 ，研发能力强； （ 3） 在某一或者某几个下游应用领域占据 领先地位。 我们结合 2017 中国独角兽企业发展报告 、 福布斯发布的 2018 中国 50 家最具创新力企业榜单 、快公司 2018 中国最具创新力企业排行 榜等权威榜单，筛选出部分满足以上几点要求的人工智能企业， 见下表。 表格 3. 国内部分优质未上市人工智能企业名单 一览 企业 成立 时间 所在地 估值（亿 美元） 下游领域 相关简介 优必选科技 2012年 深圳 40 安防 、 娱乐 、 教育 集人工智能和人形机器人研发、平台软件开发运用及产品销售为一体的全球性高科技企业 商汤科技 2014年 北京 25 安防 、智能终端、互联网娱乐、金融、商业 专注于计算机视觉和深度学习的原创技术研发 ，主要包括 人脸识别、图像识别、文字识别、图像视频分析、图像及视频编辑、智能监控、自动驾驶、遥感、医疗影像识别等各类智能视觉技术 。 6.32.63.22.51.4 1.70.8 17.94.64.1 3.93 2.9 2.71.80123456789中国 美国 巴西 英国 德国 法国 日本 意大利基准线 人工智能稳定发挥状态川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/17 旷视科技 （ Face+） 2011年 北京 25 金融 、 通信设备 、安防 以人工智能技术为核心的行业物联解决方案提供商， 主要研发 人脸识别技术，图像识别技术，智能视频云产品，智能传感器产品，智能机器人产品 依图科技 2012年 上海 10 安防、医疗、金融、智慧城市、硬件 计算机视觉服务提供商， 为用户提供基于图像理解的信息获取和人机交互的产品，并从事人工智能创新性研究 出门问问 2012年 北京 10 娱乐 、 汽车 、 手表 拥有自主语音识别、语义分析、垂直搜索技术的人工智能公司。 自成立以来，一直努力将人工智能技术落地到消费产品，定义下一代人机交互的方式。 寒武纪科技 2016年 北京 10 TMT、 半导体等 全球第一个成功流片并拥有成熟产品的智能芯片公司，拥有终端和服务器两条产品线 。 2016 年 推出 寒武纪 1A 处理器 ， 面向智能手机、安防监控、可穿戴设备、无人机和智能驾驶等各类终端设备 。 云从科技 2015年 重庆 - 安防 、金融 、民航 等 云从科技的主要产品有人脸识别通关机、智能摄像机、大规模动态人群监控系统、金融一体化远程认证服务等产品，并已应用到部分机场，火车站与边疆地区。 资料来源： 2017中国独角兽企业发展报告 ，各公司官网， 川财证券研究所 整理 三、 云计算、大健康行业有望迎来高速发展，互联网金融行业将迎来良性发展 3.1 互联网金融 ： 高市占率的公司有望迎来高速发展 互联网金融（ ITFIN）就是互联网技术和金融功能的有机结合，依托大数据和云计算在开放的互联网平台上形成的功能化金融业态及其服务体系，包括基于网络平台的金融市场体系、金融服务体系、金融组织体系、金融产品体系以及互联网金融监管体系等，并具有普惠金融、平台金融、信息金融和碎片金融等相异于传统金融的金融模式。 互联网金融具有成本低、效率高、覆盖广、发展快、管理弱、风险大的特点。 科创板的推出，有利于互联网金融市场的发展，尤其是相关市占率较高的创新型企业。 根据 2017 年中国独角兽企业发展报告和 2017 年中关村独角兽企业发展报告，我们 了解到有 164 家独角兽企业在榜单中。其中，互联网金融企业一共有 21 家，占比例为 12.8%。这些企业有蚂蚁金服、陆金所、借贷宝、微众银行、平安医保科技、金融壹账通、京东金融、聚宝匯、人人贷、网信理财、 51 信用卡、草根投资、团贷网、微贷网等等 。