中日韩三国企业对比，看好国产锂电设备国际竞争力.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 Table_Page 跟踪分析 |机械设备 证券研究报告 Table_Title 机械设备行业 中日韩三国企业对比，看好国产锂电设备国际竞争力 Table_Summary 【 本周专题 】 当前全球锂电池行业正进入第二轮扩张周期，在新能源车消费逐步进入常态化背景下，锂电池扩张趋势在全球更广泛地渗透，特别是欧美国家纷纷加入电池扩张行列成为此轮周期的重要特点。在此背景下，研究国产锂电设备商的国际竞争力具备重要意义。全球锂电池产业主要集中在中日韩三国，同时日韩装备制造企业起步较早，积累了较好的技术优势，日韩涌现出一批自动化程度高、稳定性好以及高精密度的优质锂电设备企业。本文主要选取了日本平野、日本 CKD、韩国 PNT3 家企业与国内锂电设备商，从产能、盈利水平、产品种类、技术水平等方面进行对比。 市场表 现分析： 上周 （ 2.18-2.22）市场 整体上涨 ，沪深 300 指数上涨 5.43%，创业板 指数 上涨 6.94%，申万机械设备板块 上涨 5.28%。 行业需求数据： 根据国家统计局数据， 2019 年 1 月份中国制造业采购经理指数（ PMI）为 49.5%，比上月微升 0.1 个百分点；生产指数为 50.9%，比上月上升 0.1 个百分点；新订单指数为 49.6%，比上月下降 0.1 个百分点。根据 工程机械协会的数据 ， 2019 年 1 月我国挖掘机销量 11756 台 ， 同比增长 10%， 其中 国内销量 10142 台，同比增长 6.2%，出口销量 1614 台。 近期 报告选读： 【工程机械深度报告】 2018 年工程机械行业产销两旺，多个产品销量创历史新高，需求超预期的主要原因包括：（ 1）下游基建和地产投资仍然保持较快增长；（ 2）更新需求持续贡献；（ 3）海外市场同步回暖，国内企业加快出口扩张。展望 2019 年，行业需求持续深化，竞争格局继续分化。 【挖掘机销量点评报告】根据工程机械协会的数据显示， 2019 年 1 月份挖掘机国内总销量为 11756 台，同比增长 10%，其中国内销量 10142 台，同比增长 6.2%，出口销量 1614 台。继续保持了较快的增速水平。 投资建议： 基于行业需求和估 值水平，我们维持机械设备行业“买入”评级，看好的方向包括： 1、市场份额和利润率提升的工程机械龙头，重点个股如：三一重工、恒立液压 、艾迪精密 ； 2、周期不敏感和逆周期的龙头企业，重点个股如：浙江鼎力、华测检测、豪迈科技、巨星科技； 3、 在专用设备领域通过产品研发落地推动快速成长的优秀 龙头企业 ，重点个股如：捷佳伟创、赢合科技、先导智能、精测电子、博实股份等。 风险提示： 宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格变化影响企业盈利能力；细分领域竞争加剧的风险；企业创新和外延发展不确定性等。 Table_Gr ade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-02-24 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 罗立波 SAC 执证号： S0260513050002 021-60750636 luolibogf 分析师： 刘芷君 SAC 执证号： S0260514030001 SFC CE No. BMW928 021-60750802 liuzhijungf 分析师： 王珂 SAC 执证号： S0260517080006 021-60750636 gfwangkegf 请注意，罗立波 ,王珂并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 机械设备行业 :从工艺角度看PERC 电池设备的投资机会 2019-02-17 挖掘机 1 月份销量点评 :销量保持稳健增长，龙头市场份额继续扩大 2019-02-14 工程机械行业 2019 年展望 :需求深化，格局分化 2019-02-12 Table_Contacts 联系人： 周静 021-60750625 zhoujinggf -33%-25%-17%-9%0%8%02/18 04/18 06/18 08/18 10/18 12/18机械设备沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 Table_PageText 跟踪分析 |机械设备重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元 /股） EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/2/22 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 先导智能 300450 买入 RMB 31.20 0.92 1.29 33.99 24.11 23.45 16.09 20.1% 22.0% 赢合科技 300457 买入 RMB 27.45 33.81 0.88 1.28 31.71 21.78 26.80 19.70 20.9% 23.3% 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 Table_PageText 跟踪分析 |机械设备目录索引 中日韩三国企业对比，看好国产锂电设备国际 竞争力 . 5 产能规模：日韩企业普遍较小，国内企业更具规模优势和整线能力 . 6 盈利水平：国内企业利润率突出，成本控制能力优秀 . 7 技术水平：国产设备已逐步达到国际水平，并呈现赶超趋势 . 8 行业龙头：锂电设备龙头企业开启国际市场大门 . 9 二、近期子板块报告选读 . 11 2019 年 2 月 17 日：精测电子： OLED 和 AOI 推动公司业绩持续高增长 . 11 2019 年 2 月 14 日：挖掘机 1 月份销量点评：销量保持稳健增长，龙头市场份额继续扩大 . 11 2019 年 2 月 12 日，工程机械行业 2019 年展望：需求深化，格局分化 . 12 三、行业动态数据跟踪 . 14 四、投资建议与重点公司估值 . 16 五、风险提示 . 16 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 19 Table_PageText 跟踪分析 |机械设备图表索引 图 1： 主要锂电设备公司的收入情况（百万元） . 6 图 2： 日本平野公司订单与收入情况（百万美元） . 6 图 3： 主要锂电设备公司的净利润（百万元）与净利润率 . 7 图 4： 先导智能锂电设备业务收入与毛利率 . 7 图 5： 国内企业锂电设备业务毛利率 . 7 图 6： 锂电设备投资占比 . 8 图 7： 主要锂电设备公司的产品布局 . 9 图 8： 中国锂电设备市场需求及国产设备占比 . 10 图 9： 挖掘机销量（台）（ 2019.01） . 14 图 10： 挖掘机开机小时数 .（ 2019.01） . 14 图 11： 汽车起重机销量（台）（ 2018.12） . 14 图 12： 叉车销量（台）（ 2018.12） . 14 图 13： 石油与天然气开采业固定投资完成额 . 15 图 14： 工业机器人产量（台 /套） . 15 图 15： 铁路机车和货车采购量 . 15 图 16： 铁路动车组采购情况（标准列） . 15 表 1： 机械行业重点公司估值表（市值统计截止 2019.02.22 收盘） . 16 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 19 Table_PageText 跟踪分析 |机械设备中日韩三国 企业 对比 ，看 好 国产 锂电设备 国际竞争力 背景 ： 过去 10年以中国为代表的亚洲电池企业崛起成为全球锂电池行业的第一次扩张 ，在行业扩张红利下，诸如韩国 PNT、中国先导智能等一批中日韩锂电设备商得以迅速发展，成为全球锂电设备行业的佼佼者 。当前全球锂电池行业正进入第二轮扩张周期， 在新能源车消费逐步进入常态化背景下，锂电池扩张趋势在全球更广泛地渗透， 特别是欧美国家纷纷加入电池扩张行列成为此轮周期的重要特点 。在此背景下，研究国产锂电设备商的国际竞争力具备重要意义 。 全球锂电池产业主要集中在中日韩三国 ，同时日韩装备制造企业起步较早，积累了较好的技术优势，日韩涌现出一批自动化程度高、稳定性好以及高精密度的优质锂电设备企业。本文主要选取了日本平野、日本 CKD、韩国 PNT3家企业与国内锂电设备商，从规模 /产能、盈利水平、产品种类、技术水平等方面进行对比。 日本平野 创立于 1935年，主要从事制造和销售涂布相关设备和化学相关设备，是中国锂离子电池进口涂布设备的主要供应商之一。 日本 CKD公司成立于 1943年，主要生产的产品有自动化机械、气动控制系统、流体控制系统以及省力系统，其锂电业务主要为卷绕机，在行业处于领先地位。 韩国 PNT公司成立于 2003年，是韩国最负盛名的生产涂布机、辊压机、分条机、卷绕机的公司。主要客户包括三星 SDI、 LG化学、 LGE、 SK Innovation、以及 Cheil Ind等知名企业。 韩国高丽 公司成立于 1987年 ， 其锂电业务主要为卷绕机 ， 是我国进口卷绕机的 主要供应商之一 。 表 1：几家日韩锂电设备商概况 公司 国家 成立时间 17年收入 17年净利润 主要产品 平野 日本 1935年 187 18.85 涂布机 CKD 日本 1943年 1044 825 卷绕机 浅田 日本 1905年 搅拌设备 皆藤 日本 1959年 卷绕机 PNT 韩国 2003年 133 3.88 涂布机 、 分条机 、卷绕机 高丽 韩国 1987年 卷绕机 数据来源： Bloomberg，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 19 Table_PageText 跟踪分析 |机械设备产能 规模 ： 日韩企业普遍较小 ， 国内企业 更具 规模优势和整线能力 总体来看 ， 日韩优质的锂电设备商普遍 成立 时间长，往往聚焦单一产品领域，能够在某一产品领域形成领先地位，但规模总体较小。在当前全球锂电快速扩张的趋势下，产品单一、产能不足将成为制约发展的重要因素。 日本平野公司和韩国 PNT公司 2017年的锂电设备业务收入均在 5亿元左右；日本CKD的锂电设备业务包含在其自动化设备业务板块，其自动化设备业务板块 2017年收入 1.5亿美元，占其总收入的 14.1%，锂电设备业务仅为公司业务的一小部分。与此相比，国内先导智能、赢合科技 已经拉开了和日韩对手在 规模和增速上的差距 。 图 1： 2017年锂电设备公司 收入 对比 （百万元 人民币 ，海外企业按历史汇率 ） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 日本平野涂布机领域占有较高市场份额，是中国锂离子电池进口涂布设备的主要供应商之一。从其订单情况看， 2016-2017年其新签订单大幅增加 ， 但交货率 却有明显下滑 ，收入平稳， 在手订单不断累积 。可能反映其产能瓶颈问题。 图 2： 日本平野公司订单与收入情况（百万美元） 数据来源： Bloomberg，广发证券发展研究中心 0%50%100%150%200%250%300%350%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000先导智能 赢合科技 科恒股份 日本 CKD 日本平野 韩国 PNT锂电设备收入（百万元人民币） 同比增速020406080100120140160180已接收订单 未完成订单 收入（向前平移 1年）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 19 Table_PageText 跟踪分析 |机械设备盈利水平：国内企业利润率 突出， 成本控制能力优秀 2017年先导智能锂电设备业务毛利率达到 39.5%，较 2014年提升 4.2个百分点； 2017年赢合科技涂布机毛利率达到 38.7%，较 2016年提升 14.5个百分点。随着产品技术逐步成熟，国内企业设备毛利率明显提升，突出了其市场竞争力。 2017年日本平野净利润 18.85百万美元，净利率 10.1%；日本 CKD净利润 82.51百万美元 ， 净利率 7.9%；韩国 PNT净利润 3.88百万美元，净利率 2.8%。 海外企业净利润率普遍偏低。 先导智能 同期 2017年 净利率 24.7%， 6家国内公司净利率平均值 依然有15.8%。 图 3： 2017年 中日韩 主要锂电设备 上市 公司 净利润率 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 图 4： 先导智能 锂电设备业务收入与毛利率 图 5： 2017年 国内 企业锂电设备业务毛利率 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 数据来源 ： Wind，广发证券发展研究中心 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%先导智能 赢合科技 科恒股份 日本平野 日本 CKD 韩国 PNT净利润率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000锂电池设备收入（百万元） 毛利率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 19 Table_PageText 跟踪分析 |机械设备技术水平 ：国产 设备 已 逐步达到国际水平 ， 并呈现赶超趋势 锂电设备主要包括 前段工艺的搅拌机、 涂布机、锟压分切机；中段的卷绕机、膜切机；后段设备的化成分容设备、检测设备等。其中，涂布机是前段工序的核心设备、卷绕机是中段工序的核心设备 。近几年，国产锂电设备快速发展，实现了从技术引进到自主创新再到市场占领的进阶之路。在高端涂布机领域逐步打破日韩垄断局面，国产卷绕机追赶甚至赶超国际一流水平。 高工产研锂电研究所 (GGII)调研数据显示， 2018年国产锂电卷绕机市场份额排名前五企业市场份额占比超过 90%。其中先导智能遥遥领先于第二名，市场占比超过 60%。 表 2：几家锂电设备企业涂布机的主要参数对比 先导智能 赢合科技 日本平野 韩国 PNT 浩能科技 型号 SCI250ZZ M-200DL 涂布长度 （米 /分钟） 80 80-100 100 70 80-100 基材宽度（厘米） 140 140 40 150 140 数据来源： 先导智能 等公司官网，广发证券发展研究中心 表 3：几家锂电设备企业 卷绕机 的主要参数对比 先导智能 赢合科技 日本 CKD 韩国 PNT 方形 圆柱 方形 圆柱 圆柱 方形 产能（ PPM） 7 40-50 6 40-50 28 6 恒线速度（ m/min） 150 150 60 100 数据来源： 先导智能 等公司官网，广发证券发展研究中心 图 6： 锂电设备 投资占比 数据来源： 高工锂电 ，广发证券发展研究中心 此外，从产品品类看，国产设备商如先导智能，其整线生产能力大幅提升。在动力电搅拌机涂布机锟压分切机制片膜切机卷绕机组装设备干燥设备化成分容及检测设备识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 19 Table_PageText 跟踪分析 |机械设备池后补贴时代，动力电池 降本增效至关重要，而自动化程度更高、效率更高的整线生产设备及一体化设备能较好满足主流动力电池企业的需求，因此以先导智能、大族激光、赢合科技等为代表的整线生产企业占据 CATL、比亚迪、国轩等主流动力电池企业的供给份额，实现快速增长。 图 7： 主要锂电设备公司的 产品布局 数据来源： 先导智能 等公司官网，广发证券发展研究中心 行业龙头： 锂电设备 龙头企业开启 国际市场大门 过去几年 ， 国内新能源产业快速发展给锂电设备行业创造了良好的发展机遇 。 国产设备商得到了快速发展 ，锂电设备在技术、效率、稳定性等多个方面都已经逐步赶超了日韩设备企业，并拥有性价比、售后维护等方面的优势， 国产化率迅速提升 。根据高工产研锂电研究所，中国 2018年锂电生产设备需求同比增长 18.2%，达 206.8亿元；其中国产设备产值同比增长 20.1%，达 186.1亿元，国内锂电设备需求占比达 90%，较 2015年提升 20个百分点。 另一方面，国内优势锂电设备商正积极走向国际市场， 先导智能 2018年 12月 26日公告与特斯拉公司签订锂电池设备合同。采购内容包含卷绕机、圆柱电池组装线及化成分容系统等锂电池生产设备等，合同金额约为 4,300万元人民币。本次合同的签订进一步证明了先导智能为代表的中国锂电设备产品的全球技术领先优势。与特斯拉正式合作，对公司和国产设备的品牌塑造、市场影响力等都具有很强的认证意义。 先导智能 2019年 1月 29日公告，与 Northvolt AB签订了锂电池生产设备的设备设计、生产、安装、调试通用条款及框架协议。双方就锂电池生产设备业务建立合作关系，协议双方计划在未来进行约 19.39 亿元 的业务合作。先导智能本次与 Northvolt签署协议，标志着双方战略合作和长期伙伴关系的开始，将进一步促进双方发挥各自优势；也代表着中国锂电设备企业正式进入欧洲锂电池市场，为中国锂电设备企业与欧洲电池企业和车企合作创造更大的市场空间。 先导智能 赢合科技璞泰来（新嘉拓）科恒股份（浩能科技）星云股份 金银河 日本平野 日本 CKD 韩国 P N T搅拌机 涂布机 锟压机 分条机 卷绕机 叠片机 膜切机 注液机 化成分容 检测设备 设备类型前段设备（ 40% ）中段设备（ 30% ）后段设备（ 30% ）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 19 Table_PageText 跟踪分析 |机械设备图 8： 中国 锂电设备市场需求及国产设备 （亿元） 数据来源： 高工锂电 ，广发证券发展研究中心 0%20%40%60%80%100%0501001502002502015 2016 2017 2018国内锂电设备需求（亿元） 国产设备供应（亿元） 国产设备占比