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汽车 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 44 Table_MainInfo 千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金 汽车行业 2019年 度投资策略报告 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2018年 12月 14日 Table_Summary 投资要点： 行业 销量增速下滑 ， 库存高企 ， 新能源汽车成最大亮点 1） 今年前 11 月汽车累计销量为 2542.0 万辆，同比 下降 1.7%， 增速继续回落， 其中 ， 11 月单月同比下降 13.9%，降幅 持续扩大， 主要原因在于经济面临压力下，消费者收入预期不乐观导致作为 可选消费品的汽车终端需求 不足，同时去年同期基数较高也是影响因素 。 主流 德系日系表现好于整体。新能源汽车累计销量达 103 万 辆，同比增长 68%， 是行业 最大 亮点 。 2）经销商库存系数 持续 提升 ，明显高于 警戒线 ， 其中自主 持续处于 2 以上 ， 库存 压力 大 ；整体汽车价格有所 回落 ， 乘用车终端优惠虽 收窄 ， 但仍处于高位 ； 钢铝铜等主要原材料价格整体仍处于较高位，汽车制造成本压力仍存。 3） 综上分析，考虑到终端需求不足 、 经济增长承压以及中美 经贸摩擦的 背景下， 2019 年汽车行业产销增速仍面临较大压力， 预计 上半年压力要高于下半年 。 行业走势与估值 今年以来，中信汽车板块 跑输大盘 14.43 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为14 倍，乘用车板块 11 倍，零部件板块 17 倍，已处于历史较低水平 ， 整体估值具备安全边际，优质整车与零部件 的 配置价值已开始显现。 行业评级与投资主线 综上 分析 ，我们维持 汽车及零部件 行业 “中性 ”评级。 2019 年度投资主线为： 1）车市低迷，国内车企及零部件企业未来竞争将越发激烈，经营表现也将持续分化，优质龙头效应显现。建议自下而上选择优质标的，比如上汽 、广汽以及大众与日系 产业链 优质 零部件标的。 2）巨大的汽车保有量为相应的售后维修保养及替换提供了巨大的市场，同时，存量 市场能够较好的抵御行业低迷周期 影响 ，建议关注轮胎模具领域优质标的。 3） 新能源汽车补贴加速退坡直至 2020 年后退出已成 大势所趋 ， 随着补贴政策对于技术标准要求更加严格，中高端新能源 乘用车将成为增长主力，同时双积分政策的 实施将形成倒逼机制， 我们 预计 2019 年新能源汽车销量有望达 170 万辆，继续快速增长。具有技术储备和客户渠道优势的龙头企业有望受益于市场集中度的提升，建议关注比亚迪（ 002594）、宁德时代（ 300750， 电新覆盖），北汽蓝谷（ 600733）。 2019 年度推荐标的 综上分析，在当前行业产销增长低迷 的情况下，我们按照 自下而上选择业绩增长确定性较强，能够较好的抵御行业周期 影响 的优质标的 。因此 ， 2019 年推荐标的为： 1）整车标的上汽集团 （ 600104）、 广汽集团 （ 601238） ； 2）优质零部件标的精锻科技 （ 300258） 、豪迈科技 （ 002595）、 爱柯迪 （ 600933） 。 风险提示 ： 汽车产销低于预期；新能源与智能汽车 推广低于预期；原材料涨价及汇率风险； 经贸摩擦风险 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhenglsbhzq 张冬明 SAC No： S1150115110007 zhangdmbhzq 张冬明 SAC No： S1150115110007 zhangdmbhzq Table_Contactor Table_IndInvest 子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 中性 新能源汽车 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 上汽集团 增持 广汽集团 增持 精锻科技 增持 豪迈科技 增持 爱柯迪 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 - 0 .3 2- 0 .2 3- 0 .1 4- 0 .0 50.041 2 /1 7 0 2 /1 8 0 4 /1 8 0 6 /1 8 0 8 /1 8 1 0 /1 8汽车 沪深30 0Table_Doc 相关研究报告 Q3 销量下 滑致经营承压，行业持续分化 汽车行业 2018 三季报业绩综述 2018/11/20 以防御为主，重点关注汽车强势产业链 汽车行业四季度投资策略报告2018/9/13 7 月新能源汽车销售 8.4万辆 新能源汽车行业周报 2018/8/13 汽车 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 44 目 录 1.汽车行业情况回顾与分析 . 6 1.1 销量分析 . 6 1.2 汽车价格走势分析 . 8 1.3 库存分析 . 10 1.4 成本分析 . 11 1.5 行业板块表现与估值 . 13 2.投资策略 . 14 2.1 自下而上寻找优质标的 . 17 2.2 存量市场下的轮胎模具市场具备抵御周期属性 . 29 2.3 电动化领域 . 31 2.4 2019 年推荐标的 . 40 汽车 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 44 图 目 录 图 1：今年以来乘联会终端销量负增长 . 7 图 2：车辆购置税增速回落较明显 . 7 图 3：各系销量增速 . 8 图 4：各系销量市场份额 . 8 图 5：汽车整体价格变化指数 . 9 图 6： A0 级轿车价格变化指数 . 9 图 7： A 级轿车价格变化指数 . 9 图 8： B 级轿车价格变化指数 . 9 图 9： C 级轿车价格变化指数 . 9 图 10： MPV 价格变化指数 . 9 图 11： SUV 价格变化指数 . 10 图 12：乘用车终端优惠指数 . 10 图 13：汽车产成品库存情况 . 10 图 14：汽车制造业工业增加值情况 . 10 图 15：经销商库存系 数 . 11 图 16：经销商库存预警指数（ %） . 11 图 17：钢材价格走势 . 11 图 18：铝价格走势 . 11 图 19：铜价格走势 . 12 图 20：天然橡胶价格走势 . 12 图 21：顺丁橡胶价格走势 . 12 图 22：丁苯橡胶价格走势 . 12 图 23：国际三地原油价格走势 . 12 图 24：国内浮法玻璃价格走势 . 12 图 25：汽车行业收入与利润增速（ %） . 13 图 26：行业及各板块估值（ PE， TTM 整体法）走势 . 14 图 27：私营工业企业经营状况 . 14 图 28：私营企业工业增加值走势 . 14 图 29：社零总额走势 . 15 图 30：欧美主要国家汽车销量较低迷 . 15 图 31：全球主要汽车市场销量增速 . 15 图 32：汽车各子板块 ROE（扣非）走势 . 16 图 33：汽车各子板块销售净利率（扣非 /归母）走势 . 16 图 34：汽车各子板块总资产周转率 . 17 图 35： 汽车各子板块权益乘数 . 17 图 36：上汽乘用车与吉利是自主里的亮点 . 18 图 37： 国内主要车企的转型“突围”之道 . 18 图 38：上汽乘用车月销量表现依然强势 . 18 图 39： 吉利月销量增速在走低 . 18 图 40：广汽乘用车月销仍保持正增长 . 19 图 41： 长城月销量在改善 . 19 汽车 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 44 图 42：南北大众（含奥迪）销量走势 . 19 图 43：大众在华积极扩产，期待未来新品导入 . 20 图 44：大众在华将进入集中投资时期 . 20 图 45：南北大众（含奥迪）仍处于新车周期 . 21 图 46：新产品与产能释放推动广丰快速增长（单位：万辆） . 22 图 47：广本批发走势强于零售（单位：万辆） . 22 图 48：东本批发销量近两月走势较强（单位：万辆） . 22 图 49：东风日产批发销量走势趋弱 . 22 图 50：日产丰田本田在华扩产备战传统车与新能源市场 . 23 图 51：主要零部件企业配套关系 . 24 图 52：部分优质零部件公司项目与订单情况 . 24 图 53： A 股与美股零部件 ROE（平均 -整体法）比较 . 26 图 54： A 股与美股零部件销售净利率（整体法）比较 . 26 图 55： A 股与美股零部件总资产周转率（整体法，次）比较 . 27 图 56： A 股与美股零部件权益乘数比较 . 27 图 57：零部件期间费用率（ 整体法） . 28 图 58：零部件营业成本 /营业收入指标 . 28 图 59：全球及中国汽车保有量大 . 30 图 60：国内汽车售后服务市场空 间大 . 30 图 61：中美汽车售后服务产值差距大（ 2016） . 30 图 62：全球轮胎市场以替换胎为主 . 30 图 63：我国汽车轮胎产 量（单位：亿条） . 31 图 64：全球汽车轮胎产销规模测算（根据汽车产量测算） . 31 图 65：国内轮胎模具需求测算（单位：亿条） . 31 图 66：全球汽车轮胎模具需求预测 . 31 图 67： 2018 年新能源乘用车补贴方案 . 33 图 68：纯电动乘用车分级别销售情况 . 33 图 69：插电混动乘用车分级别销售情况 . 33 图 70：新能源汽车销量情况回顾 . 34 图 71：新能源汽车积分计算公式 . 34 图 72：新能源汽车销量及预测情况 . 40 表 目 录 表 1：汽车行业 11 月批发销量统计数据（单位：万辆） . 6 表 2：新能源汽车 11 月销量统计（单位：万辆） . 7 表 3：各车系 11 月份销量数据（单位：万辆） . 8 表 4：行业板块涨跌幅（ 2018.1.1-2018.12.11） . 13 表 6：南北大众在华生产基地布局 . 21 表 7：日系在华中长期规划：积极导入新车型，发力新能源车市场 . 23 表 8：主要零部件上市公司披露的定点项目情况 . 24 汽车 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明
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