计算机行业2019年度投资策略：投资真正的创新，云计算+小程序.pdf

敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告投 资真正的创新 ：云计算+ 小程序 计算机 行业2019 年 度 投 资策略 2018 年 12 月11 日 看好/维持 计算机 年 度 报告 投 资 摘要 ： 业绩方面，2019 年 计算机 行业 整体业绩预计仍然 将在底部徘徊 。 由于相当一 部分计算机公司都是项目驱动型，订单来自于政府、国企和大中型民营企业， 业绩背后的驱动力量和宏观经济环境呈现明显正相关性。 展望 2019 年， 整体 宏观环境不确定性较大， 外部贸易战和国内去杠杆进入攻坚阶段。 在宏观经济 不确定性很大的背景下，计算机行业整体业绩很难取得出色结果。 市场情绪方面，最 值得关注的是两件事情 ：1 、证监会对并购再融资的放松。 这会有助于并购重组的重新活跃，可能会带来一些市场炒作机会。2 、科创板 的推出。 科创板预计肯定会在 2019 年推出， 这将会对已上市计算机公司形成 较大冲击。具体冲击效果的大小，还需要等待细则出台和后续政策落实。 综上， 我们预计 2019 年计算机行业整体仍然在探 底过程， 看好真正爆发式成 长 创 新 的细分业务板块 ：云计算和小程序。 云计算将 颠覆原 有 IT 产业格局。 公有云厂商在产业链中处于核心位置，将 颠覆 整个 IT 行业竞争格局 。 公有云厂商 向上游延伸到芯片等核心环节 ，将 弱化 整个服务器、 芯片等 传统硬件产业链。 向下 延伸到 PAAS 层， 原来 IBM 和 Oracle 固守的 中间件环节也将被云计算公司颠覆。 SAAS 层 将是未来最 大的机会所在 。SAAS 层会有两种机会：1 、许多软件 公司转向提供 SAAS 服务的商业模式，典型代表如 Adobe ，Autodesk 等， 带来了公司价值的重估 ， 代表性的公司就是广联达 （002410.SZ ） ；2 、 一些 新的 SAAS 公司应运而生，崛起成为新的企业服务巨头。典型代表是 Salesforce ，已经成长为千亿美元市值的公司 。 在小程序这场产业趋 势中， 确定性最强的受益标的是腾讯控股 （0700.HK ） 。 小程序革命性地变革了程序的供给和需求两端， 从而带给用户和开发者全新 的体验， 创造了独特的价值。 微信作为小程序的底层基础设施 ， 将充分收益 。 在云计算+ 小程序 中，东华软件值得关注。 其受益于医联体建设、与腾讯合 作推动卫生云、医疗云和健康云 ， 打造线上线下一体的医疗解决方案 。 风险提示 ： 国内外宏观经济的风险 ； 云计算发展不及预期的风险； 互联网监管 政策的风险。 行 业 重点 公 司盈 利 预测 与 评级 简称 EPS( 元) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 广联达 0.42 0.42 0.52 55 55 44 8.1 强烈推荐 东华软件 0.21 0.32 0.4 34 22 18 4.5 强烈推荐 资 料 来 源 ： 公司财 报、东 兴证券 研究所 分析师： 叶盛 010-66554022 y eshengdxzq 执 业 证书编 号: S1480517070003 研究助理： 韩宇 hany udxzq 研究助理： 岳鹏 010-66554013 624319506qq 细分行业 评级 动态 云计算大 数据 看好 维持 信息安全 看好 维持 互联网医 疗 看好 维持 互联网金 融 看好 维持 行业基本资 料 占比% 股 票 家数 198 5.56% 重 点 公司家 数 - - 行 业 市值 16215.41 亿元 3.17% 流 通 市值 10728.39 亿元 2.93% 行 业 平均市 盈率 32.6 / 市 场 平均市 盈率 13.80 / 行 业 指 数走势图 资料来源： 东兴证 券研究 所 相 关 研 究报告 1 、 计算机行业报告：从瑞幸咖啡来看腾讯的新零售未 来2018-11-19 2 、 东兴计算机周报：持续关注云计算和自主可控优质 个股2018-09-10 3 、 东兴计算机周：关注 2018 年半年报业绩表现亮眼 的公司2018-09-03 4 、 计算机行业报告：行业分化继续、关注高增长细分 行业2018-09-03 -28.5% 21.5% 12/8 2/8 4/8 6/8 8/8 10/8 沪深300 计算机 P2 东 兴 证 券年 度报 告 计算机行业： 投资 真正的 创新： 云计算+ 小 程序 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目 录 1. 2018 年市场：指数表现 不佳 . 3 1.1 行情回顾：持续调整 . 3 1.2 估值分析：指数已经处于底 部区间 . 4 1.3 业绩分析：业绩增速仍在底部 . 4 2. 2019 年投资策略：寻找 创新驱动的真龙头 . 6 2.1 抛弃“面向过去”的 “ 自主可控”投资机会 . 6 2.2 云计 算将重塑 IT 产业格局 . 7 2.3 小程序正成为新的风口 . 8 3. 重点推荐标的. 9 3.1 广联达 .10 3.2 东华软件 .10 4. 风险提示. 11 插图目录 图 1: 2018 年主要行情指数收益率情况 . 3 图 2: 2018 年申万行业指数跌幅排名 . 3 图 3: 2008 年以来计算机行业历史 PE （TTM ）. 4 图 4: 2008 年以来计算机行业 PB （LF ）. 4 图 5:sw 计算机行业营业收入总和（百 万元）. 5 图 6: sw 计算机行业净利 润总和（百万元）. 5 图 7: sw 计算机行业扣非 净利润总和（百万元）. 5 图 8: 云计算架构图 . 7 图 9: 全球公共云市场份额报告（2017 年） . 8 图 10: 阿 里云季度收入及增速 . 8 图 11: 微信小程序数量在 2018 年 6 月已经达到 100 万个 . 9 东 兴 证 券年 度报 告 计算机行业： 投资 真正的 创新： 云计算+ 小 程序 P3 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 2018 年 市场 ： 指数表 现不佳 1.1 行情回顾 ：持 续调 整 计算机 板 块整 体表 现不 佳， 但跑 赢了 主要行情指数 。2018 年以来，整体市场继续延 续 2017 年的 走势 ， 呈现 单边 下跌 。 截止 2018 年 11 月 28 日， 申万 计算 机指 数下 跌了 17.8% ，但是跑赢了 上证综指、中小板综指 、创业板指数 以及沪深 300 等主要行情指 数 。 图 1: 2018 年 主 要行情指数收益率情况 资料来源：wind ， 东 兴证券 研究所 。数据 截止到 20181128 。 在行业指数方面， 申万计算机 行业指数 跌幅相对较少 。 截止 2018 年 11 月 28 日， 2018 年申万行业指数排名中，计算机指数以-17.8% 的跌幅 排名 第四 。 图 2: 2018 年 申 万行业指数跌 幅排名 资料来源：wind ， 东 兴证券 研究所 。数据 截止到 20181128 。 P4 东 兴 证 券年 度报 告 计算机行业： 投资 真正的 创新： 云计算+ 小 程序 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1.2 估值 分 析： 指数 已 经处 于底 部区 间 当前 估值 处于历史 底部区间 。 当前计算机（申万）整体 PE （TTM ）为 41 倍，市净 率 2.79 倍。 从历史区间来看， 计算机板块市盈率在 30 倍到 110 倍之 间波 动， 目前 处 于波动区间 底部区间 。 当前估值距历史最 底部仍然有一定距离。 过去 10 年中，2012 年 11 月份 属于历史最 低点，当时 PE 在 30 倍 左右，市净率约 2.3 倍。 当前估值比历史最低点市盈率要高 要高 33% ，市净率要高 21% 。 图 3: 2008 年 以来 计算机行业历史 PE （TTM ） 资料来源：wind 、 东 兴证券 研究所 图 4: 2008 年 以 来计算机行业 PB （LF ） 资料来源：wind ， 东 兴证券 研究所 1.3 业绩分析 ：业绩 增 速 仍在底部 2018 年前三季度 计算机 行业共实现营业收 入 4149 亿元 ，同 比增 长 26 % ，较 去年同 期 9.8% 的 增速 大幅回升 ；而净利润方面，2018 年前三季度 计算机 行业共实现 227 亿元，同比增长 9.1 % ， 低于 去年同期 11.6% 的增速 水平 。 东 兴 证 券年 度报 告 计算机行业： 投资 真正的 创新： 云计算+ 小 程序 P5 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图 5:sw 计 算 机 行业营业收入 总和 （百万 元） 图 6: sw 计 算 机行业净利润 总和（百万元） 资料来源：wind 、 东 兴证券 研究所 资料来源：wind 、 东 兴证券 研究所 而在扣非净利润方面， 2018 年前三季度 计算机 行业共实现147 亿元 ， 同比 增长 14.5 % ， 低于 去年同期 15.6% 的增速水平。 图 7: sw 计 算 机行业扣非净 利润总和（百万元） 资料来源：wind 、 东 兴证券 研究所 总体 来看 ， 计算 机行 业收 入增 长虽 然有 所回 升， 但是 净利 润和 扣非 净利 润都 处于 个位 数的低位 ，整体仍然在底部徘徊 。 对 2019 年 计算机 行业 整体业绩 增长 ， 我们 持谨 慎态 度。 主要是 由于相当一部分计算 机公司都是项目驱动型， 订单来自于政府、 国企和大中型民营企业 ， 业绩 背后的驱动 力量和宏观经济 环境 呈现明显正相关性。譬如在宏观经济宽松的 2016 年，计算机行 业便取得了不错的业绩。 展望 2019 年， 整体 宏观 环境 不确 定性 较大 ， 外部 贸易 战和 国内 去杠 杆进 入攻 坚阶 段。 在宏观经济不确定性很 大 的背景下，计算机行业整体业绩很难取得出色结果。 而在市场情绪方面，最值得关注的是两件事情：1 、证 监会 对并 购 再融 资的 放松 。这 会有助于并购重组的重新活跃，可能会带来一些市场炒作 机会。2 、科创板的推 出。P6 东 兴 证 券年 度报 告 计算机行业： 投资 真正的 创新： 云计算+ 小 程序 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 科创板预计肯定会在 2019 年推出，这将会对已上市计算机公司形成较大冲击。具体 冲击效果的大小，还需要等待细则出台和后续政策落实。 综上所述，我们预计 2019 年计算机行业整体仍然在探底过程，只有真正爆发式成长 创新的细分业务板块才能够有好的投资机会。 2. 2019 年 投资 策略 ：寻 找创新驱 动的真龙 头 创新是企业价值 的 源泉 。 短期来看， 市场波动和情绪博弈能够 创造一些博弈收益， 但 是这些收益既难获得， 又不可持续。 只有 顺应 产业发展趋势， 在创新中寻找投资机会 才 可能 真正享受高成长带来的红利，获得长期的高投资收益率。 我们 在中国软件互联网 30 年启示录：在技术革命中站上浪潮之巅 中，系统论述 了对未来的整体判断： 当前处于移动互联网 革命的后半场， 下一场技术革命将在 2022 年 左 右 到来 。 具体参见原文报告。 虽然现在处于移动互联网的后半场， 距离下场产业革命还有很长一段时间， 但是并不 代表就没有大的创新机会。我们持续看好两个大的创新机会：云计算和小程序。 2.1 抛弃 “ 面向 过去 ”的 “ 自主可控 ”投资机会 要想在未来取得超额收益， 一定要首先抛弃错误的投资方法， 寻找真正具有投资价值 的创新之处。 市 场 上 炒作 的 面向 过去 的 “ 自主可控 ”便是典型， 没有 投资 价值 。 “自主可控 ” 实际 上是 一种 跟随 战略 ， 在高 科技 行业 遇 到了 悖论 ： 如果产业没有发展起 来， 政府 就不 会意 识到 自主 可控 的重 要性 ， 也就 不会 大力 支持 。 而如 果产 业已 经发 展 起来了，此时政府大力推动的跟随战略往往又很难成功。 高科技行业有个特 点： 在产业发展红利期过后的成熟市场， 后来者很 难撼动领先者的 市场 地位 。 特别是像微软这样的操作系统， 实质上建立了一个庞大的生态系统， 后来 者根本没有机会撼动它的市场地位。 包括龙芯在内的众多自主可控产品在推出后， 越 发深刻地体会到竞争对手的强大。 政府支持的自主可 控基本是面向产业成熟的市场。 例如 2006 年国家提出的 “ 核高基 ” 专项 ， 就是 核心 电子 器件 、 高端 通用 芯片 和基 础软 件产 品的 简称 ， 其中 基础 软件 专项 包含 6 个子项目、20 个子课题，涵盖操作系统、数据库、中间件和办公软件等技术 领域。这些都是早已被国外巨头占领的成熟市场。 从这个角度来看， 我国基础 软件的 “自主可控” 难言成功， 投入产出比极低。 尽 管我 国政府大力推动自主可控战略地实施， 自主可控软件在政府军队等特定部门取得了一 定的 成绩 。 但是 ， 核心 软件 产品 操作 系统 、 数据 库、 中间 件和 办公 软件 等 ， 都没 有在 在主流市场取得商业化成功才能形成良性的正反馈，很难称得上真正的成功 。 我们真正应该看好 的反而是在 专业 软件 中， 中国 软件 公司 抓住 了市 场空 白， 或者 从低 端 市 场 切入 都建 立了 牢固 的优 势地 位： 东 兴 证 券年 度报 告 计算机行业： 投资 真正的 创新： 云计算+ 小 程序 P7 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 在金融证券领域， 以 恒生电子、Wind 、 同花 顺、 东方 财富 为代 表的 国产 软件 占据 了 绝大多数的市场份额。 在建 筑领 域， 尽管 AutoCAD 等软件在绘图方面 始终 占有 优势 ， 但是 以广 联达 为代 表 公司抓住 工程造价软件的市场空白发展壮大，基本占据了国内市场。 以用 友、 金蝶 为代 表的 ERP 软件厂商避开 SAP 等软件巨头占据的高端市场， 从低端 切入逐步做大做强。 2.2 云计算 将重塑 IT 产 业格 局 云计算是 重塑 整 个 IT 产业 格局 的 重大 机遇 。 公有云能够提供超大规模、高可靠性、 低廉价格和更多的服务应用。企业将逐步放弃自建 IT 基础设施，转而采购云计算厂 商提供的服务。 云计算架构主要分为：IAAS 、PAAS 和 SAAS 三层。 公 有云 厂商 在 产业 链中 处于 核 心 位 置 ，将 改变 整个 IT 行业竞争格局 ： 图 8: 云 计 算 架 构图 资料来源： 网络、 东兴证 券研究 所 公有云厂商依托巨 大的规模优势， 向上游延伸到芯片等核 心环节延伸， 将对整个服 务器 、 芯片 等核 心器 件环 节都 会产 生重 大影 响 。 如亚 马逊 、 谷歌 和阿 里云 等都 在研 发人工智能芯片。 未来， 其自研人工智能芯片投入使用， 将对英伟达等芯片巨头产 生重大影响。 PAAS 层类似于传统软件的 “中间件” 业务。 传统的中间件市场主要由 IBM、Oracle 等公司占据。 而到 了云 计算 时 代， 许多 中间 件业 务都 是由 公有 云厂 商和 SAAS 厂商 直接提供 ，将 颠覆 掉传 统中 间件 市场 。 从上文的数据中，我们可 以 看到 Amazon 和 Salesforce 为代表的云服务 厂商的中间件业务市场占比迅速增长 。 云服务厂商还在自 研更适用于云服务的原生数据库 。 如亚 马逊 在 2014 年 11 月发布 了原生 数据 库 Aurora ，阿 里云 在 2017 年 9 月 发布 了自 主 研发 的 云原 生数 据库 POLARDB 。公有云厂商自研数据库， 未来对整个数据库市场也会产生重大的改变。 P8 东 兴 证 券年 度报 告 计算机行业： 投资 真正的 创新： 云计算+ 小 程序 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES SAAS （软件即服务）改变传统软件的服务模式。 在云计算时代，企业将放弃原来周 期性采购软件的方式，而 是采用付费来获得 服务。这导致：1 、 许多 软件 公司 转向 提供 SAAS 服务的商业模式，典型代表如 Adobe ，Autodesk 等，带来了公司价值的 重估；2、 一些 新的 SAAS 公司 应运 而生 ， 崛起 成为 新的 企业 服务 巨头 。 典型 代表 是 Salesforce ，已经成长为千亿美元市值的公司。 云 计算 时代 ，中 美 的云 服务 厂商 差距 明显 缩短 。 根据 Gartner 数据，2017 年 亚马逊 AWS 排名第一， 市场份额 52% ，而我国的阿里云排名第三，市场份额约为 5% 。让 人欣喜的是阿里云仍然保持每年 100% 的收入增速，要快于亚马逊 17 年 43% 的收入 增速。 图 9: 全 球 公 共 云市场份额报告（2017 年） 图 10: 阿 里 云 季 度收入及增速 资料来源：Gartner 、 东兴证 券研究 所 资料来源： 阿里财 报、 东 兴证券 研究所 云计算的竞争是集 技术、 资本 、 产品和服务为一体的综合竞争 。 国内厂商在产品迭代、 客户 服务 、 资本 等方 面都 具有 竞争 优势 ， 有效 弥补 初期 的技 术短 板。 因此 ， 就算 未来 AWS 大举进入了中国市场，现有竞争格局也很难发生根本改变。 目前，阿里云在国内云服务市场 具有 绝 对优 势， 市场份额 接近 50% 。 我们 判断 国内 云服务厂商占据优势的竞争格局将会一直保持下去。 随着 阿里 云为 代 表的云计算厂商 的 崛 起 ，中 国自 主可 控将 有望 获得 真正 意义 上的 成功 。 2.3 小 程 序 正成 为新 的 风口 小程 序革 命性 地变 革了 程序 的供 给和 需求 两端 ，从 而带 给用 户和 开发 者 全新 的体 验， 创造了独 特的 价值 。 小程序具有开发成本低、 引流成本低、 用户体验高和用户感知好 的诸多优势 ，被开发者和用户迅速接受。 东 兴 证 券年 度报 告 计算机行业： 投资 真正的 创新： 云计算+ 小 程序 P9 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表 1: 小 程 序 的 诸多优势 APP H5 页面 小程序 开发成本 高 高 低 引流成本 高 高 低 用户体验 高 低 高 用户感知 强势、麻烦、考虑一下 山寨、不安全、勉强接受 原生、安全、马上打开 资 料 来 源 ： 东兴证 券研究 所 2017 年 1 月 ， 腾讯 小程序上线 。 截止 2018 年 7 月微信官方公开的数据， 已超过 100 万小程序上线，150 万开发者加入。 小程序已经成为新的风口。 支付宝、 百度 、 美团 和今日头条等纷纷推出自己的小程序平台。 图 11: 微 信 小 程 序数量在 2018 年 6 月已经达到 100 万个 资料来源： 2018 年 上 半年 小程序 生态 白皮书 、 东兴证 券研究 所 小程 序已 经成 为一 个轻 应用 的 “操作系统 ” 。 试想一下，未来新零售大规模普及 之后， 用户是不可能下载那么多的零售商家 APP 。而 小程序免安装，用完即 走的特性既方 便了 用户 ， 也方 便了 商家 对用 户提 供后 续服 务 ， 是对用户 最 友好的候选方案之一。 因 此 ， 小 程序 很有 可能 成为 打通 线上 和线 下的 桥梁 小程 序 、 公众 号和 微信 支付 形成 了完 整 闭环 ， 可以 实现 顾客 的 拉新 、 裂变 、 支付 购买 和留 存复 购 。 未来， 小程序解决方案将对新零售和线下商业产生革命性的影响。 我们 在专 题报 告 新零售+ 互联网行业专题报告之一： 从瑞幸咖啡来看腾讯的新零售未来 中进行了详细分析，具体参见报告。 3. 重点 推荐标的 在 云计 算中 ，未 来 我们 最看 好 SAAS 领 域 的投 资机 会。 在云计算时代， 企业将放弃 原来周期性采购软件的方式，而是采用付费来获得服务。这 会产生两类投资机会 ： P10 东 兴 证 券年 度报 告 计算机行业： 投资 真正的 创新： 云计算+ 小 程序 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 许多 传统 软件公司转向提供 SAAS 服务的商业模式 ，典型代表如 Adobe ，Autodesk 等，带来了公司价值的重估； 在 A 股最具有代表性的公司就是广联达。 一些新的 SAAS 公司 应运 而生 ， 崛起 成为 新的 企业 服务 巨头 。 典型 代表 是 Salsforce ， 已经成长为千亿美元市值的公司。 目前，在 A 股上市公司中还没有出现此 类 标 的 。 在 小程 序 这场 产业 趋势 中， 确定性最强的受益标 的是腾讯控股 （0700.HK ） 。 微信作 为小程序的底层基础设施， 在赋能用户和商家之后， 将 开辟 出支 付、 广告 和云 服务 三 种潜力巨大的价值变现方式。 我们认为腾讯在实际业务中仍然在不断取得更大的进步， 腾讯仍然是分享中国互联网长期增长的最佳标的。 在云计算+ 小 程序 中， 我们非常 看好 SAAS 类 公 司。 在 A 股中 没有 太好 的标 的， 东 华软 件值 得关 注。 其受益于医联体建设、与腾讯 合作 推动卫生云、医疗云和健康云 ， 打造线上线下一体的医疗解决方案。 3.1 广联达 公司是建筑工程造价软件领域的龙头， 正在经历云化转型，公司新业务快速增长。 1 、公司工程造价业务转型云订阅成功后，我们预计公司造价软件 转型云订阅将带来 收入规模增长。工程造价软件用户超过 100 万人，假设公司占有 60% 的市场份额， 约有 50-60 万人 。 假设 其全 部转 型云 订阅 之后 ， 单用 户年 收入 为 0.5 万元 ， 则公 司工 程造价软件市场规模约为 25-30 亿元 。 根据 国外 软件 巨头 转型 经验 来看 ， 工程 造价 业 务净利率将能够得到提升，预计可以达到 40% ，则贡献净利润 10-12 亿元。由于该 业 务 收 入具 有 很高 可 重复 性 ，我 们 可 以给 20 倍 市盈 率 的估 值 ， 预计 该 业务 估 值 200-240 亿元，相当于现有广联达市值。 2 、 公司 的其 他新 业务 包括 BIM 业务 、 海外 业务 和产 业 金融 业务 ， 我们 预计 都将 保持 高速增长。BIM 软件未来市场空间上千亿, 尽管目前尚处市场早期， 但是公司已 经占 据了龙头地位，未来有望加速成长。 3 、广联达未来成长具有较高确定性，现有价格仅包含了公司工程 造价业务转型云订 阅的预期，而未来 BIM 业务、海外业务和产业金融业务市场空间大，公司现在已经 占据龙头地位，值得期待。 我们预计公司 2018 年-2020 年营 业收 入分 别 为 27 亿元、 22 亿元和 40 亿元 ， 对应 每 股收益分别为 0.42 元、0.52 元和 0.68 元，对应 PE 分别为 55 、44 和 33 倍。给予 公司六个月目标价 30 元，维持公司“强烈推荐”评级。 3.2 东华软件 东华软件 的主营业务是系统集成， 公司的应用软件、 行业解决方案及技术服务 已广泛 应用 于医 疗、 金融 、 电力 、 党政 、 通讯 等 20 多个行业 。 东华 在医 院信 息系 统 （HIS ） 市场占有较高的市场份额，据统计公司 在百强医院 HIS 市场占有率 达到 32% 。 医联 体、 分级 诊疗 是目 前医 改主 要推 进方 向， 要求 区域 内医 疗机 构医 疗数 据共 享， 这 将加速区域卫生医疗信息系统的建设。国务院于 2017 年 1 月 9 日印发了 “ 十三五 ” 东 兴 证 券年 度报 告 计算机行业： 投资 真正的 创新： 云计算+ 小 程序 P11 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 深化 医药 卫生 体 制改 革规 划 ， 规 划 中提 出了 分 级诊 疗目 标 ：到 2017 年 ，分级 诊疗政策体系逐步完善，85% 以上的地市开展试点；到 2020 年，分级诊疗模式逐步 形成，基本建立符合国情的分级诊疗制度。而国务院办公厅在 2017 年 4 月 23 日公 开发 布的 关 于推 进医 疗联 合体 建设 和发 展的 指导 意见 中也 提出 了医 联体 的建 设目 标：2017 年，基本搭建医联体制度框架，全面启动多种形式的医联体建设试点； 到 2020 年，在总结试点经验的 基 础上，全面推进医联体建设，形成较 为完善的医联体 政 策 体 系。 东华软件股份公司于 2018 年 5 月 25 日与腾讯云计算（北京）有限责任公司签署了 关于腾讯东华医疗云、智慧城市、能源云 等相关领域的合作协议 。双方基于各自 的优势共同布局开展 （1 ） 医疗 云、 医疗 互联 网 、 医疗 人工 智能 及视 频技 术服 务； （2 ） 智慧城市案例共建； （3 ） 能源 物联 网； （4 ） 金融 大数 据四 个专 业方 向深 度合 作， 为全 球用户提供相关服务。其中，在医疗领域的合作是重中之重，已取得显著进展 。 在产 品架 构上 ， 基础 层， 由腾 讯云 提供 ； 平台 层， 微信 、 企业 微信 作为 平台 提供 连接 能力，觅影、睿知等提供 AI 工具，双方共建健康链为三朵云提供支撑；应用层，东 华医为推动卫生云、医疗云和健康云落地构建六大解决方案 。 我们预计公司 2018 年-2020 年营业收入分别为 83 亿元、95 亿元和 113 亿元，对应 每股收益分别为 0.32 元 、0.4 元和 0.49 元 ，对 应 PE 分别为 34 、22 和 18 倍。给予 公司六个月目标价 9 元， 首次覆盖，给予 公司“强烈推荐”评级。 4. 风 险 提示 1 、 国内外宏观经济的风险 ； 2 、 云计算发展不及预期的风险； 3 、 互联网监管政策的 风险；